🌟 hcjsj. AI 日报 · 20260514

🚩国内科技
1. 百度在 Create2026 大会上提出 DAA 指标，将日活智能体数作为衡量 AI 生态繁荣的重要指标。
2. 中国电信宁夏分公司“Token 工厂”生成能力服务集采标包五首次开标，整体项目规模达 174.38 亿元。
3. 阿里企业级 Agent 平台“悟空”开始规模化放量，已支持连接钉钉账号、企业权限和应用系统。
4. 深城交在 2026 国际智交会集中发布城市科学计算大模型、智慧边缘智能体和自动驾驶巴士等 AI 交通产品。
5. OPPO 发布端侧 AIGC 光影处理引擎，支持手机在本地完成暗光、逆光等复杂照片优化。
6. 磅旗科技发布工业 AI 智能体与机器人方案，面向新能源制造场景推进智能体工厂落地。

🌍海外科技
1. 美国已批准阿里巴巴、腾讯、字节跳动、京东等约 10 家中国企业购买 NVIDIA H200，但相关芯片尚未实际出货。
2. Anthropic 与盖茨基金会启动 2 亿美元合作，将 Claude 技术支持和基金会资源用于健康、教育和 AI 药物发现。
3. 美国与中国据报正讨论先进 AI 模型防护规则，重点防止非国家行为体滥用最强模型。
4. Cerebras 完成 2026 年最大 AI 芯片 IPO，募资 55.5 亿美元，并获得约 564 亿美元完全稀释估值。
5. 黄仁勋和苏姿丰参与投资田渊栋创办的 Recursive Superintelligence，公司完成 6.5 亿美元融资并获得 46.5 亿美元估值。

☎️ 华创计算机 吴鸣远团队

hcdx国星宇航冲刺港股算力卫星第一股，明阳德华芯片为宇航电源独供

5月14日，国星宇航向港交所第三次递交更新版招股说明书，有望于Q3挂牌。

国星宇航是国内领先的AI卫星研制与太空算力服务商，已累计发射27颗卫星（含21颗AI卫星），AI卫星发射量居中国民营商业航天之首。

国星宇航星算计划——旨在建成由2800颗计算卫星组成的超级太空计算中心。2030年前将完成千星规模组网和商用，2035年前将完成全部2800颗卫星组网。

算力卫星龙头IPO融资扩产加速中。本次融资是正是为了投建深圳基地，26年投产，27年达产，以满足星算计划发射需求。

宇航电源由德华芯片独供。德华为“星算计划”01组和02组在轨星座提供全套砷化镓太阳电池与太阳翼系统，在轨运行超7000h，运行状态良好。

投资建议：明阳智能作为德华芯片全资收购方（2026年1月公告推进收购），有望充分受益国星宇航IPO与星座建设红利。

🔥🔥🔥【中金机械】强烈建议关注液冷板块，斜率最陡峭20260514

🌸核心看点：
1）极强的行业beta：AI数据中心斜率陡峭+液冷渗透率从20%到100%=斜率最陡峭的AI赛道！2026年液冷相关市场可能接近千亿，2027年仍有翻倍增长预期。
2）外溢机会确定性强：台系企业液冷收入体量从20亿美金向百亿美金突破，带来非常确定产能外溢机会，我们认为CM及AVC核心代工商有确定性的业绩爆发机会。

⭐️重点标的挖掘：
💎【强瑞技术】inner manifold核心供应商，6月底产能开始爬坡，看主业150e，液冷200e，总和350e。

💎【骏鼎达】公告收购富的旺旺51%股权，给讯强做代工，包括液冷板铲齿CNC和钎焊，是讯强国内策略供应商。后续等待公司与市场交流，当前可以左侧关注。主业60e，收购公司一季度需求非常好，有望贡献50-100e市值。

💎【金州管道】近期液冷方向布局顺利，波纹管送NV，或通过收购开启第二成长曲线。主业50e，液冷贡献50-100e市值弹性。

💎【鸿富瀚】A客户（gpu第二大供应商）VC板及液冷板供应商，Meta、亚马逊小批量供应；国内阿里液冷1/3份额，26年液冷订单超12亿；26年5e+利润，保守200e市值底；27年液冷放量，有望实现10e利润，看300e+市值。

💎【锦富技术】健策冷板代工商，近期或有1-2亿订单额落地。

💎【领益制造】主业1000e市值，消费电子下游回暖。立敏达子公司液冷收入26/27年 20/40亿元，2027年对应8e利润，400e市值增量，叠加机器人市值200e，合计看1600e。

💎【金富科技】收购卓晖金属+联益热能一季度3亿元收入，今年全年受制产能可能12亿元收入。明年一季度单月产能3亿元，2027年预计液冷收入30亿元，6亿元利润，看240亿元市值，加主业看280亿元市值。

☎️欢迎联系交流王梓琳/孟辞～

【国联民生电子】致尚科技

Scale up中CPO交换机市场空间测算

领导好，光入柜内的趋势越来越明显，我们对scale up中CPO交换机的量和市场空间进行了测算，现汇报如下：

→L2层有可能引入CPO交换机，根据Rubin Ultra的架构，可以计算144张卡对应648个光引擎，#对应的关系是1:4.5。

→数量测算：L2层的互联方式包括CPO、NPO和光模块，假设 100%的互联使用CPO，Spectrum 6810含有光引擎的数量是36个。假设2027年Rubin Ultra出货量为1w台，2028年Rubin Ultra出货量为7w台，#分别对应交换机的数量为18w台和126w台。

→市场空间：单台cpo交换机目前价值量为100w元，量产后可能下降至70w元，#对应2027年市场空间为1800亿元，#2028年市场空间为8820亿元，翻了近5倍。


我们认为：英伟达也可能在Scale up中使用NPO/CPO，英伟达在Scale up中拥有绝对话语权，大大加快了CPO交换机的落地进程，建议持续关注#致尚科技、天孚通信、罗博特科、炬光科技、太辰光等公司。

欢迎联系国联民生电子团队：方竞/袁妲

❗【天风电新】泰和新材重点推荐：AI上游涨价品种，光纤光缆用芳纶涨价弹性大-0514
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🌟光纤光缆对位芳纶需求大，看好后续涨价弹性

对位芳纶在AIDC中用量持续通胀，主要是AI数据中心光纤用量是传统数据中心的5-10倍，同时在单芯公里的用量持续提升，预计从0.04kg通胀到0.06kg，甚至更高。

按照对位芳纶在光缆中用量为0.05kg/芯公里计算，25年光缆对应芳纶需求同增76%，假设26-28光缆需求cagr100%，预计26年对位芳纶需求0.7万吨，28年则增至3.3万吨，而当前全球对位芳纶产能12万吨，叠加军用领域无人机等需求扩张，对位芳纶后续供给持续紧张。

公司全球产能仅次于杜邦、帝人，有对位芳纶产能1.6万吨，前三家产能占比近70%。对位芳纶价格基本可对标海外价格，议价能力强。近期海外对位芳纶由于AI光缆需求爆发，开启涨价周期。

公司25年光纤光缆领域收入占比12%，且对位芳纶价格高于间位芳纶，预计25年盈利在芳纶业务中占比20%左右，涨价将进一步提升光纤光缆盈利弹性。

🌟芳纶、氨纶涨价盈利弹性测算
光缆用芳纶当前价格处于历史底部，在10万元/吨左右，历史高点为17-18万元/吨，涨价空间大。此外整体芳纶各业务看目前均具备涨价弹性；

氨纶价格同样在历史底部，年初以来已有10%以上的涨幅，预计后续仍有一定上涨空间，26年全年有望扭亏为盈。

❗根据保守、中性、乐观下的涨价弹性假设，我们做了下图盈利测算，预计公司26年保守/中性/乐观假设下归母净利润分别为4/6.3/8.5亿元，对应PE分别为29/18/14x，盈利弹性空间大，建议关注。
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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳

🔥【开源电子】华虹半导体业绩点评：强需求带动代工涨价，预计将切入硅光、SiC与GaN代工

#业绩点评
公司发布26Q1财报，业绩整体符合预期，Q1实现收入6.61亿美金，yoy+22.2%、qoq+0.2%；实现毛利率13.0%，yoy+3.8%、环比持平；实现EBITDA 2.20亿美金，yoy+57.33%、qoq+9.8%，创历史新高；针对Q2，公司指引收入在6.9-7.0亿美金，中值qoq+5.16%，毛利率14-16%，中值环比提升2pcts。

Q1稼动率99.7%，同比下滑3pcts、环比下滑4.1pcts。产能达到48.9万片，基本持平。26Q1晶圆ASP为437.61美金/片，环比持平，同比提升4.48%。#本季度资本开支9.25亿美金，yoy+81.1%，qoq+46.0%，同环比大幅提升。

分平台来看，公司eNVM、NVM和模拟与电源管理平台表现亮眼，分别同比增长41.7%、33.2%和25.8%，主因消费电子、工业及储能等下游需求旺盛。公司表示AI周边电源管理芯片的旺盛需求已经足够覆盖消费电子的疲软。

#业绩会重点
1、存储涨价开始外溢至Nor Flash，预期涨价幅度在10-15%。今年整体代工价格预计涨幅在10-15%，部分平台涨幅最高可达25%

2、9A今年Q3完成产能爬坡，年底满产；9B今年3月开始动工，预计设备Q4搬入，2027年投产，2028年满产

3、华虹集团设立先进封装主体，未来或切入interposer业务；主体将切入硅光，与合作伙伴开发GaN，并合资布局Si

4、AI电源管理芯片需求十分旺盛，足以弥补消费电子的疲软，目前公司正针对该产品的BCD工艺平台扩产

☎️陈蓉芳/向俊儒

【华创海外🍁🍁🍁】POET斩获5000万美元大单，晶圆级光子集成迎“戴维斯双击”

🍁事件： 5月14日，POET与新兴AI光互联巨头Lumilens签署战略协议，获首批5000万美元光引擎订单，未来五年累计采购额望破5亿美元。叠加深度绑定的认股权证（行权价8.25美元），该订单彻底粉碎前期大客户流失阴霾，标志公司正式跨越“商业化鸿沟”。

🍁#底层颠覆：EOI平台降维打击，直击1.6T产能痛点。 传统光模块受制于耗时的“手工对准”与InP材料短缺。POET全新EOI（电光中介层）平台实现两大物理突破：
#半导体级制造： 将激光器、调制器等无缝集成于单芯片，消灭传统组装瓶颈，为未来CPO架构提供终极门票。
#破解InP材料荒： 独创“解耦”设计，其1.6T光引擎仅需4颗激光器芯片（竞品需8-16颗）。直接砍掉50%昂贵材料消耗，实现同等材料下的产能翻倍。

🍁#商业兑现：基本面全面反转，重塑估值底座。
1） 业绩“定海神针”落地： Lumilens订单直接将公司商业化量级提升十倍。联合样品预计26年底推出，27年开启量产爬坡，获客能力再获强背书。
2） 厚实的资金与产能壁垒： 账上超4.3亿美元现金储备极度充裕；量产重心已转移至马来西亚，为应对后续大批量爬坡备足弹药。
3） “非Nvidia”生态圈成型： 携手Lumilens，叠加预期中立讯精密的下半年交付，以及与光宝科技、Lessengers的共同开发，Tier-2合作体系多点开花。

🍁#投资建议：从“卖组件”向“收技术门票”跨越。 前有Marvell 55亿美元天价收购Celestial AI验证产业大趋势，后有Lumilens超级大单为POET技术护城河盖上权威钢印。买入POET，即是押注光模块向“半导体晶圆级制造”演进的必然路线。在核心订单与底层技术双重加持下，强烈看好公司迈入主升浪！

广钢&中船：电子气体双子星，存储上游材料的高光时刻已至【中泰化工&新材料|孙颖团队】

🧧行业催化：据媒体报道，长存计划6月中旬提交IPO申请材料。两存上市在即，存储大周期下需求和资本开支均望大幅提升，看好材料环节，选供给有收缩（涨价）或份额最高的（量）方向。

🚀广钢气体：电子大宗龙头，商业模式最优，单个项目独供，运营周期15年（逻辑优于设备的二阶导）。两存新增项目中，公司望占据较高份额（预计7成以上），成长确定性高，可对远期空间定价（买的是能见度和量的长期增长）。

🚀中船特气：电子特气龙头，六氟化钨产能2000吨，全球份额约20%。因钨粉限制，日本厂商在H2可能出现断供危机，行业供给收缩，且钨粉价格大幅上涨对全球六氟化钨价格形成强烈支撑，六氟化钨吨净利望大幅提升（买的价格和盈利弹性）。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等

中泰化工&新材料：孙颖、聂磊、张昆

【蒙娜丽莎：珠海晶瓷并非网上传言“是英伟达的供应商”】
公司注意到投资者近期对公司对外投资事项较为关注，公司澄清如下：公司对外投资了珠海晶瓷，投资金额5000万元，公司未将珠海晶瓷纳入合并报表范围。珠海晶瓷目前产品处于研发送样阶段，尚未产生批量订单，尚未盈利，后续项目验证是否达到要求，能否实现批量生产存在不确定性，未来亦存在技术研发进度不及预期的风险。珠海晶瓷2025年度营业收入为592.75万元（未经审计），净利润为-125.09万元（未经审计），整体经营规模较小，对公司2025年度经营业绩无影响。
(华尔街见闻-聚合724.guzhang.com)
#文字观点

CIBF展比较超预期的点：【星源材质】的半固态膜SSM
1、SSM 出货量指引超预期：26年出货2亿平（去年才2kw平），名爵（清陶独供半固态）后续发布的SUV和轿跑全系列标配半固态电池，名爵25年欧洲销量30.7万辆，64kwh单车带电量，对应19.6GWh，对应至少3亿平半固态电池隔膜需求量的增量，27年预计5-6亿平出货量，30年出货至少50亿平以上，未来3-5年半固态和固体电池膜占比80%

2、价格超预期：小批量出货大几块-上百元/平米，30年规模化价格2元/平米，现在这块我们保守估算3-4元/平米的价格，对应明年营收15-24亿元，20%的净利率对应就是3-4.8亿的业绩增量。

❗️【天风电新】AI服务器测试电源更新（2）：从全球龙头致茂电子暴涨，再看科威尔、爱科赛博市值空间-0514
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🌟目前，致茂电子总市值达2216亿元，自25年4月以来涨幅超10倍，主要是AI业务推动，相关业务包括AI服务器测试电源和半导体测试设备。

公司传统主业底部市值在250亿左右，则AI相关市值高达近2000亿，对应PE达80x。

❗️为什么估值可以给到80x？测试电源业务是典型行业“金铲子”，行业发展初期，研发与扩产都需要测试电源，价值量爆发式提升，高毛利高弹性，毛利率可到60%+；即使到了成熟期，头部份额仍然集中，成熟期业务毛利率也有40-50%，旱涝保收。

以AI服务器测试电源看，台达目前推出测试设备包括服务器电源单元PSU、电源机架、BBU、电池模块、以及主板低压高电流DCDC转换器的全面测试。

随着单机柜功率迈向兆瓦级，HVDC、SST等新技术的落地，带动设备价值量进一步爆发。

26Q1季报验证行业高景气。公司26Q1测试电源收入达12亿元，yoy+145%，qoq+105%，主要来自台达等服务器电源厂商需求扩张。

❗️投资建议：参考致茂电子，当前AI服务器测试电源市场空间30亿元，假设后续随着AI测试设备价值量通胀，市场规模至50亿元。

下游客户出于供应链安全&产品性价比，国内企业份额持续提升。假设中期国内头部企业市占率20%，给30%净利率、对应当前估值一半给40X PE，可带来120亿元的增量市值。

主业暂先参考底部定价，仅考虑AI服务器测试电源，科威尔、爱科赛博分别看153%/93%的上涨空间，重点推荐！
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欢迎交流：孙潇雅/林晋帆

【峰岹科技】昨日调整发声，今日公司较大盘超额明显

再call公司主业beat + 机器人期权，空间翻倍以上：

✅主业电机芯片，下游服务器+汽车放量，规模效应释放利润，中期看10x营收增量空间；

✅机器人电机+传感器，性能更优+专注小型化，适配灵巧手要求，单机ASP达2.7w。

【天风机械】捷邦科技：收购恒钜电子，形成“VC均热板+液冷”的热管理双引擎

公司公告拟以现金方式收购东莞恒钜电子55%的股权。从战略协同看，此次拟以现金收购并将其纳入控股，有望加速公司在算力侧液冷的卡位：公司已拿下北美龙头客户液冷散热模组“临时供应商代码”，处于送样导入阶段，年报亦明确2026年将把液冷散热作为重点投入方向，目标成为具有核心竞争力的研发驱动型企业。

我们看好公司通过收购台系背景标的绑定AVC等台系供应链资源，走“代工保利润+直供提估值”的双轨路径，公司同东莞恒钜电子已经开始进行业务整合，有望提升海外交付与体系认证效率，强化对头部生态的承接能力。

从业务版图与财务影响看，恒钜落地将与已完成并表的赛诺高德形成“端侧VC均热板+算力侧液冷”的热管理双引擎：赛诺高德已获北美大客户VC部件量产定点，我们判断恒钜并表后待液冷模组进入批量供货阶段，将进一步改善收入结构与盈利质量，增强公司在高景气赛道的业绩弹性

【XB机械】蓝思科技：三大生态（马斯克、NV、苹果）集于一身，平台价值有待全面重估

＃一年维度市值看3000亿，远期市值看万亿

#深度绑定马斯克生态，汽车、机器人业务批量供货，卫星业务从终端迈向核心能源系统。公司不仅是星链终端玻璃盖板核心供应商，其航天级UTG玻璃更直击低轨卫星寿命痛点。相比传统CPI薄膜，UTG凭借天然抗原子氧剥蚀、更高透光率与优异柔性，成为Starlink V3太阳翼封装的主力方案候选，技术卡位再度升维。

#人形机器人价值认知差巨大，头部模组总成地位稳固。作为T公司Gen3核心Tier 1，锚定百万台量产，该业务潜在市值贡献近千亿，当前股价尚未充分反映。

#成功切入英伟达算力圈，完成从“果链”到“算力链”的战略跃迁。通过收购具备稀缺RVL认证的元拾科技，公司已打入GB200/Rubin服务器供应链，估值逻辑发生根本性转变。

#技术平台能力持续兑现，多极增长格局清晰。公司在超薄玻璃、精密制造领域的深厚积累，正于AI硬件、卫星通信、人形机器人及汽车电子等前沿领域同步开花结果，平台化扩张能力已验证。

＃公司已形成“消费电子基盘+机器人/AI服务器/商业航天新曲线”的强劲增长组合，估值体系有望向尖端硬科技平台全面切换，空间与确定性兼具。

🔥【开源电子】中芯国际业绩点评：Q2指引超预期，管理层评论整体经营情况边际更为乐观

中芯国际发布2026年一季度财报，Q1实现收入25.05亿美金，yoy+11.5%、qoq+0.7%，实现毛利率20.1%，实现EBITDA 14.35亿美金，yoy+11.1%、qoq+2.2%，创历史新高。业绩整体符合预期；针对Q2，#公司指引收入环增14-16%、收入指引超预期，毛利率20-22%。

Q1稼动率93.1%，同比提升3.5pcts、环比下滑2.5pcts。产能达到47.9万片，晶圆ASP达到937.5美金/片，环比提升3%；本季度资本开支15.63亿美金，yoy-14.7%、qoq-37.7%；非控制性权益0.33亿美金，yoy-75.3%、qoq+9.6%。

分应用看，公司本季度手机/电脑&平板/消费电子/互联网与可穿戴/工业与汽车分别实现收入4.73/3.41/11.57/1.83/3.51亿美金，yoy-9%/-8%/+33%/+3%/+71%，qoq-4%/+26%/+6%/+10%/+25%，消费电子、工业与汽车两大板块表现亮眼。

公司评论基于客户需求和在手订单情况，公司对于今年整体的运营情况相比上一季度更为乐观，与我们最近的Fab集中调研结论一致。当前各家Fab均表示下游真实需求强劲（剔除补库因素），且AI周边成熟芯片正逐步成为驱动稼动率提升的关键因素。

☎️陈蓉芳/向俊儒

【西部郑宏达】Cerebras今晚在美股上市，做晶圆级AI算力芯片，发行市值560亿美元。我在2024年去硅谷的时候就去过这个公司，当时就对他们的晶圆级芯片印象深刻，当时估值80亿美元。

【中泰化工】泰和新材：供需改善+自身技改驱动氨纶修复，AIDC赋能芳纶成长

供需边际改善，氨纶业绩有望逐步修复。自25年8月以来，泰光（常熟）2.8万吨、杜钟新奥3万吨等先后关停，晓星嘉兴5.44万吨产能预计于26年底前逐步退出，叠加诸暨华海因债务问题进入司法执行，实际有效供给收缩趋势加速，截至5月13日，氨纶单吨价格28300元，位于17年以来33.8%分位。公司具备8.5万吨氨纶名义产能，行业景气回升下业绩修复空间明确，#26年有望通过工艺优化、成本控制实现扭亏。

AIDC 高景气带动需求扩容，芳纶龙头望享量价红利。公司拥有对位、间位芳纶各1.6万吨，其中对位芳纶为光纤增强核心材料，目前全球对位芳纶年产能11万吨、年需求量近10万吨，AIDC 高景气下对位芳纶供需偏紧趋势明确，#泰和作为国内对位芳纶最大企业（市占率50%+），有望充分受益量价齐升。公司同步积极拓展新应用，整流罩（芳纶纸）、火箭回收降落伞（芳纶纤维）等商业航天应用有望注入增长新活力。此外26年4月杜邦完成芳纶业务（含芳纶纸）出售，其原有部分市场份额存释放预期，公司有望凭借产能、技术及本土化优势承接海外转移份额。

风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动

罗曼股份：AIDC业务Q2起预计改善，C端端侧推理+Token工厂成长空间广阔，持续强call


我们昨日调研公司，并认为公司是市场上较为稀缺的端侧推理全栈标的，且Q2起业绩有望环比改善，当前仍具有十分优秀的配置价值。


研发低功耗芯片加速端侧推理市场布局，未来成长空间广阔：今年以来武桐树推出端侧低功耗芯片WT-X50 M.2，直击个人与小微企业成本痛点，实现 “一芯搞定 70B 以下 MOE 模型” 的本地化部署革命。目前公司客户仍以B端政府、医院、学校等为主，我们认为若公司未来相关软件硬件能够实现批量化生产，则端侧推理成本有望进一步下降，从而打开C端的端侧推理市场空间，实现快速增长。


Q2起AIDC业务预计结转加速：Q1由于存储价格上涨较快，公司部分项目AIDC业务结转有所放缓。我们判断Q2起，随着部分项目具体配置调整，相关交付进度将逐渐加快，带动相关业务收入、利润加速结转。考虑到目前公司在手订单+框架协议超660亿，项目储备充沛，我们仍然维持武桐树相关业务2026年5亿利润预测，并看好该业务2027年保持增长。


未来预计逐渐向Token工厂转型，显著提升天花板：我们认为伴随公司AIDC业务成长，2026H2起，公司有望逐渐向Token工厂转型，工业化批量生产AI最小计算单元Token。根据我们统计，目前上市公司类Token工厂业务毛利率通常在40-50%以上，明显高于AIDC服务业务，因此该业务未来有望成为公司成长新的一极，显著提升公司盈利天花板。


不考虑新业务潜力，预计2026年武桐树AIDC业务及公司建筑传统主业合计净利润5亿，如果公司C端端侧推理及Token工厂相关业务起步，则公司估值有望上调至C端AI应用的50x PE，第一步看到250亿市值，且未来利润及估值仍有充分上修空间，持续强call，回调提供良好中期布局机会。欢迎联系索取详细资料

🌸个护数据线上4月情况跟踪【国金轻工】

1⃣行业大盘数据：
#卫生巾+裤型卫生巾：4月GMV10.0亿元，同比+0.8%，抖/东/猫分别同比+19%/+8%/-14%。
#牙膏：4月线上GMV10.0亿元，同比-8%，抖/东/猫分别同比-12%/+20%/-18%。

2⃣分品牌数据统计：
#卫生巾品牌：
百亚-自由点：4月合计0.70亿元，同比-6%。
豪悦-洁婷：4月合计0.11亿元，同比-67%。
稳健-奈丝公主：4月合计0.35亿元，同比-22%。
外资品牌：护舒宝4月合计1.10亿元，同比+0%；苏菲4月合计0.54亿元，同比-28%。

#牙膏品牌：
登康口腔-冷酸灵：4月合计0.34亿元，同比-15%。
云南白药：4月合计0.60亿元，同比-7%。
风险提示：三方久谦数据，以公司数据为准

🔮国金轻工 毕先磊/赵中平/叶秋含175****1019/谢俪丹/单欣彤

D2C获FCC监管确权，SpaceX质变

1、当地时间5月12日，FCC正式批复超400亿美元频谱交易，EchoStar 115MHz中频频谱拆分转让至SpaceX与AT&T，其中SpaceX独获65MHz（AWS-4、AWS-H、AWS-3），用于支撑Starlink Mobile D2C业务。

2、历史意义！这是SpaceX首次获得全美专属连续频谱，标志着Starlink从“借道漫游”到“独立组网”，#商业模式发生质变。也让 SpaceX从“地面网络的应急补丁”变成了“可独立商业运营的6g移动运营商”。

3、D2C（手机直连）获得监管确权。5G NTN首次在美国监管层面被正式确认为通信基础设施类别，#带动全球产业链跟进：①全球运营商跟进；②手机大厂跟进，默认支持NTN等；③倒逼全球的星座公司加速终端直连。

4、前期调研SpaceX时一直认为其目标过于激进，从目前进度看，S确实在向产业链上下游布局，以实现“千亿美元收入”目标。

回归投资仍坚定看好
SpaceX链：#独立且确定。西部材料（钽铌复材耗材+钛NV code）、信维通信（地面终端→上星！）；
重视手机直连：信科移动（5G NTN绝对核心）

【zx汽车】港股激光雷达大涨，美国Ouster带动板块情绪+新车上市放量预期

#今日港股激光雷达公司普涨，图达通+15%、速腾+9.7%、禾赛+6.2%

#核心行情启动于昨晚美股，激光雷达公司Ouster推出Rev8原生色彩激光雷达，面向自动驾驶、机器人和智能基建等场景，5月12日宣布并获得NVIDIA智驾平台准入，此前Ouster还宣布Rev8集成至NVIDIA Jetson机器人生态；昨晚Ouster涨26.09%，带动禾赛美股涨12.39%

此外在#下游车型周期方面，5月15日（明日）将上市的乐道L80、理想L9 Livis等车型对图达通、禾赛等均有销量带动。叠加下游车企放量，激光雷达企业有望在26Q2实现高速增长。

奕瑞科技更新：看好AI应用浪潮下，PCB检测设备放量

1️⃣主要逻辑：主业端，锂电、半导体等工业客户及海外客户快速增长，CT探测器、球管有望放量，2026年业绩增长目标25%；硅基OLED背板方面，兄弟公司视涯科技已经上市，2026年关联交易为8.6亿元，看好AI应用浪潮下硅基OLED背板放量。

2️⃣板块拆分：2026年，探测器收入20亿，YOY+15%，占比55%+，毛利率60%；其他核心部件收入2.2亿，YOY+30%，占比6%+，毛利率20%；解决方案收入3.2亿，YOY+70%，占比10%，毛利率45%；晶圆收入8.5亿，占比24%+，毛利率35%；其他业务收入1.3亿，YOY+10%，占比4%，毛利率10%。

3️⃣PCB检测预期差：AI数据中心建设下，PCB板检测需求激增，对应工业平面ct需求快速提升，主要客户是胜宏、深蓝、沪电等，根据产业链调研，预估2-3年工业平面CT需求量达3000-4000台，对应市场空间60-70亿。公司作为国产X射线解决方案提供商，拥有竞争优势，有望充分受益。

[闪电]风险提示：产业进展不及预期

20260514今日段子汇总

1、天岳先进：公司在2025年全球导电型碳化硅衬底市场的份额达到27.6%，正式超越美国Wolfspeed，跃居全球第一。更为关键的是，在决定未来竞争格局的8英寸衬底领域，公司市占率高达51.3%，已形成显著的先发优势与技术壁垒

2、帝尔激光：官宣面板级 TGV 设备已出货面板级玻璃基板通孔设备已完成出货（上市唯一）实现晶圆级与面板级 TGV 技术全覆盖。打破海外垄断，成为国内唯一实现面板级 TGV 设备量产出货的厂商

3、怡达股份：加快推进年产22万吨环氧丙烷项目，公司控股子公司泰兴怡达的“年产15万吨环氧丙烷技改项目”于2024年11月25日进行试生产

4、华灿光电：全球首条6英寸Micro LED产线，光通信样品送样英伟达/微软，良率突破90%

5、南华期货：国内最有竞争力的期货公司之一

6、宁波中百：公司以百货零售、物业类房产经营为主，辅之类金融业及股权投资。公司第二百货商店是宁波市一家大型百货零售商店，位于宁波市商业中心天一商圈内

7、华升股份：公司拟6.62亿元购买易信科技97.40%股份，标的公司深耕AIDC领域，业务涉及智算中心双冷源阶梯冷却技术；一季报业绩同比减亏

8、京能电力：北京地区最大的火力发电企业；主营业务以燃煤火力发电和供热为主，主要向京津唐电网、蒙西电网、山西电网、豫北电网供电

9、贵州燃气：贵州省供气规模最大、管网覆盖区域最广、服务用户最多的城市燃气及综合能源供应服务商

10、中船特气：公司电子特种气体产品及三氟甲磺酸主要用于集成电路、半导体照明等行业

11、昂利康：公司研发重心转向创新产品，积极布局创新药管线

12、可立克：1、公司向机器人充电站供应电源控制板、机器狗充电电源，60W-150W机器人/机器狗电源已量产或处于验证阶段；2、公司是电子变压器主力企业之一，公司已有变压器电感应用于液冷设备和低空经济领域

13、金房能源：公司业务包括IDC机房和智算中心液冷技术与蓄冷相变材料

14、欧克科技：1、公司机器人目前主要产品为码垛机器人、协作机器人；2、控股子公司江西有泽新材料生产的PI薄膜可用于固态电池，其高电绝缘、耐高温特性可提升电池安全性，有研究表明相关固态电池能量密度可达300Wh/kg，CPI薄膜可用于电池封装环节

15、威龙股份：星河息壤拟3.74亿元转让公司15.10%股份至齐信数科

16、侨银股份：公司与国家地方共建人形机器人创新中心开展了合作，主要系双方在城市服务场景与具身智能机器人领域的资源融合与技术协同，着力推动在环卫作业、物业管理、家居场景的应用

17、凯伦股份：公司光伏业务聚焦CSPV全生命周期屋面系统及TMP融合瓦，以现金收购苏州佳智彩光电51%股权，切入新型显示面板及半导体光机电测试系统

18、晨光新材：1、公司铜陵“年产30万吨功能性硅烷项目”规划气凝胶产能5000吨，宁夏中卫规划“年产30万吨硅基及气凝胶新材料项目”，主要生产三氯氢硅、正硅酸乙酯、乙烯基硅烷、苯基硅烷和气凝胶材料；2、在太阳能相关应用中，三氯氢硅可用于多晶硅制造，偶联剂产品可用于EVA、POE胶膜，以提升使用寿命，也可用于光伏组件中背板的密封胶、灌封胶中

19、中持股份：中小城市水环境服务的领跑企业

20、星德胜：扫地机器人主吸力马达是公司的代表产品之一

21、华秦科技：公司签订约14.80亿元航空发动机用特种功能材料销售框架协议

22、汇绿生态：公司拟不超1.95亿元收购武汉钧恒30%股权，武汉钧恒对高速光模块技术持续投入，当前已经具备单波400G高速链路仿真能力，um级高精度光学微组装能力，及各种高速控制算法能力；基于上述能力积累，当前武汉钧恒1.6T模块相关产品已经开发出来，具备送样能力，3.2T模块单点技术已经验证完成，预计年底启动项目开发

23、露笑科技：公司碳化硅业务主要为碳化硅衬底片和长晶炉的生产和销售，已完成具有完全自主知识产权碳化硅晶体生长炉开发和定型工作；募投项目“第三代功率半导体（碳化硅）产业园”预计年产 24 万片 6 英寸碳化硅衬底片

24、龙高股份：公司位于福建省龙岩市，已建成中试线从选矿底流提锂，低品位锂云母精矿氧化锂含量1-2%，月产约30吨，工艺持续优化

25、宏柏新材：国内功能性硅烷行业龙头企业；公司具备完整的“硅块-三氯氢硅-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”绿色循环产业链，相关产品和技术适用于液体硅胶

26、天邦食品：公司养猪采用公司+家庭农场养殖模式，同时也是国内规模最大膨化水产饲料企业之一

27、国际实业：1、子公司中大杆塔拥有国网生产资质，生产光伏支架、电力铁塔等金属制品，为光伏及特高压产业链提供配套；2、公司主营油品批发、零售、仓储、运输及能源贸易

28、宁夏建材：公司数据中心已入驻30家单位、上云系统118个，计算能力超5.5万核VCPU，110KV变电站项目在建，为数字服务扩容提供硬件支撑

29、天域生物：公司生猪养殖业务主要采用自繁自养的经营模式进行生猪养殖和销售，并辅以与个体养殖户进行合作的养殖回收模式

30、和远气体：公司给长江存储、烽火科技、华星光电等光通信、半导体企业直接或间接供应氢气、氧气、氮气和氩气

31、红 宝 丽：公司主要从事环氧丙烷衍生品，一异丙醇胺可用于电子化学品之光刻胶清洗剂，也是近年来公司在国内市场重点拓展的应用领域之一

32、联泓新科：公司10万吨/年POE光伏胶膜料项目预计2026年二季度投产，届时公司将拥有EVA与POE双主流光伏胶膜料产能，产品结构进一步丰富

33、瑞玛精密：公司新增年产1.8亿件新能源精密结构件产能，产品涵盖动力电池壳体、盖板等，已进入某知名锂电池制造商供应链

34、中瓷电子：公司为电子陶瓷龙头，上半年高端光模块外壳和基板逐步实现放量，目前公司已可以设计开发1.6T光通信器件外壳和基板，与国外同类产品技术水平相当。

35、晶升股份：公司主要从事晶体生长设备的研产销，向半导体材料厂商及其他材料客户提供半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和其他设备等定制化产品

36、新宏泰：公司主营断路器关键部件、低压断路器及刀熔开关，产品覆盖16A-8000A配电网络，是断路器行业关键部件配套研发、制造、服务能力领先企业之一

37、华盛昌：公司拟收购伽蓝特100%股权，后者专注光通信模块和光芯片测试

38、小崧股份：国内较早从事可充电式照明、电风扇类产品研产销的企业之一

39、麒盛科技：公司对外投资睡眠产业相关的技术与平台，包括双向脑机交互技术，该技术能够应用于智能家居领域

40、华统股份：1、A股目前最纯屠宰股，浙江省第二大屠宰企业，年生猪屠宰量在百万级别，构建了全国生猪采购平台；定增申请获深交所审核通过；2、禽类养殖主要由绿发农业负责，育成肉鸡大部分销售给公司用于屠宰，少量对外出售

41、共进股份：1、参股孙公司山东华云光电技术有限公司致力于光模块等产品的研发、生产及销售；2、公司Wi-Fi7万兆路由器实现批量生产及出货，持续获取国内外大客户 Wi-Fi7 新项目，成功完成国内海思方案Wi-Fi 产品开发；3、参股公司芯物科技近期获多家半导体产业链公司入股，标的是国家级传感器技术和工艺的研发平台

42、友阿股份：1、湖南省规模最大的百货零售企业；2、公司15.8亿收购深圳尚阳通100%股权，切入到功率半导体领域

43、盛视科技：1、公司参股的苏州亿铸智能科技有限公司是一家将新型存储器ReRAM及存算一体创新计算架构相结合，面向数据中心、云计算等场景的大算力AI芯片公司；2、人工智能智慧口岸应用领域领先企业之一，已建立了机器人产品线，包括室内/外巡检机器人、协作机器人、车底查验机器人、测温机器人、协运机器人等"

44、天富能源：公司为天科合达第二大股东，天科合达是全球SiC晶片的主要生产商之一，产业涵盖碳化硅单晶炉制造、碳化硅单晶生长原料制备等

45、协鑫集成：公司产品覆盖高效电池、大尺寸光伏组件、储能系统等，并为客户提供智慧光储一体化集成方案

46、金富科技：1、公司拟收购卓晖金属和联益热能各51%股权，标的公司均聚焦液冷散热产品；2、公司是国内最大的塑料防盗瓶盖供应商之一，长期稳定供应华润怡宝、可口可乐、达能等头部饮料品牌

47、耀皮玻璃：控股子公司常熟耀皮特种玻璃有限公司的压延二期生产线主要生产压花玻璃并具有生产超薄光伏压延玻璃的能力

48、泰和新材：1、长飞等光缆企业是公司对位芳纶的重要客户，正常年份该领域的销售占比约为40-50%；2、公司专业从事氨纶、芳纶等高性能纤维生产，相关产品可用于航空航天领域

49、红墙股份：公司拥有年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目

50、神农集团：云南省内最大的生猪定点屠宰企业

51、双良节能：公司获得3个海外订单，共计12台高效换热器设备，将用于Space X星舰发射基地扩建配套的燃料生产系统。

52、中利集团：1、公司主要线缆产品涵盖阻燃耐火软电缆、舰船用电缆、高铁及铁路信号线缆、新能源汽车及充电桩线缆、液冷电缆、数据通信线缆、海洋工程平台用电缆、光电复合缆、光纤预制棒及光纤等；2、全球领先的组件供应商、光伏电站开发与EPC服务商

🧧【国金通信 | 液冷 | 科创新源】市值100亿以后公司的看点 - 260514

1️⃣液冷板：即将面临国内外同步放量，后续涌现诸多催化

1） #国产卡及互联网客户明确后续全部上液冷方案 国产卡由于功率更大，多家已经明确液冷成为标配。寒武纪690/790芯片、海光深算、华为950等液冷进度加快。服务器厂商已在积极布局一次侧液冷方案。互联网厂商通过自研、外协、采购等多重途径安排液冷上量。Q1由于国内缺卡，公司国产液冷板产品排产将延续到2Q发货。

2）#海外微通道、温水散热等提升冷板价值量，CSP大厂积极对接国内产能 NV Rubin系列产品除使用全液冷方案进行散热外，温水液冷/微通道液冷等提升冷板价值量。CSP大厂Goog V8系统TPU / META MTIA 系列ASIC等选择全液冷方案，AWS Trainium下一代有望采用全液冷，一次侧液冷渗透率快速提升。北美提前进入全液冷时代。各家液冷方案均有望成为行业重大催化。

2️⃣子公司：核心的界面材料供应商

1）收购即将完成，带来并表利润 收购子公司全年业绩高速增长，现有界面材料在GB300等下一代芯片中价值量明显上升，年CAGR接近或者超100%，EPS增厚明显。

2）液体金属散热/TIM 单芯片上1000W后，液态金属等下一代液冷方案成为必选方案，Goog/NV等均在进行提前研发，Goog V8芯片部分批次有望最早提前适用。单卡液冷价值量7-8倍增长。子公司是海外核心供应商，潜力巨大。

建议重点关注 #科创新源 思泉新材 硕贝德等冷板标的

【东财电新】维宏股份逆势大涨，海外数控系统紧缺有望加速国产替代，灵巧手客户持续突破

1️⃣ 前期重点提示，Q1表观业绩下滑系阶段性财务投资影响，主业经营无重大利空变化，管理层对全年业绩维持增长及金属切割领域产品放量保持信心，估值有望修复

2️⃣ 公司控制卡业务与下游整体景气度高度相关，其中激光、车床领域有望增长，海外发那科等企业数控系统供给短缺，国产替代进程有望加速

3️⃣ 新领域PCB金属钻攻机相关产品目前处在小批量验证阶段，预计6月份正式向市场全面推广

4️⃣ 运控/伺服控制与机器人电机技术高度协同，子公司汉姆电子主攻灵巧手关节模组，目前多家大客户签订NDA，机器人激光雷达电机市占率极高
部分重要客户包括：灵心巧手、因时、英伟达、SKid AI、李飞飞实验室、Apptronik等

5月20-21日，公司总经理、董秘、汉姆电子总经理深圳线下1V1交流，欢迎各位领导预约~

🚀 # 算力新星Cerebras 今日上市 0514
🌟# 全球唯一晶圆级AI芯片全栈厂商 、专注于高速推理的算力新星

1️⃣# IPO热度打满 ：发行价区间由115–125美元上调至150–160美元，发行3000万股（原计划2800万股），# 超额认购20+倍 ，募资上限约48亿美元，完全摊薄市值最高488亿美元；#半年内估值翻6倍 （81→230→488亿美元）。

2️⃣# 公司画像 ：2015年成立于硅谷,创始团队来自SeaMicro（2012年被AMD以3.34亿美元收购）；全球唯一晶圆级AI芯片全栈厂商,自研芯片+整机集成+自建数据中心+推理云服务全自营；# 不单卖芯片 ,以系统销售（约70%）+云推理服务（约30%）为核心收入来源。

3️⃣# 技术参数 vs GPU ：WSE-3对比H100——芯片面积57x、晶体管数50x、AI核心数53x、#片上SRAM 880x （44GB vs 50MB）、# 内存带宽7000x （21PB/s vs 3TB/s）；公司宣称推理速度比传统GPU快15–20倍,特定场景超1000倍,# 长期位居Hugging Face推理供应商榜单前列 。

4️⃣# 推理时代的架构红利 ：与AWS深度共建#分离式推理架构 （Trainium负责Prefill,CS-3负责Decode）,2026H2向Bedrock客户开放；# 规避DRAM/HBM/CoWoS最紧张的三个环节 ,采用5nm制程规避3nm产能短缺；# 管理层指引未来几年产能扩张上限每年十倍 。

5️⃣# 业绩与订单可见度极高 ：2025年营收5.10亿美元,yoy+76%；# 2025年底RPO达246亿美元 ,订单/收入比近50:1；GAAP毛利率39%,远期目标60%。

6️⃣# OpenAI大单 ：2026年1月签下OpenAI 750兆瓦/200+亿美元长约,叠加10亿美元运营资金贷款；预计2026–2027年OpenAI将贡献约90%收入；# TSMC已成为Cerebras股东 ,2026年积极响应扩产,公司从"去年未进入TSMC前150大客户"跃升至"今年前15"。

From 华泰计算机 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄/王浩天（178****7839）/徐诚伟

浪潮信息回调点评，继续看好！ ＃0514

🔥＃5.14股价调整，我们认为或主要系几个原因：
✔公司未来逻辑与国产超节点相关，今天国产链普遍都是调整，或特朗普访华实况影响。

✔国内互联网财报交流及资本开支更新影响

✔昨天上涨反应了黄仁勋访华预期，今天部分利好兑现

🔥＃公司目前经营一切正常：国产超节点+全球AI算力+通用算力三轮驱动
✔2026Q1净利润同比30%增速体现提速信号。我们预计：2026Q2后，随着公司新经营策略落地，净利率与营收有望同比提升，＃Q2业绩有望继续新高、乐观8-10亿元。

✔2026-2028国产算力进入营收规模放量阶段，OEM营收同步高增，＃国产超节点放量亦将驱动盈利能力进一步改善。

✔存储/CPU原材料持续涨价，＃公司囤货价值有望提升。AI亦驱动Spectrum-X以太网交换机X400、通用服务器等进入高增长阶段。

🔥＃盈利预测：
＃OEM将迎来“营收+净利率+PE”三击。预计2026/2027年公司营收分别为2100/2550亿元，净利润分别为42.5/68.3亿元，看2027年30xPE

【中金机械】杰瑞股份：与西门子举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式

👉5月14日，杰瑞敏电与西门子能源在烟台杰瑞总部举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式。早在2018年，杰瑞就已与西门子能源建立了稳定的合作关系，并成为西门子能源A05航改型燃气轮机在中国的首家授权成套商。2024年，杰瑞与西门子能源签署燃气轮机战略合作协议，伙伴关系再次升级。本次签约围绕西门子能源工业燃机相关技术与授权合作，是双方在长期互利互信基础上，深化战略合作的又一里程碑。

1️⃣数据中心燃机订单持续突破，有望打造电力业务第三成长曲线。公司成功切入数据中心供电领域，目前共斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单。根据我们统计，这些订单陆续在26-28年交付（其中27年交付规模较大），毛利率水平较高，我们认为这些订单有力证明了公司的燃机机头产能相对充足，竞争能力较强。我们看好后续公司内部上游区块开发、气体处理、燃气发电、小型模块化反应堆（SMR）、能源控制管理、工程等业务板块的协同优势，打造电力业务第三成长曲线。

2️⃣近期与FTAI成立合资公司:4月30日FTAI宣布与杰瑞股份成立合资公司在燃机集成方面展开合作，此举旨在支持公司计划于 2027 年实现 100 台 Mod-1 CFM56 产量的目标（单台25MW），公司管理层披露2027 年目标产品将基本售罄，其中相当大一部分订单已锁定至 2028年

以上信息均来自公开信息和已发布点评

☎中金机械刘中玉/丁健/鲁烁

20260514更新数据

中信icon
中证500减空3061，净空8389
沪深300减空365，净空11943
上证50加空950，净空10200
中证1000减空2384，净空29626
中信今日累计减空4860，净空单总数60158

主要玩家数据
中证500减空5354，净空31957
沪深300减空2348，净空23728
上证50减空601，净空17916
中证1000减空4591，净空48775
主要玩家今日累计减空12894，净空单总数122376

三市成交33884亿，较上个交易日放量1239亿，主力净流出1740.41亿，两融余额28739.45亿，较上个交易日增加232.01亿。

【申万宏源电子】领益智造：H200或入华，立敏达核心受益，低位重启先看1800亿 20260514

#估值弹性：叠加消费电子+机器人+立敏达业务1800亿翻倍空间。
#1) 消费电子：预计26年30亿，27年40亿，3年CAGR 30%+；给予26年30倍PE，对应1000亿主业市值。
#2) 机器人：25年实现2亿收入，预计26年收入10亿以上，给予20倍PS，估值200亿元。
#3) AI液冷&电源：立敏达25年收入8亿、净利润8000万。27-28年实现百亿收入体量、利润率15%-20%，中性情形假设27年20亿归母净利润并实现完全控股，30倍PE对应600亿。

#液冷：立敏达业绩爆发。领益控股子公司立敏达#26Q1收入同比约【+200%】利润同比约【+600%】。GTC大会上，立敏达展示Rubin系列inner Manifold和UQD/MQD产品，其中立敏达为inner manifold唯一大陆厂商。下半年Rubin系列规模出货，有望进一步带动立敏达业绩放量。全年指引20亿+(25年8亿），净利率10%-15%。TPUBusbar已通过审厂。

#折叠屏确定性和高参与。价值量100+美金。出货节奏与 iPhone 18 Pro/18 Pro Max 一致，全年出货预测维持不变。领益量产单机价值量高达【100–120 美金】，覆盖钛合金屏幕支撑层、铰链精密零部件、光学模切件及传统结构小件等，深度受益大客户创新红利。

