【东北计算机】行业周报：大厂液冷审厂在即、关注PCB上游及自动化设备，国产算力突破，关注光通信领域机遇

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行情复盘：计算机（中信）指数本周上涨6.67％，创业板指数本周上涨9.50%，上证指数本周上涨2.73％。板块周涨幅前三为志晟信息（28.50%）、中安科（23.26%）、浪潮信息 （19.15%)。周跌幅前三为易华录（-26.26%）、立方退（-25.00%）、*ST国华（ -22.82%）。

行业观点：#持续关注通胀链、扩产链和价值重估链
1）国产模型调用量破全球记录，电力与算力依旧2026年核心投资主线。2）腾讯云上调算力价格，上游涨价加速传导，算力通胀链延续。3）三星Q2内存再提价30%，微软谷歌抢签DRAM长约，存储成为最强通胀。4）Lumentum预计2027年光纤技术放量，光通信上游迎长期机遇。#通胀排序：存储>PCB上游、光上游>CPU&云

行业重要新闻:

💡 国内

1. 模型发布与智能体生态持续活跃：阿里ATH旗下HappyHorse-1.0视频模型内测（来源：界面新闻）；MiniMax发布面向AI Agent的命令行工具MMX-CLI（来源：财联社AI daily）；智谱正式发布新一代开源模型GLM-5.1（来源：科创板日报）；OpenRouter数据显示Qwen3.6-Plus日调用量突破1.4万亿Token，打破全球单模型单日调用量纪录（来源：量子位）。
2. 算力基建与上游涨价持续：腾讯云发布价格调整公告，5月9日起AI算力等产品刊例价统一上调5%（来源：财联社AI daily）。
3. 组织架构调整：阿里组织架构调整，通义实验室升级为事业部，李飞飞出任阿里云CTO（来源：财联社AI daily）。

🌍 国际

1. 大厂合作动态与大模型：Meta发布原生多模态推理模型Muse Spark（来源：财联社）；Anthropic年化收入超300亿美元，与博通、谷歌合作打造3.5 GW TPU算力集群（来源：新浪财经）Meta超级智能实验室组建硬件团队，由曾在小米、字节跳动工作的徐睿领导（来源：财联社）。
2. 存储涨价持续，光通信未来可期：三星Q1营利暴增八倍，Q2内存再提价30%（来源：ITbear）；微软谷歌争相与SK海力士签署长期DRAM协议，数十万亿韩元长约呼之欲出（来源：华尔街见闻）；三星电子、SK海力士分别与德国林德、美国空气产品签署长期氦气供应合同（来源：科创板日报）；SK电讯将打造Arm AGI CPU + Rebellions推理加速系统（来源：IT之家）；美国Lumentum CEO预计2027下半年数据中心将更多采用光纤技术（来源：财联社AI daily）。

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001）/  赵骁翔  /  许思琪 / 廖岚琪  /  万陈鹏

【国泰海通计算机】协创数据：5.1亿元控股光为科技，切入光芯片与光模块赛道，布局智算核心器件高地

事件：协创数据拟以5.1亿元增资，取得光为科技51%股权，后者成为控股子公司，纳入合并报表范围。此次投资落实“智能终端+云算力+光器件”全链路协同，推动公司向核心器件战略升级。

光芯片/光模块是算力底座核心。光为科技专注光芯片及超低功耗光模块研发，聚焦高性能、低时延等技术壁垒，产品进入国家级超算中心供应链，具备“专精特新”企业资质及行业领军团队，技术实力突出。

增量空间来自行业与政策双轮驱动。全球AI大模型与“东数西算”加快落地，推升数据中心、智算等对高端光模块刚需。《算力基础设施高质量发展行动计划》《广东省光芯片创新方案》等多项政策提供发展护航。

投资后协创数据掌握控股权，产业协同、团队激励、治理结构、盈利分红等安排清晰。资金来源于自有或自筹，不影响公司财务稳定。

杨林/杨蒙/魏宗/宋亮/朱瑶/张盛海/吕浦源/钟明翰/刘天雅

【国盛建筑何亚轩 | 独家底部“务必重视”系列】利柏特：卡位核电模块大趋势，当前位置继续强CALL！📈

💡我们于12.21底部首发利柏特推荐段子，通过挖掘核电业务预期差，精准预判行情拐点，累计涨幅50%+，当前位置持续重点推荐：

🌟公司依托与中广核联合研发大型核电模块，已形成深度合作关系，2025年3月中标中广核宁德二期柴发模块工程（合同额2.3亿元），后续有望获取更大体量订单，订单中标节奏上参考宁德二期：预计先由中广核发布招标公告（近期落地在即）、1个月后开始评标、评标后1个月内公示中标候选人。从产业趋势看，今年开始预计将持续有较大体量模块需求订单落地，形成持续催化。

🌟中长期看：假设模块化渗透率达20%（对应土建阶段50%模块化率）、按照年均3台核准机组数测算，中广核年均核电模块需求约120亿元（单台总投资200亿元），若公司市占率达50%，对应稳态渗透率下可实现60亿元产值（10%净利率对应6亿业绩）。目前公司南通I期基地预计可支撑30亿产值，从建设进度看最早明年即可实现满产（满产对应3亿业绩），后续预计将进一步扩产，业务成长空间广阔。

🌟主业方面：此前市场担忧主业受化工CAPEX下行影响或大幅收缩，但从今年签单情况看，3月披露FPSO模块（NOV）/APAC树脂（艾仕得）EPC/ESS空分项目（林德气体）三个大单，合计4.3亿（占营收比12%），签单情况好于去年，其中FPSO项目系全球最大MEG模块，新兴领域持续突破，预计将一定程度对冲精细化工下行。保守假设后续化工主业维持2025年规模，对应年均业绩约2.2亿+。

🌷市值空间：参考中国核建等核电专业工程企业，核电业务给予25XPE（从当前核准数量看建造景气预计延续到2035年），对应150亿市值；化工主业按照15XPE对应30亿市值，合计市值目标180亿，较当前130%+空间，持续推荐‼️

【广发纺服】涉机器人业务上市公司&产业链更新20260411

康隆达：全资子公司金昊新材料，是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的先行者，更具备雄厚的研发与生产实力。财务数据显示，金昊新材料经营状况稳健，2025年实现营业收入1.23亿元，营业利润261.87万元，净利润383.1万元，展现出良好的盈利能力和市场竞争力。

智元机器人：10日，中美“乒乓外交”55周年纪念大会现场，智元机器人完成无遥控、全自主乒乓对打互动体验，含纯自主对打与人机互打全流程。全程无人工干预及预设路线，依托实时视觉感知、运动智能与感控融合自主决策，以毫秒级动态响应精准捕捉高速来球。（钛媒体）

FIGURE: FIGURE与Hark近日已全盘接手了一整座数据中心，其中部署了全套 NVIDIA B200 计算集群，囊括了该设施内的所有机架。FIGURE计划利用这批算力进行物理世界预测。(X)

联系人：糜韩杰/左琴琴/董建芳/钟泽宇

【长江电新】良信股份2025年报分析：毛利率短暂承压，AIDC快速突破

1、良信发布2025年报。2025年全年营收44.8亿元，同比+5.8%；归母2.7亿元，同比-15.0%；扣非2.3亿元，同比-11.4%。单季度看，公司2025Q4营收9.8亿元，同比-12.2%，环比-16.6%；归母-0.4亿元；扣非-0.4亿元。

2、收入端，不同下游有所分化：
1）新能源BU，收入占比52%，同比+17%；其中储能、风电增长较快；
2）数字能源BU，收入占比20%，同比+11%；其中智算中心同比+16%
3）智能楼宇BU，收入占比12%，同比-29%；受整体地产景气影响；
4）基础设施BU，收入占比13%，同比-12%；受下游影响。

3、盈利端，公司25年毛利率29.22%，同比-1.14pct；2025Q4毛利率24.86%，同比-2.80pct，环比-3.28pct；我们预计公司毛利率承压主要因大宗材料铜/银涨价影响，以及产品结构影响。公司26年以来已经重新谈价传导成本压力。
费用方面，公司25年四项费用率达22.33%，同比-0.95pct，其中销售、管理、研发费率均同比有所下降。资产减值损失同比有所增加；最终导致公司净利率有所下降。

4、公司积极布局海外+进口替代2大市场，其中AIDC领域与海外头部客户形成合作突破，今年年中有望实现系列UL认证产品推出，有望贡献未来增量弹性。继续重点推荐。

【国信电子｜翱捷科技坚定推荐】5GeMBB稳步起量，大力推进ASIC业务发展

1901进入规模化量产，5G蜂窝部署印尼市场。今年以来，公司5GNR平台ASR1901的多款5GCPE产品已进入规模化量产阶段，并被印尼领先服务商SURGE采用，实现印尼首个1.4GHz5GFWA商用部署。目前公司1901与移远通信、芯讯通、伟文、诺行科技等多家国际方案商及品牌客户合作，相关终端产品正陆续落地，2026年有望成为公司5GeMBB与RedCap产品的放量元年。
智能SoC新产品密集发布，8861计划年内规模量产。公司首款4G四核SoC总出货量已突破500万颗，4G八核产品已在两个手机客户上市销售，另有两个客户产品将在26H1上市，并有近10个项目在推进中。近期，公司同时发布面向智能终端和物联网市场的6nm4G八核芯片8861及7801；此外，面向高性能智能穿戴设备的3660、5GRedCap芯片平台1905、LTECat.1bis智能SoC平台8602等产品也同步集中发布。
研发资源向定制业务倾斜，ASIC在手订单丰富。伴随公司自研芯片项目陆续转入量产，释放出更多的研发设计资源向ASIC业务倾斜。公司目前已在AI云侧、AI端侧、可穿戴及RISC-V等多个应用领域取得行业头部客户订单。当前公司在手订单丰富，且新订单绝大部分采用先进制程，与AI、算力等应用领域相关，未来有望逐步进入交付与确收周期。

【国金具身智能】美湖股份：液冷新贵，英伟达核心受益标的

1、市场需求爆发，冷却液分配单元（CDU）是衔接机房外部冷源与末端IT散热设备的核心枢纽，是整个液冷回路的“中枢调度站”，柜间CDU，2大泵+8辅助泵，单柜的泵价值合计1.6万美金。
2、深度绑定英伟达核心产业链工业富联：
公司22KW高端电子水泵通过工业富联配套英伟达，系工业富联液冷泵国内唯一供应商。样件参数验证合格，已进入报价阶段5月有望小批配套，直接适配英伟达GB300、Rubin高端服务器。AI液冷最强风口。
工业富联明确4000台英伟达柜间CDU订单在手，订单放量确定性极强，业绩弹性彻底释放。
3、双主线共振赋能，成长空间全面打开：26年公司有望在机器狗、人形机器人、AI液冷高景气赛道持续斩获巨额订单，机器人+液冷双赛道头部客户协同赋能，业绩与估值双击，市值具备翻倍潜力，持续重点推荐。

【继续推荐开勒股份】控股威泰思，坚定布局光通信

近期开勒股份股价上涨较快，引起市场关注。我们主要是看好O行业进入加速放量期+公司在该领域长期布局的决心。随着公司业务夯实和相关产品品类的进一步拓展，我们长期看好公司的投资价值。
光通信是公司的长期战略规划，有了控股实体后，业务拓展进入实际落地阶段。威泰思承接大客户订单产能急需扩产+获上市公司背书，光通信业务占比预计将快速超过老业务，和参股公司形成联动，成为公司成长重点。后续不排除公司进一步拓展，继续加大光通信业务布局。
O技术路线多条并存，MEMS和液晶是主流方向，威泰思能力多面覆盖。液晶方案中偏振模块单机价值量约8000美元，为整机价值量占比最大的零部件之一。除晶体外，透镜阵列、光纤阵列、准直器等产品也可应用于mems、压电陶瓷等O主流方案。
预计2026年谷歌MEMS方案出货量将突破1.5万台，其采用两种供应模式：一是自主设计并指定元器件供应商，由代工厂完成整机组装；二是直接采购整机方案，合作供应商包括Lumentum、Coherent等。到2030年预计市场需求达到30万台/年，对应光学无源元件单机价值量大约10万/台（若端口多，价值量更高），对应约210亿元市场。
产业链现状（1）Lumentum预计O27年营收规模破10亿美元，26年3月更新，当前4亿美元以上O订单积压，所有积压订单有望于26年下半年完成交付。（2）26年2月Coherent业绩说明会表示公司O方面客户已超10家，并上调O市场规模至40亿美元。Coherent是液晶O的绝对龙头，其方案已获得英伟达等大客户的重点投入，当前处于加速放量阶段。
后续催化：4.22~24谷歌大会有望上调O出货预期。

【晶盛机电】2025年报点评：业绩因光伏周期短期承压，看好公司半导体&光伏双轮驱动

Q4亏损收窄：2025年公司实现营收113.57亿元，同比-35.4%，其中设备及服务营收84.03亿元，占比74.0%；材料业务营收24.62亿元，占比21.7%。公司集成电路与碳化硅相关的设备及材料收入达18.50亿元，业务结构持续优化。归母净利润为8.85亿元，同比-64.7%；扣非归母净利润为6.17亿元，同比-74.9%，主要系Q4公司计提存货跌价准备约3.5亿元。
Q4毛利率同环比改善，净利率受减值影响：2025年销售毛利率为28.9%，同比-4.5pct，其中设备及其服务业务毛利率33.9%，同比-2.5pct，材料业务毛利率16.2%，同比-12.5pct；销售净利率为7.6%，同比-7.6pct；期间费用率为14.0%，同比+4.1pct。
半导体在手订单加速放量：公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超37亿元，同比+12%，半导体业务订单占比持续提升。
半导体设备：布局大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅四大领域。一、大硅片：覆盖长晶至清洗全流程解决方案；二、先进封装：已开发12英寸减薄抛光/清洗一体机/激光开槽设备，12寸W2W高精密键合设备研发中；三、先进制程：12英寸减压外延设备已出货，ALD在研；四、碳化硅：覆盖长晶及全流程加工设备，6-8英寸外延设备市占率领先，12英寸率先开发，离子注入/氧化炉/激活炉批量出货。
半导体零部件：加速国产替代，全品类布局补齐供应链短板。子公司晶鸿精密构建了覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系，涵盖腔体与结构件（传输腔体、反应腔体、真空腔体等）、功能组件（气体分配盘、精密传动装置、磁流体密封装置、超导磁体等）、耗材与密封件（圆环类组件、腔体遮蔽件、半导体阀门管件等）三大核心产品矩阵，形成高精密加工、特种焊接技术、半导体级表面处理及全流程集成验证四大核心能力，产品已批量导入国内头部设备商及晶圆厂，有效补齐关键零部件供应链短板。
材料：材料业务多维布局，碳化硅/蓝宝石/金刚石/氮化硅协同发展。（1）碳化硅：8英寸规划产能达90万片/年，先发优势明显；12英寸技术突破并中试送样，AR眼镜、CoWoS先进封装空间广阔。（2）蓝宝石：全球技术和规模双领先，750kg/1000kg晶锭及4-8英寸衬底量产，12英寸及310mm方形衬底研发成功。（3）金刚石：自研MPCVD设备建设大尺寸产线，聚焦芯片散热热沉片及光学窗口。（4）氮化硅：首条产线通线，核心指标达国际先进，实现高端基板国产替代。

【国信宏观】“石油-人民币”的资产逻辑

近期人民币快速升值
近两周，美元兑人民币汇率从6.92跳升至6.83附近，创近三年新高。本轮升值周期始于去年4月的7.3，目前升值幅度超过6%。
背后是“石油-人民币”叙事
核心逻辑是地缘冲突催化“中立货币”需求。如海峡“过路费”需同时满足两个刚性条件：货币发行国对伊朗中立，货币可兑换全品类实物商品。导致人民币一定程度上与石油被动挂钩。4月初，人民币跨境支付（CIPS）单日交易额破万亿，创历史新高。
升值预期推动股债修复
美伊谈判诉求的根本性矛盾，有利于“石油-人民币”逻辑延续。参照2017-2018和2020-2021年两轮升值幅度，预计本轮汇率上涨的终点在6.6左右。升值预期下结汇拥挤，短期带来流动性宽松，推动债券走强，权益亦有望反弹。

【国联民生交运*油运数据追踪及要闻速递】

#本日核心要点速递：
1）4.11 伊朗提出伊美谈判前提条件，条件包括完全控制霍尔木兹海峡、解冻所有伊朗海外资产和账户、美方支付伊朗重建费用但美国公司不能参与投标、立即停止所有袭击尤其是针对黎巴嫩的袭击、允许伊朗使用民用核能等。
2）4.11 美官员否认解冻伊朗资产消息
3）霍尔木兹通航情况：4.10 霍尔木兹海峡通航同比-93%；4.11 波斯湾船舶通行总量为13艘次，3艘VLCC通航（2艘中国船籍，其中一艘为中远海能所有）。

#霍尔木兹海峡最新通航情况（4月11日）：波斯湾船舶通行总量为13艘次，3艘VLCC通航（2艘中国船籍，其中一艘为中远海能所有）。

【浙商科创&海外策略王杨团队】美伊冲突最新动态及影响分析

1、最新动态

据美国《华尔街日报》10日报道，在美国和伊朗即将于伊斯兰堡开始谈判之际，美军继续向中东地区部署战机和部队，为后续可能的军事行动做准备。

报道称，多架战斗机和攻击机已于近期抵达中东。预计来自美国陆军第82空降师的1500至2000名士兵，今后数日内也将抵达。同时，数千名海军水兵和海军陆战队员正在前往该地区途中。

另据美国海军官员透露，3月底从美国弗吉尼亚州出发的“布什”号航空母舰及其护航舰艇，目前正在大西洋海域航行；3月中旬从加利福尼亚州出发的“拳师”号两栖攻击舰及其护航舰艇编队，搭载着第11海军陆战队远征队，正在太平洋海域航行。这些舰船可能需要一周以上时间才能抵达中东。

2、影响分析

美军上述部署是为了威慑，还是为后续行动做准备。我们认为，短期两种可能性都有，取决于谈判过程中的博弈。

就其对股市影响而言，我们认为，美伊开始谈判，就意味着影响最显著的阶段已经过去。原因在于，开始谈判就已经对投资者的预期基准产生了影响。

我们建议，4月份借助消息面的反复进行低位布局，布局方向立足产业景气，AI上游是重中之重。随着一季报逐步来临，将为A股提供2026年的景气增量，在二三季度的密集财报季中景气因子或成为行情定价的主导因素。

整体而言，我们预计4月反复震荡，一则，美伊冲突消息面仍不稳定；二则，主线需要等一季报传递景气信号；三则，3月持续下跌后需要充分换手修复。

底部是个区域，很难一蹴而就，借助4月的反复震荡，围绕景气方向进行布局。

🔥台积电业绩超预期创历史新高，重视SiC材料未来重要增量

➠台积电公布三月营收，同比增长45.2%，创单月、单季历史记录！也超过之前公司指引与市场预期。

➠SiC材料有望在台积电多个领域应用，有望深度参与台积电先进制程的核心环节。#上周富士康供应商十座金奖颁给天岳先进等三家SiC厂家，也可见AI时代头部厂家对SiC的重视。

➠而SiC领域已由大陆主导，天岳先进25年报中公布了其全球市占第一、大尺寸衬底断档领先的龙头地位。

💡重视中国SiC在台积电等头部厂家未来增量市场！天岳先进、晶升股份等。

By Buch 177****7781

【长江宏观于博团队】前景未明之前，静观其变——美国3月CPI数据点评

🎙美国3月CPI同比增加3.3%，市场预期3.4%，前值2.4%；核心CPI同比增加2.6%，市场预期2.7%，前值2.5%。

🔅3月，油价上涨推升通胀，但核心通胀稳定。具体来看：
1⃣能源价格大幅上涨，食品价格增长放缓
2⃣服装价格增长仍快，核心商品通胀压力整体可控
3⃣核心服务通胀压力有限，但需关注住房通胀抬升风险

🔅往前看：
1⃣短期，在美伊冲突前景尚不明朗的背景下，考虑到3月就业数据不差，通胀基本符合预期，美联储大概率选择继续等待直至前景明朗；
2⃣中期，政策路径取决于地缘局势演变：若冲突快速缓和、油价回落，或地缘局势进一步升级、油价冲高，美联储大概率通过降息对冲经济下行压力，年内降息幅度或在50BP以内；若局势维持当前强度并持续时间较长，油价中枢维持在90-100美元/桶区间，美联储或在通胀与增长的权衡下选择按兵不动，预计年内不实施降息

