【先河环保】5万P算力未来可期【浙商化工 杨占魁】


事件：据公司4月13日公告：公司拟以公开摘牌方式收购邢台顺科、邢台智算100%股权。

（1）#邢台顺科：大数据产业园载体，主要负责实施华为（邢台）大数据产业园项目一期工程（A区），已完成总工程量约80%，4号楼智算中心已于2025年2月19日交付投入运营。

（2）#邢台智算：产业园内太行智算中心运营主体，#规划算力规模5万P。据清河发布，太行智算中心一期项目已投运5340P算力，二期项目已完成规划设计，#力争2026底投产（届时总算力规模将达5万P）。


看点1：收购后河北并济或与公司形成关联交易。先河环保董事长姚国瑞先生实际控制的企业还包括河北并济茂利科技有限公司。若本次公司能够成功摘牌并完成收购，河北并济仍继续租赁使用部分产业园区将形成关联交易。


看点2：#绿电直连、算电协同。邢台高新技术开发区管委会已与公司签订《战略合作框架协议》，#全力保障公司总规划规模不低于200MW的风电项目指标额度与路条批复。


风险提示：政策推动不及预期，市场竞争风险等。


详询【浙商化工】杨占魁157****1620

【财通电子&新科技 唐佳】周观点：三剑客组合表现强势；维持推荐华勤并#引入推荐浪潮信息，鲜明看多国产超节点带来的投资机遇0420

1️⃣重点已推标的回顾：两组三剑客

各位领导，我们自去年12月底为您推荐了国产算力三剑客（芯原+伟测+华丰），其中伟测科技和华丰科技已在周内触达新高。两者都是昇腾链核心标的，但是买点各有不同：伟测的核心买点在于后道测试服务环节高景气，华丰科技则是高速线模组核心供应商，有望实现光电业务协同发展。当前，在芯原股份一季度业绩担忧利空出尽、二季度有望开始为大客户批量交付芯片产品的预期下，#我们认为胜率较高，仍然积极看好。

另一方面，我们是卖方中为数不多的半导体材料大多头。在我们近期持续推荐的半导体材料三剑客中（鼎龙+江丰+上海新阳），上海新阳和鼎龙股份周内触及新高，我们认为核心逻辑是#市场在buyin有优秀业绩的半导体材料公司。我们谈到，买设备要买订单预期、买材料就要买业绩（而且最好是当期就有业绩）。优秀的业绩能反映公司的产能储备和供应链卡位，因此市场也更愿意为此类公司打远期预期。当前继续积极看多材料三剑客（#联系我们获取标的空间感）。

2️⃣本期新增重点推荐：浪潮信息‼️

各位领导，我们在前期为您推送的周观点中明确底部看多的立讯精密和华勤技术目前已反弹 20%+（如果您观察推荐时点的话会发现我们是反弹前两天精准开推的）。

我们认为，在国产超节点放量预期下，OEM的价值重心有望由标准化组装上移至“系统级架构+高速互联+液冷+大规模交付”的全栈集成，格局有望持续改善；具备计算/网络/液冷全栈能力并深度绑定CSP的头部厂商盈利能力有望实现显著提升。

我们看到，#在国内超节点供应商中浪潮信息、华勤技术、新华三已与其他友商拉开明显份额优势——阿里端主要为华勤、浪潮、华三；字节端主要为超微、浪潮、华三；腾讯端主要为华勤、浪潮、华三。我们认为，头部OEM利润率有望随国内超节点放量持续改善。因此，本期我们继续维持对华勤技术的看好，#同步开始看多浪潮信息的中线配置价值‼️

————财通唐佳，助您收益长虹！🏆

【开源电子】ADI、TI先行启动，模拟上行周期正式开启

🔥 事件：4.18当地时间周五，美股模拟芯片直线拉升，模拟全球龙头TI、ADI股价持续创新高；自2026年4月涨价正式实行后，TI、ADI股价均已上涨17%，此前ADI已上调26财年Q2每股收益预期至2.73-3.03美元。TI及ST已确定将于当地时间4.22盘后、4.23盘前发布26财年Q1财报，重点关注其指引。


AI催生的产业轮动已全面蔓延至模拟芯片，同时工业控制、汽车电子、光储充等下游同步回相关订单快速上修，此前TI、ADI对高端品类的涨价幅度在30%-80%不等，目前高端模拟品类交期已拉长至35-40周。2026年全球模拟主力8寸晶圆将同比收缩2.4%，持续至2025年底的低库存状态到2026年强需求的转切换将进一步催化板块向卖方市场转变。


当前海外模拟厂重点保供高端模拟线，产能紧张催化和AI应用的挤占或将使通用模拟品类在二三季度逐步进入供需紧张态势。我们认为，随着AI需求外溢、工控&车规补库存以及通用品类的跟进，本土模拟厂有望在随后的二、三季度迎来增长机遇。目前已发布一季报的本土模拟厂均反馈下游需求旺盛，在AI服务器电源&光模块布局的厂商均已抢跑，四月下旬为一季报密集发布期，看好板块全年增长机遇。


受益标的：
AI服务器电源/光模块配套：卓胜微、圣邦股份、思瑞浦、杰华特、纳芯微、芯朋微、帝奥微；其他核心标的：晶丰明源、南芯科技、艾为电子


开源电子：陈蓉芳/陈凯

📈铜铝周观点2026/4/19：短端基本面步入新阶段

✅【铜：铜价回到战前平台，金融属性开始接棒产业属性】

#在健康的基本面之下，随着市场风偏修复（道指连涨半个月突破新高，美元指数抹掉战后涨幅），铜价已回到战前的平台。

1.供给扰动事件：1）南方铜业秘鲁Tia Maria项目许可被撤销（12万吨产能，原预期27年初投产的增量项目）。2）纽蒙特公司因地震暂停Cadia铜金矿作业，该矿年产8.2万吨铜+38.5万盎司黄金。
2.库存结构转好，进入到支持短周期向上定价的状态：①国内社会库存在4月第2周已经回到春节前水平，本周（4月第3周）再次去库3.7万吨至28.3万吨。②三大交易所库存已进入去库趋势中，但之前的结构是伦铜垒库，#本周伦铜库存开始基本走平。
3.产业行为权重降低：预期精铜杆开工率高位回落（78%→72%，前期开工较高，产品库存有一定积累，电线电缆开工率还基本稳定），产业再次偏向观望状态。
4.关注金融属性后续接力： LME投机多单占比由不到4%的极端悲观水平（类似24年8月），截至4/10小幅升至4.9%，后续仍有较大资金推动空间。另外，随着6/30关税决策节点临近，COMEX-LME价差回正。

✅【铝：国内铝棒出口套利窗口打开，沪铝向上弹性可期】

国内铝锭垒库还未结束，但#铝棒出口的窗口打开了。

1.我国铝产品出口政策：铝锭、铝合金锭出口关税30%、15%；铝杆出口0关税但不退增值税，铝绞线出口0关税+可退增值税。
2.铝杆出口成本测算：以25000元/吨含税铝价计算，铝杆加工费按500元/吨、港杂费约200元/吨，出口成本约为（25000+500+200）/6.8 = 3780美元/吨。铝杆重熔、浇铸，考虑到3%-5%的烧损及燃料费用，合计费用约3970美元/吨。
3.欧洲售价测算：伦铝3545美元/吨，欧洲溢价~600美元/吨，合计4145美元/吨。
4.结论：铝杆出口欧洲已存在5%左右的套利空间。沪铝伦铝基本面相对割裂的现状有望收敛，伦铝-沪铝价差或已基本见顶。

另外，周五晚上“海峡放开”后铝价先跳水后收回大半，交易兑现很正常，由于供给发生实际损伤，#海峡后续若真正放开，需求&流动性预期修复，将是铝价新的起点。

【东财机械-4月重点推荐】站在光里，论铲子股未来预期差‼️


#新一轮设备投资高景气的开端!旭创26Q1固定资产等投资26Q1超19e(同比+380%)，按照光模块出货量，我们可预期26年光-资本开支*3-4倍，27年有望*2倍，设备铲子股有望催化10倍增长‼️#26Q1仅是800G、1.6T规模化交付的起点，3.2T的研发测试已在进行，而CPO/NPO/XPO等新架构有望迎来更多设备需求催化

#标的选择-供应链小光+新技术新光：【测试仪器】优先，【设备：耦合、贴片、组装】选确定性强的，【材料】选卡位优势好的

#再次重申重视测试、耦合、贴片等国产设备龙头机遇！

#仪器： 1）#首推【华盛昌】，收购伽蓝特，卡位光通信测试仪器，短期目标市值250+亿（100%空间起）#最早推荐坚定看好；2）#【联讯仪器】（拟上市），光通信测试仪器国内龙头，强烈推荐！3）看好【普源精电】、【鼎阳科技】、【优利德】等测试仪器设备厂商突围

#设备： 1）#【科瑞技术】，耦合、贴片等卡位，短期目标市值340+亿（100%空间起）；2）#【罗博特科】，硅光晶圆检测、耦合等卡位优势；3） 【博众精工】（贴片 耦合 组装等）、【凯格精机】（键合 组装）等、【燕麦科技】（硅光晶圆检测）等生产设备厂商厚积薄发；4）其他环节【汇成真空】（镀膜设备）等

#材料： 1）锡膏【唯特偶】；2）薄膜铌酸锂【天通股份】【安孚科技】等

【东财机械】陆陈炀/张艺蝶

【招商计算机】上市公司重点公告 2026.04.19

1.大华股份 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 327.44 亿元，同比增长 1.75%，归母净利润 38.58 亿元，同比增长 32.77%，扣非归母净利润 27.30 亿元，同比增长 16.28%。

2.大华股份 2026 年一季度报告显示，公司实现营业收入 69.02 亿元，同比增长 10.33%，归母净利润 6.98 亿元，同比增长 6.81%，扣非归母净利润 5.89 亿元，同比增长 16.93%。

3.道通科技 2026 年一季度业绩预告显示，公司预计实现营业收入 12.80 亿元至 13.05 亿元，同比增长 17.03% 至 19.31%，预计归母净利润 1.90 亿元至 2.10 亿元，同比变动 - 4.76% 至 5.27%，预计扣非归母净利润 1.90 亿元至 2.10 亿元，同比变动 - 3.42% 至 6.75%。

4.地纬智能 2025 年年度报告摘要显示，公司实现营业收入 5.20 亿元，同比下降 6.21%，归母净利润 0.60 亿元，同比下降 6.17%，扣非归母净利润 0.48 亿元，同比下降 10.08%。

5.电科网安 2025 年年度报告摘要显示，公司实现营业收入 22.68 亿元，同比下降 8.08%，归母净利润 0.58 亿元，同比下降 63.55%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同比下降 67.64%。

6.电科网安 2026 年一季度报告显示，公司实现营业收入 0.96 亿元，同比下降 35.67%，归母净利润 - 1.56 亿元，同比下降 15.69%，扣非归母净利润 - 1.61 亿元，同比下降 13.69%。

7.国投智能 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 14.11 亿元，同比下降 20.23%，归母净利润 - 7.82 亿元，同比下降 88.42%，扣非归母净利润 - 8.22 亿元，同比下降 42.93%。

8.国投智能 2026 年一季度报告显示，公司实现营业收入 1.65 亿元，同比下降 23.58%，归母净利润 - 1.52 亿元，同比下降 20.19%，扣非归母净利润 - 1.56 亿元，同比下降 21.59%。

9.海康威视 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 925.08 亿元，同比增长 0.01%，归母净利润 141.95 亿元，同比增长 18.52%，扣非归母净利润 137.03 亿元，同比增长 15.98%。

10.海康威视 2026 年一季度报告显示，公司实现营业收入 207.15 亿元，同比增长 11.78%，归母净利润 27.81 亿元，同比增长 36.42%，扣非归母净利润 26.48 亿元，同比增长 37.44%。

11.航天信息 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 55.54 亿元，同比下降 33.16%，归母净利润 - 7.46 亿元，同比下降 4772.74%，扣非归母净利润 - 8.54 亿元，同比减亏。

12.慧辰股份 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 5.05 亿元，同比增长 13.74%，归母净利润 - 0.40 亿元，同比减亏，扣非归母净利润 - 0.53 亿元，同比减亏。

13.金证股份 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 24.19 亿元，同比下降 48.46%，归母净利润 - 1.68 亿元，同比减亏，扣非归母净利润 - 2.03 亿元，同比减亏。

14.京北方 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 48.39 亿元，同比增长 4.38%，归母净利润 3.27 亿元，同比增长 5.06%，扣非归母净利润 3.09 亿元，同比增长 1.75%。

15.浪潮软件 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 11.55 亿元，同比下降 38.20%，归母净利润 - 2.67 亿元，同比下降 2057.59%，扣非归母净利润 - 2.69 亿元，同比下降 1886.51%。

16.千方科技 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 82.17 亿元，同比增长 13.35%，归母净利润 2.68 亿元，同比增长 122.51%，扣非归母净利润 0.89 亿元，同比增长 108.11%。

17.天利科技 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 4.88 亿元，同比下降 4.99%，归母净利润 - 0.04 亿元，同比下降 316.65%，扣非归母净利润 - 0.26 亿元，同比下降 42.25%。

18.信安世纪发布 2025 年度业绩预告及业绩快报更正公告，更正后公司实现营业收入 5.42 亿元，同比增长 8.27%，归母净利润 0.19 亿元，同比增长 139.73%，扣非归母净利润 0.14 亿元，同比增长 127.11%。

19.用友网络 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 91.82 亿元，同比增长 0.32%，归母净利润 - 13.89 亿元，同比减亏，扣非归母净利润 - 15.97 亿元，同比减亏。

20.友车科技 2025 年年度报告显示，公司实现营业收入 5.11 亿元，同比下降 14.05%，归母净利润 0.43 亿元，同比下降 47.13%，扣非归母净利润 0.27 亿元，同比下降 47.28%。

21.初灵信息于 2026 年 4 月 17 日召开董事会审议通过回购股份集中竞价减持计划，拟以集中竞价方式减持 2024 年回购的不超过 159.1 万股股份，占公司总股本 0.7443%，减持期间为 2026 年 5 月 14 日至 11 月 13 日，减持所得资金将用于补充公司流动资金，本次减持不会导致公司控制权及总股本发生变化。

22.联合光电 2026 年 4 月 17 日公告，公司于 4 月 16 日至 17 日在淘宝网司法拍卖网络平台以 18039.695 万元成功竞拍火乐科技 13.6207% 股权，交易完成后公司全资子公司将持有该部分股权，资金来源于自有或自筹资金，不涉及募集资金，目前尚需提交公司股东会审议并完成尾款支付及股权过户手续。

23.三维天地 2026 年 4 月 17 日披露股东减持预披露公告，公司控股股东一致行动人舟山维恒、舟山智鉴计划于 2026 年 5 月 14 日至 8 月 13 日通过集中竞价及大宗交易方式合计减持不超 232.05 万股，占公司总股本 3%，公司副总经理、财务总监王兆君同期拟减持不超 11.28 万股，占公司总股本 0.15%，减持价格均不低于 30.1 元 / 股，本次减持系股东自身资金需求，不会导致公司控制权发生变更。


☆招商计算机团队☆
刘玉萍/周翔宇/孟林

【国泰海通医药】AACR大会系列更新1：中国资产的LBA和ORAL结果汇总-双抗

本次AACR大会康方生物、君实生物和默沙东均披露了双抗的进展，我们汇总如下：

康方生物发布了AK104联用AG化疗针对一线胰腺癌PDAC的II期临床结果，56例可评估患者中ORR 33.9%、DCR 96.4%、PFS 7.9m、OS 13.8m，安全性可控。这是PD1*CTLA4双抗首次针对PDAC的有效数据，整体疗效相比soc化疗大幅提高，和当前的在研疗法如panRAS分子胶、多靶点TKI、PD1*TGFβ双抗等资产可比，后续值得期待。本次大会RVMD也更新了RMC6236+AG化疗针对一线PDAC的数据，40例患者ORR 58%、DCR 90%、6mPFS率84%；

默沙东首次披露礼新PD1*VEGF双抗LM299的首次人体研究临床结果，单药剂量组探索（0.3-40mpk）≥10mpk剂量组合计ORR 23%。20mpk剂量组针对二线NSCLC的ORR为18%（4/22），一线NSCLC的ORR为55%（6/11），TRAE 89%，三级以上TRAE 17%、三级以上出血事件0%。整体疗效和安全性和AK112、JS207和RC148基本一致；

君实生物披露旗下PD1*VEGF双抗JS207针对一线CRC和一线HCC的初步临床数据。其中10mpk q3w JS207+XELOX针对一线CRC ORR 68%（n=31）、DCR 97%，疗效优异；10mpk q3w JS207+CTLA4单抗针对一线HCC ORR 71%（5/7）、DCR 86%，相比目前soc PDL1单抗+CTLA4单抗ORR 20-30%有大幅提高（HIMALAYA研究中国区亚组分析度伐利尤单抗+替昔木单抗 ORR 28%）；

君实生物还首次披露了旗下EGFR*HER3 ADC JS212的剂量探索初步结果，接受0.6-4.8mpk q3w治疗的48例可评估患者整体ORR 29%，三级以上TRAE仅为23%，安全性佳。≥1.8mpk剂量（n=41）针对ESCC、乳腺癌和EGFRm NSCLC ORR分别为46%、38%、30%。

详细数据联系：余文心/余克清/廖博闻

❗️关注推理算力和商业航天发展机遇 【建投计算机】0419


本周投资组合：#深信服、#海光信息、#鼎捷数智、#道通科技、#虹软科技、#合合信息、#中控技术、#海天瑞声、#国能日新


#Agent重塑算力底座，#需求爆发推动CPU量价齐升
传统大模型的单次交互正向Agent复杂多步推理循环演进，随着智能体任务变多变杂，计算负载正从GPU密集转向CPU密集，预计AI数据中心CPU与GPU配比将从当前的1:8向未来1:2甚至1:1转变。同时，AI算力需求爆发叠加产能被GPU大量挤占，服务器CPU正呈现从消费级蔓延至企业级的递进式涨价，短期缺货难以缓解。当前，Nvidia、Arm及头部云厂商均在加速自研CPU布局，印证了CPU在AI算力基础设施中重要性的持续提升。


#突破推理成本瓶颈，#ASIC引爆硬件异构新时代
随着AI从训练走向推理，Token成本已成制约应用扩张的核心瓶颈。定制化ASIC凭借极致的能效比正成为降低单Token成本的最优解，Marvell预计2023-2028年全球AI ASIC市场年复合增长率将高达53%。为规避通用GPU强绑定风险与实现降本，Meta联手博通延期合作至2029并开发2nm ASIC，OpenAI、谷歌亦加码外部合作。目前超六成AI初创公司选择ASIC路线，通过主攻极端场景、深耕垂直行业或生态绑定巨头实现突围，算力部署正加速走向通用GPU为主+定制ASIC为辅的异构协同模式。


#2026航天日聚焦成都，#多型火箭验证提速高质量组网。
回顾2025年中国航天发射次数同比大幅提升35%，商业航天规模化星座生产线加速推进。4月24日中国航天日将在成都举办，全面聚焦商业航天高质量发展。展望2026年，中国航天任务将继续密集实施，多型可重复使用火箭（如长征十号乙、朱雀三号）将迎来密集飞行验证。火箭运力供给丰富度的提升与成本优化，有望全面加速我国卫星互联网系统组网建设，推动商业航天迈入高水平安全与高质量发展的新阶段。

投资方向：看好推理算力和商业航天产业趋势。标的见#周组合和报告。

相关链接：#小程序://中信建投研究机构服务平台/frLJPRuE3aQQjRf


欢迎联系中信建投计算机团队应瑛/方闻千/王嘉昊/张敏/李楚涵

【广发电新】周观点更新：战局反复不改需求景气，政策推动和产业发展共振20260419

#风电：25年国内风电装机量创新高、零部件、整机环节盈利表现突出。据CWEA，25年全国新增风电装机容量131GW，同比+49.9%，创历史新高。零部件企业订单饱满、交付顺畅，奠定净利润高增基础。同时，产品结构优化、成本管控提升及海外市场突破，进一步放大盈利弹性。整机环节“反内卷”初见成效，头部整机厂商盈利兑现度高。关注出海&产值结构性通胀，桩基及塔筒环节关注【大金、海力、天顺、泰胜】；海缆【东缆、中天、亨通】；叶片【时代新材】。

#储能：26Q1储能出口快速增长、十年倍增计划利好储能需求。据北极星储能网，26Q1我国储能设备出口双位数增长。据国新网，4月17日，国家发改委副主任王昌林强调：提升电网接纳、配置、调控新能源的能力；预计到2030年，非化石能源供应规模将比25年显著增长，2035年比25年实现倍增；开展长时储能等重大技术研发攻关。十年倍增计划有望快速提升国内储能需求，利好储能发展。同时，海外户储需求有望加速，大储需求亦将超预期，关注【艾罗、固德威、锦浪】。

#锂电：产业链景气延续、重点关注钠电等新技术提速。锂电行业景气度明确进入上行通道，26Q1，宁德时代营收、归母净利润分别同比+52.45%、+48.52%，亿纬业绩预告同样亮眼；Q2，头部企业排产进一步上调，行业出货量有望再创新高。4月21日宁德时代将举办超级科技日，新技术、产品、生态有望推出。产业层面，钠电、固态电池也均有新进展。我们认为，锂电行业正加速从规模竞争向技术竞争转型，新技术产业化进程全面提速，材料端推荐【德福】，关注铜冠、嘉元、诺德等；铁锂推荐【富临】，关注裕能、万润等；此外关注6F、铝箔等；电池端推荐【宁德】。

#电力设备：供电质量提升专项行动展开、配网景气上行趋势明确。近日，国家发改委、能源局联合发文，开展供电质量提升三年专项行动。我们认为在政策推动下，配电侧柔性互联和用电侧电力电子有望加快应用。产业层面，短期来看，25H2配网区域联采价格已有所回升，联采影响有望逐步消化；中期来看，“十五五”配网投资占比有望提升，26Q1国网配电投资额占比已达55%，景气上行趋势明确。建议关注配电【东方电子、许继、平高】等，同时关注，主网【思源、华明】等；电表【海兴、三星】等；绝缘子【神马、大连】等。

🍁🍁🍁hcdx 博迁新材：AI服务器高端化+光伏铜粉稀缺性，公司镍粉、铜粉毛利率显著改善！

🍁公司发布2025年年报，2025年公司实现归母净利润2.19亿元，同比增长150%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长184%。2025Q4公司分别实现归母净利润0.68亿元、0.66亿元，环比增长约50%，同比大幅增长。

🍁公司业绩增长的核心驱动在于毛利率提升，2025年公司实现销售毛利率32.64%，同比提升超过10pct，我们预计在 服务器高端化+光伏减银趋势下，2026年公司毛利率提升逻辑将持续。

🍁人工智能服务器需求推动MLCC应用升级，超细粒径及高分散性的亚微米/纳米级镍粉需求提升，公司作为MLCC镍粉龙头显著受益于下游需求高端化带来的涨价逻辑。

🍁2025年公司镍粉毛利率显著改善。2025年公司实现镍基粉体销售约1450吨，同比基本持平，但实现镍基粉体收入8.61亿元，增长超过25%；毛利率实现37.54%，同比提升13pct。

🍁光伏方面，减银是行业大势所趋。公司2025年铜粉产品实现约20吨销售，销售规模同比增长超过30%；对应营业收入超过12亿元，毛利率实现26.87%，同比提升8.23pct。

🍁展望2026年，AI服务器需求持续释放 + 光伏减银进入实质性量产阶段，公司镍粉、铜粉两面开工有望继续兑现高业绩增速，展望公司2026年业绩有望实现翻倍增长，重点推荐！

【国泰海通食饮】周报第13期：茅台Q4业绩出清，饮料成本担忧纾缓


投资建议： 1）白酒首选具有价格弹性标的：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）调味品、餐供具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品、立高食品；3）啤酒期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；4）饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；5）食品原料及零食成长标的：推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品；6）乳制品推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。


白酒：茅台25Q4业绩出清，行业继续磨底。本周白酒龙头茅台发布年报，2025年总营收同比-1.2%、归母净利-4.5%，25Q4业绩继续出清，单季度总营收-19.3%、归母净利-30.3%，调整力度较前三季度加大，利润率有所下滑。2025年包括普飞在内的全系产品价盘下行，其中非标茅台、系列酒不同程度倒挂，对于i茅台、非标茅台分销、系列酒经销等渠道来说销售难度加大，体现在报表上则为相关品类和渠道的收入下滑；体现在回款指标方面，从预收款项、应收票据等科目来看，酒厂亦在为渠道释压。随着年报一季报陆续揭晓，从已发布的多家酒企财务情况来看，25Q4及26Q1白酒行业延续出清态势，关注白酒业绩反馈，尤其业绩、回款相关财务指标，预计将影响市场对周期底部的判断。


大众品：油价自高点逐步回落，饮料成本压力预期纾缓。随着国际地缘政治紧张程度趋缓，ICE布油价格自100+美元价格回落至90美元上下（截至2026/4/17）。此外聚酯瓶片价格未进一步上涨，我们预计后续其有望回落，从而缓解市场对于饮料企业成本上涨导致盈利承压的担忧。头部饮料企业均有一定成本对冲手段保障盈利。因此虽然3-4月pet价格上涨较快，但是后续如果能有所回落，我们预计全年饮料企业盈利受影响程度相对可控。当前饮料龙头pe水平均处历史中低分位，我们预计公司基本面稳健，关注后续饮料龙头价值修复机会。

【国海电子】DRAM：三星退出LPDDR4/4X市场，利基DRAM格局重新洗牌，重视【兆易+君正】龙头优势！


事件：据韩媒消息，三星已从4月17日起停止接单LPDDR4/4X内存，也不再接受追加采购订单。三星预计在今年年底彻底停止LPDDR4/4X的生产，产能全部转向LPDDR5/5X及LPDDR6。