#机器人商业化显著加速。荣耀“闪电”包揽机器人半马【前六】，领益是该本体型号的全套结构件和表面处理核心供应商；已批量交付产品。26Q1 2.5亿收入超去年全年，全年年10亿收入指引（极大可能超预期）。

估值具备修复空间。WWDC催化在即，折叠屏主题持续升温，叠加AI算力液冷稀缺性，买一送一，当前位置具有极强的配置性价比！

【富创精密】#全球半导体扩产大周期、零部件供需持续紧张，持续重点推荐#


全球半导体扩产大周期到来，预计全球半导体市场规模将从1300亿美金增加到2000亿美金，对应新增350亿美金零部件市场，而供给侧海外零部件龙头厂商扩产周期较长，当前部分零部件交付周期已经开始拉长，部分需求已经外溢到国内厂商，一季度#富创精密海外客户订单持续50%以上增长，#珂玛科技一季度来自于北美大客户翻倍增长，#新莱应材来自于海外客户订单也有较大程度改善，当前时点零部件环节也是#产能为王的逻辑，我们持续重点推荐前期激进布局产能的#富创精密；


受益于海外扩产加速，富创精密主要客户AMAT、LAM开始大批量下单，订单从去年12月开始同比快速增长，连续50%以上增长，此情况和海外零部件供应商UCTT、Ichor、MKS等高景气度情况高度重叠，且高增趋势有望持续全年；


同时公司国内主要客户北方华创、xkl、中微公司等今年均受益于下游存储&先进逻辑扩产，订单也有望快速增长；


去年公司利润较差，主要原因为资本开支折旧高峰&高投入费用，#今年看折旧压力减小&费用减少推动公司经营性拐点已到，一季度归母净利润5794万，同比增长361.52%：
-- 25年为折旧高峰，约为3.5亿，占收入比例约为10%，展望今年固定资产没有更多增加，折旧持平左右，随着26年收入规模提升，26年的折旧对毛利率的影响占比会下来，我们判断今年公司毛利率有望提升3-5pct；
-- 25年资产计提减值和BCG咨询费每个季度约为5500万，2026年这两项费用均没有，费用压力明显改善；
-- #折旧占比降低叠加费用改善推动公司经营性拐点已到；


公司实控人持续增持公司股份，彰显对公司发展信心：
-- 公司实控人于去年下半年持续增持公司股份，累计增持超过1.7亿元，彰显公司实控人对公司未来发展信心十足；


乐观看2026年收入有望到55亿，2027年收入80亿，且经营性拐点已到，毛利率和净利率有望环比逐季改善，明年15亿利润，看750亿市值，继续重点推荐；

【申万电新】
新增核心推荐标的：#金博股份
卡位光模块陶瓷基板上游，高端AlN粉体国产替代打开新增量


500吨AlN粉体产线主要面向陶瓷基板客户、高端替代对象指向日本德山。陶瓷基板用于光模块、先进封装等高功率散热场景，对AlN粉体的纯度、氧含量、粒径分布和批量一致性要求较高。日本德山在高端氮化铝粉体中占据主要份额，金博股份此次切入的是光模块陶瓷基板用高端AlN粉体，下游客户导入诉求集中在高端粉体供应链国产化，替代路径较为清晰。


公司AlN粉体采用连续化加工模式、500吨产线预计6月底一次性投产。公司已发布高纯氮化铝微米粉、造粒粉、球形氮化铝填料粉等产品，基于该粉体制备的氮化铝陶瓷基板热导率突破230W/(m·K)，性能指标对应高端陶瓷基板应用，达到国际先进水平。此次500吨产线采用连续化生产，预计六月底一次性投产，释放效率较高。


金博具备石墨化粉体加工know-how、部分光伏热场设备可转化用于AlN粉体生产。AlN粉体生产涉及高温反应、气氛控制、杂质控制和粉体一致性，金博过去在光伏热场、石墨化粉体加工和高温设备上积累较深。部分光伏热场闲置设备可转化为AlN粉体生产设备，公司后续扩产弹性较大、边际资本开支相对较低。


500吨氮化铝粉体产能对应清晰业绩弹性、市场空间巨大。按500吨产能满产满销测算，AlN粉体收入约5亿元（2027E），按45%净利率对应利润约2.25亿元，给予30倍PE，对应市值67亿元。叠加碳陶制动盘约60亿元、光伏热场约40亿元、锂电材料约25亿元、氢能材料约10亿元，各业务合计测算约200亿元，对比当前近70亿元市值，重估弹性较大。

持续关注AI API中转站投资机会【中信传媒】

#团队自5.7盘中起首次提出易点天下“卖Token”业务，5.7收盘后进一步阐述API中转站商业模式，5.11发布市场首篇API中转站深度报告，5.12电话会详细解析业务架构，后续持续跟踪更新~

#近期，网易ThinkFlow与中国移动MOMA密集入场，进一步验证了API聚合赛道在Token爆发时代的高景气度。两者不仅通过价格差获取收益，还提供额度管理、计费结算、路由优化等增值服务，商业化逻辑清晰可靠。

#营销公司在该赛道具备天然优势：丰富客户资源、深度场景理解，以及与国内外大厂的合作经验，使其能够快速承接AI应用落地带来的Token增量，并通过API聚合、模型分发及企业增量服务实现商业化落地。

#易点天下凭借大厂资源、出海客户基础和自研Token智能运营平台，已成为连接Token供应方与AI应用的重要枢纽。当前日均Token消耗量近百亿，AI应用（Agent、短剧漫剧等）为核心驱动，边际加速明显，增长空间持续打开。公司有望持续受益于API中转站赛道增量及AI应用落地机会，建议重点关注。

南华期货：重点品种解读

碳酸锂【关键支撑】：市场传出贸易商初步库存摸排有8万吨，而此前统计仅为4.4万吨左右，而昨日SMM调整了库存统计口径，在原有口径下贸易商和其他环节的库存变动却很小，样本调整后新口径覆盖面更广，而近期仓单却在持续增加，缺货叙事与仓单数据出现矛盾，后续价格能否继续保持强势就看缺货故事能否继续延续。

股指【关键均线支撑】：特朗普访华的关键节点，今日股市意外回落，资金大幅流出，商品市场整体也出现降温，这可能正是上证指数突破前高后的一次关键调整，后续需要等待官方的确切消息，切不可妄加揣测。

白糖【均线多头排列】：随着厄尔尼诺的持续发酵，市场对于白糖的关注开始增加，据外媒报道，印度已禁止食糖出口至9月底，以保障国内供应，此举出台前，印度一家主要糖厂协会下调了产量预估，其预估印度食糖总产量预计为3200万吨，低于此前预估的3240万吨，这在边际上改善了全球的过剩环境，但糖价要进一步完成牛熊互换还需要关注西南季风雨到来的时间。

#出处未知，来源未知，注意风险 #出处未知，免责性覆盖

胜宏今天大跌，市场传，PCB大厂们谈涨价失败。
有点对不上
虽然不是每个事情都是老黄决定的，但是这个事情应该也要老黄拍板
另外就是，NV管到CCL，如果都不让涨价，CCL才是最惨的那个

#出处未知，来源未知，注意风险 #出处未知，免责性覆盖 #出处未知，来源未知，注意风险 #出处未知，免责性覆盖
通鼎互联交流纪要


经营利润情况及拆分：
25Q1扣非净利润1.07亿，同比增长7倍，利润几乎全部为光纤贡献，其余板块多为盈亏平衡状态，北交投资亏损不会对公司现金流产生实质影响，更多为账面亏损。其中拆分月份结构，1月份因执行去年年底低价光纤订单，几乎没有经营利润，2月份存在春节空窗，大部分利润为3月份贡献，单月利润或超1亿元以上；光纤出货上，80%以上为657 A1散单，少量运营商652D 集采单。


公司光纤光棒产能结构情况：
1、与康宁锁定数十年光棒采购长协，单年理论采购量为300t，实际采购量或在200t左右。其中康宁光棒几乎全部用于生产A1光纤及以下产品
2、山东参股光棒厂复产，总产能在600-700t，公司占股49%，预计可获得300-350t光棒。这部分总共是三期线，每期线200-250t，目前第一期线已跑通复产，用于生产A1及D纤。此外，公司已经在实验室完成A2光纤技改工作，预计8月份第二期线将全面生产A2光纤光棒，若跑通，或将600-700t光棒全面改造为A2光纤光棒产能，届时，公司将拥有300-350t A2光纤光棒产能，改造周期相对较短
3、后续扩产计划目前还在规划中，该筹划从3月份开始，或于9月份之前有具体结论
4、康宁属实有光纤代工需求，目前正在与公司进行溢价商讨，只要有足够厚的利润，公司就会去接相关订单


光纤行业供需情况：
目前行业仍处于严重供不应求状态，若运营商集采价格没有一锤定音或外部干预，预计光纤行业价格仍将持续上涨。

正帆科技大涨点评

今日气体板块大涨，中船特气上涨20%，华特气体上涨7%，公司气体业务前期布局逐步落地，开启产能释放，最终有望贡献15-20e产值。
5月半导体月，正帆科技作为多元布局的泛半导体平台型服务商，IC占比已超6成，后续有望受益CAPEX-OPEX的景气接力，公司订单已现拐点，业绩会逐步改善，27年弹性较大，持续推荐！

鹏辉能源：储能盈利开启上行周期，AI DC打开新成长空间

🚀户储基本盘：量利齐升，截留超额利润
户储产能持续满产，原材料联动机制保障顺价红利，100Ah电芯价格稳固释放极强盈利弹性。同时，314Ah大电芯成功渗透户储及工商业高溢价场景，利用差异化策略实现单位盈利中枢的跨越式修复。

🚀大储新引擎：海外破局，驱动利润反转
业务重心加速向海外高溢价市场迁移，26年出货目标5GWh且净利率近9%，Q2起高毛利项目密集确收。衢州587Ah产线年中投产，凭借技术迭代实现制造降本并提前锁定订单，确立大储板块由“规模扩张”向“利润收获”的实质转变。

🚀AI算力新极点：深耕算力链核心环节，开启非线性成长空间
瀚海电芯已实现规模化交付，与H客户初期合作规模在数GWh，海外已经拿到O客户订单。此外，AIDC电芯一致性要求非常高，盈利能力远优于传统产品。

🚀产能大扩张：顺应上行周期，产能跃升构筑规模壁垒
26年计划新增40GWh产线，年底总产能剑指100Wh；预计27Q1再增20GWh（兼容120-200ah户储电芯，也能兼容AI DC 150ah电芯）。长远期产能规划落地，高增长确定性凸显。

【国金计算机&科技】重申稀缺国产ARM CPU新贵【禾盛新材】

#Agent爆发引发算力木桶效应、CP U迎量价齐升缺货潮。中高阶Agent对CPU的需求拉动极其显著，CPU正比GPU更早成为算力系统的新瓶颈：1）Multi-Agent的“推理-执行-反思”循环带来繁重的OS调度压力与沙盒运行需求；2）为解决长上下文显存瓶颈，KV Cache Offload将数据大规模迁移至CPU；3）检索、网页浏览等高并发工具调用极度消耗CPU多线程算力。此前CPU多次涨价潮，26年3月25日报道，英特尔与AMD已正式通知客户全面上调全线CPU价格（平均涨幅10-15%），且交货周期拉长至8-12周。

#CPU配比及TAM均将显著提升、AR M架构中期变化更显著
——TAM来看，AMD指引1200亿美元、ARM指引1000亿美元，相比之前翻倍提升，CAGR 35%+。
——配比来看，不同于AI训练阶段典型的1:8或1:4，推理端CPU搭载比重将显著提升，异构推理节点（如2:4或4:4）以及基于高密度纯CPU集群的推理方案正在快速放量。
——架构来看，ARM架构的核心优势在于：其极致的能耗比与高核心密度完美契合了Agent时代高并发推理的物理诉求，同时其开放的授权生态使得各大CSP能够通过自研定制芯片，我们认为ARM架构中期变化更显著。

#禾盛新材系国内稀缺ARMCPU厂商、 深度受益算力供需缺口。公司参股的熠知电子为国内AI CPU极度稀缺的核心标的，已有三代CPU产品迭代：1）一代CPU TF16000基于ARM V8架构，主要应用于视觉AI、边缘计算；2）二代TF7000基于ARM V8.2，主要应用于AI、云计算、物联网、信息服务等场景；3）其最新推出的第三代AI CPU产品TF9000基于ARM V9架构，在性能层面直接对标英伟达Grace，主要应用于AI数据中心场景。目前商业化与生态验证进展极其顺利，在售芯片已获多家互联网、运营商及金融大客户认可。

#深度报告：
公司深度《禾盛新材：家电材料基石稳固，AI算力开启第二增长曲线 20260308》
【国金计算机&科技】禾盛新材：家电材料基石稳固，AI算力开启第二增长曲线

风险提示：AI进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动

☎我们做了禾盛【最全】梳理，欢迎联系陈芷婧/鲍淑娴/刘高畅

大厂产能切换，2D NAND/MLC利基存储供需趋紧！

#由于“利润微薄”、大厂退出MLC
✂️5月12日《朝鲜日报》等多家韩国媒体报道，三星电子已从3月逐步停止2D NAND生产，已向客户发出MLC NAND停产通知，预计2026年6月全面停止供应。
✂️铠侠也在3月正式通知客户逐步退出2D NAND，最后下单截止日为20260930。
✂️TrendForce预测2026年全球MLC NAND产能骤降41.7%。

#需求有黏性：
MLC每单元存储容量不及TLC，但具有数据保持能力和耐久性优势，适用可靠性要求较高的医疗设备、工业机器人等。

#SLC/MLC核心供应商：
❄️海外：三星电子、铠侠、海力士等；
❄️台股：旺宏（主力）、华邦电、南亚科等；
❄️A股：普冉股份（收购SHM，MLC 2-64G）、兆易创新、江波龙、东芯股份等。

【天风电新】铜箔板块调整点评0514
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昨日三井财报披露，本身26Q1业绩很好，因对26财年利润指引下滑（从25财年1300亿日元下降至900多亿日元），日股开盘明显调整，带动整个板块调整。
三井指引下滑核心是其他业务（金属）上涨受益在26年预期没有，与铜箔业务无关。对铜箔业务指引是利润增加50亿日元（2亿人民币），但看铜箔销量是HVLP从月均540吨提升至780吨，yoy+44%，明显大于利润增幅，故认为指引看看就好，公司一项是每季度大幅beat。
其次，德福减持，为财务股东，到达一定收益率会例行减持，市场已有预期。
我们认为三井对未来的指引更加说明正是日企龙头低谷行业增速+扩产慢（产能上限了，增加不了更多），带来国产替代大机会+强化供需紧张逻辑。
调整中继续全面看好：
1、RTF&HVLP【铜冠】、【德福】、【海亮】、【诺德】；载体【方邦】、【德福】；表处理设备【泰金】。
2、全面看好PCB最上游，【药水】天承、【铜粉】江南新材、【树脂】东材、圣泉、【Q布】菲利华、平安电工。
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欢迎交流：孙潇雅/张童童

【开源化工】氨纶行业更新：厂家库存较低仍有涨价强预期，华东某龙头氨纶企业设备诉讼判决落地

#氨纶厂家库存较低，仍有涨价强预期
根据CCF数据，氨纶厂家库存已经由2024年9月20日最高的63.3天，经过2025H2以来的快速、持续的去库，目前氨纶厂家库存下降至2026年5月8日的26.2天。需求方面，根据我们下游调研来看，氨纶涨价虽然持续了6个月了，但下游却没有库存囤积的迹象。当前氨纶厂家低库存状态下，厂家心态良好，仍有较强的涨价预期。近年来，全球最大的两个纤维，4000万吨体量的涤纶长丝和2500万吨体量的棉花均有产量放缓、减产现象，而纺织服装亦进行了3年的去库周期，外溢出来的需求或支撑氨纶等其他化纤品种价格持续上涨，看好氨纶大周期。

#华东某龙头氨纶企业设备诉讼判决落地， 融资租赁公司或将变卖其关键设备
华东某龙头氨纶企业过去在氨纶下行周期，通过融资租赁公司售后返租、银行贷款等方式，采买氨纶关键、专用设备，大幅扩张，导致当前债务危机。通过融资租赁公司售后返租采购关键设备的话，设备产权所属为融资租赁公司。2025年以来，融资租赁为加快回款，通过向法院诉讼，进行这些设备的确权。日前，两家租赁公司的判决文书已经下达（文书号分别为：（2025）津 0319 民初 26767 号、（2025）沪 0104 民初 32012 号），未来租赁公司或对接氨纶企业，将该企业的关键设备变卖。流程为有购买意愿的氨纶企业与融资租赁公司签约，后续约法院强制执行，或导致该龙头氨纶企业停产，加剧氨纶供需紧张态势。

#推荐标的：
新乡化纤（氨纶市值弹性标的，另一拳头产品粘胶长丝亦受益于棉花大周期，两产品均无需判断油价）
华峰化学（氨纶行业龙头，同时也看好PA66景气上行下的己二酸的弹性涨价期权）
泰和新材（氨纶主业盈利修复，光纤大扩产或致芳纶供不应求，公司为芳纶龙头）

联系人：开源化工团队

【天风电子】#半导体设备回调就是加仓机会

1⃣#近期半导体设备厂商陆续上修今年订单， #北方华创、华海清科、芯源微分别上修今 年订单，我们认为后续其他半导体设备厂商都有望持续上修订单；

2⃣#我们始终强调今年只是这一轮扩产周期的 开始、明后年才是真正扩产加速期，国内整体半导体设备市场将提升至700亿美金也就是5000亿元，接近翻倍增长，#同时长存、长鑫、先进逻辑国产化比例积 极推进，有望从目前的35%左右提升至未来的60%左右，国产设备厂商的总订单有望提升至3000亿，对应600-700亿利润，20000亿总市值；

3⃣#当前国内设备厂商市值北方中微拓荆华海 飞测盛美微导精测等市值总和10000亿左右，#我们认为这一轮超级周期总市值还有翻倍 空间，回调就是加仓机会！！！重点关注：
-- 两存敞口大：#中微、 #拓荆、 #微导、 #京仪；
-- 0-1突破环节：#中科飞测、 #芯源微；
-- 订单上修：#北方华创、 #华海清科；
— 上游零部件需求暴增（国内海外需求共同拉升）：#富创精密 #珂玛科技 #新莱应材 #正帆科技

智谱、MiniMax观点更新


国产大模型近期持续创新迭代，我们建议重视中国模型公司引领国产AI走向世界带来的大机遇，特别召开电话会，更新智谱、MiniMax投资观点与后续展望。


智谱：agent及coding驱动全球推理tokens需求剧增，公司GLM-5.1卡位coding优势赛道竞争力突出，市场交易推理需求放大背景下算力供给的边际改善，同时DeepSeek V4影响其他国产模型厂商的叙事逐步缓解。


MiniMax：公司将发布下一代模型M3，整合文本、视频等各模态，扩充参数体量，更大更智能，提升coding和通用办公能力；同时，视频生成模型Hailuo3也将迎来更新，打造“理解增强生成、生成反哺理解”的闭环。以M3、Hailuo3为引领，结合AI Native型组织优势，公司ARR增长路径将更加清晰。

预期照进现实，关注AIDC电源近期催化

➡多家企业AIDC电源近期有进展和催化：

如SST联调、订单预期（四方、金盘等），UPS/灰区电源订单（盛弘、禾望等），PSU（麦米、欧陆通等），以及HVDC（科士达、中恒、科华等），背后原因还是国内外AI算力资本开支上行，原有供电架构无法满足需求，算力需求增长必然伴随供电架构升级。

➡行业方面：

黄仁勋来华，叠加宁德成为世纪互联最大股东，国内算力、电力需求加码，将进一步推动算电协同等生态建设。而SST等产品适应绿电、储能接入，有望加速落地，此前我们也看到世纪互联20MW SST示范项目、字节800V HVDC试点等。

➡技术方面：中高压UPS、SST有望成为未来更主流的选择

#UPS： 具备技术成熟等优点，且可以灵活调节负载配比，同时，新出的中高压UPS功率密度大大提升，也可以通过取消DCAC环节实现直流输出，对绿电、储能也有较好的适配性。同时适应UPS输出的#PSU 在功率不断提升后预计也将保持长期生命力。

#HVDC： 巴拿马电源等集中式布置的HVDC预计将持续保持生命力，但sidecar形式的HVDC机柜由于必须与算力柜1:1配置，灵活性较差，可能不一定成为未来电源的主流形式。

#SST： 适应储能、绿电等多种能源输入，节省变压器、简化供电架构，且可以应用在微网、充电站等多种场合，未来具备最广的适用范围和市场空间。目前多家企业已明确SST为未来主要甚至是唯一发展方向。

➡投资建议：
应重视#中高压UPS（盛弘、禾望等）、 #SST（四方、阳光、金盘、新风光等） ，以及金田、中恒、科士达、科华等等方向。同时海外关注# PSU（麦格米特、欧陆通等）订单、交付进展

电子材料板块观点更新：SOX继续上涨，继续看好材料行情

一、存储，扩产预期+三星罢工，利好海力士、长存、长鑫链，尤其强调海力士链，删选扩产强受益品种：鼎龙、雅克、安集、广钢、兴福等，此轮行情雅克、安集、广钢前期是滞涨的，尤其国内唯一纯正海力士标的【雅克】，有极大的补涨空间，重点推荐。

二、封测，当前封装材料所处阶段类似18年后的前道制造材料，国产替代加速+技术迭代配套，业绩+估值共振，细分赛道有机会出现新的安集、鼎龙，重点推荐塑封料【华海诚科】、封装光刻胶级电镀液【艾森股份】。

三、中日，中船走出妖股趋势，六氟化钨国内龙二【昊华】可重点关注，制冷剂、电解液、六氟、氟材料、特品等均处于向上趋势，全年业绩保底25亿+具备高确定性，目前估值不到20X；同时【国瓷】氧化锆粉体逻辑与六氟化钨完全一致，量、价齐升将逐步兑现，叠加商业航天、覆铜板硅微粉催化，值得重视。

四、覆铜板，巨石超预期项目公告，预计板块行情持续，电子布、树脂、硅微粉维持重点推荐。

重视#华曙高科：

1️⃣#商业航天核心设备供应商，商业航天产业 链众多服务商均购买华曙设备，对标商业航天其他标的，空间较大。

2️⃣#消费电子潜在核心，对标 #大族激光。公司在消费电子客户份额可能 提升，超预期，对标大族大涨600-800亿，空间极大。

综上看，目前位置较好，翻倍以上空间

继续重视，【三孚新科】逻辑梳理推荐：PCB设备+药水双击协同【东北计算机】，此前周更新part1 0418

1⃣主要产品分为表面工程专用化学品（电镀液沉铜等）以及表面工程专用设备（电镀设备和铜箔表面处理机等）；PCB药水+设备（控股明毅电子51%），客户粘性更强；

2⃣市场：1）PCB药水，海外主要是安美特，麦德美，三孚+天承主要在走国产替代，目前药水在PCB成本占比5%，AI PCB占比预计在8～10%，预计空间可以达100e；2）PCB电镀设备，预计空间在50e；3）复合集流体设备预计200e～300e空间，终端宁德时代；4）隆扬电子表面处理机，1wt对应70～80台，15e；

3⃣业绩估值：
#设备 1）公司PCB电镀设备今年订单10e+；2）复合集流体设备主要供货SLJM（3500w/台），10台+采购预计3.5e；3）LY电子表面处理机（2000w/台），10台+采购预计2e（去年已经开始用公司的产品）；合计今年利润预计3.2e，明年预计8e利润，并表预计4e；
#药水 今年预计1e利润，明年2e。

📈📈整体27年可看6e～8e利润，对应市值可以看200e+。

PS：#三孚新科旗下明毅电子的玻璃基板电镀设备率先投入试产

AIDC板块再推荐-20260514

#事件： AIDC及电力设备出口链板块大涨，我们认为主要系：1）科技资金轮动至低位的AIDC链以及缺电板块，海外电力设备公司基本面超预期侧面印证全球AI的高景气；2）海外科技公司AI商业模式闭环+软银在法国大规模投建AIDC；3）黄仁勋随团访华。晚间阿里、字节、腾讯等均上调Capex预期加大算力投入，AIDC板块有望迎来新一轮的海内外共振。

#重点推荐1： 【电网侧】变压器，重点推荐【思源电气】（26Q1订单高速增长，26Q2预计国内和海外高毛利订单交付拉动利润率大幅提升，确定性标的）【金盘科技】（Q1订单超预期增长，其中高压电力变订单超1亿美元，SST在北美客户启动挂网测试）【伊戈尔】，建议关注【白云电器】【特变电工】【神马电力】【大连电瓷】等

#重点推荐2： 新技术趋势，重点关注SST产业进展的加速和兑现、节奏或远快于市场预期。继续强推【四方股份】，确定性龙头，核心客户进展非常乐观，规模化落地进程有望超预期，市场空间再上新高度！

#重点推荐3： 核心零部件，看好上游核心零部件格局好、壁垒高、预期差大。高频隔离变是SST的硬件心脏，也是关乎SST本体及用户人身安全的核心环节。建议重点关注【可立克】（台达链磁性元器件核心供应商、Q1利空落地，国内顶尖技术实力，样机已送样超10家客户，进展超预期）【京泉华】【新特电气】。

#重点推荐4：关键配套，看好SSCB伴随直流化的浪潮加速产业落地。强推【良信股份】（Q2盈利能力修复业绩拐点已至、SSCB产业化进程最快、海外订单下半年放量）【赛晶科技】（全球SSCB领先企业、欧洲高端船舶已经批量应用、开始向AIDC市场延伸）【宏发股份】【中熔电气】

持续推荐【帝尔激光】，半导体先进封装进入全球主链的稀缺标的；CPO、PCB超快激光设备产品放量在即
主业看300亿，非光伏业务300-500亿市值目标
总体翻倍以上空间

【雷赛智能】半导体、光模块、机床、物流相关占比高，顺周期锐度大
翻倍空间

【汇川技术】主业业绩弹性大，国际化、产品ai化为市值提供长期空间
相关空间测算欢迎交流

【领益智造】低位标的看1800亿，值得重视！

#估值弹性：叠加消费电子+机器人+立敏达业务1800亿翻倍空间。
#1) 消费电子：预计26年30亿，27年40亿，3年CAGR 30%+；给予26年30倍PE，对应1000亿主业市值。
#2) 机器人：25年实现2亿收入，预计26年收入10亿以上，给予20倍PS，估值200亿元。
#3) AI液冷&电源：立敏达25年收入8亿、净利润8000万。27-28年实现百亿收入体量、利润率15%-20%，中性情形假设27年20亿归母净利润并实现完全控股，30倍PE对应600亿。

#液冷：立敏达业绩爆发。领益控股子公司立敏达#26Q1收入同比约【+200%】利润同比约【+600%】。GTC大会上，立敏达展示Rubin系列inner Manifold和UQD/MQD产品，其中立敏达为inner manifold唯一大陆厂商。下半年Rubin系列规模出货，有望进一步带动立敏达业绩放量。全年指引20亿+(25年8亿），净利率10%-15%。TPUBusbar已通过审厂。

#折叠屏确定性和高参与。价值量100+美金。出货节奏与 iPhone 18 Pro/18 Pro Max 一致，全年出货预测维持不变。领益量产单机价值量高达【100–120 美金】，覆盖钛合金屏幕支撑层、铰链精密零部件、光学模切件及传统结构小件等，深度受益大客户创新红利。

#机器人商业化显著加速。荣耀“闪电”包揽机器人半马【前六】，领益是该本体型号的全套结构件和表面处理核心供应商；已批量交付产品。26Q1 2.5亿收入超去年全年，全年年10亿收入指引（极大可能超预期）。

估值具备修复空间。WWDC催化在即，折叠屏主题持续升温，叠加AI算力液冷稀缺性，买一送一，当前位置具有极强的配置性价比！

【招远矿难情况】山东招远金亭岭金矿谢家沟矿区发生井筒溃渣事故。目前招远区域矿山已停产，莱州区域矿山正常生产，主要涉及招金矿业主力矿山和山东黄金玲珑金矿（年产2吨）。

中国巨石电子布再扩产，巨石+中材同时发股权激励，解决同业竞争问题再延期5年


中国巨石发布公告，计划在淮安基地新建年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线，投资总额约44.3亿元，建设周期约1.5年，产品结构主要将以薄布、超薄布、极薄布为主，进一步丰富电子布产品品类；

这是继3月18日巨石淮安基地年产10万吨电子纱暨3.9亿米电子布生产线点火后，公司再次投资建设电子布生产线，我们判断，届时投产后公司电子布产能接近20亿米，今年以来电子布供需格局紧张，7628电子布年初以来价格上涨超过50%；

当前电子布需求依旧旺盛，中高端产品D、E系列细纱及布供不应求，而产品结构调整缩减了传统电子纱及电子布供应量，电子布供需格局持续优化，当前行业库存维持低位，后市仍有提价预期，而巨石产能扩张将充分受益行业高景气度，带来业绩弹性。


同时巨石发布新一期股权激励计划，解锁条件针对扣非归母净利润增速、净资产收益率以及经济增加值改善值等指标进行考核，其中以2024年扣非归母净利润17.88亿元为基准，2026/2027/2028净利润复合增速分别不低于38.5%/27%/22%，对应净利润分别为34.3/36.6/39.6亿元；2026/2027/2028净资产收益率分别不低于10.25%/10.28%/10.45%；股权激励将员工利益与公司利益绑定，将充分调动员工积极性。

⚡️中材科技也发布新一期股权激励计划，解锁条件针对扣非归母净利润增速、净资产收益率以及经济增加值改善值等指标进行考核，其中以2024年扣非归母净利润3.84亿元为基准，2026/2027/2028净利润复合增速分别不低于107%/73%/62.5%，对应净利润分别为16.45/19.88/26.78亿元；2026/2027/2028净资产收益率分别不低于8%/8.3%/9.4%。

同时，中国建材集团、中国建材股份拟采用资产重组方式履行解决同业竞争的承诺，并拟再次延期5年履行前述解决同业竞争的承诺。


我们认为，电子布需求旺盛，短期织布机短缺瓶颈难以解决，库存处于历史低位，价格上涨预期强烈，同时粗纱26年供需格局边际改善，价格稳中有涨；

务必重视玻纤全年景气度上行趋势：重点推荐#中国巨石 （粗纱+7628电子布全球龙头），关注#国际复材 （二代布、LOW-CET出货逐步增加，有预期差）、#长海股份 （树脂-玻纤-玻纤制品一体化优势，26年高模量产品放量）、#中材科技 （一二代布、LOW-CET、Q布品类最齐全）、#宏和科技 （主要产品为特种布，LOW-CTE出货量大）等。

自4.7日开始强Call天岳先进：反复强调业绩拐点期来临

1）#行业格局彻底出清。前期全行业SiC价格洗牌尾声，中小产能加速出清。公司登顶碳化硅衬底市占第一，12 英寸全球首发、液相法技术领跑，以价换量筑牢壁垒；
2）#绑定顶级客户，订单锁死满产。深度绑定博世、英飞凌头部车企、功率半导体厂长期锁价长协LTA；同时切入AI核心供应链，斩获工业富联、富士康官方优秀供应链认证，算力+新能源车双线刚需托底；
3）#AI算力需求起量。NV加码碳化硅核心材料布局，AI服务器电源、高端GPU散热成为碳化硅刚需。下半年高毛利8英寸产品集中放量，叠加车载端博世器件产能数十倍扩容，量价齐升行情在即。

华翔股份重点推荐

#机器人产线爬坡顺利，成长空间巨大
根据公司公众号，广东顺德工厂人形机器人精密零部件首条生产线已完成全部高精尖核心设备的安装调试，并实现稳定生产。项目聚焦关节模组、减速器核心结构件等高精度、高复杂性零部件的制造。

#在手资金充足，外延拓展潜力大
当前在手现金约14亿（货币资金+交易性金融资产），同时可转债募集13亿，我们认为除保证内生增长、孵化需求外，具备外延拓展的潜力。

#主业扎实，汽零第二曲线放量
家电机加工占比提升促盈利提高，汽零新增产能迅速爬坡，与华域合作持续深化，我们认为汽零盈利提升空间大。


投资建议：预计 2026-27年归母净利润为7.1、8.6、9.5亿元，同比分别28%、21%、11%，对应 PE 分别17/14/13倍，维持“买入”评级。

中瓷电子：二季度经营趋势有望超预期爆发，陶瓷基板和陶瓷管壳全球龙头，同时受益数据中心内和 DCI，同时受益海外和国内，壁垒和格局极好，京瓷受制于扩产节奏和稀土限制，公司份额不断提升，特别是 高盈利能力的 DCI 陶瓷管壳份额仍有很大提升空间，正通过光迅等突破诺基亚、Ciena 新客户。


拓展先进封装用陶瓷基板和玻璃基板，产品已逐渐成熟，未来爆发点。


半导体设备零部件，静电卡盘和加热盘，获得中微年度供应商研发贡献大奖，受益于半导体设备扩产大周期，有望大规模放量。


碳化硅和氮化镓，国内龙头，有望受益 AI 电源等新应用爆发，预期极低。

【华通线缆】LME铝超3600美元/吨，近历史新高！

市场风格偏科技成长

业绩好的板块未来预计会逐步被重视

【华通XL】非常好的位置！


非洲电解铝龙头，电解铝中弹性最大的标的之一，阿尔法开始在二季度逐步体现！

预计二季度净利润开始2倍以上增长，全年预计在3倍以上，2027年大概率再增长2倍以上，2028-2029年有望持续高增长！

【国泰海通电新徐强团队】重视AI上游预期差最大标的：东方钽业❗️

🔥我们认为东方钽业是被市场忽视的AI上游核心标的，不妨从公司的几大下游领域来剖析其被忽略的逻辑：

#钽电容涨价传导至公司端：
随着AI服务器对钽电容需求的爆发式增长，25H2至今，全球钽电容龙头Kemet已经宣布了三次涨价，AVX、Vishay、松下 ...

【国泰海通电新徐强团队】重视AI上游预期差最大标的：东方钽业❗️

【东方财富陈果：AI牛虽火热，但投资者“不能醉”，醉者买单】

5月14日，东方财富研究所副所长、首席策略官陈果发表最新观点，就当前AI投资热潮发出冷静提醒。他表示，尽管一直相信AI将改变世界，且AI是本轮牛市的核心主线，但面对本轮AI牛，投资者“不能醉”——再大的产业变革，依然遵循牛市定律：醉者买单。

陈果指出，美国科技巨头通过赚钱（含省钱）与砸钱的高增速，正在支撑并驱动美股乃至全球科技股牛市。下游AI Agent、AI云计算与上游AI硬件基建链等业绩高增长，表明AI牛具备“硅基经济”的基本面支撑。

然而，随着硅基经济体量扩大，未来需要紧盯其增速是否会遭遇碳基经济的“地心引力”。陈果强调，无论中期想象的AI时代硅基经济前景多么广阔，钱归根到底还是从碳基地球人那里赚出来的。

与互联网及工业革命类似，虽然理论上“+AI”后人类生产力有望大幅增长，但投资者仍需面对眼前的现实：即便是全球购买力最强的美国人，整体收入增速有限，应付生活成本上涨已显吃力。受能源成本冲击等因素影响，这一条件还在恶化中。

陈果最后提醒，很多投资者认为碳基经济不赚钱，选择做多暴利的硅基经济。眼下确实如此，但既然人造的硅基经济最终基础和买单者仍是碳基经济，就必须保持警惕、盯紧变化，“不能醉”。

【开源电子】晶丰明源：DrMOS打入NV/AMD/谷歌等核心供应链，LED照明驱动涨价&传统业务复苏增厚利润

DrMOS产品力得到充分认可：AI服务器功率提升带动GPU单卡配套DrMOS量价齐升，#公司是国内率先进入英伟达、AMD及谷歌等大厂AVL的国产厂商，算力卡配套H2反馈测试结果。2025年来自英伟达消费级显卡收入近5000万元，摩尔线程收入近2000万（核心供应商），叠加其他GPU/信创（强本土化需求）项目合计收入1亿元。易冲并表开拓H渠道，有望承接H端DrMOS外溢份额。#2026全年DrMOS收入看到3-4亿，2027年考虑算力卡配套顺畅情况8-10亿。

非AI侧业务筑牢增长基底：LED照明驱动市场相对饱和，公司市占率稳定，成本端顺价及终端回暖或将使得提价幅度达30%，智能照明驱动毛利率50%左右；易冲并表后将精简低毛利产线，综合看传统业务受益份额提升及高端品类放量，为盈利增长提供坚实基底。

传统主业务受益板块周期上行，2026-2027年看33亿、41亿规模，参考本土头部模拟厂给11X PS对应市值350亿、450亿；高性能计算即DrMOS等核心服务器电源配套产品2026-2027年看3亿、8-10亿规模，参考MPS给15X PS对应市值45亿、120-150亿；#合计2026年看400亿、2027年看550-600亿！

5月14日 碳酸锂 网传消息汇总：

1，杭州有人调研了贸易商库存 初步调查结果有 8wt 碳酸锂，有色网贸易商库存 4.4wt 左右，纸包不住火

2，lc-据说JYS又打电话问关联账户了(网传）

3，传隐藏库存10w吨被发现

4，跟江西那边做锂盐的在CIBF 交流了 了解到难度很大，但是 7 月可以公布复产流程

【国联民生能源】环渤海港库存上升，电厂日耗上升，可用天数减少

5月13日，72港煤炭库存7132.2万吨，周环比上升1.3%，同比下降707.6万吨；其中环渤海港口库存2744.0万吨，周环比上升1.25%，较2025年同期下降548.0万吨。
5月12日，二十五省电厂日耗达到497.3万吨，周环比上升22.2%，较2025年同期上升11.2%，较2024年同期上升1.4%。其中，沿海八省日耗达到189.7万吨，周环比上升10.7%，较2025年同期上升14.5%，较2024年同期上升2.7%。
5月12日，二十五省电厂库存可用天数达到22.7天，周环比减少4.7天，较2025年同期减少3.0天，较2024年同期减少0.8天。

⏰发布日期：2026年5月13日
⚠风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。
☎联系人：国联民生能源开采团队 周泰/李航/王姗姗/卢佳琪

【国泰海通电新徐强团队】AI电源更新

⭕️AIDC供配电将是数据中心的卡点环节，伴随AIDC迈向MW机柜、GW数据中心，北美存量数据中心改造+新增各环节需求将达到50GW，翻2倍增长，供给紧张。同时，伴随新技术不断迭代，在新增场景中即将进入落地阶段：

1️⃣电力模块化：传统数据中心建设落地周期9-12个月，电力模块化后将大幅缩短落地周期至3个月，海外客户诉求强烈，台达维谛及国内公司配合，受益标的禾望、科士达、盛弘股份。

2️⃣HVDC：伴随Rubin落地节奏临近，HVDC提上日程，下半年有望看到批量出货迹象。受益标的：优优，中恒、锐明，通合。

3️⃣SST：海外客户尤其是谷歌、meta对于PUE指标及数据中心灵活化部署诉求强烈，原本预期28年之后才会小批量，目前产业反馈节奏前置。受益标的：禾望、四方、可立克。

4️⃣被动器件：MLCC新增供给最快27Q1落地，而随Rubin落地需求增加66%，存在半年供给紧张期，价格易涨。AI电感绑定芯片迭代，ASIC侧放量有望充分受益。标的：三环、风华高科、江海股份、龙磁。

行业及标的更新联系电新徐强/孙炫浩

🔥🔥🔥【中金机械】液冷板块更新0514

【骏鼎达】公告收购富的旺旺51%股权，给讯强做代工，包括液冷板铲齿CNC和钎焊，讯强自己厂内做组装测试。是讯强国内策略供应商，级别上市公司最高。

【金州管道】近期液冷方向布局顺利（AVC代工），波纹管送NV，或开启第二成长曲线。

【锦富技术】健策冷板代工商，近期或有1-2亿订单额落地。

☎详情欢迎联系王梓琳/孟辞

强call胜蓝股份：224G背板连接器送样国内CSP，液冷蓄势待发（买入）0514

#224G背板连接器实现国内CSP突破。背靠北美龙头专利结合自身技术积淀，224G背板连接器成功切进国内CSP，用于其超节点，单机柜价值量50-100万元，27年预期出货3000机柜，公司是其二供，预计将获取6-12亿订单，净利率20%+，目前在建10亿/年产能，Q3开始批量交付。同时该产品有望拓展其他两家CSP。27年贡献2亿+利润。

#液冷业务蓄势待发。参股广东昭明（6.6%）是coolmaster代工厂，同时上市公司自主研发了UQD、液冷板、OSFP 800G液冷散热部件等产品。对接英业达、广达、浪潮、新华三、SQ等客户，个别客户已下达小批量订单。同时有望凭借224G背板连接器技术和渠道优势将液冷产品切入国内CSP。

#传统主业稳健增长。3C和新能源车传统主业稳健增长，26-27年利润2/2.5亿。

#员工持股绑定核心骨干利益。2026年4月29日控股股东将其股票通过大宗交易打折转让给员工持股计划，利益理顺。

#看300亿市值。27年净利润5-6亿元，参考华丰科技、奕东电子，看300亿+。

#可转债不强赎。背板连接器和液冷均处于投入期，预计可转债短期不会强赎。
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更多细节欢迎沟通

‼【中信证券新材料】天岳先进观点更新：车端渗透率提升叠加CoWoS中介层+AI眼镜+HVDC+SiC储能系统四重需求驱动，碳化硅衬底业务有望持续放量

⭕聚焦市场份额提升，逆势巩固行业领先地位，市占率跃居全球第一。2025年，公司将抢占市场份额作为核心经营策略之一，在行业承压背景下仍实现了份额提升。根据日本富士经济于2026年3月发布的报告测算，2025年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，天岳先进（SICC）市场份额为27.6%，位居全球第一；其中6英寸市场份额为27.5%，8英寸市场份额为51.3%。

⭕行业需求即将迎来爆发式增长：
1）新能源车：2025年，中国800V以上高压车型渗透率不到20%。2026年，随着SiC器件向15万元以下车型市场下沉，预计渗透率将提升到50%以，带来SiC需求量的大幅提升。
2）SiC中介层：根据行家说三代半，台积电已经向部分企业提出较为明确的12英寸中介层SiC衬底需求，今年将开启交付，而且明年的需求预期量将翻倍增长。
3）AI眼镜：随着AI的快速发展和AR眼镜技术的成熟，AR眼镜的出货量将有较大幅度的增长，同时，随着成本下降，SiC光波导镜片产量也将进一步攀升。据行家说三代半推测，2027年SiC光波导镜片出货量将接近50万片，2030年SiC光波导镜片出货量将达到700万片。2027年对应的8英寸SiC衬底用量大约为7万片，到2030年将超过100万。
4）HVDC：据Navitas预测，2030年仅800V AI数据中心中SST、800V DC-DC和48V DC-DC三个环节，GaN+SiC器件TAM即达26.6亿美元，其中SiC占33%。
5）SiC储能系统：特斯拉在拉斯维加斯举行的美国RE+展上发布了两款新产品，其中Megapack 3采用了碳化硅技术，达93.7%的系统往返效率，也确保了电能在存取过程中的最低损耗。据“行家说三代半”估算，特斯拉美国休斯顿工厂产能为50GWh，如果满产则对应的SiC MOSFET需求量则高达432万颗至864万颗。

⭕公司持续丰富产品矩阵，助力下游应用拓展，带动行业步入12英寸新时代。公司在8英寸导电型衬底的质量与批量供应能力处于全球领先位置，是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，持续推动头部客户向8英寸转型。在更大尺寸布局方面，目前公司12英寸产品已获得头部客户订单，这意味着公司在下一代大尺寸衬底方向上已经走在行业前列。随着碳化硅行业全面迈入“12英寸新时代”，公司将以超大尺寸技术及产品为支点，持续深耕碳化硅半导体材料的蓝海市场。

⭕公司中长期订单确定性强，车端渗透率提升叠加CoWoS中介层+SiC储能系统+AI眼镜+HVDC四重驱动将为公司发展带来新增量，碳化硅衬底业务有望持续放量。综合来看我们认为当前时点天岳先进市值向上仍有较大弹性和空间，建议当前时点积极布局。
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中信证券新材料
李超/何鑫圣188****6639/陈旺/俞腾/郭柯宇/陈健/杨博钧#

怎么看联瑞新材空间？

27年M8-9单张覆铜板液相法球硅用量，按照出货张数5000万、2500万张，还有pp片1:2比例假设，单吨ASP 20～30万元，27年液相法球硅市场规模约80亿元，28年液相法160亿元。联瑞新材份额40%（M9-10目前份额极高，仅做最保守假设，M10先不算），28年液相法联瑞64亿收入26亿利润，叠加先进封装和其他主业，公司利润有望摸到35亿体量，第一目标可以看500-700亿市值！

我们之前以为27年行业会出现巨大缺口，没想到6月开始就已经供不应求，在此基础上的提价机会，行业都在关注


半导体材料作为国内绝对领先布局，可能是联瑞最被低估的业务。。。关注和全球abf膜龙头的合作机会。

【兴证医药】百济神州：索托克拉已获得FDA加速批准，用于治疗既往接受过至少两线系统治疗的复发或难治性套细胞淋巴瘤（MCL）成人患者。

5月14日，百济神州公布百悦达（索托克拉，BEQALZI™）已获得FDA加速批准，用于治疗既往接受过至少两线系统治疗（含布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂）的复发或难治性（R/R）套细胞淋巴瘤（MCL）成人患者，为首个获批该适应症的BCL2抑制剂，也是10年来海外首个获批的新BCL2抑制剂。此次百悦达获得加速批准是基于BGB-11417-201（NCT05471843）1/2 期研究的有效性和安全性数据支持。

BGB-11417-201研究经过独立审查的药物有效性数据如下所示：
(1) 总体缓解率（ORR）：52%（95% 置信区间（CI）：42-62）；
(2) 完全缓解（CR）率：16%（95% CI：9.1-24.0）；
(3) 中位至缓解时间（TTR）：1.9个月；
(4) 中位缓解持续时间（DOR）：15.8个月（95%CI：7.4个月至NE），中位随访时间为11.9个月（数据尚未完全成熟）；
(5) 安全性：索托克拉单药治疗的总体耐受性良好。

资料来源：UmabsDB数据，公司公告；
注：仅为公开资料整理，不构成投资建议；
联系人：刘焕彬188****1310/郭沛骅/孙宋暄/杨希成/黄翰漾/孙媛媛

智谱：GLM-5.1 守住 Coding Agent 开源第一，行业仍处于隐性提价周期【东吴传媒互联网张良卫团队】

事件：5 月 12 日，Artificial Analysis 发布全新 Coding Agent 基准，GLM-5.1 位列开源第一，对过去两周的核心担忧（DeepSeek V4 Pro 发布之后，智谱在 Coding 赛道的领先地位是否被颠覆）给出了一个阶段性回答。5 月 13 日，智谱股价单日上涨 37%，市值升至 5127 亿港元。
观点重申：

1、DeepSeek V4 Pro 的综合能力领先，并未撼动 GLM-5.1 在 Coding Agent 场景下的位置。Coding Agent 与单一模型的综合智商指标并非同一维度的竞争。前者考察的是长程多轮任务中的稳定性、工具调用的可靠性、错误回收的鲁棒性，依赖的是工程沉淀和数据飞轮，而不仅是底层模型能力的天花板。智谱自 GLM-4.5 起即将 Coding 锁定为核心方向，连续多代版本在该方向上专门优化，形成了较厚的工程护城河。Artificial Analysis 此次测评结果验证了这一判断。