🔍详细内容请参考：【长江宏观于博团队】前景未明之前，静观其变

【光大宏观】3月油价冲击下，美国总体通胀快速反弹，符合预期。而核心通胀不及预期，与关税传导减弱、居民薪资增速放缓有关。当前油价上涨主要基于能源项进行直接传导，二次传导效应有限，这与美国劳动力市场放缓、货币政策保持克制以及通胀预期平稳有关。因此，货币政策实质性收紧的风险较低。短期来看，美联储将按兵不动，但若下半年油价回落，仍具备降息空间。

应该不靠谱
#出处未知，免责性覆盖

转：胜宏科技（3696.HK）港股IPO：基石投资者完整清单（截至4月11日）
整体概况：基石合计认购 50%~60% 发行股份，全部 锁6个月，全球顶级长线资金扎堆。
一、主权基金（最稳、最大额）
1. GIC（新加坡政府投资）- 规模：15%~20%（最大基石之一）
- 锁定期：6个月
- 背景：全球TOP3主权基金，8000亿美元，超长线标杆
2. 淡马锡（新加坡）- 规模：10%~15%
- 锁定期：6个月
- 背景：新加坡国家投资，长期重仓中国硬科技
二、国际顶级资管
3. 贝莱德（Bl­a­c­k­R­o­ck）- 规模：8%~12%
- 锁定期：6个月
- 背景：全球最大资管（9万亿美元），AI硬件头号买家
4. 桥水（Br­i­d­g­e­w­a­t­er）- 规模：5%~8%
- 锁定期：6个月
- 背景：全球最大对冲基金，全天候配置AI
5. 施罗德（Sc­h­r­o­d­e­rs）- 规模：5%~8%
- 锁定期：6个月
- 背景：英国百年资管，亚洲科技重仓
三、中国顶级长线
6. 高瓴资本（Hi­l­l­h­o­u­se）- 规模：5%~10%
- 锁定期：6个月
- 背景：张磊旗下，中国硬科技头号VC
7. 云锋基金（Yu­n­f­e­ng）- 规模：3%~5%
- 锁定期：6个月
- 背景：马云/虞锋创立，深度绑定科技产业链
四、产业资本（重磅）
8. NV­e­n­t­u­r­es（英伟达旗下基金）- 规模：3%~5%
- 锁定期：6个月
- 背景：客户变股东，锁定GB300/Fe­y­n­m­an长期供应

TrendForce：2026年中國人型機器人產量年增94%，宇樹與智元合計拿下近八成市場

根據TrendForce最新報告，2026年中國人型機器人產量預計年增高達94%，進入商業化關鍵期。宇樹科技與智元機器人憑藉強勁量產能力與盈利表現，預估將合計拿下近80%市場份額。

宇樹科技2025年人型機器人收入已超越四足機器人，毛利率達60%，並申請科創板IPO，計劃擴產至年產7.5萬台人型機器人。智元則在2025年快速達成1萬台通用具身機器人出貨，量產能力大幅提升，訂單已從汽車、3C、物流等產業湧入。

報告指出，中國廠商正加速產品應用收斂，並深度整合大型語言模型，商用場景日益明確。
全球來看，Tesla Optimus與Boston Dynamics等美系廠商也積極推進商業落地，預計2026下半年將全面帶動產業供應鏈與資本市場發展。

1. 当前猪价跌入历史性低谷，行业陷入深度亏损 • 生猪价格在2026年3月底跌至8年新低，部分地区甚至低于4元/斤，全行业平均养殖成本在13元/公斤以上，导致行业普遍陷入亏损，自繁自育模式下头均亏损或已超过400元。 • 关键的“猪粮比”指标已跌至4.23:1，远低于5:1的一级预警线，创2019年以来新低，表明行业已进入严重亏损区间。

2. 本轮猪周期呈现出“超长磨底、反常且严峻”的特点 • 与历史上平均约3-4年的周期不同，本轮猪周期的下行阶段异常漫长。如果从2020年底的高点算起，下跌已持续64个月，远超历史水平，且仍无明显触底迹象。 • 其“反常”核心在于“能繁母猪存栏量下降，但猪肉供给不降反增”。尽管能繁母猪存栏量在缓慢下降，但受育种技术、养殖智能化（PSY指标大幅提升）​ 和行业集中度提高等因素驱动，生猪出栏量和猪肉产量反而在2025年创下新高。

3. 供需两端的结构性变化是“超长周期”的主因 • 供给端：行业规模化、集中化加速。2025年，出栏量超百万头的39家头部企业合计出栏量占全国41%，较往年显著提升。这些头部企业凭借更强的资金和成本控制能力，主动去产能意愿弱，延缓了产能出清。 • 需求端：居民饮食结构多元化，猪肉在肉类消费中的比重从2018年的62.1%降至2025年的57.9%，牛羊肉等其他蛋白的替代效应显现。

4. 行业进入惨烈“洗牌”与深度“内卷”阶段 • 头部企业如牧原、温氏、新希望等，在规模扩张的同时，正进行极致的成本绞杀战（如牧原目标成本降至11.5元/公斤）和产业链一体化布局（向上游饲料或下游屠宰延伸），试图以规模和效率优势生存。 • 然而，即使在成本控制上领先的牧原股份，其净利润在2025年第四季度也同比暴跌90%。分析预计，2026年全年猪价或难以超过12元/公斤，行业可能持续亏损，周期拐点被推后。 • 文章观点认为，靠赌周期波动赚钱的时代已经结束。行业已迈入一个由几家大型企业主导的“微利、内卷、成本效率为王”的新阶段，一场更深刻的洗牌风暴正在酝酿。

中东局势跟踪（4月11日）
美以伊冲突：
①伊朗
1. 伊朗警告将有力回应对黎巴嫩的持续袭击。
2. 伊朗伊斯兰革命卫队重申停火以来未袭击任何国家。
3. 伊朗：如无协议且战火重燃，将打击美以在中东利益。
4. 伊朗议会官员：以色列油轮“绝对禁止”通过霍尔木兹海峡。
5. 伊方高层消息人士称，由于伊朗的坚持和施压，以军被迫停止对贝鲁特的袭击。
6. 伊朗议长：如果美方试图利用此次谈判作秀，伊朗已做好捍卫自身权利的准备。
7. 伊朗武装部队：由于美以过去屡次失信，武装部队仍保持完全戒备，随时准备开火。
②美国
1. 美国称其外交官8日在伊拉克遭“伏击”。
2. 美谈判代表将要求伊朗释放被扣押的美国公民。
3. 白宫官员称特朗普对与伊朗达成协议持乐观态度。
4. 美媒：美伊谈判在即，美军继续增兵中东，为后续可能的军事行动做准备。
5. 特朗普：除了霍尔木兹海峡，伊朗已经“没有其他筹码”；霍尔木兹海峡将“很快”开放。
6. 特朗普称若未达成协议，将加大对伊朗军事打击；与伊朗的会谈结果将在24小时内明朗。
7. 白宫经济委员会主任哈塞特：已制定开放霍尔木兹海峡的备用方案，预计海峡可在两个月内开放。
8. 白宫官员表示，白宫内部的不确定性依然存在，特朗普目前认为霍尔木兹海峡短期内不太可能重新开放。
③以色列
1. 以军空袭黎南部一政府大楼致13名安全人员死亡。
2. 以媒援引以高级官员称有可能瓦解真主党，但将需要数周甚至数月时间。
3. 以媒：以色列已做好准备应对美伊谈判可能破裂以及双方再度爆发冲突的局面。
4. 以色列国防军：自针对真主党恐怖组织的行动开始以来，已拆除200多个导弹发射器，打击并消灭了数百名真主党炮兵人员。
④其他情况
1. 西班牙呼吁欧盟成员国暂停与以色列的联系国协定。
2. 英国将再次召集国际会议，商讨如何“免费”通航霍尔木兹海峡。
⑤霍尔木兹海峡
1. 过去24小时仅有4艘船通过霍尔木兹海峡。
2. 伊官员称霍尔木兹海峡过去两天内仍保持关闭状态。
3. 船舶运行数据显示，一艘俄罗斯油轮成功穿越霍尔木兹海峡。
4. 一名以色列情报官员表示，伊朗正在向允许通过霍尔木兹海峡的船只收取费用。
5. 航运情报公司Kpler：4月9日，船只通过霍尔木兹海峡的数量日增至九艘，较前一天的五艘有所上升，但仍远低于更广泛正常化的水平。
⑤停火谈判
1. 黎巴嫩总统府：黎以同意14日在美讨论停火。
2. 以驻美大使称并未同意与黎真主党讨论停火问题。
3. 巴基斯坦确认美伊谈判11日在伊斯兰堡塞雷纳酒店举行。
4. 美副总统万斯已启程前往巴基斯坦，其预计与伊朗的会谈将取得积极进展。
5. 伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫率领的伊朗谈判代表团已抵达塞雷纳酒店。
6. 谈判在即，伊朗伊斯兰议会议长提出两大条件：一是在黎巴嫩停火，二是解冻伊朗被冻结的资产。

【中信建投新能源】动力电池产销跟踪：3月中国动力和其他电池产量177.7GWh，同比+50%

🚀中国回顾
#3月国内动力和其他电池产量177.7GWh，同比+50.2%，环比+25.5%。其中三元/磷酸铁锂产量为31.3/146.2GWh，占比为17.6%/82.3%。1-3月国内动力和其他电池累计产量487.4GWh，同比+49.3%。其中三元/磷酸铁锂产量为89.5/397.5GWh，占比为18.4%/81.6%。

#3月国内动力/储能电池当月销量114.7/60.4GWh，分别同比+31.1%/+115.9%，分别环比+53.9%/+56.2%。1-3月国内动力/储能电池累计销量291.9/145.1GWh，分别同比+34.3%/+111.8%。

#3月国内动力/储能电池当月出口22.3/13.8GWh，分别同比+60.2%/+52.4%，分别环比+31.9%/+96.9%。1-3月国内动力/储能电池累计出口56.8/27.3GWh，分别同比+50.3%/+15.1%。

#3月国内动力电池装机量56.5GWh，同比-0.1%，环比+114.9%。其中三元/磷酸铁锂装机量为10.7/ 45.8GWh，占比为19.0%/81.0%。1-3月国内动力电池累计装机量124.9GWh，同比-4.1%。其中三元/磷酸铁锂装机量为25.8/99.0GWh，占比为20.7%/79.3%。

#3月国内动力电池装机量TOP3为：宁德时代25.71GWh，占比45.5%；比亚迪10.06GWh，占比17.8%，中创新航3.52GWh，占比6.2%。1-3月国内动力电池累计装机量TOP3为：宁德时代59.53GWh，占比47.7%；比亚迪20.95GWh，占比16.8%；中创新航7.31GWh，占比5.9%。

🚀全球回顾
#2月全球动力电池装机量63.0GWh，同比-3.1%，环比-12.4%。1-2月全球动力电池累计装机量134.9GWh ，同比+4.4%。

#2月全球动力电池装机量TOP3为：宁德时代24.4GWh，占比38.7%；比亚迪8.2Wh，占比13.0%；LG能源7.1GWh，占比11.3%。1-2月全球动力电池累计装机量TOP3为：宁德时代56.9GWh，占比42.1%；比亚迪18.1Wh，占比13.4%；LG能源11.8GWh，占比8.7%。

【国联民生交运*嘉友国际今日波动点评】0410

今早受消息影响开盘涨停：昨日傍晚国务院印发《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》，是顶级战略定位，把内蒙古从“边境省份”升级为国家向北开放的重要桥头堡、双循环关键节点，赋予其更大改革自主权，支持发展多式联运，向产业升级转型。
市场回归冷静回落，我们对公司观点如下，长牛股：
一、公司业务主要矿产及衍生品物流配套服务，是矿企资本开支后周期受益股。主要业务包括中蒙焦煤运输（利润占比60%）、非洲铜矿等物流运输（35%）、中亚及中南美等矿产运输（5%）。
二、公司的第二增长曲线是非洲业务，非洲是未来全球经济增长最有潜力的地方，未来三年（26-28年）利润复合增速30%以上，享受非洲经济增长与中非合作加强。
三、2027年开始非洲项目密集投产，可以上修EPS+PE。随着公司非洲业务利润贡献提升、蒙古业务比例下降，当非洲业务利润占比过半时（27年），公司有望实现估值突破15X至20X，看2年翻倍。#文字观点

【国联民生宏观】PPI：转正后的风向标

油价上涨的输入性通胀虽然不是推动物价合理回升的政策初衷，但其终结PPI连续41个月负增长，有助于改变此前低通胀下企业行为和消费者信心。
油价带来的冲高幅度有多大？
生产过程中用到较多原油的行业（尤其是上游行业），其3月PPI环比增速也相对更高；
若剔除油价因素，PPI同比改善并不算明显，中东地缘冲击消退后PPI存在回调压力。
PPI同比正增长能维持多久？
基准情形下，若美国推动中东局势降温，三季度末至四季度初存在重回负增长区间的压力，预计我国全年PPI同比为约0.3%。
不过整体来看，我国能源结构中对油气的依赖度偏低，因此输入性通胀相对可控。
哪些行业将承受更大冲击？
倘若地缘冲突超预期演绎，中下游行业成本压力难以向终端需求疏解，则最终可能演变为“去通胀化”的被动局面。
可适时运用结构性货币政策工具与财政定向贴息政策，避免对就业与企业利润造成过大冲击。
#文字观点

【浙商宏观||李超|林成炜】“乱世”新纪元，拥抱“新黄金”

“去美元”交易下央行购金曾催动黄金牛市。未来类似行情可能在另一主线上重演。规模远大于全球央行总资产的全球长久期配置型资金，其过去配置的固收类“安全”资产正在逐步出现裂痕，将迫切的在全球范围内去寻找“新黄金”。而“新黄金”正是中国国企的安全资产，未来可能出现趋势性的价值重估和长期上行。
本文核心预期差：无论中东冲突持续与否，全球资金的配置变化都可能带来中国央企资产的长期行情。
长期资金有多大？配置出现了什么裂痕？
一、长期资金以养老金基金、保险公司、主权财富基金和家族办公室为主，规模估算约132万亿美元。
二、其底层资产面临两大风险，一方面发达国家主权债持续面临挑战；另一方面私募信贷和REITs在越来越多的暴露于AI相关风险。
伊朗军事冲突正成为推动资产配置变化的最大导火索
一、传统避险国“金融”避险但“实体”不避险，产业链安全、能源粮食自给等硬指标才是“乱世”安全。
二、美国对盟友安保能力下降，对非盟友“南征北战”，同为G2的中国，正在发挥全球稳定器的作用。
中国国企资产为什么是“新黄金”？
一、国企尤其是专营性国企兼具安全和收益，其股权具有“永续”性，现金流稳定。
二、从国家资本结构来看，中国政府的内债比例低，在庞大的外储支撑下外债偿付能力极强，国家资本结构最为安全。
三、从固定资产比重来看，中国固定资产在GDP中的比重远超当前发达国家，实物资产比例最高。
四、从公共资本比重来看，中国公共资产比例远高于其他发达国家，政府的宏观调控能力最强。
长期资金对中国资产过去和未来的态度如何？
一、当前长期资金对于中国的资产配置比例处于较低水平，且过去十年整体减持。
三、立足当下，长期资金中主权财富基金和家办对华投资意愿正在逐步增强。
风险提示：全球地缘政治冲突超预期；长期资金的制度性限制超预期；安全及安全资产的理解或存在偏差。#文字观点

【信达消费-点评】奥瑞金：盈利拐点明确，提价逻辑持续演绎

事件：公司发布25全年业绩快报&26Q1业绩预告。
1）25年收入实现240.65亿元（同比+76.0%），归母净利润实现10.14亿元（同比+28.3%），扣非后归母净利润为5.13亿元（同比-32.7%）；单Q4收入实现57.19亿元（同比+103.1%），归母/扣非净利润分别为-0.62/-0.55亿元（同比均转亏）。
2）26Q1归母净利润为4.50-5.80亿元（同比-32.3%至-12.73%），中值为5.15亿元（同比-22.5%）；扣非后归母净利润为3.00-3.40亿元（同比+58.5%至79.6%），中值为3.20亿元（同比+69.0%）。
点评：我们判断25Q4收入高增主要受基数影响（25Q1完成并购），利润承压主要系1）铝价急升（25Q4同比+6.1%/环比+5.2%）导致价格未能及时传导，我们预计二片罐盈利能力阶段性承压，且年末计提亦压制利润释放（约1亿）。26Q1表观利润承压主要系25Q1确认非经常性投资收益4.6亿元，扣非净利增速靓丽主要受益于体育业务板块球员转会收入增加（约1亿），以及主营盈利修复。
提价逻辑顺畅，盈利中枢有望持续抬升。1）两片罐，受益于供给增量放缓、反内卷行动落地，我们预计年末提价稳步落地，且顺利实现超额提价，我们预计26Q1收入同比稳健增长；尽管铝价受全球地缘冲突影响高位向上（26Q1同比+17.6%/环比+6.1%），但凭借前期囤货，我们预计盈利能力或底部回暖；此外，我们预计Q1末季度议价亦维持向上、有望充分对冲原材料上涨影响，盈利能力有望持续改善。2）三片罐，受益于春节错位、旺季在26Q1呈现，收入亦或维持增长，且马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计三片全年盈利将表现优异。
加速海外征程。公司25年起加速海外扩张步伐，25年8月宣布收购沙特波尔66%股权，并拟在泰国/哈萨克斯坦分别建设7/9亿罐二片罐产能（公司预计26-27年逐步落地）。我们认为海外竞争格局更优、定价更高，因此利润水平有望优于国内，伴随公司海外产能逐步放量，未来利润结构有望改善、盈利中枢或将持续向上。
盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为13.3、13.6、16.0亿元，对应PE估值分别为10.8X、10.5X、9.0X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，海外投产不及预期#文字观点

【中泰传媒互联网】Q2游戏进入新品释放期，当前低估值，行业景气延续

Q2产品周期开启，多款重磅新游密集定档落地
Q2多款重点产品明确上线节奏：腾讯《查找图书王者荣耀世界》PC端于今日上线；恺英网络参投EVE今日上线且进入iOS下载榜TOP2，《查找图书三国：天下归心》4月16日上线；完美世界二次元开放世界大作《查找图书异环》定档4月23日全平台上线。此外，进入暑期档前，部分存量产品也将开启新地图、新活动预热，板块催化密集，关注度将显著提升。
行业景气与业绩增速预期向好
行业继续维持较好增速，2026年各公司均有不错的增速预期，是业绩充分释放的一年。随着4月进入年报、季报披露期，此前Q1的回撤已大幅消化了市场不断上调的盈利预测，当前业绩预期已回归非常合理的区间。一旦财报落地且业绩兑现，存在超预期潜力。
板块估值处于历史低位，修复空间明确
经历Q1的回撤后，当前游戏板块龙头公司对应26年PE基本已不足15x，处于历史低位（上一次跌破15x还是在行业大规模出清和监管背景下）。当前板块正处于业绩释放预期明确、估值过度回落阶段，具备估值修复到合理水平的收益空间，Q2预计是非常好的获利窗口期。
建议关注以下标的：完美世界、世纪华通、恺英网络、心动公司、巨人网络
风险提示：1）公司新品上线持续性低于预期；2）未上线产品上线时间不及预期；3）政策变化带来的不确定性#文字观点

有望带动中国股市定价权的转移，从香港中环/北京金融街/上海陆家嘴 到山东烟台/云南?/辽宁? 的转移。

【国金计算机&科技】禾盛新材：持股熠知电子比例提升至17%，国产ARM CPU稀缺标的


4月10日公司发布增资公告，拟以自有资金或自筹资金向熠知电子投资2.33亿元认购其新增注册资本450.73万元，对应本次投资完成后熠知电子8.2245%的股权，本次投资完成后，公司持有熠知电子股权将由9.6%提升至17%。

#熠知电子为国内AICPU重要参与者、下一代芯片量产在即
熠知电子最新推出的第三代AI CPU产品TF9000在性能层面已对标英伟达Grace，商业化与生态验证进展顺利，在售芯片已获得多家互联网、运营商及金融客户认可。