利基DRAM格局有望重新洗牌，兆易+君正卡位优势明显
目前，三星/海力士/美光等大厂因AI的强劲需求，促使其加速退出利基市场以保证主流产品产能。而利基DRAM客户多为稳定长尾客户，需求较为稳定，因此利基DRAM市场将迎来份额洗牌。国产厂商卡位明显，兆易创新深度绑定长鑫，产能+技术全面领先；北京君正深耕车规+工控市场，品牌+客户优势明显。


建议关注：
—芯片设计【兆易创新】【北京君正】
—分销&分选【香农芯创】【大为股份】【帝科股份】
—DDR5接口芯片【澜起科技】【聚辰股份】

☎联系人：国海电子高力洋138****5378

【博迁新材】AI浪潮推动纳米镍粉需求激增，光伏铜代银产业化打开业绩天花板

#2025年实现营收11.52亿元（+21.84%），归母净利润2.19亿元（+150.57%），扣非归母2.08亿元（+184.00%）。25Q4单季，营收3.46亿元（+58.63%），归母0.68亿元（+2720.45%）。

#超细纳米镍粉是AI服务器高端MLCC制备核心材料、量价齐升。AI浪潮推动下，对配套MLCC性能、尺寸、容值、稳定性都提出了更高要求，MLCC加速向超薄介电层、高堆叠层数方向迭代，其中超细纳米镍粉为其性能升级核心材料。三星电机数据显示，AI服务器功率消耗是普通服务器的5~10倍，使用的MLCC用量可以达到2.8万颗/台，是普通服务器的13倍，120nm及以下镍粉需求激增。

#纳米镍粉龙头、产品结构优化、盈利能力大幅提升。公司是全球纳米镍粉龙头，量产80nm镍粉达到全球顶尖水平。2025年公司产品结构持续优化，细粒径产品占比不断提高，带动毛利率大幅提升。2025年公司所有规格镍粉产量合计1314.5吨，销量1448.1吨，分别同比-7.07%/+1.90%，镍粉收入8.62亿元，同比+25.88%，单吨售价59.50万元/吨，同比+23.53%，毛利率37.54%，同比+13.18pcts。公司整体毛利率32.64%，提升11.76pcts，整体净利率19.03%，提升9.78pcts。公司与某头部公司（X公司）签订的战略协议，X公司提供的5420-6495吨镍粉对应售价估算为77-79万元/吨，因此预计公司具备未来盈利能力继续提升的空间。

#光伏领域去银/少银化推动、铜粉业务市场空间巨大。光伏领域采用铜等贱金属替代银已经成产业共识和技术演进方向，尤其在HJT和BC等领域进展迅速。HJT银包铜电极渗透率已提升至约 86.5%，并持续向更低银含量方案演进；TOPCon 仍处于“少银化+铜导入验证”阶段，以高铜低银浆料为主要方向，尚未实现规模化全面替代；BC电池则依托背接触结构优势，已进入以铜为核心的贱金属替代实质产业化阶段。预计2026年，铜代银在光伏中的应用将进入加速放量阶段。公司PVD工艺铜粉，生成的球形粉体粒径均匀，分散性好，表面光洁致密，缺陷少，在密闭氨气环境下进行且不使用还原剂或添加剂，能够减少氧化源，更抗氧化，预计2026年将成为新的利润贡献增长极。

#启动H股上市筹备、加速国际化资本布局。公司启动境外发行股份（H股）并在香港联合交易所上市的筹备工作，旨在加快海外业务发展，搭建国际化资本运作平台，优化资本结构，拓展多元化融资渠道，提升综合竞争力。此举有望继续深度绑定三星电机，巩固全球供应链地位，实现全球龙头地位的进一步夯实。

#预计公司2026-2028年营收28.7/46.2/62.8亿元，归母净利润7.7/14.3/20.4亿元，对应PE为39/21/15倍，维持“买入”评级。

🔥【图南股份】25A&26Q1业绩点评：转型升级过渡阶段，一季度明显经营向好——【长江军工】


事件：公司发布25年报，25A实现营收11.26亿元，同比减少10.5%；归母净利润1.55亿元，同比减少41.84%；扣非归母净利润1.5亿元，同比减少43.96%，其中25Q4实现营收2.67亿元，同比增长49.91%，环比增长2.58%；归母净利润0.32亿元，同比增长258.79%，环比增长5.05%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长229.08%，环比增长2.56%。同时公司发布26年一季报，26Q1实现营收3.43亿元，同比增长19.87%；归母净利润0.96亿元，同比增长129.22%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长138.88%。


受客户需求波动、产品结构调整及沈阳子公司转产等因素影响，公司25A业绩出现短期波动，26Q1已明显修复。25A分业务来看，变形高温合金收入5.4亿元（yoy+3.2%），铸造高温合金收入2.7亿元（yoy-35.6%），中小零部件收入0.6亿元（年度首次披露），特种不锈钢收入0.6亿元（yoy-11.0%），其他合金制品1.0亿（yoy-36.2%）。核心业务中铸造高温合金、特种不锈钢有所下滑，下游主要为国内特种领域；变形高温合金主要为棒、丝、管材，下游较为分散从而韧性较好。26Q1公司收入实现同比19.87%增长，业绩大幅增长，反映多元业务布局下公司成长韧性较强。


受行业整体影响，铸造高温合金毛利率有所波动，其他业务盈利能力基本维持稳定。25A销售毛利率为28.03%，同比降低5.9pcts；期间费用率为10.83%，同比提升1.8pcts；销售净利率为13.79%，同比降低7.43pcts。分业务来看，25年变形高温合金毛利率25.9%（yoy-0.3pcts），铸造高温合金毛利率38.1%（yoy-11.2pcts，或受产能利用率波动影响），中小零部件毛利率21.9%，特种不锈钢毛利率39.0%（yoy-3.7pcts），其他合金制品毛利率12.9%（yoy+0.7pcts）。


公司子公司逐步转入规模化生产阶段且在手订单充足，十五五期间或进入新一轮高成长阶段。25A末存货余额为11.12亿元，相比期初增长105.4%，固定资产余额为8.95亿元，相比期初增长15.55%；26Q1末存货余额为14.16亿元，相比期初增长27.38%，固定资产余额为9.59亿元，相比期初增长7.15%。25年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 19.9亿元，其中10.9亿元于26年确认收入（其中公司本部1.6亿元），8.7亿元于27年确认收入。


盈利预测与估值：公司26-28年归母净利润预计为3.7/5.1/7.3亿元，同比增速为136%/38%/44%，对应PE为49/36/25倍，持续推荐！

☎详情欢迎联系【长江军工】杨继虎175****5114

完美世界《异环》前瞻直播反馈【建投传媒互联网 杨艾莉 / 杨晓玮】

核心亮点：
今晚游戏制作团队官方下场直播，披露了公测版本的更多内容。我们整体的感受是四个方面持续超预期，包括：
玩法延展性超预期： 载具玩法联动保时捷、社交恋爱、模拟经营、搜打撤
都市视觉体验继续优化： UE5 + 英伟达光线追踪 + 大量经典二次元场景
内容 & 角色丰富度高： 女角色 20 个以上 / 男角色 5 个以上，主线剧情披露
肝氪友好，首发福利大： 限定角色不歪，免费 470 抽 + 600 幻石
我们认为《异环》公测版本会真正体现出与现有二次元游戏的明显差异化，即大世界的玩法延展、都市闲趣对泛用户群体的拉动和出圈。我们相信，《异环》的首发效果将超预期，持续重点推荐。

后续节点：4/21 观察预下载数据，4/23 国内公测，4/29 海外公测

直播细节亮点总结：
【都市闲趣】视觉表现惊奇，体现 UE5 的优点 + 英伟达全景光线追踪功能
致敬经典二次元场景：《千与千寻》《言叶之庭》《幽灵线：东京》《你的名字》
【载具玩法】惊喜联动保时捷
轮椅 / 挖掘机 / UGC，特别的载具：跑跑卡丁车，外观和手感都可以自定义
【社交 & 恋爱陪伴】玩法
邀请角色居家玩耍、邀请角色出行，解锁不同的场景：电影院、摩天轮、星空秋千。
【都市大亨 & 模拟经营】玩法
购买心仪的豪宅、豪车和时装，在积累财富的过程中，都市大亨等级也会随之提升。除了意向恋人的本职工作 “鉴定师” 外，也可以消耗都市活力，体验以下玩法来赚钱：送货、开出租、店铺经营、钓鱼、对对碰
【拍照功能】 支持多样的拍摄模式，比如自拍模式下，也可以摆放角色，设定好姿势。无人机视角 / 全景视角俯瞰全程，可以将海特洛的美景尽收眼底
【卡池良心度高 + 公测福利多】
限定角色永远不会歪。概率与保底机制：
(a) 每次投掷获得 S 级角色的基础概率为 0.99%。
(b) 连续 70 次未出 S 级，棋盘将自动升级，大幅提升概率，直到获得限定角色。
(c) 若连续 89 次未获得 S 级角色，则第 90 次投掷必定获得该角色。
(d) 这一保底进度将完全继承至后续的限定棋盘中。
整个 1.0 版本总计会有 470 多抽福利。

荣耀 “闪电” 半马封神，人形机器人赛道迎拐点！核心链价值重估，三标的直接受益

●核心事件：4 月 19 日，2026 北京亦庄半程马拉松暨人形机器人半程马拉松赛事收官，荣耀齐天大圣战队自主导航人形机器人 “闪电” 以50 分 26 秒净时成绩强势夺冠，超越人类男子半马世界纪录（57 分 20 秒），创造人形机器人运动性能新里程碑。

●产业逻辑：从技术破局到量产落地，千亿赛道进入加速期

1.技术侧：极限场景验证，壁垒确立
“闪电” 夺冠并非偶然，其搭载荣耀自研高动态运控算法、多传感器融合感知系统，搭配峰值扭矩 400 牛米的一体化关节模组与高效液冷散热系统，解决高负荷运动下的稳定性、续航与散热痛点，技术成熟度领跑行业。

2.产业侧：终端落地提速，产业链迎订单爆发
荣耀 “闪电” 的突破性表现，直接加速人形机器人商业化落地节奏。机构预判，2026-2028 年全球人形机器人市场将从百亿级跃升至千亿级，消费级与工业级场景同步放量。

●标的拆解：核心绑定，确定性最强，弹性最大

#天音控股（000829） ：间接参股荣耀主体，同时为荣耀长期核心渠道合作方，线下渠道网络覆盖广泛，荣耀机器人终端放量将直接带来业绩增量，股权 + 渠道双重受益。

#爱施德（002416） ：深度参股荣耀，为核心渠道与分销龙头，有望成为荣耀人形机器人国内及海外核心代理商，渠道价值重估弹性显著。

#领益智造（002600） ：荣耀人形机器人核心结构件与精密制造代工主力，机器人业务单台价值量远超消费电子，伴随荣耀量产上量，业绩端有望迎来明显提振。

【DW电子】每日复盘每日新-电子4.19

#周行情：
存储：德明利+15%，佰维存储+12%，业绩交流超预期持续演绎。
国产算力：tokens需求超预期，壁仞+35%，天数+32%，沐曦18%，翱捷+14%，海光+12%，寒武纪+10%。
AI 27估值切换全面开启，上周蘅东光+30.65%，宏和科技+29.71%，鼎通科技+27.9%，长光华芯+24.48%，源杰科技17.96%，中际旭创+15.84%，兴森科技+13.99%，胜宏科技+13.38%，生益科技+13.14%，东山精密+12.92%。

#公告
海康威视25年营收925.08亿元，yoy+0.01%；归母净利润141.95亿元，yoy+18.52%。26Q1营收182.6亿元，yoy+12.3%，归母净利润32.1亿元，yoy+18.7%。

#观点：
- 芯碁微装持续重点推荐，坚定看500e以上市值！公司在先进封装又有大突破，一定要重视！（看到这条的领导，关心的话可以电话）
-PCB：产业层面ASIC、光模块、载板等PCB订单高增，景气度持续向好。4月下旬进入美股财报季AI板块催化密集，板块有望逐步向27年估值切换。#深南，沪电，生益科技，胜宏等。
-利基存储：市场预期尚低，涨价开始放映至业绩，#我们积极看好兆易/普冉等利基存储业绩开始释放。Q1nor等料号持续涨价，开始反映至Q1业绩端。华邦、旺宏3月营收环比显著增长，利基存储厂Q2业绩亦将表现亮眼。利基NAND方面，我们认为市场对其关注度与涨价预期仍较低，铠侠等原厂加速退出利基存储市场，出让广阔空间。
- 东山精密：东山Q1业绩超预期印证索尔思业绩爆发力，光模块+光芯片业绩弹性强，重点推荐东山精密，初步看3500亿以上市值！
- 盛科通信：看好2026年国产超节点大年下的Switch芯片机会，从生态卡位上看，盛科是唯一独立第三方、以太网Switch芯片公司，今年互联网客户有望持续突破。是不容忽视的“黑马”！
-华勤技术：看好超节点时代 #华勤技术 超节点方案机柜的全栈交付稀缺能力和国产卡全面适配卡位优势。公司核心云厂商客户结构稳固，受益国产算力周期，2026年算力量价齐升。

恳请支持东吴电子！

【zx航空航天】
新格伦号的成功回收标志着蓝色起源打破了SpaceX的长期垄断。它验证了BE-4发动机的可靠性，通过NG-3任务确立了商业发射市场的“双雄”格局，让人类通往太空的阶梯变得更宽、更稳。
目前2026年的航天市场形成了清晰的梯队：
1、猎鹰9号（高70米，直径3.7米），航天复用时代的开创者！航天史上的“黄金标准”，凭借约22.8吨的运力和无与伦比的发射频次，依然是载人航天与中小型卫星最稳、最可靠的“班车”。
2、新格伦号（高98米，直径7米），重型挑战者！凭借45吨级复用运力和7米巨型整流罩，精准填补了超大商业载荷的市场空白。
3、星舰V3（高150米，直径9米），降维打击的“深空霸主”！拥有33台猛禽3发动机，150吨以上的全复用运力达猎鹰9的7倍。

期待不久之后，我国可复用火箭的成功！

最后再次重申前期路演观点：商业航天将在4月底到6月迎来密集催化！期待新一轮爆发！

❗聚杰微纤：拟1.5亿购买丰田织布机，当下电子布弹性最大标的

公告：4月17日，公司公告拟1.5亿购买丰田织布机，对应700台设备增量（目前巨石5000台、宏和1300台）

量产进展：公司通过收购安徽根银（原宏和副总经理及厂长创业团队）布局电子布，目前已采购合格Q纱预计6月送样台光，后续自有纱通过认证后无需重复送样，预计Q4量产。

产能规划：目前100台织布机，26年底增加至170台，27年增加至270台，远期按照公告采购规划有望实现800台。

弹性测算：27年规划Q布产能1000万米，对应营收30亿，利润10亿，给予30x PE，目标市值300亿。

（罗博特科等）【广发机械】专用设备跟踪

#关注光模块设备。旭创发布26年一季报，资本开支超预期，多达【19.3亿元】，去年全年27.6亿元，一个季度的资本开支已经占到去年全年的70%，显示行业扩产的高景气；迫切的扩产需求下，光模块设备的市场规模将实现指数级增长，关注联讯仪器（即将上市）、罗博特科、猎奇智能、凯格精机、博众精工、奥特维、快克智能、科瑞技术、智立方、华盛昌（珈蓝特）等。

#关注国产算力。多家媒体报道，DeepSeek
V4预计4月下旬发布，V4计划分两个版本：完整版超万亿参数，面向高级推理和复杂代码任务优化，面向华为昇腾芯片；轻量版约2000亿参数，面向通用对话和API服务，可在其他国产芯片上运行；上周五强一大涨，验证了我们一直强调的“国产算力”+“光”逻辑，继续强调关注长川科技（切入昇腾测试，受益于爱德万禁运）、强一股份（Q1业绩超预期，昇腾探针卡供应商）、华峰测控、精智达、金海通、矽电股份等半导体设备。

#关注光伏非银化与太空光伏。近期光伏去银化进展有加速的迹象，Q2-Q3将会是行业催化较多的时间段，关注博迁新材（25年业绩高增，有望继续高增）、聚和材料、帝科股份等；SpaceX上市在即，有望成为人类历史上规模最大的IPO，关注迈为股份、奥特维、晶盛机电、高测股份、京山轻机等；同时关注TGV（帝尔激光、德龙激光）等新方向。

欢迎交流。

机器人半马点评: 本体迭代大超预期 | 国金具身智能


事件：4月19日，北京亦庄2026全球人形机器人半程马拉松正式落幕。全场百支队伍同台竞技，赛道21.0975公里，最终荣耀“闪电”自主导航机器人，以50分26秒净成绩强势登顶，摘得本届赛事总冠军 。 


点评：

#超越人类极限的成绩、科幻照进现实。25年首届机器人半马，冠军天工Ultra完赛成绩2小时40分42秒 。仅仅相隔一整年，冠军成绩从近3小时，直接冲进50分钟大关。提速幅度超1小时50分钟，整体速度翻了3倍以上。更震撼的是，目前人类男子半马官方世界纪录为57分20秒 。本届机器人冠军50分26秒，全面超越人类顶级田径运动员极限，科幻照进现实。

#大赛展示出的本体迭代速度十分亮眼
（1）关节：荣耀机器人关节模组扭矩 400 牛米，步幅、步频、爆发力全面升级，跑姿流畅稳定。
（2）运控及导航：机器人高速状态下精准压弯，摔倒可自主快速起身，本质上就是运控和感知协同质量的体现。另外，荣耀的多元紧耦合导航技术，通过做多信息融合，让机器人即使遇到异常，也能维持在最优路径上。
（3）液冷散热：#本次大赛体现出的硬件核心变化。荣耀“闪电”机器人搭载自研液冷散热系统，高功率液泵每分钟换热流量超过4升，用于解决高负荷运动状态下的散热问题。

#大厂入局全行业迭代有望超预期加速。荣耀机器人夺冠是典型的大厂式胜利，机器人团队成立于去年3月份，仅两个月后，就对外展示了自研算法驱动的机器人跑步视频，速度打破了当时宇树科技人形机器人G1在内的行业纪录。一年之后，再次在半马比赛中断档夺冠，大厂的资金强度、人才密度、以及成熟的工程能力优势尽显。随着更多大厂入局，本体及大小脑能力将加速迭代。


【投资建议】

建议关注：
（1）荣耀机器人核心供应商
#奥比中光 （双目3D相机）；#绿的谐波 （谐波减速器）；#蓝思科技 （结构件）；#领益智造 （全套结构件和表面处理）；#禾赛科技 （激光雷达）
（2）机器人热管理龙头
#银轮股份、#三花智控


联系人：国金具身 陈传红/宋源峰

MiniMax：稀缺的全模态新领军


稀缺的全模态新领军，下一代模型M3有望打开智能边界。
公司成立4年以来，在文本、视频、音频等各模态做出了有影响力的模型，目前正通过下一代模型M3整合各个模态，提升智能上界。原生多模态是下一代模型的关键技术路径之一，基座模型有望构建更强、更通用的智能底座，生成模型有望实现更高质量的多模态创作，实现“理解增强生成、生成反哺理解”的循环。展望来看，M3的关键更新可能包括：更大更智能，尤其在coding和通用办公场景；多模态升级，更好支持视频和图像输入；Agent能力：支持打造价格亲民的7×24小时的Agent。


率先适配开源Agent项目OpenClaw、Hermes，加快全球影响力提升。
2025年10月以来，公司通过高性价比的M2系列模型，提升全球影响力。OpenClaw上线初期，MiniMax即接入其生态，并获得OpenClaw创始人的数次推荐；从M2.1开始，Hermes联合创始人就多次肯定MiniMax模型在工具调用、响应速度与性价比上的表现，MiniMax模型已是Hermes

Agent中使用量最高的模型之一。根据公司公告，M2系列模型2026年2月的单日token消耗量增长至2025年12月的6倍+，体现公司的全球影响力。


Model+Harness双向促进，AI
Native带动效率优势体现。
2026年3月，公司发布MiniMax
M2.7，模型参与自我迭代，在研发过程中，基于模型构建强化学习Harness中的复杂skills，更新memory，驱动模型自身的强化学习，并基于结果优化强化学习过程和Harness。公司构建了Model+Harness的成长飞轮，M2.7的核心优化方向瞄准Agent场景，工具调用准确度、复杂skills遵循、Agent
Harness适配，模型为Harness而生，Harness反哺模型进化。公司具备组织效率优势，采用扁平化的研发团队与机制，持续向AI
Native组织演进，有望在模型迭代、算力资源分配等方面取得积极进展。


盈利预测、估值与评级
国产大模型板块近期新模型、新产品持续创新迭代，重视中国模型公司引领国产AI走向世界带来的大机遇。根据此前外发Minimax个股报告，我们分乐观、中性、保守进行了盈利预测的探讨，考虑到公司当前的积极发展节奏，选取中性结果，2026-28年收入预测2.51/8.00/12.89亿美元，目标价1300港元，给予“买入”评级。

【天风电子】科翔股份：科技牛市核心标的 三大稀缺性助力新星冉冉升起

🥇#稀缺性一：卡位算力核心赛道-紧踏AI主线核心

自上而下梳理产业链逻辑：全球算力需求持续拉动 → 中国最深度绑定全球算力、且具备完整自主配套能力的核心环节 = PCB + 光模块 →
PCB内部已产业化的价值量最高的核心场景 = 计算板/OAM板。

公司以陶瓷PCB为核心突破口，精准切入计算板/OAM板赛道并参与产业链格局重构，是本轮AI科技主线中最核心的受益标的。

🥈#稀缺性二：远期成长空间充足-叠加未被充分定价

从市场节奏与标的选择看：科技板块此前充分回调 → 科技主线行情全面回归 → 市场重点甄选远期成长性高、赔率优势显著的标的。

相较于行业内多数已被充分定价的科技标的，公司的产业布局与基本面变化尚未被市场充分认知。随着本轮科技主线持续加持，市场将逐步认可公司成长性并推动价值重估，公司远期成长空间大，主要落位于2027、2028、2029三年，这类估值空间较大的公司在当前市场中具备较大稀缺性。

🥉#稀缺性三：边际变化密集落地-需求倒逼迭代

随着GPU单颗Die功率持续提升、Die数量不断增加，下游需求直接倒逼陶瓷PCB的行业迭代节奏加快，推动明年迎来产业落地与需求释放的关键阶段。

下游需求拉高产业势能，推动公司加快陶瓷PCB产线规划、设备储备与良率爬坡，基本面边际变化密集且清晰，今明两年是核心产能落地的关键周期，将直接助推公司实现跨越式发展。

天风电子团队李双亮/冯浩凡☎ 131****0765

❤️【东吴汽车黄细里团队】智能化日度跟踪 20260419

行业动态：
·【标准】4月18日至19日，L2辅助驾驶首个强制性国标征求意见持续推进，组合驾驶辅助系统在功能边界、驾驶员监测及脱手脱眼风险减缓等方面有望进一步规范。
·【矿山无人化】4月18日，新疆哈密石头梅一号露天煤矿近1/3矿卡已实现无人驾驶，并采用6分钟换电模式，无人驾驶矿卡在封闭矿区高强度运输场景继续落地。

公司跟踪：
·【文远知行】4月18日，文远知行与吉利远程新能源商用车集团深化合作，预计2026年内交付2000台新一代L4级前装量产Robotaxi GXR，并投放国内及海外市场。
·【特斯拉】4月18日，特斯拉Robotaxi服务扩展至达拉斯和休斯顿，或直接采用unsupervised模式，继奥斯汀之后继续扩大美国运营范围。
·【禾赛科技】4月18日，禾赛发布全球首款6D全彩激光雷达超感光芯片及ETX平台，最高可支持4320线感知能力。
·【高德】4月19日，高德四足机器人“途途”首次公开导盲上路，完成过红绿灯、避障、穿行密集人群等开放环境任务。
·【长城汽车】4月19日，哈弗猛龙PLUS开启预售，搭载Coffee Pilot 3、英伟达Orin-Y芯片及激光雷达，支持城市NOA功能。

#特斯拉 & Waymo L4 日度跟踪（基于最新数据）
特斯拉L4日度跟踪：1）2026年4月19日特斯拉可发现车队602辆，环比+3辆，其中奥斯汀96辆，湾区504辆，奥斯汀无人监管13辆，达拉斯1辆，休斯顿1辆；2）2026年4月19日FSD里程数共计9.32亿英里。
Waymo L4日度跟踪：1）2025年12月11日，官方车队数量为3067辆；2）2026年4月10日Waymo日活126956人，同比+600.2%。


更多详情欢迎私信智能汽车主线：黄细里139****4915/孙仁昊/童明祺

🎯25Q1新签订单超预期，继续看好锂电设备-0419

观点：头部电池厂扩产及储能需求高增，设备端迎来订单和业绩的强劲修复。#我们了解到Q1设备企业签单大幅超预期、同比环比高增，26年设备端将兑现“订单强复苏—毛利率提升—业绩逐季修复”的判断。

订单：①26年行业新签+30%以上，部分头部给出40%+指引，签单量有望超越上轮高点22年；②Q1各家订单完成度均大幅超过年度计划的1/4，显示行业高景气持续兑现。

业绩：①24Q4行业出现订单拐点，确收周期9-12个月，26年将在报表端迎来业绩拐点；②25年先导智能、杭可科技、海目星、利元亨等均完成股权激励或员工持股计划，26年为考核元年，因此#26年设备企业释放业绩既有底气又有动力。

固态：设备已无卡点，27年小批量装车目标不变。展望Q2催化不断，#头部企业招标逐步落地、4.21宁德技术发布会、4月底北京车展、5月中深圳CIBF、固态上车路测等。