2、DeepSeek V4 Pro 的低价是限时折扣，并非全行业价格战。该折扣的截止日期为 5 月底。同期观察其他主流模型厂商大多在提价：智谱 GLM 自 5 系列发布以来已多次上调 API 价格，期间调用量不降反升，表明价格弹性较低；Anthropic 虽未调整面值价格，但通过收紧每周使用额度、调整 tokenizer 计数口径等方式，隐性抬升单位token定价。整个行业实际处于一轮隐性提价周期，DeepSeek 的阶段性折扣更接近单点事件，不代表模型环节系统性降价。Token 整体仍处于供不应求状态。

3、国内模型公司的 ARR 仍处于早期阶段。 参照 Anthropic 的 ARR 增长曲线（23年底/24年底/25年底的ARR分别为 1/10/90 亿美元，26年5月初ARR超440亿美元），国内头部模型公司目前仍处于该曲线的起步段。
非对称优势在于：海外头部模型短期内难以直接进入中国大陆市场，而国内模型则凭借性价比优势快速渗透海外市场。这意味着国内模型的市场空间，同时来自a)国内付费订阅渗透率提升+b)海外平价替代。

投资建议：尽管单日涨幅较大，但估值倍数有望随着ARR提升而快速下降。我们看好智谱作为中国大模型代表性公司参与全球竞争的潜力，并认为其 Coding、Agent 与长周期任务能力将随模型迭代持续提升。后续关注：算力合作进展、模型进展、纳入恒科指数及港股通等。

风险提示：模型竞争加剧；算力供应不足；地缘政治风险。

资料来源：人民财讯，BlockBeats，Artificial Analysis

联系人：张良卫/周良玖/张文雨#

🔥金山云：最便宜的云公司，持续推荐！ | 中信证券计算机


云通胀 从成本传导变为需求驱动：
——2月11日，云计算公司优刻得宣布涨价，主要系全球供应链波动持续加剧，核心硬件采购等基础设施成本出现显著且结构性的上涨。
——3月18日，阿里云宣布受全球AI需求爆发及Token调用量暴涨影响，宣布自4月18日起，平头哥真武810E等算力卡上涨5-34%，CPFS(智算版)上涨30%。


Agent平权带来Token10倍增长，云供不应求持续溢出：
OpenClaw带来Agent平权，单任务调用Token数为此前10倍、为Chatbot的100-1000倍。因此，云涨价更多来自需求侧而非成本端。根据我们的测算，今年Token终端需求口径同比+440%，相较于国内CSP CapEx口径同比+30-50%、算力订单口径+80%，云环节具备持续的需求溢出，涨价可持续。


公司持续受益于AI需求增长+云涨价趋势：
1）整体云 受益于涨价beta（CPU成本推动，GPU需求驱动），会跟随涨价；
2）AI云 米系+模型厂商带动公司指引：新一代mimo模型能力有望晋升T1.5，持续受益于小米大模型及人车家生态的推理需求。叠加智谱、Minimax、Kimi需求持续提升。


我们预计2026/2027年营收为132.15/165.56亿元。给予公司2026年4倍PS，对应美股目标股价26美元，对应港股目标股价13港元。

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欢迎联系中信计算机团队

【Nebius】2026Q1算力扩张与并购协同驱动业绩超预期，上调2026年Contracted Power指引至>4.0GW

#26Q1收入利润均好于预期
（1）收入端：2026Q1Nebius收入3.99亿美元，YOY+684%，高于彭博一致预期（3.92亿），源于产能规模扩张驱动，同时伴随强劲的定价权和高利用率，新一代 GPU 定价持续走高, 平均交易规模在 GPU 承诺量增加和合同期限延长的带动下显著增长；核心指标 ARR在 3 月底达到 19.2 亿美元，同比增长 674% 。
（2）利润端：经调整 EBITDA 1.3亿美元，同比扭亏为盈；调整后净利润-1.0亿美元，好于彭博一致预期（-1.76亿美元），算力规模化经营杠杆持续释放，核心 AI 云业务的经调整 EBITDA 利润率达45%（VS 25Q4为23%）

#未来指引：上调Contracted Power指引，资本储备充足
（1）全年营收指引不变：2026 全年营收指引为 30 亿-34 亿美元，ARR 目标70 亿-90 亿美元
（2）算力目标上调：将 2026 年底的签约电力容量（Contracted Power）指引从 3GW 上调至 4GW 以上 。
（3）资金保障：26Q1 成功融资 63 亿美元，包括来自 NVIDIA 的 20 亿美元股权投资 ，期末现金储备达 93 亿美元足以支撑后续Capex 投入和技术并购

#战略重点：向上游软件栈延伸，从算力租赁向全栈生态转变
（1）补齐软件短板：公司近期收购 Tavily（智能体搜索）、Eigen AI（推理优化）和 Clarifai（系统级优化），通过并购深度布局推理加速、Token Factory 平台和智能体工作流，提升客户粘性 。
（2）自有算力中心布局：目前已在宾夕法尼亚州（1.2GW）和芬兰（310MW）锁定大型站点，预计 2027 年运营后，自有产能占比将超过 75%，进一步优化长期单位成本 。
（3）巨头深度绑定：与 Meta 达成 270 亿美元长期合作协议，以及作为 NVIDIA 首批部署 GB300 和 Vera Rubin 系统的云服务商地位

文远知行——收入高速增长，加速布局全球


5月13日，公司发布公告，2026Q1公司实现收入1.14亿元（同比+57.6%），其中产品收入0.21亿元（同比+115.8%），服务收入0.94亿元（同比+49.0%）。2026Q1毛利率为34.7%，同比保持稳定。截至2026年4月，公司全球自动驾驶车队规模约2800台，公司计划未来5年内在全球部署20万台自动驾驶车辆。分产品来看，截至2026年4月，公司全球Robotaxi规模已提升至约1300台，公司计划至今年年底，在全球的Robotaxi在役车队规模突破2600台。此外，公司L2++一段式端到端方案在第一电动网举办的中国智驾大赛实现四连冠，证明了公司的技术领先性与泛化能力。该产品目前已斩获近30个车型定点，业务发展加速。


着眼全球优质市场，持续拓展业务版图。技术层面，公司依托自研的通用仿真模型WeRide GENESIS，高效提升自动驾驶算法应对全球极端长尾场景的能力。商业化层面，公司持续深耕北京、广州等国内城市，并已拓展广州天河等核心CBD区域。2026Q1，公司国内Robotaxi单车日订单均值超过17单，峰值达28单。另一方面，中东、欧洲等地的网约车定价显著高于中国，有望显著提升公司的盈利能力。公司一方面持续深耕中东市场，在阿布扎比的纯无人商业化Robotaxi，已覆盖约70%的核心城区，并已在迪拜实现Robotaxi纯无人商业化运营。另一方面，公司已在新加坡启动Robotaxi公开运营服务，并在斯洛伐克启动欧洲首个由国家层面推动、覆盖多产品线的大规模自动驾驶商业化落地计划，全球布局加速。


投资建议：我们维持公司2026/27年收入预测9.30/14.33亿元，维持“买入”评级，持续重点推荐！

【微导纳米】长存敞口60%，持续推荐！


路透社消息，长存将于6月中旬提交ipo材料。

#半导体设备： ALD第一梯队，CVD开疆拓土。2025年新签订单中存储设备敞口达80%。26年预计35亿订单，yoy+100%，主设备中订单增速最快的标的，受益于存储扩产&品类延展+逻辑客户拓展。

#光伏设备： 底部已过——2024-2025年已充分计提减值，拐点渐显——公司继续升级TOPCon、XBC、钙钛矿等电池技术，叠加出海加速，2025年预计是订单低点。

#新兴领域： 布局固态电池、柔性电子、车规级芯片薄膜沉积设备的研发。 固态ALD镀膜设备已实现销售。

紧密跟踪，欢迎交流

【东方计算机】润建股份：4月推在无人问津时，当前市值仅尚未完全反映token工厂一期业务价值

我们在4月时反复强调润建股份的token工厂模式值得重视，公司在我们4月30日组织的电话会议上，对Token工厂模式进行了介绍，对投资者首次披露token工厂的业务模式、盈利能力、未来规模等预期，显著提升投资者对token工厂模式和公司业务规划的了解。

我们认为，当前公司的市值，尚未完全反映今年公司算力扩张所带来的的token工厂业务价值，公司指引token工厂1期将在27年贡献10亿+利润，加上原有的通信、新能源运维的利润，利润体量将更为可观。

二期项目将很快启动，规模是一期10倍。公司一期AIDC电力容量为36MW，二期将是一期规模的10倍，有望于今年下半年动工、明年下半年建成投产。如果按照token工厂的模式，公司的业务与利润体量将再上大的台阶。

我们认为，公司作为第一家与头部大厂合作落地token工厂模式的公司，具备较强的标杆效应。我们认为，随着1期的逐步落地，而2期的启动，公司的市值空间将进一步被打开，继续建议投资者重点关注。

【中兴通讯+美的集团】家电巨头 × 通信龙头深度绑定，AI 全生态战略共振🔥

数实融合大时代，智能家居 + 算力 + 绿能 + 智造四重赛道共振，跨界顶级强强联合重塑行业格局！
全网聚焦 AI 算力与智能家居赛道，却低估两大行业巨头重磅战略合作红利，美的终端场景 + 中兴连接算力，完美互补打通全产业链闭环。
✅ 智能家居生态深度协同
中兴通信网络 + 美的全屋家电终端，打通全屋智能互联互通，构建 AI 智慧家庭全场景生态，打开万亿智能家居增量空间。
✅ 数字能源 + 算力基建双向赋能
联手布局绿色算力基础设施、IDC 低碳节能、储能能源管理，贴合东数西算国策，抢占 AI 算力 + 绿电能源高景气黄金赛道。
✅ 智能制造全面升级落地
依托中兴 5G 通信 + 工业互联网技术，赋能美的全产业链工厂数字化、无人化升级，打造 5G 全连接智造标杆，降本增效长期兑现业绩。
✅ 巨头跨界协同，长期成长天花板打开
家电白马 + 通信龙头强强联手，AI 驱动从单品智能走向全域生态，覆盖家庭、算力、工业、能源四大核心赛道，国产数智化核心受益标的。

定价视角：
市场尚未充分定价本次顶级跨界战略协同溢价，双方技术、渠道、场景深度互补，长期打开估值重构空间。随着四大领域合作持续落地放量，双龙头业绩与估值双击可期，机构重点跟踪布局核心.

陕西旅游：Q1停演仅为短期扰动，少华山索道Q3投运释放空间，股权收购稳步推进！

🔥长恨歌Q1停演28天，从全年来看为行业正常标准。Q3少华山索道投运，试运行期客流、营收同比增幅显著。股权收购平稳推进，有望增厚利润～

🔥Q1下滑主因检修时间错配，新版本口碑反映良好，看好后续运营。往年检修多分散在3月和11月，今年将常态化设备维保、版本切换工序二合一，统一调整至1月份开展。全年来看，20余天常态化停演属行业正常标准，无需过虑。《长恨歌》新版本上线后，游客口碑反馈、体验感均有提升，三四月经营情况同比平稳。

【国金电新】恩捷股份点评：扩产系行业龙头主导，格局稳固，仍看价格回升

事件：1.与自贡政府合作50亿平扩产项目，总投资40亿元。2.终止中科华联100%股权收购，交易对价未达成一致。

点评&投资建议：供需格局有序，扩产系龙头主导行为。50亿平项目投资总额40亿元未考虑厂房投资等，加回单位投资额仍在1-2亿元/亿平。此外，扩产节奏根据行业新增需求释放，采用国产、进口线并行，分别10-12、12-14个月投出，预计2H27开始贡献产能，27-28年逐步达产。符合行业20%-30%需求增速，公司目标份额有望达50%（行业湿法需求27年预计达400亿平）。

公司为环节龙头，当前主导传统湿法涨价，新技术加速切入头部份额，同时海外具备全套专利、已对接基本所有海外头部客户，涨价利润弹性、海外市场增量弹性，及新技术溢价弹性等综合水平最高，仍作为重点推荐。

投资建议：锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种（26-27年或延续涨价）。我们按照3-5年合理回报周期测算，公司170亿平*3-4毛钱/平利润目标*20倍对应1200亿元市值。

厄尔尼诺系列之2：历次厄尔尼诺表现对26年的借鉴意义

# 2026年EP型厄尔尼诺将至、南涝北旱风险或加剧。2026年厄尔尼诺强度预计为中等及以上，且类型以影响中国气候更大的东部型（EP型）为主。根据历史规律，厄尔尼诺发展年将给中国带来南涝北旱、暖冬等异常气候，衰退年风险更大，极端天气如长江流域特大洪涝、南方极端高温或集中爆发。

# 复盘过去两次厄尔尼诺历史共性：宏观环境均以弱复苏下结构性行情为主。与前两次厄尔尼诺周期一致，当前中国经济延续弱复苏、内需偏弱、通胀温和的格局，商品行情更多由供给端主导。此外，本次厄尔尼诺周期下，中东局势导致的能源价格走高将进一步推升农产品、能源及其产业链成本。

过去两次厄尔尼诺周期内核心板块表现及借鉴意义：
1️⃣# 农业板块：供给收缩驱动行情。其中白糖、棉花、天然橡胶、棕榈油等供给高度集中、气候敏感板块受益最显著。糖业具备周期高弹性，过去两轮厄尔尼诺期间龙头公司最高涨幅超200%。
2️⃣# 电力板块：受供需双向驱动，火电承担核心补位角色。厄尔尼诺导致西南方干旱、水电发电量大幅收缩，但高温带来用电需求增加，火电补位空间大。2023-2024年火电板块大幅超额收益，煤炭板块亦表现突出。
3️⃣# 白电板块：高温催化需求爆发，龙头企业超额收益显著。过去两次厄尔尼诺期间，极端高温催化空调销量，龙头企业景气度显著提升，行业库存去化加速，配套地产政策利好迎来超额收益。
4️⃣# C&B端消费：供给侧通胀成本传导分化，关注结构性投资机会。优选具备强定价权的必选龙头（调味品、乳制品）及高周转平价渠道（折扣零售、便利店、量贩零食），其在通胀初期成本传导更为顺畅。

建议关注农业板块中的白糖/棕榈油/橡胶/棉花等头部企业；重点关注高温催化下的空调头部企业；持续重点关注通胀传导初期的餐饮供应链龙头及折扣零售标的。

【国金可选】4月宠物线上数据速递：行业整体承压，新零售品牌增速普遍改善

核心数据：4月主流电商平台宠物食品GMV23.6亿元，同比-0.5%，主因消费大环境偏弱，叠加淡季效应影响，M1-M4同比+7%。分平台看，抖音增速回落4月止跌，京东4月同比止跌，天猫增速降幅稍缓4月-1%；内资、外资品牌增速改善，韧性凸显。

重点品牌表现：
1 乖宝：4月yoy-2%，4月麦富迪/弗列加特GMV同比-3%/-3%，M1~M4同比+3%/+2%；行业竞争边际加剧，出现短期波动。
2 中宠：4月yoy+30%，顽皮/ZEAL/领先4月GMV同比+33%/-15%/+42%，M1~M4同比+59%/+11%/+40%；顽皮、领先在中宠资源倾斜下保持增长，海外高端品牌ZEAL在消费性价比趋势下，高客单价产品承压更明显，当月增速进一步回落。
3 新零售品牌普遍改善：大盘有一定改善，卫仕依托抖音内容营销的深度运营大幅增长，同比+136%，网易严选/鲜朗下降放缓0%/-1%，蓝氏依靠"猎鸟乳鸽"大单品成功抓住猫经济与内容电商红利，保持正向增长，同比+13%，诚实一口/凯锐思因去年高基数，同比进一步下降，4月GMV同比-31%/-24%。
4 外资品牌：皇家/冠能/渴望/爱肯拿保持增长，4月同比+46%/+24%/+29%/+21%；素力高/ZIWI降幅收窄，同比-17%/-11%

完美世界 | 《异环》数据跟踪 260513

🎮国际服卡池上新
-《异环》国际服今日上线角色“浔”卡池
-PS畅销榜：当前于日本/韩国/中国香港分别排名第3/7/11名
-iOS畅销榜：截至5月13日17:00，于日本/韩国/中国香港分别排名第4/5/5名，较公测首日排名（第27/14/17名）有一定提升

🎮国服新版本前瞻
-国服1.1版本预计将于5月末开启，官方已放出安魂曲与卡厄斯立绘
🎈安魂曲：年轻女性角色，内测阶段人气较高，有较强的输出能力（海特洛特别资讯 | 安魂曲）
🎈卡厄斯：首个男性限定角色（海特洛特别资讯 | 卡厄斯）

宏观：
1.美国4月PPI同比增长6%，为2022年12月以来新高，市场预期为4.9%。
2.今天市场最关心特朗普访华，明天是本月股指期货交割日，兑现分歧存在，指数波动大点很正常，重点是下周。
3. 经贸沟通加强，最直接受益：对美出口依赖度高的行业，比如家具，纺织，家电，电网设备，工程机械，跨境物流。工程机械ETF鹏华（159177）最近表现很亮眼。

人工智能：
1. 阿里：“没有一张卡是闲置的”，AI ARR年底超过300亿元，资本支出将超过3800亿元。模型的价格预计未来还会上涨。
2. 腾讯：下半年AI相关的资本支出会进一步增加，更多国产芯片投入。
3. 黄仁勋临时加入访华行程，很精彩。
4. 传gyfl的越南工厂全光CPO交换机机柜提前向英伟达出货，且2026–2027年CPO交换机出货目标从原预估超1万台上修至超5万台。
5. Anthropic周二宣布推出12款面向法律行业的新插件。
6. 卖方：SiC是在AI投资中被忽视的主线。AI电源的核心增量是SiC。
7. AI云Nebius：第一季度营收3.99亿美元，同比增长684%，预期为3.714亿美元。将2026年资本支出指引上调至200亿-250亿美元之间。
8. 174亿超级大单，中国电信启动“Token工厂”集采。
9. Anthropic的最新一轮融资估值传闻接近9000亿美元，超过OpenAI。
10. 5月12-14日航空动力和燃气轮机展览会期间，叶片厂商MRO、贝克休斯等海外询单密集，成交意向大。
11. 卖方：北美电力公司Q1业绩全部超预期，订单高增延续。
12. 卖方：谷歌、Meta、AWS已提前启动高压供电方案的批量订单，早于Rubin Ultra的标配时间；台达在SST和HVDC全球领先，A股公司正加速跟进。
13.科创创业人工智能ETF鹏华（588410）软硬兼备，消费电子ETF鹏华（159153）其实是电子元器件和零部件，本轮走得最坚决。

【上海线下调研】电光科技（算力租赁+转型）

时间：5.15周五下午三点
地点：上海闵行浦江镇
嘉宾：董事长

【天风新材料 π点多支持 拥抱SiC大周期 四个字：继续猛干】晶升股份交流纪要—20260514#SiC请认准TF新材料

#关于价格替代拐点：600V应用场景下，碳化硅与硅的综合成本已基本持平；800V场景碳化硅优势更明确，同时600V场景下碳化硅综合成本已低于氮化镓，快充等消费电子领域已出现碳化硅对氮化镓的替代趋势！

#关于行业复苏：截至2026年5月，已签订的碳化硅设备合同为数百台，另有2-3个项目在谈判中，行业需求呈现明显反转趋势；下游客户已普遍涨价10%，设备端也出现涨价信号，后续新订单价格可向上谈判！需求复苏动力来自两方面：一是新能源汽车需求复苏，二是工业领域应用边界突破已有硅基功率器件客户从2026年3月开始规划转型碳化硅，部分客户计划2026年下半年将产线转产碳化硅。

#关于12寸碳化硅设备：12寸碳化硅设备仅用于中介层（TIMs，散热层）及未来VR眼镜相关产品生产，目前已向台湾客户交付10台用于试产，属于全球较领先布局，若下游需求起量，长期设备需求有望超过1000台！

重要，积极去拥抱本轮大周期！继续强call 天岳和晶升！另外，晶升的逻辑不仅碳化硅！

☎️详情请联系：鲍荣富/王丹

【华西电子】永贵电器：昇腾链的“中国维谛”
与cjb达成战略合作： 已签订协议并成立工作组，cjbsmartDC 总经理做技术指导、部件导入专家，同步推进永贵HVDC、连接器产品、液冷冷板、快接头等产品设计及验证，新产线将在永贵现有产线上进行调整改造，预计首批订单会很快落地；
多产品将成为昇腾链核心供应商： 1）液冷busbar：cjb订单份额预期过半，超过lx和aph，体现永贵在hw链零部件厂商中的最高战略地位；2）UQD接头：接头依托车端验证的精密制造能力，此前已获得维谛定点，正式送样NV，后续cjb的订单份额预期不低于20%； 3）连接器：子公司洛阳奥联光电已具备数据中心用的高密度光纤连接器产品能力，25年11月，永贵电器与智元机器人签署深度战略合作协议，共同探索连接器及线束在人形机器人上的应用。
预计2027年昇腾950PR预计出货150万片，其中50%为64卡超节点，对应1.2万台机柜，液冷管路+UQD单机柜价值量约2万元，高速背板连接器1万元/卡，超节点电源系统单卡价值约0.30万元/NPU，busbar单柜价值量约1万元，假设busbar份额50%，液冷UQD份额20%，高速背板连接器份额20%，HVDC份额25%，综合利润率15%，仅匡算27年超节点潜在业绩增量6e+，PE40x，对应增量市值250e，主业50e，第一目标市值300e，远期可看400e+！
未来两周会持续有重大利好及核心产品份额落地，当前仍是安全上车点位。

🔥【国盛电子】国产算力更新#7：腾讯&阿里持续上调capex预期，看好国产算力放量机遇
⚡️#腾讯：公司26Q1资本开支付款总额370亿元人民币，主要用于支持AI相关投入，包括AI基础设施建设、算力资源采购、AI技术研发等。公司在业绩会上表示其在AI相关服务的需求在持续增长，今年这一块的资本支出相比去年会有所增加，特别是在下半年，#公司会有更多国产芯片陆续投入使用，每年每月都会有提升。

⚡️#阿里：AI相关产品收入目前占云智能集团外部收入的30%，公司预计大约一年内，AI相关产品收入将跨越50%的门槛，成为驱动云业务收入增长的主要引擎。公司表示几乎在服务期内没有一张卡是闲置的，在未来3到5年的需求情况下大量投入的AI数据中心建设，其投资回报是非常确定的，未来的AI基建相关投入资金会远远超过3800亿。

🔥相关标的：
代工：中芯国际、华虹半导体
芯片：芯原股份、沐曦股份、海光信息、寒武纪、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程、灿芯股份、翱捷科技等
昇腾产业链：杰华特、芯朋微、华丰科技、深南电路、兴森科技等
超节点：盛科通信、华勤技术、澜起科技等
封测：盛合晶微、长电科技、通富微电等
国产存储：香农芯创、兆易创新、国科微、佰维存储、江波龙、澜起科技、聚辰股份等
CPU：intel、AMD、arm、海光信息、龙芯中科、澜起科技、聚辰股份、禾盛新材

风险提示：需求不及预期、研发进展不及预期

【CJJSJ】金山云美股大涨速评0513

今晚阿里云FY26Q4业绩会给出相关指引，市场开始重新定价国内AI云产业链，当前整个产业趋势明确、正在进入兑现阶段。

核心变化在于本次阿里明确几个点
（1）ROI层面，对云的投资会带动AI云收入的大幅增长和现金流增加、3-5年投资回报确定。
（2）利润层面，当前Agent能力提升、用户对Token价格接受度大幅提升、MaaS需求极高，毛利率MaaS＞传统IaaS，且涨价可能持续、对利润拉动，将在1-2个季度看到变化。收入有望继续逐季加速。

公司层面而言，金山云自身MaaS业务今年大beta下同样进入量价齐升、加速放量新阶段，贡献新的增量预期非常明确、伴随MaaS业务起量毛利率结构也有望改善，继续看好金山云作为国内优质的AI云弹性标的之一，迎来新一轮重估

灵鸽科技（920284）更新推荐：布局固态电池前端设备价值量显著提升，硫化物固态电解质设备订单加速落地20260514

#布局固态电池前端设备;双螺杆优势明显
公司发布固态电池前道的干法纤维化+辊压一体化设备，公司采用双螺杆路线（先前有30年经验）更适合前道工序制造，目前部分头部客户已经在验证。

#硫化物电解质设备订单加速落地；
硫化物电解质设备方面，累计订单大几千万（赛科动力等），主流客户基本在测试对接，头部硫化物电解质厂商对接进展顺利，预计26年下半年-27年订单落地加速，26年固态设备预计确收E级别。

#主业大幅度改善
传统锂电设备受益于锂电景气度复苏，订单同比高增，预计26-27年营收利润大幅度改善。

#投资建议
硫化物电解质设备30年固态电池100G产能新增需求*2材料设备扩产系数*1.5亿元/Gwh硫化物电解质设备价值量*15%净利率=45E利润，假设公司份额40%，对应18E利润，给15倍，给到270E，考虑到公司双螺杆优势，干法纤维化+辊压一体化给予期权50E市值，合计看320E，系远期固态赔率最大的设备公司之一，产业地位逐步强化，重点推荐！

【财通电子&新科技】康耐特光学•启东生产基地调研邀请

康耐特光学计划于2026年5月21日（周四）组织江苏启东生产基地实地调研活动，诚邀核心投资者参与并深入了解公司生产运营、技术研发，#尤其是智能眼镜新业务产能布局与技术突破等情况。此次调研将包括XR产线的参观。

凭借在智能眼镜镜片领域的前瞻性布局和多年深耕，#公司在光学设计、超薄镜片制造、注塑和贴合等方面积累了核心技术能力。期待与您面对面交流，共探业务增长潜力！

⭐时间：5月21日11:00-14:00
⭐地点： 江苏省南通市启东市近海镇滨海工业园江枫路18号

【中泰电子|水晶光电】AI光学高赔率标的，持续强call！

🚀光通信客户与量产节奏超预期，AI光学成长空间广阔。
公司滤光片&透镜产品以国内客户为主，预计5-7月量产，其中滤片供应旭创等国内光模块客户；CPO/OCS等新领域产品主要卡位北美客户；此外公司亦布局MicroLED透镜阵列等产品。光通信行业单品空间&利润率较消费电子更高，公司预计2030年消电业务比例降至50%以下，AI光学成长空间广阔。


北美大客户多款新品陆续落地贡献成长，主业稳健向上。
1）北美大客户涂覆份额26-28年有望推动份额持续向上；2）26年可变光圈结构件和屏下人脸识别元器件两个黑膜新品量产有望贡献增量。未来大客户多款新品有望落地有望带动主业稳健向上。


后续催化：
1）5月21日投资者交流日会对AI光学做更详细的汇报；2）5-7月滤光片/透镜等量产出货。


当前26年PE仅35倍，高赔率标的，持续强call！

风险提示事件：终端需求不及预期；AI光学不及预期

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/洪嘉琳/王峙博

【天风电子】利好共振，积极看好国产链！

#CSP上修资本开支，#站台国产算力：
👉腾讯：AI相关资本开支同比增加，特别是H2。同时表示会有更多国产芯片陆续投入使用，逐年月环比提升。
👉阿里：高管称，考虑到建设算力中心投入巨大，资本支出或将超过最初宣布的3800亿元。（对应三年需求）
👉字节：据南华早报报道，字节跳动已将2026年AI资本开支计划上调至逾2000亿元人民币（约合300亿美元），较去年底初步讨论的1600亿元，方案增幅至少25%。相应提高了国产AI芯片的采购比例、同步加速海外布局。

#阿里财报认可AIcoding贡献并看好ARR趋势：AI coding自去年底起成为公司API需求增长的重要驱动力。百炼平台快速增长，相比去年11、12月的数据，预期今年5、6月会增长10倍以上，近期ARR突破80亿，预期本季度突破百亿。

#两存上市预期加持，#半导体行业普遍迎来上修，#看好自主可控联动共振

建议关注：
1️⃣寒武纪、昇腾链：#27年框架大订单或有落地
2️⃣芯原、盛科通信、海光信息：高增有空间&最紧缺，供给逻辑顺畅。
3️⃣设备&零部件：海外设备开始涨价，国内零部件出现紧缺。#NAND链条零部件：中科仪、京仪装备、恒运昌、英杰电气、珂玛科技等

联系人：天风电子 李双亮/陈磊/王佩麟/高静怡

➤九号公司两轮新增：何飞龙——华安大消费邓欣团队5.13

【整体结论】
针对占比6成的两轮业务：信心积极提出预判#26年收入+50%盈利稳定、Q2盈利较Q1环比改善、Q3销量再创新高(透支结束)，聚集内需+外需+竞争+盈利四类Point如下：

❶#竞争优势？
1.产品力=智能+电动+车，三个维度升级空间巨大，公司飞跃领先2-3个身位，竞品模仿的只是外观；
2.全流程=硬软件+售后+渠道，26年底完成以终为始的渠道标准化年轻化，网络数量质量全面超越新老势力，传统网络都是夫妻店导致管理难度极大。
❷#内销判断？
1.需求：25H1完成26年基本布局，实际走势和公司需求判断基本一致，去年透支需求主要影响26H1，3月开始起色进入需求复苏拐点，预判全年行业略增；
2.监管：公司主动放缓电自比例，Q1最困难的时候获得了最强势的增长，源于优质渠道+产品跟上，预判26M7-9增长乐观(去年旺季不旺)；
❸#出海节奏？
1.首站越南3月全面调研Vfast等，机会在于产品超越(全部自研)+渠道(中越两套体系资源整合)不会构成阻碍，难点在于local化，整体可以复用中国成功要素；
2.segway第二品牌是1000wt之上的长期战略，计划segway率先聚焦越南，27年再做中国(但今明年会有2-3个国内sku发售)；
❹#盈利修复？
目标维持600-650wt有强信心+预判26年毛利仅略微下滑，Q1盈利下降来自成本上涨和降本不及预期，Q2小幅提价九号传导强于行业，盈利边际修复。
❺#长期规划?
两轮历史低质低价局面不可持续，九号拉动行业Asp进入向上的历史节点，类比手机；中国市场九号品牌800-1000wt空间+segway共同拉动中国Asp从2.5-3.5k走向3.5-4.5k；全球市场对标本田份额及定价，油切电空间更大于中国；未来5年两轮仍有巨大空间。

【中国巨石】3.2亿米电子布新项目建设公告简评（国泰海通建材鲍雁辛 杨冬庭）20260513

#事件： 中国巨石公告淮安年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布建设项目，投资额44.3亿，建设期1.5年。

#投产时间： 根据建设期规划，现在开始建设，预计新线将在2027年底投产。

#产品结构： 5万吨对应3.2亿米布，薄布化效应明显，我们预计其中1亿米+是7628布，意味着剩余薄布超薄布占比超过60%。

#电子布新线点火的三个信号：
1）公司作为传统布绝对龙头保持扩产能力和意愿，行业任何中小企业即便在高价下有扩产意愿也需要考虑大企业的产能增加；

2）绝对充足的后续织布机预定量，3.2亿米厚布需要超过1300台织布机，薄布多则织布机数量更多；

3）对传统电子布景气度仍有信心，5月淮安10万吨一期正式投产，巨石电子布保持【极低库存】，新增产能后仍不够卖，【6月继续提价确定性高。】

#盈利： 假设6月继续提价0.5元，含税价来到7.2元，巨石电子布单米瞬时盈利预计到3.2元，对应公司瞬时盈利预期将上修至75e左右

【中恒电气】世纪互联引入宁德系战略投资者，宁德算电协同的闭环正在形成-260514
事件：宁德时代关联方入股世纪互联，算电协同战略闭环成型
宁德时代关联方基金拟以约9.42亿美元收购世纪互联38.1%股权，预计2026Q4完成交割。此前宁德时代已以41亿元增资中恒电气控股股东（持股49%），两笔交易合计投入超100亿元，覆盖电力电子与数据中心运营两大核心环节，标志算电协同战略正式展开。
逻辑升级
世纪互联为国内头部第三方IDC运营商，在30余城运营数据中心，服务超7,000家企业客户。AI算力军备竞赛下，数据中心新建及改造对HVDC（高压直流供电）需求爆发，中恒HVDC市占率超50%，为最直接受益者。宁德时代关联方成为世纪互联第一大股东后，有望推动中恒HVDC+宁德储能/绿电一体化方案优先落地。
观点
短期看中恒有望借助宁德客户资源加速HVDC在智算中心渗透；长期看双方将在算电协同领域构建技术与商业壁垒。建议持续跟踪后续积极变化。

亚朵（ATAT.O）26Q1业绩 + 股价波动点评：业绩稳健、全年指引大幅上调超预期、Q1宣布派息持续兑现100% Payout承诺；股价下跌主要源于Q2 RP不确定性 + 估值博弈，建议利用回调介入

📌 核心观点
26Q1业绩符合中信前瞻预期、超BBG共识；本次最大边际变化是公司主动将26FY收入指引由+20%~+24%上调至+24%~+28%（中枢上调4pp）；同时宣布2026首次派息US$72M、持续兑现"分红+回购"上一财年GAAP净利润100%的Payout承诺（此目标公司此前已多次沟通，本次以实际首期派息和累计回购超US$100M落地）。今晨股价低开2.4%至$37.46，主要源于Q2 RP不确定性 + 行业RP承压下市场对18x PE估值水位的分歧（今日股价调整后仅16XPE）。我们认为100% GAAP总payout政策的持续兑现将推动亚朵估值锚由纯增长股向"增长+高分红"双驱动切换，应给予溢价；建议利用回调介入，维持"买入"，目标价47美元/ADS。

🎯 业绩中被市场低估的三大核心边际变化

1) 股东回报政策持续兑现，估值锚向"增长+高分红"切换
• 2026首次派息US$72M（每ADS $0.54，约2025年GAAP净利润的31%）；25年5月启动至26Q1累计回购金额超US$100M
• 公司重申"分红+回购"综合目标 = 上一财年GAAP净利润 100% Payout（此目标此前已沟通，本次以实际派息和回购落地）
• 股东回报率测算：以FY2025 GAAP归母RMB 16.2亿为基数，100% Payout对应总股东回报 = RMB 16.2亿 ≈ US$2.35亿，相当于当前市值US$51亿的 4.6%（按汇率6.9换算）。已公告首期派息US$0.72亿 + 累计回购至今US$1.0亿+，合计已落地US$1.72亿（占100% payout空间的~73%）；剩余约US$0.63亿可用于年内后续回购/二期派息
• 持续兑现的100% Payout政策将推动估值锚由纯增长股向"增长+高分红"双驱动切换

2) 全年指引大幅上调4pp（显著超预期）
• 26FY收入指引：+20%~+24%（25年报）→ +24%~+28%（今晚）；新指引下限相当于原指引上限
• BBG共识26FY约12,255M < 新指引中枢12,335M，市场预期有上修空间
• 历史上Q1季度大幅上调全年指引较少见，反映管理层信心明显增强

3) 经营层面亮点
• 同店RP拐点：同比降幅由-4.0%（25Q4）收窄至-1.7%（26Q1）；综合RP +2.4%同比转正
• 供应链高增：Q1管理加盟收入+52%，开业前单房采购金额提升至4万/间（去年3.3万）；集采渗透率仍处30%、对标华住中高双位数有大幅空间
• 品牌矩阵：萨和RP>910元/ADR>1,000元；亚朵见野（55家）RP>400元；轻居3.3 RP较3.0产品高10%+；注册会员1.16亿（+20%）

📉 股价波动 — 市场4大担忧与回应

1) RevPAR担忧（市场最核心）
• 担忧：油价/航空/京沪高铁涨价 → 商旅出行需求承压；市场对全年RP预期由+~1%下修至持平甚至-1%，Q2 RP预期低于Q1（+1%左右）
• 公司说法：管理层承认"Q2 RP仍有不确定性"，保持谨慎乐观
• 我们的回应：a) 26Q1同店RP同比降幅已由25Q4的-4.0%收窄至-1.7%，存量趋势在改善；b) 航空/高铁涨价对住宿端实际拖累历来有限（出行替代弹性较小）；c) 敏感性测算：26年RevPAR每下降1%，总收入减少约36百万元（-0.28%），经调归母净利润减少约24.5百万元（-1.11%）：
- 收入端弹性小：RevPAR只影响"持续加盟费"（约占总收入25%），零售/直营/其他业务不受影响，1%的RP波动稀释后对总收入仅-0.28%
- 利润端-1.11%看似是收入弹性的3.9倍，但并非来自酒店业务的经营杠杆，而是分母差异：持续加盟费几乎100%毛利，加盟费的绝对额减少几乎全部传导到利润；而公司整体净利率仅~17%，同样的绝对额对应更大的百分比变化

2) 关店超预期、担忧全年80家打不住
• 担忧：Q1关店37家（高于中信前瞻30家）
• 公司说法：维持全年80家不变，Q1集中是去年品质化调整顺延、前高后低
• 倒算可行性：参考25年关店节奏（逐季递增、年末集中），Q1已关37家＞25Q1的12家意味Q1前置释放；若全年维持80家，Q2-Q4均值~14家/季显著低于25年Q2-Q4均值~26家/季，与公司"前高后低"表述一致。Pipeline 751家（同比-0.5%、环比-3.6%）小幅回落但绝对规模仍充裕

3) 零售指引上调到+30%~+35%，低于市场最乐观投资人的+40%
• 公司说法：基于Q1良好铺垫 + 新品（夏季控温被PRO 3.0 45天GMV破1亿），由+25%~+30%上调至+30%~+35%
• 我们的回应：a) 公司风格稳健 — 25Q1零售指引+25%~+30%、全年实际+50%+，新指引隐含H2回落至+20%~+30%，留有显著beat空间；b) 久谦数据显示4月亚朵星球线上全渠道零售4.53亿（+71%）、市占率5.2%（同比+2.8pp），4月延续超预期；c) 我们维持26E零售收入按+38%测算

4) 估值水位分歧——RP承压下18x PE面临估值消化压力
• 我们的回应：a) 100% GAAP payout政策持续兑现 → 总股东回报率约4.6%，业内罕见，足以支撑18x PE中枢甚至向上修复；b) 2027/2028 EPS增速26%/19%下，17x对应PEG~0.7x、相对peers（华住19x、锦江22x、首旅18x）仍具估值吸引力; 13F文件显示核心机构股东持股基本稳定

📊 估值与评级

维持中信26E预测：净收入12,700M（+30%）/ 经调归母2,210M（+26%），仍略高于公司新指引上限+1.4%，主要系我们对26E零售收入增速预测+38%、高于公司新指引中枢+32.5%，且4月零售延续超预期。
维持目标价47美元/ADS（对应20x 2026E PE），上行空间约25%，维持"买入"评级。建议利用今日股价回调介入。

催化剂：Q2同店RP环比趋势 / 暑期旺季出行链景气度 / 零售新品（夏季控温被PRO 3.0）持续放量 / 后续派息+回购执行节奏

风险提示：宏观及商旅需求复苏弱于预期；中高端竞争加剧；零售新品拓展不及预期；供应链集采渗透率提升不及预期；股东回报执行低于100% payout目标。

TCL电子：2026Q1业绩保持亮眼增速，三星退出利好内销份额提升
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🌹 事件：
2026年5月13日，TCL电子发布2026年一季报。2026Q1公司实现总营收292.25亿港元（同比+15.3%），归母净利润3.59亿港元（同比+123.6%），经调整归母净利润3.84亿港元（同比+140.0%）。

🌹收入端
1）显示业务：2026Q1公司实现收入195.23亿港元（+19.0%），实现双位数增长；其中大尺寸/中小尺寸/智慧商显分别实现收入167.15亿港元（+17.2%）、25.29亿港元（+26.3%）、2.79亿港元（+105.1%），智慧商显业务规模增速亮眼。
2）互联网业务：公司2026Q1实现收入7.40亿港元（+13.2%），公司持续深化与Google、Roku、Netflix等海外平台合作，TCL Channel完成界面升级后累计用户突破4950万，高毛利海外互联网业务收入同比增长超20%。
3）创新业务：2026Q1公司实现营收89.56亿港元（+8.1%）；其中光伏/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入48.09亿港元（+12.7%）、36.53亿港元（+1.4%）、4.94亿港元（+19.6%），光伏业务新增装机超1.3GW，规模效应带动盈利能力改善。

🌹 盈利能力
1）毛利率：2026Q1公司毛利率为16.1%（+1.6pct），主系高端Mini LED及大屏TV出货量占比提升，带动高毛利业务结构优化；其中显示业务和互联网业务毛利率分别为17.0%（+2.5pct）、65.0%（+10.6pct）。
2）净利率：2026Q1公司归母净利率为1.2%（+0.6pct），盈利能力持续优化。
3）费用端：2026Q1公司整体费用率达12.5%（-0.7pct），经营效率持续提升。

🌹 盈利预测
我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为29.76/34.99/40.54亿港元，对应EPS分别为1.18/1.39/1.61港元，当前股价对PE分别为13.18/11.21/9.68倍。

🌹 风险提示
海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。

On 2026Q1业绩：收入首次突破8亿瑞郎，盈利能力创新高，上调利润率指引

On公布截至2026/3/31的2026Q1业绩：

#26Q1收入首次突破8亿瑞郎，毛利率及表现亮眼
-26Q1净销售额8.32亿瑞郎，同比+14.5%，首次单季度突破8亿瑞郎；净利润1.03亿瑞郎，同比+82.2%，净利率12.4%，收入及盈利能力均创一季度新高
-毛利率64.2%，同比+4.3pct
-库存4.06亿瑞郎，同比+1.7%，较上一年末绝对值-1230w瑞郎，处于主动、健康的库存去化周期

#DTC及批发均实现高质量增长、亚太区域表现最突出
-渠道看，26Q1批发渠道收入5.10亿瑞郎，同比+13.3%，占比61.3%；DTC渠道收入3.22亿瑞郎，同比+16.4%，占比38.7%，DTC增速快于批发
-区域看，美洲收入4.51亿瑞郎，同比+3.0%，占比54.2%；EMEA收入1.69亿瑞郎，同比+14.4%，占比20.3%；亚太收入1.74亿瑞郎，同比+37.6%，占比提升至20.9%，其中中国及韩国表现突出

#鞋履基本盘稳健、服饰及配件高速增长
-鞋履：26Q1收入7.64亿瑞郎，同比+12.2%，收入占比91.8%，仍为核心增长基本盘
-服饰：26Q1收入0.55亿瑞郎，同比+45.1%，服饰正成为品牌更重要的消费者入口
-配件：26Q1收入0.13亿瑞郎，同比+69.7%，增速领先

#维持收入增长指引、上调毛利率、EBITDA利润率
-公司维持2026全年固定汇率净销售额同比增长至少23%的指引，按当前即期汇率对应全年净销售额至少35.1亿瑞郎
-公司上调全年毛利率指引至至少64.5%，即使考虑关税仍好于25年
-公司上调全年调整后EBITDA率指引至19.5%-20.0%，高于此前18.5%-19.0%区间，体现全价销售、运营效率提升及规模效应持续释放

【罗曼股份】AIDC业务：Q2通过降低冗余配置，在基本保证毛利率的情况下出货交付加速。2026业务目标是对应2-2.5万张卡的集群，2027年的目标是3-4万张。

太阳Token自持：下半年会逐渐发力，根据自身资金规模决定token持有量。

太阳云边端一体化：研发设计低功耗芯片，目标市场是普惠AI，通过降低端侧推理成本实现应用场景的拓展。未来努力打通全产业链。

神工股份拟募资不超10亿元加码半导体核心零部件产能与技术研发：

本次募资扣除发行费用后，全部投向3个主营业务相关项目（总投资10.85亿元，不足部分由公司自筹，募资到位前可先行投入后置换）：

1️⃣硅零部件扩产项目（拟投5亿元，实施主体锦州精合，建设周期2年）：扩产12英寸曲面电极、平面电极等高端刻蚀用硅零部件，解决现有产能瓶颈，加速国产替代。

2️⃣ 碳化硅陶瓷零部件研发及产业化项目（拟投3亿元，实施主体锦州精辰，建设周期2年）：实现CVD-SiC陶瓷零部件规模化量产，切入第三代半导体设备核心耗材赛道。

3️⃣研发中心建设项目（拟投2亿元，实施主体公司本部，建设周期3年）：构建“材料-部件-检测-验证”全链条研发体系，攻克碳化硅烧结体、高纯粉体等核心技术。

九号公司两轮车业务更新

太阳近期销售表现及展望
3-5月销量表现持续向好，全年原定销量目标550万台不作调整，看下半年情况有可能上修。当前电摩占比远高于年初预期，6月豪华款新国标款上市后电自占比有望逐步回升，整体产品结构将趋于合理。7-9月行业旺季期间公司销量有望创历史新高，2026年下半年业绩值得期待。

太阳盈利能力展望
26年4月产品已进行约100元的小幅提价，后续新品将充分考虑成本因素定价，原材料5月还有一定的提高，所以提价对毛利率的改善效果会逐步显现，二季度毛利率预计和一季度基本持平，下半年毛利率将有明显好转，全年毛利率预计较2025年略有下滑，整体利润情况仍在规划范围内。

太阳渠道&产品战略
采用“以终为始”的建设逻辑，2026年底将完成渠道数量和质量的总体搭建，2.0门店打样及筹备工作预计26年5月底完成，6月起城区门店将逐步升级为2.0门店，乡镇门店保留1.0版本。未来目标是打造行业唯一的用户全生命周期诊疗体系，软件端预计2026年底前完全完成，硬件端旗舰级城市服务中心也将在2026年底基本完成布局，建成后将形成代差级售后体验优势。未来将在智能、电动、整车三个维度全面发力，底层技术布局已在推进，2027年产品力将有飞跃式提升，预计能明显领先行业。

太阳海外布局
出海首站重点布局越南，26年3月已组织大规模团队完成越南市场调研，产品前期调研工作基本完成，将采用全自研方式适配本地市场需求，目前产品已在深度构思中。渠道层面采用中越两套体系建设：一方面整合九号国内优质经销商资源（其具备九号运营经验、当地资源及团队能力），另一方面与越南本地本田、VinFast等品牌的优质渠道开展深度合作，仅零售、服务、营销团队实现本地化，具备中越渠道资源整合优势。赛格威品牌初期将重点聚焦海外市场布局，配合出海战略推进。