#Agent带来CPU密集型任务井喷、CPU涨价潮又起
25年10月，英特尔率先上调前一代PC端处理器价格；26年1月，英特尔与AMD年度服务器CPU库存提前告罄，并酝酿约15%的提价计划；26年3月25日报道，英特尔与AMD已正式通知客户全面上调全线CPU价格（平均涨幅10-15%），且交货周期拉长至8-12周。国产CPU核心性能实现实质性跨越（如阿里玄铁C950刷新纪录、海光核心指标对标国际一线），有望承接由Agent范式重塑所驱动的CPU需求增量。

#此外公司主业利润率改善+海曦一体机有望逐步放量。

☎联系人：陈芷婧/鲍淑娴/刘高畅

【能源情报集团记者：霍尔木兹海峡若存在水雷 排雷或需数周时间 船东将望而却步】

能源情报集团记者阿蒙娜•巴克尔：如果霍尔木兹海峡确实存在水雷（这是一个很大的假设），定位并清除水雷可能需要数周时间。而水雷的存在本身，无论是否属实，都将进一步遏制船东的通行意愿。部分专家表示，根据水雷类型的不同，有些甚至可能发生位移。

【中信互联网】腾讯控股2026年一季度业绩前瞻_主业稳健增长，关注新混元模型和游戏上线


报告链接：#小程序://研究服务/EghnecYDbFId9Ac


1Q26业绩前瞻：预测公司1Q26实现营收1,992亿元（同比+10.6%），毛利率为56.3%（同比+0.5ppts），销售/管理费用率分别为6.0%/18.7%（同比+1.6ppts/持平），Non-IFRS净利润659亿元（同比+7.4%）。


增值服务业务：长青游戏维系增长，关注新游上线贡献增量。我们预计1Q26公司增值服务业务营收1003.43亿元（同比+8.9%）。游戏业务营收663.49亿元（同比+11.5%），其中国内游戏业务营收468亿元（同比+9.0%），海外游戏业务营收196亿元（同比+16.0%）。此外，《王者荣耀：世界》、《粒粒的小人国》、《穿越火线：虹》等储备新游有望陆续上线。我们预计社交网络收入340亿元（同比+4.3%），主要受益于在线音乐、小游戏等业务贡献。


营销服务业务：预计AI赋能持续，广告收入增长环比提速。我们预计公司1Q26营销服务业务营收376亿元（同比+18%），增长环比提速，主要系1）公司与京东、美团等开展联动活动，有效引入头部广告主；2）视频号开放原生短视频激励广告位，贡献强劲增长；3）小程序广告延续不错表现。展望后续，我们认为AI仍将持续赋能广告业务，当前AIGC能力尚未完全反哺广告模型，未来广告效率具备进一步提升空间。


金融科技及企业服务业务：预计支付业务有所复苏，关注新模型上线。我们预计公司1Q26金融科技及企业服务业务营收601亿元（同比+9.5%）。金融科技方面，根据国家统计局，2026年1-2月社零总额同比增长2.8%，对应来看1Q26公司支付业务保持同比增长。企业服务方面，“龙虾”产品矩阵精准分层覆盖不同用户群体，不仅与QQ、微信等腾讯入口级产品实现耦合，而且有望在后续季度逐步贡献腾讯云相关收入。关注混元新模型推出，针对长上下文、记忆机制等模型痛点进行持续迭代，为高价值应用落地提供保障。


投资建议：公司聚焦高质量增长模式，积极投入AI助力长期发展，我们略调整公司2026~2028年Non-IFRS净利润预测至2,797/3,094/3,404亿元。当前股价对应2026-2028年15/13/12倍Non-IFRS PE。考虑公司在社交生态稳固的护城河优势、AI落地的叙事演绎，我们给予公司20x 2026年调整后PE，对应目标价705港元，维持“买入”评级。


欢迎联系中信证券互联网团队 廖原/徐航/丁晓月/王悦如/张苡铭

【香港加密首批发行牌照公布点评】

💡事件：今日，香港金管局宣布汇丰银行与Anchorpoint（渣打+电讯盈科+Animoca合资公司）2家公司获得首批加密发行牌照，当日生效。根据持牌人的业务计划，相关准备工作完成后，拟于未来数月开展业务。本批次未获批的机构预计还有未来批次获得牌照的机会。

💡市场规模测算：目前，全球USDT/USDC等币种总市值约3,115亿美元。2024年USDT+USDC以1480亿美元的平均市值支撑了27.5万亿美元的交易额，当年加密货币总成交额约33万亿美元。粗略估计2025年中国香港加密市场成交额约0.7~1万亿港元。预计中国香港发行的法币挂钩加密货币除了交易之外，将有更多跨境支付和RWA交易需求。
花旗银行预计香港法币挂钩的加密货币规模中位数约160亿美元。

三特索道2025年财报速递


业绩：25Q4，公司实现收入1.35亿元/yoy-2.77%，归母净利润为0.05亿元/yoy+138.06%，扣非归母净利润为0.07亿元/yoy+129%。
2025年，实现营收6.38亿元/yoy-7.81%；归母净利1.43亿元，yoy+0.96%；扣非归母净利1.44亿元/yoy+5.83%，整体业绩符合预期。


盈利能力：25Q4公司毛利率为66.22%/yoy+12.24pcts，归母净利率为3.7%/同比扭亏；2025年公司毛利率为62.35%/yoy+2.01pcts，归母净利率为22.41%/yoy+1.89pcts。


分项目看，公司盈利项目收入6.14亿元/yoy-8.8%，净利润2.6亿元/yoy-6.5%，核心项目梵净山/华山/珠海/猴岛/庐山/千岛湖/东湖海洋公园项目收入同比各-7.7%/-20.4%/+3.9%/-14.0%/+9.3%/+15.5%/-15.1%，利润各-4.4%/-25.9%/+13.4%/-31.3%/+11.5%/+107.6%/+0.9%。珠海索道和千岛湖项目通过强力营销、精细化运营及大力拓展二消增收延续强劲增长，梵净山项目严格费用管控，华山、海南猴岛项目受区域客流下滑、天气等因素影响。

【申万化工】PVC持续推荐：油价上行打开油煤套利空间，无汞化与碳排放双控共振优化行业格局

#油价上涨打开套利空间、电石法PVC盈 利水平快速提升。全球PVC产能约6000万吨，其中乙烯法占比约68%，价格主要跟随油价波动。3月初以来国际油价累计上涨超过30%，推动PVC价格快速上涨，电石法PVC盈利快速提升，煤头工艺优势凸显。霍尔木兹海峡受阻，海外乙烯法PVC受影响产能超过600万吨，部分装置将加速退出，利好PVC中长期景气向上。

#PVC无汞化推进与差别电价执行叠加、 加速落后产能出清。生态环境部明确加快推动PVC无汞化转型，国内存量电石法PVC产能约2055万吨，占比70%，目前主流无汞化路径采用金基催化剂，按催化剂添加量0.1%、单吨价格40万元、寿命一年测算，改造后单吨PVC催化剂成本提升至400元，叠加设备改造折旧，PVC行业成本中枢抬升400-500元/吨。碳排放双控制度下，差别电价成为约束高耗能产能的重要抓手，陕西等地已对能效低于基准水平的实施差异电价，预计推动PVC行业成本曲线抬升，加速中小产能退出。

#煤化工战略意义提升、资产价值重估。在 国际油气价格波动下，电石法PVC依托自主可控的煤炭资源保障原材料供应安全；氯碱为重资产行业，打造煤矿-电力-电石-PVC一体化产业链单吨投资高达1.6-2万元/吨，且氯碱已被国家产业结构调整目录限制类产业，供给严格受限。

#重点推荐：PVC涨价弹性最大的中泰化 学、新疆天业，关注北元集团、君正集团、鄂尔多斯、英力特、华塑股份、氯碱化工、三友化工、中盐化工等。

☎欢迎交流：任杰195****6636/宋

长城汽车2026：产品大年，且以高端为主

昨天工信部新一批产品公告上，长城一下子上了5款新车，其中4款是高端：哈弗旗舰HX（定位25万级泛越野）、HX加长版（5.3米车长泛越野）、魏牌V9X标准版（35万级家用大六座）、V8X（30万级大五座）

结合近期长城即将上市的新车型，长城在2026年将有超过10款中高端车上市：
魏牌：V9X双车（35-40万）、V8X（30万）、V7X（20-30万）、泛越野；
坦克：700（45-55万级硬派越野，3动力类型）、300换代（3米轴距，20-25万级硬派越野）；
哈弗：旗舰HX双车（25万级泛越野）、猛龙plus（20万级泛越野）

车型节奏：从4月开始，基本每个月至少1款高端车型会上市。如果考虑多动力版本（潜在需求很大），那么则会更多。

今年长城的核心成长主线在于2点：出海加速（一季度海外销量同比增长43%）、国内高端放量（10款以上新车），两者有望贡献50亿以上业绩增量。去年99亿利润，预计今年140-150亿。对应现价，仅有7倍PE

互联网行业2025Q4季报总结及投资展望：流动性冲击扰动，关注业绩韧性与AI主线


业绩回顾：收入端保持稳健，重回投入期致利润承压。收入方面，25Q4国内主要互联网公司收入合计同比增长4.6%。利润方面，国内主要互联网公司25Q4 Non-GAAP净利润合计同比下滑35.6%（25Q3同比下滑18.3%）。展望2026年，我们认为互联网公司收入端有望保持稳健增长，根据Visible Alpha，26Q1/26全年主要互联网公司收入合计有望同比增长5.8%/9.2%。利润端，截至3月27日，恒生科技26Y盈利增速预期下修2.6ppts（相比3月21日），主要系当前多数互联网公司重回投入阶段：1）AI布局：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）新市场进入：滴滴、满帮、美团等；3）行业竞争持续：阿里巴巴、美团、TME等。


行情回顾：市场叙事从AI估值扩张转向EPS驱动，估值回落至历史低位。2026Q1，恒生科技/中概互联网指数累计下跌15.7%/16.5%（同期纳斯达克指数下跌7.1%），主要系AI叙事变化、互联网公司重回投入期带来对短期盈利节奏的担忧，以及地缘政治事件带来的市场风偏下降和流动性收紧，使得市场从AI驱动估值扩张转变为EPS驱动股价的叙事。截至3月31日，恒生科技指数NTM PE为17.6x，处于2020年至今34%分位数，估值回落至历史低位。展望2026年，考虑到流动性扰动的不确定性，我们建议关注低估值、业绩确定性较高、现金流稳健及股东回报较好的公司；同时，AI产业趋势仍在加速演绎，模型能力迭代、Agent范式创新以及业绩兑现有望成为AI叙事下的重要催化。


防御视角：关注低估值、业绩确定性高、现金流稳健的公司。考虑到外部扰动的不确定性，我们建议关注行业格局相对稳定、业绩确定性较高的公司。股东回报角度，2025年唯品会/欢聚/京东/微博/贝壳/滴滴/满帮股东回报率约13.0%/12.0%/9.7%/7.1%/7.0%/4.1%/ 3.5%，同时满帮、BOSS直聘、欢聚等均宣布中长期股东回报计划。现金储备角度，截至2025年底，多数互联网公司账上现金占市值比达40%以上，具备较强安全边际。


AI进展：产业景气度强化，头部公司坚定投入，关注模型及Agent能力迭代。国产模型在模型降本、Agent和Coding能力等方面持续创新，并凭借与海外同级别模型相近的能力表现和显著更低的推理成本在全球Token调用量实现反超。随着国产大模型在全球推理侧的份额提升，有望进一步向国内云厂商的MaaS收入端传导。同时，国内头部互联网公司在Capex、模型迭代、AI Agent及应用创新等方面坚定布局，以短期投入抢占AI时代生态位，后续头部互联网公司模型迭代及智能体推出节奏、对于业务的赋能和商业化兑现有望成为AI叙事下的重要催化。


投资策略：展望2026年，考虑到流动性扰动的不确定性，我们建议关注低估值、业绩确定性较高、现金流稳健及股东回报较好的公司；同时，AI产业趋势仍在加速演绎，建议关注模型能力迭代、Agent范式创新以及业绩兑现带来AI叙事下的催化。

【中泰商社】九华旅游参与竞拍石台白鹭湾旅游发展有限公司，进一步加强池州文旅资源布局


4月10日晚间，九华旅游公告，参与竞拍石台白鹭湾旅游发展有限公司，摘牌后增资标的公司，总计投资2.7亿元。


石台白鹭湾旅游发展有限公司核心资产为石台秋浦河文旅综合体项目，是新建的石台县核心文旅项目，综合体最核心的建筑为石台聚龙白鹭湾度假酒店。


池州市石台县毗邻九华山所在青阳县，核心景区资源为#牯牛降风景区，为池州乃至安徽的核心景 区，牯牛降风景区核心运营主体为安徽石台旅游发展股份有限公司，#九华旅游目前参股20%

风险提示：项目进展不及预期等

欢迎交流 中泰商社 郑澄怀/张骥

✨ 若羽臣：斥资3亿收购奥伦纳素，全球品牌管理版图再下一城


#外延并购完善全球化布局、进军高端护肤 赛道。公司公告全资孙公司拟以约4382万美元（约2.99亿元人民币）收购Bespoke Global旗下的Bespoke和Erno Laszlo 100%股权。其中Bespoke为标的公司美国运营主体 负责北美与中国大陆外销售，Erno Laszlo为奥斯洛纳斯中国运营实体。公司在海外品牌+全球运营战略下的又添一子，通过外延扩张切入高溢价奢护市场，显著提升资产质量，进一步强化品牌管理的估值逻辑。

📊#奥伦纳素：百年高端护肤品牌、核心单品 心智稳固。标的公司旗下品牌奥伦纳素定位科技护肤，为美国的传奇高端品牌，以豆腐霜、冰白面膜等经典大单品深度卡位高端抗衰与修护赛道。奥伦纳素25年实现收入0.6e美元（24年为0.83e美元），其中国内收入约3.7e人民币，海外收入0.19e美元，亏损333w美元（24年亏损0.17e美元），标的并购PS约0.7x。本次收购完成后，标的公司将纳入并表，有望与公司现有渠道资源产生深度协同，进一步夯实高端消费市场的竞争力。

💄#自主品牌营运能力持续验证、大健康与家 清矩阵已然成型。公司已在绽家和斐萃的孵化上展现优秀的全链路操盘力，预计26Q1收入增速超50%，利润体量翻倍。随着奥伦纳素的加入，若羽臣有望以极强运营能力释放品牌价值，强化护肤+家清+大健康的自主品牌矩阵。预计26年自有品牌利润占比将持续提升，全年利润达4e，当前仍处低估，重点推荐！

联系人：嵇文欣/张望

若羽臣并购奥伦纳素点评：高端美妆战略落地，自有品牌矩阵再升级


事件：公司 4 月 10 日公告，全资孙公司若羽臣国际拟以 4,382 万美元（约 2.99 亿元人民币） 收购 Erno Laszlo（奥伦纳素）全球 100% 股权。交易不构成重大资产重组，完成后标的纳入合并报表。


#交易核心要素标的：奥伦纳素（Erno Laszlo）——美国高端功效护肤品牌，主打医学护肤、抗老、清洁（经典：冰白面膜、豆腐霜）。

#资产：含全球商标、配方、美国/中国运 营主体（奥洛纳斯上海）。

#对价：2.99 亿元，对应 2025 年约 12–15x PE（中性假设），处于美妆并购合理区间。

#资金：自有+自筹，对 2025 年末货币资金（约 7 亿元）压力有限。


#战略意义：从代运营→自有品牌→全球品 牌集团

#1补齐高端美妆短板，矩阵更完整。 现有：绽家（家清）、斐萃（口服抗衰）、纽益倍（大众营养）。新增：奥伦纳素（高端功效护肤）
→ 形成 家清+口服美容+高端美妆 三轮驱动，覆盖高毛利护肤赛道。

#2协同显著：运营+渠道+供应链。中国 运营赋能：若羽臣强于天猫/抖音/私域、数据化营销、本土化运营。渠道复用：现有线上+线下（屈臣氏/万宁）快速起量。全球供应链+研发：获取北美研发体系、国际原料与配方资源。#品牌力提升：奥伦纳素具备国际高端定位 、历史积淀、医美背书，拉高整体品牌矩阵。

#3兑现“并购海外优质品牌”战略。并购 海外差异化品牌、本土化放大。本次是第一单落地，验证执行力，打开后续并购预期。

#成长逻辑强化：从“代运营→自有品牌” 升级为 “全球品牌集团”，天花板上移。


业绩双轮驱动：内生：绽家、斐萃维持高增◦ 外延：奥伦纳素并表 2026 年起贡献利润。全球美妆行业中，有公开数据记载的，以护肤为核心、持续运营超百年的知名高端品牌不足十家，其中由皮肤科医生创立的屈指可数。同时具备“医生创立+百年历史+专注护肤”三重属性的更是稀缺，奥伦纳素正是其中之一，并且是少数仍可独立收购的百年护肤资产，价值与实力尤为突出。

【天风传媒互联网】巨人网络发布2025/2026Q1业绩预告，经营业绩超预期

巨人网络发布2025年年度业绩快报及2026年第一季度业绩预告，经营业绩超预期。
2025全年预计实现营业总收入50.5亿元，同比+72.7%，预计实现归母净利润16.7亿元，同比+17.1%，预计实现扣非归母净利润20.6亿元，同比+26.8%。
25Q4预计实现营业总收入16.8亿元，同比+138%，预计实现归母净利润2.5亿元，同比-29%，预计实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+65%。
26Q1公司预计实现归母净利润10.0-12.0亿元，对应同比+187.5%至+245.0%，预计实现扣非归母净利润9.5-11.5亿元，同比+162.2%至+217.4%。

递延收入方面，公司25Q4/26Q1表观递延收入分别为17.3/约21.0亿元，环比+3.9/+3.7亿元（+29.6%/+23.3%）。

2025年Q4业绩核心影响主要为公司间接参股子公司Playtika（持股约20.52%）旗下Superplay业绩对赌产生的3.8亿美元一次性费用计提，扣除一次性计提后其2025年AdjustedEBITDA为7.53亿美元，同比持平。

公司自研产品《原始征途》25年上线小游戏版本并开启二推，带动用户破圈，首月新增用户达到586万，全年累计新增用户突破3000万，全年流水同比增长18.62%。自研手游《超自然行动组》长期位列iOS免费榜TOP10，iOS畅销榜最高排名达到第4名，DAU突破1000万大关；26年春节期间，游戏单日/单月流水均创历史新高；进入26年3月后，产品仍能通过“周更”模式维持强势业绩表现。

更多细节欢迎联系天风传媒互联网 刘欣/王世豪

继续看好物流自动化赛道、重点关注底部标的【兰剑智能】

【赛道机会：物流自动化长期有成长性，】#一是全球物流领域自动化程度尚低，未来 AI发展助力物流仓储系统加速智能化迭代升级，#叠加具身智能机器人应用落地，需求增长 空间巨大；#二是相比于较卷的国内环境，海外格局稳 定，份额集中，认品牌和项目经验及本地化服务，国内企业出海机遇大空间广阔。#看好物流自动化板块长期贝塔。 #【兰剑智能】近期年报发布，Q4业绩弱 ，但也亮点多多。Q4收入略降，净利润同降67%，主要是由于个别低毛利大项目集中交付。全年收入15亿，同增24%，净利润1.1亿，同降2.3%，国内部分行业较卷导致盈利性下滑，预计随出海比重增加，长期盈利性向好。

【#亮点1：订单充裕、业绩向好。】26年 交付向好，原因是25年新签订单22.3亿，同增45%，截至25年底在手订单17.6亿，同增35.6%。

【#亮点2：海外高增、出海加速。】25年 海外订单3.55亿，同增48%，25年海外收入2.5亿，同增365%。海外市场包括欧洲、东南亚、非洲、南美、北美等多国家。26年海外占比有望继续提升至接近20%，出海带来的业绩弹性持续增加。

【#亮点3：具身智能、加速落地。】25年 8月与山东大学共同成立“物流具身智能机器人研究院”。全年推出多款用于物流细分场景的机器人新产品，包括分布式超低压直流电辊筒输送系统、锤头鲨装卸车机器人、料箱四向穿梭车、灵动版料箱壁虎机器人、蜘蛛料箱机器人系统、大载重 RGV、“赤兔”绿色包装系统、潜伏料箱机器人、悬臂轴机器人等。在泛化的物料搬运和分拣场景，也在积极研发新产品。#我们预计物流领域具身智能机器人已经临 近需求爆发。