思路：①卡位C液态扩产及固态招标，先导、先惠、联赢、纳科、宏工等；②二线超预期，海目星、利元亨等；③固态新变化：PACK设备的杭可、先惠，等静压的荣旗、纳科、华自等。

#如需Q1详细数据，欢迎交流

🌈【中金机械】光模块设备深度：光启算力，光模块设备进入快车道202604

🔆光模块设备具备高确定性的产业增量。2025年以来，全球光模块数通需求受益于AI算力、技术代际跃迁的双重红利。伴随光模块进入 “高带宽、低功耗”快速更迭周期，设备端成为本轮高端化升级的“卖铲人”。继4月初发布光模块设备点评后，我们此篇深度报告聚焦全球光模块设备发展脉络、竞争格局、技术提升方向。

💎全球数通光模块呈现三大趋势。高速数通光模块支撑AI算力集群互联。根据Lightcounting测算，2026年全球光模块数通市场228亿美元，2026-2030年均复合增速为20%。光模块设备作为基建核心动脉，受益于产业确定性趋势：1）2026年全球光模块进入800G全面普及、1.6T规模商用阶段。2）需求重心转向高速规格，头部光模块厂商盈利抬升。3）设备环节采购先行，高精度&自动化成为高端规格量产必由之路。

💎光模块封测：国产厂商跨技术复用&资本运作。全球光模块封测价值量依次为：测试、耦合、贴片（共晶/固晶）、其他设备（含自动化组装线）。2024年全球光模块封测设备市场51.8亿元（弗若斯特沙利文统计）， 光模块设备底层能力具有显著平台化属性，吸引专用设备厂商跨界，其中：

—耦合设备：本土厂商外延收购加速。耦合占用光模块封装工时较长，800G光模块耦合精度已进入微纳制造范畴，全球仅少数厂商具备量产能力，代表资本运作如博众精工收购中南鸿思。
—测试设备：高价值通胀环节。测试设备占光模块封测产线价值量约30%，随着高规格产品占比提升，测试仪器和设备也存在价值量膨胀趋势。

盈利预测与估值
我们维持覆盖公司的盈利预测和估值不变。
风险提示：云厂商资本开支不及预期风险、设备厂商竞争加剧等

周观点更新0419：继续推荐通胀链（PCB上游光上游）、液冷&扩产链【东北计算机】（更详细逻辑梳理参考周二晚）

1️⃣通胀链量价齐升仍然是最强逻辑：大厂资源争夺之战刚刚开始，ASIC厂出货有望持续上修；
2️⃣液冷元年开启，大陆厂商订单&收入开启0～1突破窗口期，今年1～10放量在即，关注量产能力较强&客户卡位较好的供应商；
3️⃣下游持续扩张，中游制造环节持续提升capex（例如PCB2.3季度值得期待，玻璃基板值得期待），上游设备今年进入业绩释放期，订单+国产替代步入发展新时期

#通胀链：
1.存储：香农芯创、德明利、佰维存储、海外原厂等
2.PCB上游：凌玮科技、东材科技、圣泉集团、德福科技、呈和科技、同宇新材、瑞丰高材
3.光上游：唯科科技、杰普特
4.算力租赁：宏景科技、行云科技、盈峰环境、利通电子、协创数据（联系许思琪）
#液冷：
远东股份、飞龙股份、华塑科技、江南新材、川环科技、溯联股份、华光新材、英维克
#扩产链
1.芯片测试：利扬芯片
2.PCB设备&耗材：三孚新科、东威科技、新锐股份、鼎泰高科
3.自动化设备&光设备：博众精工、狮头股份
#国产链
海光信息、禾盛新材、华正新材、中科曙光、智谱、minimax、真爱美家

By zyy195****8860

#被低估的中国版Palantir+Nebius【范式智能】全景解读

#低估点一： 算力层-被低估的拿卡能力和异构算力优化能力，#对标Nebius
1️⃣公司是国内头部的具备很强拿N卡能力的厂商之一。过去都是和先知平台一起直接销售给客户，25年算力采购金额40e+；今年算力采购金额至少翻倍，且会自持一部分卡做MaaS服务。25年API收入0.8亿，#26年API收入预计可达8-10亿，Q1的API收入已经超过25年全年；
2️⃣公司具备异构算力的优化和调度能力（HAMi -范式发起的异构算力虚拟化社区），即可以让企业用户把异构的主流国产卡用起来，这方面能力已经积累了很多年；

#低估点二： 为企业级客户提供端到端的模型和Agent应用，#对标Palantir
1️⃣拥有国内最大的开源模型社区：范式ModelHub XC社区目前适配4万个开源模型，是国内最大的模型社区，目标26年适配10万个模型，27年适配100万个模型；
2️⃣垂类模型：通过先知平台为企业打造具体场景的垂类模型；
3️⃣Agent应用层：通过PhanClaw开发企业自己的Agent。

高成长性：#营收加速增长&按Token消耗量收费的API业务爆发增长
1️⃣25年营收71.35亿，同比+35.6%；其中，API收入0.8亿，按结果分成的Agentic AI收入5亿；
2️⃣26年营收104亿，同比+45%，毛利35亿；其中，#API收入预计可达8-10亿，增长10倍+；Agentic AI收入预计8-10亿，增长100%；
3️⃣27年营收143亿，同比+38%，毛利48亿；

#低估值/看翻倍空间：最新市值190亿，对应26年PS 1.8X；毛利倍数5.4X； 合理估值可以给到10X毛利倍数，看空间翻倍。

#出处未知，来源未知，注意风险
#出处未知，免责性覆盖

📈北交所基金涌入，对标主板，还有哪些严重低估的北证算力/CPO核心标的？-0419

#北交所基金扩容涌入，4月17日晚电，证券报记者从业内获悉，多家基金公司旗下北证50指数基金规模上限将提升。北证50指数基金预期下周放开申购上限至15亿（原来只有5亿)，增长2倍。

【凯添燃气】建设宁夏全液冷智算中心，一期 1044 架 48KW 全液冷机柜已交付，规划总规模 20000P (FP16)。（#主板宏景科技528亿/20000PVS北证凯添燃气30亿/20000P）。

【克莱特】专注于数据中心液冷散热核心设备以及燃气轮机零部件，为燃气轮机罩壳通风散热提供热管理解决方案。（#主板应流股份483亿/燃气轮机零部件VS北证克莱特21亿燃气轮机零部件）

【凯德石英】磷化铟全球龙头AXT核心供应商，为其提供半导体高纯石英相关产品。（#主板云南锗业405亿/磷化铟衬底VS北证凯德石英41亿/AXT核心供应商）

【天马新材】公司算力PCB核心材料Low-α 射线球形氧化铝 (铀 / 钍含量 < 5ppb)已逐步投产。（#主板联瑞新材230亿/α球铝VS北证天马新材/α球铝）

【华岭股份】国内领先的第三方 IC 测试企业，具备 7nm 先进制程测试能力。（#主板伟测科技256亿/芯片测试VS北证华岭股份51亿/芯片测试）

【万源通】高端 PCB 供应商，已量产交付 AI 服务器用 BBU 辅助性电源 PCB 产品，并打样交付 400G 及以下光模块 PCB，正布局 800G 以上光模块 PCB 产能。（#主板红板科技507亿/光模块PCBVS北证万源通光模块PCB）

华创机械-华测检测Q1点评

领导好，汇报下我们对华测检测一季报的理解。

1️⃣Q1收入增速+16.2%，我觉得算符合预期，全年大家会有个15%增速的目标；归母净利润增速30%，好于坊间的一致预期20%，看绝对值的话如果增速20%对应1.63亿元，最终是1.78亿元，超了差不多1500万元。

2️⃣拆一下细分看，Q1毛利率45.95%，有0.32pct的下降，我判断一方面海外并购有影响，但另一方面我判断承压业务的毛利率改善后续还会不错，有潜力；费用端销售费用率下降0.98pct，管理和研发费用率分别增长1.2pct和0.75pct；绝对值的变化上今年Q1资产减值损失和信用减值损失比去年同期累计少了3668万；一方面建工的减值（应收账款和合同资产)比去年减少，但另一方面其他业务的收款趋势也还不错，也能看到经营性现金流翻倍大幅改善。

3️⃣想从估值角度做个探讨，华测的经营性恢复从25Q3其实有逐渐反映，25Q3收入+8.53%/25Q4收入+13.68%，由于海外并购/三普基数消除/承压板块改善等关系，26Q1的增速进一步加速，华测经营的确定性恢复逐渐清晰，逐季得到认可，减值损失的减少和经营性现金流的改善其实也都是经营性恢复的体现，对应值得估值的修复。从利润端看，内需经营的恢复和海外布局的加速，26年利润增速能上修到20%（对应利润12.2亿元），对应估值有机会站上25-30倍，经营恢复+经营韧性+出海空间，目前268亿市值。

【国盛钢铁】市场交易冲突缓和

本周市场峰回路转，市场交易美伊冲突朝缓和的方向发展，霍尔木兹海峡有望恢复通航，高企的原油价格出现回落，未来全球经济衰退的风险下降。但目前海峡通航依然有不确定性，需要继续关注。本周国内公布了一季度经济数据，GDP同比增长5%，高于去年下半年同比增速。近年来中国转型期政策追求行稳致远，聚焦结构调整。去年宽松财政政策和宽松货币政策有延续性，但今年短期稳增长的考量下降，长远和改革的考量上升，而改革会造成一定财政收缩的效果，实际的财政宽松程度会较2025年下降。在财政支出节奏上和去年类似，也是靠前发力，同时外需出口依然保持强劲，内外双循环保障了一季度总量上的稳定。
贵金属冲击之后开始恢复，美国今年财政赤字较去年大概率进一步扩大。由于在康波萧条期国家之间国力相对的此消彼长，主导国债务周期末期货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和贵金属的吸引力。如果是基于货币体系的担忧，那产生泡沫最好的载体之一就是黄金。只不过主导国在衰败的过程中的挣扎，导致未来的颠簸是可以预期的。黑色金属近阶段价格乏善可陈，需求稳定的情况下，供给端是黑色金属后期演变的核心要素。长时间行业资本回报低迷本身就是供给端近年来调整的重要前提，只是如果仅仅依赖市场化调节盈利回归速度较为缓慢。如果行业反内卷政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。
投资策略：短期随着国内钢铁消费季节性旺季来临，当冲突缓和后可以关注标的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨、地缘政治风险。

【广发传媒周观点260419】沿着云与模型涨价、景气修复与AI应用布局

#继续推荐赤子城科技：业绩高增&估值偏低（~9x pe）的中东社交龙头，海外战争缓和，则具备估值弹性。公司社交业务TopTop、SUGO快速增长，一季度社交产品表现突出，业绩增长可期，因中东事件未实际影响业绩表现但显著压低公司估值水平。当前演绎下或有弹性，假设13亿业绩（non-gaap）看修复到13x pe 对应~160亿rmb，170亿元港币，乐观预期看15x pe。（核心变看中东缓和）

A股游戏：游戏一季度数据达到971.72亿元，同比增长13.38%。出海收入63.31亿美元，同比增长31.76%，景气度仍处于高位。下周重点关注完美世界《异环》，产品4月23日上线国内，并预计29日上线海外市场，《异环》是近期上线最重磅的二次元开放世界产品，有望为公司业绩带来弹性。是本周游戏核心推荐。此外持续推荐基本面优秀的世纪华通、巨人网络等。

AI：本周阿里云、腾讯云等相关产品集体开启涨价周期，模型Token价格有提升趋势。模型方面，我们认为国产文本&多模态加速追赶，Agent商业化临近拐点，高客单价+渗透率提升潜力可观。我们认为以算力需求&模型为核心的投资趋势仍将持续，AI有望迎来新一轮价值重估。应用测关注重点模型推出后的映射标的及云端能力领先的公司。重点关注阿里巴巴、腾讯等；A股传媒板块关注顺网科技。

广告：分众传媒Q1互联网类广告同比增投显著，千问、阿福、闪购等形成增量；Q2世界杯等赛事有望带动啤酒类广告投放，当下性价比强，建议关注。AI营销催化持续，OpenAI预计2030广告收入千亿美元，钛动、Liftoff递交招股说明书，Applovin等AI营销标的近期表现回暖，推荐汇量科技。我们近期发布了汇量深度，#如需路演交流欢迎联系悦纯～

影视：建议关注后续暑期档定档情况，以及AI互动剧进展。4月13日起抖音宣布端原生漫剧分销分成比例调低，4月14日抖音版权中台暂停/关闭成品漫剧合作模式二/模式三，整体类似真人短剧在24年IAP流量见顶前后的变化。番茄目前内测AI互动剧新形式，建议关注后续爆款情况。标的上建议关注中文在线、欢瑞世纪、万达电影等。

国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260418
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【动力煤：煤价上涨，库存下降】
北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价777元/吨，较前一周上涨8元/吨（1.0%）；黄骅港Q5000平仓价694元/吨，较前一周上涨9元/吨（1.3%）。秦皇岛库存570万吨，较前一周减少63.0万吨（-10.0%）。CCTD北方主流港口库存为3530.9万吨，较前一周减少0.3万吨（0.0%）；南方港库存3208.5万吨，较前一周减少2.7万吨（-0.1%）。
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【炼焦煤：煤价上涨，库存下降】
京唐港主焦煤库提价（山西产）1670元/吨，较前一周上涨20元/吨（1.2%）；京唐港主焦煤库提价（河北产）1560元/吨，与前一周持平；炼焦煤库存三港合计275.2万吨，较前一周减少0.4万吨（-0.2%）；炼焦煤库存六港合计281.2万吨，较前一周减少0.4万吨（-0.1%）。
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【海外煤价】
澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价89美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（0.6%）。澳洲焦煤到岸价250美元/吨，较前一周下跌2美元/吨（-0.6%）俄罗斯炼焦煤到岸价139美元/吨，与上周持平；美国主焦煤到岸价1650美元/吨，较前一周上涨90美元/吨（5.8%）。蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1310元/吨，较前一周上涨95元/吨（7.8%）；蒙古甘其毛都口岸焦原煤进口场地价1135元/吨，较前一周上涨85元/吨（8.1%）。
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国泰海通证券-煤炭行业基本面数据大全下载

【长江通信】珍惜商业航天左侧机会，聚焦高辨识度标的

上周，我们坚定喊出#商业航天新一轮行情开启，周中走势与我们观点相符（详见上条商业航天点评），指数较低点已有约15%上涨。

上周中，商业航天安全监管会议在北京召开，会议指出，#总书记高度重视商业航天发展，作出系列重要指示批示。下周，#国家航天局 表示，将在中国商业航天日发布深空探测、商业航天等一系列重要信息。

当前，前排强势股涨幅不足30%，我们认为#当前时点依旧处于偏左侧位置，板块仍需进一步积聚人气共识，#建议聚焦高辨识度标的。

通过行情复盘，有以下规律供参考。1. 板块逻辑强于个股逻辑；2.行情全阶段时间内，星＆箭产业链分歧不明显，但国内＆国外产业链存在较大分化。3.三大''抗通缩''环节标的贯穿全场。

标的选择上，我们依旧#遵循三大选股原则：1.优选三大''抗通缩''环节。2.优选价值量更高的tier2。3.优选理论弹性+辨识度较高的tier3。

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#出处未知，免责性覆盖

🎈【明冠新材】固态电池铝塑膜核心标的，重视！-20260419

#固态电池: 耐高温铝塑膜已确定进入头部大厂供应链，独供

1、性能优势明显：公司24年获得耐高温铝塑膜专利，产品起始熔点达120度，完全熔化点达140度；

2、客户进展：25年年底通过头部大客户测试，目前已批量交货，单月出货量2-3万平，独供；近期拿到北京某动力客户定点。

#空间：赔率极高，确定性最强的固态材料标的

软包是最适配#全固态和凝聚态电池的结构件方向，公司目前卡位领先。

按照30年全固态100GWh，单GWh用量100万平，单平价格20元，净利率20%+，70%份额测算，公司30年固态铝塑膜贡献利润3亿元，主业市值30亿元，合计市值看90亿元，赔率极高！

【中银TMT】海星股份：800VDC驱动电极箔价值重估，行业涨价周期开启

2025年业绩：
营收22.95e，YoY+19%；
毛利21.9%，YoY+0.5pct；
归母2.06e，YoY+28%。

2026Q1业绩：
营收6.33e，YoY+25%；
毛利率21.2%，YoY+4.1pcts，系高端AI电极箔产能爬坡；
归母0.40e，YoY+72%。

#AI东风已至。800VDC架构推动服务器功耗向兆瓦级升级，电源转向高压、高频、高容、低ESR的铝电解电容电极箔。2026~2029年AI电极箔市场规模将从20e增长至100e。海星股份绑定台达、伟创力、光宝切入英伟达、华为供应链，有望深度受益于行业发展。

#AI产能快速攀升。我们预计2026Q1/Q2/Q3/Q4公司AI电极箔产线将扩产至2/4/6/8~10条，尽管快速增长，但仅能满足客户2/3需求。

#行业涨价预期升温。AI电极箔供需紧张+高技术溢价+上游有色铝涨价沿产业链传导，电极箔行业涨价预期升温。

#传统产能成本优势凸显。我们预计2026年公司传统电极箔产能将新增800万平，集中在低电价的新疆地区，进一步增强成本竞争力。

更多信息欢迎联系中银TMT苏凌瑶/茅珈恺。

【东吴计算机王紫敬】周末商业航天继续升温

🚀4月14日，国家航天局：书记高度重视商业航天发展，作出系列重要指示批示，为商业航天高质量发展指明了前进方向，提供了根本遵循。

划重点：会议强调，要提高政治站位，深入学习贯彻书记重要指示批示精神，坚决落实党中央、国务院决策部署，站在全局和战略高度，#深刻认识发展商业航天的重大意义。

🚀国家航天局：将在4月24日中国航天日启动仪式上#发布深空探测、商业航天等一系列重大信息。

🚀4月28日长征十号乙首飞，目前火箭已进入加注、起竖阶段，本次任务将同步完成入轨与海上回收验证，成功概率较高；一旦顺利落地，我国航天事业将正式迈入大运力可回收新时代，里程碑意义重大。

❗️投资建议：

1️⃣长征十号乙是重点事件，航天工程，巨力索具；

2️⃣火箭是我国发展商业航天的核心载体，广联航空，飞沃科技，超捷股份；

3️⃣其他关注经典商业航天龙头，信科移动，电科蓝天，国博电子等。

风险提示：产业发展不及预期，政策推进不及预期。

【东吴北交所】多只北证50指数基金上调规模上限，看好北交所快速扩容期投资机遇！

#事件：4月17-18日，十余家北证50指数基金集中发布公告，将总规模上限从5亿份提升至15亿份，增幅达200%，同时取消或大幅放宽单日单个账户申购金额限制。生效日期普遍选定在2026年4月20日（下周一）。

#观点：
本次扩容是北交所流动性改善、指数代表性提升后的制度性松绑。


单只扩容 10 亿份，12 家合计新增理论上限 120 亿份（按当前净值估算，增量资金空间约120-150 亿元）。

叠加大额申购放开，打通机构/个人中长期资金入市通道，亦为后续推出北证50场内ETF做前置压力测试。

预计短期北证50将受情绪与资金双提振：4 月 17 日消息落地当日北证50大涨 4.77%、成交额翻倍至275亿元，直接反映政策利好预期。

#投资建议：北交所迈入高质量扩容期、流动性拐点即将出现。

政策端再融资政策放宽、扶优扶科、包容破发与未盈利企业；供给端扩容明显加速、基本面远优于之前水平，投资端政策提振市场情绪，北交所流动性改善。


重点关注北证50投资机会及北交所拥有高壁垒、低估值的优质公司，建议关注：五新隧装、万通液压、易实精密、开特股份、灵鸽科技、星图测控、康农种业、富士达、捷众科技、美德乐、纳科诺尔、戈碧迦、广信科技、民士达、天工股份、蘅东光等。
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风险提示：政策推进不及预期；流动性风险；企业盈利不达预期。

#文字观点

达梦数据：正式切入AI数据库，上修空间！


4.22日公司即将发布新产品！

4.22日，北京中国数据库技术大会上，公司将发布新一代关系型数据库DM V9、图+多模态融合的AI数据库GDMBASE、新一代DAMENG PAI数据库一体机


产品变化大！从关系型数据库向AI数据库切入，路径类似MongoDB
达梦AI数据库可存储关系型数据、向量数据、以及文本、图等非结构化数据

不只是外挂知识库，而是原生融合关系 + 向量：
1）原生支持向量格式，可直接做相似性计算、多模态检索，支持联合检索、精准召回，为 AI / RAG 做底层支撑。
2）业务数据仍存在关系库，支持传统应用向AI Agent化转型！


数据库一体机通过软件定义存储突破，剑指Oracle国内份额

采用软件定义存储，数据库能力下沉到存储层，实现分布式存储管理

数据不下沉、计算下推：可实现存储层的计算，极大提升IOPS、TPS等性能

推出数据库一体机，应对 CPU、硬盘涨价，提升性价比。预计成为切入金融行业核心系统的王牌产品


空间上修，弹性较大！
中国传统关系型数据库市场每年约200亿市场规模
1）AI部分：中期场景，应用渗透率达30%左右，纯向量库空间约80-120亿，若考虑向量+多模融合，则空间达到200亿！
2）一体机部分：考虑存量替代，Oracle一体机每年国内销售规模15-20亿，10年销售存量约150-200亿，预计逐步替代

公司业绩扎实，基本面情况较好，当前市值对应PE 2026E=40x，未来复合增速预计40%+！考虑切入AI数据库后的巨大空间，估值仍有较大弹性！

联系人：曹峥#文字观点

股价到了这个位置，矛盾就变成了是否有持续性，或者说是否能新高，市场需要看到它高杠杆、高周转的底层逻辑不断被强化，我觉得有这么几个前提：

- 算力租赁价格必须高位企稳，甚至继续增长，这是决定Neocloud模式的生命线，这个的前提是看好AI BETA，本质是"数字世界指数级爆发的需求"与"物理世界线性增长的基础设施（电力/机房）"之间产生了巨大的时空错配

- AI 巨头的"模型军备竞赛"和推理需求不能停（需求端无底洞）。Neocloud 的核心资产是那些长达3-5 年的"照付不议（Take-or-Pay）"合同。哪怕客户不跑满这些算力，也要付钱，然后公司拿着合同借钱。市场/银行要看到需求，才会新云的飞轮转起来

- 英伟达的"特殊偏爱"继续，提前拿到最新芯片，逻辑是英伟达不想让微软、谷歌几家独大，扶植neocloud作为"制衡力量"

- 融资通道顺利，本质也是大AI Beta的前提

**这几个条件在我看来在2026年的时间节点都符合，所以看好**

逻辑可能更重要，定价上，要不最直接互相对标，crwv/nbis/等等对标，要不和传统数据中心REITs对标，它们的EV/EBITDA在15-20X，这是下限，上限是传统云计算巨头或者SaaS，通常在6X PS+

#文字观点

【西部电子】扬杰科技26Q1业绩点评：归母净利润3.85亿元，同环比大幅提升创单季度历史新高

事件：扬杰科技发布26Q1季报，Q1实现营收21.30亿元，同比/环比+34.87%/+19.48%，归母净利润3.85亿元，同比/环比+41.01%/+35.07%，毛利率/净利率分别为36.81%/17.81%，环比分别+4.83/+2.12 pct。公司研发投入成效凸显，高端产品占比持续提升，毛利率较去年同期及上季度实现双提升。

受益于人工智能、新能源汽车、储能及工控等下游应用领域的强劲需求，功率半导体行业2026年以来维持高景气度。公司紧抓市场机遇，聚焦核心业务，积极落实产品领先战略，通过持续研发完善高附加值产品矩阵，推动营业收入实现同比与环比双增长。其中，#汽车电子业务板块呈现爆发式增长，#构成业绩增长的核心驱动力。

全球化布局方面，#扬杰科技2026年在越南投资了首座车规级6寸片晶圆厂，#预计27Q1实现量产；此外，美微科（越南）有限公司车规级封装及晶圆的量产标志着公司从产品出海到制造、技术出海的战略升级落地，进一步加速公司全球化进程。

欢迎交流：葛立凯/王修远131****6030

#文字观点

浙商机械 邱世梁|王华君【华测检测】一季度归母净利同比增长31%超预期，国际化进程加速推进，持续推荐！

2026年Q1
■营收15亿元，同比+16%
■归母净利1.8亿元，同比+31%
■扣非归母净利1.6亿元，同比+31%
■经营性现金流净额同比+102%
■净利率11.93%，同比+1.34PCT

#国际化战略的扩大化、绩效化和实质化。一季度境外营收占比达11.4%，同比增长72.4%。公司加速全球化布局，海外业务有望成为公司新增长极。

#我们认为，公司一季度业绩超预期，归母净利润增速已连续5个季度逐季提升，经营趋势持续向好。传统业务龙头优势突出，医药医学、半导体检测等走出调整期迎来收获期，国际化进程加速，有望迎业绩＋估值双提升！

4月10日发布员工持股计划（草案）公司#全体高管参与，充分彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心！


核心逻辑：综合性检测龙头，管理能力卓越，国际化进程加速，加码布局高附加值科技赛道，长周期中速增长可期！

风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧

更多信息，欢迎交流！

浙商机械邱世梁/王华君/陈姝姝188****6992#文字观点

❗【天风电新】潍柴动力：SOFC-Ceres主电源投资价值再梳理-0419
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预计公司26年PE仅16X，27年SOFC、燃气发动机等主电源方案放量、利润弹性更大，#公司主电源投资价值被市场严重低估，继续重点推荐。