三星罢工箭在弦上 大陆华强北 DDR4 报价先飙 20% 南亚科、华邦乐开怀

全球记忆体龙头南韩三星电子劳资协商 13 日凌晨宣告破裂，逾 4 万名三星工会成员表态本月 21 日起将展开为期 18 天大罢工，牵动记忆体市况之际，全球最大电子产品批发零售市场大陆深圳华强北最新记忆体报价反映市场后续可能出现追价抢货潮，终结数周来跌势，DDR4 8Gb 颗粒价格更急涨 20%。
DDR4 目前是南亚科（2408）、华邦（2344）等台湾记忆体厂最大宗出货产品，华强北最新报价不仅止跌还大涨，为台厂先报佳音。
业界分析，三星若因大罢工导致产线停摆，在记忆体供给已严重短缺之际，势必引爆下游追价抢货。
台厂中，拥有记忆体产能的南亚科、华邦等优先受惠，成为下游追捧要货对象，「产能为王」之下，记忆体卖方更具优势，身价更加水涨船高。
根据大陆记忆体市调网站 China Flash Market（CFM）最新报价，本周 DDR4 8Gb 3200 现货价格已升至 18 美元，单周大涨 20%，成为近期市场最受瞩目的产品之一。
至于先前一路疲弱的储存型快闪记忆体（NAND Flash）晶圆价格，包括 1Tb QLC、1Tb TLC 与 512Gb TLC 等主流产品，也全面转为持平，市场原先的跌价压力明显放缓。
伺服器用 DDR5 价格则持续走强，据报价显示，DDR5 RDIMM 64GB 价格已来到 1,350 美元，月涨幅达 11%，96GB 产品也同步上扬 10%，反映 AI 伺服器需求依旧强劲。
业界指出，AI 伺服器、高速运算与高频宽记忆体（HBM）需求继续扩张，供应原本就偏紧，如今再加上三星大罢工变数，市场对后续供给的不安快速升温。
业界特别关注华强北价格变化，主因华强北向来被视为全球电子零组件与记忆体现货市场的重要风向球，当地聚集大量模组厂、通路商、电子零件盘商与现货交易商，报价变动速度极快，往往最能即时反映市场供需与买盘情绪。
法人指出，若三星大罢工，对客户端心理面的冲击恐远大于实际减产，尤其 AI 伺服器带动高阶 DRAM 需求强劲，供应链原本就处于「边生产、边消化」状态，一旦龙头厂产线运作出现不确定性，客户势必提前备货，进一步推升价格。
业界人士指出，过去记忆体景气反转初期，华强北现货价格经常比原厂合约价更早出现波动，因此也被供应链视为观察市场冷热的重要指标。
业界分析，大陆市场前阵子仍陷入「去库存杀价」状态，不少通路商为加速出货持续调降价格，甚至形成恶性竞争。
随着三星工会宣布劳资协商破裂，市场对供给风险的敏感度瞬间升高，买盘态度也开始改变，尤其 DDR4 原本已被视为成熟产品，价格长期低迷，如今却率先急涨，显示市场已开始提前卡位供货

三井金属（5706.T）：第四季度业绩大幅超预期：AI服务器用铜箔有望高增长，但利润指引略显谨慎
三井金属2026年3月季度（第四季度）营业利润达592亿日元（同比增长222%，环比增长85%），表现强劲，大幅超出彭博共识预期（453亿日元）和高盛预期（471亿日元）。公司对2027年3月财年营业利润的指引为910亿日元（同比下降31%），低于市场共识（1060亿日元）和高盛预期，但考虑到公司通常保守的指引风格，我们认为这并不令人意外。尽管我们确认了第四季度的稳健表现以及市场密切关注的MicroThin和VSP产品在2027年3月财年及以后的强劲前景，但我们认为管理层在提价和利润率改善方面的立场较为谨慎。
工程材料
2026年3月季度（第四季度）营业利润增长至220亿日元（同比增长122%，环比增长26%），超出指引（185亿日元）和我们的预测（195亿日元）。2027年3月财年全年营业利润指引为675亿日元，同比持平，这在我们看来非常保守（高盛预测：935亿日元）。
MicroThin：第四季度，用于半导体封装等应用的MicroThin销售额保持乐观，环比增长15%，同比增长92%。尽管三井金属在2026年初的工程材料简报中曾表示，预计该产品在2027年3月财年的增长将放缓，但基于AI服务器内存和光收发器等前沿领域需求的增加，公司对其新的销量增长预期为约+16%，我们对此持建设性看法。提价谈判于3月开始，虽然三井金属预计2027年3月财年将实现一定程度的提价，但其在指引中计入的金额（约20-30亿日元）对我们而言似乎较低，我们将关注进一步的上行空间（高盛计入约60亿日元）。
VSP：用于AI服务器PCB/CCL应用的电解铜箔VSP销售额在第四季度回升并超出指引（销量环比增长4%，同比增长33%），此前第三季度因部分客户切换服务器型号导致需求疲软。2027年3月财年，我们预计增长主要来自用于M9应用的高端VSP（HVLP4及以上）（我们假设VSP整体销售额增长44%），并期待除销量增长带来的推动外，产品结构改善也将贡献利润。管理层表示，VSP价格正随铜价上涨，但由于价格与原材料成本挂钩，目前利润率保持平稳。管理层还指出，2026年下半年供应链中HVLP4的供应尤为紧张，我们将关注提价的可能性。
铜箔业务2026年3月财年的经常性利润增长了226亿日元，其中包括电解铜箔销量增长贡献约120亿日元，电解铜箔提价贡献40亿日元，以及铜箔整体单价提高贡献约40亿日元。利润超出了截至第三季度已上调的指引。
对于2027年3月财年，三井金属预计铜箔业务的经常性利润同比增长将大幅放缓至50亿日元。细分为电解铜箔销量增长贡献约40亿日元，MicroThin提价贡献约20-30亿日元，VSP提价贡献约10-20亿日元。此外，公司还假设固定成本和销售及管理费用增加带来-30亿日元的负面影响，以及外汇带来约10亿日元的正面影响。鉴于MicroThin和VSP强劲的需求环境和供需平衡，我们认为这一指引较为保守。
金属
金属部门第四季度营业利润为350亿日元（同比增长250%，环比增长93%）。2027年3月财年营业利润指引为370亿日元（同比下降48%）。
2026年3月财年全年经常性利润同比增长306亿日元。经调整后（剔除存货损益），该部门实现利润增长236亿日元，而2025年3月财年的利润水平为319亿日元。我们认为这证明了公司盈利能力的结构性改善取得了进展，包括通过加强国内冶炼网络，提高了金、银等副产品的回收率。
2027年3月财年，公司预计存货因素将对部门经常性利润产生199亿日元的负面影响，此外能源成本上升将带来38亿日元的负面影响。公司还预计，锌和铜冶炼厂的大型定期维护将导致利润减少约46亿日元。
目标价风险与方法论-三井金属
我们对三井金属的评级为买入，12个月目标价为44,100日元。我们的目标价基于材料行业的企业价值/总资本投入（EV/GCI）与我们对2027年3月财年预期现金回报率（CROCI）/加权平均资本成本（WACC）的相关性（现金回报倍数0.7倍，加上相对于行业平均水平45%的溢价）。主要风险包括AI服务器需求放缓、日元升值以及锌和其他金属价格下跌。

宁德时代战略入股世纪互联点评：#算电协同闭环成型，估值逻辑深度重构


事件：世纪互联（VNET）发布重大交易公告：宁德时代关联基金PJ Millennium 以每股1.4486美元（ADS对应8.6914美元）的现金对价，从山高控股（00412）旗下两家全资子公司Success Flow与Choice Faith处，收购其持有的全部650,424,192股A类普通股，总对价约9.42亿美元。交易完成后，PJ Millennium基金将持有世纪互联38.1%的已发行股份，#成为单一最大股东；山高控股将完全退出世纪互联股东行列，不再持有任何股份或拥有控制权。


构建全球唯一"绿电-储能-电力电子-IDC"全链条，卡位AI时代能源入口。本次交易是宁德时代"算电协同"战略的里程碑式落地，标志着公司从单一动力电池与储能设备供应商，正式升级为AI时代全栈式能源解决方案提供商，#打通了"绿电-储能-配电-AI算力"的产业闭环


补齐产业链最后一环，打造不可复制的算电协同壁垒。#此前宁德时代已通过41亿元战略投资中恒电气，掌握了数据中心核心电力转换设备高压直流（HVDC）技术；本次入股世纪互联，则直接获取了50+数据中心、889MW运营容量、1300+企业客户的终端运营平台，#其中包括微软Azure全球核心合作伙伴身份及字节跳动、百度等头部AI厂商的长期订单资源


宁德时代作为锂电池行业龙头，行业的天花板对设置空间有深远影响，此次并购完成，#预示着公司的天花板从锂电池的天花板变为 AI 算力的天花板，公司将成为算力协同的全产业链玩家，带动公司估值重构，重点推荐。

【中信电子】800V关注度提升，SiC、电容、模拟等上游通胀环节显著受益

近期市场对AI电源800V趋势关注度进一步提升，上游元器件受益趋势也变得更加明确，相关投资机遇梳理如下

——1)SiC：适配AI数据中心高功率、高密度、强散热的产品特性，契合HVDC、SST发展需求，且当前随产业技术迭代及降本，SIC器件性价比持续凸显，产业端应用加速，部分厂商已针对服务器用SIC器件有所涨价。建议关注天岳先进、晶盛机电、芯联集成、斯达半导、时代电气、扬杰科技等龙头厂商。

——2）铝电解电容&薄膜电容：受益于数据中心装机功率升级，当前本土厂商积极导入全球电源产业链，订单落地持续加速。建议关注江海股份、法拉电子。

——3）MLCC：村田、三星电机等海外大厂AI产品需求高景气且边际加速，看好本土厂商有望享受产能外溢，初期受益份额提升，若涨价持续性超预期也有望跟进涨价。建议关注三环集团、风华高科、昀冢科技。

——4）模拟芯片：本土厂商持续导入服务器电源领域且收入敞口持续提升，业务营收有望持续高增，同时泛工业下游持续景气。建议关注纳芯微、南芯科技、思瑞浦、圣邦股份等。

欢迎联系 中信电子 徐涛/胡叶倩雯/夏胤磊/叶达

这是特朗普最不喜欢看到的事： 美国国债融资成本高企，这周拍卖的30年期利率5%+，创07年以来新高。

【Cpo板块】观点更新（73）：踏上全新的征程

ficonTEC今晚宣布，已与一台湾公司签署并启动OEM和ODM合作，以支持#美国领先无晶圆半导体公司，广泛采用COUPE晶圆平台推动的晶圆级测试产能快速增长。合作将加速生产规模化，缩短交货时间。

足以有力证明：#该Cpo客户的需求又急又多，ficonTEC正迅速扩大产能中。目前很多领导还对ficonTEC的订单将信将疑，但ficonTEC实际已经迈入全面量产的新征程了。从硅光模块、Cpo、Ocs、光纤、Fau，到Oio、量子等等，26年起是ficonTEC全面爆发的大年，并且我们判断“首年即大年”，年内第一步坚定看2500e。

借用ficonTEC配图的一句话：“from Ramp-up to TAKE-OFF”，从启动到起飞。

By Txy

【XB机械】特斯拉7-8月份量产行情开启，看好四大核心标的 20260514：

1.五洲新春：T机器人丝杠+轴承核心标的，机器人板块情绪龙头。
催化：受益于洛轴+新剑IPO。

2.蓝思科技：T机器人头部模组核心供应商。
催化：价值量后续有望持续提升。

3.日盈电子：T 功能件+覆盖件供应商，多次送样电子皮肤。
催化：5月底访问北美，近期拿到北美头部仿生灵巧手客户（NV合作伙伴）电子皮肤订单。

4.双元科技：自动化装配+检测设备核心供应商，Capex上行阶段确定性受益标的。
催化：近期自动化产线方案进展顺利，预计与T量产爬坡同步开启自动化产线交付。

隔壁光纤都把投产当利好，一个 2028 年投产的电子布项目，何惧之有？
#一直在低估需求、电子布单耗提升
【公告】巨石投 44 亿 5 万吨电子纱 3.5 亿米电子布
【解读】中性偏积极
【定性】一个全新项目，前面没什么预期，属于十五五规划。
【产品结构】不是 AI 电子布、不是低介电，是普通产品，薄布超薄布极薄布占比 60% 以上。
【#短期无影响】 现在立刻马上动工，也要 27 年底投产、28 年释放产能。
【#正向作用】 巨石主动稳住格局，遏制其他供给苗头。
【普通电子布现状】从纱到布，都很紧张。
————
（一马平川）

【更新】
1⃣#【长川科技】 CC测试机核心供应商，已在武汉成立子公司专门服务大客户！公司是存储扩产+AI芯片+Space X自建半导体产能最强弹性标的，26年坚定看2500e目标市值！！
❗最新版#【研究小结】欢迎私戳～
2⃣强推【智谱】产业链：智谱+算租双子星！

🌟 hcjsj. AI 日报 · 20260513

🚩国内科技

1. 百度在 Create2026 大会上发布 DuMate、秒哒等智能体产品，并提出 DAA 作为衡量 AI 生态繁荣的新指标。
2. 蚂蚁灵波科技开源 LingBot-VLA 真机后训练工具链，支持开发者用自有数据迁移至机器人任务场景。
3. 网信中国披露我国累计 868 款生成式 AI 服务完成备案，生成式 AI 合规供给继续扩容。
4. 智元机器人发布香港具身智能产业共创计划，提出五年建设国际研发总部、产研实验室和产业伙伴生态。

🌍海外科技

1. Anthropic 首次在 Ramp 企业 AI 指数中超过 OpenAI，Claude 企业客户渗透率升至 34.4%。
2. 美国五角大楼部署 Anthropic Mythos 网络安全模型，用于发现并修补美国政府软件漏洞。
3. NVIDIA 与 Ineffable Intelligence 合作建设强化学习基础设施，面向更高阶智能训练场景。
4. NVIDIA 发布 Hermes 自进化 AI Agent，面向 RTX PC 和 DGX Spark 推动本地智能体落地。
5. Google 与 SpaceX 据报洽谈建设轨道数据中心，将太空场景纳入 AI 算力基础设施探索。
6. 群联电子与联发科在天玑 9500 平台实现手机端单机运行 20B 大语言模型，推动端侧大模型部署门槛下降。

☎️ 华创计算机 吴鸣远团队

🐯【北方华创】更新以及半导体设备板块整体推荐！

# 上调今年存储扩产片数从10万片到12万片。存储明年也是非常好，多个厂扩产。

# 上调今年毛利率预期。 此前预计今年下滑约1 pct，目前预计持平。向产业链顺价很顺利。

# 十五五期间业绩将逐年改善： 前期主要进行招人投入，以营收扩张为主，明年开始业绩将会有明显改善。

# 我们的观点： 5月设备板块是顺风局，下游批量扩产正在进行，下游头部公司上市将近，Q2以来各家公司均在上修订单预期，半导体设备基本面强劲，强烈看好！

重点推荐：芯源微、精智达、北方华创、中微公司、华峰测控等

hcdx恩捷股份扩产点评

公司今日公告规划扩产50亿平，主要是给非C客户做配套，节奏上根据客户需求，陆续投产，预计27年下半年出。

本次拟投资40亿元，主要是设备投资，将与中科华联协同实现设备国产化；加上土建预计单亿平投资接近1.5亿，和地方合作。

高端产品上5um通过验证，预计Q3末在大客户起量，Q4新产线会配套供应5um。

此次扩产表明公司长期看好需求，节奏上不会太激进，根据特定客户需求，未来订单确定性更强。目前大客户需求旺盛，公司产能供不应求，仍然持续看好涨价。

【申万汽车】 #川环科技 获得UL4501认证解读——#液冷胶管领军企业成型
UL4501不是旧标准的延伸，而是UL针对 AI 时代#高密度算力集群，专门推出的一项面向数据中心#“水冷冷却模组/流体连接组件”的全新安全与合规认证标准。

它把原本散落在整机测试中的流体部件安全指标（防漏、阻燃、耐压、零溶胀）给独立化、标准化。ODM在使用通过了 UL 4501 的管路去申请整机 UL 62368-1 认证时，#可“免检”该管路部分，极大地缩短了整机的上市周期。

UL在2026年4月才首次系统解读这一认证体系，#川环5月便能作为首家获此认证的管路企业，充分说明公司在橡胶软管总成这一细分赛道的行业地位。

🔥【兴证通信】Tower 13亿美元硅光订单落地，硅光渗透有望再超预期

#Tower获27年13亿美元硅光订单，#硅光渗透速度超预期。Tower Semiconductor宣布与最大硅光客户签订2027年13亿美元硅光晶圆合同，并收到2.9亿美元预付款锁定产能，且2028年订单规模将进一步扩大。需要注意的是，13亿美元仅为“产能预留”金额，对应的实际需求规模或许还更高。与此同时，Tower硅光活跃客户已超过50家，显示AI数据中心硅光需求正在全面爆发。

#硅光正从备选方案走向主流方案。Coherent最新财报明确表示，1.6T光模块已同时量产EML与SiPh（硅光）方案，且两者毛利率相近；AXT则持续扩张InP产能，以满足硅光CW光源需求。当前AI光模块需求爆发速度极快，在800G、1.6T快速放量背景下，传统EML供给持续偏紧，而硅光方案凭借更高集成度、更强规模化制造能力，正在有效弥补EML供给不足，渗透率提升速度明显超市场预期。

#硅光不仅是当前800G/1.6T核心方向，#也是未来CPO/NPO/XPO的重要底层技术。无论是当前可插拔光模块，还是未来CPO、NPO等更高集成度方案，硅光都是最核心的平台型技术之一。长期来看，硅光不仅仅是一次产品升级，更是AI时代光互联底层架构的重要演进方向。

#国产化比例持续提升，#有利于产业链盈利能力增强。当前国内硅光产业链成熟度快速提升，从硅光PIC、CW光源、FAU、耦合封装到陶瓷基板等环节，国产化率正在持续提高。相比传统方案，国内厂商在硅光领域导入更快、供应链协同更强，有望进一步提升国内光模块企业的盈利水平与竞争优势；国内各环节核心公司有望持续受益：

#【CW光源】：源杰科技、仕佳光子、东山精密、永鼎股份、长光华芯等。

#【光模块】：中际旭创、新易盛、剑桥科技、光迅科技、华工科技等。

☎欢迎联系 ：许梓豪（189****7238）/章林（150****9989）

❗【天风电新】AIDC再迎强催化：阿里腾讯字节集体上修AI资本开支，国产算力链进入业绩兑现快车道-0513
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🌼 事件
5月13日，国内头部CSP厂商集体释放AI资本开支加码信号：

1）阿里巴巴：财联社报道，公司高管明确表示，因扩展计算能力的快速投资力度加大，将超出此前3800亿元的AI资本开支计划。

2）腾讯控股：1QFY26资本开支（不含租赁等）为319亿元，同比+16%、环比+63%，大超市场220亿元的预期；资本开支付款总额370亿元，核心增量全部用于AI相关投入；同时下半年AI资本开支将进一步增加。

3）字节跳动：公司已将AI基础设施资本开支提升25%，加速算力集群建设。

叠加英伟达CEO黄仁勋跟随特朗普访华，H卡、B40等合规产品有望对华销售，算力供给瓶颈显著缓解。

🌼 分析
1、算力供给路径全面打通，资本开支落地确定性大幅提升。

此前市场担忧：①海外算力芯片限制导致国内大厂扩产受阻；②大厂投入意愿不足。近期头部CSP厂商均上修AI资本开支打消相关担忧：

1）供给端：黄仁勋访华叠加B40等产品有望合规销售，时腾讯明确推进国产芯片替代，#“海外合规产品+国产替代”双路径支撑算力供给。

2）需求端：阿里（超3800亿计划）、腾讯（1Q超预期+下半年加码）、字节（+25%）集体上修资本开支，是行业级的需求验证。

2、AIDC基建具备“先行属性”，行业进入加速建设期。

当前AIDC建设可类比早年电网基础设施建设，算力作为数字经济的核心生产力，基建投入需先行。即便应用端尚未完全爆发，单机柜功率迈向兆瓦级、算力需求指数级增长的趋势已明确，#本次大厂集体加码标志着国产算力链正式从“预期阶段”进入“业绩兑现快车道”。

🌼 投资建议
国内头部CSP集体上修AI资本开支，叠加算力供给瓶颈缓解，AIDC建设进入确定性加速期，重点推荐AI电力主线：

1、800V HVDC及服务器电源：重点推荐【中恒电气】（国内AIDC HVDC龙头，绑定阿里/腾讯等头部客户）、【欧陆通】（服务器电源核心供应商，受益于国产算力集群建设）、【科士达/科华数据】（UPS龙头）、【科林电气】（配电柜及HVDC绑定字节）。

2、变压器与备用电源：重点推荐【金盘科技】、【科泰电源】、【潍柴重机】、【泰豪科技】。

3、液冷：【思泉新材】。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫/吴佩琳

【招商电新】SST产业化正在加速，重点推荐！

#SST是AIDC终极解决方案。AI时代单机柜功率密度提升，AIDC供电架构面临从交流向直流迭代的趋势，SST具有供电效率高、占地面积小、适配绿电直连等优势，或是终极解决方案。

#近期产业有变化、商业化正在加速：目前台达引领SST产业化，伊顿、维谛也在加速，国内电力电子相关公司都积极布局。

➡️台达：SST送样四大云厂商持续推进，其中谷歌进度较快，预计26年有小批量订单，并进一步指引需求框架。此外，台达35kV级SST 将于26年底推出，继续引领行业。
➡️伊顿：10kV SST预计27年底开始出货，与超大规模云厂的试点工作正在进行，并预计27年推出35kV版本。
➡️国内玩家：四方4月发布第一代样机，与合作伙伴的合作顺利，后续进度有望加快；金盘25H2推出样机，推进北美挂网测试中；伊戈尔也发布了PST/SST产品，并在欧美展会推出。此外，阳光、禾望、盛弘电力电子领先企业均在SST方向有布局。

#SST产业链。从成本构成来看，功率器件占比预计50%左右、高频变预计20%左右。功率器件的成熟度（耐压/开关频率/成本）、高频变的设计和工艺（绝缘、局放、电晕）决定了SST的性能和产业化进度。目前台资/外资/国内SST企业都在培育/合作相关高频变企业，重视有卡位优势的玩家，如可立克（台达链）、伊戈尔（台达链）、京泉华（伊顿链）等。

重点推荐：四方、金盘、伊戈尔、阳光、可立克（股价中SST预期较低，有弹性，最新调研欢迎交流）等。另外，中压UPS产业也在突破，继续推荐盛弘、禾望。

【开源电新】科威尔推荐：测试电源国内龙头，对标台股真龙Chroma今年3倍

⭕Chroma：全球测试仪器巨头，两大业务线分别为以电源&负载为主的量测仪器事业部和晶圆&芯片测试的半导体事业部。

⭕25年测试仪器收入25.9亿元，yoy+55%，收入占比48%。#26Q1实现测试仪器收入11.7亿元，yoy+144%，收入占比58%。#要知道Q1通常为淡季，25Q1在全年的收入占比为21%。

⭕致茂的ai测试电源：aidc在测试仪器的收入占比40%，客户包括台达、光宝、ADI。服务器电源测试需求包括PSU、HVDC、PowerShelf、BBU，是全球高功率具有最完整方案的厂商。

⭕估值怎么给：致茂当前市值约2200亿，测试电源收入占比60%折合1320亿，假设全年测试仪器收入60亿，净利率40%，24亿利润，对应26年测试电源估值53x。

🌟科威尔ai测试电源：内资里布局最早，25年完成送样认证，收获小批订单1kw，26Q1订单已超去年全年，今年预计会有批量送样的订单转化。

🌟主业利润稳定，#Q1订单为历史最好：大功率测试电源下游包括光储逆变器、新能源三电等，国产设备已完成进口替代，受竞争影响毛利率自23年的56%下降至25年的42%，当前价格已底部企稳。

🧧盈利预测：预计26-27年净利润1、1.7亿元，对应当前PE 51X、30X，公司卡位优，主业反转&aidc突破，当前位置强烈推荐！
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欢迎交流：殷晟路/陈诺

20260513今日段子汇总

1、工业富联：消息称鸿海集团“全光CPO交换机机柜”已提前向大客户英伟达交货，且出货目标从原先预估的2026年超过1万台，大幅上修至2026至2027年合计超过5万台

2、中船特气：全球WF6面临25%缺口，超级涨价周期有望开启。WF6全球仅中日韩有产能，当前核心卡点为日本缺高纯钨(中国限制出口)，全球25%产能即将断供停产。中船特气为全球龙一，产能2000吨，市占率25%

3、卓胜微：适配800G/1.6T光模块的产品已给中际旭创送样测试，2026下半年到2027年将进入小批量量产，直接切入光模块的核心环节

4、禾盛新材：cpu公司熠知7000系列已经卖断货，新增10w颗产能下个月提前到货。新品9000系列已经锁定 几十万颗产能

5、大普微：大普微纯正企业级100%，也是目前国内、全球唯一企业级SSD（100%业务全是）上市公司，唯一可以进海外大厂的大陆SSD供应商

6、张小泉：控股股东富春控股等69家公司合并重整，启动张小泉集团重整投资人招募

7、众合科技：公司以庆阳时空大数据云中心为核心载体，联合生态伙伴共建时空大数据全国算力网络，算力总规模规划2000P，布局算力租赁

8、线上线下：深圳深蕾科技股份有限公司持股公司比例拟升至23.31%

9、合肥城建：合肥国资委旗下，安徽首家房地产上市公司；公司为长鑫集成提供厂区、办公区、生活区等专业化项目代建等服务

10、可川科技：1、知名牛散屠文斌家族举牌公司。2、子公司可川光子致力于高速硅光芯片和硅光模块的研发和生产，目前首条400G/800G高速光模块生产线已正式投产启用

11、晋控电力：山西省最大发电公司，控股股东大同煤炭集团是山西最大煤炭企业

12、汉缆股份：海上风电产业所需海缆产品的主要供应商之一，一季度净利润同比增长12.17%

13、韶能股份：子公司韶能算电拟出资10亿元设立乐昌全资孙公司开展源网荷储电源业务

14、花王股份：全资子公司苏州顺景持股60%设立苏州思凯灵机器人有限公司，主营机器人及惯性测量单元、压力传感器等核心部件，形成“感知-执行-场景”闭环

15、万控智造：1、公司主要从事配电开关控制设备，产品主要包括电气机柜、环网柜设备、IE/IT机柜等三大类；2、公司IT机柜用途是为服务器等IT设备解决高密度散热、大量线缆敷设和管理等功能，保证数据中心设备的正常运行

16、通达股份：国内架空导线龙头，特高压导线主要供应商，2025年净利润增逾5倍

17、快克智能：1、公司高速高精固晶机已批量供货成都先进等头部功率半导体企业，芯片封装AOI与光模块AOI设备在800G及以上光模块头部客户小批量应用；2、在服务器液冷领域，公司可为液冷装置核心零部件提供精密组装自动化产线，已为飞龙股份交付多条散热水泵自动化生产线，该水泵用于英伟达服务器液冷系统

18、中化国际：公司拟收购南通星辰100%股权，标的核心业务为环氧树脂和工程塑料，主营产品包括双酚A、环氧树脂、聚苯醚（PPE）、聚对苯二甲酸丁二酯（PBT）及系列改性工程塑料

19、辽宁能源：辽宁煤炭龙头，下辖两个热电联营的电厂

20、贵州燃气：贵州省供气规模最大、管网覆盖区域最广、服务用户最多的城市燃气及综合能源供应服务商

21、新能泰山：控股子公司曲阜电缆主要从事电线电缆、光纤光缆、电力光缆等产品的研发、制造与销售

22、华光环能：公司业务包括光伏电站工程总承包和光伏电站运营

23、威帝股份：国内汽车电子控制产品供应商；公司现有高级辅助驾驶和车联网相关产品，《威帝云总线车联网服务平台项目》公司已经建立数据存储中心，车载终端和大数据服务平台都已经在运行

24、华体科技：公司投资5.4亿元构建全国首个以智慧城市为主题的卫星星座“天座

25、凤形股份：公司高压发电机已批量用于数据中心、大数据平台等关键场景

26、三孚股份：唐山三孚电子材料有限公司是本次反倾销调查申请人。公司电子级二氯二氢硅产品于2023年通过质量验证，已实现批量供应。

27、森远股份：公司与北京中科信控签订2678万元算力集群集成建设合同，为济南超级云计算中心提供GPU高性能计算集群及配套服务

28、圣泉集团：国内领先的 PCB 基板用电子树脂供应商

29、城地香江：1、公司为上海电信客户字节提供定制化数据中心服务，合计实现计费销售18兆瓦；2、子公司香江科技主营IDC相关设备和解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务业务，与华为签署全面合作协议。3、实际控制人将由谢晓东及其一致行动人卢静芳变更为国务院国有资产监督管理委员会

30、直真科技：1、公司拥有数据中心智能运维软件系统产品，参加了电信运营商大型集团级数据中心、省级数据中心相关OSS系统的建设；2、公司承建“千帆星座”卫星互联网网络管理中心系统及“国网星座”运控流量预测系统已上线并通过专家评审，支撑卫星发射及在轨测试，深度参与天地一体化信息网络建设

31、亚厦股份：1、国内建筑装饰行业龙头之一，此前是国内唯一一家同时拥有被住建部认定 “国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业；2、旗下子公司盈创科技以技术众包模式参与美国超级高铁建设；3、公司表示将积极探索建筑光伏一体化市场，开拓新的盈利增长点

32、冰轮环境：数据中心温控系统是旗下公司顿汉布什的主要业务之一，服务过国家超算广州中心（天河二号）、中国联通西安数据中心、中国移动贵州数据中心等；公司有产品服务数据中心液冷业务

33、大族激光：全球领先的智能制造装备整体解决方案服务商，控股子公司大族数控研发、生产并销售PCB专用设备；一季报净利润同比上涨116.59%

34、泰嘉股份：1、公司是掌握双金属带锯条生产工艺并实现规模化生产的业内领先企业，系中国航天中国运载火箭技术研究院认可的硬质合金带锯条合格供应商；2、公司大功率电源业务含数据中心电源，为客户代工服务器电源模块产品

35、欧克科技：1、公司机器人目前主要产品为码垛机器人、协作机器人；2、控股子公司江西有泽新材料生产的PI薄膜可用于固态电池，其高电绝缘、耐高温特性可提升电池安全性，有研究表明相关固态电池能量密度可达300Wh/kg，CPI薄膜可用于电池封装环节

36、协鑫能科：公司新能源发电聚焦光伏电站开发运营，光伏装机 2374.88MW（分布式 1910.54MW、集中式 464.34MW），打造 “鑫零碳”“鑫阳光” 品牌光伏产品

37、翔鹭钨业：公司是国内钨行业具备完整产业链的企业之一，一季度净利润同比增长2917.13%

38、中恒电气：宁德时代拟以41亿元认购控股股东中恒科技投资新增注册资本

39、中材节能：公司拥有完整的节能环保工程服务资质体系，在余热发电领域处于行业领先，尤其是在水泥余热发电领域全球市场占有率第一

40、闽东电力：1、福建省最大的电力股份制企业；公司主营业务为电力生产与开发，主要以水电、风电、光伏为主；2、持股海交所7.4%，海交所提供不良资产处置服务

41、斯达半导：公司主营IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产

42、禾望电气：为稳定电网系统电压，公司提供系列化静态无功发生器及新能源场站功率管理系统

43、节能风电：公司是纯正的风电运营商，公告称股东张家玮并非演员张凌赫

44、可立克：1、公司向机器人充电站供应电源控制板、机器狗充电电源，60W-150W机器人/机器狗电源已量产或处于验证阶段；2、公司是电子变压器主力企业之一，公司已有变压器电感应用于液冷设备和低空经济领域

45、梦天家居：公司在家具行业特别是木门领域具有领导地位，此前以7000万元增资重庆凌芯微电子并持股35%，切入功率半导体晶圆代工赛道

46、利通电子：公司直接运营的AI算力云规模已达38000P

47、奥瑞德：公司以算力租赁 + 智算中心为 AI 词元训练 / 推理提供算力底座，还完成 AI 服务器资产代币化，深度绑定词元经济

48、天准科技：公司人形机器人大脑控制器已获得多个知名客户订单，并有更多客户正在验证中

49、南华期货：国内最有竞争力的期货公司之一

50、鹏鼎控股：1、公司是全球第一大PCB公司，苹果的核心供应商，拟投资80亿元建设淮安产业园，深化AI全产业链布局；2、公司PCB产品可应用于以AI手机为代表的AI终端消费电子产品领域

51、润建股份：投资建设五象云谷AI智算产业园——9.2万m²产业孵化空间，目前已吸引道客、智平方、云知声等30余家AI头部企业入驻

52、生益科技：1、中国大陆最大的覆铜板制造商，25年净利润同比增长91.75%；1、公司与银河航天签署战略合作协议，切入商业航天赛道

53、中粮糖业：国内糖业巨头，覆盖糖全产业链，糖总经营量300万吨，占全国糖总消费量的20%

54、华升股份：公司拟6.62亿元购买易信科技97.40%股份，标的公司深耕AIDC领域，业务涉及智算中心双冷源阶梯冷却技术；一季报业绩同比减亏

55、旺能环境：公司依托20座垃圾电厂30.77亿度年发电量，打造湖州零碳智算中心，形成“固废处理+新能源+算力服务”三位一体新生态，并将算电协同模式复制至国内外电厂

56、京能电力：北京地区最大的火力发电企业；主营业务以燃煤火力发电和供热为主，主要向京津唐电网、蒙西电网、山西电网、豫北电网供电

57、华达新材：公司主要从事多功能彩色涂层板、热镀锌板及其基板的研产销，其中热镀锌板用于建筑、汽车、家电等工业产品中，彩色涂层板广泛用于建筑、家电、汽车等行业产品中的外观装饰部分

58、绿康生化：5月13日起撤销退市风险警示及其他风险警示，公司当前核心业务为动保产品生产和销售

59、养元饮品：公司控制的泉泓投资对长江存储增资人民币16亿，交易完成后，泉泓投资持有长控集团0.99%的股份

60、中岩大地：公司在岩土工程领域深耕十多年，拥有智能感知超级旋喷技术、多向差速强制搅拌技术、岩土固化剂等，在应对墨脱地区复杂地质环境具有较好的工程应用前景

61、恒宇信通：公司拟收购神导科技，标的主要产品包括卫星导航产品、惯性导航产品和航空电子设备

62、中国动力：公司具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，现有应用领域包括天然气长输管线增压、陆上/海上油气平台、工业园区分布式能源等

63、瑞华泰：1、公司自主掌握高性能PI薄膜核心技术，多款半导体及柔性线路基材新产品实现吨级销售；2、公司卫星大幅宽PI薄膜已获得认证，低轨卫星柔性太阳翼封装用CPI薄膜，已获得头部商业航天企业应用"

64、潍柴重机：公司陆用发电机组在数据中心、油气田设备等细分领域销量、收入显著增长，已获三大运营商及头部互联网企业集采

65、仁智股份：公司是西南最大油气勘探开采服务商，新能源电力工程以光伏、储能电站EPC为主

66、麦格米特：公司业务涵盖 33kW Power Shelf、 110kW Power Shelf（适配 GB300、Vera Rubin 等高端算力场景）、800VDC-50VDC Power Shelf， 满足不同输入、 输出电压的机架级供电需求， 提供高功率密度的配电支撑。

67、成都路桥：成都优质基建企业；主要从事公路、桥梁、隧道等交通基础设施建设的施工业务，主要业务集中在以四川省为中心的西部地区

68、嘉诚国际：全程供应链一体化综合物流服务商；公司海南三大枢纽海口、三亚、儋州物流中心已完工或建设中，封关后“零关税”商品税目占比有望升至74%，海南项目将成离岸贸易重要载体

69、丰元股份：公司与中科院青能所共同成立了中科丰元研究院，在固态电池正极材料方面有相应研发布局并持续投入研发；一季度净利润同比增长185.59%

70、中嘉博创：1、全资子公司海南博创云天经营范围包含算力销售，公司表示并已基于RCS技术将产品应用于金融领域；2、公司申请名称一种通过插片式安装的光通信无源器件专利

71、万润科技：公司大股东为长江产业投资集团有限公司，子公司万润半导体主要从事存储器

72、华西股份：公司参股熹联光芯微电子、纵慧芯光等公司，标的主营硅光、CPO等业务

73、宁波能源：隶属宁波市国资委，主要从事热电联产、生物质发电、抽水蓄能和综合能源服务

74、春秋电子：公司完成对丹麦Asetek全部股权要约收购，整合其数据中心液冷技术，冷板与CDU环节价值量各占1/3，计划以“技术+制造”模式切入爆发式增长的液冷市场

75、键邦股份：公司主营高分子材料环保助剂，产品体系以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐为核心，应用于PVC塑料、绝缘涂料及锂电材料

76、雅克科技：公司向SK海力士、三星电子等提供逻辑芯片，海力士占全球HBM市场80%份额

77、海汽集团：海南本地股，主营汽车客运、汽车客运站经营以及与之相关的汽车服务

78、威龙股份：星河息壤拟3.74亿元转让公司15.10%股份至齐信数科，淄博市财政局将成实控人

79、四方股份：领先的新型电力系统解决方案提供商；公司具有完整的数据中心供配电解决方案，采用自主研发的高压开关柜、低压开关柜、低压保护、备自投、电能质量治理、数据中心供电监控系统产品

80、伊戈尔：1、公司配合客户开发应用在数据中心供电系统巴拿马电源的移相变压器已有两三年，该产品是跟客户一起研发完成的。公司的工业控制用变压器主要应用领域包括数据中心等设备的配套；2、公司能源产品包括新能源变压器（光伏升压变压器+光伏电感）和工业控制用变压器"

81、雅运股份：公司主要从事中高端染料和纺织助剂的研产销，此前受让浙江容腾基金份额0.8333%，后者投资了宇树科技

82、宝光股份：公司控股子公司宝光联悦拓展电子特气领域，核心产品5N级纯度的高纯氢气，已在高端半导体行业实现批量应用，用于晶圆退火、外延生长等关键工艺

83、昂利康：公司研发重心转向创新产品，积极布局创新药管线

84、呈和科技：公司PPO树脂、高频高速阻燃剂已批量供应头部覆铜板厂商，并正扩产以满足AI算力、5G通信等下游需求

85、纳尔股份：公司收购菲莱测试不低于51%股权，进入半导体设备、设备零部件等领域

86、同力天启：2025年3月，公司与天启鸿源一起同甘肃省庆阳市人民政府成功签署战略合作框架协议，项目建成后， 储能电站将为庆阳“东数西算”产业园区的数据中心直供绿色电力，实现“算电协同”，并在保证供电可靠性的前提下，实现部分备用电源的功用，提高算力中心绿电占比，进一步降低算力中心能耗成本

87、金房能源：公司业务包括IDC机房和智算中心液冷技术与蓄冷相变材料

88、彩虹股份：公司收到美国国际贸易委员会（ITC）公布337-TA-1441案件初裁结果，认定现用自主研发的“616”新料方玻璃基板不侵犯美国康宁公司专利

89、博敏电子：公司为国内PCB细分HDI板龙头，现已为多家客户批量提供400G、800G光模块产品

90、怡 亚 通：公司是国际存储芯片巨头美光科技的总代理，为其提供分销、物流和渠道管理服务

91、顺钠股份：全资子公司顺特电气设备有限公司产品广泛用于智能电网建设，干式变压器、开关柜等产品应用于数据中心基础设施建设等领域

92、京泉华：公司磁性元器件及电源类产品已覆盖光伏储能、数据中心、新能源汽车、充电桩等高景气赛道，并通过GE、法雷奥、比亚迪等客户认证

93、罗平锌电：国内锌冶炼行业唯一矿、电、冶炼三联产企业，主要产品为锌锭、锌合金、超精细锌粉、硫酸及副产物铅渣等

94、东方新能：公司推进收购北京电投瑞享80%股权及海城锐海新能风力发电100%股权，扩大公司风光电站资产规模

95、科士达：公司针对AI智算场景已构建完备产品体系，包括PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、LiquiX AI智算液冷CDU等，并与字节跳动、阿里巴巴、京东等头部企业形成稳定合作格局

96、肯特催化：公司光刻胶显影液、刻蚀液已实现批量生产，四乙基氢氧化铵已在半导体清洗领域实现市场化应用

97、奥海科技：公司服务器电源功率550W-8000W，已批量交付AI服务器、数据中心及海外客户，单机柜供电突破30kW

98、雪迪龙：1、公司工业色谱仪已用于航天领域，检测液氢等火箭燃料杂质，服务商业航天；2、国内环境监测和分析仪器龙头；公司拥有电力物联网全品类IoT数据采集设备，当前无线传感网络节点已达到8000万个

99、久远银海：第一大股东久远集团拟筹划以公开征集转让方式转让公司17.16%股份，第二大股东锐锋集团拟转让7.84%股份

100、华电能源：中国华电集团旗下，黑龙江最大发电及集中供热运营商；公司主营发电、供热及煤炭生产销售

101、松芝股份：新能源汽车热管理系统及零部件供应商，2025年净利润同比增长81.32%

102、时代电气：公司产品主要用于电网的特高压直流输电工程、柔性直流输电工程等，晶闸管产品累积应用于国内外23个特高压直流输电工程和7个柔性直流输电工程

103、天润工业：1、公司大缸径客户60%为潍柴系，20-30%为卡特，大马力连杆与曲轴持续供不应求；2、全资子公司天润智能主导产品包括自动化装备产品桁架机械手、关节机器人集成应用、智能物流缓存、智能检测系统的研发及应用服务

104、粤海饲料：全资子公司湛江粤海水产有限公司经营有条冻、淡晒金鲳鱼、黄花鱼等水产品及水产品预制菜

105、三人行：公司与科通技术签署战略合作并投资，科通为NVIDIA中国区总代理，保障公司算力中心GPU硬件需求，并拟2.8亿元在青海设全资子公司青海三人行绿能智算科技有限公司，主营算力租赁及数据中心业务

106、东方材料：1、公司主营PCB电子油墨、软包装油墨及聚氨酯胶粘剂，PCB油墨应用于刚挠结合板等新兴电子产品；2、子公司东方超算对标MCP.so等海外知名MCP服务聚合平台，聚焦“多模型、多系统、技术中立”的智能协同，在国内率先打造第三方中立MCP服务平台

107、浙江世宝：公司在线控转向和后轮转向领域技术储备深厚，已获多家主流车企定点，线控转向首个量产项目预计于2026年下半年开始量产，后轮转向首个量产项目预计于今年四季度开始量产，这两类产品分别主要面向L3+智能驾驶车型及高性能豪华车型，技术壁垒高，市场前景广阔

108、德明利：公司目前已建立了完善的存储产品矩阵，包括移动存储、固态硬盘、嵌入式存储、内存条等

109、盛剑科技：公司深耕半导体工艺废气治理领域多年，半导体领域逐步完成了工艺废气处理设备、真空设备和温控设备的国产化研制。公司持续服务于中芯国际等企业。公司和长江存储旗下武汉新芯有合作，合肥盛剑微潜在绑定长鑫

【华源汽车】江淮、鸿蒙、玛莎拉蒂有望合作，江淮汽车市值空间或进一步打开，持续推荐！

☀事件：《云见 Insight》独家获悉，华为鸿蒙智行、江淮汽车、斯特兰蒂斯集团（Stellantis）及旗下玛莎拉蒂品牌，正就共同打造玛莎拉蒂品牌的新能源车展开洽谈。按照规划，＃四方合作模式与鸿蒙智行 “五界” 高度相似：华为主导产品定义、提供核心技术，江淮联合研发并负责生产制造，玛莎拉蒂提供造型设计与品牌背书。

合作车型将分为国内和海外版本，＃国内版归属于尊界品牌，＃海外版将挂玛莎拉蒂车标。＃首款车型目前正处于造型设计阶段，＃计划于明年下半年量产。

据知情人士，合作自去年年初已在推进，目前正式协议尚未签署，但相关研发工作已在进行。

据《云见 Insight》了解，尊界在S800及后续的 “高定版” 之后，今年下半年还将推出两款MPV，明年推出两款SUV。其中，＃主打运动风格的SUV计划推出与玛莎拉蒂合作版本。此外，＃轿车也在意向合作范围之内。

☀点评：
1、江淮、鸿蒙、玛莎拉蒂有望合作，＃海外高端车型盈利想象空间更大，江淮汽车市值空间或进一步打开。

2、近两日江淮汽车股价有所下跌，预计与4月尊界销量表现较弱及传言订单较弱有关，实际上该交付表现符合预期：①整体行业beta较弱；②部分消费者或观望S800高定，影响S800订单。我们重申不必过分担心短期销量。

3、整体看，依旧看好江淮汽车投资机会：1）＃低估值：1091e。2）＃催化多： S800高定6月中下旬上市，MPV陆续宣发，估计Q3上市，27年预计还会有SUV推出；3）有望与玛莎拉蒂合作，＃或将进一步打开市值空间。持续推荐

芯朋微
📍功率提升驱动服务器一次/二次/三次电源需求
数据中心单机柜功率超20kW，推动供电从12V向48V乃至800V HVDC演进。公司是国内少数实现全链路覆盖并量产的企业。
📍公司26年模拟主业逐季度提升，全年预计营收14亿，给予6倍PS，对应84亿。国产三次电源市场中期规模预计达20亿，国产一次/二次电源预计合计20亿规模，公司三次电源份额有望达20%，一次二次电源有望达40%，合计12亿营收。给予25%净利率，40倍PE，对应120市值。主业+服务器电源合计200亿市值！

【申万宏源通信】被低估的国内算力基建，从IDC走向多元的AI Infra(20260513晚）

IDC今晚边际变化密集：1）宁德时代入股世纪互联，取代山高成为单一最大股东（VNET盘前涨23%，当前涨30%+）；2）腾讯、阿里财报新增指引。

从今晚腾讯、阿里财报与表述来看，CAPEX、国产算力、算力基建，正形成显著共振。
腾讯：CAPEX将大幅增加，国产芯片部署逐月提升。
阿里：CAPEX将超过此前指引的3年3800亿，平头哥加速出货。

实际落地的角度看，供需同样边际变化显著：
需求-IDC招投标：4月起阿里、近期字节，均有超大规模招标，全年云厂释放的需求相较25年翻2倍甚至更多。
供给-能评批复：以“快速满载运转”为核心诉求的情景下，当下可以对批复情况保持乐观。

此外，除传统IDC外，算租或IDC+算租需求旺盛，正显著增厚相关公司利润垫；需求支撑下，tokens分成等新形态有望加速突破。
未来的AI Infra将不止于IDC，有望逐步形成规模化的算力服务或tokens工厂等新模式。

全年维度看好IDC、算租等AI Infra在新的供需格局与商业模式突破下维持高景气。

标的：
1）绑定核心客户的IDC龙头# 润泽科技、东阳光、万国数据、世纪互联；
2）绑定核心客户且弹性较大的IDC灰马/黑马# 大位科技、东方国信、奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件等。
3）算力租赁#协创数据、宏景科技等。

具体欢迎联系申万宏源通信团队！（刘菁菁/郝知雨/陈力扬193****0519/李国盛/林起贤等）

【东吴计算机｜王紫敬】当前时点，重点推荐！

1️⃣云南锗业：磷化铟行业紧缺态势加剧，公司工艺壁垒深厚、产品良率领先，核心产品价格持续上行，产能释放超预期，深度受益行业景气红利。

2️⃣禾盛新材：CPU 重回 AI 算力核心主线，我们显著上调熠知电子明年营收预期，成长确定性显著增强。

3️⃣大位科技：依托核心技术优势，持续对接头部大厂，后续有望落地核心订单，催化可期。

以上标的持续重点推荐，欢迎深度交流。

【国金计算机】Nebius超预期，继续看好算租板块

Nebius盘前涨超13%，#核心驱动力是AI算力紧供给下的强定价权与新增大单。
公司一季度营收同比增684%至3.99亿美元，调整后EBITDA转正；近期与Meta签署最高270亿美元五年期协议，并获英伟达20亿美元注资，GPU集群利用率与重新定价能力突出，市场对其资本开支高增暂予宽容。