【#物流自动化板块相关标的】：德马科技、 兰剑智能、科捷智能、中科微至、北自科技、中邮科技、极智嘉、今天国际、诺力股份、宁波动力、三丰智能、井松智能、昆船智能。

【国泰海通美护】若羽臣：拟收购奥伦纳素品牌100%股权，完善高端护肤布局


公司公告拟以自有或自筹资金4382万美元（约3亿人民币）收购Bespoke Holding、Erno Laszlo Group 及其下属公司（核心品牌为奥伦纳素）100%股权。奥伦纳素以「科技护肤」为核心定位，核心产品为冰白面膜、豆腐霜、方罐油霜、PH3系列等，在院线级护肤领域有产品布局和用户基础。2025年标的公司营收5996万美元、净利润-333万美元，收购估值合25年PS0.7x。


通过收购，公司将：1）完善护肤品战略布局，以“海外品牌+全球运营”的模式，加速产品迭代与市场响应效率，助力公司主营业务发展与全球战略落地。2）借助公司出色的自有品牌孵化经验，从品牌、产品、渠道及营销等方面全方位、系统性赋能收购品牌，助力品牌焕新。3）实现品类扩容、完善品牌梯队、优化客群结构。

訾猛/闫清徽/杨柳

【巨人网络】发布FY25快报&1Q26预告：

#2025年
营业收入达50.5亿元，同增73%（我们预期50.6亿元）
归母净利润16.7亿元，同增17%（我们预期20.5亿元）
扣非净利润20.6亿元，同增27%
递延收入增长172%至17.28亿元

#1Q26
归母净利润10-12亿元，同增187-245%（我们预期10亿元）
扣非净利润9.5-11.5亿元，同增162-217%
递延收入21亿元，环增23%

荣昌生物RC48中国获批一线HER2表达UC

2026年4月10日，荣昌生物宣布维迪西妥单抗RC48（HER2 ADC）在中国获批联合特瑞普利用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌。
此前RC48已经在中国获批：HER2过表达胃癌、二线HER2过表达尿路上皮癌、HER2阳性伴肝转乳腺、HER2低表达伴肝转乳腺癌。

【申万机械】奥普特：光模块视觉检测供应商，视觉+运控双轮驱动


3C：今年折叠屏手机、AI眼镜等智能终端加速量产，钢壳电池、铰链、散热等关键零部件带来新增检测需求，27年苹果大年下3D打印等新工艺推动3C业务增长提速。


光模块：公司与国内头部光模块厂商合作并形成订单，处于小批量验证向放量过渡阶段。


复制基恩士发展路径：海外龙头基恩士凭借丰富的方案积累和OEM厂商出色的二次开发能力标准化程度极高，从而实现年收入450亿，170亿利润，净利率接近40%。奥普特25年标准品收入4.2亿元，同比增长127%，加速向标准化商业模式迈进，盈利能力有望抬升。


盈利预测：预计26-28年盈利预测分别为2.49、3.55、4.39亿元，对应PE分别为47X、33X、27X。半导体、AI服务器、机器人领域产品将持续拓展头部客户。买入评级。

【长江电子】东山精密：光模块＆光芯片客户持续导入，4000亿东山指日可待！

催化接连而至，客户持续突破。一季报业绩超预期的背景下，我们依然强调索尔思客户仍在持续导入，并有望实现接连突破：（1）4月A客户审厂稳步推进；（2）26H2看好G客户光芯片和光模块业务突破；（3）模块业务来看，期待N客户1.6T光模块打样于26H2顺利落地。

#2027年东山将迎来光模块+光芯片+AIPCB三轮驱动大年，坚定看好PCB板块赔率最大白马标的。预计公司26-27年业绩分别90亿（光模块60亿+主业30亿）和200亿（光模块110亿+光芯片40亿+主业30亿+AI PCB 20亿），目标市值看4000亿，为当前PCB板块赔率最大白马标的！

欢迎联系长江电子杨洋团队

【申万计算机】聚水潭深度20260410：盈利拐点已现，规模化+AI+出海驱动未来增长

#电商ERP中后台领军，卡位交易履约主 链路的基础设施型SaaS

国内电商SaaS ERP领军，2024年市占率24.4%居行业第一，连接400+平台及800+仓配服务商，本质上卡位订单、库存、履约等核心经营环节，是商家“能不能运转”的基础系统。相比CRM、建站等工具型产品，多平台对接ERP具备更强刚需属性、更高嵌入深度和更高替换成本，决定其具备更强长期壁垒。

#从扩张优先走向盈利兑现，规模效应已进 入释放期

2023-2025年收入分别为7.0/9.1/11.4亿元，同比+33.3%/+30.5%/+25.6%；经调整净利润由2023年的-2.1亿元提升至2025年的2.3亿元，经调整净利率由-29.5%提升至20.2%。同期经营性现金流由2.1亿提升至4.0亿元（+45%），标志公司已从投入期进入盈利释放阶段。

#增长逻辑从“客户扩张”升级为“客户扩 张+单客价值提升”

公司SaaS客户数持续增长，同时净留存率提升至115%，现有客户收入占比持续提升，交叉销售开始兑现。LTV/CAC提升至9.3倍、获客成本持续下降，标志增长质量显著提升，公司正在从“卖ERP”走向“平台化持续变现”。

#行业低渗透+高复杂度驱动ERP确定性 扩容，领军持续受益

当前电商ERP渗透率仅约1.6%，但电商经营从单平台走向多平台、多渠道、多仓配，订单与履约复杂度显著提升，ERP成为核心基础设施。

#AI+出海打开第二成长曲线，平台属性 进一步强化

公司已在客服、运营、商品管理等场景落地AI应用，提升效率并降低使用门槛；同时加速东南亚及全球布局。长期看，公司有望从电商ERP工具升级为电商运营SaaS平台，AI和出海共同打开空间上限。

#预计保持较高增长、当前估值具备高性价 比

预计2026-2028年收入14.0/16.5/19.8亿元，同比+22.6%/+17.8%/+19.9%，归母净利润3.7/5.0/7.4亿元。给予公司44x，对应目标市值约161亿元，较当前具备约111%上行空间。


详情欢迎联系申万陈晴华/洪依真/黄忠煌

【东北计算机】20260410【美国科技公司Lumentum首席执行官预计，2027年下半年数据中心将更多地采用光纤技术】
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1.MiniMax发布新一代音乐生成模型Music 2.6。（来源：财联社AI daily）
2.近日，一款名为HappyHorse-1.0的匿名AI视频生成模型在科技圈引发讨论。4月10日，界面新闻从阿里巴巴ATH方面获悉，HappyHorse是阿里ATH旗下创新事业部研发的模型，目前正处于内测中，也会于近期开放API。（来源：界面新闻）
3.SK 电讯将打造 Arm AGI CPU + Rebellions RebelCard 推理加速系统。（来源：IT之家）
4.谷歌 Gemini AI 解锁新技能：生成交互式图表和 3D 模型。（来源：IT之家）
5.梁文锋：DeepSeek V4 将于 4 月下旬正式发布。（来源：IT之家）
6.美国科技公司Lumentum首席执行官预计，2027年下半年数据中心将更多地采用光纤技术。

AI每日公告
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✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001）/ 赵骁翔 / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏

【长安汽车】4Q25归母净利10.2亿元，同比-27亿元，环比+2.6亿元
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总销量：82万辆，同比+5.0%，环比+15%。
新能源销量：36万辆，同比+29%，环比+32%。

营收：491亿元，同比+0.6%，环比+16%。
毛利率：16.8%，同比+0.6PP，环比+1.1PP。

销售费用率：5.4%，同比-0.4PP，环比-1.7PP。
管理费用率：2.5%，同比+0.7PP，环比持平。
研发费用率：4.3%，同比+0.1PP，环比+0.2PP。
财务费用率：-0.7%，同比-0.3PP，环比-0.4PP。

归母净利：10.2亿元，同比-27.2亿元，环比+2.6亿元。
扣非归母净利：7.8亿元，同比-1.3亿元，环比+2.4亿元。
#非经常性损益减少主要因为政府补助下滑。

【2026年展望】
销量：330万辆，其中启源63万辆、深蓝48万辆、阿维塔17万辆。
出海：75万辆，其中启源5万辆、深蓝8万辆、阿维塔4万辆。
机器人：Q1机器人子公司成立、Q2车载组件机器人亮相、Q3建立具身智能生态联盟、Q4发布人形机器人原型机。

20260410今日段子汇总

1、欣旺达：国内锂能源领域设计研发能力最强、配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商之一；公司固态电池研发顺利，公司具备氧化物、硫化物和聚合物相关的固态电池技术储备，已经通过负极使用锂金属进一步将固态电池能量密度提升至500Wh/kg；公司计划2026年推出第一代全固态电池产品，2027年推出第二代全固态电池产品

2、来伊份：2026年4月8日公告，控股股东及其一致行动人拟以11.48元/股向东合恒一协议转让3344.24万股，占总股本10%，对价约3.8亿元，引入东芯股份实控人蒋学明等重量级产业资本

3、英维克：公司液冷服务器管路产品已达V0级标准，并成功取得美国UL认证，为英伟达数据中心部件提供商之一

4、天华新能：固态电池产业化加速，公司“正极+电解质原料”双线布局领先，硫化锂已送样头部企业，高镍正极量产在即，打开长期高成长空间

5、德业股份：公司的主营业务为热交换器、环境电器、电路控制系统（主要为组串逆变器、储能逆变器、微型逆变器等新能源业务产品）

6、长源东谷：公司拟收购康豪机电，标的具备批量化生产能力，终端应用覆盖数据中心、发电及储能等场景，主要客户包括康明斯集团、卡特彼勒、MTU、广西玉柴、潍柴动力等国内外知名动力系统制造商

7、彩虹股份：公司收到美国国际贸易委员会（ITC）公布337-TA-1441案件初裁结果，认定现用自主研发的“616”新料方玻璃基板不侵犯美国康宁公司专利

8、沃格光电：公司TGV产品主要应用于玻璃基Mini/Micro LED直显、微流控等

9、圣阳股份：公司依托UPS高压直流锂电及储能系统积极把握算力基础设施机遇，在数据中心IDC电源及液冷解决方案方面已推出全浸没液冷方舱解决方案

10、长江通信：1、参股公司长飞光纤是世界领先的光纤预制棒、光纤及光缆供应商之一；2、低轨卫星通信是公司重点开拓的新行业之一，公司背靠中国信科，其在星地融合标准制定上发挥了突出的贡献，自R18开始首次实现中国在3GPPNTN的标准立项，目前已累计牵头16项，是全球牵头卫星NTN立项最多的公司

11、新朋股份：公司液冷服务器机柜已完成样品生产并展示给客户，表示未来可提供智算中心基础架构的整体解决方案，将机柜、PDU、CDU、供回液歧管和监控系统等集成在一起，向客户提供AI数据中心液冷散热所需的多种产品组合

12、五方光电：公司正积极拓展TGV技术在光学领域的应用

13、中恒电气：宁德时代拟以41亿元认购控股股东中恒科技投资新增注册资本

14、和胜股份：公司已配套供应多个主流品牌的多款折叠屏手机，涉及的产品主要为高强度、高硬度、轻薄的铝合金中框、转轴及其它金属结构件

15、晶升股份：公司主要从事晶体生长设备的研产销，向半导体材料厂商及其他材料客户提供半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和其他设备等定制化产品

16、凌云股份：1、公司作为牵头单位，联合相关单位成立传感器项目工作组，现已生产出相关样件；此前联合中科院合肥物质科学院和中兵智能创新院以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜工信部2023年未来产业人形机器人方向力传感器创新任务；2、兵器工业集团旗下上市公司，市政管道工程系统内资龙头；公司主要从事汽车零部件、塑料管道系统

17、双枪科技：国家发展改革委环资司在福建省南平市召开全国“以竹代塑”工作推进现场会；公司主营日用餐厨具产品，目前儿童餐具主要有稻壳餐具系列、学习筷系列等，主要材质有稻壳PP复合材料、PPS、不锈钢等

18、亿晶光电：公司主要业务范围集中在电池制备、组件封装、光伏发电等环节，现有5GW电池和5GW组件产能

19、天普股份：控股股东等与中昊芯英签署的协议转让股份完成过户登记

20、正和生态：国内领先的生态环境科技运营商；与智谱AI签署了战略合作协议，携手推进AI大模型在生态环保及水务领域的创新应用

21、御银股份：国内领先的金融设备供应商；公司成立了数字货币研究中心，进行智能化设备上数字货币交易处理的应用研究

22、山东玻纤：公司玻纤产能位居全国第四

23、南京医药：医药流通行业内的区域性集团化企业，业务规模国内第七；市场覆盖苏皖闽鄂等地及云川部分地区

24、南华期货：国内最有竞争力的期货公司之一

25、康盛股份：公司研发设计的浸没式液冷产品主要应用于数据中心散热

26、凯盛新能：国内著名的玻璃生产制造商之一；公司主营产品包括双玻组件玻璃、AR光伏镀膜玻璃、高透光伏玻璃钢化片等太阳能装备用光伏电池封装材料，在产光伏玻璃原片产能4650吨/日

27、新澳股份：羊毛产业链龙头，主要产品为精纺纯羊绒及羊绒混纺类，主要用于世界中高端品牌的针织服装，包括羊绒衫、羊毛衫、羊毛内衣等等

28、华升股份：公司拟6.62亿元购买易信科技97.40%股份，标的公司深耕AIDC领域，业务涉及智算中心双冷源阶梯冷却技术

29、睿能科技：公司工业自动化产品覆盖工业机器人核心部件，其 RA1、RA3 系列伺服驱动器及 MC2、MA3 系列伺服电机已应用于四关节、六关节工业机器人及协作机器人

30、国轩高科：国内动力锂电池领军企业之一，形成“采矿—选矿—碳酸锂—电池—PACK动力电池”产业链，主要产品为磷酸铁锂材料及电芯、三元材料及电芯、动力电池组、电池管理系统等，磷酸铁锂应用技术全球领先，布局锂电池回收再生业务

31、雄韬股份：公司产品涵盖密封铅酸、锂离子电池、氢燃料电池三大类，锂离子电池涵盖钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂三大系列，客户覆盖通讯、电动交通工具、储能、电力、UPS、IDC数据中心等

32、大东南：1、公司主要生产各类薄膜及新材料产品，公司生产的CPP软包膜供应锂电池软包的内层CPP，应用于小家电之类；2、公司高度重视算电协同等新兴领域的发展机遇，对于电容膜在算力中心、数据中心电源管理及滤波等相关配套场景的应用潜力，始终保持密切跟踪与研究

33、奥美医疗：国内医用敷料行业龙头

34、万泽股份：1、上海万泽与某海外客户签署燃气轮机叶片供货协议，对应地区工业燃气轮机叶片潜在售后市场约2亿美元/年；2、公司主要为中国航发商用航空发动机有限责任公司提供发动机核心热端部件

35、美能能源：公司主营城镇燃气输配与运营

36、豪美新材：华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业，前瞻布局人形机器人、低空飞行器、液冷散热器等新兴赛道

37、联德股份：公司燃气轮机零部件产品已向数据中心客户小批量供货，墨西哥工厂预计2025年底投产

38、盈方微：1、公司拟取得上海肖克利和富士德中国100%股份预计构成重大资产重组；2、公司为Fabless模式的IC设计企业，产品主要为面向智能家居、视频监控、运动相机、无人机、商业工控设备等应用的智能影像处理器

39、青山纸业：1、综合性造纸上市公司，实控人福建省国资委；公司主要产品为“青山牌”系列伸性纸袋纸、牛皮包装纸、溶解浆等产品；2、控股子公司恒宝通光主营光通信模块及组件产品的研产销，系国家级高新技术企业，产品主要应用于移动通信领域，为全球大型模拟半导体设备供应厂商Avago逾十年的供应商

40、永鼎股份：1、公司已经实现了从光芯片-光器件-光模块-系统集成的全产业链布局；2、公司高温超导带材已应用于超导感应加热、超导磁拉单晶、可控核聚变磁体、超导电力装备等领域

41、泰坦股份：国内纺织机械制造业主要企业之一；全资子公司更名为浙江泰坦机器人，经营范围变更至智能机器人研发、工业机器人制造等

42、金 融 街：深耕五大城市群的优质地产商

43、中国动力：公司具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，现有应用领域包括天然气长输管线增压、陆上/海上油气平台、工业园区分布式能源等

44、英唐智控：公司拟收购光隆集成100%股权和奥简微电子80%股权；光隆集成的产品包括光开关、光保护模块，以及光衰减器、波分复用器、环形器等其他光学器件和全光交换(OCS)交换机等，其中MEMS方案的OCS交换机可与高速光模块、光环形器或双向WDM(波分复用)器件构成高效率、低成本、高效益的大规模光交换系统，主要应用于大规模数据中心；奥简微电子主要从事高性能模拟芯片

45、隆基机械：公司为中国运载火箭技术研究院专用运输车辆提供制动盘等核心部件

46、西藏矿业：1、公司拥有独家开采权的西藏扎布耶盐湖是世界三大、亚洲第一大锂矿盐湖，扎布耶盐湖卤水类型为碳酸盐型；2、参股金川集团股份有限公司，金川集团主要生产镍、铜、钴、铂族贵金属及有色金属压延加工产品、化工产品、有色金属化学品、有色金属新材料等，拥有世界第三大硫化镍铜矿床，是中国最大、世界领先的镍钴生产基地

47、石大胜华：目前电解液行业唯一将上游延伸至环氧丙烷的，全球拥有EC 20万吨产能

48、纳微科技：公司为国内纳米微球材料行业龙头，主要产品包括用于生物制药大规模分离纯化的色谱填料/层析介质微球、用于药品杂质分析检测的色谱柱等

49、欧晶科技：公司注册地为内蒙古呼和浩特市，石英坩埚业务、 硅材料清洗服务和切削液处理服务均采用直销模式， 客户主要来自光伏和半导体行业

50、华源控股：子公司拟5100万元收购暖芯科技51%股权，标的公司主营半导体专用温控设备，并配套开展温控系统所需流体、压力及工控零配件的研发与产销业务

51、惠而浦：洗衣和厨房解决方案供应商，2025年净利润同比增长157.55%，报告期内，营业收入同比上升，主要系海外市场需求旺盛，外销订单增加

52、上海洗霸：公司应用于eVTOL的高比能软包锂离子固态电池已设计完成

53、文峰股份：公司主营超市零售，郑素贞（徐翔母亲）持有14.88%股份，为第三大股东

54、珠海中富：国内生产规模最大的饮料塑料包装企业之一，主营饮料包装制品、饮料加工、胶罐、纸杯，客户包括元气森林

55、汇嘉时代：新疆地区百货商超零售连锁企业，“胖东来”指导调改店首周销售额同比增长272%

56、宁波精达：宁波市国资委旗下，主要业务为换热器装备和精密压力机；子公司无锡微研和维谛技术的合作主要是公司高端换热器模具及相关精密零部件

57、联翔股份：A股首家墙布上市企业，控股股东拟协议转让5%股份

58、远大控股：公司主要从事能源化工、金属、橡胶、白糖等大宗商品贸易以及终端消费品的外贸综合服务业务，自贸区跨境贸易、资源储备政策利好其对俄蒙贸易规模提升

59、出版传媒：辽宁省教材教辅出版企业；公司主营辽海品牌教辅，开发上线教育APP，搭建“辽海一起学习”在线教育平台

60、德明利：公司目前已建立了完善的存储产品矩阵，包括移动存储、固态硬盘、嵌入式存储、内存条等

❗️【天风电新】调整后再CALL液冷：基本面更新-0410
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随海外、国内AIDC逐步上量，近期我们看到液冷各公司的相关订单取得进展。全年维度继续看好【全球液冷0-1】放量的投资机会。

个股-英维克
1、 谷歌链：市场前期分歧：谷歌CDU是否能拿到主供应商份额。我们了解到的情况：

需求：适配TPU的2MW机型CDU预计Q2释放需求4000台、全年需求8000台，单价预计18-19万美元/台。意向合作供应商共四家：宝德、英维克、coolermaster、nVent。