对标美股，仅看26年放量的柴发-可比公司康明斯26年23X PE；若考虑27年公司高确定性放量的主电源SOFC+燃气发动机-可比公司卡特彼勒26年34X PE。

🌟潍柴SOFC布局-ceres power情况
公司持股比例约20%，为ceres最大股东。当前合作形式为Ceres技术授权，潍柴负责制造，其他授权合作方包括斗山、台达等。

Ceres SOFC技术路线：金属支撑，对比BE运行温度低，钢基底对应扩产更容易、单价低约50%、效率高约10%，可以快速启停响应AIDC功率波动。

3月Ceres公布与英国能源公司Centrica合作，#在2030年前合计英国+欧洲部署多GW级SOFC项目，首批26-27年落地。

当前产能：预计27年潍柴200MW+（有望上修）、斗山50MW、台达（未披露）。考虑制造优势，#预计多GW级别的制造需求潍柴将承接大部分。

🌟投资观点
26年：大缸径柴发出货量有望达3500-4000台，带动全年AIDC相关利润上修至22亿元、公司整体145亿元，16X PE。

27-30年维度：#燃气发动机&SOFC主电源利润弹性被市场低估。预计27年北美AIDC电力缺口30GW+，公司产能优势、出货量有望超预期：

1、 柴发：海外产能紧缺+AIDC上量，预计27年业务利润37亿元；

2、 燃气发动机：假设3元/W，25%净利率，对应利润弹性7.5亿/GW，考虑电力缺口，假设公司27年出货2GW，业务利润达15亿元；

3、 SOFC：单价达20元/W，假设27年出货200MW，净利率25%，业务利润达10亿元。

即我们预计27年公司AIDC发电相关利润有望达60亿元+、且仍有超预期空间。主业120亿元*15X PE+27年AIDC发电60亿元*30X PE，目标市值3600亿，当前50%+空间。

❗参考美股
仅看柴发，康明斯26年23X PE、柴发利润占比约10%（潍柴约16%），简单对标23X PE对应3300亿市值，40%空间。

若考虑主电源方案，对标布局柴发+燃气发动机+小型燃气轮机的卡特彼勒，26年34X PE，对应4900亿市值，翻倍空间。
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欢迎交流：孙潇雅#文字观点

【东吴计算机】DeepSeek V4预热：拥抱国产算力的关键里程碑

💡DeepSeek V4在数学逻辑推理、专业代码编程、通用知识理解、智能体应用等通用大模型核心领域均实现突破性进展，综合能力全面超越当前海外主流顶级大模型，性能表现断层领先。且在训练架构上，DeepSeek V4开始明显转向适配国产算力，成为国产大模型拥抱国产算力的关键里程碑。

💡同期，DeepSeek启动成立以来首次大规模外部融资，拟募资规模约20亿元人民币，对应投前估值不低于100亿美元。本次募资将重点用于模型迭代、国产算力生态适配、商业化落地及团队建设，充分体现了资本市场对其技术实力的高度认可。

💡建议关注：
👉（一）DeepSeek直接相关标的
📈每日互动：深度参与DeepSeek生态落地，完成模型私有化部署与场景适配。

👉（二）DeepSeek算力服务相关标的
📈并行科技：DeepSeek核心算力服务商，深度绑定模型研发，覆盖全架构算力支撑。
📈杭钢股份：完成DeepSeek模型适配部署，对外提供相关算力租赁服务。
📈海南华铁：交付DeepSeek大模型一体机，提供算力设备与租赁服务支撑。

👉（三）华为昇腾算力相关标的
📈华丰科技：华为昇腾超节点高速互联核心供应商，深度绑定国产算力生态。
📈航天电器：华为昇腾生态核心配套商，为国产算力设备提供高可靠连接器产品。

欢迎联系东吴计算机首席王紫敬

【TCL电子】2026Q1业绩预告继续超预期——开源家电吕明团队

（一）26Q1业绩预告继续超预期：26Q1营收约278-304亿港元，同比增长约10%-20%；归母净利润约3.6-4.0亿港元，同比增长约125%-150%。

（二）2026年公司看点：美国市场扭亏为盈、欧洲市场持续高增，与SONY合作提供成长弹性。

#分市场来看：
（1）#美国市场：产品端和渠道端的双重结构升级，推动盈利改善
#今年实地调研要点：
1）BustBuy渠道：2026年TCL调研门店展区相较2024年显著扩大，TCL品牌SKU数量从几款QLED产品增长至8个，主推65寸/98寸/115寸、QLED+MiniLED技术的高端产品系列（QM8k/QM7K/QM6K等），单价普遍超过1000美元，MiniLED产品相较三星/SONY性价比优势突出。
2）Costco渠道：TCL展区面积显著扩大，突出展示了其大尺寸的中高端产品，从仅售LED产品转型升级为QD-MiniLED、QLED的产品矩阵，通过主推QM6K和Q77K两大系列落实产品结构升级。
3）沃尔玛渠道：落实产品升级，调研门店从LED产品全面升级至QLED产品，增加了65寸的大尺寸SKU

#2026年美国市场展望：预计全年销量yoy+个位数；价yoy+10%；经营利润率有负转正
核心逻辑为：1）渠道结构持续优化：2025年完成核心渠道优化，沃尔玛渠道出货量占比从50%以上降至33%，位列第二；BestBuy渠道收入占比接近34%，成为北美收入贡献最大的渠道。2026年BestBuy收入占比预计维持30%+；沃尔玛渠道占比保持稳定，不追求硬件盈利，侧重流量与广告收益，不参与低价竞争。
2）产品结构升级：2025年65寸以上产品出货占比30%+，MiniLED产品占比持续提升。
3）供应链布局优化：目前供应美国市场的产品90%以上转由墨西哥工厂生产，仅98寸等超大尺寸产品暂由越南、中国工厂供应，后续将逐步转移至墨西哥工厂；墨西哥工厂综合生产成本较越南、中国工厂上涨5-6个百分点，但可规避最高20个百分点的对美出口关税，具备成本优势。

（2）#欧洲市场：核心3C渠道突破，持续覆盖线下门店叠加品牌营销
#今年实地调研要点：
1）德国市场：TCL2025年5月强势入驻欧洲最大消费电子零售商MediaMarkt德国渠道，展区面积、SKU数量级产品矩阵丰富度接近三星/LG，75寸+大尺寸及搭载QD-MiniLED技术的中高端产品均超50%，较其他品牌同尺寸尺寸MiniLED产品价格优势明显。

#2026年欧洲市场展望：预计2026全年销量yoy+双位数；价小幅增长；经营利润率维持在4%左右，稳步向5%靠近。
核心逻辑为（1）渠道持续突破拓展；持续发力德国、英国市场（2）核心竞争力聚焦线下高价值门店覆盖与终端零售运营能力，同步配套品牌营销与产品营销两类动作，强化市场推广。

（三）盈利预测：预计公司26/27/28年分别实现净利润30/36/41亿元，当时股价对应26年仅12倍，继续强烈推荐#文字观点

【中信建投大化工】#煤化工数据跟踪(2026年第16周)


本周煤化工行业价格/价差分位数分别为34.4%/35.5%，分别环比-0.9/-0.3PCT；库存分位数为44.3%，环比+2.1PCT，平均开工率为64.74%，环比-1.87PCT。


本周合成氨、尿素价格上涨，甲醇、醋酸价格下跌，炭黑、DMF价格不变：合成氨/甲醇/醋酸/炭黑/DMF/尿素价格分别为2828/3360/4275/8300/5850/1840元/吨，环比+7.9%/-1.5%/-6.4%/0.0%/0.0%/+0.1%，同比-2.9%/+36.2%/+59.4%/+11.9%/+28.0%/-2.0%。动力煤/无烟煤市场均价768/1100元/吨，较上周+0.9%/0.0%。


分产品行情概览：1）市场交投氛围平稳，尿素价格稳定运行。2）合成氨市场继续偏强运行，南方交投一般。3）甲醇市场价格呈现区域性，现货基本面支撑尚可。4）外围需求减弱，DMF报价震荡走跌。5）市场情绪偏空，本周醋酸价格连续下探。6）基本面暂无明显波动，炭黑市场主稳运行。

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#文字观点

【中信建投大化工】#磷化工数据跟踪（2026年第16周）


本周磷化工行业价格分位数为56.6%，环比+1.6PCT；价差分位数为24.6%，环比+2.2PCT；库存分位数为29.5%，环比-1.8PCT；平均开工率为53.1%，环比+1.7PCT。


本周磷酸一铵、热法磷酸、黄磷、磷酸铁、磷酸铁锂价格上涨，磷酸二铵、磷矿、磷酸氢钙价格企稳：本周磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿、热法磷酸、黄磷、磷酸氢钙、磷酸铁、磷酸铁锂价格分别为4001元/吨、3968元/吨、1011元/吨、8825元/吨、30000元/吨、4954元/吨、1.26万元/吨、6.09万元/吨，较上周分别+1.2%、+0.0%、+0.0%、+3.0%、+4.3%、+0.0%、+1.6%、+8.1%。


分产品行情概览：原料价格大幅下行空间有限，磷酸一铵成本面承压难以缓解；磷酸二铵市场价格区间整理，采销气氛预期减弱；肥用磷矿价格持稳运行，黄磷专用矿则持续上涨；热法磷酸市场低价货源不断收紧，价格重心上移；黄磷价格破三万后供需僵持博弈，价格高位持稳；磷酸氢钙市场价格高位盘整运行，场内交投氛围冷清；场内低价货源难寻，磷酸铁市场偏暖运行；成本支撑需求稳健，磷酸铁锂行情跟涨。

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【中信建投大化工】#纯碱数据跟踪(2026年第16周）

🧧本周纯碱库存环比增长：本周纯碱行业库存152.0万吨，较上周+0.3%，较年初+13.1%；本周纯碱行业开工率82.5%，环比+4,8PCT，较年初+3.6PCT。

發 本周氨碱法价差环比下降：本周华东地区重质纯碱均价1250元/吨，较上周+0.0%，较年初-1.9%；本周氨碱法、联碱法价差分别约397、312元/吨，较上周分别-4.0、-128.0元/吨，较年初分别-12.4%、+4.1%。

太阳

本周浮法玻璃产能增加、库存增加：本周浮法玻璃日熔量14.53万吨/天，较上周+0.4%，较年初-4.0%；光伏玻璃日熔量8.80万吨/天，较上周-0.2%，较年初+0.1%。本周浮法玻璃、光伏玻璃库存天数分别为38.0、46.3天，较上周+0.4%、+2.5%，较年初分别+32.7%、+18.3%。

🔥 2月纯碱出口量环比下降：2月国内纯碱出口量15.22万吨，同比+1%，环比-39%；2月出口均价166美元/吨，同比-13%，环比-1%。

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#文字观点

【中信建投大化工】#氯碱数据跟踪(2026年第16周）


本周氯碱行业价格/价差分位数分别为12.2%/15.8%，分别环比-1.5/-1.3PCT；库存分位数为43.4%，环比+1.0PCT；平均开工率为78.52%，环比+0.59PCT。


电石法PVC、乙烯法PVC，液碱价格均下行：本周国内电石法PVC（华东地区）均价4774元/吨，环比-2.7%，同比+1.9%；乙烯法PVC均价6200元/吨，环比-9.9%，同比+20.5%；32%烧碱均价828元/吨，环比-1.7%，同比-14.3%。成本松动，需求抵触，乙烯法PVC行情回落；液碱市场价格下行为主，市场多积极出货。


供减需增态势之下，电石市场行情止跌企稳：本周西北地区电石均价2557元/吨，环比-2.1%，同比-9.6%。电石开工率为81.8%，环比-1.5PCT，产量为57.96万吨，环比-1.77%。近两日电石企业出货虽有改善，但据悉内蒙古地区部分企业仍有库存压力，预计下周电石市场行情仍存下行风险，具体仍需关注下游企业春检进程以及电石企业开工积极性。


预计下周电石法PVC市场价格或仍有下行可能，片碱价格方面部分高端价格或将回落，市场低端报价持稳观望为主：本周电石法PVC装置开工率84.2%。乙烯法PVC生产装置开工率64.6%。片碱开工率74.5%，环比-2.3PCT。预计下周电石法PVC市场价格或仍有下行可能，预计调整幅度100-200元/吨，下游氧化铝方面，开工产能未有变化，但广西某氧化铝厂于近期实现生产线投料，或对片碱有一定需求增量；其它非铝开工平平，对片碱需求一般。


本周PVC维稳，电石库存下降，片碱库存上升：PVC/电石/片碱的工厂库存分别为48.06/1.88/5.73万吨，环比分别0.00%/-4.32%/+3.06%。

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【中信建投大化工】#化工行业价格价差数据跟踪(2026年第16周)

📊行业指数动态：中信建投化工行业指数124.2（环比-1.58%，同比+58.21%）；价格百分位为过去10年的47.90%（环比-1.11%）；价差百分位为过去10年的19.48%（环比+1.06%）；库存百分位为过去5年的67.03%（环比+2.03%）；行业开工率为68.11%（环比-0.33%）。

📈价格分位上行的行业：磷化工(+1.65%)、硅化工(+0.00%)、化肥(+1.12%)、农药(+1.39%)、食品及饲料添加剂(+0.03%)；
📉价格分位下行的行业：石油化工(-2.03%)、煤化工(-0.77%)、聚氨酯(-2.42%)、化纤(-0.40%)、氯碱(-1.43%)、氟化工(-0.04%)；

📈价差分位上行的行业：石油化工(+1.16%)、化纤(+1.74%)、磷化工(+2.15%)、硅化工(+0.10%)、化肥(+1.60%)、农药(+1.39%)、食品及饲料添加剂(+0.03%)；
📉价差分位下行的行业：煤化工(-0.25%)、聚氨酯(-0.50%)、氯碱(-2.23%)、氟化工(-0.12%)、钛白粉(-2.04%)；

📦库存分位上行的行业：石油化工(+0.11%)、煤化工(+1.92%)、聚氨酯(+1.17%)、化纤(+2.28%)、氯碱(+1.02%)、硅化工(+1.41%)、化肥(+0.43%)、食品及饲料添加剂(+0.85%)；
📉库存分位下行的行业：磷化工(-2.36%)、氟化工(-0.39%)、钛白粉(-4.54%)；

📈开工率上行的行业：聚氨酯(+0.13%)、化纤(+0.05%)、氯碱(+0.59%)、磷化工(+0.72%)、氟化工(+0.47%)、硅化工(+0.03%)、钛白粉(+1.56%)、农药(+0.07%)、食品及饲料添加剂(+0.95%)；
📉开工率下行的行业：石油化工(-1.49%)、煤化工(-1.88%)、化肥(-0.88%)；

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#文字观点

【中信建投大化工团队】#价格价差涨跌数据跟踪(2026年第16周)

📈本周价格涨幅居前的品种有：一氯乙酰氯(+41.82%)、环嗪酮(+36.84%)、敌草隆(+31.58%)、安赛蜜(+26.95%)、三氯乙酰氯(+24.14%)；

📉本周价格跌幅居前的品种有：PVC-乙烯法(-9.92%)、泛酸钙(-9.68%)、醋酸酐(-9.21%)、WTI原油(-8.52%)、MTBE(-8.40%)；

📈本周价差涨幅居前的品种有：硬泡聚醚价差(+242.63%)、PX价差(+74.63%)、HF(+72.42%)、磷酸铁锂(+46.03%)、乙烯法PVA(+42.87%)；

📉本周价差跌幅居前的品种有：PVC-乙烯法(-64.03%)、涤纶POY现金流(-48.44%)、丙烯腈价差(-40.89%)、乙二醇价差(-31.66%)、联碱法(-24.66%)；

📈本周库存分位最低的五大品种：磷酸铁锂(0.00%)、PX(0.00%)、丙烯腈(0.14%)、新戊二醇(2.01%)、氢氟酸(2.62%)；

📉本周库存分位跌幅居前的品种有：丙烯酸丁酯(-11.31%)、双氧水(-11.22%)、黄磷(-8.59%)、热法磷酸(-8.17%)、PTA(-6.14%)；

📈本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.89%)、石脑油(107.00%)、代森锰锌(97.13%)、粘胶短纤(95.00%)、百菌清(94.67%)；

📈本周开工率提升居前的品种有：纯碱(+4.78%)、粘胶短纤(+4.00%)、乙烯法PVC(+3.80%)、黄磷(+3.14%)、麦芽酚(+3.05%)。

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【国联民生计算机】Token“通胀”：模型端优化有望提振国产算力需求，继续看好“一芯二模三云”之“一芯”

月之暗面联合清华大学最新发表的论文《Prefill-as-a-Service: KVCache of Next-Generation Models Could Go Cross-Datacenter》提出PrFaaS推理架构方案，通过混合架构将KV Cache吞吐量大幅降低，从理论层面打破了此前Prefill与Decode两个推理阶段必须绑定在同一RDMA域的调度限制，为推理任务跨地域、跨异构集群灵活调度提供了可行路径参考。

国产模型端优化有望推动国产算力加速发展

提升国产异构算力利用效率：Prefill与Decode两类任务可以调度到更加适配的硬件集群运行。

降低国产算力部署门槛：PrFaaS架构下KV Cache传输不再依赖昂贵的RDMA网络设备，国产芯片集群部署成本降低。

支持跨域全局调度，同时混合架构降低了KV Cache对显存带宽的要求，顺应国产算力的超节点发展等产业趋势并显示性价比优势。

AI Agent时代Token需求的非线性增长，或直接带来超预期的AI算力需求，我们仍建议按“一芯二模三云”作为投资主线，重视以“一芯”寒武纪为代表的国产算力的重要价值。

风险提示：行业需求释放进度不及预期；行业竞争加剧。

联系人：国联民生计算机吕伟/郭新宇

#文字观点

【东北计算机】20260419【晶圆代工厂联电向客户发出涨价通知，预告2026年下半年将调整晶圆价格】
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1.小米“龙虾”Xiaomi miclaw 首批通过中国信通院手机端智能助手（Claw）评估，可自主执行复杂指令。（来源：IT之家）
2.2026北京亦庄人形机器人半程马拉松正式举行。来自荣耀的闪电机器人以57分钟左右的成绩率先完赛。（来源：财联社AI daily）
3.晶圆代工厂联电向客户发出涨价通知，预告2026年下半年将调整晶圆价格。（来源：科创板日报）
4.Meta计划于5月20日启动今年计划的第一轮大规模裁员。（来源：界面新闻）
5.为 AI 智能体订立生成式 UI 设计标准，谷歌发布 A2UI 0.9。（来源：IT之家）
6.人工智能芯片制造商 Cerebras 启动美股 IPO。（来源：IT之家）

AI每日公告
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今日暂无相关公告

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001）/  赵骁翔  /  许思琪  /  廖岚琪  /  万陈鹏

资金抢跑推动式反弹如期延续

上周市场如期延续反弹，沪深300指数周涨幅1.99%，上证综指周涨幅1.64%，中证500指数周涨幅3.07%。中东美伊谈判引来多轮转折目前尚无结果，但美股及全球风险偏好已在美国总统特朗普正向推特中不断上涨，是典型的资金推动型上涨特征。
基本面上，中国3月生产消费数据互有涨跌。国内方面，上周发布多项3月经济数据及一季度GDP增速，其中工业生产与出口并未延续2月强势从高位有所回落，3月进口异常大涨推测或与进口价格上涨与防御性补货，地产销售数据维持了1-2月的相对强势实属不易，但是否从反弹转为反转仍无法确认，过去4年来存在过多次类似脉冲交易后回落的先例，社零销售方面持续回暖，但遗憾在A股本月消费板块表现上几乎没有明显反馈，较早披露的3月货币供应数据也出现小幅调整趋势，整体看待3月及一季度中国经济基本面维持了反弹回升趋势，主要贡献或来自中美直接贸易缓和，但后续持续性有待继续高频观察，而在经济总量GDP上5.0%的增速略超预期，但这里反而需要关注经济成绩达标后的央行货币政策温和收紧的可能；海外方面，美国虽然作为原油出口国，但其国内消费成品油价高弹性波动特征历来如一，本轮美国3月物价也已经历快速上行，后续经济压力仍将接踵而至；中东冲突方面，我们始终认为当前局势对伊朗有利，但周五阶段不断传出各种反复消息真假难辨，从周六最新信息看霍尔木兹海峡重回管控，相对于上周五资本市场权益涨原油跌的趋势再度反转，我们的大类资产基本假设仍是原油供给因各种原因较难快速恢复、高油价冲击全球实体经济的状态维持，即便短期资本市场已持续在交易最乐观情景。
技术面上，市场跟随外盘维持积极。上周观点明确提示了强力资金的增量入场，因此短期中东停火谈判都没有影响市场上涨趋势，本周增量资金仍在，暂维持反弹延续判断。
主板择时观点：目前A股基本面上受益于去年10月釜山中美元首会晤后的两国贸易阶段回升，但GDP增速维度阶段达标并已开始引发货币宽松节奏小幅退坡，中东冲突也仍在实质僵持阶段尚未真正解除，技术面上国内增量资金跟随美股反弹节奏保持活跃，A股总体界定为中期反弹建议维持高仓位不变。
中小市值板块择时观点：板块如期跟随主板扩大反弹幅度，热点科技赛道受美股映射同步特征较为显著，参照动量因子维持高仓位不变。
短期动量（趋势）模型建议关注行业：有色金属、电力设备。
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【长江电子杨洋团队】信维通信2025年报&26Q1季报点评：业绩稳健增长，多元化布局打开成长空间

2026年4月17日，信维通信发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现总营收89.10亿元，同比增长1.90%；归母净利润达到7.09亿元，同比增长7.12%；扣非归母净利润6.43亿元，同比增长19.56%；若剔除股份支付影响，净利润为7.39亿元，同比增长10.50%。进入2026年，公司保持强劲增长势头，单一季度营收19.92亿元，同比增长14.31%；归母净利润1.05亿元，同比增长35.35%；扣非归母净利润1.05亿元，#同比增幅高达104.04%。

“消费电子+新兴业务”双轮驱动格局成型。公司在巩固消费电子基本盘的同时，第二增长曲线已进入收获期。公司在商业卫星通信、智能汽车等领域的布局快速落地：（1）商业卫星通信领域，#公司已构建从核心器件到相控阵天线的完整业务体系，面向低轨卫星地面终端的相控阵天线模组已实现批量出货，并深化与北美两大头部客户的合作，#高频高速连接器在该领域的应用已成为公司第二大收入来源； （2）智能汽车电子领域，公司依托射频技术积累，成功进入国内外主流车企供应链，可提供车载天线、毫米波雷达模组、无线充电模块等全系列产品，业务收入正进入快速增长通道，有望成为未来关键的增量板块；（3）高端元器件（MLCC） 方面，针对AI服务器等场景的高端MLCC产品已完成系列化布局并实现稳定量产，多款产品通过大客户认证，有效填补了国内技术空白。

公司已公告定增60亿进行76亿项目投资，加码商业卫星通信、射频器件、芯片导热散热器件三大赛道，推动第二成长曲线加速成长，#公司TIM热界面材料、液态金属以及高分子高导热材料，已成功切入芯片封装散热片、TIM1 材料等核心领域，未来有望在AI终端、数据中心领域批量量产。#定增项目投入满产后可实现近200亿营收（卫星通信95e+射频器件70.7e+芯片散热31e）、约24亿税后利润（卫星通信9.7e+射频器件9.2e+芯片散热4.7e）。

持续高研发投入，构筑技术护城河。公司始终坚持以技术驱动发展，2025年研发投入占营收比重达7.11%。围绕“材料-零部件-模组”的一站式能力，公司在LCP材料、磁性材料、陶瓷材料及散热材料等核心领域取得突破。公司自主研发的LCP薄膜已通过美国UL认证并服务北美大客户，#透明天线技术已进入小批量试产阶段。截至2025年末，公司累计专利申请量达5,498件，其中2025年1至12月新增专利申请716件，为长期竞争力和新业务拓展奠定了坚实基础。

展望未来，#公司正加速从单一的消费电子供应商向“消费电子+商业卫星+智能汽车+N”的多元化科技平台转型。AI终端、卫星互联网、智能汽车、数据中心等下游高景气赛道为公司提供了广阔的成长空间。公司在商业卫星通信领域持续突破，低轨地面终端相控阵天线模组已实现批量出货，高频高速连接器已成为公司第二大收入来源；在高端元器件方面，多款MLCC产品通过知名品牌终端认证并量产，有力支撑国产替代；此外，UWB模组、新一代无线充电、高精密BTB连接器及液态金属散热方案等前沿产品也相继取得量产突破。凭借对磁性材料、陶瓷材料等核心平台的持续深耕，以及全球化研产销网络的协同优势，信维通信有望在新一轮科技浪潮中实现跨越式发展。我们预计，公司2026-2028年归母净利润分别为11、15、20亿元，持续重点推荐。

汇报1❗【天风电新】底部系列｜金风科技H和东方电缆底部推荐（2）
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首先金风、东缆25年报经营端均有明显改善：#金风风机盈利逻辑兑现+东缆海缆交付明显改善。

当前市场较为担忧Q1业绩，主要还是受业务确收节奏不确定影响，❗但我们认为：一是Q1基本面上二者均持续向好；二是Q1是风电传统淡季，展望Q2、下半年将持续环比改善，26-27年业绩高增确定性强，再做重点推荐：

金风科技H股
首先，26全年风机出货量超预期，外部出货39GW：陆风29GW（yoy+43%）+海风2.5-3GW+出口7GW（+84%），#对应风机收入预计从25年的520亿左右增长至26年的800亿左右，收入增速超50%。

#26Q1风机毛利率预计同环比均有改善。Q1风机交货占全年出货10%+，但是产品结构最好的季度，高毛利出口及海风占比最高，风机毛利率预计环比改善；而从同比看，国内陆风毛利率是逐季度持续改善的，且25Q1没有海风出货，同比预计也有增长。