#AI算力云行业正处于供给缺口与推理需求爆发的共振期，Nebius与CoreWeave的路线分化明显。
高端GPU交付延迟半年以上，推理应用持续拉高需求。CoreWeave聚焦GPU IaaS，以多年期“使用或付费”长单锁定客户，强调收入能见度；#Nebius定位全栈AI云、覆盖数据标注到推理部署，更多依赖现货及短期限合同，在GPU涨价中享有更大定价弹性，且具备欧盟数据主权合规适配优势。

#国内算力租赁市场同步进入量价齐升阶段，看好供应能见度高的头部厂商。

风险提示：AI推进不及预期、贸易关系变化、宏观经济波动

【东吴计算机】腾讯将采购更多国产芯片，推荐腾讯系国产芯片#品高股份

5月13日，腾讯高管在Q1财报发布会电话会上表示，接下来公司资本支出将会增加，今年下半年将会有更多国产芯片陆续投入使用。

推荐稀缺的腾讯系算力#品高股份

品高股份持股江原科技

核心团队来自腾讯持股的燧原科技

新款T800芯片已经流片，腾讯已经预定，保供腾讯。

老款D20芯片近期送测腾讯，顺利预计1-2个月下单。

#文字观点

【天风新材料 π点多支持 继续强call SiC】时也，势也—写在天岳创历史新高之际--20260513

前期，我们多次强调SiC的配置价值；今日天岳和晶升继续大涨，其中，天岳突破历史新高！心情异常激动，我们点评如下：时也，势也，切勿错过这一轮大周期！

本轮和上一轮周期有何不同？价格不同，应用场景、市场空间天上地下！第三代半导体，其重要产业意义在于打破传统硅基限制，推动电子设备向轻量化、微型化发展。但商业化落地，成本因素也至关重要！上一轮，SiC受制于价格高企，应用一直局限于中高端车等领域，范围较狭窄，市场空间较有限。本轮周期，伴随能源变革+AI（能源与算力时代的底层支撑）+碳化硅终端价格下降幅度大，支撑功率端渗透率提升，电压等级高、能耗敏感的应用领域超预期的替代，空间完全打开！市场机构预测，仅衬底，到30年衬底需求约1200万片（6英寸），对应市场空间接近300亿！实际上，在当前价格水平下，意向不到的应用领域会持续冒出来，需求量会远超过1200万片！

当前股价下，能不能继续追？时也，势也，切勿错过这一轮大周期！作为第三代半导体，其重要产业意义在于打破传统硅基限制，推动电子设备向轻量化、微型化发展，已成为全球电力电子领域竞争的战略高地。对于战略性产业，看待标的估值一定要超脱当前营收和利润，而是要站在产业重要意义、大国产业竞争、未来市场空间等去看待市值空间！SiC周期刚刚开始底部反转，勇敢去拥抱这一轮大周期，“准备迎接一年内千亿的天岳和百亿的晶升”！

详情请联系：鲍荣富/王丹#文字观点

【hcdx】帝科股份：自研B规分选技术实现同行3倍产出，深度收割长鑫扩产红利，存储第二极量利齐升

🍁存储持续缺货涨价，公司存储收入超预期：DRAM原厂价自2025年10月6–7美元/颗涨至2026年3月近14美元/颗，晶圆厂策略优先保障算力需求，预计2030年前持续供给紧张。存储为未来5-10年的长期赛道，作为AI时代的基础设施持续加大投入 。公司26年存储业务原收入指引为15亿元，受益于存储价格上涨，实际收入有望超预期。

🍁公司26年出货预期3000-5000万颗，以1GB DDR等利基型产品为主，其中家用场景（机顶盒、电视等）占比约1500-2000万颗 。27年出货量计划进一步提升至5000-7000万颗，业务成长确定性高 。货源端，#长鑫存储产能的快速扩张和爬坡将产生大量B规晶圆，为公司提供核心货源增量 。

🍁B规处理能力领跑行业，#同样的B规晶圆公司产出高于同行。 </a> 硬件端，通过自研分选机、板卡及SLT系统测试方案，实现精细化分档，有效提升B规晶圆利用率 。软件端，通过与主流SOC芯片设计公司在系统上的深度合作，优化了低功耗存储与SOC的适配兼容性 。#这种体系化能力使公司产品较市场同容量同品质产品成本优势明显，在保障下游客户降本的同时，维持了较高的稳健毛利率 。与主营A规存储的厂商不同，公司B规业务受价格波动影响更小，利润水平更平稳，具备更强的抗周期特性 。

🍁光伏主业短期阵痛已过，高铜浆料开启利润空间。 2026年一季度，因白银价格暴涨产生的升水成本导致毛利出现数千万级损失，但该影响已从3月起由客户逐步承担，后续不会再现 。高铜浆料利润约为传统产品的2-3倍 。26年出货目标百吨级，核心客户晶科（N型组件出货45-50GW）需求空间巨大。#文字观点

【小熊团队】腾讯zi本开支超预期，关注服务器、IDC版块
腾讯发布1QFY26财报，本季度zi本开支319亿元，同比+16%、环比+63%，大超市场预期（220亿）；
叠加老黄访华，英伟达B40等领先产品有望对华销售，增加对服务器、IDC等需求。
字节等大厂已提升AI基础设施支出25%，看好算力链机会。
建议关注IDC：大位科技、东方国信、科华数据、数据港、世纪互联、万国数据、光环新网等；服务器：华勤技术、浪潮信息、联想集团等。

美国4月PPI同比增长6%，预期4.9%，前值由4.00%修正为4.3%。(来自财联社APP)

#出处未知，来源未知，注意风险
🧧卓胜微：稀缺光芯片Fab资源中国版tower，主业大周期拐点，资产全面重估！

🚀明年硅光方案渗透率大幅提升，硅光方案光模块厂需找专业Fab厂代工硅光芯片，行业龙头tower今年4月至今 300%至近千亿元市值。卓胜微作为国内唯一拥有自己Fab的射频大厂，投资近100亿元建设了芯卓产线，目前硅光芯片旭创大头在tower，其他global foundry、TSMC、AMF等皆非陆资，ZSW拥有大陆稀缺的Fab资源：
⭐卓胜微6寸片目前产能1.5万片/月，12寸7000多片，未来12寸扩产到1.5万片左右，公司拥有SOI等工艺(Tower目前8寸片产能2~3万片/月， 12寸处于小批量阶段)。
⭐除了硅光，在光模块里面SiGe工艺用来生产TIA、driver等，卓胜微近期SiGe工艺有突破（PA/LNA也有SIGe工艺）。
⭐磷化铟用来做cw光源，eml，公司机台去做一些切换可生产，同时公司IDM基因下有望垂直整合。

🚀主业Q4预计环比改善，公司推出低功耗芯片适配AI手机，拳头产品L-PAMID产品已进入主流客户，26年放量。后续随着6g推进 公司折旧陆续到期释放利润。

🚀卫星通讯领域苹果明年手机增加NTN功能，手机射频通信价值量提升。意法半导体表示SpaceX星载射频天线出货量大幅增加，射频用来增加带来相应投资机会。

【中泰金属刘洋团队】继续call钼
需求：能源&安全核心金属。全球1600亿以上的价值量，石油化工（开采&输送）、风电、燃机、核电、军工持续拉动需求。五一后钢材企业集中进场招标钼铁、钢招价格上升，根据中钨在线信息，5月13日钼精矿价格再次上涨200元/吨度，报5250元/吨度；钼铁价格再次上涨1.2万元/吨，报33.2万元/吨。根据我们保守测算，2026-2027年全球钼需求增速将分别达2.1%、2.5%。
供给：印尼、秘鲁铜矿供给扰动频发，28年前国内供给增量有限。秘鲁能源危机法令出台后，当地部分矿山企业生产节奏放缓，个别企业甚至面临停产，进而对我国从秘鲁进口钼产品的规模形成制约；Grasberg复产进度推迟，钼产出受到较大影响。国内兖矿、沙坪沟等大矿28年前产出有限。保守测算，2026-2027年全球钼供给增速分别为-0.3%、2.0%。
供需平衡：24-25年全球钼供需平衡均为-1.7%，钼金属均价均为470元/kg。26-27年全球钼供需将加剧失衡，分别达-3.9%、-4.4%，预计钼价将在中期明显改善，有机会冲击22-23年钼价高点（800元/kg）。相关标的弹性显著，安全边际较高。建议关注【金钼股份】【盛龙股份】等。
风险提示:钼需求不及预期；钼供给端大幅放量；全球地缘和宏观发生超预期波动等

天风通信 | 矽电股份持续推荐，最稀缺NPO/硅光设备标的！

矽电专注探针台、曝光机、分选机、AOI设备20年，是国内半导体探针测试设备龙头，大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商，#公司系国产厂商份额第一。

重视公司“光+电”检测设备逻辑，400e目标市值：

️半导体领域：
#华为哈勃入股背书（最新持股3%），半导体订单持续释放。华天、中芯国际、长鑫、华虹等厂商验证顺利，每万片12寸晶圆探针台对应capex在1-2亿人民币，国产替代+国内晶圆厂扩产推动业绩稳增，#对应100e+打底市值。

️光电芯片领域
1.光通信领域覆盖主流客户，包括光迅、华工、新易盛、旭创等厂商，提供NPO、PD、APD、VCSEL等测试。明年北美仅但客户NPO增量需求1000w支以上，均需要新增产线，对应投资额20e+，#5-10xPB对应100-200e增量市值。

2.公司是联讯探针台核心供应商，1:1配套联讯硅光检测设备出货，单机价值量约占联讯25%左右，#可以等比例对标联讯市值，弹性大！

3.光电芯片领域，公司公告与兆驰股份子公司签署3.35亿元Mini/MicroLED芯片测试和分选设备合同。将在今年完成确收，业绩确定性高。

硅光/NPO增量设备订单即将大批量释放，半导体领域公司系龙头，订单和业绩稳步释放，#加总看300-400e目标、翻倍以上空间！
天风通信 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清

【广发机械】冰轮环境继续推荐：液冷一次侧低估值标的，多业务发力迈向巨大成长空间

#逻辑1：AIDC冷水机组在谈订单规模爆量、供需差持续拉大加剧紧缺性。公司作为一次侧冷水机组海外市场稀缺龙头，今年以来新签订单持续超预期，当前与下游多个大客户在谈框架性订单，#我们了解到客户意向需求合计或超20亿美金，目前项目持续签约落地中。海外订单格局优异、利润率高，排产周期持续拉长，后续核心关注公司的产能爬坡情况。

#逻辑2：主业反转确认、今年增速超预期。此前市场对公司主业预期很低，今年一季度除aidc以外的业务订单增速超过20%，锂电、多晶硅等业务也从拖累项开始转为增长项。尤其是在海外市场，每年贡献稳定增长。

#逻辑3：重视sofc+余热锅炉+热管理的潜在新空间、收购密封科技进行新业务布局。公司具备sofc电堆布局，正在建设年产电堆5KW，100套的生产能力；燃气轮机余热锅炉依托于现代冰轮重工，产能翻倍，主要客户包括西门子等。公司此前收购密封科技，旨在后续在冷/热领域进行更多布局，远期想象空间巨大。

今年以来我们持续多次重点推荐冰轮环境，如今公司市值已站上300亿，我们认为后续仍具备巨大的市值空间，【详细的分部测算资料欢迎索取】。

【申万宏源电子】工业富联：CPO进程加速，关注鸿海法说会指引 20260513

#CPO出货量或上修。海外产业链报道， 鸿海/工业富联的英伟达CPO机柜已提前在越南生产交付，且出货量有望从此前26年1万台上修至26-27年超5万台。

#CPO交换机带来的盈利弹性可期。公司 是英伟达CPO唯一ODM，负责Spectrum-X/Quantum-X的结构设计、散热方案，到最后的整机组装、测试交付。CPO交换机代工毛利率预计达双位数，显著高于当前服务器机柜的个位数水平。

#鸿海Q2营收同比环比增长。指引未作调 整。尽管Q2传统上属于淡季，管理层仍预计AI服务器机架收入将保持增长。鸿海4月收入8320亿新台币，同比+30%/环比+4%。#月环比来看，组件及其他产品类别与上月 相比强劲成长，云端网络产品类别呈显著成长，主要是受惠AI云端产品拉货动能；相较之下，计算机终端产品持平，消费智能产品略为下滑。#年同比来看，组件、云端强劲增长与去年 同期相比强劲成长；PC受出货前置拉动实现同比增长，消费电子受订单前置影响同比下滑。

🌈【山推股份】4月收入同比增长20%，挖机销量+40%以上！

🔸#4月： 收入+20%，挖掘机销量+40%以上。

🔸#出口、非洲区域占比高： Q1收入占比达63%，同比增长36%，非洲：+72%，占出口的43%。

🔸#含“矿”率高： Q1矿山产品收入+60%，矿山产品占公司收入的16%，占公司毛利的25%。

🔹#挖机、大推高速增长： Q1挖掘机销量+33%以上，4月挖掘机+40%以上；推土机销量+33%以上；大推销量73台，+55%

🔹#港股： 4月30日向联交所递交加期申请材料，初步计划于7月上港股。

【华泰机械】福鞍股份：较有可能快速放量的燃机主机厂！

建议关注福鞍股份，我们认为电力紧缺的大背景下【有产品就不缺市场】。公司自2017年通过引进俄罗斯成熟技术团队和原型机，获得完全自主知识产权的10MW和 4MW级重型结构燃气轮机，产品成熟、无专利风险。之前因各种原因进展有所停滞，现在在公司支持+乐山政府推动下有望快速放量！

公司背景：辽宁福鞍燃气轮机有限公司自2017年通过引进俄罗斯成熟技术团队和原型机，消化吸收再生产之后，获得#完全自主知识产权的10MW和4MW级 重型结构燃气轮机，其中10MW燃机在2019年即实现全速空载运行。目前福鞍燃机已经完成了10MW电厂集成成套的全部设计工作，初步具备电厂实践运行条件。

2019年即有产品为何进展停滞？公司本身产品2019年已出，目标工业园区发电，但后续因为疫情因素停滞，母公司福鞍股份后续未大力对福鞍燃机进行扶持，25年9月辽宁福鞍燃机与乐山高新投和乐山股权基金成立合资公司，重新焕发新生，当时目标在协议签订之日起30个月内，合资公司实现项目投产，并实现首台燃气轮机机组下线；项目签订第31个月至第78个月期间内，合资公司预期实现10MW及4MW燃气轮机产品销售量合计不低于25台、经审计的累积净利润不低于8000万元的目标。目前在母公司再次大力支持+国资加持的背景下公司正在加快各种进度。

后续展望：
1）验证：26Q3鞍山生产基地复产开始组装+年底72小时试运营后可发往北方地区。石家庄示范性项目下半年发货1-2台开始跑可靠性运行，28年有望获得各地市场认证。

2）产能：后续鞍山8台10MW机型产能，乐山12台10MW+12台4MW产能，有望在27年底达到，如果考虑加班产能将进一步提升。公司乐山高新区的燃气轮机产业园总规划用地300亩，27年底仅使用70+亩，后续产能提升空间较大。

我们认为公司产品有成熟应用+产能可快速提升，28年燃机子公司有望4亿+利润（对应公司归母2亿+利润），主业燃气轮机铸件也在快速放量，公司有望凭借这一轮燃机景气快速成长，建议关注！

华泰机械 倪正洋/杨云逍/王龙钰

0513保险下跌快评

#今天在跌什么？
板块近期处于披露空白期，且政策预期稳定，今日下跌可能主要受市场风格和流动性影响。

#板块还值得买吗？
1）板块估值重回前期低点，百分位基本回落至20%以内，市值【接近甚至低于】持仓二级权益规模，从看好市场的角度出发不必悲观；2）中期ROE改善的逻辑依然坚挺，且在一季报和保费情况中持续验证；3）25H业绩基数不高；4）优先推荐估值较低且权益仓位较高的国寿、新华，以及近期调整较多的太保，持续推荐pbroe性价比较高的财险/人保H。

【国金通信】业绩真空期建议关注2条主线：cpo + 上游紧缺器件 - 260513

1️⃣ CPO：CPO交换机量产进度快于此前预期，后续可能有诸多催化。

1） 多个公司给出明确时间表，比此前预期提前1季度：工业富联3q起CPO交换机量产；炬光3q起v型槽小批量；奇景&上诠预计2h26小批量出货。供应链物料陆续看到印证。
2） #未来有望迎多个催化： 5.20 NV业绩；6.2台北COMPUTEX；Rubin出货；3Q CPO量产。

2️⃣ 上游物料紧缺线：光芯片、旋光片、dsp等环节会持续发酵。

1）光芯片：缺货涨价+产品升级，市场定价基本按照各家产能。建议关注源杰科技、长光华芯、仕佳光子等。
2）旋光片：供给紧缺涨价（GRANGPT减产/停产+cohr自用不外销）+需求升级（硅光光模块尺寸变大+cpo价值量4x）。定价可按照27/30年远期市场空间、公司份额拍算。市场认知度略低于光芯片，有进一步提升空间。建议关注福晶科技、东田微等。
3）TIA/Driver：国内能做的厂商很少。标的优迅股份，按PS/远期估值。
4）SOI：受美股SOITEC影响，有所发酵。国内最正宗映射是沪硅产业（唯一拿到SOITEC授权）。

持续看好：天孚通信、炬光科技、致尚科技、蘅东光、罗博特科等。

风险提示：AI发展不及预期

【华西轻工】敷尔佳持续推荐

#渠道调整效果显现。公司经过一整年的渠 道规整与体系优化，2026Q1业绩高速反弹，收入增82%，归母净利润增87%;单4月线上GMV延续快增;渠道改革成效已清晰可见，此前渠道优化&业绩反转逻辑已基本兑现。

#公司后续增长具备持续性。公司此前受渠 道桎梏，业绩暂未释放，但公司依然坚持深耕研发，打造丰富产品矩阵。如今渠道端破旧立新，不仅激活短期业绩，更打通产品放量通路，多年沉淀的产品布局、多品类发展思路全面落地，成长逻辑从单一渠道修复，切换为渠道+产品双轮驱动，长期成长确定性显著提示。


我们团队3月4日发布敷尔佳深度，为市场近期最早发布深度报告的团队，发布以来公司股价累计上涨超36%。团队进一步将其列为5月金股，看好公司后续销售数据的不断优化，业绩端的逐步兑现。持续推荐！！！

灵鸽科技（920282）更新推荐：布局固态电池前端设备价值量显著提升，硫化物固态电解质设备订单加速落地20260513


#布局固态电池前端设备;双螺杆优势明显
公司发布固态电池前道的干法纤维化+辊压一体化设备，公司采用双螺杆路线（先前有30年经验）更适合前道工序制造，目前部分头部客户已经在验证。


#硫化物电解质设备订单加速落地；
硫化物电解质设备方面，累计订单大几千万（赛科动力等），主流客户基本在测试对接，头部硫化物电解质厂商对接进展顺利，预计26年下半年-27年订单落地加速，26年固态设备预计确收E级别。


#主业大幅度改善
传统锂电设备受益于锂电景气度复苏，订单同比高增，预计26-27年营收利润大幅度改善。


#投资建议
硫化物电解质设备30年固态电池100G产能新增需求*2材料设备扩产系数*1.5亿元/Gwh硫化物电解质设备价值量*15%净利率=45E利润，假设公司份额40%，对应18E利润，给15倍，给到270E，考虑到公司双螺杆优势，干法纤维化+辊压一体化给予期权50E市值，合计看320E，系远期固态赔率最大的设备公司之一，产业地位逐步强化，重点推荐

【浙商轻工】英科医疗：短期利润弹性+远期盈利成长仍有预期差，坚定推荐


今日公司股价回调较多，我们认为市场仍在交易油价波动，对公司盈利弹性和远期成长有较大预期差，坚定推荐。


我们判断成本回落幅度大于价格，盈利弹性仍有望超预期。海外马来厂商的成本端仍严重受制于外购胶乳和高昂的天然气价格，预计其报价将维持稳定或小幅回落。相比之下，英科医疗在胶乳端拥有极强的供应链卡位优势，能够更直接地享受丁二烯等上游原料成本回落的红利。在手套价格降幅有限而成本降幅更大的剪刀差下，公司的单只盈利有望进一步上行。


全球丁腈手套需求依然保持稳健增长，而随着行业格局优化、供给出清，英科医疗作为龙头的定价权不断强化，中长期的手套报价仍有坚实支撑。与此同时，公司依托国内清洁燃煤的能源结构优势和持续推动的降本增效，成本护城河不断夯实。公司中长期的主营业务利润仍有望持续提升。

风险提示：关税政策风险、原材料成本大幅波动风险、汇率风险

商业航天催化不断，北美光伏潜龙在渊-0513

#商业航天持续催化。据彭博社等多家媒体报道，美国总统特朗普将于5月13日至15日访问中国，随行人员中包括马斯克

#政策扰动冲击逐步出清，出口限制或将缓和。北美领导人访问在即，奠定合作基调，出口限制有望缓和。此前悲观预期已经充分反映并消化，股价调整基本到位。特斯拉新能源产业链深度绑定中国，本次马斯克访华，双方在海外光伏供应链合作层面有望进一步加强

#业务正常推进，看好后续催化边际向上。设备公司层面，实际业务洽谈及订单落地正常进行，后续催化更多是向上变化。随着访华谈判推进，10+40GW北美订单有望顺利发货，特斯拉规划3年200GW光伏产能建设目标，后续设备订单有望常态化下达。合作预期升温+光伏设备板块估值修复，当前布局具备较高赔率

重点关注：
#光伏设备方向：
【奥特维】组件环节确定性高+光模块设备增量；【高测股份】切片设备确定性高+金刚线耗材独家；【迈为股份】已有北美订单，半导体业务期权；【晶盛机电】拉晶环节高确定性；【拉普拉斯、京山轻机、捷佳伟创等】

【福斯特】光伏胶膜龙头，北美地面+太空打造新增长点
【钧达股份】电池+材料+卫星整机，太空光伏核心标的，SCPI量产在即，卫星订单蓄势待发
【晶科能源】TOPCon绝对龙头，与T合作扩产，显著受益于北美市场
【宇晶股份】spaceX切片订单有望超预期
【中来股份】改性BC电池有望打破太空电池格局，进入快速产业验证期

＃黄仁勋随特朗普访华：建议重视超节点OEM

✔英伟达宣布黄仁勋随特朗普访华，此次特朗普一行访华将成为影响未来一段时间中美科技关系走向的重要观察窗口。＃超节点OEM是英伟达中国市场的核心环节，受NV中国的边际变化影响较大。

✔英伟达驱动全球算力进入超节点时代，NVL72年出货量攀升至数万柜级。中国算力租赁目前以八卡为主，未来基于超节点的算租是必经之路，超节点架构相当复杂，我们预计：＃算力租赁将明显拉动OEM环节的生产与运维需求。

✔CPU涨价持续，AI推理驱动CPU占算力产业链价值占比提升，这包括AI服务器中CPU比例提升，及通用服务器市场增长提速。＃OEM将受益于通用服务器与AI服务器出货增长，以及库存CPU、存储物料价格上涨。

✔重视：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、联想集团、工业富联。

如何看近期密集催化


本周前三天重点事件：
1）微纳星空IPO获受理。
2）千帆（垣信）极轨09组卫星成功发射（一箭18星），星座在轨卫星数量增至144颗。
3）马斯克将加入美国代表团访华。
4）Spacex与谷歌洽谈太空轨道的数据中心合作事宜。
5）Spacex计划于5月19日首次发射V3星舰。

📈国内：卫星进入密集发射阶段，通信星座发射计划提速，商业航天法律法规逐步完善，几家卫星标的陆续开启上市程序，市场认可度及定价逻辑有望更加清晰。

📈海外：Space X积极筹备上市，V3发射、与谷歌洽谈既是上市前预热，也会上市后市场定价提供重要催化，此外我们看好马斯克与特朗普访华后，国内最有望受益的光伏供应链和海外客户的合作将更加明朗。


重点推荐

🔥钧达股份：国内卫星（算力星龙头、通信星有望突破重点客户）+海外太空光伏，#当前位置仍看翻倍！

🔥设备#考虑S需求有翻倍空间： 迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、奥来德

🔥HJT电池：东方日升

🔥辅材#重视重视、市场预期差大：
🛰太空→钧达股份、苏州固锝、聚和材料
👨‍🔧地面→永臻股份、福斯特、泽润新能、亚玛顿

重视高切低下建筑央企布局价值


今日【中国能建】、【中国电建】受算力、电网板块催化录得良好涨幅，我们认为市场高低切背景下，重视央企战略布局机会。


看好新质生产力需求发展带动央企估值业绩共振：2026年算电协同写入政府报告，而近期【中国能建】、【中国电建】参与的中卫云基地绿电直供项目（我国首个大规模算电协同项目绿电项目）投运，标志我国“东数西算”工程实现从沙漠风光电到数字算力的直连直通，未来相关建设需求有望进一步提升。此外，【中国中铁】已向刚果金提议开发年产20-50万吨铜矿矿山，【中国化学】Q1新签煤化工订单300亿+且全年仍有进一步提速空间，均体现央企加速布局新质生产力行业，未来利润贡献有望进一步增厚。此外，【中材国际】加速北美市场及非水泥矿山装备拓展，【中国国际】垃圾焚烧发电运营资产已经开始建设，长期而言均有望增厚公司业绩，带动央企业绩及估值共振。


看好2026全年基建实物工作量改善：4月，国新办“十五五”系列主题新闻发布会明确今年将统筹2.55万亿元资金规模，并明确人工智能+基建、城市更新、国家水网、新型能源体系等基建投资核心赛道，我们判断在新基建和西部大开发提速背景下，全年基建实物工作量将实现同比改善（Q1基建投资增速8.9%），建筑央企重点受益。Q1八大建筑央企新签订单同比-11.9%至3.36万亿元，我们认为有一定季节性因素，全年订单增速预计将修复。


估值历史底部，修复空间充足：截至5月12日，八大建筑央企估值为0.49x PB，处于过去十年0.58百分位，八大建筑央企PB/银行板块PB为0.75x，八大建筑央企PB/上证整体PB为0.31x，分别处于过去十年5.0/0.0百分位，我们认为修复空间充足，重视战略布局机会。

半导体材料国产替代紧迫性提升

🌟根据SIA数据，全球半导体销售额约为6874亿美元，同比增长22.7%；中国大陆半导体销售额约为1896亿美元，同比增长13.5%。与此同时，晶圆产能加速扩张，SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能达1110万片，对应2024-2028年期间CAGR约为7%，其中7nm及以下先进制程月产能将由85万片增至140万片，对应期间CAGR约为14%。此外，根据SEMI的统计及预测，中国大陆已投产及在建的晶圆代工厂数量将由2024年的29座增长至2027年的71座。

🌟HBM制程与封装更复杂、单位比特晶圆面积消耗显著高于传统DRAM，从而抬升相关半导体材料消耗。TECHCET预计2025年全球半导体材料市场规模约700亿美元，同比增长6%，同时预计2029年半导体材料市场规模将超过870亿美元。国内方面，根据中商产业研究院统计及预测，2025年中国大陆关键材料市场规模达1741亿元，同比增长+21.1%。此外，在先进制程持续演进背景下，工艺对污染容忍度下降，电子化学品的超高纯度、低颗粒与批次一致性要求显著提高，行业更偏向“技术+规模+客户验证”的综合能力竞争，订单与份额有望进一步向头部供应商集中。


建议关注：（1）光刻胶：彤程新材、鼎龙股份、晶瑞电材、南大光电、东材科技；（2）湿电子化学品：兴福电子、晶瑞电材、中巨芯-U、江化微；（3）电子特气：华特气体、金宏气体、雅克科技、南大光电、和远气体、昊华科技、中船特气、凯美特气、广钢气体、侨源股份。


风险提示：下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产能建设风险，研发风险。

【国盛电力】🔥🔥#持续重视算电协同主线❗❗❗
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🔥#需求爆发：Token需求飙升350%

👉受Token需求飙升350%的推动，今年超大规模云服务商（Hyperscalers）的资本支出预测将从4500亿美元大幅上调至8000亿美元，数据中心将面临55GW的电力缺口。
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🔥#政策明确：顶层设计强call算电协同，产业趋势确定

👉4月22日《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，创新发展绿电直连、智能微电网等业态；
👉4月27日，国家能源局表示已研究制定了多用户绿电直连政策；
👉5月8日，《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，统筹大型新能源基地与国家算力枢纽规划布局。
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🔥绿电不是可选项，#建算力绿电占比80%以上项目频落地

👉5月2日，我国首个大规模“算电协同“绿电直供项目大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运；
👉4月17日，晶科科技投建1GW的算力中心项目，自有光伏绿电直供。
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#建议关注算电协同三主线

👉主线一：#算电一体化运营商，收益模式转为“绿电供给+用能服务+算力服务+环境权益”。#建议关注豫能控股、晶科科技、金开新能。
👉主线二：#算力枢纽对应区域绿电运营商→新建数据中心绿电占比要求超过80%。建议关注#甘肃能源、大唐发电、龙源电力。
👉主线三：#电网升级与智能调度。数据中心对电网跨区、调度能力以及智能化程度都提出更高要求，倒逼电网升级。建议关注#涪陵电力、南网能源。

【开源电子】为什么要重视半导体零部件--射频电源（2）

#射频电源是零部件量价齐升的环节 #量： 首先是刻蚀与薄膜沉积次数的提升，举个例子28nm刻蚀步骤为70道，薄膜沉积步骤为90道，到7nm提升到140道刻蚀与170道薄膜沉积，基本翻倍。其次是复杂程度的提升，带动电源解耦，分为高低频甚至多频进行频率调制，工艺往先进迭代的过程中量会非线性提升。

#价： 复杂微观结构带动脉冲控制（防止孔刻歪或过刻蚀）、功率提升（提高深宽比、效率）、扫频功能（帮助控制反射频率，保证均匀性），整体而言单射频电源价值量有所提升，匹配器ASP同步提升。

#设备大周期、零部件先行
节奏上零部件会快于设备交付，目前从海外来看，AE和MKS已经面临供不应求，设备公司开始囤货（MKS纪要原话），并已经开始加速扩产（AE纪要原话）；国内节奏比海外略慢，整体设备大规模move in预计在今年四季度，零部件预计在二季度就会开始逐步交付，今年开始表观业绩有望开始显著改善。

#怎么看空间
2027年干法刻蚀、PECVD、PEALD及其他需要射频电源的设备总市场为1200-1500亿，射频电源BOM 15-20%，市场规模达200亿人民币，量价齐升+集成化趋势带动远期净利率上修到30%，对应60亿行业利润，若恒运昌50%份额，则可看30*25=750亿市值，此外Fab端还有高频的维保需求，耗材属性带动估值中枢上移，贡献约100亿增量市值。

#建议关注：恒运昌、英杰电气、北方华创（华丞）、神州半导体（拟IPO）

☎️陈蓉芳/向俊儒

再次强Call：我们今年核心推荐的三个大方向：
1、北美缺电（燃气轮机：万泽股份、应流股份、中国动力、东方电气、航发动力、杰瑞股份、航宇科技、隆达股份、泰豪科技等）
2、国内缺芯（ToG国产算力核心：理工导航，替代英伟达算力卡）
3、主题（商业航天：信维通信、西部材料、烽火通信等；C919及商发：航发科技、航发动力、航亚科技、北摩高科等）

天风通信 | 平治信息近况更新20260513

🔥公司今日股价持续大涨，此前底部我们【天风通信团队】持续多次看好建议积极关注，昨日调研了解到公司整体经营情况良好，重申核心逻辑：

#通信设备领域，公司拥有深厚的技术积累和丰富的行业经验，打造覆盖宽带网络终端、IoT泛智能终端、5G通信产品的全场景解决方案。凭借自主研发与创新实力，公司产品广泛应用于通信运营商、广电网络等领域，赢得客户信赖。通信设备业务不仅为公司提供稳定现金流，更积累了深厚的行业资源，为算力业务的腾飞奠定坚实基础。

#算力业务，平治信息敏锐洞察行业趋势，积极布局算力业务，致力于为客户提供高效、安全、可靠的算力服务。公司依托自身在通信领域的优势，跟通信运营商、云服务商等客户合作。公司已构建覆盖全国的算力服务网络，截止26年4月28日订单金额累计超【40亿元】，客户正积极地将客户从运营商向金山云、阿里云等头部云服务商方向拓展。公司拟募资10亿其中大部分加码算力中心，深化国产算力相关布局。根据公司及合并范围内各下属子公司算力业务需要，为保障算力业务的顺利开展，2026年度公司及合并范围内各下属公司拟向银行等金融或非金融机构申请累计总额不超过【100亿元人民币】（或等值外币）的综合融资授信额度。「后续获取订单可期。」

#云算力涨价及token分成商业模式下公司有望受益 云智算需求持续旺盛，云计算涨价，算力租赁价格有望回暖。同时，市场当前部分付费模式从固定租金向Token调用量分成转变，盈利能力提升，有望为公司算力业务发展添加新动能。
【平治智算云Token工厂即将上线】平治智算云平台推出Token工厂模块，用于集中管理多家AI模型供应商的接口调用。
平治智算云Token工厂即将上线

公司通信设备和算力业务相辅相成，共同构成了平治信息发展的双引擎。通信设备业务为公司提供了稳定的现金流和客户资源，为算力业务的发展奠定了坚实基础；算力业务则为公司打开了新的增长空间，助力公司实现转型升级，建议积极关注。

☎️详细更新欢迎联系【天风通信】王奕红/陈汇丰*/康志毅/唐海清

❗️【天风电新&汽车】5月继续AI+，选涨价&新技术

今日【天润工业】（燃机链）+【京泉华】（SOFC+SST）带领板块反攻！

我们的板块也有涨价和新技术！
✔️新技术：SST、中压UPS
✔️涨价：燃机自己涨价！铬金属！赛克！

但我们的大票三大动力厂还在底部【潍柴动力】、【中国动力】、【航发动力】，还需重视！

❗️【天风电新】：黄仁勋访华锚定AI电力主线，800V HVDC&SST商业化加速验证-0513
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🌼 事件
2026年5月13日，英伟达CEO黄仁勋临时加入特朗普访华行程，随总统出访中国。 叠加此前NV闭门峰会明确将算力+能源全栈解决方案定为核心战略，800V HVDC 与固态变压器（SST）为破解AI电力瓶颈的关键路径。

此外，近期产业反馈台达电HVDC&SST业务获海外头部客户明确订单指引，商业化进度持续超预期。

🌼 分析
1、黄仁勋访华强化AI电力主线地位，800V HVDC&SST为高功率算力扩张核心保障。

单机柜功率迈向兆瓦级背景下，传统低压交流供电架构已完全无法适配需求。800V HVDC/SST通过中压电网- 800V DC直供架构，大幅减少中间转换环节，实现电力损耗降低40%、设备体积减少60%以上，成为单机柜功率突破兆瓦级的新路径。

此次黄仁勋随特朗普访华，或进一步推动中美AI电力供应链的技术协同与标准统一，加速800V HVDC&SST方案在全球数据中心的落地节奏。

2、HVDC海外商业化进入批量落地期，国产厂商出海迎来黄金窗口。

台达电HVDC业务获百万套级三年订单指引，验证海外市场需求逐步从试点测试转向规模化放量。当前海外数据中心HVDC渗透率较低，高功率密度供电架构升级迫在眉睫。国产厂商凭借技术优势与性价比，有望在全球替代中抢占先机。

3、SST需求随高功率机架同步爆发，产业链上下游全面受益。

整机端：国内头部企业技术已实现突破，金盘科技SST样机已落地，具备北美认证优势；四方股份高压电力设备技术积累深厚，可衔接数据中心中高压接入与SST场景需求。

上游器件端：高频变压器、电感、电容等核心部件需求同步增长，京泉华、可立克、伊戈尔等均针对SST开发配套中频隔离变压器等核心部件；江海股份高功率电容产品适配高功率密度场景。

🌼 投资建议
黄仁勋访华进一步强化AI电力主线地位，台达订单验证行业商业化进度超预期，800V HVDC&SST进入确定性放量期，重点推荐两大主线：

1、800V HVDC核心标的：重点推荐麦格米特（NV体系）、中恒电气（绑定施耐德）、欧陆通、科士达（绑定海外大客户）、通合科技（台达链）、优优绿能、英威腾（绑定海外大客户）、科林电气（绑定ZJ）等。

2、SST产业链核心标的：
1）整机端：金盘科技（SST技术领先+北美认证完备）、四方股份（高压电力设备技术积累深厚）等；

2）上游器件端：京泉华（绑定伊顿）、可立克（台达潜在供应商）、伊戈尔（台达潜在供应商）、江海股份（台达链）等。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫

【存储逻辑演绎】海外NAND Q2涨60%-65%，DRAM Q2涨45%-50%，超预期，Q2业绩出来后能继续上调EPS。对应最新海外原厂的估值目前明年不到8x，坚定看10x以上转成长逻辑，可以先看12x，对应国内存储模组、芯片估值持续上调。周期的资金应该撤退差不多了，现在存储资金更偏好周期成长。

#坚定看好存储，问就是持续看好，存储= AI，AI逻辑不破，存储逻辑不破。建议关注：（1）海外：美光、海力士、闪迪、三星、希捷；（2）国内：兆易、普冉、模组、君正、恒烁；（3）存储走成长逻辑后：聚辰

风险提示：关注海外原厂扩产口径

【申万家电&电子】影石创新持续推荐：高研发投入致短期利润承压，全景无人机与AI驱动未来


公司短期利润承压主因研发大幅投入（#25年15.31亿元，+97%🚀） 、元器件涨价及市场竞争等因素带来，我们认为属于典型成长股周期特征，不影响公司核心竞争力及长期发展；


公司全景相机全球市占率66%、拇指相机57%，均居第一👍。广义广角运动相机市占率37%。25年开始重点布局全景无人机Sphere、云台相机、智能麦克风等新品类，预计2026年陆续上市带来新的增长点。


AI深度赋能：#43%代码由AI生成，50%客服由A I承接，AI剪辑用户导出率达50%。定制三款核心芯片，首颗将于一年内应用，支撑产品差异化与毛利率。


未来三年战略：深挖影像需求（推进摄影机器人2026年部分场景全自动拍摄）、强化底层技术（芯片、AI、降本设计）、建设人才梯队。线下门店超300家，海外渠道持续拓展。


公司目前与GoPro的337调查已终结🔚，产品在美销售无限制。我们认为2026年挑战与机遇并存，公司新品类陆续落地，AI重塑效率，短期利润承压但全年收入高速增长信心充足。

☎联系人：刘正、杨海晏

TCL电子2026年一季报简评

#业绩：Q1总收入同比增长15.3%至292.25亿港元，毛利率提升1.5pct至16.1%，受益于大尺寸TV与Mini LED产品占比提升，海外高毛利业务（如互聯網）收入占比扩大。Q1归母净利润同比大增123.6%至3.59亿港元，经调整归母净利润增长140.0%至3.84亿港元。

#显示业务收入 195.23 亿港元，同比+19.0%：大呎吋收入 167.15 亿港元，+17.2%，其中中国市场收入 46.07 亿港元，+3.9%，国际市场收入 121.08 亿港元，+23.2%；中小呎吋收入 25.29 亿港元，+26.3%；智慧商显收入 2.79 亿港元，+105.1%。Q1 TV 产品全球平均尺寸较去年同期增长 2.3 吋至 55.6 吋；65 吋及以上 TV 出货量占比同比提升 4.9 pct至 32.6%；75 吋及以上 TV 出货量占比同比提升 3.4 pct至 17.1%。TCL Mini LED TV 保持高速增长，全球出货规模同比增长 102.1%，占比同比增长 6.6 pct至 15.4%；其中海外市场 TCL Mini LED TV 出货规模同比增长 178.3%，占比同比提升 8.2 pct至 14.2%。随着大尺寸 TV 及 Mini LED TV 占比持续提升，海外市场产品结构进一步改善，带动海外大尺寸显示业务毛利率同比提升 3.7 pct至 16.6%。

#互联网业务收入 7.40 亿港元，同比+13.1%。其中高毛利水平的海外互联网业务收入占比同比提升超 20pct，进而带动整体毛利率同比提升 10.6 pct至 65.0%，盈利韧性维持高位。

#创新业务收入 89.56 亿港元，同比+8.1%：光伏业务收入 48.09 亿港元，同比+12.7%；全品类营销业务收入 36.53 亿港元，同比+1.4%；智能连接及智能家居业务收入 4.94 亿港元，同比+ 19.6%。

#Q1业绩符合预期，在预告区间右侧。公司大尺寸+高端化加速推进，合资索尼打开新一轮增长空间。预计26/27年经调整归母净利为30.4、39.8亿港元，对应PE为12.9x、9.8x，继续重点推荐！

阿里巴巴FY26Q4：各分部业绩符合预期，AI+云全栈布局进展积极【申万电商零售社服】

FY26Q4公司实现营收2433.80亿元，同比增长3%（彭博一致预期4.3%），若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入，同口径收入增速达11%。
Non-GAAP净利润为0.86亿元，同比-100%（彭博一致预期-52.4%）。

FY26Q4业务拆分：
1）中国电商集团实现营收1222.2亿元，同比+6%，
#电商业务：CMR增速为1%，若不考虑新营销发展计划对于收入冲抵项的影响，同口径CMR增速为8%。
#即时零售：收入同比增长57%达200亿元。
#经调整EBITA：经调整EBITA同比下降40%达240亿元。
2）国际数字商业：实现营收354亿元，同比+6%，经调整EBITA -1.38亿元，去年同期-35.74亿元。
3）云智能：实现营收416亿元，同比+38%（彭博一致预期37.6%），外部客户收入同比增长40%，EBITA利润率达9.12%。AI相关产品收入达89.71亿元，实现连续第十一个季度三位数同比增长。
4）所有其他：实现营收655亿元，同比-21%，核心受处置高鑫零售和银泰业务影响。经调整EBITA为-211.60亿元，去年同期-34.13亿元，主因对科技业务以及千问APP的营销投入。

Capex本季度269亿元（FY26Q3 290亿元，FY25Q4 246亿元）

股息：FY26财年年度股息为每股普通股0.13125美元或每股美国存托股1.05美元。

【国金电新】电力设备：固态变压器百花齐放，产业化进展超预期
260513


产业链调研反馈，北美G客户近期要给台达下一个三年的Forecast，规模大概对应到1个多GW左右，SST产业化进展超预期。

#SST相关进展更新 #四方 4月发布SST1.0，规划26Q3发布35KV样机；26Q4发布13.8KV样机，26年SST订单有望过亿。
#伊戈尔 4月发布SST整机产品，先后完成北美、欧洲市场首秀，规划26Q3开发34.5KV样机；26Q4通过UL、CE等认证；27年进行小批量试点与交付；28年上半年实现OEM/ODM规模量产。
#金盘 26Q1 SST发往北美测试，预计下半年形成正式订单，内众多客户正在沟通。
#可立克 已开发10kV电网用SST中高频变压器，正研发35kV电网用SST中高频变压器样机。
#京泉华 高频变压器绑定伊顿，台达新一代液冷方案已经送样，目前20多家sst厂在合作。
#安靠 5月哈工大、帝国理工、国防科技大学等科研团队正式签署固态变压器合作协议，投入3000万元研发资金，目标18个月攻关4.8MW工程样机（效率≥98.5%、功率密度≥300W/L、BOM成本≤1.5元/W）。
#西电 4月自主研发的10kV/2MW固态变压器‌在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中‌成功挂网投运‌。
#特变 与中科院电工所开发的2.4MW级液冷固态变压器方案可满足800V HVDC架构的基本需求,已进入样机测试阶段。


投资建议：高频变压器（SST上游）【伊戈尔】【可立克】【京泉华】；SST整机【四方】【伊戈尔】【金盘】【西电】【安靠】【特变】【明阳电气】【新特电气】【望变】【新风光】【国电南瑞】【白云电器】等。


欢迎联系：姚遥/王炳宣187****7127/范晓鹏

【华鑫传媒朱珠｜AI应用｜AI游戏｜#恺英网络002517｜建议积极关注】

事件：2026.5，恺英网络设立 AI 内容公司时光川行（Moment Stream），专注于 AI 微短剧与 AI 漫剧的一体化制作。公司以自研垂类视频生成模型为核心技术底座，构建从 IP、剧本到多镜头视频内容的工业化生产体系，为 AI 内容产业的规范化、规模化发展提供完整解决方案。（2026.5.8恺英网络旗下极逸SOON与中手游达成战略合作，共筑AI驱动的商业化游戏平台GamePartner.AI）

1、主业端，游戏研发与IP双驱动 AI赋能，打造盒子产品探索IP社区平台运营新模式（数字营销广告新增量）；2025年公司用户平台收入12.2亿元，同比+30%，毛利率88.9%，2026年增量仍可期。

2、AI端，旗下AI公司，极逸人工智能在2025年获融资，其主要产品 为AI游戏创作平台SOON，SOON平台整合动画生成器、特效生成器、数值生成器等功能模块，聚焦2D素材的全自动化生成，3D技术也有储备，后期会迭代推出相关功能（行业端，米哈游mihoyo推出LPM1.0，也有望推动AIGC发展）。

3、战略投资自然选择通过资本绑定强化AI技术在游戏与情感陪伴场景的落地能力。2026年3月完成1.6亿元（869万股）回购（2026.3.16/3.19增持均价18.96元/股、19.04元/股），同时，公司2024年7月公告称，#未来5年不减持，且2024~2028 年，收到的税后分红用于增持，2026年将迭代SOON AI游戏创作平台，强化IP资产运营， 坚持“精准投资潜力赛道”投资战略，通过早期与战略投资相结合方式，筛选具高成长项目与团队，强化产业链协同，2026-2027年归母利润预计为24、27.3亿元，对应370亿元市值pe为15x、13x，建议积极关注。同时，建议积极关注#儒意电影002739、中信出版300 788、奥飞娱乐002292、美图、b站等。

【申万电子|存储】澜起科技📈大涨点评：超节点CPU配比提升+高性能MRDIMM，内存接口芯片量价齐升 20260513


核心催化：
#Intel陈立武：AI集群CPU:G PU配比从1:8-12提升1:4，未来有望1:1。
#MRDIMM用作CPU直接访问的主内 存，存储大厂最后开发阶段。


#CPU配比提升带动内存接口用量上行。 随着推理、多任务调度等场景占比提升，算力结构由GPU主导逐步向CPU+GPU协同演进，DRAM模组与CPU同比例提升。


#MRDIMM第一子代数据传输速率88 00MT/s，峰值带宽提高近40%。MRDIMM能够有效解决内存带宽瓶颈。目前仅Intel至强6等少量CPU支持MRDIMM。


#澜起科技PCIe Switch芯片研发顺利推进，2026年底前完成流片并启动客户送样，2027年上量。Scale up运力芯片再添一员。


申万电子（杨海晏158****2661/袁航/杨紫璇136****7639/陈俊兆/姜安然等）+tmt崔航等（cpu）

【华西中小盘】AI新主线：碳化硅SiC

5月13日Citrini发布AI供应链报告，#首推SiC作为AI被忽略的主线。
- Citrini因去霍尔木兹海峡实地调研名声大振，报告发出后Wolfspeed日内涨近17%，盘前一度涨至40%。
- 细读报告，其几个核心论点与我们之前的判断和产业链了解的情况相近。

1️⃣新主线为什么是SiC
#报告认为市场的偏见和巨量的需求，让SiC存在巨大的空间。
➠报告提到AI电源和AI基建是相辅相成的，但是因为市场对SiC的偏见，导致大家并没有往SiC方向去思考，而实际上行业已经在加速推进了。
➠我们路演中一直强调AI电源的核心增量是SiC，因为效率的要求、技术更加匹配、产业链更成熟等。而市场仍停留在产能过剩、行业下行的印象中，时至今日这样的印象还是非常多。

2️⃣市场有多大
➠报告认为30年AI电源将占SiC的电源市场50%，高于我们此前对AI电源将是车规市场翻倍的判断，#以此估算电源市场对SiC衬底、设备的需求有望成长近10倍。
➠报告也提及SiC在先进封装的应用，但未给出具体预测，我们预计CoWoS的SiC应用将大于电源市场。#我们综合判断SiC衬底市场有望从当前的百亿增至未来的二三千亿，同时将大幅拉动设备需求。

3️⃣空间有多大
➠报告中参考AI硬件的标的，SiC标的涨幅仍有4-10倍差距。
➠我们认为面对未来巨量市场增量，核心标的普遍有4倍以上空间。

🌟主推标的（SiC占比过半）：
#天岳先进 ：全球SiC龙头，直接受益者，合理估值有望为3000e；
#晶升股份 ：长晶炉（SiC生产核心设备）全球龙头，铲子股高弹性，合理估值有望在500e+。

💡其他受益标的：晶盛机电、三安光电、芯联集成、宏微科技、时代电气、阳光电源等。

#我们认为SiC从现在开始才真正走进了资本市场眼中，当前市场仍在新旧印象博弈的阶段，高景气、增量大的现实🆚行业下行的刻板印象。
🚀市场远远没意识到：1、AI对SiC带来的巨变；2、SiC在AI时代的重要性；3、现实与市场定价的巨大预期差。#因此SiC有望在成为未来两三年重要的AI主线。

【国泰海通 | 海外科技】腾讯FY26Q1业绩速递

【本季业绩】
收入1965亿元，yoy+9.1%，vs一致预期1994亿元，主要是游戏递延和汇率影响。

毛利率56.6%，yoy+0.8pct，符合预期。研发费用率11.5%，yoy+1.0pct。

经调整经营利润756亿元，yoy+9.1%，略超预期；经调整OPM 38.5%，同比持平。剔除AI新产品（Hy、元宝、Codebuddy、WorkBuddy及QClaw）收支影响，经调整经营利润yoy+17%.