公司进展：已有框架合作协议，目前正在做量产前的最后产品审核、完成后将正式签单出货。# 预期公司份额30%，即全年维度公司订单有望达约30亿元。

2、 海外AIDC液冷全年预期： NV UQD+CDU预计10亿元+、Meta预计接近10亿元，叠加谷歌CDU预期30亿元，# 合计50亿元。

3、 27年及后续增量：预计Rubin系列开始有望进入冷板白名单。AWS已送样测试，产品包括CDU、快接头等。

个股-思泉新材
预计4月底阿里招标，液冷相关规模有望达17-18亿元，公司有望成为一供。完成阿里批量出货后、看好26H2海外突破。

产业趋势-继续看好液冷ASP提升逻辑
Rubin系列冷板新增微通道、数量减少，预计单位价值量较GB300提升10%+。预计27H2量产的Rubin Ultra将开始使用微通道盖板。

国内方面，以华为950为例，整柜设计功耗约75kW，# 采用全液冷设计，机柜式CDU+NPU独立冷板+EPDM软管，液冷规格已能对标GB300，看好国产芯片上量带来国内液冷0-1上量。

投资建议
继续看好液冷板块产业趋势：# 芯片功耗提升→散热难度提高→ASP提高，继续重点推荐：

✔️NV及ASIC已有订单突破的系统供应商【英维克】、有望突破的【思泉新材】；

✔️cooler master冷板代工的【江南新材】。

✔️CDU及零部件：【飞龙股份】、【同飞股份】。

✔️液冷板、光模块液冷板供应商：【中石科技】。
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❤️【东吴汽车黄细里团队】智能化日度跟踪 202604010

公司跟踪：
·【小马智行】4月10日，小马智行正式发布其在物理AI领域的最新技术成果——PonyWorld世界模型2.0。与1.0相比，2.0最本质的变化在于世界模型具备了自我诊断与定向进化的能力。
·【特斯拉】据路透社最新报道，特斯拉正在开发一款全新、更小、更便宜的电动SUV，该车型主要将在上海Gigafactory制造，未来可能扩展到美国和欧洲市场。

#特斯拉 & Waymo L4 日度跟踪（基于最新数据）
特斯拉L4日度跟踪：1）2026年4月10日特斯拉可发现车队564辆，环比+0辆，其中奥斯汀94辆，湾区470辆，奥斯汀无人监管10辆；2）2026年4月10日FSD里程数共计91.5亿英里。
Waymo L4日度跟踪：1）2025年12月11日，官方车队数量为3067辆；2）2026年3月30日Waymo日活79152人，同比276.9%。


更多详情欢迎私信智能汽车主线：黄细里139****4915/孙仁昊/童明祺

浙商大制造【永鼎股份】Lumentum首席执行官称产品已售罄至2027年，重视永鼎股份光芯片卡位

■# 光芯片 与国内光模块厂商建立合作，计划扩产至年产7000万颗
子公司鼎芯光电已实现100G EML 及硅光 100mW CW HP、70mW CW HP批量化生产能力，获国内光模块厂商认可并建立合作，公司年产高速光模块光芯片7000万颗生产技术改造项目已于2026年2月完成备案。

■# 光纤 价格维持高位，公司计划扩产至年产950吨光纤预制棒、3600万芯光纤
公司已形成“棒纤缆”垂直产业链，扩产积极：公司已构建起完整的“光棒—光纤—光缆”垂直产业链，年产950吨光纤预制棒、3600万芯光纤生产技术改造项目已于2026年2月完成备案。

■# 可控核聚变 卡位核心环节，高温超导技术突破，产能迅速扩张
磁体在托卡马克装置价值量约20%，子公司东部超导推出适配可控核聚变场景的千米级REBCO超导带材，在目前已发布文献可批量化制备REBCO带材中实现历史性重大突破，产能迅速扩张。

⚠风险提示：下游可控核聚变、光通信等需求不及预期风险

☎浙商大制造：邱世梁/周向昉198****2279/李晗玥159****0448

战略上继续看多北美缺电逻辑，继续推荐【潍柴动力】和产业链公司


电力业务是当前AI的核心瓶颈之一，这一点从未改变，北美大厂在多个场合都有公开强调。


主要公司均已回到前高位置，证明了油价之类的影响是伪命题，未来整体的抗风险能力也会因此增强。此前市场的直觉反应是油价高涨利空北美缺电产业链，而事实上这种担心是多余的，详细分析可参考我们此前的“美国天然气价格-用量-能源结构复盘”。本轮油价从70涨到110再回到95，而美国气价的价格甚至低于战前，股价也回到前高的位置，这是市场认知逐渐理性和收敛的过程。这个过程完成之后，未来即使出现新的地缘变化，对股价上的影响幅度也会比之前更小。


潍柴动力在炒股层面的一个优势：两个新业务都有足够大的龙头对标公司。柴发+气发赛道，卡特彼勒是估值30倍、2.5万亿的公司，柴发气发贡献了约一半的利润。BE市值3000亿，PS约13倍，增速也比较快。对于潍柴来讲，这两项业务都在快速发展，柴发增速约150%，气发今年突破北美，SOFC与英国巨头达成合作，这些都是非常积极的进展。这两个新业务有一个兑现的好都会有不错的市值贡献。（顺便一提，卡特和康明斯已经创新高，BE也基本回到前高。）


我们继续推荐潍柴动力，今年利润看145亿，估值非常有可能站到20倍或更高，看3000亿+。此外我们继续推荐银轮股份（热交换、后处理）、天润工业（曲轴、连杆）、中原内配（缸套、活塞）、威孚高科（燃喷系统）等产业链公司

【国泰海通电新徐强团队】强烈推荐液冷三倍弹性标的【鑫磊股份】❗️

# 磁悬浮离心为一次侧明确产业趋势：
市场普遍聚焦于二次侧柜内的液冷产业链，但一次侧的冷机也存在磁悬浮代替普通离心的明确产业趋势，磁悬浮的能效更高且变频特性更适用于AI智算中心负荷的快速变化，目前新增的数据中心中60%以上都为磁浮方案，按照800元/kW的价格计算，今年磁浮市场规模有望超110亿元，未来仍将快速增长；

# 国内最稀缺的液冷一次侧标的：
海外头部液冷集成商已完成鑫磊审厂，目标年供应超1万台！目前年需求5-6万台，其一供丹佛斯产能仅2.5万台，巨大产能缺口给了国产供应商巨大机遇。按照公司目前产能30台/天的产能计算，鑫磊全年供应可超1万台！

# 空间怎么算：
按照全年供应1.1万台，单台25万价格，6万利润计算，AIDC磁悬浮压缩机有望提供6.6亿利润*40X+主业2亿*15X=294亿，目标市值接近目前三倍；未来不仅压缩机，鑫磊也将做整个机组（冷机+压缩机），预计价值量有望翻倍！

# 预期差在哪里：
市场普遍不关注一次侧，但磁浮是一次侧明确的通胀环节，之前市场也担忧45度温水的方案会使得室外不用冷机，但事实是必须备用而非完全不用，鑫磊作为国内技术+生产能力兼备的稀缺供应商，有海外龙头集成商的背书，业绩有望快速放量，建议重点关注❗️

☎️我们保持对液冷行业最紧密的跟踪，详细行业/公司资料欢迎联系 徐强/任苒威

【国金化工-黄磷行业更新260410】黄磷涨价持续落地，硫磺价格高企或将助推景气上行

🔥价格更新：根据百川盈孚，4月10日国内黄磷净磷出厂现汇均价28765元/吨；相较于4月1日上涨1935元/吨；相较于年初上涨6330元/吨，累计涨幅28%。

📈核心逻辑：
🔥供给侧：政策端严控新增产能与能耗标准，淘汰落后产能大势所趋。《查找图书“十四五”工业绿色发展规划》明确提出“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”。《查找图书产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能；能耗方面，《查找图书高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》明确提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”。

🔥需求侧：表观消费量稳步提升，硫磺价格高企或将助推景气上行。黄磷下游最主要用于热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%），近五年国内黄磷表观消费量呈现波动上升趋势，2025年表观消费量约为100.19万吨，同比增长18%。草甘膦等传统领域近年来需求相对趋于稳定，六氟磷酸锂为代表的新能源需求高速增长。
硫磺涨价推高湿法路线成本，或将间接为热法磷酸与黄磷提供涨价空间。根据《查找图书热法磷酸与湿法工业磷酸的技术经济分析》，生产单吨湿法工业磷酸需要消耗硫磺1.292吨，截至2026年4月10日镇江港硫磺现货价格为6300元/吨，相较于2025年均价累计上涨3682元/吨，根据硫磺单耗计算累计抬高湿法工业磷酸单吨生产成本4757元。

🔥相关标的：澄星股份、兴发集团、云图控股、云天化

风险提示：原材料和能源价格大幅波动；下游需求不及预期；政策变化风险；硫磺或湿法磷酸价格下跌风险等

🎁报告链接：# 小程序://国金证券研究服务/LGK9bXqOuGrL9lm

【中信通信】坚定看好长光华芯20260410

再梳理一下长光华芯，纯公开资料：

1、25年底，公司的100G EML已实现量产，订单从25Q2开始在持续批量且顺利的交付中，客户反响非常好。200G EML 正在客户验证中。100G VCSEL、100mW CW DFB 和 70mW CWDM4 DFB 芯片已达到量产出货水平。
（长光的100G EML在国内应该是最领先的，而且CW、EML、VCSEL能力都很强！是光芯片的全能选手！）

2、长光华芯旗下的苏州星钥光子的硅光项目总投资50亿元，一期投资12亿元，计划于2026年底完成通线。星钥光子将以8英寸90nm集成电路制造能力为基础，攻克国产硅光芯片与光电集成量产制造的核心瓶颈，预计2027年初投产。
（长光华芯将建设以8英寸90nm制程为基础的硅光产线和异质异构集成平台，旨在建设中国首家专业硅光集成芯片量产工厂 ）

我们判断，光芯片短缺格局将持续至2026年底甚至2027年，为国产厂商切入供应链提供了至少2–3年的缓冲期。长光华芯当前仅400亿+，长期从技术、产能都有学习和追赶源杰的潜力，看千亿空间！

正泰电器更新：低估值低压电器龙头，数据中心或将有新单落地！20260410


数据中心更新：
1、新订单：hut8（比特币矿企）计划建设数据中心，正泰电器有望获得低压电器订单，约1亿美元，分2年确认。该数据中心或将租赁给谷歌。
2、在手大单：微软新泽西300MW数据中心，低压配电系统12亿。25年已交付1.5亿，剩余将在26~27年集中交付，28年收尾。
3、与NEBIUS（英伟达参股）已合作2个项目，有望后续保持长期合作。

近期正泰电器股价有一定的调整，主要系跟随板块一起回调。预计公司26年归母净利润55亿元（低压25亿元+电站30亿元），对应26年PE 13x，估值较低，持续重点推荐！

【东财海外研究&传媒】美团：竞争边际改善信号明确，赔率极佳，积极关注26H1拐点

阿里最新3月季度（FY26Q4）preview释放重要信号——即时零售竞争格局正在边际改善：

1）阿里闪购：减亏优先，投入强度边际下降。阿里闪购3月季度亏损环比收敛至约180亿元（vs 25Q4约200亿+），管理层明确表态"之后份额稳定的同时做减亏"，预计FY29盈利，FY27-FY28每年亏损减半。这意味着阿里此前"三年不设亏损压力"的激进策略已实质性转向理性收缩。

2）阿里资源重心转向AI。从preview看，阿里最核心的增量投入方向已转向AI+云（外部收入增速40%+，capex持续加码）、模型训练及AI原生应用（"其他"板块单季亏损环比翻倍至约200亿元，含千问春节营销50亿），科技线保持大规模投入。闪购从"全力进攻"转为"稳份额+降亏损"，战略优先级明显后移。

3）美团自身Q4已现拐点。25Q4核心本地商业经营亏损100亿元，较Q3的141亿元环比大幅收窄（OPM -15.5% vs Q3 -21.0%），管理层此前已表态外卖亏损Q3见顶。叠加3月25日经济日报《外卖大战该结束了》的监管定调（市场监管总局同步转载），行业回归理性竞争的政策信号已非常明确。

4）估值赔率极佳。当前市值约5,500亿港元。对标2024年正常化经营利润（核心本地商业524亿+新业务亏损约100亿≈集团420亿），隐含正常化PE约13X。与23年底的情形高度可比——彼时市场对抖音竞争恐慌过度定价，24年美团用业绩证明韧性，股价实现翻倍修复。当前对阿里闪购竞争的恐慌同样存在被过度定价的可能。

5）现金储备充足。 截至25年末，现金及等价物1,068亿元+短期理财601亿元，合计超1,600亿元，资产负债表足以支撑持久战。

跟踪指标：
1）26Q1-Q2经营数据能否验证亏损持续收窄趋势——重点关注S&M/Rev能否从28.2%企稳回落；
2）阿里闪购实际执行层面是否真正落地减亏（单均亏损差值是收敛还是扩大）；
3）市场监管总局后续具体处置措施及各平台补贴力度变化；
4）Keeta海外业务（沙特高速增长、新进卡塔尔/科威特/阿联酋/巴西）单位经济模型优化进展；
5）叮咚买菜收购整合效果及食杂零售（小象超市）盈利路径。

风险提示：闪购补贴战持续时间超预期、监管执行力度不及预期、骑手社保全覆盖推升成本、叮咚收购反垄断审查不确定性、海外业务扩张亏损超预期。

欢迎联系交流崔世峰150****6325

4月10日复盘笔记：锂电/光通信/液冷/燃气轮机/玻璃基板/玻纤/人形机器人等

一、重磅财经信息
①3月份CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%；PPI同比上涨0.5%，环比上涨1.0%。
②今年第二批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已于近日下达。

二、大盘表现
沪指盘中一度重上4000点大关，创业板指创2021年12月以来的阶段新高。
截止收盘，沪指涨0.51%，深证成指涨2.24%，创业板指涨3.78%，科创50涨1.53%。
沪深京三市成交额超过2.3万亿，较昨日放量近2000亿。

三、强势板块和个股分析
锂电
2026年以来，锂电市场继续维持高景气度。大东时代智库（TD）最新调研数据显示，通过对行业Top20电池厂商的产能追踪，2026年4月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约235GWh，环比增长7.3%，其中储能电芯排产占比41.3%。
涨停板：国轩高科、上海洗霸、西藏矿业、石大胜华、雄韬股份、圣阳股份、大东南
其他强势股：信宇人、天华新能、鹏辉能源、天齐锂业、赣锋锂业

光通信
英特尔周四宣布与AI巨头谷歌扩大CPU和IPU领域的合作。公告写道，谷歌云将继续部署英特尔至强（Xeon）处理器，同时英特尔和谷歌正在扩大双方基于定制ASIC的IPU（基础设施处理单元）源头信息加微信 方面的联合开发。
涨停板：长江通信、长源东谷、中恒电气、永鼎股份、青山纸业
其他强势股：东山精密、源杰科技、新易盛、中际旭创、长光华芯

液冷服务器
谷歌日前宣布将2026年TPU芯片出货量目标大幅上调50%至600万颗，新一代TPU v7单芯片功耗高达980W，要求100%采用液冷散热方案，凸显了液冷技术在高端算力领域的不可替代性。
涨停板：宁波精达、新朋股份、和胜股份、康盛股份
其他强势股：英维克、欧陆通、同飞股份、科创新源、大元泵业

燃气轮机
全球能源监测组织（GEM）和多家市场研究机构数据显示，2025年全球燃气轮机新增装机60.4GW，市场规模在240亿美元至250亿美元之间。全球燃机市场呈持续增长态势，2031年市场规模预测将增至320亿美元。
涨停板：万泽股份、联德股份、中国动力
其他强势股：应流股份、杰瑞股份、东方电气

玻璃基板
苹果正深化自研AI硬件布局，已开始测试先进的玻璃基板，用于代号为“Baltra”的AI服务器芯片。
涨停板：彩虹股份、五方光电、沃格光电、和胜股份、凯盛新能
其他强势股：阿石创

玻纤
宏和科技公告，2025年净利润2.02亿元，同比增长785.55%。报告期内普通电子级玻璃纤维布价格同比上涨。
涨停板：山东玻纤、泰坦股份
其他强势股：中材科技、中国巨石、宏和科技、长海股份

人形机器人
阿里与宇树科技正在筹备一个出海合作项目。阿里内部人士确认，合作项目细节将于下周官宣。
涨停板：睿能科技、英唐智控、凌云股份、联翔股份、豪美新材
其他强势股：万向钱潮、五洲新春、拓普集团

光伏、储能
据国际能源研究机构Benchmark Mineral Intelligence预测，2026年新增装机有望突破450GWh，推动全球累计储能装机容量超过1.14TWh，行业正式迈入TWh时代。此外德业股份预告，源头信息加微信 今年第一季度净利润同比增长55.91%—70.08%。
涨停板：亿晶光电、德业股份
其他强势股：爱旭股份、艾罗能源、阳光电源、固德威

存储芯片/芯片
AI驱动的HBM需求持续蚕食DDR产能，叠加传统服务器换机周期与存储SSD需求的同步爆发，全球DRAM市场的供需缺口将延续至2027年第四季度，是近三十年来未曾出现过的存储超级周期。
涨停板：德明利、盈方微
其他强势股：全志科技、佰维存储、兆易创新、普冉股份、江波龙

大金融
中信证券发布2026年第一季度业绩快报，归属于母公司股东的净利润102.16亿元，同比增加54.6%；基本每股收益0.67元。
涨停板：南华期货、金融街
其他强势股：中信证券、东方财富、同花顺

内蒙本地股
国务院日前印发的《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》。《总体方案》赋予内蒙古自贸试验区更大改革自主权，鼓励先行先试，在更广领域、更深层次开展首创性、集成式、差别化探索。
涨停板：远大控股、欧晶科技
其他强势股：蒙草生态、骑士乳业

数字货币
香港金融管理局将于4月10日下午五时公布首批稳定币牌照，随后，持牌稳定币发行人将会见传媒。
涨停板：御银股份
其他强势股：四方精创、拉卡拉、恒宝股份、翠微股份

创新药
2026年AACR年会将于4月17日召开，超100家中国药企携近400项研究成果亮相，覆盖ADC、公众号小牛研报纪要双抗、核药等热门赛道及CDH17、Claudin18.2等关键靶点，后续5月ASCO大会将持续接力，形成密集的数据催化周期。
涨停板：南京医药、奥美医疗
其他强势股：昊帆生物、多瑞医药、海思科、博瑞医药

AI应用端
HappyHorse-1.0 登顶 AI 视频测评榜首。在无音频文本生视频、图生视频赛道分别取得 1333/1392分，显著高于 Seedance 2.0 的 1273/1355；在含音频文本生视频赛道亦达到 1205 分，跻身行业前列。
涨停板：出版传媒
其他强势股：酷特智能、恺英网络、巨人网络

消费类
涨停板：来伊份、新澳股份、惠而浦、文峰股份、珠海中富

各位朋友，这周中国市场交易结束了，我相信大家都能感受到，市场信心的恢复。3月22号周日，国泰海通指出微观冲击不会太久，中国股市会出现重要底部与击球区。

在过去的两周，市场情绪低迷，不少人看3500、3600。国泰海通策略是当下为数不多坚定的乐观派，一如我们在2025年4月7日晚上，坚决看多。

我们的看法，3800是今年的重要底部，中国市场Q2爬坑，Q3有望走出新高。在清明假日的最后一天，我们开始指出反攻之路，加大对科技制造与内需板块的推荐，这一周也成为市场最锋利的反攻利刃。我们维持，2026年新兴科技是主线，价值也会有春天的判断。

#振江股份更新：风电的A股“富士康”，业务空间持续打开

#最新变化：产业反馈公司近期在维斯塔斯的风机组装业务获得进一步突破；目前公司已经完全卡位欧洲传统4大主机厂组装业务；风电里面的“富士康”，业务延展空间和业绩弹性低估明显，建议重视

近期，我们持续提示公司投资机会，一方面，公司是风电零部件欧洲敞口最大的公司，80%业绩来自欧洲风电；此外，公司基于领先的客户渠道卡位，从给客户提供单一零部件，到逐步拿到给客户组装风机业务的卡位，再同步导入其他新增产品品类持续打开空间

#当前市场的认知仍处于公司业务第一阶段，主要给欧洲西门子等风机企业销售定转子等各类风电零部件，一年25亿收入2亿左右业绩，#未来2-3年有望跟着欧洲风电β持续向上达到3-4E业绩

#第二阶段，也是当前正在开始兑现的，#公司拿到了欧洲西门子、维斯塔斯、Nordex等风机组装业务，在手框架订单200E左右，#未来2-3年年均贡献增量7-80亿收入3-4亿业绩弹性