#26年1-2月金风国际净利率超预期。近期海外风机担保公告中披露金风国际26年1-2月营收31亿元、净利润3.9亿元，净利率高达12.6%，和25年比提升2.7pct。

❗️投资建议：当前市场对公司26年风机毛利率过于悲观，即使按照公司26年毛利率指引同比改善1%，预计26年归母净利润40亿，对应港股PE仅14x，#继续看好26年风机盈利弹性，是风机涨价&规模效应&产品结构多重催化，毛利率多改善1%对应8亿利润增量，保持重点推荐！

东方电缆
近日，东方电缆已完成三山岛±500kV柔性直流海缆交付，订单金额9亿元，也是继青洲五、七后再次实现高压柔直海缆交付。

#26年公司海缆交付同比改善超预期。首先，25年底合同负债23.7亿元,同比+106%,环比+51%；其次26Q1海外inch cape以及国内海缆持续交付（预计青洲五、七），而25Q1基本没有国内海缆确收，25Q2根据我们拆分海缆也仅有5亿元确收，三山岛若Q2全部确收，就有80%同比增速。

❗投资建议：此前按照保守假设，预计26年归母净利润17亿（对应海缆交付53亿，同比30%增速，低于行业增速），对应PE24x，目前看有较大超预期空间，且公司2026年海外海风&电力互联订单高增，是欧洲缺电明显低估标的，保持重点推荐！
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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳

汇报4❗️【天风汽车】如何看待吉利汽车的估值重构机会-0419
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市场担忧10-12x估值中枢的历史包袱，但26年是公司新能源出海和高端化放量的元年，看好高成长性驱动的估值重构。

1、出海：当前处于类似比亚迪24H2-25H1的放量拐点
① 产品力层面25年国内市场已得到充分验证，26年出海模式从代理转向”直营+经销“模式，强化海外品牌认知。同时强化海外渠道和产品导入节奏，并依靠多动力布局+轻资产模式，有望实现海外市场的快速拓展。

② 海外渠道方面，26年海外渠道扩张到2200家+，较25年新增近1000家（比亚迪24-25年海外渠道分别为1400、2900家）。产品导入方面，公司目前仅E5、星舰7和星愿3款主力车型（vs.比亚迪20多款），26年将陆续导入3-4款主力车型。#车型导入和渠道扩张节奏类似比亚迪24H2-25H1的放量拐点。

③i-HEV技术已发布，有望贡献新增量。相较于日系混动，吉利方案以电驱为主更省油+更智能，NVH接近纯电。26年计划4-5款HEV车型导入海外市场，直击欧洲、东南亚等日系大本营。

2、高端化：极氪品牌标杆树立，量利有望持续上修。
① 9x3月份交付破万，8x上市10分钟订单破万，#连续大爆款背后是品牌运营和战略体系的成熟。高端化品牌形象的确立，有利于后续新车放量。

② 3月9x订单超6K，月销有望维持5K+。参考M8上市表现，8x月销有望破万，26年89组合有望贡献12-15W销量、70亿+利润弹性。

投资建议：预计26年利润227亿元，其中出口+高端化利润占比超70%。给传统业务（国内+油车出口）8xPE、新能源出口+高端化20xPE，目标市值3560亿元，#对应当前50%空间。
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欢迎交流：孙潇雅/谢坤

重点推荐#茂莱光学： 26Q1新增订单高增长，光刻&量检测领域加速放量

26Q1订单同比高增长，新增北美大客户贡献主要增量。26Q1公司新增订单约3亿元，YoY+138%，其中约75%的新增订单来自半导体客户，北美新增大客户贡献较大（详情可私聊）。26Q1末公司累计在手订单约6.6亿元，YoY+69%，其中约69%的订单均属于半导体领域，约4.6亿元，YoY+82%。


光刻机&量检测领域光学市场空间广阔，下游客户需求旺盛。光刻机领域，目前国内每年新增光刻机需求约为80亿欧元，公司相关领域约占价值量15-20%左右，对应市场空间约100-130亿元；在半导体量检测领域，目前全球量检测设备市场空间120亿美金，公司相关领域约占价值量8-10%左右，对应市场空间约为70-80亿元。合计170-210亿市场，未来随着国内外先进封装量检测需求扩产，市场空间将进一步提升，假设公司远期20%份额，对应约30-40亿收入。


高端光学领域产能加速扩张。公司拟投资不超过10亿元开展“茂莱光学MLL量产智造基地建设项目”。该项目的实施，可精准匹配客户持续的产能扩张需求与稳定的订单增速。


结论：我们认为随着公司在半导体领域（光刻和量检测）订单快速增长以及未来产能大幅扩张，公司业绩有望加速释放，预计远期扩产后对应30亿-40亿收入，30%以上净利率，10亿利润，40x 目标市值400亿！

🌹博迈科 26 年一季报点评：短期业绩探底，现金流与订单支撑全年修复

💡公司公布一季报，实现营收2.58 亿元，同比-52.56%，归母净利润-5890 万元，同比-608.11%（去年同期1159 万元），扣非净利润-6122 万元，同比-758.23%。

⭕️收入承压主因项目交付青黄不接，在手订单饱满、静待 2Q26 起集中确认。海工模块项目季节性强，一季度历来是交付淡季，叠加 2025 年高基数，同比跌幅被放大。公司一季度处于低工作量空档期，属于正常现象。截至 26 年初在手订单 21–27 亿元，为历史高位。26 年为订单集中交付年，二季度起项目将进入密集交付期，营收与毛利将快速反弹。其中中东卡特尔项目预计 4 月和 7 月集中交付， 25 年大额订单（如圭亚那 FPSO）预计集中在下半年交付。

⭕️受益于全球海上油气资本开支上行，预计公司新接订单大幅放量。目前海油勘探开发成本约30-50美元/桶，当前国际油价远超成本线，催化海油勘探景气度持续提升。从趋势上看，海油开发正走向巴西、西非等深水超深水区域，FPSO凭借水深适应性强，部署灵活等优势，需求迎来上行，预计2026-30年年均达 11-15 艘（过去 3 年平均 5 艘）。目前，公司已中标卡塔尔 LNG 项目 15 亿上部模块建造。4 月 15 日，SBM 已被选中以 BOT模式承建巴西国 P-81与P-87 油 2 艘FPSO。公司与 SBM（全球 FPSO 龙头）深度长期合作，近期有望获得 2 艘上部模块。今年公司在谈项目还有 2 个，预计公司全年新增订单有望创历史新高。

⭕️盈利能力短期承压，现金流大幅回正。毛利率2.04%，同比-15.89pct。主因开工不足而固定成本（人工、折旧、制造费用）较高无法摊薄所致。净利率-22.80%，主因公司计提俄罗斯项目减值 6692 万元所致（信用减值损失1586 万元，资产减值损失5066 万元）。经营现金流净额5410.4 万元，同比 +126%（去年同期-2.07 亿元），回款能力显著改善。

⭕️预计公司 26-27 年归母净利润 1.5/3 亿左右，对应 PE 为 33/18 倍。业绩前低后高，二季度起交付加速，利润将逐季改善，建议重点关注！

【中金传媒】传媒领域AI应用相关更新 260419


通用AI
#Anthropic 4月17日，Anthropic发布旗舰模型Claude Opus 4.7，模型在软件工程、金融分析、视觉理解能力上提升，目前已全量上线Claude产品及API，定价与上一代保持一致。


AI多模态
#腾讯 4月16日，腾讯发布并开源混元3D世界模型2.0。模型在传统文字、图片输入源以外，支持多图输入、视频输入；模型生成的场景采用 3D 高斯泼溅（3DGS）表示，可导出到Unity/UE等游戏引擎二次编辑。

#阿里巴巴 4月16日，阿里ATH发布世界模型HappyOyster。支持导演（Directing）、探索（Wandering）模式：导演模式下，可通过文字操控人物动作、环境变化，支持3分钟/720P视频生成；探索模式与Genie 3接近，支持人物移动+视角移动，支持1分钟/480P视频生成。

#WorldLabs 4月14日，李飞飞旗下World Labs开源Spark 2.0 3D高斯泼溅渲染引擎，引擎可在手机、PC、VR等设备渲染具高度细节的3D场景。


AI高频数据（3月QuestMobile数据）
#通用AI App MAU MoM：豆包 +8%，千问 -26%，DeepSeek +4%，元宝 -33%
#AI陪伴 App MAU MoM：猫箱 -12%，星野 -21%


张雪晴/余歆瑶/曹嘉扬 欢迎联系我们获取AI应用资料集

【中金机械｜AI寻机08】光启算力，光模块设备进入快车道

🔆光模块设备具备高确定性的产业增量。2025年以来，全球光模块数通需求受益于AI算力、技术代际跃迁的双重红利。伴随光模块进入 “高带宽、低功耗”快速更迭周期，设备端成为本轮高端化升级的“卖铲人”。继4月初发布光模块设备点评后，我们此篇深度报告聚焦全球光模块设备发展脉络、竞争格局、技术提升方向。

全球数通光模块呈现三大趋势。高速数通光模块支撑AI算力集群互联。根据Lightcounting测算，2026年全球光模块数通市场228亿美元，2026-2030年均复合增速为20%。光模块设备作为基建核心动脉，受益于产业确定性趋势：1）2026年全球光模块进入800G全面普及、1.6T规模商用阶段。2）需求重心转向高速规格，头部光模块厂商盈利抬升。3）设备环节采购先行，高精度&自动化成为高端规格量产必由之路。

光模块封测：国产厂商跨技术复用&资本运作。全球光模块封测价值量依次为：测试、耦合、贴片（共晶/固晶）、其他设备（含自动化组装线）。2024年全球光模块封测设备市场51.8亿元（弗若斯特沙利文统计）， 光模块设备底层能力具有显著平台化属性，吸引专用设备厂商跨界。
耦合设备：本土厂商外延收购加速。耦合占用光模块封装工时较长，800G光模块耦合精度已进入微纳制造范畴，全球仅少数厂商具备量产能力，代表资本运作如博众精工收购中南鸿思。
测试设备：高价值通胀环节。测试设备占光模块封测产线价值量约30%，随着高规格产品占比提升，测试仪器和设备也存在价值量膨胀趋势。

#文字观点

【申万交运】4月19日霍尔木兹海峡油轮通行跟踪

#19日目前无油轮进出记录

#18日成功通行霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，SoH）的船舶共计6艘（7合规+1黑船），均为驶出。两艘曾试图驶入但失败折返。
①Torin 9281566，MR ，驶出。
②两艘LR1，其中1艘为希腊船东Dynacom的Athina（IMO 9389564)；另一艘为运营池运营池Navig8 LR8 Pool的Navig8 Macallister（IMO 9482873）。
③Desh Garima（IMO 9467756），为Aframax原油轮，印度船东Shipping Corp of India Ltd所有。
④VLCC船舶Fpmc C Lord（IMO 9447574), 中国台湾船东Formosa Plastics。该船舶2月22日驶进波斯湾，在被困近两个月后载着卡塔尔原油于18日下午三点半左右驶出。
⑤1艘4万载重吨的Handy（Akti A，9935569），希腊船东Ancora Investment Trust Inc所有。

#除此之外，尝试进入但失败的船舶：
①Madhuri（IMO 9521485)，LR1，18日下午行驶过SoH不久后原地折返，目前仍在阿曼湾锚泊。
②Oceana Kai（IMO 9221267), Handy，14-15日曾第一次尝试冲SoH，失败后并未远离，18日再次尝试冲刺SoH，仍然未能进入，目前已驶回阿曼湾。

🔥🔥【重磅】DeepSeek-V4跑分泄露，跑分领先海外一线模型；

💫【驱动消息】
①4月15日，英伟达CEO黄仁勋接受播客主持人Dwarkesh Patel的深度访谈，#黄仁勋指出:DeepSeek深度耦合华为对美国来说将是灾难.
②#Deepseek首次融资曝光，估值超100亿美金;
③#DeepSeek-V4跑分泄露，跑分领先海外一线模型；


核心受益标的:

#✅Deepseek概念:杭钢股份、并行科技、每日互动、海南华铁等

#✅华为昇腾概念:华丰科技、拓维信息、华胜天成、泰嘉股份、慧博云通等。

#文字观点

五洲特纸：提价落地，盈利改善，规模化&多品种优势逐步显现


事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入88.84亿元（同比+16.1%），归母净利润2.45亿元（同比-32.4%）；25Q4实现收入24.28亿元（同比+10.9%），归母净利润0.64亿元（同比+83.0%）；26Q1实现收入22.79亿元（同比+14.6%），归母净利润0.99亿元（同比+53.8%）。


量价齐升，盈利扩张。根据我们测算，26Q1公司整体销量约58万吨（由于春节影响，环比略降），后续伴随新增产能爬坡，整体销量有望持续提升；价格方面，我们判断格拉辛、热转印等日用消费系列春节后提价顺利落地、均价环比上行，其余纸种受益于公司自身优化产品结构，价格端保持稳定。尽管海外浆厂持续提价，但我们判断公司凭借规模采购&化机浆自给，成本提升幅度弱于行业，整体吨盈利Q1实现170+元（环比约+70元/吨）。展望未来，我们预计自26Q2起，公司有望呈现量价齐升趋势，且浆价趋于平稳，吨盈利或将延续环比改善趋势。


产能仍在扩张区间，多元矩阵搭建完成。截至2025年底，公司总造纸产能达到276.3万吨（25年新增30万吨包装纸/25万吨格拉辛/7万吨特种薄纸），其中工业包装材料98万吨/食品包装纸78万吨/格拉辛46万吨/文化纸30万吨/热转印11.2万吨/硅油纸7万吨/工业配套材料4.5万吨/描图纸1万吨。展望未来，我们预计公司26年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九江物流码头、60 万吨化学浆落地，公司经营效率、盈利中枢有望进一步提升。


盈利拐点显现。26Q1公司毛利率为9.39%（同比+0.6pct、环比+1.8pct），净利率为4.36%（同比+1.1pct、环比+1.7pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为5.68%（同比+0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.32%/1.94%/1.30%/2.12%（同比分别+0.1/+1.0/+0.04/-0.3pct），未来受益于规模优势，费用率有望持续节降。


现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.32亿元（同比+1.90亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为55.3/38.0/35.2天（同比+5.4/-10.1/-1.0天）。


盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.0、6.2、7.1亿元，对应PE为13.8X、11.1X、9.7X。


风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预#文字观点

🔥【图南股份】25A&26Q1业绩点评：转型升级过渡阶段，一季度明显经营向好——【长江军工】


事件：公司发布25年报，25A实现营收11.26亿元，同比减少10.5%；归母净利润1.55亿元，同比减少41.84%；扣非归母净利润1.5亿元，同比减少43.96%，其中25Q4实现营收2.67亿元，同比增长49.91%，环比增长2.58%；归母净利润0.32亿元，同比增长258.79%，环比增长5.05%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长229.08%，环比增长2.56%。同时公司发布26年一季报，26Q1实现营收3.43亿元，同比增长19.87%；归母净利润0.96亿元，同比增长129.22%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长138.88%。


受客户需求波动、产品结构调整及沈阳子公司转产等因素影响，公司25A业绩出现短期波动，26Q1已明显修复。25A分业务来看，变形高温合金收入5.4亿元（yoy+3.2%），铸造高温合金收入2.7亿元（yoy-35.6%），中小零部件收入0.6亿元（年度首次披露），特种不锈钢收入0.6亿元（yoy-11.0%），其他合金制品1.0亿（yoy-36.2%）。核心业务中铸造高温合金、特种不锈钢有所下滑，下游主要为国内特种领域；变形高温合金主要为棒、丝、管材，下游较为分散从而韧性较好。26Q1公司收入实现同比19.87%增长，业绩大幅增长，反映多元业务布局下公司成长韧性较强。


受行业整体影响，铸造高温合金毛利率有所波动，其他业务盈利能力基本维持稳定。25A销售毛利率为28.03%，同比降低5.9pcts；期间费用率为10.83%，同比提升1.8pcts；销售净利率为13.79%，同比降低7.43pcts。分业务来看，25年变形高温合金毛利率25.9%（yoy-0.3pcts），铸造高温合金毛利率38.1%（yoy-11.2pcts，或受产能利用率波动影响），中小零部件毛利率21.9%，特种不锈钢毛利率39.0%（yoy-3.7pcts），其他合金制品毛利率12.9%（yoy+0.7pcts）。


公司子公司逐步转入规模化生产阶段且在手订单充足，十五五期间或进入新一轮高成长阶段。25A末存货余额为11.12亿元，相比期初增长105.4%，固定资产余额为8.95亿元，相比期初增长15.55%；26Q1末存货余额为14.16亿元，相比期初增长27.38%，固定资产余额为9.59亿元，相比期初增长7.15%。25年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 19.9亿元，其中10.9亿元于26年确认收入（其中公司本部1.6亿元），8.7亿元于27年确认收入。


盈利预测与估值：公司26-28年归母净利润预计为3.7/5.1/7.3亿元，同比增速为136%/38%/44%，对应PE为49/36/25倍，持续推荐！

☎详情欢迎联系【长江军工】杨继虎175****5114#文字观点

【英矽智能】深度报告——生成式AI赋能药物研发，定义AI制药“工业化”新范式

AI技术驱动新药研发范式由“经验筛选”向“精准生成”跨越，显著提升产业效率。当前，全球新药研发面临投入产出比持续下滑的挑战，AI介入通过缩短研发周期、降低试验成本，正成为行业破局的关键。英矽智能利用生成式算法，AI可将临床前候选化合物（PCC）的发现周期从传统的4.5年大幅缩短至12-18个月左右，研发费用亦实现数倍缩减。全球AI药物发现及开发（AIDD）市场呈现高速增长，2023年市场规模约为119亿美元，过去五年复合年增长率（CAGR）达到22%，预计未来五年行业仍将保持约23%的高速增长，AI正加速从研发工具演变为生物医药产业的底层生产力。

英矽智能凭借端到端生成式AI平台与丰富的临床管线，确立了其在全球AI制药赛道的领军地位。作为全球生成式AI制药的先行者，英矽智能核心壁垒在于其自主研发的Pharma.AI闭环平台，实现了靶点发现、分子生成及临床预测的全流程纵向整合。公司通过算法逻辑打破了生物学与化学之间的沟通壁垒，已建立起由30余条创新药管线构成的多元组合。其中，核心管线ISM001-055作为全球首个由AI发现靶点且由AI设计分子的候选药物，已推进至临床II期阶段。该品种的实证数据不仅证明了公司在工业化落地上的强大执行力，更验证了AI在开发“同类首创（FIC）”药物方面的独特优势。

公司构建了以“药物发现与管线开发”为核心的多元化商业矩阵，资产转化价值已获全球顶级药企验证。在核心的药物发现与管线开发领域，公司通过与产业伙伴合作开发或将自研PCC分子对外授权，获取包括首付款、基于研发及监管进展的里程碑款项，以及未来产品上市后的销售分成。2021年至2026年3月13日，公司共产生10余项资产对外授权及合作研发项目，合约总价值超46亿美元，有力证明了其管线资产的商业化落地潜力与市场认可度。同时，Pharma.AI软件平台已为全球前20大制药公司中的13家提供技术支撑，贡献稳健现金流。基于核心管线陆续步入临床收获期、跨国药企合作的持续深化以及高管团队卓越的执行力，我们对公司主营业务的长期增长前景保持乐观。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为0.06、0.11和0.27亿美元。采用P/S相对估值法进行估值，可比公司26年平均P/S为39，英矽智能2026年P/S为31，相较于4月17日可比公司平均P/S，公司有28%的上涨空间，目标市值459亿港币，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：营业收入波动风险、竞争风险、管线研发失败风险
☎联系人 申万宏源 张静含/仰佳佳/瞿大智#文字观点

【巨子生物】更新：可复美重磅新品上新（对标胶原棒超级大单品），关注新品催化

📍总结：此次新品超透棒是继胶原棒之后力推的次抛产品，主打透光亮、去浊相，水油黄金配比；🎁超透棒#对标超级大单品胶原棒，有望3-5年成长为10亿级大单品。

新品：重组胶原蛋白光奕双粹水油次抛精华液（超透棒），主打皮肤透亮（vs 胶原棒主打修护褪红）

1️⃣价格：超透棒略高于胶原棒
#超透棒天猫旗舰店露出价格399元（正装30支*1.5ml+赠同款12支+焦点面霜清爽版15g）
vs 胶原棒 379元（正装30支*1.5ml+赠同款14支+吨吨喷雾100ml）

2️⃣卖点：透 光 亮，去浊相
透：阳离子化脂质体包裹超分子重组胶原蛋白，实现深渗透、高活性

水油超光亮：82:18的水油比例，肤感轻润不腻，VCIP+VE+盐生杜氏藻抗氧化。#文字观点

【浙商轻工史凡可】XREAL招股书梳理：AR眼镜第一股


业绩一览
2025年公司收入5.16亿元（同比+31%），毛利率35.2%，净利润亏损4.56亿元。按产品拆分，25年AR眼镜收入4.03亿元（同比+31%），其中One系列（均价3196元）收入3.56亿元（同比+872%），占比69%，销量11万台；Air系列（均价1656元）收入0.29亿元（同比-88%），占比6%，销量1.7万台；Light-Ultra-Aura产品线（均价3665元）收入0.18亿元（同比-38%），占比4%，销量4973台。按区域拆分，#海外收入占比71%，其中美国/日本/欧洲占比37%/15%/14%，国内占比29%。


股东结构
XREAL自成立以来完成多轮融资，主要股东包括：淘宝中国控股、立讯精密、快手、蔚来资本、爱奇艺、红杉中国、高瓴创投、中金资本、云锋基金、顺为资本和浦东创投。


AR眼镜行业
智能眼镜包括AR眼镜+无显示型眼镜，根据艾瑞咨询，25年AR眼镜全球销量约50万台（21-25年CAGR为49%），无显示型眼镜全球销量约680万台（21-25年CAGR为90%）。全球AR眼镜市场相对集中，25年CR5收入/销量合计80%/83%，#XREAL收入/销量份额分别为27%/25%，位居全球AR眼镜市场第一。


公司产品

产品矩阵：主要包括Air、One、Light-Ultra-Aura三大系列，#26年三条产品线均有新品推出，新品包括ROG XREAL R1（与华硕ROG合作、面向游戏的联名产品）、Air系列Project Helen（提高价格竞争力）、Project Aura（与Google在Android XR平台开发）。

核心技术：1）自主研发X-Prism光学引擎，比传统BB方案可提供更薄的模组和更宽的FoV，其中Project Aura可实现约70°视角；2）X1端侧协处理器，支持空间算法在本地运行，运动到光子延迟低于3ms；3）高性能算法，能够在物理空间中稳定虚拟对象，支持实时2D转3D视频转换等功能；4）自主研发NebulaOS，作为设备能力与应用之间的系统接口。

☎️欢迎联系：史凡可188****4824/傅嘉成/曾伟/褚远熙/曹馨茗156****2051#文字观点

【华创医药】恩华药业25年报&26一季报点评：存量风险全面释放，2026年有望迎来业绩与研发拐点

2025A：营业收入59.11亿元（+3.75%），归母净利润10.57亿元（-7.54%），扣非净利润10.58亿元（-7.50%），年报业绩低于预期。
2026Q1：营业收入16.10亿元（+6.58%），归母净利润3.17亿元（+5.56%），扣非净利润
3.18亿元（+6.15%），一季度业绩符合预期。
#需要2025及2026Q1详细产品拆分请私信索取


依托咪酯集采拖累2025年业绩。依托咪酯集采结果于25年10月落地，落地后恩华依托咪酯主要涉及三项工作：降价10%+分光脚品种20%的量+长链剂型变更中长链，三大因素严重影响四季度销售，25Q4收入约1亿元，同比下滑62%，考虑到依托咪酯较高的毛利率和净利率，依托咪酯是25Q4业绩承压最关键因素。同时公司针对苑东代理的奥沙西泮以及绿叶的长效制剂进行额外销售费用投入，CNS创新药临床不断推进，费用投入也对利润造成一定影响。


核心精麻产品与创新药依然保持较好的放量势头。尽管依托咪酯（-28%）和咪达唑仑（-8%）两款核心产品表现不佳，但羟瑞舒阿、TRV 130和安泰坦保持较好增长势头，2025年羟瑞舒阿合计15.2亿（+27%），TRV 130收入2.2亿（+100%），安泰坦2.0亿（+104%）。


2026年有望迎来业绩与研发的双重拐点。展望2026年，依托咪酯与咪达唑仑均将消化风险因素重回增长，羟瑞舒阿预计增速25%，TRV 130翻倍，安泰坦+70%，奥沙西泮、绿叶长效针剂等均为额外增量，在25年低基数下，预计2026年全年利润将重回双位数区间。同时，2026年内公司NH600001乳液有望获批，NH102、NHL35700进入III期，NH130、NH140068、NH300231等产品临床稳步推进。

联系人：郑辰/朱珂琛

贵州茅台（600519.SH）：公司主动调整，26年轻装前行，今年以来一系列的市场化改革取得了良好效果，主要包括上线i茅台、落地代售政策、飞天茅台提价。目前市场供求关系良性，批价在1600元左右，经营趋势向好。

对于年报我们认为，

一、25Q4是为26年的市场化改革主动调整，是务实之举，渠道在Q4资金压力大幅缓解，渠道库存得到去化；

二、全年看茅台酒和系列酒销量稳增，茅台酒营业收入1465亿，同比增长0.4%，茅台酒销量4.68万吨，同比增长0.73%，25年系列酒营收222.7亿，同比下降9.8%，系列酒销量3.84万吨，同比增长3.88%；