经调整净利润679亿元，yoy+10.7%，符合预期；经调整NPM 34.6%，yoy+0.5pct。

资本支出319亿元，yoy+16.2%，vs一致预期221亿元。资本开支付款370亿元，yoy+60.9%，主要用于AI相关投入。

【分项收入】
增值服务：收入961亿元，yoy+4.3%，不及预期，受国内游戏收入递延、汇率波动、26年春节假期较晚影响；毛利率62.6%，yoy+3.0pct，vs一致预期60.6%。

其中国内游戏454亿元，yoy+5.8%，vs一致预期472亿元，国内游戏流水yoy+10%+；国际游戏收入188亿元，yoy+13.3%，vs一致预期195亿元，固定汇率下yoy+14%；社交网络收入319亿元，yoy-2.2%，vs一致预期335亿元。

营销服务：收入382亿元，yoy+19.8%，超预期；毛利率55.0%，yoy-0.6pct。AI驱动的广告推荐模型升级，视频号总用户时长同增20%+，互联网服务、电商、游戏行业广告投放增长明显。

金科企服：收入599亿元，yoy+9.1%，符合预期；毛利率52.1%，yoy+1.8pct。其中企业服务收入同增20%。

【经营数据】
微信&WeChat月活14.32亿，环净增加1400万人，超预期。
QQ移动端月活5.16亿，环净增加800万人，不及预期。
收费增值服务付费会员数2.66亿，环净减少100万人，不及预期。

Hy3 Preview模型上线两周Token调用量较Hy2增长超10倍，连续三周位列全球大模型API调用榜单OpenRouter周榜第一。

联系人：秦和平/高翩然

智谱大涨快评：产业景气持续加速，关注算力瓶颈缓解后的ARR弹性释放【天风计算机缪欣君团队】

1、公司今日大涨，我们判断主要是市场在交易智谱算力供给问题有望得到改善的预期。
前期算力供给是压制公司ARR增长上限的关键变量，而本质是模型能力起来后，全球范围内用户粘性形成，推理需求爆发带来的算力紧缺——直接体现为全球范围模型涨价+token供给受限。我们认为这亦反映AI赋能千行百业的产业趋势正在持续验证；而供给端的阶段性紧张，在产业链各环节加速扩产的背景下，会逐步得到解决。

2、模型能力强→需求可持续→算力缓解将放大增长弹性

智谱在Agentic能力(长程任务、复杂工具调用、Coding)上处于国产第一梯队,为当下企业级AI变现最旺盛的方向。产品层面,GLM Coding Plan推出半年内token调用量增长15倍、Claw Plan上线20天订阅突破40万,q1 API提价83%。用户黏性与定价能力双重得到验证。后续公司有望沿长上下文、多模态、Agentic推理深化方向持续迭代,需求高增长具备可持续性。若算力瓶颈实质缓解,ARR有望从需求约束状态切换至产能解锁状态,增幅加速向上。

3、Anthropic拟以投前9000亿美元估值新一轮融资

Anthropic核心驱动是Claude Code等编程产品的高速放量——#企业级Coding+Agentic场景被海外头部公司验证为模型公司最高效变现路径。智谱在GLM Coding Plan上的产品打法与之同构,，成长性正在被产业持续验证。

联系人；缪欣君/刘鉴/李璞玉

【长江机械】晶盛机电：功率半导体行业复苏，碳化硅衬底迎快速增长

1、AI需求带动功率半导体复苏。AI数据中心单机柜功率持续提升，英伟达新一代机架电源全面转向SiC/GaN高频方案，#英飞凌将全年营收指引从温和增长上调至 显著增长，得益于AI数据中心电源业务高景气。2026年开年涨价潮已至，英飞凌2月率先调价、4月接力上涨5-15%，意法半导体4月中旬起对功率器件涨价7%-14%，国内华润微/新洁能/士兰微等陆续涨价，表明行业复苏已经来临。

2、公司卡位8、12寸碳化硅优势显著。8英寸碳化硅经济性已优于6英寸碳化硅，有望实现快速替代。公司积极开展8寸扩产，国内绍兴上虞30万片/年的衬底产能于去年底达产，银川60万片/年产能已正式动工，海外马来西亚布局24万片/年产能，已成功获取部分国际客户批量订单，#2026年出货翻倍以上增长。12英寸 光学级碳化硅衬底研发取得突破并小批量生产，后期可期待CoWos封装、AR眼镜等领域放量。

3、公司业绩底部明确，看好AI需求带动碳化硅放量，继续推荐！

澜起科技大涨点评

1、澜起科技为什么涨？（1）量的逻辑：CPU处理产生的数据都需要存储在DRAM中，目前内存模组主流采用DDR，需要使用内存接口芯片，简单理解，CPU需要配DDR，DDR需要澜起的RCD和MRCD芯片，出货量增长受益；（2）价的逻辑：单颗CPU对应内存接口芯片价值量=CPU内存通道数单通道内存模组数量内存接口芯片配套数量接口芯片ASP，针对DDR5，尤其是前四子代，单颗CPU对应接口芯片价值量=121110=120美金，针对未来DDR6及之后子代，单颗CPU对应接口芯片价值量最大=24250=2400美金，价值量数量级提高；

2、澜起科技的未来空间怎么看？按照远期CPU：GPU=1：1，MRDIMM渗透率60%，澜起科技市场份额40%，净利率40%，远期市盈率20倍PE，对应6000亿元市值，加上PCIe retimer、PCIe switch、CXL MXC等，合计能看到7500亿元；

欢迎联系：舒迪/刘梦磊

【智谱】：

之前制约公司ARR的因素是算力极度短缺（需求是供给的十倍以上），随着【国内算租双子星】的巨量算力的强势支持，后续公司ARR有望复制anthponic，实现连续十倍的增长

⭕鹏辉能源：基本面未发生变化，产能持续满产盈利能力强，后续扩产+AI储能将持续超预期【中信建投电新】

今日公司股价大跌，我们分析可能是由于板块轮动叠加大储头部集成商砍单传言带动。事实上公司基本面无变化，持续满产满销盈利能力强。后续扩产计划+AI储能贡献更多增量。

#传言某头部集成商砍单属子虚乌有， 目前不存在因碳酸 ...

⭕鹏辉能源：基本面未发生变化，产能持续满产盈利能力强，后续扩产+AI储能将持续超预期【中信建投电新】

算力期货落地，直接利好算力调度！


核心观点：算力期货推出是算力调度行业重大催化，彻底改写行业原有低效格局，调度从被动撮合升级为全局资源中枢，迎来业绩 + 估值双重重估。


一、行业原有痛点
现货算力定价混乱、价格波动大，供需错配严重，机房闲忙不均、整体利用率偏低；跨域调度无统一标准，只能临时应急匹配，缺乏长期规划能力，业务确定性弱。


二、核心利好逻辑
定标准、立价格锚：算力期货实现算力标准化交割，统一计价与折算规则，大幅降低跨机房、跨区域调度的匹配成本，异构资源更容易全域打通。

稳供需、做远期规划：需求端提前锁算力成本、保供给；供给端提前锁营收、合理规划产能。算力调度形成现货保即时、期货稳长期模式，资源利用率、业务保障率显著抬升。

对冲波动、提升确定性：期货平抑算力价格周期波动，调度不再频繁应对涨价、缺货与违约，现金流和经营稳定性大幅改善。

引资本、抬行业地位：金融资金入场算力赛道，加速全国一体化算力网建设，算力调度成为产业链核心枢纽，龙头集中度持续提升。


观点总结：算力期货直接赋能算力调度提质增效，行业从低估值服务赛道升级为算力资产运营赛道，核心标的具备强配置价值。
风险提示：算力交割标准统一、跨域调度配套建设进度不及预期。


关注：东方材料、直真科技、中科金财，思特奇等

【天风电子团队】领益智造：苹果硬件创新升级叠加英伟达液冷核心资产落地，消费电子结构件龙头双轮共振，重点推荐

1）折叠 iPhone和20周年：Apple首发大折叠形态，公司单机价值量显著高于过往机型

苹果首款折叠机预计于下半年发布、公司参与多个结构模组等核心环节，单机价值量较过往直板机型显著抬升。明年为苹果二十周年，新机创新有望加速，对供应商构成显著利好。

2）液冷核心资产并表，液冷有望快速放量

公司收购的立敏达已完成并表，是国内少数同时具备英伟达直供资质、且已落地量产的液冷核心标的之一，产品线覆盖冷板、机架/板上 manifold、UQD 快接头、散热器，资质和品类完整度均处行业第一梯队。GB200/GB300 已进入放量阶段，公司在Nvidia体系内份额仍处于早期，份额向上的空间和速度都很可观——这是公司从消费电子结构件供应商升维到算力平台型厂商的关键拐点。

3）算力第二曲线打开：液冷为先锋，服务器电源/CDU/整机依次跟进

公司明确把算力业务定位为未来五年的核心增长引擎，液冷率先放量、且具备每年成倍增长的能见度，服务器电源、CDU、整机环节亦在持续布局；Google、Meta、Apple 等北美 CSP 客户均有不同程度合作，当前优先集中产能满足英伟达，后续承接其他客户难度低。第二条曲线已经从期权阶段进入兑现阶段。

投资建议：公司形成"苹果高端机及折叠机创新双弹性 × 英伟达液冷核心资产并表落地"的双轮共振格局，重点推荐 。

更多详细情况请联系对口销售或许俊峰；

【zx汽车】日盈电子更新-电子皮肤取得重大突破


公司电子皮肤传感器切入北美灵巧手客户。


公司主业40亿估值；公司在T客户具备卡位优势，机器人仿生包覆件业务给予80亿市值空间；触觉传感器近期当前尚未被定价，海外客户的突破证明了公司的产品力，填补国产化空白，给予100亿市值。看220亿目标市值，具有翻倍以上空间！

细节欢迎交流

凤形股份002760：铟价暴涨风口下，稀缺稀散金属平台价值重估

【核心要点速览】

- 控股强关联：控股股东为青海西部铟业（华鑫茂集团），国内稀散金属铟业核心主体

- 资产注入进行时：拟收购集团旗下白银华鑫（含红鹭铟业），切入铟/锌/银回收深加工

- 铟价超级周期：战略金属铟年内暴涨超200%，AI光模块、光伏、显示面板需求爆发

- 小盘高弹性：传统耐磨材料+船电业务扭亏为盈，铟资产落地将迎业绩与估值双击

股权穿透：纯正铟业血统，唯一上市平台

2023年11月，青海西部铟业（华鑫茂集团全资子公司）以**23.28%**持股成为凤形股份控股股东。

- 西部铟业：全国22家具备精铟出口资质企业之一，铟资源储备、提纯技术行业领先

- 华鑫茂集团：资产超80亿，有色金属再生资源龙头，凤形为唯一A股上市平台

- 资本意图明确：入主即开启资产整合，铟等稀散金属证券化预期强烈

【东方-电子】消费电子AI化持续加速

🔥消费电子企业常年积累的精密制造能力、产业链垂直整合优势与全球化客户资源，成为布局 AI 赛道的核心壁垒。微米级加工、良率控制与自动化生产可满足 AI 服务器、光模块、光器件等产品的高精度要求，快速迭代与成本控制能力助力成熟供应链与规模化生产，可有效降低成本，提升产品竞争力。关注👉#水晶光电/鹏鼎控股/立讯精密/华勤技术/蓝特光学/东山精密等。

#水晶光电： 1）全面切入光通信滤光片、硅透镜、FAU、V-groove等核心元器件，在光模块/CPO/OCS积极布局，理想供应模型下假设 10% 份额，对应 15-20e 利润；2）存储HDD玻璃基板逐步出货希捷，假设玻璃 70% 渗透率，30% 份额对应约 15e 利润。左手光/右手存储有望再造 2 个水晶，主业稳健，目前胜率赔率都极高。

#鹏鼎控股： 1）1.6T 光模块 msap 工艺 PCB 一供，预计 27 年市场规模 250e，假设 40% 份额，50% 净利率对应 50e 利润贡献；2）台积电 cowop 工艺卡位第一，27H2 预计稳定量产；3）27 年苹果产品发布节奏调整，平滑传统淡旺季波动，稼动率被动提升驱动净利率提升。三重逻辑共振，当前预期差和远期弹性极大。

⭐⭐⭐【国金金属|黑色深度】钢铁革故鼎新系列之一：铁矿过剩让利，去库周期先行

🎁何为“革故”？何为“鼎新”？
在铁矿石这个商品上，革故鼎新的含义是革除过去由四大矿商主导的寡头格局，并打破上游在黑色产业链中长期拿走大部分利润的现状。以西芒杜为代表的新矿山，作为全球铁矿供给的新增长极，正在重构原有供给格局。

🎁铁矿过去是一个高品位资源和终端需求高度集中的寡头市场。
✔近四年，中国在全球铁矿进口市场中的占比达到约四分之三；出口侧，澳洲和巴西分别占到约57%和21%。
✔全球铁矿价格的定价锚长期落在需求地中国，而从成本角度看，澳洲和巴西高品位铁矿具备巨大成本优势，即便承担海运费，仍然能够打败多数低品位磁铁矿。

🎁铁矿正在从高景气阶段转向过剩让利阶段。
✔过去4年铁矿维持高景气，虽然老矿山受资本纪律、股东回报和业务转型影响而供给响应较慢，但高价最终刺激出了一批以西芒杜为代表的新矿扩产。
✔我们预计到2030年，全球铁矿产铁量将从目前约15亿吨铁金属增加到约16.7亿吨，其中西芒杜贡献接近8000万吨。

🎁库存不是结果变量，而是放大周期切换速度和烈度的关键变量。
✔从成本曲线定价看，如果西芒杜按计划爬坡，2028年铁矿石成本支撑可能下降约20美元/吨。
✔如果国内钢铁行业能够减产自律，还能进一步向上游索要利润，2016年的复盘可以提供实证支撑。
✔更重要的是，当前港口库存处于偏高约3000万吨的水平，前期由于中矿和BHP定价权博弈导致的库存累积，未来可能转化为抛压。

🎁近期铁矿价格较为坚挺，主要来自商品交易所多单持仓增加。
✔中矿和BHP谈判之后，矿价仍有冲高动能。但据我们观察，近3周DCE铁矿多单持仓隐含量约1500万吨。
✔往后看，随着铁水在5月下旬进入季节性高点后回落、前期因谈判博弈而被锁定的库存逐步释放，同时，成本支撑逻辑也无法从澳巴实际发运下降中得到验证（海运矿并非边际定价），当前价格强势的基础并不稳固。

🎁因此，我们认为铁矿在当前时点正处于未来三到五年的历史高位区域。铁矿过剩让利，将成为钢铁板块逻辑优化和景气反转的第一块拼图。20美元/吨的让利折合到钢铁单吨成本，约对应200元以上的下降，在当前行业平均0-50元的利润基数下具有巨大的盈利弹性。

欢迎约路演交流

联系人：覃雨阳 153****8571/吴晋恺/王钦扬/金云涛/黄泽浩

【东吴商社】名创优品26Q1业绩预告：收入超预期，经营稳中有增，低估值+高分红+出海扩张
🔥 #业绩预告 26Q1，公司预计收入56.78-57.28e，同比+28-29%（vs彭博预期55.57e，超2-3%），收入增速亮眼。经调整净利润（剔除汇兑）6.24-6.44e，同比+7-10%（vs彭博预期5.67e，超10-14%）。利润符合我们预期，但外资利润预期偏低因此被beat；收入端超预期确认增长势能延续。
🔥 #表观利润与主业拆分 期内利润12.28-12.48e/同比+195-200%，经营利润15.11-15.31e/同比+113-116%，表观高增主因AI行业LP投资公允价值变动产生未变现收益8.70-8.80e。剔除AI投资收益、SBC及汇兑后，经调整经营利润8.29-8.49e/同比+13-16%，更能反映主业趋势。经调整净利润率约11.0-11.2%，同比-2.1至-2.3pct，海外直营扩张及TOP TOY投入期费用率阶段性上行。
🔥 #其他损益项 ①分占永辉超市联营收益约0.78e（新增贡献）；②TOP TOY股权支付费用同比增加；③净汇兑亏损vs去年同期汇兑收益；④TOP TOY优先股赎回负债公允价值变动亏损；⑤股票挂钩证券及永辉收购贷款利息支出同比增加。
🔥 #投资建议 经营层面稳健，业绩稳中有增。我们预计公司2026年经调净利润约32亿元，对应估值仅10x出头；当前估值处于低位，公司分红率为经调整净利润的50%，分红回报已非常可观，叠加出海扩张逻辑持续兑现。近期董事长及公司均在积极回购，彰显信心。5月26日将发布正式季报并召开业绩电话会（北京时间下午5点），欢迎关注。
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联系人：东吴商社 吴劲草/阳靖

【AIDC 】板块全线大涨，重视当前行情窗口-260513
柜外电源：持续推荐【盛弘】（有望直供北美 CSP）、【科士达】（大客户代工）、【中恒】；建议关注低位【英威腾】（包袱出清，网络能源收入 7.29 亿，积极预研 HVDC/SST）。
上游元器件：重点推荐 SST 薄膜电容核心卡位【法拉电子】、固态断路器【良信】，以及【宏发】【中熔】。
SST 主线：【四方】，重点推荐北美已送样【金盘】及高频变卡位【可立克】。

【长江电新】春光集团 (301531)：CPO & 高速光通信电侧磁芯龙头，AI 算力刚需核心标的！
1、CPO&1.6T 迭代加速，高频磁芯成电侧刚需卡点。800G 规模部署尾声、1.6T 送样商用提速，CPO 共封装架构对高频滤波、信号隔离要求陡增；1–10GHz 高频 NiZn 磁芯为光模块电感、磁珠、滤波器唯一核心材料，缺之整机无法稳定工作，属于不可替代刚需耗材。
2、国内唯一量产 + 头部认证，深度绑定光通信核心链。春光是国内唯二能量产高端高频磁芯企业，对标日本 TDK / 村田，认证壁垒高、替换周期长；直供中际旭创、新易盛，间接覆盖光迅科技、天孚通信、剑桥科技等，800G/1.6T 订单饱满，直接受益 AI 算力基建放量。
3、量价齐升逻辑强化，稀缺性凸显。1.6T 单模块磁芯用量为 800G 两倍、单价提升 50%+；CPO 交换机单端口耗材量是传统交换机数倍，价值量、需求量同步翻倍；国内竞争对手极少，稀缺性打分 8.5/10，工艺 + 客户认证 + 高频参数三重壁垒构筑护城河。
4、业绩驱动明确，国产替代空间广阔。短期：800G 渗透尾声 + 1.6T 商用落地，订单快速放量；中期：2027 年起 1.6T 交换机大规模部署、CPO 逐步落地，磁芯量价齐升逻辑可延续 2–3 年；电侧磁芯率先完成国产替代，算力基建高景气直接带动业绩高增。
5、核心风险：短期涨幅偏大估值偏高；1.6T 落地节奏不及预期；海外大厂降价竞争

【中金机械】碳化硅：AI拉动新需求，行业迎反转之年

今日时代电气+20%，晶盛机电+13.20%，晶升股份+9.79%。主要受到碳化硅概念拉动，伴随AI拉动，碳化硅行业迎来反转之年。

1、AI拉动碳化硅新应用场景。电源领域，SiC功率器件在数据中心电源、UPS、服务器电源显著提升转换效率与功率密度，配合800V HVDC架构提升整体能效。封装领域，NVIDIA预计在Rubin平台引入SiC并采用TSMC CoWoS，以SiC替代硅中介层，TSMC亦与供应商开发12英寸单晶SiC载板；光学领域，SiC高折射率与热导率在AI眼镜SRG波导/散热中具备优势，可能替代树脂成为未来方案。

2、海外龙头业绩和股价反转。行业价格端，6英寸衬底价格止跌企稳，8英寸价格结构性反弹。海外龙头Wolfspeed一个月之内已翻3倍，毛利率环比改善超2位数，AI营收季增30%。

3、国内公司具备显著规模和成本优势。相比Wolfspeed，国内衬底公司天岳先进、晶盛机电等在规模和盈利能力上具备显著优势，技术上也已实现反超，但国内行情刚刚起步，仍有较大空间。

❗❗中船特气：未被发掘的存储核心卡脖子材料，比磷化铟更稀缺，目标价2000亿！

#1）全球WF6面临25%缺口，超级涨价周期有望开启。WF6全球仅中日韩有产能，当前核心卡点为日本缺高纯钨(中国限制出口)，全球25%产能即将断供停产。中船特气为全球龙一，产能2000吨，市占率25%。

#2)三星、海力士有望加速导入及提份额。WF6主要下游为存储及先进制程。公司质地优良，产品均为6N，覆盖高端，＃客户包括台积电、海力士、三星、美光、铠侠、中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团等)。当前客户主动接触，调价已高频变至月度价格，类似ccl覆铜板，涨价一触即发。

按27年3000吨产量预计，考虑下游占比极低且预计持续缺货，我们保守假设国内外价格均翻倍，对应价格350万，预计六氟化钨对应46亿利润，综合看50亿利润，给40倍pe，＃对应2000亿市值/近4倍空间！

＃我们有详细ppt梳理，可跟踪最新市场价格，深度研究，欢迎交流！

可灵跟踪点评—看好可灵持续领跑，有望贡献增量估值

事件：根据公司公告，2026年5月12日，公司公告表示，为进一步利用外部财务资源，公司董事会正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，当前仍处于初步阶段，尚未就此签署任何最终协议。

模型能力持续领跑，可灵流水表现强劲。模型能力方面，26年4月可灵全球率先支持原生4K直出，开启院线级质感时代，适配大屏展示、高清终端及专业制作等高画质场景实现高画质输出与视觉一致性的兼顾。商业化方面，可灵升级团队会员模式，跨空间资产管理能力全新升级，更适配专业场景用户需求，打开付费空间。流水表现方面，根据Sensor Tower，2026年3/4月可灵流水分别QoQ+24%/10%（仅跟踪部分移动-C端用户情况，不包括占比更高的web-C端及B端用户），流水表现持续强劲；根据晚点LatePost，可灵当前的年化经常性收入（ARR）已经达到 5 亿美元（此前，可灵25年3月实现1亿美金ARR，12月实现2.4亿美金ARR，26年1月实现3亿美金ARR），已比春节前翻倍，充分验证可灵持续领先的能力和用户认可度。

关注可灵模型迭代带来的商业拓展空间。1）新版本模型迭代。模型厂商的商业化趋势基本均符合阶梯式增长，更优秀的新模型迭代有望直接催化流水的进一步抬升。2）新市场的开拓。26年4月可灵升级原生4K直出和团队会员模式，更适配专业场景用户需求，打开影视级和团队制的付费空间。3）业务协同增量。25Q4快手AIGC广告消耗约40亿元，主要包含AIGC生成的广告素材、数字人解决方案、中小客户通过磁力开创平台使用可灵能力，但因内部结算并未计入可灵收入，未来可灵与快手内部业务的赋能场景丰富且空间可观。

我们中性预计可灵有望贡献约1050亿元的估值增量。1）估值角度，我们中性给予可灵30x P/ARR。其中，1）基模厂商。26年3月OpenAI的投后估值 8520亿美元，2月底ARR达250亿美元，对应P/ARR约34x；4月Anthropic的ARR超300亿美元，Forge Global等平台上的估值已超1万亿美元，对应P/ARR约33x；2026年2月Minimax ARR达1.5亿美金，对应现价P/ARR约233x。2）多模态厂商。Runway 2026年2月最新投后估值53亿美元，ARR约1.2亿美元，对应P/ARR约44x。2）收入角度，晚点LatePost报道当前可灵ARR已达5亿美元，我们保守预计2026年可灵收入约25亿元。综上来看，基于当前可灵5亿美元ARR，给予30x P/ARR，我们中性预计可灵有望贡献约1050亿元的估值增量。

投资建议：考虑可灵竞争优势显著且发展提速，我们采用分部估值法：1）主业部分，剔除AI相关投入（包括2026年预计260亿元Capex分约5年摊销，以及约10亿元增量研发费用的投入），我们预计2026E主业利润约220亿元，给予快手主业10xPE。2）可灵部分，我们中性预计可灵有望贡献约1050亿元的估值增量。综上，调整公司2026E目标价为80港元（原目标价70港元），维持“买入”评级。

欢迎联系中信证券互联网组

【东吴计算机】继续强call 国产CPU投资机会，继续看好禾盛新材！

观点重申，我们今年一直强调CPU在Agent时代中的配比提升以及其需求、涨价趋势的持续性。最近产业调研下来，CPU缺货程度持续超市场预期，国内CSP大厂正在非常积极对接国产CPU厂商。

Arm 服务器 CPU 的核心竞争优势在于其极致的能效比与深度定制的架构灵活性。凭借精简指令集的轻量化基因，Arm 能够提供远高于传统架构的计算密度，在严苛的电力配额下显著降低数据中心的 TCO 与 PUE 指标。

国产CPU有望量价齐升，再次重申看好A股稀缺CPU标的禾盛新材（熠知电子）。熠知电子是国产ARM服务器 CPU的代表，已在大CSP厂商有所突破，且有望持续取得突破。熠知电子第三代CPU基于ARM V9对标NV Grace，有望持续受益于CPU浪潮。

风险提示：AI发展不及预期；行业竞争加剧；公司算力业务发展不及预期；地缘政治风险

坚定看好【致尚科技】

1.SenkoDFAU方案依然在NV泰国组装测试的供应商中进行测试，整体进度顺利。所谓被踢出NV的传言子虚乌有。

2.CPO和OIO是未来确定的产业趋势，配套的DFAU未来市场空间巨大。越来越多的产业公司在DFAU方案上投入，更加证明了明确的产业趋势。这是利好，而不是利空。

蓝思科技（300433）：5D玻璃存储——AI存力赛道最大的预期差

⚡核心逻辑：
市场还盯着蓝思的“果链”标签，但我们认为，5D玻璃存储才是公司当前最大看点。这是一项颠覆性技术：用激光在玻璃里存数据，单盘360TB、寿命138亿年、成本仅为传统存储的1/10，完美解决AI时代海量“冷数据”归档难题。

⚡催化事件：
CES 2026上，蓝思首次公开展示玻璃基存储技术，标志着公司正式切入AI存力核心赛道。

当前进展（超预期）：

· 已进入客户送样验证阶段，获西部数据小批量试产订单
· 预计2026年底规模化量产
· 依托纳米级加工与超精密抛光技术，壁垒极高

市场空间：
全球冷数据存储市场2030年预计达500-1000亿美元。5D玻璃存储有望替代传统磁带/光盘，蓝思作为产业化核心承接方，远期弹性巨大。

总结：
当前股价完全没有反映这块业务的期权价值。从“玻璃加工”到“AI存储基材”，估值重塑刚刚开始。建议积极关注。

（风险提示：商业化进度不及预期）

威胜控股更新：悲观预期出尽，数据中心高景气+北美缺电遗珠，坚定看多【ZX电新】20260513

从4月下旬开始公司跌幅较大，除了大额配售的扰动外，电表友商Q1业绩下滑加剧市场对公司业绩担忧。

#电表悲观预期已充分体现，1）公司近期公开交流，各业务领导明确指引不变，且对于市场担忧的电表成本、竞争问题作了清晰回应；2）公司连续数个季度电表业绩好于友商体现alpha；3）公司26年国1批电表+信息中标2.85亿元，同比+31%，电表beta低点已过

#数据中心高景气或带动26H1业绩高增，我们预计26H1数据中心业绩数倍增长，利润率持平或略升，全年收入/利润增长200%+。

#重视北美缺电遗珠，公司墨西哥配电扩产，美洲配电业务进入井喷期。公司预计26年海外配电订单15亿（同比+200%），10%来自美国：其中大型电力变压器2亿（33kV 以上），配电变压器7亿（ 33kV 以上），重合器6亿。毛利率30～40%区间。

我认为当前股价已过度反应电表基本面担忧，预计26/27年14/18亿利润，当前16x/12x，#估值已经拉平其他没有AI+北美缺电逻辑的友商电表厂。目前位置加仓赔率很高，坚定看多！

欢迎联系ZX电新团队

【中信电子】AI PCB产能、需求加速向上趋势明确，持续看好板块后续走势

各位投资人好，今日PCB板块大涨，我们看到背后主要是英伟达Rubin、AWS T3换代拉货力度自5月以来持续走强，而Rubin、T3单卡PCB价值量分别相较上代提升60%+、30%+，有望驱动相关PCB、CCL订单规模大幅增长，目前PCB、CCL头部厂商亦均表示在手订单饱满，预期订单环比增长明显，我们判断Q2、Q3业绩有望加速增长。

我们此前多次强调当前为AI PCB的两个关键时点，高端PCB新产能加速释放、算力客户产品换代带来PCB价值量的显著提升，均有望在26Q2及H2加速落地，因此我们仍持续看好AI PCB板块的投资机会。持续重点推荐：沪电股份（26M4金股）、生益科技（26Q2金股）、胜宏科技、鹏鼎控股、南亚新材、建滔积层板，同时推荐缺货涨价+AI成长共振的ABF板块核心受益标的：兴森科技（26M5金股）、深南电路。

欢迎联系 中信电子

【晶盛机电】AI打开碳化硅衬底应用场景，晶盛SiC放量在即

1、碳化硅衬底行业反转在即，核心驱动因素为AI打开应用场景：（1）HVDC率先放量：AI服务器的功耗持续攀升，对电源系统提出了极高要求，英伟达数据中心供电架构从传统低压系统向800伏高压直流（HVDC）架构演进，SiC凭借更耐高压、散热性更强等优势，天生比硅更适应高压环境；（2）三星正式重启8英寸碳化硅（SiC）代工业务，2027年建成试点线、2028年实现量产；（3）碳化硅龙头Wolfspeed公布了2026财年第三季度（截至2026年3月31日）财报，公司当期营收约1.502亿美元，同比下滑19%，但AI数据中心相关业务环比增长约30%，已成为新的增长引擎。

2、晶盛碳化硅衬底已规划产能合计90万片：（1）导电型（6、8寸兼容）：国内一期30万片+二期新建60万片长晶产能，合计产能达90万片，外加海外马来西亚24万片切磨抛年产能，是国内为数不多能够实际量产8寸的衬底厂商；（2）半绝缘型：12寸衬底已通线，AR眼镜、CoWoS中介层等已经对接头部客户。

3、晶盛核心优势在于设备自制+电费便宜+海外产能搭建：（1）长晶+切片+研磨+抛光所有设备全部自制，无需外采外部设备，成本低+迭代速度快；（2）长晶全部在宁夏银川，工商业电费很低仅需4-5毛，所以晶盛sic的生产成本极具优势；（3）目前国内唯一一家有实际海外产能的，在马来西亚规划了24万片工厂，主要配套英飞凌等海外器件大厂。

【东吴机械】周尔双/李文意/谈沂鑫

【中泰电子】生益科技：AI进展极为顺利，持续重点推荐CCL龙头


受益于AIPCB持续向大陆转移，成长属性凸显：公司深度受益AIPCB产业链持续转向国内机会，后续有望高端CCL份额进一步提升，目前已在GPU大客户实现大份额，且大客户后续有望持续加单，料号有望进一步拓展；ASIC客户持续导入，高端材料M9/M10/PTFE等材料均有较好布局，成长属性清晰。


周期向上利润率有望持续改善：受益于AI需求旺盛带来的挤出效应叠加成本上涨，生益科技、南亚新材、建滔基层板、台湾南亚等厂商均多次涨价，覆铜板价格向上趋势显著，目前主流CCL厂商稼动率饱满，后续涨价频率/幅度有望全面超预期，利润中枢持续抬升。

我们预计公司26/27年归母净利润为56.65/86.61亿元，对应PE 40.4/26.4倍，持续重点推荐！

风险提示：下游需求不及预期，涨价落地不及预期，扩产进展不及预期

【金盘科技】AIDC/SST核心标的，持续推荐-260513

■海外布局稀缺性强：25A外销订单约32亿元（占比36%），北美佛罗里达、墨西哥现有产能超10亿，弗吉尼亚、马来西亚、波兰等新产能储备充足，充分受益北美缺电长逻辑。

■AIDC/SST高增长：25A数据中心收入13.37亿元（yoy+196.78%），客户覆盖国内外主流厂商，产品适配多电压等级，SST、配电变等在北美具先发优势，海外推进迅速。

■持续重点推荐！预计26/27年净利润分别为9.5/13.5亿元，海外产能与客户处第一梯队，AIDC/SST新曲线接力贡献利润，持续推荐。

持续强推【算力租赁：协创数据+宏景科技】：目前市场对行业的认知仍然很浅薄

1，从今年二季度开始，双子星的的经营模式会从裸算力出租向token分成模式快速切换，这是MaaS 新型算力云，估值方式会重构

2，目前国内大模型公司下半年的重头戏是token出海，算力底座会严重依赖第三方MaaS平台，双子星的综合能力已经得到了大模型厂商的集体认可，预计到年底两家公司总自持卡数量大约在25到30万张，明年有望翻倍以上增长，量价齐升

总上：这是一个 估值重构/量/价同时共振的赛道，两家公司的总利润有望突破200亿，总市值有望突破5000亿，这是大账


协创数据/宏景科技

蛋氨酸维生素行业持续推荐：本质是全球供给重塑，远端价格中枢的抬升


前期蛋氨酸价格下跌主要系地缘反复，中小型贸易商抛货出售，急于低价变现，但工厂挺价态度坚决；近日贸易商手中货源成本抬升，库存显著减少，蛋氨酸价格已企稳回暖。


短期：地缘仍在反复，新加坡及欧洲开工后续不排除进一步降低可能（两地合计占全球34%产能），蛋氨酸需求刚性，成本敏感度低，价格有望再次拉涨。


中期：海峡放开，但海外供应链恢复需要一定时间，海外赢创等订单流失至国内后，回流亦有难度，开工难以快速提升，叠加国内工厂连续的检修挺价计划，蛋氨酸全年价格或维持高位。


长期：战争缓和，价格中枢亦将显著抬升。此轮地缘是对全球供给的重塑，战后疤痕效应+油价中枢仍在高位+海外成本再次推升，蛋氨酸此类海外产能占比大的细分产品将充分受益，价格中枢较前期将显著抬升。


维生素新增产能延期，需求刚性，叠加地缘冲突致部分原料（异丁烯等）持续收紧，价格亦有望再次上行。


推荐标的：
#新和成：安全边际足够、战后底部利润显 著抬升、兼具蛋氨酸+VE弹性。 公司底部利润约55亿元，对应目前估值仅PE 18X，时点利润对应估值仅6X，安全边际足够，战后底部利润有望站上100亿，对应估值仅10X。
#安迪苏：蛋氨酸弹性标的。仅考虑国内基 地，时点利润对应估值仅7X，战后底部利润有望站上40亿，对应估值仅10X。
#浙江医药：VE弹性标的。 公司当前PB（LF）仅1.24倍，底部市值约120亿，VE每涨价5万元/吨，公司增厚税前利润弹性25亿元。

浙商大制造【千里科技】盘中大涨约+6%，智驾系统预计年内交付破百万！


26Q1营收同比增长+30.7%，归母同比大幅增长+141.3%！
（1）26Q1：营业收入23.6亿元，同增30.7%，归母净利润0.48亿元，同增141.3%
（2）25全年：营业收入99.9亿元，同增42.1%，归母净利润0.84亿，同增110.9%


智驾业务：正式推出“AI+车”新技术蓝图，全面瞄准L4级自动驾驶！
（1）智能驾驶：发布“千里浩瀚”高阶智驾系统，已交付50万辆，预计年内交付破百万辆
（2）智能座舱：已完成ASC100智能座舱平台研发
（3）Robotaxi：已在成都等地有序开展道路测试、准入申报等工作。

风险提示：智驾项目进度不及预期、下游销量不及预期等


具体细节，欢迎联系浙商大制造邱世梁/顾淳晖1580081502

【生猪养殖最新产能调控方案】
多部门召集头部养殖和屠宰以及各省厅明天开会，3650万头的产能调控方案已经落地，各省分配任务指标，今年年底完成。同时融资和环保政策全面收紧，尤其针对没有完成目标的养殖企业，产能调控5月份开始严格执行。

🌹算电协同稀缺性：已有项目落地：在甘肃庆阳“东数西算”枢纽节点，公司投资建设2.4万标准机柜特大型数据中心，配套20万千瓦新能源场站，通过绿电“电算协同”降低电力成本。预计一期项目已实现盈利。公司持有20gw绿电装机、80gw绿电指标、1gw新型储能装机。

🌹氢能运营商稀缺性：中能建松原项目，全球最大绿色氢氨醇一体化项目。已与比利时船企签订全球首单绿氨远洋航运燃料长期协议，成为跨国企业在华唯一的绿氨供应商。同时公司将在车船动力、掺氨燃烧等领域率先取得产品应用和商业模式突破。

📈估值：由单一施工估值转为能源运营商估值。2025亿市值目标。氢能运营：若200万吨绿色燃料产能，假设单吨1500利润，对应贡献30亿利润，30xPE，对应900亿市值。主业75亿利润，15倍PE，1125亿市值。

【长江电新】太空光伏：国内加速推动HJT上星测试，看好太空光伏投资机会！

1、商业航天Q2催化密度显著提升。国内天舟十号已搭载中科院HJT电池测试，巡天千河广播卫星预计将在本周发射并且搭载HJT测试；海外谷歌正在与SpaceX谈判火箭发射协议，太空初创公司Cowboy Space完成B轮融资，SpaceX星舰V3发射以及SpaceX上市等均有望在Q2落地。

2、太空算力迎来国内外共振。国内空天院牵头共建千星规模“太空云”生态，上海体系化布局天基计算，#预计本周会发布千星规模的算力星座。海 外SpaceX募资投向之一是太空数据中心，Anthropic表示与SpaceX合作太空算力的兴趣，英伟达、谷歌、亚马逊等科技巨头均有所布局。

3、设备出口限制风险有望缓和。设备公司的订单交付和后续谈单仍在正常推进中，#马斯克将跟随美国代表团访问中国，而且 北美客户近期还会到国内审厂，看好后续订单落地。设备出口限制并不能实现有效制裁，例如美国太空电池公司Solestial购买了梅耶博格的制造设备，限制出口反而会使国内公司失去技术迭代的机会，因此存在出口限制放松的可能性。

4、推荐国内外产业链共振的主材企业-钧达股份、晶科能源、明阳智能、东方日升；辅材企业-聚和材料、帝科股份、福斯特，海优新材等；订单落地确定性强的核心设备企业-迈为股份、奥特维、晶盛机电、拉普拉斯、高测股份、双良节能等。

【招商电子】路透称长存或报IPO，看好存储高敞口设备材料

路透社称长江存储科计划于 6 月中旬提交IPO申请材料、我们预计长鑫上市节奏同样有序推进，募资后有望持续拉动设备扩产，整体看好存储高敞口设备材料。

设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、微导纳米等；
材料：江丰电子、兴福电子、神工股份、鼎龙股份、上海新阳、艾森股份等。

长存敞口测算欢迎联系！

【国联民生军工】航发燃机新订单更新

订单规模非常超预期：
1）中北美方向中几十台25兆瓦预计Q2-Q3落地，此前市场预期台份个位数，市场需求或来自某知名大客户；
2）字节泰国仍在技术对接、商务洽谈，进展良好快的话下半年落地。
3）此外下半年国内市场也会有订单落地。

【国联民生军工】航发燃机新订单更新

订单规模非常超预期：
1）中北美方向中几十台25兆瓦预计Q2-Q3落地，此前市场预期台份个位数，市场需求或来自某知名大客户；
2）字节泰国仍在技术对接、商务洽谈，进展良好快的话下半年落地。
3）此外下半年国内市场也会有订单落地。

【华福商社】泡泡玛特：Q1业绩会三大预期差收敛，但利润率分歧较大

⭕ # 核心结论：Q1中国超预期，品牌力足够支撑加密大店，流量退坡好于预期；中国区同店转正、海外总部集权化调整、毛利率下行1-2个百分点指引、乐园远超预期、家电明确不急于放量，建议后续重点跟踪Q2海外各区域环比数据及毛利率实际走势。

⭕ # 海外：从"流量爆发"到"精细化运营"，追求单店质量
【增速】① 管理层承认2025年海外因LABUBU爆发带来高流量，但缺乏用户与团队沉淀，流量回落后销售回撤较大；② 2026年以来流量进入更稳定健康的状态；③ 本地消费者占比提升，品牌认知深化
【IP审美】① 消费者关注点从LABUBU扩散至其他IP（Dimoo在新加坡、SkullPanda在菲律宾、Crybaby在泰国）；② 开始关注IP生态（展览、设计师签售等）
【全球化】总部接管全球IP挖掘、整合全球物流（头程/尾程/仓库）、统一门店设计陈列与运营标准、拉齐开店标准——从"放权扩张"转向"中央集权"

⭕ # IP矩阵：LABUBU长线化+多IP梯队形成，降低单一依赖
【labubu】① 全球流量波动属正常现象，公司更关注长期商业价值（类比米老鼠、皮卡丘）；② 电影项目推进中（剧本阶段）；③ 2026年世界杯合作可能；④ 乐园新区域沉浸式体验；⑤ 下半年两款重磅新品
【星星人/sp】①2026年Q1实现高速增长，在中国和亚洲多国成为现象级IP；②欧美sp*小马宝莉联名亮眼，25H2高增海外欢迎度高；

⭕ # 利润率：原材料+物流+关税三重压力，管理层指引可控
【成本】① PVC、布料、包装等价格上升，成本较2025年同期上升3-5个百分点，预计影响整体毛利率0.5个百分点左右；② 国际油价及航运市场波动，头程海运费、燃油附加费、仓储费提升；③ 部分高毛利率区域收入占比下降及进口关税增长，合计预计影响毛利率下降1-2个百分点
【措施】通过供应链优化、采购议价、运营效率提升对冲压力
【净利率】受毛利率变动及人力、租金等固定费用率小幅提升影响，阶段性承压，但公司会严格管控各项费用

⭕# 我们的研究
1️⃣ 自行测算店效
（1）中国：收入同比+100-105%（线下+75-80%、线上+150-155%），环比Q4回落。单店店效同比+96.2%（总收入口径）、+72.0%（线下口径），环比-12.4%（总收入口径）。国内基本盘强，存量门店和线上效率双提升，不是开店堆量，环比仅为旺季后正常回调。
（2）亚太：收入同比+25-30%，环比Q4大幅回落。单店店效同比-17.9%，环比-40.0%。较去年+345%高基数正常化，低于此前市场预期30-40%（市场预期与国内趋势相似），开店快于收入增长，店效被稀释。
（3）美洲：收入同比+55-60%，环比Q4回落。单店店效同比-39.3%，环比-49.2%。略超此前市场预期50-55%、大幅超空头预期30-40%，渠道铺设见效，但类单店店效压力最大，需观察新店爬坡进度。
（4）欧洲：收入同比+60-65%，环比Q4回落。单店店效同比-29.2%，环比-56.4%。表现稳健，但小基数高波动，不宜单季线性外推。

2️⃣观点： Q1业绩会三大预期差收敛
第一，海外放缓趋势：Q1验证北美拐点向下但没那么差，非断崖式恶化。亚太低于此前高双位数增速预期。
第二，中国区软着陆：Q1验证好于预期。店效同比+96%（全口径）/+72%（仅线下），验证平台化运营能力有支撑，非单爆款依赖。
第三，利润率下台阶：是否守住高位分歧最大。2025年经调整净利率35.2%历史高位，2026年乐观下滑1-2pp守住30%+，悲观四重压力叠加回到25-28%（经营杠杆反向、海外费用前置、产品组合变化、折扣&线上投流等渠道费用侵蚀）

🌹联系人：华福商社 姚婧/李文佳177****2668

算电协同顶层设计已出，关注算电协同与AIDC电力设备环节


“人工智能+能源”进入顶层设计阶段，关注算电协同方向
最近多个地区高温天气频现，按照往年5-6月的资金选择路径来看，虚拟电厂、算电协同方向都有较好表现。算电协同方向上周国家发改委等联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》， 这是当前“人工智能+能源”领域级别较高、覆盖面较全、任务部署较系统的一份政策文件。关注算电协同相关方向标的，协鑫能科（海外IDC），晶科科技，兆新股份（边缘计算）。


多公司SST、HVDC均有边际变化，有望带动板块向上突破
近日多公司均有积极变化，如维谛中压UPS，SST，HVDC新品发布，“AI的终局是电力”，AI电力设备有望接力硬件方向，关注有变化的AIDC相关标的如禾望电气、盛弘股份、特锐德等。重点建议关注特锐德，估值低位的电力设备出口标的+AIDC变化标的，近期还将有变化更新。以及高低切特高压方向，川渝特高压交流加强工程获得发改委批准，关注特高压相关方向，标的如平高电气、许继电气、特变电工等。