#第三阶段，由于拿到了风机组装的卡位优势，公司继续导入此前没做的铸造主轴、轴承座等铸件，规划20万吨产能，#后续2-3年陆续释放单吨利润2K+贡献4E+业绩

#第四阶段，公司在欧洲和风机及业主长期合作，商务和渠道关系很深，#后续有望给业主供应单桩产品（单吨利润5K），这块业务正在进行深入对接，#近期公司欧洲之行也会继续推进该业务，进展值得期待

#结论：公司欧洲风口卡位优势明显，单台风机生意越做越大，#2-3年维度有望从一个年经营2亿业绩的公司成长为一年10亿的公司5倍增长空间；公司股权激励落地对27年考核目标6E，凸显经营信心。Q1开始经营拐点已显，有望创历史新高，建议重视

风险提示：需求下滑等

中泰电新 曾彪/吴鹏177****0142/郭琳159****5627

光芯片大涨点评：光芯片供不应求，国内厂商加速导入

事件：光芯片板块持续大涨，源杰科技、永鼎股份、东山精密均创历史新高。据彭博社报道，Lumentum表示美国P厂商对其光学组件的需求正在加速增长，目前订单量已可排至2028年，产能与需求缺口的差距正越来越大，预计两个季度内，2028年全年产能就会被预订一空。去年10月份我们提示投资者重点关注光芯片导入海外链的投资机会、预计未来一个季度的变化大，近期路演也在不断提示相应机会。26年光模块需求确定，27年的需求也逐步清晰，仍然有望保持高速增长，导致光芯片EML、CW的供应都面临一定程度的紧张，中长期看CPO、OIO等技术也离不开光芯片，目前行业供需缺口还在持续扩大。

我们重申投资逻辑：

1、供不应求贯穿26年全年、27年有望延续。光芯片技术壁垒较高且扩长周期长，MOCVD设备到货、调试，后道设备补充均需要时间，预计新产能释放至少需要1年到1年半。国外光芯片自身产能存在不足，且更多扩产EML产品，给国内光芯片导入CW光源产品提供机遇。此外，海外厂商EML的扩张也不能完全满足行业需求，国内厂商也在逐步导入100G和200GEML，并有望逐步从国内P客户拓展到北美P客户。

2、国内光芯片厂商有充足的产能准备并持续进行扩产，多数厂商具备CW光源和EML的生产能力，产品指标可比肩海外厂商，且价格上有一定优势。在海外光芯片厂酝酿涨价之时，国内光芯片将是很好的替代选择，且从供应链安全长远发展的角度讲，光芯片存在国产替代的逻辑，国产替代空间广阔。

3、光互联在Scale-up逐步进行渗透，进一步提升光芯片需求。光互联在Scale-up领域是纯粹的增量市场，随着传输速率的提升，铜缆的瓶颈显现，LITE认为Scale-up光互联初期市场规模约为Scale-out的3-4倍，未来市场规模会更大，且CPO不会一夜之间取代可插拔光模块，未来多年可插拔方案仍然是市场的重要组成部分。此外，国内光芯片厂商亦布局高功率CW光源，用于未来的NPO和CPO领域。

重申观点：光芯片供应紧张给了国内厂商加速导入的机会，且国内厂商有望从CW光源逐步导入100G和200GEML，并有望逐步从国内P客户拓展到北美P客户。从未来行业竞争格局的角度来看，北美P客户对光芯片厂商的选择存在较高门槛，且供应商的数量不会太多，我们预计海外侧也不太会出现价格战的情况。建议持续关注光芯片的投资机会，关注：源杰科技、永鼎股份、仕佳光子、长光华芯、东山精密（索尔思自产光芯片）、云岭光电以及Lumentum。

天风通信王奕红/康志毅*/张建宇*/唐海清

【招商机械】鼎泰高科：高端钻针强者恒强，加速扩产巩固竞争优势

#高毛利AI钻针占比提升，#盈利能力创新高。2025年毛利率42.34%，同比+6.54pct；净利率20.14%，同比+5.75pct。单Q4毛利率45.99%，同比+9.66pct，净利率21.96%，同比+9.82pct。2025年公司0.20mm及以下的微钻销量占比29.65%（2025H1为28.09%），涂层钻针占比39.40%（2025H1为36.18%）。

#加大扩产力度，#巩固龙头优势地位。AI PCB钻针行业格局固化，强者恒强，竞争要素在于：①交付能力（产能、批量交付的稳定性）；②客户绑定（优质客户认证，新产品/技术储备）；③产品品质（高长径比）；④原材料自给（钨涨价）。鼎泰的PCB钻针的现有产能以及新增扩产速度行业领先，核心机床设备自制，25年末公司钻针月产能突破1.1亿只，26年3月突破1.3亿只。3/26公司发布新扩产项目，4月扩产有望提速，且产能进一步向AI钻针倾斜：

1）智能制造总部基地项目，总投资额50亿（固定资产投资40亿），一期20亿，二期20亿，三期10亿。

2）IPO募集资金用途调配， 将 “精密刀具类产品扩产项目” 部分资金及超募资金（合计1.3亿）调整至“PCB 微型钻针生产基地建设项目”。


近况更新及空间测算，欢迎私信～

☎️招商机械 郭倩倩/陈之馨

【天风电子团队】pogopin进入ai服务器，全行业缺货，中国大陆厂商有望充分受益#回调重点推荐电连技术。

海外和国内的两大计算芯片龙头推动高速连接器pin针更换为pogopin，将获得更好的自动化组装、更高的密度、更好的传输速率，提升服务器组装效率、降低产线投资额。

我们认为已经是一个重要的趋势；看好全球pogopin公司均深度受益，由原来20亿左右市场规模，提升至百亿级市场规模。

全球pogopin行业主要由中国探针、拓普联科、电连技术（爱默斯）、东莞台易为主，因高频pogopon需求快速提升，全行业出现大规模缺货，大陆公司拥有更好的capex能力、更好的研发配合度，正在快速导入。

投资建议：重点推荐电连技术（爱默斯），作为pogopin龙头之一，预计将快速进入ai服务器pogopin市场，将深度受益。

【中信社服】古茗股价波动点评 20260410

#市场在交易什么？
前天阿里preview提出今年即时零售业务减亏一半，叠加前期监管升温、京东减少投入等迹象，市场开始相信外卖补贴退坡确实在发生，前期外卖受益股或将转为受损。而前期古茗股价相对坚挺且流动性较好，26年经调PE约20x、目前回落至17X。当下估值匹配业绩增速看并不贵，横向对比其他港股消费会高一些，因此一部分资金获利了结，而且3月下旬以来卖空亦有所增加。

#审慎交易逻辑无法证伪、但全年古茗同店并不悲观
持谨慎观点甚至看空的投资人，会对2025年4月11日京东开启的百亿补贴高基数有一定担忧。而即使Q2同店数据表现良好、审慎交易逻辑或仍存在，7、8月的高频数据更为关键（类似于泡泡25年底的交易逻辑），若下滑幅度好于预期则打破悲观叙事。当下我们依旧维持对古茗的看多观点，核心在于我们反复强调的咖啡增量、新店型等driver对同店的积极影响，因此维持全年同店持平或微增的判断（26H1双位数增长，Q3悲观情况下高单下滑，Q4持平或微降）。

#关注估值回落后的配置机会
而如果视角切换到27年，古茗开店逻辑依旧成立，并且外卖扰动影响基本不存在，单纯开店增速接近20%，假设同店企稳、利润率持平的情况下，业绩增速可能也在20%上下。因此#只要估值跌得到位、就构成买入的条件。我们预测古茗2026/27年经调净利润为32.6/40.4亿元，对应经调PE为17/15x，若因为市场短期审慎26年估值回落至15x左右将是非常有估值安全边际的位置。

欢迎联系中信社服团队 姜娅/刘济玮 185****2433 /谢聪 150****3521

【中泰通信-重大推荐】中兴通讯：华虹N+2或加快推进中兴-华虹-壁仞GPU生态，重视51.2T交换芯片超预期进展

事件: 近期，中国华虹N+2 7 纳米芯片生产节奏，受到广泛关注。

影响: 中兴通讯去年下单华虹锁定N+2产能，今年中兴上海项目以及CSP大厂、运营商等或加速突破。

当前为何需要重视中兴通讯的51.2T交换芯片进展：

1、我们认为51.2T突破是大概率事件。因为中兴通讯擅长于通信领域，做网络、做交换是其强项，公司AI交换芯片能力处于国内第一梯队。

2、我们认为此次中兴微有估值锚。中兴微究竟如何给估值，一直都是市场焦点。中兴通讯和盛科通信在产品、性能进展等比较方面逐渐清晰，有了估值锚。

3、我们认为产业趋势不可阻挡。26年是超节点大年，是交换机/交换芯片大年，中兴通讯具备AI服务器、交换机、一体化网络解决方案，竞争优势尤为明显。

估值空间:1）交换芯片支撑整体中兴微锚定1000-1500亿。2）传统主业1000亿。3）AI服务器500亿（自研，壁仞等）。4）手机，家庭等消费电子500亿。整体3000亿以上。

风险提示：AI/超节点发展不及预期，产品进展不及预期

此外，我们建议关注重视整个交换板块，包括盛科通信、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思等。同时建议关注：壁仞科技。

欢迎联系：中泰通信团队或对口销售

⭕全球缺电逻辑下持续推荐户储、大储板块

昨夜德业电话会指引大超预期，回答了几个市场关心的问题：（1）缺油缺电带动东南亚、非洲、中东多国翻倍增长，东欧南欧增速快，补贴、电价持续带动；（2）价格传导顺利，Q1涨价后3月份毛利率修复，Q2将持续修复；（3）大储、工商储、阳台微储等多个产品也需求旺盛。

我们认为：伊朗战事加速全球新能源转型步伐，从昨天韩国100GW光伏倍增计划也能看出，不仅落后地区在搞新能源转型，欧洲、澳洲、东亚等发达地区也同步推进。而光储是解决能源安全见效最快速的手段之一，将长期收益，#估值水平将显著提升。

首推：

#德业股份： Q1排产创新高后4、5月份持续上行，超过去年半年的量。下游亚非拉、欧洲需求极其旺盛，各地渠道均无库存。今年估值约23X。

#鹏辉能源： 持续满产状态，小储、大储电池涨价顺利，100Ah、314Ah在龙头份额持续提升有望成为一供。今年估值约15-18X。

其他建议关注的标的：

#阳光电源： Q1盈利能力预计将在海外结构改善、签单逐步传导下回升，今年估值约16-18X；#固德威（4月份排产上行，估值20X）；#艾罗能源（欧洲敞口大，工商储Q1超去年全年，估值18-20X），以及豪鹏、锦浪、首航、派能、正泰、禾迈、昱能等。

#远东股份0410 【东北计算机】

1. 光纤扩产的设备已经在进场了

2. 其次华为的液冷板样品在做了，预计很快就送过去测了（很早拿到华为code）

by zyy/wcp

🌹🌹【中泰机械 | 商业航天】重点关注长10乙可回收火箭，国家队有望实现技术突破

🌎今年2月11日长10甲完成海上溅落试验，验证了海上网系回收关键技术。预计4月28日长10乙首飞，尝试实际入网捕获，进一步验证网系回收的可行性与可靠性。

🚀海上回收运力损失小、落点灵活、安全冗余度高。区别于垂直着陆、塔架抓取，中国首创海上柔性网系捕获网系回收的独特创新路径：对火箭着陆要求更宽松、提高捕获成功率，有助于简化火箭结构。匹配商业航天规模化与低轨星座组网场景。#该方案低成本、高周 ...

🌹🌹【中泰机械 | 商业航天】重点关注长10乙可回收火箭，国家队有望实现技术突破

🛫🚀❗️ hcjsj. 海量数据：卡位 AgenticData 赛道，#A股稀缺智能体龙头 20260410

🥇 Agent：2023-2025年，是 MaaS 爆发的3年，Claude、智谱、Kimi、MM 从0到千亿甚至万亿估值；

📈 2026年，是 Agent 爆发元年，Token 词元元年，港股 #迅策 DataAgent 直逼千亿，滴普今日大涨 51%；这是我们重点 call AI Infra 核心底层逻辑。

当前节点，#建议重点关注有重大变化AgenticData龙头【海量数据】，核心逻辑如下：

① 快速增长，#转型进入快车道
2025Q1-3，#数据库自主产品和服务收入1.43亿元，同期增长50.89%，占比大幅提升，公司高毛利产品化转型加速推进；

② AI Infra，#布局AI-NativeDB
今年1月21日，与清华大学联合共建''数据智能实验室''，重点#布局AI原生数据库、自主数据科学系统、可信数据空间三大方向；

③ #AgenticData，稀缺AI龙头
子公司数智引航于2025年9月25日发布向量数据库VexDB，并#在金融、通信、医疗等核心场景落地，4月1日，#发布AgenticData数据智能体平台，卡位 Agent 数据赛道。

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当前，#海量数据正处于''业绩拐点+AIDB突破+Agent卡位''三重共振期，正从传统数据库厂商向AI原生数据智能平台的跃迁。

建议重点关注！

☎ 华创计算机 吴鸣远/周楚薇

【长江电新】锂电铝箔推荐更新：涨价持续兑现，钠电增量期权

1、锂电板块景气持续超预期，各环节渐次开启谈价，旺季涨价已成趋势。锂电铝箔方面，头部电池厂价格最近逐步落地，谈价方式从阶梯式涨价转为普涨，印证行业边际趋紧确定，后续全品类全客户涨价有望持续落地，单吨盈利中枢有望持续抬升，进一步增厚盈利。此外，钠电的新技术主题重新进入大众视野，产业链进展始终在积极推进，钠电负极集流体使用铝箔，替代方案加工费溢价翻倍，有望进一步增厚期权。

2、本轮锂电铝箔板块优先关注兼具格局优势和成本优势的龙头：
【鼎胜新材】26年预期出货26-28万吨，扩产7万吨，27年或实现35万吨。考虑定价方式普涨，中枢3k，对应10-11e+，其他业务2e+，整体看到13-14e，20X对应200e，钠电期权主业考虑市场份额40-50%，预计增厚50-100亿期权市值。
【万顺新材】26年出货预期8-10万吨，考虑扩产10万吨，27年有望15万吨，单吨2k，对应3e+，主业预计1-2e，整体看到4-5e，20X对应100e，钠电期权预计增厚50e+期权市值。

智能上限&智能密度加速加强，外部变量优化

# 智谱：首次在核心场景与海外头部厂商实现价格对齐

智谱在发布GLM-5.1的同时，宣布将API服务提价10%，编码场景定价追平了Anthropic旗下的Claude Sonnet 4.6。这是国产大模型首次在核心场景与海外头部厂商实现价格对齐。

智谱GLM-5.1能像一个真正的软件工程师那样连续工作8小时，自主规划、执行、测试、纠错，最终交付完整的工程成果，全程几乎不需要人类介入。

在编程能力上，在贴近真实软件开发场景的SWE-bench Pro基准测试中，GLM-5.1取得了58.4分，超越了Claude Opus 4.6（57.3分）和GPT-5.4（57.7分），实现了国产开源模型在该指标上对海外顶级闭源模型的首次超越。

# 更关键完全基于华为昇腾910B芯片训练完成，没有用到任何英伟达GPU。“国产算力+国产模型”的完整闭环正在跑通。

# Minimax:发挥多模态优势，专为编码与智能体任务优化，契合Agent工作流需求,智能密度再加密
4月9日，minimax发布了MMX-CLI一个面向 AI Agent 的命令行工具。MMX-CLI 后，Agent 可以在 Claude Code/OpenClaw/MaxClaw/AutoClaw/KimiClaw
等环境中原生调用 MiniMax 最新的编程、视频生成、语音合成、音乐创作等全模态模型，无需适配繁琐接口，也无需额外编写 MCP Server。

# 外部变化
1）Anthropic在限制openclaw使用后，Claude Code继突然对中国开发者断供，Anthropic公告全面禁止中资实体持股比例超过50%的企业使用其服务。为国产模型特别是coding能力更强模型提供更大空间。2）“爱马仕”相较“小龙虾”可以将开发者从繁琐的维护中解放，让 Token 消耗更透明可控，也推动大模型的应用走向更高效、更智能的新阶段。

受益标的：智谱、minimax、迅策、金山云、九安医疗、中贝通信、德适

【东吴计算机】Token时代下算力租赁行业重构

1️⃣高端算力卡需求大增：AI应用token消耗量巨大，高端英伟达卡在训练/推理上性价比优势明显，需求刚性。大厂和大模型厂商加价抢购。

2️⃣供给格局收缩，持续涨价。高端N卡供给有限。同时行业壁垒高，算力租赁格局向头部集中，核心算力租赁供应商呈现“缩圈”态势，租金价格持续上升。

3️⃣商业模式升级，从卖算力到卖token。传统模式算力租赁公司签长协合同，销售算力。现在算力即收入，算力租赁商有望与模型厂商实现token分成，估值逻辑有望从PE切换至PS，市值空间打开。

4️⃣盈利能力大幅提升。涨价、商业模式升级叠加融资利率优化，算力租赁公司盈利能力有望大幅提升。

👉投资建议：供需缺口加大，行业缩圈，盈利能力提升，商业模式升级将估值从PE切换至PS，算力租赁行业有望迎来EPS和估值双重提升。

相关标的：宏景科技，协创数据，利通电子，盈峰环境。

⚡️风险提示：中美地缘政治风险。

⭕️重视OCS预期差最大的标的【凌云光】，压电陶瓷方案唯一标签票！

1）OCS会成为短期AI方向抱团主线，4月底谷歌云大会，是推动OCS最积极的CSP厂商，预计大幅宣传OCS方案，类似于2月演绎GTC大会的CPO行情；

2）OCS的产业进度比CPO更快，CSP厂商接受度更高（谷歌、Nv、Oracle都在推），预计高度可期，核心重视谷歌链；

3）多种方案并行，MEMS和液晶方案技术难度低，标签分别为炬光科技、福晶科技，光波导方案标签为德科立，#而压电陶瓷方案是预期差最大的方案，降本后上限最高，目前Polatis是谷歌独供；

4）#压电陶瓷方案占谷歌整体OCS采购的20~30%，Polatis是欧洲企业，有技术，但量产和控本能力差，急需寻找大陆代工厂，凌云光过去是Polatis中国+东南亚地区的独家代理，合作深厚，#近期已经验证【凌云光】苏州工厂，预计近期敲定代工协议，#【凌云光】将成为压电陶瓷方案的唯一标签票，现价看翻倍，类似于去年下半年的德科立；

5）公司股东有富士康，#已经拿到NV RUBIN产线自动化设备，同时AOI检测设备已经通过中际旭创验证，深入布局AI方向；

6）参股智谱、长光华辰，今年将产生大额投资收益。

【新能源】当预期照进现实

战争之初，市场关注基于全球能源中枢上行的背景下配置新能源，更多作为避险资产，预期新能源将受益；此阶段资金漂移，板块较为震荡。

随着欧洲新能源汽车3月销量同环比高增，随着中国新能源汽车出口数据亮眼以及东南亚地区新能源汽车订单高增，能源中枢上行对锂电行业的拉动照进现实。随着德业Q1业绩超预期，公司给出欧洲四国以及东南亚四国均有翻倍空间，对户储以及工商储展望乐观，能源成本对储能的正反馈照进现实。

我们认为无论资金波动如何，向上的景气度，较高的业绩，以及较低的估值是板块不断新高的关键。Q1季报来看，亿纬锂能Q1业绩超预期，单位盈利向上；德业超预期，展望Q2更为乐观；我们预计锂电材料虽涨价明显，但电池企业传导较好，Q1利润将呈现优质电池+材料业绩均向上的趋势。碳酸锂趋稳的情况下，大储以及户储Q2业绩有望环比高增。

我们预计锂电4月份排产环比增长4-5%，5月份预计5-10%，向上抬升；全年预计需求同比增长35%，排产同比增长40%+；5月份以及3季度预期部分材料将再次涨价。板块1季报以及全年业绩同比高增，维持推荐。