三、2026年没有量化目标，核心是推进市场化改革；

四、积极回馈股东，大比例分红回购，全年累计分红金额650.33亿，分红率79%，现金回购61亿，分红回购合计711亿；

五、产量和产能稳增，25年设计产能4.64万吨，新增基酒产能1800吨，于25年10月投产，25年茅台酒产量5.85万吨，同比3.91%；

六、我们对茅台一季度经营情况充满信，坚定推荐！

#文字观点

二手成交延续过去3年最强，价格月环比维持在-0.5%左右的幅度，比过去两年幅度更小，一线价格依然维持韧性，挂牌较节前小幅提升

【申万TMT】20260419 DeepSeek-V4跑分泄露，跑分领先


DeepSeek V4 benchmark泄露，该信息仍未得到证实，但基于该信息结合此前市场的预期，我们觉得有以下要素值得关注：

#各项能力冲刺SOTA，通识、推理、数学、代码、Agent几项benchmark中对比GPT5.3、Claude Opus4.6、Gemini 3.1 Pro Preview来看均达到SOTA。

#有可能是首个基于国产卡的前沿模型。结合此前DS预计全面迁移至华为昇腾芯片及CANN异构计算架构，如果此次跑分情况证实，代表了DS v4可能是首个基于国产卡并达到全球SOTA能力的模型。

#详情包括跑分情况、包括是否采用了年初发布的engram、dualpath等技术、仍需等官方发布证实。

详情欢迎联系！

【中信策略】市场流动性数据跟踪-260417：1）对于以杠杆资金、中小私募为代表的活跃资金而言，经历快速反弹后仍有加仓空间。根据对中信证券渠道调研，在市场下跌过程中样本活跃私募仓位从2月末（2月27日当周）的82.9%降至3月27日当周的78.4%，随后两周回升至4月3日的78.5%、4月11日的80.3%。杠杆资金在此轮回调过程中展现韧性，近期回补仓位也相对迅速，市场融资余额从3月24日的25964亿元修复至4月16日的26489亿元，基本回到2月末的水平，而较1月高点27252亿元仍有提升空间。2）对于以保险资金、理财子、固收+为代表的保守型绝对收益资金而言，目前仓位估计低于二月末。ETF申赎情况来看，实际上4月9日以来宽基ETF净流出的673亿元，甚至高于3月2日~4月2日调整阶段的484亿元的净流出水平。从渠道调研的固收+申赎情况来看，4月以来在反弹过程中回流的资金也低于3月整体流出的资金。3）此外，2、3月份私募备案规模仅次于2025年的7月，3月A股新增开户数为2024年9月以来第三高，同比增50.1%；根据中信证券渠道调研，财富委结算金规模4月以来逐渐提升至历史最高水平，也印证了个人投资者入金相对积极。这些资金都构成潜在增量，以上两类资金的布局方向或更倾向于下沉至中小盘。

汇报3❗【天风电新】环旭电子：SiP龙头卡位AI光通信+算力硬件，锚定高成长-260418
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🌼前期震荡系认知偏差，AI算力+光通信商业化双轮驱动价值重估窗口开启。

公司前期股价波动核心系市场未充分认知SiP封装龙头切入光模块赛道的成长性，低估日月光先进封装+光创联光电技术+自身系统集成三位一体优势。随着800G/1.6T光模块订单锁定、CPO技术闭环形成、产能加速释放，公司未来业绩高增确定性强，认知差修复带来显著估值弹性。

🌼核心逻辑：SiP制造全球龙头+光通信全栈布局，深度绑定头部CSP/终端客户，双轮驱动业绩跨越式增长。

环旭电子依托日月光封测赋能，通过“内生+外延”切入高速硅光模块、CPO、NPO、AI算力硬件、智能眼镜等高景气赛道，绑定NV、亚马逊、Meta、苹果等核心客户，未来几年进入业绩放量期，成长路径清晰。

一、光通信：硅光模块+CPO+NPO三维布局，未来年化有望35+亿利润。

1、硅光模块：携手光创联（高速光引擎核心厂商）+日月光，光创联负责光引擎、环旭负责后端制造，在手Coherent代工订单充足。预计2026年年中越南厂达10万只/月，2027年或翻倍至240~300万只/年，假设800G/1.6T各半，对应有望25亿利润；

2、CPO：环旭+光创联+日月光覆盖光源、耦合测试、封装全环节，模组+光引擎+交换芯片ASP 5万美金，净利率3%，单台有望盈利1500美金，20万台或对应10亿利润（假设50%份额）。

3、NPO：预计2026Q2进入样品阶段，2027年下半年量产，substrate级方案壁垒显著高于PCB方案，对接北美头部CSP。

二、VPD方案有望贡献额外20e利润。

公司与母公司合作开发AI服务器VPD解决方案，计划2026年完成PDU产品方案；预计2027年完成样品验证及NPI产线转量产，针对垂直供电系统优化PDB+VRM+液冷板架构 。

按VPD单价1.5元/瓦预期，2027年海外共40GW的装机预期下总空间约600e；除芯片外的其他价值量约50%，假设50%份额，对应约150e收入、20e利润。

三、传统主业消费电子+亚马逊网卡+Meta眼镜主板，或稳定贡献25e利润。

1、苹果消费电子：预计26年苹果等消费电子主业将贡献18亿利润；

2、亚马逊网卡：26年预计7亿美金收入，对应2.5亿元利润（26Q4新增AWS板卡PCBA，价值量持续提升，预计2027年同比+50%）；

3、智能眼镜：主供Meta WiFi模组（5.5美元），主板模组预计50%份额（95美元）、WiFi模组主供，合计有望贡献5亿元利润。

🌼目标空间：SiP主业托底+高景气新业务爆发：消费电子主业合计25亿利润，光通信+VPD电源未来有望55+亿利润，合计80e利润、20X 看1600亿，近70%空间。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫

【浙商电子】北方华创：2025年营收保持高速增长，半导体设备龙头长坡厚雪。

💥2025年度
▪营收：393.5亿元，同比+31%
▪归母：55.2亿元，同比-2%
▪扣非：53.4亿元，同比-4%
▪毛利率：40.10%，同比-2.75pct
▪净利率：13.74%，同比-5.34pct

💥25Q4单季度
▪营收：120.5亿元，同比+26%，环比+8%
▪归母：3.9亿元，同比-66%，环比-80%
▪扣非：2.3亿元，同比-82%，环比-88%
▪毛利率：37.15%，同比-2.77pct（新产品验证过程中，零部件迭代升级成本较多导致）
▪净利率：3.56%，同比-9.45pct

💥经营分析
#集成电路设备业务快速增长： 公司刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市占率显著增长，集成电路设备营收同比增长超50%。

#持续加大研发投入强度： 2025年研发费用达54.4亿元，同比+47%，股权激励费用达到9.8亿元，同比+39%。

#加大人员储备迎接半导体周期： 持续扩充研发、市场拓展与客户服务等核心团队，全年新增人员4747人，2025年末公司员工总数超2.1万人。

💥半导体设备板块是【AI周期+存储周期】中核心受益环节之一，【晶圆厂扩产加速+国产份额提升】有望继续带动本土设备企业快速成长，复盘来看，部分半导体设备企业的毛利率波动往往来自于人员储备加速、demo设备密集验证等因素，竞争加剧因素比较少见，高壁垒、高成长依旧是行业主要属性。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；核心技术进展不及预期等。

浙商电子 厉秋迪188****1071

【国金电新】思源电气年报总览：全面开花、增长势头强劲，维持重点推荐
260418

☀️25年营收215.4亿元，同增39%，归母31.5亿元，同增54%，毛利率30.8%，同比-0.5pct；Q4营收77亿元，同增53%，归母净利润9.6亿元，同增72%，毛利率28%，同比-2.9pct，主要系低毛利储能&EPC业务Q4集中交付影响。

# 出海步入收获期、国内持续高端化突破 25年海外营收58亿元，同比+86%，在手订单充足，后续仍将高速增长；国网750kV GIS份额快速突破，中标南网±800kV柔直换流变阀侧套管，220kV继电保护首次在南网集采中标。

# 变压器&开关表现亮眼、储能业务进入放量前夜 25年公司变压器/开关营收同增38%/29%，毛利率36.4%/36.9%，同比+4.1/-1.9pct；储能营收15亿元（同比+121%），与宁德时代签署​​3年50GWh​​储能合作备忘录，预计海外储能业务加速突破。

# 新业务多点开花 1100kV GIS、环保型145/252kV GIS预计27年上市，后续有望突破特高压、欧洲高端市场；超级电容在新型电力系统、数据中心均取得显著进展；静止型同步调相机和调频储能逐步从试点转为批量应用。

# 25年经营目标超额完成、26年展望积极 公司25年营收/订单目标均超额完成，指引26年新增订单​​375亿元​​（同比+30%），营业收入​​270亿元​​（同比+25%），看好26年营收&订单持续超预期！

🎁 投资建议：26年将会是公司真正多点开花的一年，业绩超预期空间更大，年内目标2500+亿市值，维持重点推荐！


欢迎联系:姚遥/王炳宣/ 范晓鹏

【三孚新科】逻辑梳理推荐：PCB设备+药水双击协同【东北计算机】，周更新part1 0418

我们预计Q2-3是PCB板厂业绩加速释放期，同时capex有望持续上修，进一步利好上游

1️⃣主要产品分为表面工程专用化学品（电镀液沉铜等）以及表面工程专用设备（电镀设备和铜箔表面处理机等）；PCB药水+设备（控股明毅电子51%），客户粘性更强；

2️⃣市场：1）PCB药水，海外主要是安美特，麦德美，三孚+天承主要在走国产替代，目前药水在PCB成本占比5%，AI PCB占比预计在8～10%，预计空间可以达100e；2）PCB电镀设备，预计空间在50e；3）复合集流体设备预计200e～300e空间，终端宁德时代；4）隆扬电子表面处理机，1wt对应70～80台，15e；

3️⃣业绩估值：
# 设备 1）公司PCB电镀设备今年订单10e+；2）复合集流体设备主要供货胜利精密（3500w/台），10台+采购预计3.5e；3）隆扬电子表面处理机（2000w/台），10台+采购预计2e（去年已经开始用公司的产品）；合计今年利润预计3.2e，明年预计8e利润，并表预计4e；
# 药水 今年预计1e利润，明年2e。

📈📈整体27年可看6e利润，对应市值可以看200e+，对应翻倍以上空间

PS：国际巨头集体押注加速拐点到来。台积电 CoPoS 封装产线加速落地，苹果在下一代高算力硬件中测试玻璃基板技术，英特尔相关产线进入大规模量产推进阶段，利好电镀设备。# 三孚新科旗下明毅电子的玻璃基板电镀设备率先投入试产，详细私信我们

继续推荐新雷能

客户突破、新的谷歌链：公司绑定adi，一季度adi在谷歌有突破。目前终端客户是谷歌、aws、meta。

订单变化：产业链反馈，5月开始公司给adi做二次电源的产量在10-20万套/月，之前两个季度平均1万套/月不到。

产品拓展：二次电源q2开始反应业绩。此外，NV的一次板载电源（800V-54V）预计q4开始逐步放量，未来还有一二次耦合电源（800V-12V）、三次电源vpd等。

AIDC柜内电源走向现实，一二三次都有，q1业绩拐点，建议重视！具体盈利预测参考公开报告。

[方正军工/新兴产业] 国家加速布局商业航天，重视板块新一轮机会

国家航天局表示2026年，国内将进行# 深空探测:天文二号小行星探测与采样;# 载人航天:神舟二十三号等载人任务。# 运载火箭:验证多型号可回收火箭;# 商业航天:推动产业发展。同时，4月24日举办的中国航天日活动将发布一系列重大信息。

商业航天安全监管会议指出#总书记高度重视商业航天发展，并作出系 列重要指示批示，目前商业航天安全监管工作# 取得阶段性成效，各项重点任务有序推进。

顶层重点加码商业航天，市场风偏回归，星箭后续催化充足，三重利好共振，板块将迎来新一轮机会;建议关注核心国家队标的、β复苏环节、星网垣信核心供应商:

# 国家队:电科蓝天、中国卫星、国博电子、海格通信
# 星网核心供应商:铖昌科技、信科移动
# 通胀-卫星能源:电科蓝天、上海港湾
# 火箭:广联航空、超捷股份、斯瑞新材

# 风险提示:技术研发进度不及预期风险;商业化落地不及预期风险;政策支持不及预期风险等。

高钨价下的刀具突围之路：华锐精密刀具小型化，抢滩高钨价时代红利


小尺寸减钨系列，夺取刀具战略高地
公司近期推出小型化刀片，实现单刀减耗 40%-50%。
在资源硬约束背景下，通过物理减量对冲钨价波动，以高性价比策略抹平内外价差，加速中高端国产替代。


盈利弹性测算：
以 W 型刀片为例，单重由 10g 降至 5.5g（减耗 45%），每公斤原料产出由 100 片增至 182 片。
在 WC 成本 2000 元/kg 的基准下，单公斤利润由 470 元跳升至 1443 元。


向上游突破：布局废钨回收，锁定资源价差
控股子公司“衡东华锐”落地，卡位 5000 吨 APT 产能。
通过打通“废钨-APT-碳化钨”循环链条，再生原料较原生矿约 20% 的成本优势，提升盈利能力。


业绩有望持续超预期，重视国产刀具龙头投资价值
“产品端增效（小型化）+ 成本端降本（废钨回收）”逻辑清晰。公司盈利中枢将系统性上移，业绩高增确定性极强。

风险提示： 新产品推广不及预期、下游需求波动

🔥寻找下一个大模型的非共识机会：全模态融合@华泰计算机（0419）

🌟张小珺和李广密最近一期的大模型访谈，有个点值得注意：过去模型商业化走了两条路，早期是抢C端流量窗口，ChatGPT / Gemini /
豆包忙着争DAU/MAU，而那时候C端没做起来的Anthropic在闷头搞Coding和高价值2B。当下，Anthropic厚积薄发，Coding成为共识中的共识，token
#ARR成为风向标 。

🌟但是，模型界所谓“各领风骚数百天”，最近是否大家遗忘了Gemini
3去年年底的高光时刻，OpenAI前几年C端的独占鳌头？下一个非共识，或者说Anthropic之风过去后的下一个点，我们认为很可能是#全模态的融合能力
。

🌟第一性原理出发，先回到AGI的本质是什么，#是“生产力提升” ，广密也提到了：大模型是“全球 GDP 的操作系统”，全球 GDP
未来的相当大比例或被模型自动化，本质也是生产力提升。大模型的生产力由两部分构成——intelligence和creativity。intelligence的第一幕是Coding，那后续自然会延伸到creativity，考验的是#多/全模态的融合能力
。

🌟在全模态能力上，#MiniMax 早期就开始强调“原生多模态”，并且已经做到了“全模态”布局。年中即将发布的 M3
系列，有望进一步进入“融合模态”的阶段。而这个阶段，#MiniMax
的LLM和多模态模型有大量底层Know-How可复用，很可能会进入intelligence和creativity齐头并进的加速期。差异化的模型定位，使得#M2_7的文本API毛利率达到40%
。

🌟在底层的Infra方面，#MiniMax
能够灵活调度和调整算力配置，保证算力供应充足，实现#TPM（tokens_per_min ute）峰值周环比增长10%到20% 。

🌟回顾历史，#MiniMax
已经走过了和OpenAI的C端竞赛，和Anthropic的Coding竞争（M2系列、Harness），下一步的#全模态融合的intelligence 和creativity能力也已就绪
，以此争夺“全球 GDP
的操作系统”地位，而这个空间，按照广密说法是海外头部“每家都可能达到10万亿美元体量”，国内即使只有1/10体量，也价值万亿美金。

#文字观点

ClaudeOpus4.7发布，隐形涨价35%验证编程赛道付费弹性

事件：4月16日，Anthropic发布ClaudeOpus4.7，API定价维持百万tokens输入5/输出25不变，但更换新tokenizer后同等输入token消耗增加最多35%，实质构成隐形提价。视觉能力大幅提升，XBOW自主渗透测试视觉准确率从54.5%跃升至98.5%，图片分辨率支持提升至2576像素（约3.75兆像素），为此前3倍。新增xhigh推理档位、/ultrareview代码审查命令及CyberVerificationProgram安全研究合规通道。值得注意的是，多位开发者和创作者反馈Opus4.7文字品味明显退化，出现“稳稳接住”“收口”“压实”等套话化表达，创作能力不及4.6。

观点重申：

1、Anthropic换tokenizer带来的隐形涨价，和智谱GLMCodingPlan提价30%逻辑一致——编程场景用户对价格的敏感度远低于对效率的追求。Anthropic的解释是“单次请求token更多但一次通过率更高，整体成本反而更低”，这本质上是编程场景的付费弹性验证：开发者愿意为减少调试轮次买单。国内模型公司也在走同一条路，智谱提价后用户未见流失，MiniMaxHighSpeedCodingPlan推出即热捧，编程赛道的提价空间被持续验证。

2、视觉能力从54.5%到98.5%的跃升，意味着Agent场景的落地瓶颈正在被打开。AI要自己做渗透测试、自己操作浏览器和后台系统，前提是看得懂屏幕上的每一个细节，4.6时代一半的图看不明白，4.7接近全通。

3、模型创作能力退化是行业性隐忧。从GPT-5.4到ClaudeOpus4.7，所有公司都在卷编程，Benchmark一个比一个强，但文字品味和创作能力系统性退步。这可能是商业化导向的结果。编程能力可量化、可收费、可提价。

风险提示：模型迭代不及预期，行业竞争加剧，地缘政治风险，AI安全监管趋严。

资料来源：新浪财经，数字生命卡兹克

#文字观点

【周末科技-航天-医药信息汇总】：

1、科技
（1）工业富联：GB200、GB300出货顺畅，CPO全光交换机样机开始生产。
（2）据The Information：DeepSeek在首轮外部融资中寻求超3亿美元的资金，估值超100亿美元。（3）北京智谱华章科技股份有限公司A股IPO于近日更新辅导进展。
（4）据台湾工商时报消息，日前，晶圆代工厂联电向客户发出涨价通知，预告2026年下半年将调整晶圆价格。

2、商业航天
（1）在17日国家航天局举办的2026年“中国航天日”新闻发布会上，2026年中国航天重点任务发布。
（2）国家航天局官宣：将发布一系列航天领域重大信息。

3、医药
（1）减肥药公司Kailera上市首日涨62%，系恒瑞医药合作伙伴。
（2）礼来米吉珠单抗注射液在华正式上市。

中炬高新2025年年报暨2026年一季报点评：收入趋势转正，主业盈利连续改善


中炬高新2025年实现营业总收入42.00亿元（同比-23.9%）；归母净利润5.37亿元（同比-39.86%），扣非净利润5.36亿元（同比-20.08%）。公司2025Q4实现营业总收入10.43亿元（同比-33.65%）；归母净利润1.57亿元（同比-50.4%），扣非净利润1.52亿元（同比+28.21%）。公司2026Q1实现营业总收入13.2亿元（同比+19.88%）；归母净利润2.63亿元（同比+45.11%），扣非净利润2.39亿元（同比+32.49%）。


主业收入增长趋势连续改善。
2025年度公司主营业务收入39.26亿元（同比-19.13%），2025Q4（同比-19.76%）；2026Q1实现主营业务收入11.81亿元（同比+15.07%）。
分品类看2025年度营收——酱油24.97亿元（同比-16.26%），2025Q4（同比-12.12%）；鸡精鸡粉5.38亿元（同比-20.29%），2025Q4（同比-12.74%）；食用油2.89亿元（同比-48.99%），2025Q4（同比-58.83%）；其他6.02亿元（同比-4.66%），2025Q4（同比-3.84%）；分品类看2026Q1营收——酱油7.33亿元（同比+13.1%）；鸡精鸡粉1.63亿元（同比+25.77%）；食用油1.08亿元（同比+112.99%）；其他1.78亿元（同比-10.46%）。#在春节错期和低基数的效应下，以酱油、鸡精鸡粉为代表的主营业务收入连续2个季度增长趋势改善。


征地收益减少拖累盈利增长，美味鲜盈利能力连续改善。
2025年度归母净利率同比下滑3.39pct至12.79%，毛利率同比-0.61pct至39.17%，期间费用率同比+5.01pct至24.16%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.62pct）、管理费用率（同比+1.07pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比下滑5.08pct至15.06%，毛利率同比-6.77pct至39.07%，期间费用率同比+0.89pct至19.42%，主要系销售费用率（同比+0.75pct），2025Q4整体毛利率下滑主要系同期的营业总收入中含有征地收益，拉高毛利率基数。2026Q1公司归母净利率同比提升3.46pct至19.9%，毛利率同比+3.7pct至42.42%，期间费用率同比-0.34pct至19.56%。#单看美味鲜：2025Q4净利率达17.6%，2026Q1净利率达19.1%，#均高于过去5年的年度净利率水平，公司的改革降本已初见成效。


经营调整初见成效，外延拓展品类。
在新一届董事会（2025年7月到任）的改革调整下，公司效能释放初见成效。随着渠道库存逐步消化及价格体系理顺，叠加公司在餐饮渠道、复合调味品（2026年初完成对味滋美的收并，以火锅底料为切入点进军复调，完善产品矩阵）及海外市场（由贸易出口转型品牌运营，加强B端合作）的持续布局，中长期看增长动能有望逐步恢复。预计2026/2027年公司归母净利润分别约6.99亿元/7.71亿元，对应PE估值为22/20倍，维持“买入”评级。


详情欢迎沟通，恳请多多支持～#文字观点

PIC重塑光通信产业格局 有望打开全场景光互联空间
◼ 产业范式变革：PIC（集成光路）推动光通信从分立器件“组装模式”走向“芯片化制造”，设计能力与工艺积累成为核心壁垒 + 光模块需求从数百万级提升至数千万级，未来有望达数亿级别
◼ 价值链重构：PIC将核心价值向设计与工艺端聚焦，具备自主PIC设计能力的企业可掌握产业链话语权与高附加值环节，重构利润分配格局
◼ 应用场景扩展：PIC协同先进封装推动光互联从数据中心scale out向scale up渗透，打开从中长距到短距、设备级到芯片级的更大规模市场
#文字观点

【周末美伊冲突消息汇总】：

（1）AXIOS：美伊会谈预计将在伊斯兰堡举行，可能在周日。
（2）伊朗外长阿拉格齐：霍尔木兹海峡的商业船只通行已开放。
（3）据船舶追踪网站vesselfinder4月17日公布的数据，一艘悬挂巴基斯坦国旗的油轮驶入波斯湾，成为自美国13日实施封锁以来，首艘载有原油经霍尔木兹海峡驶出的油轮。
（4）特朗普：伊朗刚刚宣布，伊朗海峡现已全面开放，并准备迎接全线通行。
（5）以色列宣布全国基本解除战时限制。
（6）特朗普：伊朗已同意停止浓缩铀活动。
（7）特朗普：伊朗将中止核计划且无法获得被冻结资金。
（8）知情人士称美伊下轮谈判最快可能于20日恢复。
（9）伊朗伊斯兰革命卫队海军司令部说，新规定一是民用船只必须通过伊朗指定航线通行；二是军用船只仍禁止通过；三是所有船只通行均须与伊朗伊斯兰革命卫队海军协调。
（10）特朗普：22日前达不成协议战火或将重燃。
（11）伊朗军方发言人：因美国“违背承诺"伊方已恢复对霍尔木兹海峡的控制。
（12）美国总统特朗普18日称，美国正在与伊朗对话，“他们又想封锁海峡，但伊朗无法要挟我们。今天结束前会有消息”。
（13）伊朗：关闭霍尔木兹海峡直至美国解除封锁。
（14）伊朗首席谈判代表卡利巴夫：我方与美国的谈判已取得一定进展，但双方分歧依旧巨大。

#文字观点

‼️领导好，过去两周A股陆续披露了很多不错的一季报（集中在Ai和储能），下周开始美股也进入财报密集披露阶段。

如上图，红色为Ai相关标的，供您惠存

🍁🍁 🍁双林股份首发角模块-无人 矿卡 0418 hcdx

🍁# 创新制造 魔方架构：全球唯一无级调节轮距/轴距，获日内瓦发明金奖

轴向磁通电机：扭矩↑40%，8电机组合达2400kW总功率

4/6/8驱定制：轮端扭矩50-100万Nm，效率≥95%

🍁# 数据参数领先 载重：158吨额定/248吨极限，100m³定制货箱

能耗：0.16-0.19kWh/(t·km)（国际领先）

转向：12m最小半径，支持斜行/原地掉头

制动：五重冗余（双EMB+电机+内外八制动）

L4级线控底盘：远程控制/自动装卸/云端调度

超长寿命：2.7米轮胎寿命↑30%，油气悬架比板簧轻50%

仿真验证：20+工况疲劳测试，10年耐久保障

🍁# 能源效率 1056kWh电池：5分钟换电/18分钟闪充

增程兼容：甲醇/柴油混合动力

维护：OTA升级+预测性维护，停机↓30%

【申万计算机】物理AI商业化加速！Claude Opus 4.7+Mythos 讨论！—周报260418

烟花物理 AI 商业化提速，竞争转向数据与仿真能力
玫瑰真实数据采集成本高、覆盖不足、加工复杂，合成数据重在基于真实机理扩充样本
玫瑰未来核心竞争力，是搭建 “真实沉淀 — 结构化 — 合成扩展 — 闭环验证” 的数据工厂体系。

烟花物理 AI 中游厂商，正搭建行业数据基础设施。
玫瑰群核、五一视界、索辰等将零散高成本数据转为可训练资产，充当数据放大器与场景底座。成长空间看平台化、行业复制与场景扩张速度。
玫瑰群核科技聚焦空间场景数据，构建物理 AI 所需场景底座。
玫瑰五一视界主攻视觉与实景合成，为 AI 提供高质量仿真环境。
玫瑰索辰科技深耕工业机理数据，打造专业级仿真与数据迭代能力。