详细欢迎联系交流

天风通信 | 【国机精工】再破新高，半导体+金刚石散热/钻针+商业航天三重逻辑有望持续共振！

国机持续大涨5%再创新高，天风通信团队底部挖掘持续推荐。据我们目标600亿市值仍有翻倍空间，持续推荐！
#再次强调被市场忽视的半导体链和AI散热逻辑：

1️⃣#金刚石+半导体耗材国家队卡位。公司旗下三磨所（国机金刚石）布局减薄砂轮、划片刀、陶瓷载板等全套半导体设备耗材，划片刀等核心产品国内出货领先，国内唯一实现对标日本DISCO性能的产品出货。
公司25年半导体领域实现4-5亿收入，26Q1保持30-50%高增长，持续兑现业绩，尚未被完全定价！

2️⃣#金刚石+AI散热进入落地元年。公司金刚石散热产品涵盖单晶、多晶、金属复合金刚石产品，产品热导率国内第一梯队、金刚石生长产能国内第一梯队。公司和H客户、光模块客户产品合作持续推进，放量在即。
多晶金刚石散热片对应单GPU价值量在数千元区间，国产算力+海外算力放量公司均能极大受益。

此外，公司轴研所是国内商业航天轴承核心供应商，航天等特种轴承主业业绩稳健增长。

️欢迎交流~ 【天风通信】 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清

🔥看好CDN的AI机会，推荐【网宿科技】@华泰计算机（260513）

☁️# Akamai26Q1云加速；盘后股价+30%

1️⃣26Q1 CIS（云基础设施）营收同比+40%，安全同比+11%，CDN营收-7%，CIS成为增收的核心引擎
2️⃣新签18亿美元CIS大订单（与前沿模型公司签署），叠加上季度的2亿订单，预计27年公司整体营收将实现双位数增长
3️⃣预计26年CapEx投入约8-8.25亿美元，预计占营收18%

⭐️# 全球范围看，我们认为，边缘云业务均有望逐步兑现，# 只是各家公司会有自己的节奏！

# Akamai： 节奏领先，主要受益于Nvidia的合作深化（业界首个）以及全球分布式节点（4300+）优势；

# 网宿科技： 全球2800+节点，26Q1同口径营收yoy+16%，全年CapEx有望扩大以支持边缘云需求；

☎️欢迎联系 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄178****1195/王浩天/徐诚伟

【开源电子】长存拟IPO，国内5000亿WFE之路愈发清晰
事件：据路透社，中国存储巨头长江存储科技（YMTC）计划 6 月中旬提交首次公开募股（IPO）申请材料。
cc当前产能约20万片，预计今年2个新厂将逐步开始建设，预计在明年下半年完成土建，设备在年底move in，大量订单有望在二季度下达。
叠加cx新厂框架，我们认为国产WFE市场有望在明年冲击800亿美金。

【燃机展】重要信息更新！-天风机械
龙江广瀚：①年初完成全年的40台签单目标；②目前在谈的确实有100台以上；③#非常重要：有北美AI订单，两位数台套以上！④巴油订单估计7月份会落单（概率很大）。标的：中国动力，万泽股份，应流股份！

#整体：4月同比降幅较Q1明显收窄

🥧26M4电两轮整体销售合计510万辆，同比-10.6%，26年1-4月整体销量1764万辆，同比-16.9%。其中：1-4月电两轮内销1695万辆，同比-15.2%，25年同期以旧换新带来的高基数影响逐步减弱。4月单月同比降幅(-10.6%)较Q1(-19.2%)收窄，行业呈现边际修复趋势。

#极核持续高增，雅迪降幅最小

分品牌看，雅迪、爱玛、台铃，4月同比分别-2.5%、-10.2%、-20.9%，传统头部品牌仍有压力，雅迪降幅最小；九号、小牛、极核，4月同比分别-13.4%、+0.2%、+158.7%，极核延续渠道快速扩张势头，增长最为亮眼。

#爱玛、九号、极核份额提升

竞争格局看，1-4月雅迪、爱玛、台铃、九号、极核的份额分别为25.6%、20.7%、11.6%、8.3%、1.9%，相对于去年同期分别变动-0.6pct、+1.3pct、-0.9pct、+1.4pct、+1.2pct，爱玛、九号、极核份额提升明显。

#机型分析：头部接受度持续领先

4月Top20口径四家品牌销量环比-1.8%，好于行业整体的-13.7%，头部品牌新国标接受程度仍领先行业。其中雅迪环比+5.4%、九号+4.4%表现最优，台铃-12.5%承压明显，头部间分化加剧。<3000元段均价环比稳中有升，头部企业利润率有望随出货结构切换逐步回升。

详细数据可询问团队成员 🔮国金轻纺家电新消费赵中平团队

【国泰海通】三元股份：改革成效初显，继续精进
液奶低温化趋势未改，三元借助战略新品和渠道资源加持，有望实现基本盘业务修复，推动增收增利。
大股东赋能，改革创新：
公司是首农食品集团旗下平台型乳企，2014年与复星达成战略合作进行混改，引入市场化管理经验；2024年更进一步，围绕“有利润的收入，有现金流的利润”进行战略改革，在组织架构、产品渠道、资产体系等方面均有较大调整。借助深化改革的“东风”，三元有望乘低温化趋势而上。
改革成效初显，继续精进：
公司2025年营收63.40亿元、同比-9.58%，利润转亏主因一次性影响；26Q1收入增速转正，剔除投资收益偶发波动后净利润持续改善。2026年营收目标不低于73亿元、利润总额目标不低于2.8亿元，测算收入增速约15%、利润总额剔除长投减值影响后增速略快于收入。
升级大单品，推出“真鲜活”战略：
液态奶是公司业务大盘，采用聚焦打法推广核心单品（低温鲜奶、低温酸奶新品），25Q4、26Q1收入分别同比-6%、-6%，液奶结束6个季度的双位数下滑，有望逐步修复。在此基础上，4月28日公司发布“真鲜活”战略+官宣第3款大单品（三元北京纯牛奶），至此3款“北京”系列战略大单品均已发布，5月起依托大单品驱动品类升级。
风险提示：需求持续低于预期、生产成本大幅波动、食品安全问题。

【国金医药-时代天使】专利诉讼获阶段性胜利

事件： 2026年5月12日，统一专利法院（UPC）德国杜塞尔多夫地方分院驳回爱齐科技对时代天使A7拔除前磨牙解决方案的临时禁令请求。

⭐ 专利风险出清进度超预期，A7方案欧洲销售不受影响。

法院驳回禁令申请，A7方案在欧洲市场可继续正常销售，公司海外业务拓展节奏不受干扰。回顾此前诉讼进程，2025年8月爱齐科技在美国、欧洲和中国同步对时代天使提起专利侵权诉讼；2026年2月UPC曾就iOrtho软件Live Now功能作出初步裁定，但公司迅速推出替代方案，对用户影响甚微。本次A7方案禁令被驳回，标志着公司在欧洲专利诉讼中取得阶段性胜利。

⭐ 专利诉讼本身亦成为品牌背书，强化全球市场认知。

从行业竞争格局看，龙头企业对快速崛起的挑战者发起专利诉讼是医疗器械领域的常见竞争手段。时代天使在本次诉讼中展现出的知识产权合规能力和应诉实力，客观上向全球市场传递了公司产品技术实力与合规水平的积极信号。

我们持续看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长，后续增长可期。
🔗报告链接：#小程序://国金证券研究服务/9jDyM45B1NsbYUt
如需详细模型/报告全文请联系：国金医药甘坛焕/韩旖旎

【国投证券金属】国瓷材料：台光球硅核心供应商，M9材料通胀最大的方向之一

🔥客户+产能：验证落地，放量在即
1）公司球硅覆盖M8–M9高端CCL，#适配英伟达Rubin平台；硅微粉填充比例由M6的25%大幅提升至M9的35%，单板价值量占比更是从M6的7%跃升至M9的15%-18%。
2）#国内唯一通过台光认证的M9球硅厂商。基准价25-30万/吨，短期供不应求涨价空间大。预计下半年大批量销售，今年扩产2500吨，＃明年5000吨，球硅已从CCL的配角变主角，是M9材料通胀最大的方向之一。
3）供给刚性+认证壁垒：高端硅微粉扩产周期达2–3年、产品认证1–2年，叠加终端AI算力需求不断增加，价格易涨难跌。

🔥技术壁垒：二十年化学水热法积累，不是“新切入”，而是成熟体系外溢
1）公司依托二十年溶胶-凝胶/水热法等化学法工艺积累，底层技术体系成熟，＃可更好适配M9及后续M10/M11超细、高纯、低损耗材料需求。
2）行业正从物理火焰法向高端化学法切换，公司具备性能、成本、量产一致性三重优势，＃有望领跑M9–M11球硅市场。

❗️【天风汽车】艾可蓝：国七核心标的，后处理空间10倍扩容，缺电链底部新秀 - 0513
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🌟核心观点：主业100亿扩容至2000亿市场，发电机后处理迎突破，AI+打造新成长曲线，弹性空间可期。

✅后处理应用领域切换市场扩容10倍，国七标准下价值量再翻倍

1️⃣100亿➠1000亿：国内尾气后处理市场以外资为主导，公司为国内后处理龙头，具备核心催化剂供应能力，在轻卡领域市占率20%，25年战略切入重卡、乘用车后处理市场，下游应用由#100亿市场拓展至1000亿市场。

2️⃣1000亿➠2000亿：4月2日，生态环境部召开国七技术审查会，新技术标准预计即将落地，整体要求将显著趋严，对应后处理产品价值量翻倍增长，#在千亿市场基础空间再翻倍，艾可蓝作为国内龙头，有望显著受益。

3️⃣海外公司合作验证实力、进一步打开空间：1）与欧洲知名动力系统供应商杜马雷联合开发的新型尿素喷射系统（UDS）已开放全球客户验证，新品针对欧7标准开发，国际大厂背书将强化公司在中高端市场的竞争力，同时验证公司在新标准下的卡位能力。2）与全球汽车系统零部件巨头普赫姆集团签署《业务联盟协议》，为公司海外渠道赋能。

✅10MW级别技术实力降维，发电机后处理新秀

1️⃣公司为国内民企上市公司唯一大功率船舶后处理玩家，可生产10MW后处理产品，近日与能电动力、百发动力、无锡优能三家头部企业达成合作，实现发电机尾气处理突破。

2️⃣后处理装置ASP价值量较高，公司为某机头厂国内核心供应商，燃气机领域有望0-1突破，后续弹性可期。

✅AI for science 打造新成长曲线

①服务器贸易：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024年上线算力租赁平台开展算力服务器贸易业务，2025 年开展了高性能定制化智算服务器组装销售业务。②AI医疗：与全球医疗健康行业领军企业艾昆纬达成合作。

投资建议：预计公司26年实现利润2亿元，看好在新领域份额提升、国七价值量翻倍后业绩的非线性增长，#假设在重卡、乘用车领域同样做到20%市占率，则对应200亿收入体量，给予推荐

【东北通信】Google AR眼镜发布在即，Google端侧正宗标的-广和通

# 事件： XREAL与谷歌合作，将于2025年12月正式发布AR眼镜Project Aura，并计划于2026年推出市场。作为全球首款搭载Android XR系统的官方AR终端设备，该眼镜深度集成谷歌Gemini AI技术，旨在实现环境语义理解等智能交互。

# 广和通&Xreal： 广和通作为XREAL的战略合作伙伴，为ODM解决方案提供商，其轻量化、低功耗的AI解决方案使AR眼镜能够在本地高效处理语音交互、图像分析和实时翻译等AI任务，为用户带来更即时流畅的体验，助力AR眼镜成为真正的随身智能助手。

# 观点： 端侧行情已来，12月催化多多，重视Google端侧链中核心标的。

欢迎联系东北通信～（陈建森/刘云坤/万嘉奕）

【财通电子&新科技 唐佳】坚决C位首推立讯精密‼请为大光定价‼@所有人

1️⃣公司做光模块的决心，够强

2️⃣公司精密制造能力，够硬

3️⃣公司对接北美客户的经验充分，先G再N、M

4️⃣公司光模块带来的利润弹性，27年开始够大，后面继续高增

5️⃣市场仍有担忧：市场担心物料储备（不用怀疑，可以去验证）；市场质疑产品能力（不用质疑，G端进展说明一切）

立讯是冉冉升起的大光（但未来成长不止于光），大资金看大趋势，# 买立讯一定加仓拿住，来赚确定性的钱！

股价角度，最近的三个周一立讯都大涨，4月20号立讯涨10%，4月27号9%，5月11号7%。说明经过周末的讨论学习，增量资金在持续buy in光模块逻辑

——财通唐佳，# 持续首推立讯

浙商大制造【天工国际】盘中涨超11%

一句话逻辑：工模具钢领军者，钛合金、可控核聚变打开成长空间

一、粉末冶金：布局高端粉末材料，可控核聚变打开成长空间
1、市场规模：粉末冶金产品应用于可控核聚变。预计2035年全球核聚变设备市场年均新增规模将增长至万亿，CAGR约23%；
2、公司：布局高硼钢及低活化钢，卡位可控核聚变关键材料。

二、钛合金：国内民营钛合金领军者，消费电子+商业航天双轮驱动
1、行业驱动：高端应用场景的需求扩容与国产替代；
2、市场规模：预计 2031 年全球钛合金市场规模达到 115 亿美元，2025-2031期间年化CAGR约为 6.3%；
3、公司：线材绑定全球头部3C厂商；商业航天领域客户持续突破。

三、传统业务：工模具钢全球市占率领先，受益于制造业设备更新及高端化。

北美电力公司Q1业绩全部超预期，订单高增延续，继续看好【潍柴动力】在美国的放量

北美电力公司Q1业绩全部超预期，景气度很高。卡特彼勒、GEV、贝克休斯、BE、康明斯、Generac等美国电力公司Q1交出了亮眼的答卷，当日股价涨幅在6-25%不等。而且呈现了订单-盈利能力-指引的全方位超预期。具体来看：
GEV、卡特、贝克（IET）Q1订单同比 +71%/+79%/+54%。
GEV、康明斯（发电）、贝克（IET）、BE、Generac（CI）的Ebitda Margin分别为 9/29/20/19/13%，分别同比+ 4/6/3/8/2ppts。BE更是实现了首次Q1盈利。
各家公司都对全年收入和利润指引进行上调。其中比较大的是卡特将发动机产能上修为3倍，GEV现金流上调33%，BE利润上调42%

潍柴动力：美国柴发+气发有望快速放量。我们预计今年公司美国交付柴发1000台，同比+400%。天然气发动机实现交付，交付量在100-200台，明年有望交付800-1000台。美国业务门槛很高，国内机组厂商仅潍柴能做到美国，因为有望贡献更强大的盈利能力。我们继续看好潍柴动力3-5年维度在美国业务的持续放量。

我们继续推荐潍柴动力，a股当前估值20倍，目前仍然是全球电力链中最便宜的公司。公司北美燃发业务突破在即，明年便有望看到可观的利润贡献。此外我们继续推荐银轮股份、天润工业、中原内配、威孚高科等燃发产业链公司

【弘信电子】对25年报、26Q1季报及未来战略进行深度解读。公司已实现全年扭亏、业绩逐季改善，并成为A股唯一AI五层蛋糕全栈布局标的，携手华为昇腾共建Token工厂，算力基建与资金储备充足，未来增长弹性巨大，建议投资者重点关注。

1️⃣#业绩拐点确立，全年扭亏、逐季改善

• 2025年：归母净利润1.47亿元，同比+159.13%，全年扭亏为盈。

• 2026Q1：归母净利润3791.88万元，同比+457.57%，淡季高增，盈利拐点明确。

• 全年展望：逐季改善，算力业务持续放量，全年利润有望大幅增长。

2️⃣#战略定位：AI五层蛋糕A股唯一，全栈布局最前卫
公司是A股唯一覆盖AI五层蛋糕（能源/芯片/算力/模型/应用）的全栈玩家：

• 能源层：算电协同，庆阳绿电基地，度电成本0.25-0.4元。

• 芯片层：异构算力，华为昇腾（最高级合作）+燧原+英伟达（精英级伙伴）。

• 算力层：AIDC+云计算+算力调度+GPU维护+服务器组装，全链路自研。

• 模型层：Token工厂，与华为共建，主打国芯国模国用。

• 应用层：布局医疗、多模态、智能体等前沿应用。

3️⃣#Token工厂：与华为昇腾最高级合作，模式领先

• 合作级别：华为昇腾最高级战略合作伙伴。

• 模式优势：自研调度+液冷PUE1.08+绿电成本，Token成本较东部低30%-50%。

4️⃣#算力基建：庆阳128亿项目9月启动，施工已招标

• 项目规模：甘肃庆阳总投资128亿元，国内顶级智算基地。

• 建设进度：2026年9月启动，施工已招标，2027年逐步投产。

5️⃣#资金与资源：国开行百亿授信，锁定50亿高端算力

• 资金储备：国开行百亿授信+多渠道融资，资金充足，保障算力建设。

• 算力锁定：2026Q1预付款5亿元，锁定50亿元高端算力资源，优先供货保障。

【DW电子】深圳华强：存储+算力，量价利三维受益

❗️公司现获#核心原厂总经销商资质 ， 该原厂大算力芯片性能测试结果优异，后续受益产品显著放量（对标香农与海力士关系），且公司角色不仅为分销，更以合作伙伴身份培养技术团队，融入核心生态。

📮主业分销量价利同步提升，存储景气加速
#量： 26Q1存储业务营收占比显著提升，全年占比有望达1/3。与江波龙等核心供应商加速绑定。全面受益存储产品放量。
#价： 存储涨价，公司分销价格持续提升。且在缺货行情下，公司可自主选择高毛利客户，价格传导进一步强化。除存储外，其余分销电子产品亦同步涨价。
#利： 26H2有望看到存储等价格提升，带动毛利率持续提升。

【AIDC】5月布局思路

#AI缺电：变压器订单情况更新
【金盘科技】：25Q4海外订单15亿（25年全年31.6亿），26Q1海外订单22.52亿元(yoy+280.73%)，26Q2预计保持良好增长态势。
【伊戈尔】：截至目前已经接到9亿AIDC订单（25年4亿订单），目前预期27年国内+海外100亿产值，后续墨西哥有可能再扩产。
【安靠智电】：上修今年美国AIDC订单目标至1亿美元（此前目标为3亿人民币）。截至目前，北美区域已落地订单约1,600万美元。
【双杰电气】：26年变压器重点拓展欧美市场，美国市场已与多个代理签署协议，包括数据中心投资方、配电设备公司等，目前在等订单阶段。变压器产能从10亿扩充到50-70亿（27年）。

关注5月北美AI缺电行情。从年报季交流情况来看，变压器板块公司普遍反馈行业景气度上行，订单端有望于年内逐步兑现，业绩端有望在明年开始释放。
持续推荐变压器三杰【思源】【金盘】【伊戈尔】+弹性【安靠】【双杰】等

#AIDC：产业进展更新
【壹连科技】26Q1业绩高增，主业锂电/储能CCS高景气，订单情况良好，全年主业利润有望4e，确定性高。AIDC打开第二增长曲线，目前，公司已获Bloom Energy等AIDC客户定点并实现有序交付，在SOFC方案上已形成实际交付能力。
【良信股份】26Q1受原材料涨价影响承压，目前价格传导顺利。AIDC目前国内中标大厂2亿订单，海外26年中旬全系列UL认证产品上市，预计下半年批量销售。
【盛弘股份】26Q1业绩高增，AIDC目前是公司重点方向，HVDC方面公司在国内150kW以下充电直流模块领域出货领先，技术储备深厚，海内外客户同步拓展。
【宏发股份】26Q1业绩超预期，上调26年利润为22亿（此前预期20亿）。AIDC方面目前公司持续推进，与国内海外头部客户频繁商讨技术细节，卡位领先。预计AIDC高压直流继电器40亿市场空间，考虑一供70%市占率，对应28亿收入增量，5-6亿利润弹性。
【法拉电子】26Q1受汇兑和高基数影响，26Q2预计改善。SST大概率配套薄膜电容，预计市场空间50亿，考虑70%市占率，对应35亿收入增量，10亿利润弹性。

电子材料持续重点推荐：市场风险偏好修复，关注高景气中长期产业趋势

展望 Q2继续看好电子材料板块行情，原因？1）海外科技巨头财报仍处于持续披露阶段，超预期业绩持续验证存储超级景气周期；2）全球算力需求维持高增趋势仍然具备确定性，AI物理顶部远未达到；3）美国科技重要产业5、6月份密集召开，SOX指数季节性超额收益对A股有效映射。

#一、存储材料、国内存储短期及中长期扩产均有望超预期。 短期看，Q2起长存、长鑫、华力、中芯陆续开始招标，预计体量将超预期；中长期看，消费电子领域苹果、安卓对接长存、长鑫货源，预计未来消费电子领域国产存储芯片有望在全球占据主导地位，长期扩产体量仍有预期差。#重点标的：
1）核心产品具备技术、客户卡位，下游扩产强收益：【鼎龙股份、雅克科技、安集科技、兴福电子、广钢气体等】；
2）先进封装材料进入类似18、19年前道制造材料国产化加速阶段，封测技术持续迭代带来估值共振：【华海诚科、艾森股份等】；

#二、中日题材、一方面关注对日依赖度高的品种、一方面关注日本受到国内反制品种。
1）国产替代：【天禄科技】，TAC膜是偏光片乃至面板产业链唯一国产化率为0的产品，京东方、三利谱联合推动下项目确定性强，国内市场空间超过百亿；
2）反制受益：【中船特气】【昊华科技】（中国钨产品出口限制，六氟化钨竞争对手日韩企业）；【国瓷材料】（中国氧化钇出口限制，竞争对手日本东曹）；

#三、覆铜板材料，电子布价格持续上调，以及树脂、硅微粉高端产品持续放量。
1）电子布依然是最好的方向，产能端受到织布机强约束，普通布、特种布同步紧缺涨价，重点关注【中国巨石（申万建材）、莱特光电等】；
2）树脂端关注【圣泉集团、东材科技】，圣泉近期2家产业链战投基本落地，东材M9树脂将进入兑现阶段；
3）硅微粉填料关注【联瑞新材、国瓷材料等】，尤其【国瓷材料】（硅微粉+齿科材料+商业航天等多板块催化）。

造船行业周度更新系列（10）：5月新船价格持续反弹，新船订单延续强劲趋势，持续看好造船板块投资机会


# 新船价格持续反弹： 本周Clarksons新船价格指数184.4点，较上周环比上涨0.5%。二手船价格指数达208.6点，环比上涨1.3%。目前Clarksons新船价格指数较21年初价格底部上涨47.5%，较年初基本持平。

# 2026年4月新造船订单延续强劲趋势： 2026年4月份全球造船订单延续自2025年11月以来强劲趋势，2026年4月全球造船订单约750万CGT/237亿美金，分别同比增长40%/33%。2026年1-4月全球造船订单约2710万CGT/811亿美金（油轮/集装箱船/散货船/LNG运输船分别占比32%/30%/12%/13%），分别同比增长49%/44%。目前全球造船厂在手订单约1.97亿CGT/5.11亿DWT，在手订单保障年数4.23年，继续创新高，造船行业景气持续。

# 核心观点：
# 长期来看，基于目前全球航运船队老龄化及新能源化的底层逻辑，叠加全球地缘政治冲突激烈化、全球贸易格局碎片化趋势，集装箱船、油轮、散货船行情轮动交替演绎，我们判断本轮造船景气周期可持续至2030年以后。
#短期来看，我们看好2026年造船行业复苏行情，全球新造船订单自25年11月以来延续强劲复苏态势（美国关税/301调查谈判落地、叠加下游油运市场景气持续上行），新船价格指数自26年3月以来已经连续上涨，当下中船、恒力、扬子江等主要船厂业绩已呈现加速释放态势，随着行业贝塔复苏，无论从行业景气度、业绩的确定性和弹性还是估值性价比角度看，造船行业为2026值得重点关注和配置的板块，当前时点作重点推荐。

# 重点关注标的： 中国船舶、恒力重工、中国动力、中集集团、船舶ETF、苏美达、中船防务H、中国船舶租赁、纽威股份、亚星锚链、扬子江。

5月金股【禾盛新材】&【华源控股】：金股继续新高，AI锐度研究紧跟【东北计算机】

🔥#禾盛新材：全面落地向国产CPU赛道转型。1）2024 年 3 月公司携手上海超盘合资成立海曦技术，正式切入国产芯片赛道，布局智算中心服务器、AI 一体机、大模型及数据中台等产品与云服务，以代理销售和系统集成模式提供软硬件及技术服务，聚焦模型优化、硬件升级与多模态技术研发，已在政务、金融、医疗、工业等领域落地合作；2）2025 年 6 月公司拟 2.5 亿元战略投资熠知电子拿下其 10% 股权（目前增资至17%），布局高端服务器领域，其产品适用于计算存储设备，已推出两代芯片产品、第三代 TF9000 系列正在研发，适配云计算、大模型一体机及工业智能化场景，旗下海曦技术已与熠知电子在高端服务器、大模型一体机展开合作并实现供货；3）2025 年 11 月摩尔智芯受让股权入主上市公司，持股 18.00% 成为控股股东，公司通过设立合资公司、战略投资 CPU 企业、引入芯片领域控股股东等一系列动作，全面落地向国产芯片赛道转型的战略布局，协同效应与成长空间凸显。

🔥#华源控股：进军半导体意志坚定。1）2025年11月3日，公司拟设立全资子公司芯源科技，主要目的是为公司在集成电路、信息技术等方向转型升级建立运营实体，在其主体内开展集成电路专用温控设备、集成电路快速热处理设备、集成电路封测设备以及耗材的研究。2）2025年11月12日，寰鼎集成电路与公司达成战略合作意向，在集成电路专用辅助设备、快速热处理设备、封测设备，以及制程和封测段的零配件与耗材的研发、制造和销售等领域展开深度合作；3）2025年11月24日，公司战略投资无锡暖芯半导体，助力公司快速获取半导体温控设备领域的核心技术成果与市场资源。4）一季报公告提到，公司聚焦半导体设备、配套耗材及技术服务，通过并购与合资加速布局。近期收购上海寰鼎51%股权，完善半导体设备与耗材的研发销售体系。旗下暖芯科技专攻半导体温控设备，致源真空科技聚焦分子泵研发，上海寰鼎覆盖RTP热处理及封测设备代理。公司正构建“核心设备+耗材零配件+技术服务”一体化生态，强化市场竞争力。

风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期；相关政策监管与法律风险等。

路透社：中国存储巨头长江存储技术公司（YMTC）计划于6月中旬提交首次公开募股（IPO）申请材料。

🍁🍁🍁继续坚定推荐鼎通科技和奕东电子20260513

🍁柜内cage和柜外液冷cage两个方向都将被鼎通和奕东牢牢掌控，看好两家公司市值逐渐走向500亿元。这是两家未来几年业绩实打实兑现的公司，从26年的5-10亿元，逐渐兑现为27年的15-20亿元，28年的30-40亿元，后续伴随着ai机柜的放量继续保持高速增长。

🍁28年看鼎通科技利润或在35-40亿元之间，奕东电子或在30亿元左右，按照20倍pe，鼎通700-800，奕东600，折现当下，看600-700亿元鼎通，500亿元奕东。两家公司强烈推荐。

#莱宝高科
玻璃基板TGV通孔+扇出型封装
公司互动易回复：自主及合作开发：最出型面板级封装（FOPLP）技术、#玻璃通孔（TGV) 宽线距力技术并采用该等技术制作出线15μm/15μm的FCBGA载板、类载板（SLP)、MP封装载板、#坡璃载板Core材等工程样品，2025年76V技术能力进一步提升，成功实现8:1的孔径比。

#安杰思 大涨推测系：

🔹#1）有传言公司要进入光模块领域，和公司已确认不属实；
‼推测系海泰新光内镜光逻辑衍生而来，感觉后续是不是#开立、澳华、南微也可能异动；

🔹2）安杰思自上市以来我们一直在覆盖，26Q1收入利润已拐，国内集采影响在逐步出清中，海外公司也会寻求新渠道加快业务拓展；

🔹3）现在涨完后市值57亿，账上20亿现金及交易性金融资金，安全边际高！

#详情戳我～

天风电新【安靠智电】：北美变压器出海订单指引上修
公司核心投资价值来自海外主变供需紧张，公司核心团队来自华鹏，不仅是渠道优势，也包括对北美主变的技术规范要求等的应对经验。本次沟通增量变化：
1、上修26年北美AIDC订单至1亿美金，预计27年电力公司订单有望放量；
2、扩产速度快于市场预期，现有产值约2亿美金，产能翻倍的扩产时间仅6个月。
继续维持重点推荐，主业给予50亿市值，变压器出海预计26、27年利润分别为1、4亿元，给予27年30XPE，合计看170亿。
北美
【AIDC】：全年订单指引由5000万美元上修至1亿美元。除1月公告的5000万元+配变外，近期新落地4500万元+的AIDC主变&配变订单。后续重点项目包括：
1）已有EPC客户，下半年有望新签匹配微软项目的6000万元订单；
2）AIDC主变合计100台，9月开始发货，预计单月发货量4000万+，滚动一年完成。
【电网/电力公司】：小批量订单（4台主变，预计1500-2000万元）预计5月下单，27年发货；年内主变框采落地。6月预计北卡电力设计院客户审厂，配套供应高压变电站（变压器+GIS）。
亚非拉
拉美已有订单4000-5000万元；欧洲代理项目合作、西门子合作推进中；沙特新增5台移动变压器需求，公司有机会中标。
产能
现有产能打满能支撑大概2亿美元产值，后续扩产速度快、产值翻倍的扩产周期仅需半年，只需要扩测试站和装配车间。
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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳

【长江证券】菲利华-长期客观跟踪

1.需求：Q1整体不到40w米出货，4月需求10w米以内，5月预计环比改善到20w米，NV跟CCL沟通Q3或有用Q的板子批产，预计全年出货300-400w米；

2.产能：新织布机今年3月份到了30台，5月底再到80台，第一期全部到位，鼎益的电子纱6/7月份投产，到7/8月份公司全产业链具备1000w米年产能，后续也按照既定计划扩产。

【华泰电子】三次电源通胀环节，VPD有望带来电感价值量显著提升

2026年末随着谷歌TPU V7/V8、亚马逊Trainium3等ASIC上量，垂直供电模块VPD配比大幅提升。垂直供电模块对于电源模块的高度、通感量、高频化等趋势要求提升情况下，要求传统金属软磁粉芯电感向TLVR/多项耦合电感升级（TLVR电感较传统8-9mm电感高度下降至3-5mm，且更大程度满足电流瞬态相应需求），价值量从传统0.5美金/颗提升至1-2.5美金/颗，且外加GPU/AISC芯片单功耗提升，供电项数也在往40-60-80项等升级，带来电感配比提升。叠加情况下，对于AI芯片电感的市场空间有望从2025年20-30亿元级别提升至2027年100亿元级别，若NV从费曼一代开始专向VPD方案，2028年市场规模有望进一步提高至200亿元以上。

目前三次电源模块主流供应商包括台达、英飞凌、MPS、Vicor、伟创力、立讯等。电感领域，据产业链反馈，由于乾坤TLVR电感订单排产目前已经逐步延伸至2028年，且产能紧缺，导致许多台达外的头部模块厂商开始逐步接触国内优质电感厂商，并有望逐步提高国内电感厂商导入机会。

产业链公司：龙磁、顺络、铂科等。

小金属钼专题：油气军工金属，战略价值重估

钼是油气+军工金属，2008年~2025年全球钼消费量CAGR为2.1%，在油价大幅上涨的2010~2011年、2017~2018年、2021~2022年，全球钼消费量同比分别增16%/10%、9%/5%、14%/2%，明显高于中枢；本轮随油价上涨和冲突趋缓，油气CAPEX回升+产能重建+军工补库有望驱动钼需求增速上修。

钼供给或延续紧缺态势，测算2026~2028年全球钼产量同比增速分别为-0.5%/3.6%/2.1%，供需缺口自2026年逐步扩大，至2028年达到极致。

供需缺口刚性+冲突缓解后流动性改善，钼价中枢有望上移，关注钼资源相关标的。

晶泰控股：剂泰科技暗盘暴涨，标志公司“孵化生态”模式步入价值兑现期


剂泰科技是公司生态赋能孵化的标杆企业。 剂泰科技2019年由公司内部孵化，持股约3.38%。公司不仅提供早期资本，更输出底层AI算法、自动化实验平台、规模化智慧实验室等核心能力。剂泰的千万级脂质库与NanoForge平台，深度受益于公司平台能力的深度赋能。


剂泰科技上市验证公司"产业级平台公司"战略价值。 剂泰从公司内部项目成长为百亿市值独立上市公司，即标志着公司在股权层面的投资回报正式进入兑现期，也表明公司真正稀缺之处在于同时具备底层技术平台、产业赋能基础设施与生态孵化中枢三重属性。


生态版图全面开花，多个"小剂泰"蓄势待发。 目前围绕公司成长起来的生态企业，已涉及多个关键前沿方向：
【1】剂泰科技——AI药物递送（已上市）
【2】希格生科——AI+类器官靶向药（管线已进入I期临床）
【3】莱芒生物——AI优化CAR-T/细胞治疗
【4】溪砾科技（ReviR）——AI+靶向RNA小分子（RTX-117已获中美双IND）
【5】默达生物——AI+自身免疫小分子
【6】耀速科技——高通量器官芯片
【7】深度原理——AI新材料

🎁【天风电子】持续重点推荐澜起科技：CXL产业化加速，内存池化打开新增空间

事件：据产业媒体报道，三星电子计划最早于2026年四季度量产CXL内存，并拟于三季度进行样品验证，潜在客户或包括微软、谷歌、亚马逊等头部云厂商。我们认为，CXL从“技术验证”走向“产业导入”的节奏正在加快，内存接口芯片龙头澜起科技有望持续受益。

AI推理进入长上下文时代，CXL成为破解内存瓶颈的重要方案
-- 大模型推理中，KV Cache占用快速提升，HBM容量有限且成本高，外部内存扩展需求显著增强。
-- CXL基于PCIe体系实现内存扩展与池化，可将部分冷/温数据从GPU显存迁移至外部内存池。
-- 其核心价值在于：提升单节点/集群可用内存容量，改善推理场景TCO。

CXL从“扩容量”走向“降成本”，云厂商导入意愿提升
-- 在AI服务器中，CXL内存可作为HBM/DDR的补充，解决容量不足、资源利用率不均、内存碎片化等问题。
-- 随着CXL 2.0/3.0/3.1生态逐步成熟，内存池化、资源共享、冷热分层等场景具备落地基础。
-- 三星等存储原厂推进CXL内存量产，意味着从CPU平台、内存厂、云厂商到控制芯片的产业链正在形成闭环。

澜起卡位MXC控制芯片，处于CXL链条核心环节
-- 澜起MXC芯片是CXL内存扩展控制芯片，承担PCIe/CXL协议与DDR内存之间的转换和调度。
-- 公司长期深耕内存接口与互连协议，具备从RCD、MRCD/MDB到MXC控制芯片的技术延展能力。
-- CXL单颗芯片价值量有望达到百美元级别，显著高于传统内存接口芯片，若云厂商规模化导入，将快速打开公司第二增长曲线。

空间测算：MXC具备高增量弹性
-- 以AI加速卡/TPU/GPU外接内存扩展为例，若单卡配置CXL内存扩展模块，单卡有望带来1–2颗CXL控制芯片需求。
-- 假设单颗ASP约100美元，百万级AI芯片出货即可对应数亿美元级别增量市场。
-- 中长期看，若CXL从TPU/自研ASIC进一步扩展至GPU、CPU服务器和内存池化机柜，市场空间有望持续放大。

MRDIMM仍是重点主线，CXL贡献长期弹性
-- MRDIMM：由传统RDIMM的1颗RCD升级为1颗MRCD+10颗MDB，单条价值量从约7–10美元提升至75美元以上，二代有望进一步提升至百美元级。
-- 随新一代服务器CPU平台推进，MRDIMM渗透率有望从当前低个位数逐步向15%–25%提升。
-- 澜起同时具备MRCD+MDB方案能力，份额与盈利能力均有望持续提升。

联系人：天风电子 李泓依

🍁🍁🍁MaxLinear（MXL）: AI光通信DSP破局者，主业复苏+1.6T放量，开启业绩戴维斯双击

🍁#核心卡位：低功耗架构打破双寡头垄断、光模块客户“安全+性能”的新选择。MaxLinear 是全球射频与模拟信号芯片领军者，其 PAM4 DSP 芯片是 AI 算力集群电光转换的“心脏”。在 400/800G 时代，公司处于第二梯队。1.6T 时代到来，功耗成为核心瓶颈，公司凭借功耗比竞品低 40% 的独家架构，已跃升为全球模块巨头绕开 Broadcom/Marvell 供应限制、解决散热难题的首选方案。

🍁#需求爆发：Rubin架构驱动配比从1:2跃升至1:4，单GPU对应DSP用量翻倍。AI 芯片与光模块的配比正迎来质变。传统 H100 架构下 GPU 与光模块配比仅为 1:2；而在下一代 Nvidia Rubin 架构下，由于超大规模集群互联及分量推理需求，配比已提升至 1:4 甚至更高。

🍁#供给受限：交期拉长3倍、1.6T 准入门槛极高，#MaxLinear核心稀缺性凸显。 #交期拉长： 受限于 3nm/5nm 先进制程产能及混合信号设计人才缺口，2026 年 800G DSP 交付周期已从 12 周拉长至 40-52 周。

#技术壁垒高、格局高度集中： 1.6T 涉及 224G SerDes 等尖端技术，研发费用超 10 亿美金。此前 800G 尚有 5-6 家竞争，#但1.6T #目前全球仅Broadcom、Marvell和MaxLinear三家具备量产能力。这种供给端的高度稀缺，赋予了公司极强的议价权和市场地位。

🍁#破局机遇：巨头订单外溢+低功耗技术领先、公司紧抓行业机遇。龙头 Broadcom 26Q1 积压订单高达 730 亿美元（同比 +100%），Marvell 积压订单额创历史新高。面对巨头交期失控，下游模块厂为保供开始大规模导入 MaxLinear。其 Rushmore 1.6T DSP 在解决模块热密度过高导致降频的痛点上具备领先优势、功耗比比竞品低40%，工程落地速度领跑行业。

🍁#主业反转：Wi-Fi7换机潮开启、单机价值量提升50%+驱动业绩触底回升。公司宽带业务已彻底走出 8 个季度的库存阴影，26Q1 营收显著超预期。核心驱动： 1）库存出清： 渠道水位回落至历史低点，补库周期开启；2）价值跃迁： Wi-Fi 7 单芯片单价较上一代提升 50%-70%。此外，受美国电网数字化改造拉动，G.hn 芯片订单实现同比翻倍。

🍁#投资建议：26Q2指引超预期确认反转、估值洼地补涨空间巨大。公司 26Q2 营收指引 1.6-1.7 亿美元显著超预期，毛利率受 AI 高毛利产品拉动回升至 60% 附近。预计公司 26/27 年归母净利润分别为 1.8/2.6 亿美元。相比博通、马维尔 40 倍以上的估值，MaxLinear 作为 1.6T 时代弹性最大的破局标的，当前具备极高配置价值。

【申万房地产】中海宏洋（00081）深度：下沉市场品质标杆，差异竞争优势显著，首次覆盖、给予买入评级（袁豪/顾铮）

#中海宏洋打造下沉市场品质标杆；与中海外差异竞争、但相互协同。

中海宏洋（0081.HK）为中海外（0688.HK）兄弟单位，二者同属中国海外集团体系，共用 “中海地产” 品牌，并在项目开发上相互协同，资源共享。中海宏洋布局“弱二线+强三线”城市，锚定中高端产品开发，竞争差异化。

#公司聚焦下沉市场业务；拿地重归积极、土储和销售结构逐步优化。

随着主流房企逐步退出下沉市场，并将战略重心转移至核心一二线城市，下沉市场竞争环境显著改善，公司有望进一步提升市占率。22-24年，公司拿地强度降低，战略聚焦去库存，但25年重归扩张，拿地新增货值335亿元、超过当年销售额322亿，推动公司土储结构优化，随着可售资源中新货占比逐步提升，也将助力公司后续销售和业绩的筑底回升。

#25年业绩仍下降；但毛利率回升、减值相对充分、业绩有望逐步修复。

25年归母净利润3.1·亿元，同比-68%；25年毛利率为9%，较24年+1pct。随着在手土储结构的逐步优化，公司毛利率有望筑底回升。同时，考虑到近期中央多次要求“稳定房地产市场”，北上深连续接力放松限购政策，政策面更趋积极，叠加公司累计减值已经较多，后续减值的进一步减少也会助力业绩修复。

#投资分析意见。预计公司2026-28年归母净利润3.5、4.5、5.8亿元，同比+15.9%、+28.1%、+27.2%。首次覆盖，目标价5.75港元，并给予“买入”评级。

报告链接：#小程序://申万宏源研究/91enZFbeqr95E6b

浙商大制造 邱世梁 | 周艺轩【飞龙股份】#AIDC液冷泵放量信号： 公司相关业务主体正式承接“新能源电子水泵项目”部分产线设备！

#事件：
2026年5月12日，公司披露其AIDC液冷泵核心业务主体——子公司#航逸科技 正式#承接 其“年产600万只新能源电子水泵”募投项目的#部分产线设备。 #解读：
飞龙AIDC液冷泵处在什么阶段？

公司这一公告已释放出明确的AIDC液冷泵扩产信号，或提示相关产品放量在即、正处于从批量交付到大规模放量的快速转换节点。

持续推荐！

风险提示：液冷进展不及预期等

🌹具体细节，欢迎联系浙商大制造 邱世梁/周艺轩185****8372/陈俊韬1353983937

领导好，【天润工业】近期预期差：

1、大机业务稳态生产净利率可看20%（此前15-18%）。

2、天然气喷射系统重卡领域进度很快，康明斯小批量生产、潍柴认证进入尾声，今年4-5千万利润，明年2亿，乐观也许更多。按照伍德沃德此前收入14e，公司占一半，25%利润率则1.8e利润增量，30X对应54e市值。

3、天然气喷射系统在大缸径发电机上价值量高达20w。

此前仓位调整导致的资金面问题逐步消化，按照主业4e*15XPE=60e，大缸径曲轴连杆对应产值25e收入/5e利润*30XPE=150e，叠加重卡喷射系统50e市值，合计260e市值，对应当前翻倍空间，推荐

【华泰计算机】剂泰科技： 全球AI纳米药物递送领军，看好公司长期商业化潜力

⭐️剂泰科技是全球AI驱动纳米药物递送领域稀缺龙头，明日正式登陆港股市场。公司以NanoForge为核心技术底座，构建覆盖脂质库、AI 大模型、干湿实验闭环的全栈平台，率先实现8大器官精准靶向递送，将传统 1-2 年的制剂开发周期压缩至 2-3 个月，研发效率实现代际提升。公司精准卡位药物递送核心瓶颈，依托全球最大千万级脂质库与独有模型，构建难以复制的数据与算法壁垒，在AI制药领域具备国际化竞争优势。

⭐️公司核心技术壁垒持续夯实，AI平台商业化价值有望加速兑现。基于 NanoForge衍生的AiTEM、AiLNP、AiRNA三大平台，公司业务全面覆盖小分子制剂优化、LNP递送设计、mRNA序列开发，可满足小分子药物剂型优化、核酸药物、疫苗等大分子新药研发需求。核心团队具备全球顶尖研发经验，将药物递送、AI 算法、量子化学模拟与高通量筛选深度融合，持续迭代平台能力。当前公司已与30余家全球药企达成合作意向，平台授权与技术服务商业模式有望逐步走向成熟。

⭐️研发管线进展迅速，核心产品商业化落地可期。公司构建丰富的管线矩阵，覆盖中枢神经、肿瘤、代谢等重磅适应症，核心产品进展行业领先。MTS-004作为国内首个完成III期临床的AI赋能制剂新药，通过AiTEM平台快速完成剂型优化，2025年对外授权已确认1亿元首付款，后续里程碑付款可达18.45亿元。MTS-105聚焦肝癌领域获FDA孤儿药资格，MTS-201澳洲 I 期临床推进顺利，口服剂型具备显著临床优势。公司以AI驱动缩短研发周期、降低研发风险，管线梯队层次完善，重磅产品与潜力品种协同推进，持续释放研发价值与商业化潜力。

🌹欢迎联系 郭雅丽/范昳蕊135****7375/袁泽世/岳铂雄/王浩天/徐诚伟

剂泰科技：AI纳米递送第一股上市，暗盘暴涨验证稀缺性

#公司将于5约13日正式上市，#今日暗盘表现亮眼，#盘中最高飙涨319%，#收盘涨180%至29.4港元。

#世界级团队+差异化赛道卡位，#AI纳米递送第一股稀缺性强。 公司创始团队由美国工程院院士及MIT博士构成，并领衔100余名科学家（约40名博士）。 卡位“AI+纳米递送”生态位，18家基石投资者认购1.48亿美元验证稀缺性。

#自研与合作开发“双轨”模式，#平台变现与管线价值并进。 平台端与30余家全球药企合作，管线端自研超10种产品，MTS-004作为国内首个完成 Ⅲ 期临床的 AI 赋能制剂新药，从立项到III期仅38个月，授权首付款1亿元、总里程碑超18亿元，商业闭环初步验证。

#千万级专有脂质库筑就数据护城河，#NanoForge闭环平台持续自强化。 公司自主构建了超一千万种AI生成脂质的全球最大专有脂质库，积累超十万个经实验验证的特性数据点，数据完全自有、极难复制。NanoForge平台将脂质库、AI模型、量子模拟与高通量湿实验深度整合，形成“数据→模型→实验→回流”的飞轮闭环。

#AI药物递送市场空间广阔，#平台高度复用优势显著。全球纳米技术药物市场2024年为2220亿美元，预计2035年达5854亿美元（CAGR 9.2%），AI药物递送空间广阔。公司已实现肝、肺、肌肉、淋巴等8个器官精准递送，同一底层平台可跨适应症、跨载荷、跨物种复用，每次迭代同时服务多条管线与多个市场，复用优势显著。

东方甄选：持续回购，彰显信心

根据公告，东方甄选2026年5月11日耗资2489.63万港元回购93.5万股，均价26.63港币；
5月12日耗资1886.8万港元回购71万股，均价26.56港币。公司曾在2024年7月25日公告拟动用不超过5亿元人民币进行回购，截止于25年已回购0.9亿元人民币股份并注销。

此前根据港交所公告，俞敏洪在26年1月30日以每股均价26.611港元增持东方甄选30万股，约798万港币；3月5日以每股均价24.12港元增持东方甄选30万股，约723.6万港币。

公司持续回购和俞敏洪增持，彰显发展信心，同时关注公司基本面变化。根据飞瓜等数据，26年1-4月东方甄选线上GMV同比增长超过50%，5月5日线下首店试运营表现亮眼，加速多渠道探索。