锂电关注：1）电池：宁德/亿纬/蔚蓝锂芯；2）材料：隔膜佛塑/恩捷，铜箔嘉元/中一，钠电鼎胜，六氟天际天赐，铁锂富临；

户储工商储：展望27年几个板块中工商储增速最高，关注德业/艾罗等。

大储：关注海博思创/阳光电源等。

风险提示：需求不及预期。

【长江电新】聚和材料推荐更新：致力于半导体材料国产化，空白掩模版已与头部客户完成技术交流

1、聚和做为材料供应商，未来在半导体的布局包括空白掩模版、光刻胶等。随着空白掩模版收购正式落地，#国内外客户的验证推广会进一步加速。此前空白掩模版最大的客户是韩国海力士和无锡海力士，#目前聚和已经与头部晶圆厂完成技术交流。聚和计划采取 “韩国产品先行，国内产能承接”策略，在供应链安全背景下国产客户对高端空白掩模版国产化需求旺盛，后续依靠公司产品力、服务力以及性价比，有望拿到较高的市场份额。

2、浆料层面，银浆是基本盘，公司份额持续稳定在30%+，26年海外占比有望达到20%进一步增厚利润；少银/无银化层面，公司纯铜浆产品已经没有问题，8%银含的银包铜已经开始供货，#银包铜浆/纯铜浆料26年预计出货百吨，#下游电池组件进一步放量节奏值得期待。公司光伏浆料之外，在钯浆、铂浆、钌浆、铑浆、玻璃浆都有布局，应用于元器件、滤波器以及压电传感器，第一成长曲线进一步外延。

3、北美客户层面，聚和做为银浆份额最高的公司，在泰国拥有产能、在日本拥有研发中心、香港有上市规划、三星SDI与杜邦交叉授权许可，后续北美客户一定是绕不开聚和的。公司此前TOPCon浆料已经出货美国，#北美客户已经初步有所对接，价格以及规模有望超预期。


具体情况欢迎联系~

20260410-雄韬股份：北美推进送样导入，继续看好潜高弹性！

此前公司与北美客户达成战略合作，近期已开始向终端送样动作，年内有望小批量交付，继续看好北美市场放量的潜在高弹性，公司此前发布股权激励也充分彰显信心！

1、#公司：北美大客户审厂顺利、开启向终端送样。公司备用锂电东南亚份额70%、欧洲份额20%，目前合作北美客户在北美铅酸市占率及渠道领先，目前已完成审厂、开启向终端场景导入，测试顺利有望借其打开北美AIDC锂电市场，潜在业绩弹性显著。

2、#行业：北美新项目基本为锂电备电方案，锂电具备高能量密度、循环寿命高、高放电倍率特性，适配大功率数据中心场景，因此铅转锂趋势明确、海外新项目基本为锂电方案，2026年北美AIDC锂电市场空间100+亿元，东南亚/欧洲/中国锂电渗透率也在不断提升。


预计2027年北美备用锂电市场空间150+亿元，考虑公司通过渠道拿到20%份额、20-25%净利率，对应6-7.5e增量利润，主业2e，合计利润8-9.5e，目标市值200-250e。继续重点推荐！

【建投电子】抄底三组合：天准科技晶丰明源燕东微

全年科技主线投资非常明朗，开年以来，盛合晶微科创板IPO过会，5-6月份来“长鑫”上市，下半年还有长存等等；上半年，SEMICON半导体展会、CX扩产路条，长存三期招标。

综合价位和长期中期逻辑，我们优选Fab（燕东微）、设计（晶丰明源）、明场设备（天准科技）

燕东微：北京先进制程规划超预期，成熟制程涨价，硅光扩产，近期公告聘任两位执行副总裁到位【洪齐元先生原中芯国际首席工程师】【朱吉敏先生原中芯国际市场总监】

晶丰明源：一季报好【去年年底发涨价函10%+】，DRMOS【进台达、进谷歌，抢MPS份额】，PC笔记本【通过AMD进联想HP戴尔等】，高性能计算【去年1亿，今年5亿元】

天准科技：一季度好【订单好，扭亏】，明场28nmDEMO送华力（8厂）预期，长存（三期）预期，基本盘去年签单增长【同比33.96%，今年确认收入】

锂电&储能板块大涨，主要以下原因：

1、电池：欣旺达进T大客户，国轩固态电池中试线已基本完成。据36氪，欣旺达已进入特斯拉全球供应链，成为特斯拉全球第五家动力电池供应商。电池已经从浙江义乌工厂出货，搭载在特斯拉上海工厂销往海外车型上。据4.9日证券日报，国轩高科2GWh全固态电池量产线设计工作已基本完成，固态电池技术研发及产业化工作按计划推进。

2、储能：德业26Q1业绩超预期，上调26年营收目标，二季度需求大好，我们上修德业26年业绩到60e。26年户储&大储需求均大好，国内的容量电价走通经济性，中东战争导致的能源危机对全球的新能源提速（特别是储能）有很大的促进作用，包括东南亚，日韩和欧洲等。此前因为原材料涨价和汇兑损失等原因，大家有所担心扰动业绩，有回调，但我们认为股价已反应。未来展望二季度，储能进入旺季，且原材料在传导（阳光预计原材料扰动约半年，25Q4-26Q1），对业绩扰动小，进入量增&利环比提升的时期。

此前锂电和储能板块回调较充分，进入二季度旺季，我们认为需再重视！相关标的：

户储需求大好，提价顺利：德业、鹏辉、艾罗、固德威。大储系统Q2旺季，原材料传导：海博思创、阳光电源。

锂电池：宁德、亿纬、欣旺达、国轩、中创新航。锂电材料有涨价预期：1）铁锂：裕能、富临、万润。2）隔膜：恩捷、星源、璞泰来、fskj。3）6f：天赐、多氟多、天际、新宙邦。

德业等上述公司的业绩会资料、模型等可联系。

锂电行业推荐-20260410

需求端步入旺季

车端：近期国内新车不断发行，800V平台扎堆亮相，今年渗透率可能快速提升，同时油价大涨带来新能源车性价比提升逐渐凸显。销量方面，国内零售端3月84.8万辆，同比降幅收缩，环比+82.6%。3月新能源乘用车出口34.9万辆，占出口总量5成，同比+139.9%，环比+29.6%。1-3月出口90.8万辆，同比+123.7%。出口带来的增量值得大力重视！

储能端：排产持续旺盛，是这一轮锂电大行情的主要驱动力。中东冲突引发的能源危机正在逐步蔓延至全球各国，能源自主会被越来越多国家提升日程。欧洲、东南亚及韩国等，近期均发布相关政策。

通胀大周期，关注涨价环节

近期产业反馈，由于地缘政策对供给的扰动，锂、镍、钴、硫磺、原油等价格都可能比较坚挺，可以超额涨价的环节值得重视。

供应链侧，目前各环节逐渐进入紧平衡状态，产能利用率都很高。同时价格传导顺畅，上游材料盈利持续改善。

近期财报陆续披露，亿纬、中伟、震裕等公司一季报亮眼，相信后续会看到更多公司业绩明显改善。

固态电池

清陶报港股IPO，大众发布固态电池版ID.7，产业研发稳步向前。

建议关注：

中游材料涨价品种：

溶剂：海科新源，石大胜华。除VC、溶剂等品种价格趋势向上外，丙二醇已从3月初6000元/吨涨到了12000元/吨，海外产能出现缺口，价格上涨值得关注。

电解液、6F：天赐材料、多氟多，关注天际股份

隔膜：佛塑科技、恩捷股份，关注星源材质

铜铝箔：鼎胜新材、嘉元科技、德福科技

电池：宁德时代、亿纬锂能

其他：震裕科技、中伟股份、华盛锂电、富临精工、湖南裕能、璞泰来、尚太科技

固态关注干法电极：宏工科技、纳科诺尔

欢迎交流：吕昊153****0837

【新能源】当预期照进现实

战争之初，市场关注基于全球能源中枢上行的背景下配置新能源，更多作为避险资产，预期新能源将受益；此阶段资金漂移，板块较为震荡。

随着欧洲新能源汽车3月销量同环比高增，随着中国新能源汽车出口数据亮眼以及东南亚地区新能源汽车订单高增，能源中枢上行对锂电行业的拉动照进现实。随着德业Q1业绩超预期，公司给出欧洲四国以及东南亚四国均有翻倍空间，对户储以及工商储展望乐观，能源成本对储能的正反馈照进现实。

我们认为无论资金波动如何，向上的景气度，较高的业绩，以及较低的估值是板块不断新高的关键。Q1季报来看，亿纬锂能Q1业绩超预期，单位盈利向上；德业超预期，展望Q2更为乐观；我们预计锂电材料虽涨价明显，但电池企业传导较好，Q1利润将呈现优质电池+材料业绩均向上的趋势。碳酸锂趋稳的情况下，大储以及户储Q2业绩有望环比高增。

我们预计锂电4月份排产环比增长4-5%，5月份预计5-10%，向上抬升；全年预计需求同比增长35%，排产同比增长40%+；5月份以及3季度预期部分材料将再次涨价。板块1季报以及全年业绩同比高增，维持推荐。

锂电关注：1）电池：宁德/亿纬/蔚蓝锂芯；2）材料：隔膜佛塑/恩捷，铜箔嘉元/中一，钠电鼎胜，六氟天际天赐，铁锂富临；

户储工商储：展望27年几个板块中工商储增速最高，关注德业/艾罗等。

大储：关注海博思创/阳光电源等。

风险提示：需求不及预期。

【浙商科创&海外策略王杨团队】什么是4月的主线任务？

此前我们在《如何把握牛市中的春季行情？》《春季行情之后，AI投资向何处走？》中借助景气驱动的产业趋势投资方法论，对本轮春季躁动的择时和结构进行了预测。

当前节点，我们将借助这个方法论分析下什么是4月的主线任务。

对A股历史上大量的牛市周期案例进行研究发现，牛市年份里，最重要的主线是景气驱动的产业趋势投资，最重要的时间是每年的5月至9月附近。

比如，2025年5月至9月的算力主线行情，2021年5月至9月的新能源行情，2020年5月至9月大消费和新能源行情，这些都是当年收益率的胜负手。

原因在于，一则，“无产业，不牛市”，牛市周期的核心要素在于，存在景气驱动的产业趋势投资机会。二则，景气因子最有效的时间窗口在于二三季度的密集财报季。

基于此，4月的主线任务是什么？是寻找主线，并逐步布局。

首先，对4月的市场氛围而言，通常是反复震荡，一则，美伊冲突消息面仍不稳定；二则，主线需要等一季报传递景气信号；三则，3月持续下跌后需要充分换手修复。

其次，在4月，当年的景气主线通常会初步显现，比如2025年4月海外算力主线已经初步显现。

因此，4月的重要意义，不在于即期收益率，而在于为后续行情进行仓位准备。

风险提示：AI景气不及预期；美伊冲突持续升级。

【长江电子】奥比中光强烈推荐 1.0：新的起点！

继东山、华正、大族后我们新增强烈看好奥比中光，公司节后跟随机器人板块调整较多，半年至一年维度赔率吸引力高，建议现价布局；

看点一：公司三维扫描仪业务爆发式增长，奠定全年 16-20 亿收入基础；

看点二：北美大客户人形机器人光学传感器向 3D 升级乃大势所趋，单机价值量弹性高，公司深度参与开发，已实现部分突破；

2027 年公司收入预计超过 30 亿，按 20 倍 PS 年内看 600 亿市值，中期看 1000 亿市值目标

⭕️GEV收盘续创新高，燃机链紧缺继续演绎，Q1国内/外整机报价调涨，国产机组+叶片+铸件+尾气处理环节景气度延续，拉开走向世界的序幕

#关注高确定性+弹性标的【中国动力/潍柴动力/东方电气/杰瑞股份/万泽股份/应流股份/联德股份/西子洁能】

💯中信建投大制造
电新 朱玥/陈思同/屈文敏
机械 许光坦/陈宣霖
汽车 程似琪/陶亦然/李粤皖
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1、今年Q1以来海外整机（含EPC）报价调涨20%，下半年2个待推进燃机项目价格仍有上行动力。

同时，国内机组价格最近项目也出现10-20%涨幅，北美市场一机难求矛盾继续激化，#中国供应链进入全球市场百年一遇窗口期打开，重点关注

1️⃣自主整机【#东方电气】在交期+产能复制速度两个优势下会看到北美订单导入加速。26年PE估值A股27.7、24.5X。【🚩建投电新】

2️⃣北美推高价格抢机头必然带来国产链在全球市场订单遍地开花，【#中国动力】南美订单就是最好的证明。主业为全球船舶发动机龙一，2026年30亿利润，30X，若少数股权注入完成，2027年76亿利润，12X 【🚩建投机械】

3️⃣【#杰瑞股份】，直接销售给美国AIDC燃机机组的唯一A股标的，成壳能力、机头资源、美国渠道构筑壁垒，2026年32X，2027年24X【🚩建投机械】】

4️⃣【#潍柴动力】“三箭齐发”加速迈向国产AI电力龙头，26年AIDC备电柴发产销两旺持续超预期，燃气发电机组进军主电领域在即，SOFC扩产节奏加快。当年AIDC利润占比近20%，预期PE不足16X，分部估值指向22X，赔率空间可观。【🚩建投汽车】

5️⃣从零部件产业链来看，近期【#万泽股份】持续导入DQ/703国产燃机订单，且在国产主机链产能优势下国产机组配套叶片有望带来更大的订单弹性，#14x估值下赔率高，确定性强。同时也看好【应流股份】【🚩建投电新/机械】

6️⃣联德股份目前满产满销，卡特颜巴赫订单排产至28年且有扩产预期，Q1预计发货环比提升，利润率修复明显，长期产能满产下估值18x【🚩建投电新/机械】

7️⃣西子洁能，主业5E打底，估值28x，当前存在SCR出海北美预期差，产能充足支持接单【🚩建投电新/机械】

【中金机械】液冷板块共振，重点推荐预期差强瑞技术

rubin液冷模组分水器核心变化：中央分水器等重要部件精度要求和加工时间大幅提升，叠加rubin机柜需求翻倍提升，意味着下半年开始市场高精度液冷模组的加工能力在供给端短缺，有望带来格局重塑，核心能力&产能公司十分稀缺。（类似于M9对于pcb微钻逻辑）

强瑞核心能力：非标件前端工程师设计+大规模生产降本+控制稳定一致性等制造能力，强瑞能做到非标夹治具毛利率同行业最高，规模放得最大，这刚好与液冷高精度模组结构件加工要求匹配。

强瑞在rubin中央分水器进展：公司是目前国内上市公司中送样AVC、富士康等几大渠道并拿到rubin中央分水器code进展最快，评价最高的企业，后续在整个中央分水器领域拿到高份额顺理成章，4月已经进入一天500套批量阶段，今年预计3-5亿元收入贡献。我们按照单板5000元，一个机柜36块，27年10万机柜计算，共180e市场空间。强瑞目前通过外协等产能可实现每天2000块产能（对应1000台CNC），对应年产值30亿元，叠加后续产能扩张可能性，年产值可达50亿元+。

越南工厂或承接较多AVC需求，接头、冷板、模组有望搭建平台型供应能力，年收入展望10亿元+。

主业5e利润，150e市值底，液冷远期50e收入平台公司可对应10e利润，300e市值底，叠加其他自动化增量合作，我们认为公司长期或成长为400e以上公司。

【中信军工刘意】燃气轮机重点推荐：强Call #703产业链（No.101）20260410
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⭕️如昨日所说，703所与巴西🇧🇷石油公司的订单基本敲定。我们认为，本次大订单类似2月份的东方电气及Q1航发动力字节订单，将对相关主机厂产生较大催化。

⭕️产业链受益标的：
1、整机：中国动力
2、涡轮叶片：万泽股份
3、机匣：航宇科技、广联航空
4、盘：三角防务

⭕️核心推荐：【中国动力】、【万泽股份】，建议关注航宇科技、广联航空、三角防务。

⭕️其余重点推荐：俩家主机厂及涡轮叶片厂：【航发动力】、【东方电气】、【应流股份】。

写在调整之际，为何我们坚定地认为汇成真空已进入积极的做多窗口？【国金电子】

核心原因：我们看到公司具备成为国产高端镀膜设备龙头的巨大潜力：
1）光刻业务从市场质疑到全市场认可，#公司当前已毫无疑问地成为国内头部客户的主力供应商；
2）光通信领域：海外镀膜设备供应面临紧缺，给光通信扩产带来实质性瓶颈#下游大客户已主动对接公司的镀膜设备，后续公司即将推出两大高端专用产品线（asp超2000万）；
3）TGV领域：公司已在国内头部客户做到核心供应商地位，25年取得多个批量订单；26年行业进入扩产拐点，#公司已在积极对接台湾客户需求；

市值空间如何测算？
一）光刻业务：明确进入放量阶段，全品类价值量已上修至7000万+！

短期维度，两家大客户明确60台短期需求，分两年交付，25%～30%净利率，40xPE，#短期市值弹性预估230e市值！

长期维度来看，新增国产机台+存量维保市场容量广阔，按照150台来测算，50%份额，30xPE，#远期预估430e市值！

二）光通信领域：根据产业调研来看，26年市场容量快速扩容至1200～1300台需求；
保守预估公司做到30%份额，均价按照600万测算，25%净利率，30xPE，#能够看到170亿市值增量！

三）TGV领域：不考虑下游客户快速扩产的情况，预计镀膜设备的市场容量在30亿左右，公司当前在国内已做到主力供应商，保守按照40%份额测算，#预计看到百亿体量的市值弹性！

三大需求场景支撑公司市值空间可展望500～700亿体量，现阶段业务已进入明显拐点，建议领导重点关注！

【长城机械】机器人：反弹优选高胜率标的

# 思路：胜率=底线+边际
底线指的业绩好，股价有底。边际指的是近期有大进展，如拿下PPA、订单等。

1️⃣# 浙江仙通： 机器人能提供上亿级别业绩是强推的底气，非常稀缺。

2️⃣# 科达利： 主业优秀，T链谐波新王。

3️⃣T链低预期+强现实+高确定性，一直看好：# 北特科技 手部已拿ppa，身体持续有订单，泰国持续扩产，近期赴北美。 # 恒勃股份 peek运动型功能件的王者。 # 恒立液压 手部+身体丝杠已拿ppa。# 浙江荣泰 从丝杠、电机已定点到执行器快定点。

联系人：邓宇亮191****0914

【中泰电子丨汇成股份】先进封装未来可期！

#盛合晶微上市在即、国内先进封装产业有望迎来快速发展！
——盛合晶微：国内2.5D（CoWoS）/3D先进封装龙头，行业地位显著；盛合晶微于4月9日开放申购，按照往常惯例，预计申购结束后一至两周内上市交易，本次上市有望点燃先进封装板块情绪。
——CoWoS是当前发展AI高算力芯片的重要封装技术，在制造环节的价值量媲美先进制程；相较海外厂商，大陆封测厂有望在CoWoS制造过程主导更多环节；公司积极布局CoWoS，有望取得关键突破。

#投资鑫丰科技、布局DRAM封测
——公司战略投资鑫丰科技（将持股27.5%），与华东科技建立合作关系，布局DRAM封测业务，并拓展3D DRAM封装。
——鑫丰为长鑫提供LPDDR封装，少数具备LPDDR5量产封装能力的供应商，目前约2万片/月产能，27年有望扩至6万片/月。

#主业有望跟随景气度复苏、先进封装未来可期
——公司深耕显示驱动芯片封测，终端为手机等消费电子领域，后续有望随行业景气度复苏、需求回暖而增长。同时，公司积极扩产Bumping能力提升产值。
——公司具备先进封装技术基础，如Bumping等，长期重视高端投入，未来受益本土需求爆发！

风险提示：行业景气度不及预期等；技术迭代不及预期。

【国金电新_液冷】科技大beta下的绝对高斜率环节

近期液冷板块关注度持续提前，主要原因1）近期谷歌、华为等芯片新架构对液冷都有催化；2）大厂Capex开始落实到零部件采购，国内液冷企业接单量开始增长；3）今年年内有望体现到业绩端。

当前位置我们重点推荐：

1）直接对接海外P的企业：申菱环境目标500亿、英维克

3）高技术壁垒核心代工企业：科创新源目标200亿、兴瑞科技目标140亿

3）CDU上游紧缺零部件：大元泵业、飞龙股份

4）维谛链：川润股份、博威合金

联系人：姚遥/曾爽

游戏行业：恺英EVE上线，关注绩优标的及新品上线

事件：2026年4月10日，恺英网络《EVE》上线首日登上IOS免费榜第二名。

观点重申

板块估值处于历史低分位，玩法微创新带动产品周期延续

当前各重点公司按照26年利润测算，估值仅在13-14X左右。玩法微创新叠加买量竞争趋缓，A股游戏厂商新游持续超预期。近期爆款多为长线品类，看好26年产品周期延续，4月各厂商新品上线景气度提升及后续年报、一季报的优秀表现。