烟花Claude Opus 4.7 迭代，重塑模型竞争焦点。
玫瑰Claude 强化复杂推理、Agent 编程与多步任务执行，视觉理解与专业输出更稳定。
玫瑰新 tokenizer 与动态思考深度，让长链任务完成率明显提升。
玫瑰模型首次试验网安护栏，为 Mythos 级大规模开放做准备。安全边界、权限分层与可控释放，将成为 AI 商业化的核心竞争力。

烟花重点公司更新
玫瑰达梦数据：DM9数据库+AI数据库发布！
玫瑰聚水潭：盈利拐点已现，规模化+AI+出海驱动未来增长
玫瑰神州数码：Token经济时代全栈智能焕发活力！

#文字观点

海优新材：2025年光伏胶膜底部明确，汽车调光膜迎来快速发展

事件：海优新材发布2025年年报，2025年实现收入11.61亿元，同比下降55.19%；归母净利-4.93亿元，同比减亏；其中，2025Q4实现收入2.91亿元，同比下降45.9%，环比增长23.03%；归母净利-2.85亿元，同比减亏，环比亏损幅度扩大。

1、胶膜方面，2025年销售2.25亿平，同比下降46.98%，均价为4.56元/平（不含税），同比下降22.77%，以上两方面因素共同导致收入同比下滑。从盈利来看，2025年毛利率为-3.48%，同比下降2.94pct，预计单位利润亏损接近1元/平。拆分至2025Q4，预计销量约0.5亿平，环比略微下降，受益于Q3末胶膜涨价，预计Q4盈利水平有所修复。

2、调光膜方面，预计2025年收入在5000万元左右，参考非光伏胶膜产品的毛利率为35.57%。PDCLC 调光膜及XPO轻量化环保皮革均已实现订单交付并稳定供货，PVE玻璃夹胶已具备产业化推广条件，进入客户测试验证阶段。PDCLC调光膜在2025年实现对上汽智己L6、比亚迪仰望U8L的量产交付，而且公司已经启动量产200万平扩产项目。

3、其他财务数据，2025年资产减值损失1.91亿元，主要来自于固定资产减值；期间费用率19.42%，同比增加9.09pct，主要是收入大幅下降导致，但期间费用绝对值为2.26亿元，同比下降15.80%。2025年经营活动现金流净额1.74亿元，2025年末资产负债率56.20%，财务状态保持稳健。

4、展望后续，公司26年胶膜销售聚焦头部客户，优化存量产能布局，海外市场以轻资产模式开拓，预计单位盈利实现同比减亏。汽车调光膜定点数量有望爆发，年初以来已公告2个定点，对接几十个新车型，预计后续还会有更多定点落地，后装市场亦在推进中。公司积极布局太空光伏封装材料，打造新增长点。公司已完成可转债强赎，股价迎来阶段性底部，看好光伏盈利修复和汽车业务放量，继续推荐！#文字观点

【国联民生能源 周泰团队】化工耗煤量同比增速+9.8%，环比增速-1.7%

截至4月17日当周，化工行业合计耗煤744.03万吨，同比+9.8%，周环比-1.7%。其中，甲醇耗煤374.69万吨，同比+7.0%，周环比-2.0%；乙二醇耗煤63.91万吨，同比+22.0%，周环比+1.2%；新型煤化工合计耗煤438.60万吨，同比+9.0%，周环比-1.5%。合成氨耗煤192.64万吨，同比+14.7%，周环比-3.6%；PVC耗煤60.45万吨，同比+7.4%，周环比-2.2%；纯碱耗煤52.34万吨，同比+3.2%，周环比+5.4%；传统煤化工合计耗煤305.43万吨，同比+11.1%，周环比-1.9%。

#文字观点

【君实生物】AACR数据更新-20260418

🔥事件：公司在2026年AACR大会上公布了数项重要临床数据。包括：JS207（PD-1/VEGF双抗）联合XELOX（卡培他滨+奥沙利铂）用于转移性结直肠癌（mCRC）一线治疗的II期试验。有效性方面，31例可评估患者中，21例部分缓解、9例病情稳定，ORR=67.7%，DCR=96.8%；mPFS、mDOR尚未达到。安全性方面，未报告剂量限制性毒性，与同类型方案安全性水平基本一致。JS207联合XELOX作为mCRC一线治疗，展现出可接受的安全性和良好疗效，有望推进至III期试验。

☀️同时，公司也公布JS207联合CTLA-4抗体JS007治疗晚期肝细胞癌（HCC）的II期临床数据，展现出良好潜力。有效性方面，接受初始剂量或更高剂量JS007治疗的患者中，ORR分别为33.3%（1/3）和71.4%（5/7），DCR分别为100%（3/3）和85.7%（6/7）。安全性方面，所有患者均未出现剂量限制性毒性，无患者发生导致死亡的治疗相关不良事件。早期高剂量下ORR数据未来值得期待。JS207和JS007联合用药作为晚期肝细胞癌的一线治疗方案，展现出良好的疗效和可接受的安全性，该研究的随机扩展阶段正在进行中。

🧧我们认为，此次公司公布的阶段性数据有力支撑后续临床试验的开展。建议持续关注，如PD-1/VEGF：+EGFR/HER3 ADC、+PD-1/IL2、+EGFR 3代小分子、+Nectin-4 ADC等试验推进，有望于26H2获得初步分析数据，BD潜力较大#文字观点

【华塑科技】逻辑梳理推荐：被低估的液冷CDU供应商【东北计算机】，周更新part2 0418

1️⃣基本盘：主要两大块1）算力基础设施业务布局（数据中心后备电池BMS，锌离子电池，动环系统，液冷）；2）新能源储能业务布局（家庭储能+工商业储能）；

2️⃣#后备电池BMS是基本盘： 客户主要是BAT字节+石化交通银行证券，收入稳定在2e+，锌离子电池和动环系统预计1e+；新能源储能业务爆发在即，家庭储能千万级，工商储能预计几个e；

3️⃣液冷：公司2月全资子公司与两方成立华域热控（下沙团队18年开始做液冷，主攻CDU+浸没式液冷），#90%海外客户通过华硕和WD供应NV，国内主要运营商，2025年已有收入2000-3000w，目前是国内第三方CDU供应商产能最大的，WD框架在1000台，单台70w，预计订单完成利润2e+（不考虑产品升级），125kw+135kw同步推进，#少有的2025年就已经有CDU收入的大陆供应商；

📈📈业绩估值：公司近半年资本运作动作丰富，收入利润今年有望爆发式增长，预计算力+能源今年贡献2e利润，对应今年25x，明年估值更低，对标英维克部分卡位，第一目标先看100e+❗️

By zyy

＃协创数据：大股东减持支持公司发展，看好算力规模再上新台阶！

🔥＃大股东PCL为公司提供资金支持、减持拟用于支持公司发展
✔4月17日公司发布2则公告：
①公司持股5%以上股东POWER CHANNEL LIMITED拟开展首发前股份询价转让。本次拟转让1038万股（权益分派实施后：1453.2万股），占公司总股本的3.00%，占该股东所持股份比例的18%，＃转让原因为股东自身资金需求及支持协创数据发展。截至2026年4月17日，PCL持有公司股份占公司总股本的16.66%。＃本次询价转让不通过集中竞价交易或大宗交易方式进行，不通过二级市场减持。

②为确保公司生产经营的正常进行和各投资项目的顺利实施，＃保证公司及子公司运营资金及时、足额到位，公司股东POWER CHANNEL LIMITED拟为公司及子公司提供资金支持，＃资金支持总金额不超过人民币20亿元，年化利率最高不超过4.5%。

✔＃我们认为： 公司持续加码算力布局、并积极筹备更大体量算力规划。融资与现金是算租公司的核心壁垒之一，此举或将进一步增强公司核心竞争力。＃我们看好2026-2027年公司算力规模持续攀升新高度！

🔥＃全球算力产业链迎涨价潮、算力租赁成为新风口
✔3月中旬以来，阿里云、腾讯云、百度智能云等头部厂商密集发布调价公告，AI服务价格涨价幅度从5%到34%不等。英伟达H100等一年期租赁价格涨幅已接近40%；智谱AI两个月三次上调API价格，GLM-5-Turbo模型在特定场景下涨幅接近翻倍。

✔协创数据预计2026Q1归母净利润将达6.5亿元至8.5亿元，同比增长284%至402%，＃其核心驱动力是智能算力服务业务的大幅增长。公司持续建设高端GPU算力服务器集群，已在上海、宁波、成都、乌兰察布等国内核心节点以及东南亚及美国等海外市场建立算力网络。＃目前公司在手订单充裕、交付有序进行。

🔥＃算力租赁商业模式升级、估值模式有望重塑
✔面对持续的算力缺口，租赁厂商的议价权显著提升，＃其业务模式正从单纯的“裸算力出租”向更高附加值的“模型服务”或“词元分成”模式转变。商业模式升级或将进一步打开公司的估值空间。

✔近期，公司新增一起对外投资事件，＃被投资公司为天津词元智算科技有限公司，该公司从事科技推广和应用服务业。

🔥结合Q1业绩，＃我们上修全年业绩目标，预计2026-2027年净利润分别为40/70亿元，先再看50%上涨空间。

⚠️风险提示：全球货物贸易流通受阻、AI算力需求不及预期、市场竞争加剧等。

【国联民生计算机】🚀云天励飞：史上最大AI芯片Cerebras冲刺上市，推荐国产AI推理算力核心标的云天励飞


4月18日，美国AI芯片独角兽Cerebras Systems，披露IPO申请文件，再度向上市发起冲刺。2025年已实现扭亏为盈，净利润达2.38亿美元（约合人民币16亿元）。公司通过把整个计算和存储资源放在一块巨型芯片上，来破解数据搬运耗时耗能的瓶颈。


据基准测试，对于许多工作负载，Cerebras运行Llama、GPT-OSS、GLM、MiniMax、Qwen等开源模型的速度比基于GPU的领先解决方案快15倍；在一些更特殊的工作负载中，Cerebras的速度快1000多倍。Cerebras及Groq都选择用“非GPU”的路径，跟英伟达争夺AI推理市场的地盘。推理市场重要性突显。


云天励飞定位推理芯片核心企业。公司拥有先进产能与高水平设计团队，销售渠道并逐步完成铺设。下一代芯片对标H系列，致力于降低百万tokens成本至一分钱。

[Sun]2025年1月，DeepSeek R1发布后，云天励飞成为首批完成适配的国产芯片企业。据悉，公司也在积极准备DeepSeek V4适配工作。

风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期

欢迎联系国联民生计算机吕伟/陈安宇

【东北计算机】行业周报：持续聚焦通胀线（上游）+扩产链（设备）+液冷，国产算力突破，电力能源为长期主线

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行情复盘：计算机（中信）指数本周上涨3.82％，创业板指数本周上涨6.65%，上证指数本周上涨1.64％。板块周涨幅前三为品高股份 （63.01%）、盛视科技（49.85%）、宏景科技（42.77%）。周跌幅前三为GQY视讯 （-20.67%）、*ST云创（-13.56%）、立方退（-13.33%）。

行业观点：#持续关注通胀链、扩产链和价值重估链
1）国产模型持续繁荣，首提“词元交易”，算力依旧2026年核心投资主线。2）算力涨价潮持续：高阶PCB材料最高调涨40%，上游成为核心景气方向；阿里云、Anthropic连续调价，算力租赁迎接全新景气周期。3）液冷突破窗口期，关注NV和ASIC核心卡位供应商。4）中科曙光6万卡集群投用，品高股份入选中国移动采购，国产算力/超节点增速崛起。

行业重要新闻:
💡 国内
1. 大厂AI工具与模型发布： 阿里ATH事业群发布首款AI开发工具Meoo（秒悟）（来源：阿里云）；MiniMax发布全球首个云端自我进化AI助手MaxHermes（来源：财联社AI daily），开源M2.7大模型（来源：财联社AI daily）；荣耀发布终端侧首款“龙虾”AI智能体YOYO Claw，首发搭载于MagicBook系列（来源：第一财经）。

2. 算力涨价潮持续，上游与云服务同步调价：阿里、Anthropic连续调价（来源：科创板日报）；台光电、台耀、联茂等高阶PCB材料供应商陆续涨价，最高调涨40%（来源：科创板日报）；国家数据局发布征求意见稿，探索词元交易等新型交易模式（来源：财联社AI daily）。

3. 国产AI公司业绩动态：宏和科技一季度净利润同比增长354.22%（来源：财联社）；中科曙光2025年净利润增长18.5%，国产算力产品收入占比提升至65%，其国内最大规模6万卡AI4S计算集群投入使用（来源：中科曙光公告）；金山办公预计2026年第一季度净利润同比增长401.89%-472.81%（来源：金山办公公告）；品高股份旗下江原科技入选中国移动算力采购规范（来源：品高股份公告）；溯联智控UQD通过UL认证获北美准入（来源：溯联智控公告）；禾盛新材向参股公司上海熠知电子增资（来源：禾盛新材公告）。

🌍 国际
1. 大厂产品动态：OpenAI将与芯片新贵Cerebras达成重磅协议（来源：财联社AI daily）；Anthropic推出Claude Opus 4.7升级版（来源：财联社AI daily）；英伟达发布全球首个开源量子AI模型（来源：科创板日报。

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001）/  赵骁翔  /  许思琪  /  廖岚琪  /  万陈鹏

【国泰海通刘越男】从外资财报看中国消费系列4——开云集团


开云集团26Q1：总营收35.68亿欧元，按报告基础同比下降6%，在可比基础上与去年同期持平（0%）。


集团整体分地区表现：

- 亚洲（除日本）：有机下降 4%，降幅较 25Q4 收窄 2pct；中国大陆客群呈中双位数下跌，为区域核心拖累，韩国、中国香港及中国台湾市场表现强劲。
- 北美：本季度集团最强劲区域，营收有机增长 9%，环比持续改善，全品牌均录得正增长。
- 欧洲：有机下降7%，本地需求稳健，但仍被亚洲、中东游客消费下滑大幅抵消，区域整体承压。
- 日本：有机下降3%，较此前季度明显改善，本地客群需求转正，游客消费仍偏弱。
- 其他地区：有机下降8%，主要受中东局势扰动影响，中东区域零售营收同比-11%，目前门店已全面恢复运营。


集团整体分业务表现：26Q1时装及皮具/开云珠宝/开云眼镜/集团及其他业务可比口径分别同比-3%/+22%/+7%/+10%


GUCCI分地区表现：

26Q1亚洲（除日本）延续双位数下滑，环比 25Q4 降幅小幅收窄，但仍为品牌主要压力区域。公司表示，Gucci在中国市场的表现依然偏弱，但并非完全是市场问题，正在通过专项计划加以解决，包括以更精准的本土化叙事重建品牌在中国市场的文化认同。
北美市场表现稳健，同比增长8%，为品牌战略重置初见成效提供了早期佐证。但这一增长未能抵消亚太地区和西欧的持续下滑。

点评发早了。。。美伊又反复了。。

【华泰交运】油运史诗级补货行情

“霍尔木兹海峡”已完全开放，准备好进行全面通行。当前临时停火协议将于4月22日到期，调解方正推动将其延长，以争取更多外交时间解决核心分歧。
目前亚洲主要原油进口国家开始强制性补充战略库存，无视运价。呈现抢船补货行情。

1）油运：中东地缘风险溢价大幅推升油轮价格，1Q原油运输指数（BDTI）均值同环比+134.4%/+59.5%，盈利有望同比高增。
2）集运：1-2月受春节淡季及船舶供给较多影响，运价同环比持续走弱。自3月以来，因中东局势影响，集运航线再次面临扰动和地缘溢价，3月运价止跌回升。1Q集装箱运价指数（SCFI）均值同环比-14.5%/-93.5%，盈利或同比下滑。
3）干散：澳洲出货量回升叠加地缘情绪面提振，1Q干散货运输指数（BDI）均值同环比+74.8%/-9.4%，盈利有望同比高增。
4）港口：受春节淡季及中东局势影响，进口油散港盈利同比或下滑；出口集装箱港盈利同比或微增。

重点关注：中远海能、招商轮船、招商南油、国航远洋、宁波远洋；

风险提示：贸易摩擦，经济低迷，油汇风险，竞争恶化。

#文字观点

【华西计算机刘泽晶团队】中国航天日主场活动将于成都举办：一系列重大信息待发布

中国航天日主场活动临近，4月24日将在成都举行启动仪式，并集中发布深空探测、商业航天等重大信息。

从产业逻辑看，航天日是高规格事件催化窗口，成果发布与产业展示并行，有望强化科技突破与商业化提速预期。

受益标的：
SpaceX，北美客户：信维通信，迈为股份，钧达股份，西部材料等。
火箭：航天动力，超捷股份，再升科技等。
卫星：信科移动，西侧测试，天银机电，震裕科技等。
太空算力：顺灏股份，臻镭科技等。
激光通信：烽火通信，新光光电，富吉瑞，上海瀚讯。

️风险提示：火箭发射进度不及预期，商业落地不及预期

#文字观点

【今年新发私募产品，量化占比达48%】
在4月18日于广州举办的第十届财富・私募先锋年度盛典上，私募排排网发布数据，2026年私募产品发行呈“减量提质”趋势，百亿私募主导新发，量化产品占比达48%，百亿机构量化发行占比高达82%。

🌟 hcjsj. AI 日报 · 20260418

🚩国内科技

1. 智元机器人发布六大AI模型推开放生态，2025年营收10.5亿元成国内最快
2. 阿里开源千问3.6系列Qwen3.6-35B-A3B，3B参数超越谷歌Gemma4-31B
3. DeepSeek V4首曝融资，梁文锋史上首次融资欲彻底摆脱英伟达
4. 字节跳动启动全球技术人才校招，新增多个海外工作地点
5. 华为推出小艺伴随式AI解决方案，首发搭载Pura X Max
6. 腾讯云上线Hermes Agent应用模板

🌍海外科技

1. OpenAI与Cerebras达200亿美元协议，减少对英伟达芯片依赖
2. OpenAI发布Codex升级版，可操控电脑所有APP
3. 白宫与Anthropic会面，Claude Mythos安全风险引发关注
4. MCP协议被曝光12类致命隐患，安全基准正式发布
5. Vidu Q3视频生成模型全球AI双榜第一，力压谷歌Veo
6. Meta计划5月裁员约8000人，同时Quest VR头显涨价
7. 苹果31年元老、营销副总裁斯坦·吴宣布退休
8. SpaceX最快6月上市估值或达2万亿美元，谷歌持股价值超千亿美元

☎️ 华创计算机 吴鸣远团队

🧧【国投硬科技】炬光科技：不惧短期业绩传闻扰动，重申中长期卡位逻辑

⚠️炬光科技今日逆势回调：主要源于市场由于传闻对公司一季度业绩的阶段性担忧及苹果血糖手表砍单的不实传言。但从我们的推荐逻辑看，市场若仅围绕短期传言波动定价，容易忽视公司真正的核心价值所在。我们看好炬光，#本质上不是买短期业绩而在于其在CPO、OCS等关键环节的卡位优势与中长期兑现潜力，当前调整不改公司产业趋势下的配置价值。

🎁CPO+OCS双线卡位，中长期逻辑清晰：CPO方面，#公司已通过Coherent切入NV供应链，在衬底、透镜、微透镜阵列、V型槽等核心环节具备深厚积累，依托晶圆级工艺优势，在加工精度、产品一致性和量产稳定性等方面处于行业前列。FAU业务则采取差异化竞争策略，主动避开天孚与Mellanox合作供应链的正面竞争，转而重点争取台积电体系内订单，#在与台系供应链竞争中同样占据有利位置‼️ OCS方面，#公司已独供谷歌大规模N×N微透镜阵列，液晶方案也在持续推进客户验证，中长期成长逻辑清晰。

☀️光通信的大时代才刚刚开始，CPO与OCS所引领的产业浪潮远未结束。炬光科技凭借深厚的核心光学能力与稀缺的产业卡位，正站上新一轮高速互联革命的潮头，中长期成长空间与估值重塑潜力值得重点关注。真正的光，不止照亮当下，更将引领我们通往更大的世界。🛫

☎️ 欢迎感兴趣的领导交流【国投硬科技】常思远#

🎉【开源军工】商业航天板块底部不断夯实，长十乙即将验证海上回收，4-5月海内外资本持续扩大商业航天产业布局：

✨国内产业与资本共振，4月28日长征十乙将首飞，并同步验证全球首创的海上网系回收技术，银河航天完成 IPO 辅导备案、中科宇航 IPO 获受理、宁波商业航天基地启动在即，总投资 86.6 亿元；

✨亚马逊宣布以115.7亿美元收购 Globalstar，加码低轨卫星互联网、SpaceX 计划 5 月底递交招股书，启动IPO等。

🚀我们认为此前美伊冲突压制市场风险偏好，近期双方进入谈判阶段，市场情绪升温有望进入risk-on；且财报季对于业绩的担忧逐步释放，而随着各大星座招标启动，行业竞争格局将更为清晰明朗，我们建议重点关注卫星载荷、火箭制造环节具备卡位优势的子板块。受益标的：


激光通信&星敏器：航天电子、天银机电、航天智装、锐科激光；

TR：国博电子、信科移动、臻镭科技、成都华微；

测试：苏试试验，西测测试；

火箭：广联航空、高华科技、华秦科技等。

开源军工 王加煨/马智焱

TGV链受昨晚台积电法说会有关大尺寸封装的指引全线大涨！
我们延续之前逻辑重点推荐【帝尔激光】

1. BC主业：公司是内需敞口大的光伏设备厂，今年需求好于去年。之前市场因为大客户确收推迟有所担心，昨晚爱旭抛出11GW BC产能改造计划，相信无需再质疑新增需求的量级问题。

2. TGV：公司是产业化进度快的TGV设备厂，已拿到出口重复订单。之前市场认为玻璃基板没有明确应用场景，昨晚台积电对大尺寸封装指引乐观。其中，玻璃基板克服了热应力翘曲问题，英特尔、博通、三星等产业化步伐加快。

3. 超快：公司是超快激光应用经验丰富的激光厂。之前市场担心验证周期较长，我们认为公司与大客户合作紧密，已在PCB、光模块、载板等多场景试验，随大客户产能大幅提高，产品有望快速推向市场。

欢迎联系中信机械团队交流~

百亚股份：线上预期改善，线下加速扩张

公司披露25A&26Q1业绩：25A公司实现营收34.9亿元，同比+7.3%；归母净利润2.1亿元，同比-27.7%。26Q1单季收入10.6亿元，同比+6.0%；归母净利润1.4亿元，同比+10.0%。
线下增长稳健，外围核心驱动：25A公司核心五省收入12.3亿元，同比+3.9%；外围省份收入8.3亿元，同比+92.3%。26Q1公司线下渠道实现收入7.3亿元，同比+11.8%，外围省份高增驱动成长，线下净利率预期同步改善。
线上仍在调整期，经营质量预期改善：25A公司线上渠道收入13.4亿元，同比-11.9%；26Q1线上渠道收入3.1亿元，同比-2.9%。目前公司通过优化渠道结构、提升费用投入产出、优化产品结构等帮助线上渠道经营改善。
毛利率大幅提升，销售费用率环比节降：25A以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列同比+36.3%，推动同期毛利率54.3%（+1.1pct），26Q1毛利率58.5%（+5.2pct）。销售费用率看，26Q1单季37.3%，环比节降14.6pct。
持续看好中期成长及盈利释放：公司全国化扩张的成长路径清晰，外围省份仍处高速成长期，线上经营质量修复后盈利能力有望修复。
风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅波动#文字观点

【国泰海通计算机】道通科技：26Q1预计收入同比+17.03%至19.31%之间，扣非和汇兑损益的净利润同比+30.35%至42.20%之间。
公司发布了2026年第一季度业绩预告的自愿性披露公告。26Q1，公司预计实现收入12.8到13.1亿之间，同比增长+17.03%至19.31%之间；归母净利润1.9到2.1亿元，同比增长-4.76%至5.27%。；扣非和扣汇兑损益归母净利润2.2到2.4亿元，同比增长30.35%至42.20%。
业绩变化原因：（1）公司持续以“AI智能化”为核心，深入挖掘数智车辆诊断、智慧充电、具身智能集群三大领域的高价值应用场景，解决方案竞争力及市场影响力持续提升。（2）人民币及越南盾兑美元、欧元汇率波动的原因，汇兑损失较上年同期增加较多。公司已启动自然对冲与金融工具组合策略，实施动态监控管理，目标将汇率波动对净利润影响控制在尽量小的范围内。#文字观点

【国盛电子】水晶光电：筑造第三成长曲线AI光学，打开成长空间
2025年，水晶光电实现营业收入69.28亿元，同比增长约10.4%；归母净利润11.70亿元，同比增长约13.6%。公司销售毛利率为31.29%，公司三曲线发展战略清晰，消费电子/车载+AR+AI光学，公司正从单一元器件制造商向光学解决方案供应商转型升级，成长空间广阔。
明确第三条曲线【AI光学业务】：围绕全链路光学生态体系（“信息获取”-“信息传输”-“信息处理”-“信息存储”-“信息呈现”），重点聚焦数据中心、光通讯、3D视觉感知、泛机器人、半导体等核心应用场景，积极探索业务新增量与成长新动能。
【消费电子】基本盘稳固，创新升级驱动增长。消费电子作为公司的第一成长曲线，2025年继续发挥"压舱石"作用。公司稳步推进与北美、韩系大客户的合作，涂布滤光片项目实现量产并持续扩大市场份额。可变光圈增加新的增量，微棱镜模块始终保持一供地位。薄膜光学面板与北美大客户合作，实现终端品类全覆盖，并积极开拓车载、智能穿戴、智能家居等非手机领域应用。
【AR业务】光波导处于从概念验证向商业化迈进的关键阶段。公司扎根AR/VR领域十余载，反射光波导作为公司"一号工程"，与头部美国客户保持深度合作，目前已打通核心工艺，建设初步的NPI产线，着力解决量产性难题。产品矩阵包含类传感元器件+光波导产品及光机模组+光波导玻璃基板。衍射光波导深化与Digilens合作，升级体全息产线，实现小批量商业级应用出货。
预期2026/2027年实现15/18e净利润，目前股价对应PE为26/22x，继续推荐。#文字观点