风险提示：新业务发展不及预期

海博思创深度跟踪：国内独立储能基本盘稳固，出海+算电协同贡献增长弹性

#国内业务：基金模式发力独立储能、从设备商向综合服务商转型
公司早期客户以国央企为主，2025年积极转型独立储能。公司以基金模式为切入点，先后与中信金租、兴业金租、昆仑金租等金融租赁公司达成合作，赋能融资端。公司先后与范式集团、中威电子等签约合作，形成发电侧配储、机房侧配储两大解决方案，布局算电协同业务

#海外业务：深耕出海能力布局全面、欧洲北美等贡献业绩弹性
2023年为公司出海元年，2025年最初在瑞典、德国投运标杆项目，为海外交付积累经验。目前公司在欧洲落地西欧、中东欧、波罗的海等各区域业务，在美国与知名IPP达成加州、佐治亚州项目合作，在东南亚、非洲均成功实现项目落地

#供应链：合作协议实现战略保供、积极布局大电芯&钠电等技术
在碳酸锂持续上涨背景下，2025年11月，公司与宁德时代签署合作协议，实现电芯战略保供。公司率先导入587Ah电芯，并与宁德时代签署储能钠离子电池战略合作协议，积极应对原材料波动

#投资建议
考虑到公司国内储能受益于独立储能需求爆发迎来出货高增长，叠加海外订单持续超预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为19.10/30.50/40.86亿元，给予2026年28x估值，目标市值535亿元，对应目标价297元/股，维持“买入”评级，积极推荐

🧲推荐【宇瞳光学】：光器件验证落地加速！
① 光透镜 & MT 插芯验证节奏：4 月已完成中际旭创、天孚通信技术交叉验证，精度 / 一致性通过；透镜（含硅透镜）、MT 插芯均进入下游送样收尾阶段，等待客户正式订单落地。
② 产能与行业供需：透镜现有600 台精雕设备，年内计划扩至750 台；MT 插芯产线已搭建，精度达0.5μm（行业标准 ±0.8μm）。光透镜行业缺口30%-40%，800G/1.6T 升级带动硅透镜（1-2 美元 / 颗）价值量数倍提升。
③ 核心壁垒与成本优势：挖角福可喜玛核心团队 + 2 名日本专家；透镜成本比行业低 30%+，硅透镜切入 800G/CPO 高价值赛道；高精密模具同步布局，行业供不应求、毛利率 40%+。
④ 业绩与市值测算：2026 年主业净利4.5-5 亿元（机构一致预期），光通信订单若落地，2027 年有望贡献3-5 亿元增量净利；参考行业 PE，主业对应100-120 亿，光通信增量对应100-150 亿，合计200-270 亿市值具备强支撑，乐观看300亿市值

空天行业催化不断【国金计算机】

千帆极轨09组卫星成功发射。据中新社报道，北京时间5月12日19时59分，中国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，以“一箭18星”方式，将千帆极轨09组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务成功。至此，千帆星座卫星数量增至144颗，全域通信服务能力得到进一步提升。千帆星座是由上海垣信卫星科技有限公司负责建设运营的低轨卫星互联网星座。我们认为，后续我国低轨卫星星座组网有望持续加速。

SpaceX与谷歌正就探索在轨数据中心进行洽谈。据财联社报道，Alphabet Inc.旗下谷歌正与埃隆·马斯克的SpaceX洽谈一项火箭发射协议，以发射这家搜索巨头的在轨数据中心。该报道援引知情人士的话称，谷歌也在探索与其他发射服务提供商达成协议。我们认为，海外巨头持续布局太空算力，有助于推动全球空天行业持续繁荣，相关产业链供应商均有望受益。

相关标的：
1）火箭：西部材料、飞沃科技、航天动力、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空等。
2）卫星：震裕科技、起帆电缆、明阳智能、航天电器、中国卫星、信科移动、三安光电、上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、中科星图、海格通信、中国卫通、高华科技、陕西华达、航天电器、电科数字、佳缘科技、盟升电子、震有科技、通宇通讯等。
3）T/S链：拉普拉斯、迈为股份、钧达股份、晶科能源、科森科技、连城数控、宇晶股份、高测股份、奥特维、双良节能、捷佳伟创、蓝思科技、信维通信、晶盛机电等。
4）太空算力：顺灏股份、普天科技、首都在线等。
5）3D打印：华曙高科、飞沃科技、银邦股份、江顺科技、铂力特等。

<浙商食饮|张潇倩>Q2重仓股峰会反馈之【3】香飘飘：高利润率冲泡表现优秀，利润端弹性积极（20260512）

26年预计高利润率的冲泡增速快于即饮（冲泡预计实现10-15%增长，即饮保持平稳态势），推动利润端或保持弹性增长；当前新品总体体量2个亿（占比7-8%），有望持续贡献增量。

一、25Q4+26Q1整体营收同比增长9%-10%，其中冲泡品类增长10.7%，饮料品类增长约10%；净利润同比增长约32%，利润端表现超预期，主因冬天主销的高利润率冲泡类产品表现优秀：一、外部：消费端回暖；二、内部：渠道端，25H2公司围绕稳渠道、稳价盘、稳信心做管理，渠道积极性提升；冲泡整体好于预期，礼品装热销。

二、冲泡业务：Q1实现开门红，预计26年双位数增长可期
一、新品-4元价位带芋泥波波（安徽试销，25年2000w不到量，春节礼品市场试销积极）；
二、新品-加大原叶茶及轻乳茶推广（25年轻乳茶4000w+，26Q1销售2600w+，原叶量少一些）；
三、新品-五方五红线上销售为主（26Q1销售1600w+），后续会推新&适度加大推广；
四、经典系列实现3%增长。

三、即饮业务：果茶保持稳定增长，冻柠茶仍或拖累
一、鲜果茶增长核心来源于原点渠道（学校及周边）/零食量贩/礼品市场（分别20%/25%+/15%）等。Q2-3将继续维护好核心渠道，同时挖掘特通渠道/礼品市场潜力，3月推新NFC鲜果茶-新品动销不错（清新+减糖）；
二、冻柠茶25年下滑40%，瓶装适合运动场景推广，但公司重点聚焦杯装，因此冻柠茶主要维持线上销售，仍或有拖累（25H2开始基数也变低）。

四、渠道端：以学校/礼品/量贩为主，未来潜力渠道在于餐饮
一、礼品市场占比：春节为全年礼品占比高峰（冲泡/果茶礼品收入占比分别25-30%/15%），预计Q2占比下降，中秋国庆比例仍低于春节；二、量贩：果茶/冲泡在该渠道占比分别25%/5-6%，整体占比11%，将继续加大渗透力度；三、会员制商超：会继续沟通开拓，26年有望进山姆；四、经销渠道：稳中求进；五、餐饮渠道：增加四川火锅消费场景进行探索。

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联系人：浙商食饮张潇倩Iris/杜宛泽/隋牧含

<浙商食饮|张潇倩>Q2重仓股峰会反馈之【4】周黑鸭：同店继续增长，品类持续拓展（260513）

<我们认为> 26年公司持续推进单店提效，门店主业企稳向上，同时公司持续发力山姆及零食量贩渠道，有望持续贡献业绩增量，当前26年对应PE 16X。

#26Q1经营情况： 营收同比稳步提升，门店数量维持净增长，单店经营质量持续提升，流通渠道业务拓展加快，一季度整体表现符合预期。

#山姆会员店渠道： ①全年山姆渠道销售目标争取破亿，后续计划有新产品上线；②目前三款产品在售（两款调料&一款零食），今年3月推出新品鲜卤鸭四宝目前出货量超2kw。

#零食量贩渠道： ①已新增中保产品、真空散称产品，后续将聚焦9.9-29.9元价格带研发更多适配产品；②盈利能力略低于门店业务，目前处快速放量阶段。

#2026年拓店目标： 净增门店100-200家，坚持质量优先于数量的原则，重点聚焦高线城市与核心市场，加密优质点位，打磨优化单店模型。

#店效提升措施： ①一线员工激励，提高一线员工浮动薪资占比；②消费场景拓展：鼓励店员利用门店闲暇时间开展直播，尝试延长门店营业时间覆盖夜宵场景（带来销售增量约1-2kw），推进抖音本地生活引流，25年本地生活终端销售额超过1.5亿元。

#营收目标： ①门店端：26年计划门店净增100-200家，平均店效双位数增长，同店中单位数增长；②渠道业务：线下渠道业务26年目标至少翻倍，内部目标争取达到3-4亿元量级，线上部分今年双位数增长。

#利润端： ①毛利率：受利润率较低的渠道业务、真空产品占比上升影响，26年综合毛利率预计较25年略有下降，公司将通过提升供应链管理能力对冲潜在影响。②利润端：26年目标实现双位数以上的同比增速。

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浙商食饮 张潇倩Iris/杜宛泽/隋牧含

【国泰海通食饮】通胀回升，结构分化——CPI、PPI跟踪专题

投资建议：结合CPI与成本、毛利与定价权传导链条，重视结构性顺价周期下的大众品板块配置主线：1）餐供、调味品具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品；2）乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业（港股）、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） ；3）饮料成长标的推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；4）啤酒期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）； 5）食品原料及零食成长标的推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品、洽洽食品、劲仔食品。

4月CPI、PPI均同比上升，PPI增速超CPI，为输入性与上游主导型再通胀。26年4月全国CPI同比上涨1.2%，较3月的1.0%继续回升；同期PPI同比上涨2.8%，较3月的0.5%显著抬升。CPI已连续处于正区间，PPI在3月转正后4月加速上升，整体价格中枢抬升。CPI-PPI剪刀差环比转负为-1.6%，价格压力向上游集中，企业利润分配偏向资源、原材料和部分中上游。4月核心CPI同比+1.2%，较3月小幅改善，终端需求修复斜率仍慢、成本传导仍处于早期。

结构上看，4月价格回升重心在非食品和消费品，工业消费品价格上涨，服务消费维持改善。4月消费品价格同比上涨1.4%，服务价格同比上涨0.9%，服务价格维持低位修复，消费品价格偏结构性回升。油价、出行服务拉动CPI回升，食品受猪肉价格影响同比下降1.6%。当前大众品企业仍未进入被动提价，未来涨价预期下，顺价能力主要依赖品牌力、渠道力和结构升级。

CPI回升带来需求修复与议价环境改善，重视结构性顺价周期下的大众品板块配置机遇。1）成本与价权共振的调味品与餐饮供应链：受益于餐饮需求回暖以及在成本上行阶段具备较强提价传统与顺价能力，速冻、调味品在下游需求驱动及格局改善的作用下，26Q1收入同比+7%、+5%，利润同比+41%、+18%，已验证景气修复。2）成本红利尾声，价权逐步修复的乳制品产业链：原奶周期回升预期下，中游乳企受益于价格回升、价格战放缓与产品结构升级，有望通过后续提价、减折将压力传导至终端，改善企业盈利能力。3）成本相对平稳，集中度高，具备价权弹性的啤酒。餐饮场景逐步修复，进口大麦成本处于低位，包材成本部分反转，关注啤酒企业塑造高端大单品与新兴渠道渗透带来吨价与结构升级空间。4）结构性成本红利的零食与软饮料。软饮料成本趋势分化，PET成本上涨扰动，白糖成本红利持续，重视具备供应链优势、品类势能与渠道优势的龙头。零食板块格局相对分散，成本传导及提价能力分化。

怎么看LX切入光通信的重大预期差


前言：伟大的行业，一定欢迎伟大的公司！LX的加入，非但不必担心竞争加剧，反而应当更坚信光通信的长期吸引力和高速增长！事实上，23年以来，光通信参与方，已从最初的“易中天”，扩散到全球所有AI巨头，范围横跨CSP、AI芯片公司、半导体公司、网络设备公司等等。狂热的行业需求、密集的技术迭代，不仅对旭创等绝对龙头进行了超额奖赏，更激励并哺育着全新的玩家。大家一起充分享受时代的光的红利！

回答LX光通信的三个问题——客户、物料、生产制造


①客户：先做G，后续M+N。G的含金量极高，G的光模块当前时点有且仅有四个供应商：旭创+LX（中国），lumentum+coherent（北美）。G的真实性，可自行找北美验证。G是全球核心，不仅有巨额订单，更引领光互联技术。# 预计G在27年采购量将是今年的3-5倍，还将伴随大量新平台和新产品需求，既要重视旭创在其中的巨额收获，也不要低估LX的实力，# LX通过G客户敲开了天量市场。M+G后续更新。今年有订单，但重点看明后年。


②物料：别低估LX和marvell的深度合作，25年双方就签署协议。铜连接的时代，marvell和LX技术共赢，LX的高速线缆、连接器及相关能力，为marvell提供重要支撑，因此在光的时代，# marvell优先保供DSP。光芯片领域，日本、台湾地区都有供应。硅光芯片，G客户协调。今年LX量不大，物料够用即可，不必用当前时点问的一些数来定论明年总量，后续可跟踪连续的物料下单。LX的物料肯定比不过XC，但肯定不算差。物料的验证各凭本事，先验先买，后验后买，汇绿、剑桥两个公司就是很好的案例。


③生产制造：# LX在自动化、高精密加工领域具有断档领先优势。未来光通信的演进是“光电融合的半导体化”：光器件将像晶体管一样被集成到芯片级封装中，制造精度要求从传统光通信的“微米级”跃升至“纳米级”，而自动化、良率管控和热设计等能力将取代单纯速率指标，成为产业竞争的核心之一。LX凭借自动化制造与系统集成能力，在整个光通信领域构建高效率、高可靠性壁垒。后续光互联环节制造越复杂，LX 越有优势。产能方面，LX管够。

未来展望：光模块+光无源器件+液冷+电源+CPC，“铜光电热”一体化方案降低客户集成成本，重视AI平台型公司。

5 月 13 日全球金融复盘
一、整体定调
美国通胀超预期爆表 + 美伊谈判彻底僵持 + 韩国拟对 AI 征税 三重利空共振，美股冲高回落、半导体芯片重挫，原油大涨破 102 美元，美债收益率全线走高，全球成长股承压、避险 + 顺周期走强。
二、核心宏观：美国通胀彻底打乱降息预期
美国 4 月 CPI 同比3.8%（近三年新高），核心 CPI 2.8%，油价驱动通胀黏性大幅抬升。
市场定价反转：12 月加息 25BP 概率升至30%，降息预期进一步延后，甚至重新计价加息风险。
机构共识：高油价正在向全经济传导，新任美联储领导层无马上转鸽空间。
三、美伊局势：谈判彻底陷入死局
伊朗明确表态：先停火、解除霍尔木兹封锁，才愿意谈判，拒绝美方 “无条件投降式” 要求。
市场新交易共识 NACHO：霍尔木兹短期几乎不可能重新开放。
交易定价：冲突长期化、供应受阻常态化，原油现货近端升水走强，地缘风险溢价持续抬升。
油价大涨：WTI 收涨 **4.19%** 站上 102 美元，布伦特破 107 美元。
四、美股盘面：科技硬着陆，指数严重分化
指数表现
道指逆势收涨、纳指重挫0.71%、标普小幅回落、小盘罗素 2000 跌近 1%。
费城半导体指数大跌3.01%，芯片板块集体杀估值。
重挫核心标的
高通 -11.3%、英特尔 -6.8%、闪迪 / 西数 / 恩智浦均跌超 4%；台积电 ADR、AMD 同步走弱。
科技七巨头分化：英伟达、苹果小幅收红，微软、亚马逊、特斯拉明显回调。
下跌两大导火索
韩国拟对 AI 企业征税：消息一出韩国 ETF EWY 重挫超 7%，创 2020 年 3 月以来第二大单日跌幅，直接带崩全球半导体情绪。
前期动量行情过热，叠加通胀走高、美债收益率上行，高估值 AI 成长集体杀估值。
资金与交易行为
机构整体偏卖出，集中抛售信息技术、非必需消费。
盘中有量化 + 短线看涨期权扫货，试图伽马挤压做深 V 反弹，但仅小幅收窄跌幅，无力扭转调整。
板块强弱：医药、必选消费防御抗跌；芯片、AI 机器人、光伏、软件集体走弱。
五、美债 + 欧债：收益率全线飙升
美债：10 年期上行 5BP 至4.46%，30 年期重新站稳5%，通胀 + 延后降息压制债价。
欧债风暴扩散：
英国政治危机发酵，10 年期英债收益率单日跳升 10BP 至 5.10%，50 年期创历史新高。
德、法、意国债收益率全线上行，欧央行年内或重启加息预期升温。
六、全球股市与汇率
欧洲股指重挫：斯托克斯 600 跌 1.01%，德法英全面收跌，科技、能源设备领跌。
中概偏弱：纳斯达克金龙中国指数跌 0.7%，云算力、百度等科技股领跌。
美元走强：美元指数回升，欧元、英镑同步走弱。
七、一句话总结对 A 股映射
隔夜美股芯片大跌、美债收益率走高，对 A 股 AI / 存储 / 半导体短期形成情绪压制；
原油、通胀走高利好油气、油服、炼化、贵金属；
高通胀 + 美伊僵局 + 美债高利率，高位高估值成长进入震荡消化期，资金会往低估值顺周期、防御板块轮动。

数控刀具：顺周期与钨链格局重塑共振

1.核心观点：持续看好刀具板块，核心逻辑基于钨链格局重塑带来的国产份额提升、顺周期复苏下的高端制造需求增长、PCB钻针业务增量以及钨价波动下头部企业的盈利韧性。

2.份额提升逻辑：钨价暴涨致中小厂资金门槛骤升而加速出清，头部企业（如欧科亿、华锐精密）凭借低价库存与成本调节能力，在中低端市场价格战消失并进入提价通道。

3.外资替代空间：日本钨出口管制叠加外资品牌库存消耗，预计2026年中将出现中高端市场供给缺口，日系刀片年进口额对应20-30亿元市场空间将让渡给国产厂商。

4.出口增量：全球刀具供应链重塑，海外中低端供给缺口转向国内有稳定钨库存的头部厂商，出口业务享受退税且海外定价更高，可有效拉升盈利水平。

5.顺周期需求：日本机床对华出口高增，AI、半导体、电动车等高端制造的高精细化加工直接拉动中高端刀具需求，与国产刀具升级形成协同效应。

6.PCB钻针增量：欧科亿已建成德国技术棒材产线并向鼎泰、金洲供货，华锐精密正布局；钻针为PCB材料中稀缺度最高环节，日系供应收缩，国产替代空间显著，技术迭代期为后发厂商提供机遇。

7.钨价研判：预计钨价后续呈震荡上行，矿山惜售、开采额度限制及国内外价格倒挂形成支撑；刀具涨价幅度合理，厂商无需降价，波动环境反而利于库存优化。

8.极限盈利测算：假设份额提升至极限（季度销量4800万片，单价21.3元），单季收入可达10亿元，净利润超2亿元，稳态年净利润可达8亿元以上。

9.业绩预期：2026-2027年行业景气度维持高位，2027年将叠加PCB业务加持，核心关注份额提升及全球化拓展进度，规模效应可覆盖原料成本上涨压力。

10.推荐标的：首推欧科亿（质地优异，关注PCB钻针进展），同时关注华锐精密（产品质量深耕优势突出）

【国海医药】看好创新药，势能积聚，ASCO plenary LBA点燃爆发

势能：【恒瑞医药】0512总包152亿美金deal，in+out+Co-co，创新药出海从“BD借船出海”到“造船出海”的又一重要行业里程碑；

点燃：【康方生物】AK112-H6数据OS读出，plenary全体大会报告，中国研究有史以来首次，“redefining OS”

其他ASCO相关可能关注度低但预期差的重磅（至少oral级别）读出：
【泽璟制药】ZG005 PD1×TIGIT联合方案头对头PD1+avastin，一线肝癌，或优效
【康宁杰瑞】Anbenitamab头对头THP方案，乳腺癌新辅助，双抗或大于1+1
【同源康医药】艾多替尼头对头奥希替尼，肺癌脑转移，iPFS数据成熟，优效

随着光模块升级演进，磷化铟衬底需求量、尺寸、良率等要求持续提升

光模块从800G向1.6T甚至3.2T演进，促进磷化铟衬底需求持续提升。单颗800G光模块需要配备4到8颗磷化铟激光器芯片，而1.6T光模块对磷化铟衬底的需求又是800G的2.7至3倍，800G光模块很多是单颗分立器件；1.6T光模块、CPO要用激光器阵列、探测器阵列，一次做一整排、一整片，为了适配高速芯片面积增大与成本下降需求，磷化铟衬底尺寸要求由2英寸扩大到4-6英寸。

近期Coherent等龙头已布局6英寸产线以解决高端芯片良率与产能瓶颈。除了尺寸扩大，光模块升级对磷化铟衬底的晶体质量、电学性能、表面平整度等提出了更高要求，促进厂商持续提升良率和可靠性。

继续推荐【云南锗业】。我们之前强调过，磷化铟衬底市场集中度极高，技术壁垒高、扩产周期长，外来者不易进入。而云南锗业作为国内龙头，已率先实现6英寸磷化铟衬底的规模化量产，并通过新增投资积极扩建生产线，持续推荐

#华源控股：账上现金充足，现已经实际控股三个半导体标的，往辅助设备龙头延展，半导体并购负责人出身fab厂，产业资源丰富，现继续往光资产延伸，公司收购光芯片资产优质，和amd合作紧密，公司看200-300e；昨天调研董事长，欢迎联系

华福大制造孟鹏飞/唐叶

强烈重视意华股份！

公司互动易官宣研发液冷cage（华为昇腾，26H2放量），产业链聊下来可能是华为体系液冷cage独供。

原先给昇腾的io连接器，公司实质上已经是大份额，在此基础上asp提升几倍，算是华为体系的鼎通科技（鼎通市场预期明年20e利润，底部涨了4倍）。

意华保守预期27年 6/7亿，加上新液冷cage料号放量，那归母能往10亿拍，明年只有10x PE左右

地产链家居：当预期照进现实，winner-take-all


基本面：#短期~暂承压。25Q4和26Q1受需求和补贴高基数影响。#中期~积极的因素正在发生。渠道与品牌集中度拐点已现。#长期~市占率提升或与地产拐点共振。


安全边际：二线pb 1x+，龙头pe 10x+，5%股息率，账上净现金充裕。#参考924行情及历史估值中枢，当前均有向上空间。


估值修复：二手房回暖，上海部分区收购二手房提供保租房，驱动对地产预期反转。上海二手房成交量3月/4月达3.1/2.9万套，同比+6.3%/+22.3%，创下近5年/10年同期最高，表现强势，同时在传统淡季的5月仍旧保持热度，截至5月10日网签成交量达6905套，价格方面3月、4月环比持续回升。其他一线城市如深圳、北京亦呈现量价齐升状态，广州“卖旧买新”、公积金贷款上限提高等政策密集出台，五一新房日均认购量同比大涨，政策效果已开始展现。

结论：淡化估值，拥抱具备强alpha的公司～

持续重点推荐#顾家/欧派/红星美凯龙/华旺/公牛/兔宝宝#

减重数据快评：高剂量7.2mg司美“早期应答者”平均减重27.7%，且减去重量中84%来自脂肪。


诺和诺德在欧洲肥胖大会（ECO）上展示两项STEP UP的新亚组分析结果。
• 分析1：划分出“早期应答者”（在治疗前24周（约6个月）内体重下降15%或更多），研究发现7.2mg组中早期应答者占比27%，该部分病人可实现72周减重27.7%；而2.4mg组中早期应答者占比21%，72周减重24.8%。
• 分析2：对某亚组（n=55)进行MRI分析，显示司美格鲁肽带来的减重中84%来自脂肪减少，肌肉减少仅10%，且腹部脂肪下降超30%。且根据30秒的坐站测试，司美格鲁肽组和安慰剂组在治疗前后功能肌力量相同，显示出对功能性肌肉的影响有限。


关于STEP UP研究：为期72周的IIIb期随机、双盲、安慰剂对照平行分组临床试验，纳入1407名BMI≥30 kg/m²的不伴糖尿病的肥胖成人。给药72周后，7.2mg组平均减重21%，2.4mg组平均减重17.5%，安慰剂组平均减重2.4%。安全性与耐受性方面，高剂量组胃肠道不良反应略高（7.2mg/2.4mg/安慰剂分别为70.8%/61.2%/42.8%），严重不良反应率一致（7.2mg/2.4mg/安慰剂分别为6.8%/10.9%/5.5%）。


我们观点：1，在减重场景细分的当下，高剂量给药是对肥胖程度更高、减重意愿更强病人的解决方案之一，司美证明了效果更好且安全性可控，可以期待国内双靶药物进行的高剂量研究数据。2，早期针对应答情况进行区分，无论是对应答者进行继续给药，还是对低应答者进行换药，都是新的值得探索的临床研究方式。3，此次亚组分析给GLP-1带来肌肉流失的现象提出了新视角，此前普遍认为瘦体重流失率在25-30%范围内，而此次指出司美减去体重中仅10%为肌肉且肌肉功能得以维持。后续期待该亚组人群的具体特征以及机制研究。

【中泰科技消费|家电】清洁机器人26年4月奥维线上数据——嘉敏/千羽

➤景气度：4月扫地机/洗地机行业销额-31%/-21%（上月-19%/-8%）；均价-4%/-6%（上月+10%/+1%）。

➤扫地机-竞争角度看：4月石头/科沃斯/追觅/云鲸销量份额为22%/31%/14%/8%，同比+1%/+8%/+2%/-8%。石头份额环比稳定；科沃斯份额同环比均提升、均价小幅下滑；云鲸加速下滑；大疆稳定在2%（+2pct）。

➤洗地机-竞争角度看：4月添可/石头/追觅/云鲸销量份额为27%/19%/15%/2%，同比-2%/+3%/+1%/-2%。石头销额份额25%（+6pct）为全品牌最大提升，量价齐升；添可份额小幅流失但仍居首。

结论：4月线上销额降幅扩大主因基数压力延续、预计5月线上压力仍大（25年5月扫地机销额21.4亿为全年峰值），建议关注龙头海外增长+内销利润改善。

风险提示：行业竞争加剧、利润下滑，景气度不及预期

【兴证医药】泽璟制药与默沙东研发（中国）达成肿瘤领域三特异性抗体药物临床战略合作意向

2026年5月12日，泽璟制药宣布，与默沙东研发（中国）有限公司达成临床战略合作意向。双方将发挥各自领域核心优势，针对泽璟制药自主研发的肿瘤领域三特异性抗体药物，共同推进临床合作开发，加速推进该创新疗法的临床转化与应用，惠及更多肿瘤患者。

根据双方达成的框架协议，双方将整合各自优势资源，围绕该三特异性抗体药物的临床开发深度协同，进一步提升临床研发效率与质量，加快项目在实体瘤领域的临床推进步伐，力争早日满足肿瘤患者尚未被满足的临床治疗需求。

目前泽璟制药共刺激TCE ZGGS34: (CD3/CD28/MUC17）已在中国进入I期临床试验，并获得FDA IND批准。

资料来源：泽璟制药公司公告

【苏博特近期股价大涨，持续推荐：积极布局PEKK、AI4S，主业复苏】


苏博特积极布局PEKK，准备中试，可比公司凯盛新材今年估值60倍。
苏博特PEKK专利已处于公示阶段，即将获批，实验室端已做出成品。最初瞄准医疗领域（消化高价产品能力强），但目前医疗行业受冲击，正在讨论无人机（低空经济）、机器人等方向，终端客户大概率为零部件厂商，公司定位为原材料提供商，间接供应终端产品。选择PEKK的核心原因是其核心原材料聚醚与公司自产的聚醚化学结构接近，从工业化工制造角度，技术上无明显障碍，主要需解决规模化生产和商业化问题。


苏博特全国重点实验室联合东南大学大数据中心、阿里云共同打造“砼真砼知”大模型
2月1日，东南大学发布了一则看似”学术圈”的新闻：国内首个混凝土材料科学大模型“砼真砼知”正式上线。这个由重大基础设施工程材料全国重点实验室联合东南大学大数据中心、阿里云计算有限公司共同打造的大模型，不仅能实现专家级智能问答，更集成了智能数据提取、性能预测、配比设计、开裂风险评估等核心功能。而主导这个项目的，正是中国工程院院士、东南大学首席教授刘加平（苏博特的实际控制人之一）。重大基础设施工程材料全国重点实验室，是由江苏苏博特新材料股份有限公司、东南大学和江苏省建筑科学研究院有限公司联合共建，于2025年正式获批重组。


AI4S和大语言模型、具身智能并列为AI三大关键方向。AI4S标的志特新材12月末至今大涨230%。
苏博特AI技术作为科研辅助手段，聚焦严酷环境模拟，处于探索阶段。公司国家重点实验室将AI用于深地、深海、深空等严酷环境的模拟，补充物理实验的不足，扩展模拟参数范围（如复杂海洋环境），辅助混凝土外加剂配方研发。目前处于技术验证阶段，实验室有三到五年规划，AI作为手段而非目标，具体模型及项目因涉密未披露；国家首批配套资金预计2026年到位，公司同步配套资金。


公司参与合肥四代核聚变项目、月球基地课题
1）合肥四代核聚变项目：公司参与合肥四代核聚变项目，提供混凝土材料及外加剂，相关混凝土设施部分已完成，项目体量大几百万。该领域壁垒极高，因内陆核电对混凝土安全性、开裂系数要求严苛，业内国内无第二家企业能做到，公司在核电市场占70%份额，剩余30%为外资，中核、中广核等不允许第二家企业参与。2）地外建造课题：公司重点实验室有地外建造课题，最易落地的是月球项目。公司院士团队分到了月球土壤样本（仅院士级别团队可获得），用于地外建造科研项目研究，方向是利用月球本土土壤或材料进行建设（因不可能从地球运混凝土到月球）。这是前沿研究，属于国家战略层面与美国竞争的前沿领域（海洋、太空）。


公司Q1收入、归母净利润分别同比增长2%、24%，主业开始恢复。


盈利预测与估值：预计公司26年归母净利润分别达到1.5亿元，同比增长25%，对应估值41倍。中性假设下，26年预计实现10%左右的营收增长；若房地产表现更好则锦上添花。可比公司凯盛新材估值60倍。

泡泡玛特：中国表现依然突出，欧美淡季有所回落，多元化业务加速推进

事件：泡泡玛特公布2026年第一季度经营数据。2026Q1公司整体实现收入同比+75-80%，表现良好。分地区来看，中国地区收入同比+100%-105%，亚太地区收入同比+25%-30%，美洲地区收入同比+55%-60%，欧洲及其他地区收入同比+60%-65%。其中，中国地区线下/线上渠道收入分别同比+75%-80%/+150%-155%。

根据我们测算， 预计Q1收入95亿左右、环比预计下滑10%左右，总体符合预期。其中，中国地区预计预计占比过半、收入环比改善；海外地区预计不同市场环比均有一定下滑，其中欧美市场环比下滑幅度预计略高。从目前泡泡的定价逻辑来看，国内市场是基本盘，以我为主情况下，国内市场保持环比经营稳定，验证国内市场高品牌粘性，基本夯实泡泡股价底部。海外市场持续强化运营、拓展线下门店强化触达和体验，期待下半年重磅IP和旺季表现。

IP方面持续推出爆款系列，星星人势能强劲。公司4月新品总数为73个，推新数量环比大幅增加；IP分布相对侧重于MOLLY、THE MONSTERS、星星人，DIMOO、SKULLPANDA等也有推新；此外，外部IP持续合作，蜡笔小新、海绵宝宝、玩具总动员等均有新品推出。销售方面，大多数新品仍处于售罄状态，我们认为MOLLY二十周年相关系列、THE MONSTERS × FIFA系列等都具备可观的市场影响力，星星人系列所有新品均售罄，作为相对新兴的IP体现出强劲势能。

多元化业务推进，电影、家电、甜品店等广泛涉足。26年3月19日，公司与索尼影业正式官宣，双方将联合开发THE MONSTERS（LABUBU）真人动画电影；公司推出首个家电产品THE MONSTERS生活家系列冷藏箱，26年4月30日开售，两个款式各限量发售999台；此外，公司旗下甜品品牌POP BAKERY首家直营门店计划落地秦皇岛阿那亚。我们认为，通过甜品、家电、影视、动画等路径丰富IP文化，为消费者打造跨媒介的IP内容生态是头部IP发展的必经之路，我们看好泡泡玛特在本土潮玩公司中的领先优势。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为151.5/181.9/218.4亿元，对应PE分别为12.7X/10.6X/8.8X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，IP开发不及预期，新市场拓展不及预期。

伯希和更名为【奔赴自然】，更新最新招股书，2025年延续高增势头

2025年公司收入27.9亿元，同比增长58%，净利润3.6亿元，同比增长26%。其中，#25H2收入同比增长55%至18.8亿元，净利润同比增长35%至2.7亿元，利润相比上半年提速明显。扣除股权激励及上市费用后，经调整净利润为４.１亿元，同比增长３５％。

产品端：鞋类产品引领高增，伯希和品牌鞋类产品收入从24年的2830万快速放量至1亿元，占比4%，23-25年CAGR为32%，产品价格带400-1000元。伯希和品牌服装25年收入同比增长58%至25.5亿元，占比91%，23-25年CAGR为34%。伯希和装备收入25年同比增长17%至1.1亿元，23-25年CAGR为29%。#鞋/服/装备25年均价分别为348/339/42元，同比提升14%/13%/17%。

渠道端：#25年线上收入同比增长44%至19.4亿元，占比70%。天猫渠道新消费者数量是2023年的1.5倍，#旗舰店销售额在23-25年CAGR达60%。线下继续扩大门店布局，2025年末线下共有230家零售店（直营21，联营209），主要位于一二线城市，#线下DTC收入同比增长199%至5亿元，占比18%，经销收入增长20%，占比9%。

经营质量：毛利率提升明显，25年提升4.5pct至63.8%，预计与高价位产品销售及直营销售占比提升有关。销售费用率同比提升4.7pct至38%，预计于与加大市场营销及开拓直营店有关。管理费用率同比提升2.0pct至9.3%，净利润率同比下降2.9pct至12.9%。#经营活动现金流量净额为2.4亿元（25年-3052万），年末现金及现金等价物7.1亿元（25年3.5亿），均大幅改善。

腾讯音乐26Q1业绩速览

💡收入端：26Q1公司营收 78.95亿元（YoY+7.3%），收入构成：
--在线音乐： 65.14亿元（YoY+12.2%，好于彭博一致预期 64.72亿元），其中订阅收入45.70亿元（YoY+6.8%，好于彭博一致预期 44.84亿元），主要受益于SVIP会员权益的持续拓展，包括提前参与线下演出及艺人相关的商品服务，以及推出的新会员服务，包括Bubble、WeverseDM及粉丝俱乐部等；非订阅收入 19.44亿元（YoY+27.6%，低于彭博一致预期 19.88亿元），主要得益于公司在海内外市场与中国及韩国艺人战略合作举办多场音乐会，推动线下演出收入显著增长；
--社交娱乐： 13.81亿元（YoY-11.0%，低于彭博一致预期14.12亿元）。

💡成本费用：26Q1毛利率44.9%（YoY +0.8pct，QoQ +0.2pct）；销售/管理费用率分别为3.4%/11.9%（YoY +0.7/-0.9pct，QoQ +0.4/+0.6pct）。

💡利润端：26Q1公司归母净利润20.91亿元（YoY -51.2%）；Non-IFRS归母净利润22.73亿元（YoY +7.0%，好于彭博一致预期 22.44亿元），Non-IFRS归母净利率28.8%（YoY -0.1pct）。

💡近况：5月12日，市场监管总局发布公告，附加限制性条件批准腾讯控股有限公司收购喜马拉雅公司股权案

🔥🔥【国盛能源电力】5月12日＃算电协同
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＃行业层面
1、北极星电力市场网报道，5月11日，江苏省盐城印发《促进虚拟电厂建设与运营的实施意见》，搭建资源聚合平台，打通多元电力交易实现电网高效调度，扶持园区相关项目，并按项目落地顺序分级发放 30 万、10 万、5 万元一次性建设补贴。
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＃公司方面
🎁#韶能股份、大唐发电、华电辽能、太阳能、晋控电力涨停，浙江新能上涨7.02%，珈伟新能上涨6.43%
👉#中国华能集团有限公司董事长会见宇树科技股份有限公司创始人。双方围绕提高能源电力领域智能化水平、深化算电协同发展等方面进行了交流。

【国机精工】金刚石散热标的持续推荐：

一、在金刚石散热领域的产品布局和进展方面，目前金刚石散热片和金刚石光学窗口片已有小批量订单，主要供应国防工业领域，客户为电科系，产品主要用在大功率相控阵雷达上，公司市占率极高。2025年营收1kw+，2026年目标3-4kw。公司民用领域产品矩阵覆盖CVD及金刚石铜技术路线，其中CVD产品包含单晶和多晶，民用金刚石散热目前主要是卡位卡赛道，主要是多晶产品，单晶目前能做到2k，但主要是科研，多晶1.5k足够；金刚石铜复合材料公司深耕多年，技术储备成熟，叠加现有磨料磨具产品在半导体领域的渠道优势，可快速响应客户需求。目前，民用领域的产品已送样头部公司，若进展顺利有望在年内有小批量订单落地。

二、MPCVD设备：目前产值1.5亿（对应500台设备），预计27年补充产能至2.0亿元。可满足一定时段内的市场需求。公司也会根据市场情况，适时扩大产能。

三、精密陶瓷制品业务：公司在半导体领域精密陶瓷产品上处于行业领先地位，技术壁垒较高，产品包括陶瓷载盘、陶瓷吸盘、真空卡盘、静电卡盘等。应用在半导体领域的精密陶瓷制品，技术开发难度大，市场前景好。1Q26营收增长40-50%，去年实现收入1.3亿元，预计今年1.9亿元，主要客户包括华海清科、迈为科技等，2026年还要新开拓如北方华创等公司。

【东吴汽车黄细里团队】智能化日度跟踪 20260512

公司追踪：
• 【理想汽车】5月12日，理想汽车CEO李想宣布公司自研马赫M100芯片量产落地，首发搭载理想L9 Livis。该芯片是首款数据流架构端侧推理芯片，采用5nm车规级工艺，单芯算力可达1280TOPs，配合模型同步研发，实现端到端延迟下降40%。

#特斯拉 & Waymo L4 日度跟踪（基于最新数据）
1）2026年5月12日特斯拉可发现车队668辆，环比不变，其中湾区553辆，奥斯汀104辆、休斯顿6辆、达拉斯5辆；其中，无人监管39辆（奥斯汀28辆、休斯顿6辆、达拉斯5辆）；2）2026年5月12日FSD里程数共计102.3亿英里。
Waymo L4日度跟踪：1）2025年12月11日，官方车队数量为3067辆；2）2026年4月27日，Waymo日活108480人，同比+557.0%。

更多详情欢迎私信智能汽车主线：黄细里139****4915/孙仁昊/童明祺

百龙创园阿洛酮糖获得国内生产许可 20260512

根据公司公众号，公司近日成功取得D-阿洛酮糖生产许可证，这一许可标志着公司在国内市场的阿洛酮糖销售即将全面打开。

阿洛酮糖是新一代天然甜味剂，兼具功能与营养。阿洛酮糖是自然界中天然存在但含量极少的一种稀有单糖，口感接近于蔗糖，甜度约为蔗糖70%，热量仅为蔗糖的10%。阿洛酮糖不仅在肠道吸收后不发生代谢，耐受性高，同时可降低小肠对葡萄糖、果糖等糖类的吸收速率，在食品、保健品和医疗领域具有重要的应用价值。

潜在市场空间巨大，多家企业参与其中。全球去年消耗蔗糖约1.8亿吨，市场规模达近万亿人民币。当前，消费者已逐步意识到蔗糖的各种危害，代糖使用量和比例逐步提升。阿洛酮糖作为新一代天然甜味剂，此前已在多个国家及地区获批，当前海外市场体量约在5万吨左右。假设未来阿洛酮糖消费量提升至100万吨，按目前18000元/吨的价格，市场则可达180亿元。考虑到蔗糖的巨大空间，我们认为阿洛酮糖市场未来可期。另一方面，这款明星产品很早也获得了国内外企业关注。在海外，包括泰莱、宜瑞安、松谷化学在内的多家食品配料巨头参与其中；在国内，多家上市及非上市公司也正规划投建相关产能或已初步具备一定生产条件，包括中粮科技、微元生物、三元生物、保龄宝、福洋生物、金禾实业等。

行业先发优势，龙头开启国内市场。百龙创园作为国内最早研发阿洛酮糖并实现销售的公司，第一家获得海关出口编码，同时目前拥有国内同行业最大的阿洛酮糖产能，可同时生产液体与晶体产品，产品远销美国、韩国等国家，销售收入及体量领先国内同行。此次获批国内市场，公司有望乘国内市场开发的东风，进一步巩固市场领先地位，同时获得阿洛酮糖新一个增长极。

自阿洛酮糖去年7月国内首次获批以来，我们已在市面上陆续见到少量添加阿洛酮糖产品的茶饮、乳制品等终端产品。本次获批，为行业实质性地提升了有效和优质的产能供给，因此更多添加阿洛酮糖的终端食品有望在近期面世。

我们持续推荐百龙创园，预计26-28年收入为17.38/22.60/29.03亿元，同比+26.1%/30.0%/28.5%；归母净利润为4.80/6.29/8.30亿元，同比+30.3%/31.0%/32.0%，分别对应26-28年25X/19X/14X PE，欢迎更多交流。

🔥【国联民生能源】全球煤炭发运到港量周环比上升，中国到港量周环比上升

截至5月3日当周（前一周数据进行了追溯调整）：
🌟全球的周度煤炭发运到港量为2417万吨，周环比+181万吨。主要出口国中，印尼周度发运到港量周环比+31万吨，澳大利亚周环比+135万吨，俄罗斯周环比-53万吨。主要进口国中，中国周度到港量周环比+69万吨，印度周环比-4万吨，欧洲周环比-7万吨。
🌟中国的周度煤炭到港量为445万吨，周环比+69万吨。其中，印尼发运到港量周环比+5万吨，俄罗斯周环比-5万吨，澳大利亚周环比+37万吨。

⏰发布日期：2026年5月12日

⚠风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。

☎联系人：国联民生能源开采团队 周泰/李航/王姗姗/卢佳琪

江淮尊界近况更新和重要提示-20260512

上周5.4-5.10订单260台。新车即将上市，消费者观望情绪重，4月度交付1142台，新车5月底发布。S800高定预计在5月29日大湾区车展亮相并开启预售，6月底开始交付。同时大湾区车展MPV车型长轴版预计亮相，7-8月发布会正式上市。目前公司已经生产300多台MPV供测试和展览。

此前提示4月交付数据可能不佳是机会。今日下跌因素之一可能是网上江淮4月交付数据发酵，目前一季报、周订单和4月交付利空所有利空靴子均已落地，后续利好连续。

入股华为引望事件发酵。5月1日公司公告计划入股华为引望，上一轮引望估值1150亿，股权华为80%，赛力斯10%，阿维塔10%。入股引望利好江淮，江淮之后会有技术优先权，同时可以分享部分硬件和投资增值红利（25年引望收入450亿，YoY72%，利润17亿)，同时在华为五界三境中的话语权增强。假设江淮入股10%，所需资金115亿，公司一季报货币资金138.41亿元，自有资金可以覆盖。

风险提示：新车发布销量不及预期

更新几个比较重要的点【东北计算机】0512
1#凌玮科技DSZ调研：#pcb上游 化学法硅微粉在1）CCL方面独供生益，江苏辉迈经过10年技术沉淀，已经获得第一梯队客户认可，无需有额外的认证时间，准确来说只需要等一个供需缺口，公司有望打入新的龙头CCL客户（台光）；2）目前先进封装产品价格在CCL之上，500～k元/kg，海外同类型价格都在1000元/kg以上，行业刚刚开始展露头脚，坚定看到500e；
2#华源控股（5月金股）：#半导体+光模块 1）华源控股新公司苏州华源宏澄科技有限公司注册完成，由控股企业苏州源澄光子出资。主营业务为光通信设备、光电子器件的制造与销售，目前800G光模块订单2e；2）公司25年收购暖芯51%股权（温控、分子泵），26年收购寰鼎51%股权（RTP），预计今年主业包装1.5e利润，叠加半导体业务并表预计2e+；整体可看200e市值；
3#菲利华： #pcb上游 补充今日中午我们的更新：菲利华Q布今年台光生益松下预计整体1000wm，明年2000wm+，销售额今年21e，明年90e，妥妥1000e以上菲利华，目标1300e，#同时细节主要增量LPU+正交背板（预计3000wm以上），#跟此前我们上周和周观点更新的变化一致；

美国债券市场危机正在加剧。
当所有人都在关注时，30 年期收益率现已突破 5.00%，10 年期收益率正逼近关键的 4.50% 水平。
正是这一水平曾导致特朗普总统在 2025 年 4 月宣布 “暂停关税 90 天”。
长期收益率现已高于美联储降息前的水平，这再次残酷地提醒人们，美联储无法控制收益率曲线的长端。
按照目前的速度，今年美国抵押贷款利率很可能重新升至 7.00% 以上。
那么问题来了：市场（或美国政府）还能无视这场收益率危机多久？谁又会先撑不住？

Aptus Capital Advisors 表示，需要出现增长恐慌或通胀恐慌，才能推动 10 年期美国国债收益率突破 4.0%-4.5% 的区间。
能源独立有助于保护美国抵御滞胀。
油价上涨对美国经济是净利好。
在通胀时期看到债券承压是正常现象。
美国国债收益率曲线还不够陡峭，不足以补偿久期风险。

华海药业：主业拐点向上，创新药HB0025数据优异

公司举办投资者日，核心关注要点如下：

创新药：
-PI周彩存教授分享HB0025（PDL1/VEGF）数据，截止2026年4月20日：
HB0025联合化疗在鳞状和非鳞状非小细胞肺癌中皆展现出了优异且不受PD-L1表达水平限制的抗肿瘤疗效和同类最优的全人群PFS获益。
HB0025联合化疗治疗一线鳞状非小细胞肺癌(20mg/kg剂量组)的全人群ORR为84.5%，mPFS为16.46个月，其中PD-L1TPS<1%人群ORR为81.3%，mPFS为16.72个月；
HB0025联合化疗一线非鳞状NSCLC(20mg/kg剂量组)的全人群ORR为65.6%，mPFS为14.65个月，其中PD-L1TPS<1%人群ORR为66.7%，mPFS为11.24个月。
-早研项目中：三抗等品种储备；
-BD上积极推进，与Almirall等创新合作模式（此前大成3.4亿美金BD）有望推广。

原料药：
-价格：部分工艺成熟且竞争格局稳定的低毛利产品或有价格上涨，如氯沙坦钾、缬沙坦、厄贝沙坦等在低毛利率市场，可能会有一定幅度价格的上涨；
-新产品：近年保持50%yoy，26Q1230%yoy，全年保持高增趋势。
制剂：政策趋稳，2026年国内制剂销售预计同比增长约10%以上；
美国业务：关税取消后，预计首批退回1190万美元。

总结：公司主业25年承压，目前原料药、国内外制剂均呈现拐点向上趋势，26Q1趋势良好；创新药进入商业化之年，HB0025呈现差异化优势；保持“强烈推荐”评级。

风险提示：数据结果稳定性存在波动、上游价格波动、政策变动等风险。