【水晶光电】25年报点评：业绩稳健成长，布局AI光学打开第三成长曲线，重点推荐

业绩回顾，2025年公司营收69.28亿元，同比+10.37%，主要增量来自A客户的涂覆滤光片和薄膜光学面板、汽车业务；归母净利润11.72亿元，同比+13.84%。毛利率31.29%，同比+0.2pct。分业务看，消费电子/汽车收入58.92/5.86亿元，同比+7.41%/+95.24%。
26年展望，公司预计2026年营收实现10-30%增长。Capex投入占收入20-25%，期间费用保持低个位数增长。
AI光学，公司依托精密镀膜、微纳光学、超快激光及光电封测等技术积累，积极布局A光学业务。公司年报中披露多个在研项目：光电玻璃基板项目、光通信用波分复用滤光片镀膜技术研发项目、CPO共封装-硅透镜研发项目。公司在其他业务线的设备可以通过改造迁移，部分产品预计26H2进入小批量量产，此外在数据中心存储领域亦有布局。
AR光学，北美客户2027年有望同时推出衍射光波导和反射光波导，未来两条技术路线仍并行推动。反射光波导是公司的“一号工程”，仍是大视场角场景主流方案，试制线25年建设基本完成，公司持续优化自动化、导入国产设备，进一步降本。公司也高度关注衍射方案等，并完善光机及核心光学元器件等产品布局，形成完整产品矩阵。
传统主业，公司消费电子业务紧跟北美大客户创新，涂覆滤光片25年导入、份额持续提升，微棱镜稳定一供地位；黑膜类产品有望26年开始量产；车载光学方面，公司继续巩固AR-HUD领先地位，并推进欧洲车企认证。
投资建议：我们看好A客户基本盘稳健成长，AI光学、AR光学打开成长空间，预计27-28年将进入收获期。我们预测公司2026/27年公司净利润达14/17亿元，当前市值对应PE29/24倍，重点推荐。#文字观点

3月新房成交同比降幅收窄，二手房成交同比降幅扩大；建议关注地产成交边际改善及政策机会（3月房地产行业全扫描）

新房成交：3月47城新房成交面积环比+85%，同比-4%，降幅较1-2月收窄18pct。1-3月累计同比-14%。
二手房成交：3月23城二手房成交面积环比+49%，同比-6%，降幅较1-2月扩大3pct。1-3月累计同比-5%。
土地市场：3月全国成交土地建面同比+12%；楼面均价同比-28%；平均溢价率3.0%，同比-9.8pct。1-3月成交土地建面同比-12%，成交总价同比-30%，楼面均价934元/平，同比-20%，平均溢价率4.3%，同比-5.4pct。
房企：1）销售：百强房企3月全口径销售额同比-18%（前值：-36%）；1-3月累计同比-25%。2）拿地：百强房企3月拿地金额同比-68%，拿地强度8%，环比-13pct，同比-13pct；楼面均价1.6万元/平，同比-35%。1-3月拿地金额同比-50%，楼面均价6661元/平，同比-30%，拿地强度27%，同比-13pct。3）融资：3月行业国内外债券、ABS发行规模同比+6%，环比+48%，平均发行利率2.56%，同比-0.44pct，环比-0.68pct。从累计来看，1-3月发行规模1264亿元，同比+7%，平均发行利率3.10%，同比-0.12pct。26年4-12月到期规模5447亿元，6、7月是到期小高峰。
中央政策：1）《查找图书政府工作报告》房地产相关方面的核心亮点有二：首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，后续政策可期；提出“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”，从“加快构建”到“深入推进”措辞转变体现了现阶段房地产新模式大框架已基本形成，行业转型带来的制度、政策监管、参与主体的转型也将加速落地。2）“十五五”规划《查找图书纲要》大篇幅部署房地产高质量发展工作任务。供需两端将协同发力稳定房地产市场，完善基础性制度重要性突出。
地方政策：1）多地优化公积金贷款政策，其中成都、杭州提高贷款额，杭州、福州扩大提取范围，成都、辽宁取消公积金贷款次数限制，苏州对符合条件的青年人群给予公积金贷款贴息。2）南充对新婚家庭贴息；南京对“以旧换新”进行贴息。3）3月31日，上海市“住房收购置换”模式首个案例在静安区完成签约。4月9日，工商银行上海市分行为上海奉贤发展发放上海市首单国企收购存量商品房转保租房购置贷款逾6亿元。
投资建议：3月在核心城市政策、传统销售旺季、“以价换量”等因素驱动下，成交已有所好转；但持续性仍需要观察，后续走势取决于库存去化情况以及二手房价是否企稳。阶段性回暖延续也需要政策加力支持，关注“4月底政治局—5月部委细则—地方执行”情况，我们预期或在现有“稳地产”的框架下延续积极表态，更加注重落地执行以及政策协同发力。Q2可以关注高频基本面与地方政策落实节奏，存在政策博弈机会。另外，Q4左右可能会出现“基本面拐点”，或体现在二手房价格的降幅收窄。从投资角度来说,多数房企在25年计提减值相对较多,26年可能筑底,因此27年的板块利润率和业绩可能会回升,从而带来今年Q4市场对27E估值的改观。除此之外，部分持有性商业地产公司已经提前布局新业态、新模式、新场景，更能把握新消费时代下的机遇。
建议关注：1）开发类：保利置业、华润、滨江、招蛇、建发、金茂。2）商业地产类：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份。
风险提示：政策出台不及预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。#文字观点

地素时尚发布2025年年报，直营和电商业务表现较好，加盟仍在调整，全新发布26年员工持股计划
业绩表现：25年收入同比下降4%至21.4亿元，归母净利润同比下降14%至2.6亿元，扣非口径仅下滑7%，差异主要来自政府补贴减少，公允价值变动由盈利转为亏损。25Q4单季收入同比下降2%至5.9亿元，归母净利润同比下滑0.4%至0.2亿元。全年派息比率为71.3%，延续高分红政策。
分渠道看，25年电商引领增长，收入同比提升27%至4.7亿元。直营在门店净减33家的情况下，收入同比增长2%至9.5亿元，表明单店效率提升。经销收入同比下降22%至7.1亿元，经销门店564家，净减64家，仍在调整优化。
分品牌看，DA收入同比下降2.3%至11.4亿元，毛利率稳定；DM收入同比下降21%至0.99亿元，毛利率维持82%的高位；d'zzit收入同比下降1%至8.7亿，毛利率提升0.7pct；RA收入同比下降36.7%至0.3亿元，截至披露日，RA线下店铺已关停，后续将专注于女装业务，优化资源配置。
盈利能力：毛利率同比微升1pct至74.9%，销售费用率同比提升0.7pct至46.4%，主要是收入下降被动抬升。管理费用率同比下降1.6pct至7.2%，主要因股份支付费用减少，归母净利率同比下降1.5pct至12.2%。
26年新一期员工持股计划发布：拟授予员工不超过832.66万股股份，占总股本的1.76%，购买价格6.25元/股，相比4/17日收盘价12.54折让约5折。对应考核为以25年收入或扣非净利润为基础，26-28年收入或扣非净利润增速分别不低于10%/20%/30%，明确未来3年收入利润增长方向，彰显未展信心！#文字观点

【国泰海通计算机】大华股份：25年净利高增32.77%，26Q1扣非净利增16.93%，盈利质量持续改善

利润弹性显著释放，26Q1收入双位数增长。2025全年实现营收327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58亿元（+32.77%），其中25Q4扣非归母净利1.73亿元（+101.48%）。26Q4公司营收同比增长10.33%至69.02亿元，归母净利润6.98亿元（+6.81%），扣非净利5.89亿元（+16.93%），盈利质量持续改善。
内外双驱，结构优化：1）公司业务结构持续优化升级，高毛利智慧物联、AI行业解决方案占比持续提升，内部经营效率改善，费用端持续优化，全年利润释放弹性显著；2025年Q4单季归母净利3.22亿元，系季节性回款特征，全年经营性现金流净额同比+44.19%，盈利现金含量扎实。2）国内政企项目需求回暖，海外业务持续放量，内外双驱带动营收稳步提速，份额追赶逻辑持续验证。
中长期看，公司正在从传统安防厂商向AIoT解决方案平台持续演进。随着AI视觉、机器视觉、智慧物联、汽车电子等新业务逐步落地，叠加国内政企需求回暖与海外市场拓展，公司有望延续“主业修复+新业务放量”的双轮驱动，盈利能力仍具持续改善空间。#文字观点

长光华芯：年报符合预期，全力推进光芯片产能爬坡

公司发布25年年报以及26年一季报，25年实现营业收入4.77亿元，同比增长75%，归母净利润2176万元，24年亏损9974万元，符合业绩快报。1Q26、4Q25单季分别实现营业收入1.29亿元、1.38亿元，同比增长38%、97%，分别实现归母净利润448万元、82万元，同比增长160%、102%。
25年收入分产品看：1）高功率单管系列收入3.86亿元，同比增长81%，毛利率32%，同比提升21个点。2）高功率巴条系列收入2925万元，同比减少21%，毛利率67%，同比提升3个点。3）VEL及光通讯芯片收入4119万元，同比增长1037%，毛利率13%，同比降低38个点，25年VEL及光通讯芯片销售量为232万颗，同比大增215%，主要是光通信等业务获得终端客户认可并实现批量出货。
光通信芯片进展方面：公司100GEML芯片订单签订及交付工作正常开展，重视国产替代机遇，2026年将全力推进产能爬坡，以匹配国内外市场紧缺需求。公司100mWCW、70mWCWDM4DFB芯片已达量产出货水平，正按客户要求推进合格供应商认定相关准备。公司已经量产100GVEL，目前正在研发200GVEL；200mWCW和200GPAM4EML通信芯片在验证中。
公司前瞻布局硅光芯片代工领域，星钥光子于2025年5月在苏州高新区成立，由长光华芯、亨通光电、东辉光学等行业龙头企业共同发起，旨在建设国内首家硅光芯片代工工厂，将建设以8英寸90nm制程为基础的硅光产线和异质异构集成平台，项目总投资50亿元，一期投资12亿元，预计于2026年底完成通线，并于2027年初投产。此外，公司通过投资匀晶光电（持股12%）布局铌酸锂和钽酸锂晶体。
公司是一个IDM半导体激光芯片综合性平台公司，构建了砷化镓、磷化铟、氮化镓、碳化硅、硅光五大材料体系，25年公司业绩如期扭亏，26年光芯片有望再次获得客户突破、实现高速增长，建议投资者持续关注。#文字观点

恒帅股份再提示 0417

前期股价制约因素全面解除、重视T链电机核心供应商

公司自身此前有两个股价制约因素，一个是大股东减持，一个是可转债新一轮计数从3月25开始（市场担心强赎），当前两个靴子均落地。4月10号已公告大股东减持提前结束，昨天（4月16）公告转债将强赎。

#文字观点

【申万宏源通信】仕佳光子（260417晚）：光通信上游卖水者，符合预期

#【4月金股推荐】本月至今最高涨幅近+60%

#符合预期。25年实现营收21.29亿元（YoY+98%），归母净利润3.72亿元（YoY+473%）。
#Q1实现营收5.77亿元（YoY+32%），归母净利润1.16亿元（YoY+25%，QoQ+60%）。

#积极库存备货，满足未来产品订单。26Q1预付款相比25年底+223%，存货+26%，合同负债+693%。

#数通市场驱动，光芯片器件、室内光缆、线缆高分子材料等多产品线订单支撑，汇兑&存货增加等影响。

预期差持续验证：
（1）AWG及MPO成长性：400G/800G大批量，1.6T验证中；MPO高增长性及垂直整合优势，MPO/MMC等大批量，拟收购MT插芯核心福可喜玛。
（2）光源+接口双重卡位：应用于CPO的高通道FAU已小批量，MT-FA批量用于800G/1.6T；硅光用CW已小批量，EML验证中。
（3）平台化价值与全球产能布局。

🔗深度链接：#小程序://申万宏源研究/4xoiHmaQdjgYodz


详细欢迎联系申万宏源通信团队！（李国盛/刘菁菁/郝知雨153****0352/陈力扬等）

仕佳光子：整体业绩亮眼，股权激励与芯片器件扩产0417

事件点评：公司发布年报和一季报。2025年实现营收21.29亿元，同比增长98.15%；实现归母净利润3.72亿元。2026Q1实现营收5.77亿元，环比大致持平，净利润1.16亿元，环比增长59%。

一季度景气提升，各业务有望加速。Q1盈利市场整体预期环比30%左右，最终实现约60%，整体超预期。盈利能力看，Q4毛利率为29.32%，Q1毛利率达到34.13%，带动净利率环比提升至18.60%（QoQ+5.53pct）。我们认为主要是800G景气度大幅提升，大客户对AWG提货整体修复，800GAWG占比提升有关。（可参考旭创的Q1环比增长800G也做了很多贡献）。

首次股权激励发布，整体盈利指引明确。公司同步发布2026年股权激励计划，是上市后首次股权激励，给予增长目标较为明确，2026-2028年整理利润目标为4.6/6.4/7.91亿元。覆盖对象311人，主要包括核心高管和技术人员。

拟投建光芯片器件产能，面向AWG和光芯片增长需求。公司同时公告拟以12.65亿元自有和自筹资金建设相关产业化项目，预计2年内完成。AWG是既去年上半年扩产以来的又一次扩产，光芯片则是有望面向更多数通客户需求进展而进行准备。看好公司两项核心业务的持续发展。

【国金汽车】吉利汽车：极氪8X定价极具竞争力，29分钟大定破万

1、事件：4月17日，极氪8X正式上市，限时权益后售价为32.98-47.38万元，较预售下探约4万元，同时可享受免费选装电动踏板、升级轮毂等权益。

2、车型亮点：极氪8X定位高性能旗舰SUV（五/六座），基于浩瀚-S架构打造，搭载900V高压架构+6C电池、闭式双腔空悬+双阀CCD（+主动稳定杆）、千里浩瀚H7/H9（首搭G-ASD 4.0）、伊姆斯躺椅、29扬音响系统等。

3、配置差异：共4款配置，主要差异体现在续航、电机数、智驾系统、座舱平台、屏幕、扬声器、电动门、投影大灯等配置。

4、竞品对比：选取极氪8X Ultra与问界M8 Max+增程五座版本对比，极氪8X Ultra价格低了3万元，主要优势体现在电压平台、充电速度、动力、扬声器、屏幕及座椅等配置，车身尺寸略小，二者在续航上表现相当。

5、销量展望：极氪009/9X成功打造品牌豪华定位，8X在同级8系车中具备操控性能、豪华性舒适性领先等竞争优势，吸引众多合资品牌升级、新势力置换用户，进一步站稳高端市场，定价极具竞争力，29分钟大定破万。参考问界M8增程版2025年平均零售月销约1.5万，我们预计极氪8X稳态月销有望达到1万+。同时与9X价格价差拉开10万以上、用户画像重叠度仅20%、预计分流影响不大。

6、投资建议：高端车带来极大利润弹性，新能源出口进入收获期，多动力布局、新品周期持续。预计吉利汽车2026年净利润达到220e、对应当前市值11xPE，持续重点推荐。

伊朗外交部长表示，在停火协议剩余有效期内，霍尔木兹海峡将对所有商船的通行宣布完全开放。ICE布油跌至90美元附近。

此前，在市场对谈判将信将疑之际，我们对于短中期的观点都比较乐观，认为谈判具备基础、4月有望见到“big deal”。结合新闻，我们回顾近期观点，供大家参考研判


【维持判断：4月是关键月，谈判是终局】

伊朗对谈判有真诉求，特朗普主观上希望谈判成功，且负责谈判的美国副总统万斯夹杂了个人政治利益在其中，而以色列不至于绑架美国立场，谈判成功是大概率情形。

1、关于冲突，

特朗普进一步升级冲突的战略目标并不清晰，可能成功的战术手段也不明确，进一步扩大冲突因“缺少目标”所以“阻力较大而动力不足”。

2、关于谈判，

伊朗凭借有利地位漫天要价的可能性并不高，而美国可以通过放弃对伊朗“不支持抵抗势力、限制弹道导弹”等重要但不紧急的、更多体现以色列诉求的条件，以“一退到底”的方式，“主动”推进谈判。

（1）海峡：为了海峡畅通这一核心诉求，美国有动机“一退再退”，可以默许伊朗建立收费制度，只要不影响船只通行。

（2）制裁：当前伊朗面临的经济困境与制裁带来的冲击密切相关，而美国在谈判初期就曾对解除制裁表现出诚意。伊朗对解除制裁的迫切性提升了双方就解除制裁达成共识的可能性。

（3）以色列：随着冲突进入中后段，以色列对美国的影响力仅限于游说与劝说层面，无法操纵与控制美国决策，美国的核心利益（金融市场、全球经济和供应链安全）更加成为影响局势的主导因素。

（4）核问题：伊朗曾签署《伊核协议》，2月28日战争开始前也与美国有过充分谈判，对美国来说口头弃核已可向内部交代，“以部分弃核换解除制裁”也是伊朗愿意退让的一小步。

后续观点欢迎联系我们团队随时交流！

【东北电子】云南锗业涨停，持续推荐！
#光的时代磷化铟需求持续扩大
磷化铟是EML/CW/DFB激光器、光电探测器、调制器等核心光芯片核心衬底，工艺与产能壁垒高。AI驱动下，LITE预测26-30年数据中心磷化铟需求CAGR达85%，高速光模块和CPO均能带来巨大想象空间。

#供给缺口带来价格大涨
日本住友、北京通美、日本JX占磷化铟衬底超90%份额，供给集中度高，扩产和验证周期均长达2-3年，短期难以响应爆发式需求，各尺寸价格均大幅上涨。

# 云南锗业大规模扩产-资源与科技双重共振
公司已发布大规模扩产公告，将原有15万片磷化铟衬底产能扩充至45万片（含6000片6英寸），叠加锗价大涨和太空光伏需求，可直接受益于资源与科技属性的双重共振。

☎️联系人：李玖（SAC：S0550522030001）/武芃睿（SAC：S0550522110001） / 叶怡豪（SAC：S0550526010002）

相关报告：【东北电子 · 点评】云南锗业：资源周期与科技成长共振，锗铟先锋迎来价值重估
#文字观点

🔥【国金机械】中集集团一季报预告点评：集装箱业务同比下滑，海工业绩业绩显著改善

⭕事件：4月17日，公司发布一季度业绩预告，26Q1归母净利润区间1.64亿元–2.24亿元，业绩中枢1.94亿元；受汇兑损失约3亿元影响，若加回汇兑影响，一季度核心经营业绩约4.94亿元，较1Q25的5.4亿，仅下滑8.5%。自2015年以来，除2021、2022年超级景气周期时，公司1季度业绩通常为4-5亿左右，当前属于正常水平。

#一季度经营情况分业务拆分：集装箱同比回落，#海工盈利能力显著改善。
（1）集装箱：25Q1集装箱制造业务受24年订单在26Q1延续交付带动，盈利形成高基数。集装箱2025年前高后低，预计2026年前低后高，第二季度量价均有环比改善趋势。
（2）26Q1海工建造4e利润（25Q1仅1e+）、钻井平台经营上扭亏为盈，海工业绩提升显著，全年增长趋势确定性高。
（3）AIDC业务战略重要性提升，集团总裁负责，全集团各版块协同作战，新签订单持续推进中。
（4）其余各板块存着季节性交付问题，1季度一般为业绩低点；

#FPSO全球招标量迎翻倍提升，#看好中集后续海工业绩持续改善。 目前海油勘探开发成本约30-50美元/桶，当前国际油价远超成本线，催化海油勘探景气度持续提升。从趋势上看，海油开发正走向巴西、西非等深水超深水区域，FPSO凭借水深适应性强，部署灵活等优势，需求迎来上行。23-25年全球FPSO订单分别为3/5/7艘，预计2026-30年年均达13.2艘。中集FPSO全球份额10%，自2019年已交付巴西国油P-71、P-78船体分段以及多个FPSO项目的上部模块，累计为巴西国油交付和在建的浮式平台共6艘，建造经验丰富。后续伴随巴西等南美海域景气度上行，公司后续订单有望持续提升，海工业绩有望持续改善。

☎国金机械：满在朋/房灵聪183****3245

#文字观点

【浙商轻工史凡可】索菲亚：分红超85%强回馈，品牌战略升级为全案定制

#业绩一览：25A营收93.67 亿元（同比-10.74%，下同），归母净利润9.01亿元（-34.26%），扣非归母净利润9.44亿元（-13.62%）。
25Q4单季营收23.59亿（-16.9%）、归母净利润2.2亿（-51.0%），扣非净利润2.24亿（+2.3%）。25年公司公允价值变动亏损1.28亿元，主要系公司持有的国联民生证券股票在25年下跌所致。
25年度拟分红总金额7.7亿（占归母利润85.5%），回馈力度超预期，#对应当前市值股息率超过6%。

#深化多品牌、全品类、全渠道战略
1、分品牌看：1）索菲亚品牌25A收入84.57亿（-10.5%），专卖店2553家，工厂端客单价22827元（-2.3%)。2）米兰纳品牌25A收入3.94亿（-23%）、处于调整年，专卖店506家（较年初-53家），工厂端客单价达到17763元（+17%）。3）司米年末门店数123家，终端门店正逐步向整案门店转型，整案策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌营业收入1.14亿元（-31%），专卖店265家。
2、分渠道看：1）25年经销商/直营收入分别为73.65/4.08亿元，-13.58%/+13.7%，其中整装渠道收入19.23亿（-13.56%），预计主要系直营整装部分下滑较多，零售整装业务合作装起数量已经达到2436个、上样门店数量2198家。2）大宗渠道25年收入12.38亿（-6.32%），坚持优化客户结构。
3、品类：定制衣柜25A收入72.86亿（-12.57%） ，厨柜25A收入12.08亿（-3.47%），木门25A收入4.20亿（-22.78%）。

#26年经营计划
核心战略围绕“深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海”二十字核心方针展开：
C端：(1) 深度聚焦存量市场挖掘，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态，深化装企战略合作，推进整装全案新零售转型；深化多品牌差异化运营；打造 “5A 级标准” 核心产品标签
B端：完善国内ToB渠道体系化运营，深化海外工程与零售双渠道建设。

#财务指标
1）毛利率：25A毛利率约为35.7%（+0.26pct），25Q4为37.05%（+2.6pct）。
2）费用率：25A期间费用率为20.7%（+0.05pct），其中销售费用率9.84%（+0.2pct）；管理+研发费用率10.88%（-0.24pct）；财务费用率-0.01%（+0.09pct）。

#索菲亚提升分红回报力度，品牌战略也迎来再次升级，26年预期米兰纳调整后重新向上、零售整装发力、全案定制下客单值有向上空间。

风险提示：地产复苏不及预期，行业竞争加剧

☎️欢迎联系：史凡可188****4824/傅嘉成131****8452/曾伟/褚远熙/曹馨茗

#文字观点

【浙商轻工史凡可】五洲特纸：盈利筑底改善，中期纸浆配套贡献超额

#公司公布25A&26Q1业绩：25年收入88.84亿，同比+16%；归母利润2.45亿，同比-32%；扣非利润2.27亿，同比-30%。此外26Q1收入22.8亿，同比+14.6%；归母0.99亿，同比+54%；扣非后0.99亿，同比+61%。

#25A盈利筑底、26年提价改善。公司25A食品卡/日用消费/文化纸/箱瓦纸销量52.9 /34.8 /22.4 /106.7万吨，吨售价分别同比-363 /-1720 /-467 /+172元/吨，吨毛利分别同比-61 /-773 /-86 /+77元/吨。季度表现来看，25Q4 - 26Q1特种纸提涨（食品卡、热转印、格拉辛），盈利筑底改善。我们预计25Q4公司销量61万吨，吨价3980元/吨，环比+106元/吨；吨净利105元/吨，环比+7元/吨。26Q1吨价和吨毛利环比继续改善。

#26年箱瓦延续扩张、27年纸浆投产弹性突出。截至25年底公司总产能276.3万吨（25A资本开支18.43亿，-2.2亿），26Q1公司江西文化纸15万吨新增产能投产，26年中与年末预计分别还有30万吨箱瓦纸投产。随着产能释放，预计26年公司季度表现延续逐步改善趋势。此外公司60万吨化学浆项目稳健推进，预计27年中投产，预期配套浆贡献成本节降。

#投资建议与盈利预测。考虑特种纸提价较为顺畅，26年伴随新产能逐步投产与规模效应显现，盈利有望延续改善。我们维持26年4.5亿预测，对应PE 15.3X，建议关注。

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【申万家电&轻工&汽车】隆鑫通用25年报及26Q1业绩快评：

25Q4营收45.78亿，同比-1%；归母净利润0.71亿，同比-68%；26Q1营收45.22亿，同比-3%；归母净利润4.71亿，同比-7%。Q4受通机业务计提9000万售后费用影响，利润低于预告中枢；Q1利润受贴牌业务高基数影响有所承压，但自主品牌表现良好。

无极品牌情况：25年收入39.54亿，同比+25%（出口+86%）；26Q1收入9.69亿，同比+13%（出口+23%）。25年欧洲五国市占率达到4.4%（中国品牌第一），26Q1西班牙市占率10+%，意大利达到第四，均较25年显著提升，法国也迎来快速放量。除欧洲外，拉美市场（阿根廷、巴西、哥伦比亚）26年也有望迎来放量。

隆鑫品牌情况：全地形车25年收入6.54亿，同比+63%；26Q1收入2.00亿，同比+13%。后续随着新品放量，产品结构有望进一步改善，带动增速提升。
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