重点公司估值及近期亮点梳理

【恺英网络】（约15X）：烈焰觉醒及传奇盒子贡献增量；新品密集定档，AI陪伴应用《EVE》4月10日上线，《三国：天下归心》4月16日公测；实控人增持彰显信心；玩具及SOON游戏引擎等多元AI布局。

【巨人网络】（约14X）：《超自然行动组》大DAU品类突破，出海贡献增量；《名将杀》25年12月已上线。

【世纪华通】（约14X）：《WhiteoutSurvival》《Kingshot》长线利润可期；《TastyTravel》《TruckStar》等新游品类突破。

【心动公司】（约13X）：《心动小镇》出海表现出色；AI赋能TapTap。

【完美世界】：重点二次元开放世界大作《异环》定档4月23日。

【三七互娱】（约14X）：《生存33天》《LastAsylum》表现出色；1月RO港澳台已上线，《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹》等新品储备丰富。

【吉比特】（约14X）：《九牧之野》已于25年12月上线，关注长线流水表现。

风险提示：新游上线进度不及预期风险；游戏上线流水表现不及预期风险；行业监管政策变化风险。

Google Cloud Next 26大会临近，重点推荐高赔率OCS标的英唐智控

行业β催化:预计4.22-4.24Google Cloud Next 大会或将发布新一代TPU架构，揭晓内存池化和OCS光路交换机的实际应用情况以及新架构的布局节奏，#我们判断新光方向之一OCS板块近期热度持续！

英唐智控α：春节后光隆集成目前光开关业务在手订单过亿，相比春节前大幅提升。OCS业务方面，目前公司客户为国内光模块厂商。OCS产品布局方面，公司128通道产品预计Q2推出；256通道产品预计Q3-Q4推出。

再次强调“英唐智控+光隆集成”在A股的稀缺性，#具备“OCS-MEMS芯片”+“OCS整机代工”垂直一体化能力。未来随着国内外OCS市场需求爆发，公司将显著受益。测算英唐市值底是140亿，#当下位置包含OCS业务估值仅20亿，显著低估，是OCS板块高弹性品种，建议领导重视！

📞详情欢迎联系~

【东财建筑】罗曼股份点评：B+G端订单充沛，布局云边端一体化等前沿场景，当前时间继续重点推荐


公司今日上涨5%，我们周日开会重点推荐，强调公司强α属性和高确定性，且有望穿越周期。当前时点继续看好，目标市值200-250亿元，对应当前市值60-80%空间。


B+G端一体化竞争优势突出，在手订单+框架协议660亿元支撑成长：公司在AIDC服务领域技术领先，服务器算力性能及能耗指标优于行业平均10-15%，同时由于罗曼工程主体由绿电建设资质，且公司学校背景使得公司能够帮助政府解决部分消纳场景，因此公司B+G端竞争优势突出。目前公司B+G端在手订单+框架协议660亿元，业绩确定性较高。


布局云边端一体化，加速场景拓展：025年以来，武桐树推出WT-X201千卡集群服务器（云端）、桐塔WT-X504H（边端）、桐成 WT-X50 M.2（低功耗端侧专用芯）以及deepseek玄鹏一体机，继续构建分层协同的算力基础设施，通过云端中枢、边缘节点、端侧芯片的三级联动，实现算力的动态调度与成本最优解。目前，公司云边端一体化设施已拓展教育、医疗（2月已与沐曦及多家医院、药企成立上海医疗AI联盟）、企业龙虾生态等应用场景，并在deepseek玄鹏一体机上配置自主研发的存算一体芯片，判断未来一体机销售有望逐渐增长，进一步增厚业绩。


投资百代存储，前沿布局新一代存储技术：公司目前持有其重要合作方百代存储5%股权。根据百代存储公众号，公司近期发布旗下高端统一智能存储系统 ——Opti R5400FT，实现全栈自主，统一管理，并且由于该方案不再需要NAS网关设备，也利于客户降低成本。看好未来存储需求及国产化要求上升，如百代存储相关技术未来在AIDC中广泛应用，公司整体竞争力将进一步增强。


判断公司将继续分步增持武桐树股份至100%。武桐树2026年5亿利润确定性较高，30x PE对应估值中枢150亿元。中性偏乐观情况下，如果公司云边端一体化布局成功，未来公司将拥有C端AI应用场景，按照C端AI应用给予40-50x PE估值，第一步先看到200-250亿元目标市值，对应目前60-80%市场空间。如果公司其余技术布局有进一步突破，估值仍有进一步上修空间。

福田汽车重点推荐，看 400 亿

一、最近在涨什么：中东战争冲击油价高企，东南亚非洲电动轻卡轻客（高盈利）订单爆发；市场寻找低位潜力；重汽 AH股价大涨情绪外溢；26年积极预期，Q1 出口增约 30%。

二、我们怎么看：福田是仅次于重汽 H 的值得重点关注的公司，其利润也主要来自于出海，而且福田相较于重汽H有以下几点优势：

1、中南美优势：①用户接受度更高：以重卡为例，福田25年40%出口去到中南美，而重汽仅6-7%，背后主因是福田搭载康明斯的发动机，中南美市场是北美车企主导的市场，以康明斯发动机为主，用户接受度高，就类似于重汽汕德卡在俄罗斯（欧系车主导）卖得好一样，认可曼机。②产能布局更领先：巴西是中南美最大的市场，福田是中国商用车企业中率先在巴西落成工厂的企业，当前处于轻卡爬坡阶段，后续将导入重卡，本地产能+车型导入+极低市占率一定意味着大的放量空间。

2、欧洲优势：早在2024年及之前，公司纯电动轻型卡车、厢式货车、客车等新能源产品已通过WVTA欧盟车型认证，进入意大利、波兰、西班牙等欧洲国家，就轻卡轻客方面，福田已有规模化轻卡和轻客销售，给意大利比亚乔有万辆级别轻微卡贴牌销售，25年轻客（VAN）出口欧洲2000台，电车单车盈利 2 万，油车1万多，而欧洲轻客年容量达200万辆，这里面的空间是巨大的，同时欧洲新能源方向上轻卡轻客较重卡进展更快，本轮油气涨价将加速欧洲商用车电动化节奏。

3、轻卡轻客行业领军，直接受益于海外电动化需求爆发。美伊战争以来，油价高企，东南亚非洲等地电动化需求爆发。以柬埔寨为例，其电动货车进口关税降至 0，某业内头部车企反馈 3 月单月电动轻卡和 VAN 的订单远超 25 年全年，且单车盈利数倍于油车。

三、空间展望：看400亿。

1、长期：商用车出海领军，“30·30”目标量翻倍空间，叠加欧洲高盈利空间。公司是中国商用车出口领军，25年累计出口16万辆，其中以轻卡为主，作为行业龙头出口超11万辆，重卡出口2.65万辆，同比增速超130%，展望后续：鉴于公司2024年以来持续的海外产能、渠道扩张、车型投放，以及轻卡在海外可触达市场市占率远低于重卡（当然竞争烈度更大），公司出海的潜力无疑是巨大的，公司目标2030年要做到30万辆。

2、短期：公司2025年利润约 13.3 亿，2026年重卡出口有望增1万辆，轻卡轻客增 3 +万辆（结构上高盈利电动车占比提升），出海利润增量可展望4-5亿，叠加内需端成本费用管控&新能源三电自配率提升，2026 年公司利润有望近20亿，当前估值仅约13 倍，考虑到其仍处于困境反转初期+出海空间+欧洲潜力+东南亚非洲轻卡轻客电动化β，可以给20倍估值，市值空间看400亿。

【浙商电子】🚀强call【燕东微】:硅光+存储+先进逻辑三重共振，弹性最大FAB！

1、【硅光】公司是国内少数、北京首家实现硅光芯片规模化代工量产的企业（8英寸量产、12英寸突破），打破了Tower、GlobalFoundries的垄断。

2、【存储】依然是今年半导体投资主要抓手，公司4F²+CBA工艺进展迅速，有望承接头部DRAM企业工艺升级需求；

3、【二季度国产算力催化密集】:顶级团队下场，永芯科技通线加速，当前已入场3台浸没式设备，一期预计8台，对应7nm产能可达3万片+；

🧧【保守空间怎么算？】欢迎预约路演

重视先进封装和三维集成对减薄机+划片机的需求拉动：

--HBM堆叠和CoWoS封装对单片晶圆提出超薄需求，大幅提升研磨减薄的要求和需求，＃DISCO公司19-24财年减薄业务收入增长超3倍；

--超薄晶圆同时带动激光划片机需求，以及带来减薄+划片工艺升级，如先划片后减薄DBG工艺，也带动划片机要求提升，＃DISCO公司19-24财年划片业务收入增长超2倍。

【建投化工】恒逸石化推荐：短期东南亚成品油套利，长期成长性充足

东南亚柴油价差扩张，炼厂盈利大幅抬升。恒逸炼化产能800万吨，原油主要来自北非及文莱当地，霍尔木兹断航对其供给影响十分有限。然东南亚多国原油进口高度依赖中东，现阶段从原油到成品油缺货，成品油价差快速扩张。其中柴油裂解已从正常的不足20美元/桶扩张至130+美元/桶，单吨利润增厚近5500元，恒逸柴油产能350万吨，有望充分受益。

多品种反内卷持续推进，助力盈利好转。PTA方面，公司权益产能约1100万吨，过去几年行业持续亏损，25H2行业反内卷自发进行，多家企业轮流减产推动盈利修复，未来新增产能有限，长期看好盈利修复。长丝方面，公司产能606万吨，短期价格暴涨下游拿货受到压制，4月下游去库后产销有望回归正常水平，盈利有望修复。己内酰胺方面，公司产能60万吨，当前行业部分装置处于检修之中，现货供应紧张，长期盈利有望改善。

油煤多面布局，未来增量可观。2026年，公司全面启动恒逸炼化二期1200万吨项目，预计28年底建成投产，将大幅增厚公司盈利。煤化工方面，公司在新疆规划的240万吨煤制乙二醇项目已经进入建设期，有望凭借新疆的低价煤炭资源构筑其成本优势。此外，2026年底，公司30万吨废纺项目有望投产，从中试产能来看，单吨利润丰厚，在双碳背景下将充分受益。

联系人：杨晖137****1708/吴宇132****8705

【招商非银】券商大涨点评：高业绩低估值下的确定性绝对收益。


4月10日早盘，券商板块高开高走。中信证券涨幅触及9%，华泰证券、广发证券涨幅均超过5%。


券商强势表现的原因有三：

1）得益于市场交投热烈的beta和公司FICC/股衍的alpha，中信证券1Q26业绩创历史新高，提高市场对板块业绩预期。目前预计广发、中金亦会有亮眼表现。

2）因重要机构投资者压制和地缘政治冲突冲击市场情绪，前期券商板块持续下跌，4月3日券商指数PB（LF）为1.24倍、处于近5年最低点，25年末板块公募持仓占比0.99%、低于标配3.76%，低估值和低筹码共同创造向上弹性。

3）目前看，今日大盘突破重要点位，券商板块向上突破的信号意义带动资金流入，形成正向循环。


早盘的上涨对散户的力量进行了确认、对重要点位进行了试探。在券商仍然低估、1Q26业绩亮眼的背景下，倘若大盘向上突破趋势得到确认，券商板块有望具备持续上涨的动力。

液冷板块推荐顺序：鸿日达、申菱环境、博杰股份
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近期液冷板块表现强势，优先推荐边际变化较大的个股。

1️⃣鸿日达：HW已完成审厂，Q2下单。日月光订单已开始交付。

2️⃣申菱环境：下周开始AWS、Google风冷审厂，叠加液冷订单，今年有望实现10亿利润。

3️⃣博杰股份：NV、Google订单指引从1000台上调至1500台，今年有望实现5亿利润。

欢迎联系东北电子团队交流

睿创电话会实时更新（很超预期）：
1.产能供不应求，订单不愁愁产能。
2.已开始涨价过程。
3.工业等增长快速增长，国产替代加速

【天风机械】燃气轮机：国内主机厂再获海外大单，主机涨价+海外估值提升+气价错杀修复，当前位置重点推荐

#国内主机厂再获海外大单，近期头部国内主机厂拿了60台以上的巴西国家石油的单子，带动国内燃机产业链景气度进一步向上！

#GEV屡创新高，燃机整体估值天花板进一步提升。GEV屡创新高后，按Bloomberg一致预期，26、28、30年对应PE为64、31、23倍，行业估值天花板进一步抬升。而叶片环节估值更高，Howmet26、28、30年PE为52、39、31倍（高温合金叶片为燃机上游价值最高、格局最好环节，是目前扩产最大瓶颈，估值高于主机厂），海外估值天花板进一步打开国内产业链的估值空间，国内产业链仍被严重低估。

#此前气价扰动致严重错杀。此前天然气价格上涨，部分投资者担忧燃机经济性受影响，而实际即便天然气价格翻倍，燃气轮机度电成本也是略超过光储，但燃机容量系数优势极大，是光储接近3x的水平，且发电稳定性极佳，无法被替代。此外，本轮需求核心在北美，为天然气储备国和主要出口国，价格完全不受战争影响，此前气价扰动系严重错杀。在AIDC+缺电+更换周期三重因素共振下，海外龙头主机厂已排产至2032年后，燃机产能严重紧缺，多家主机厂已宣布翻倍以上扩产计划，26年国内产业链有望迎来订单与业绩的共振。


推荐标的：
燃机叶片：
【应流股份】（国内叶片龙一，Q1叶片单月交付量同比已翻倍，业绩有望创历史新高，对标Howmet估值 目标市值650亿+）
【万泽股份】（叶片龙二，2030年规划产能50亿+，近期设备集中入场、客户长协持续落地，目标市值400亿，#当前位置预期差最大，重点强call）
#本次国内主机厂巴西国家石油新签订单万泽叶片供应份额预计70%

其他：【杰瑞股份】、【东方电气】、【联德股份】、【博盈特焊】、【海鸥股份】等

联系人：天风机械朱晔团队 薛长安

【国金机械】氦气：两周涨价40%，本轮氦气涨价行情有望超2022年

⭕氦气价格连续两周环比涨价20%，自3月2日卡氦停产以来，氦气涨价愈演愈烈，预计4月底随着库存出清，价格上涨速度会达到史无前例的水平！

⭕本轮供给冲击有望超2022年，彼时中国氦气零售价上涨500%，涨价快持续久
2022年氦气危机是因为全球15-20%的氦气供应受到扰动，但本轮卡氦停产，对全球氦气供给的冲击在35%，远高于2022年。回顾2022年氦气危机4.0，全球氦气涨价150%，中国氦气零售价上涨500%；而且氦气供应在22M6就已经恢复，但氦气价格从高点开始下跌还要等到23Q1结束，高价持续很久。

⭕卡塔尔若计划复产，1️⃣海峡开放2️⃣安全保障，缺一不可，供给紧张短期难以缓解
氦气生产建立在天然气生产之上，卡塔尔天然气主要销路是出口，因此卡气复产的前提之一是海峡开放。此外，目前战局不明，必须等到彻底和谈、伊朗明确做出安全承诺，海湾油气设施才会大规模复产。

🌟建议关注#广钢气体，手握卡/美/俄氦长协及各大晶圆厂氦气供应合同；#金宏气体，俄气供应提量、新疆氦气产能投产在即。

☎欢迎联系：满在朋/李子安185****1566

【中信证券电池与能源管理】固态电池调整充分，清陶递表港交所有望开启催化

近两个月固态板块表现较弱，主要受市场风偏影响，很多公司跌到了固态估值基本为0的位置，调整基本到位，我们观测来看，催化已在酝酿：
1）delay的招标会在4月完成订单发放
2）上车测试，头部电池厂的加压PACK线Q1就已接近定型
3）4月北京车展+5月CIBF固定催化，看装车+新品发布
4）硫化锂和电解质厂基本明确26Q3扩产（天赐、国瓷等）
5）固态电池公司在26-27迎来IPO高峰（清陶 卫蓝等）

#清陶递表港交所仍有亏损、但固液电池出货增长快
公司当前总产能：6.8GWh
23-25年收入：2.5/4.1/9.4亿元
23-25年出货：0.14/0.50/1.95GWh
23-25年动力售价：0.56/0.60/0.31元/wh
23-25年储能售价（含系统）：0.70/0.54/0.51元/wh

#市场份额：固液混合+全固态
第一清陶
全球份额33.6%，国内份额44.8%
第二卫蓝
全球份额23.5%，国内份额31.3%

#清陶核心技术：
1是锰系正极，用于动力，高电压耐低温，成本低于铁锂
2是全固态电池的卤化物电解质，与聚合物复合获得界面兼容性，预计27年量产

#清陶后续放量空间：
从2027年开始在核心整车厂的混动车型【标配】固液混合电池，发挥高倍率，宽温域优势

#清陶产业链核心标的：
先惠技术 C和清陶双料核心设备厂
卤化物唯一 三祥新材
正极材料 当升科技

【财通电子&新科技】新增重点推荐：看好上海新阳，长存标签+先进封装受益，#市值有翻倍空间

1️⃣基本面角度：公司是多品类布局的半导体材料龙头，强劲基本面支撑积极产能规划。

公司业务覆盖电镀液、清洗液、刻蚀液、研磨液、光刻胶等产品，是冉冉升起的平台型材料公司。#产业端反馈公司Ar胶技术领先，#高端光刻胶近期切入长鑫、SMIC等企业。2025年全年公司集成电路材料总销量2.85万吨（同比+45%）；产能规划方面，公司合肥基地产能规划4.35万吨；上海松江本部产能规划5万吨（#相较于原计划提前1年开工），达产后公司产能有望数倍增长。

2️⃣成长逻辑：确定性受益长存长鑫扩产+先进封装发展趋势。

长存为公司第一大客户，公司已开发出适用于全世界最高水准的3D NAND存储芯片的高选择比氮化硅蚀刻液；长鑫为公司半导体业务第三大客户。我们看好两存扩产大趋势，边际节奏上#我们判断长存招股书披露时间或许早于长鑫上市时间，公司长存标签鲜明，筹码干净。
与此同时，公司的铜互连电镀添加剂已经实现3D-TSV中微孔高效电镀填充，已导入国内主要先进封装客户，#直接受益于先进封装行业发展。盛合晶微上市有望带动先进封装beta，公司同样受益。

3️⃣当下估值好下手，全年业绩高增，一季度业绩预计亮眼。
预计公司2026-2027年净利润分别达5/7.5亿元，对应27年仅34倍。短期看，一季度淡季不淡，稼动率保持高位，#预计利润保持高增长。

🔥空间测算：
（1）非光刻胶：按公司公告的产能规划情况，预计光刻胶以外的半导体材料3年后达70-80亿元产值（两存和先进制程扩产支撑空间），按8成稼动率，18亿元净利润，20倍看360亿元市值。
（2）光刻胶：目前公司高端光刻胶国内领先，远期对应30亿元以上收入预期，10-12亿元利润预期，20倍看200-240亿元市值。

‼️当前以上两块业务合计可看560-600亿元中枢市值，当前250亿元市值，有翻倍空间，建议重视！

——财通唐佳，助您收益长虹！🏆

【兴证电子】26Q1 SoC板块部分公司业绩超预期，建议关注瑞芯微、全志科技！

26Q1业绩超预期
瑞芯微： 26Q1预计营业收入 12.05亿元，同比增长36.16%；预计实现净利润3.2-3.4亿元，同比增长52.76%-62.31%。公司RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT一系列算力平台增长强劲，在终端市场受到存储价格高涨冲击下，AIoT市场延续增长态势，端侧AI深入千行百业、重塑产品体验的趋势愈发显著。总体来看，AIoT和新质生产力产品在严峻市场环境下生命力极其顽强。
全志科技：26Q1营收同比增长约45%，归母净利润1.95亿-2.20亿元，同比增长112.99%-140.30%；扣非净利润1.90亿-2.16亿元，同比增长238.21%-284.49%。为应对存储等上游原材料及封装成本上涨影响，公司对产品销售价格进行了上调。同时，公司持续积极拓展各产品线业务及推动新产品量产，叠加下游客户因涨价预期增加备货。

AIoT下游包括消费电子、汽车、工业等领域，整体较为分散，瑞芯微、全志科技的To B客户对存储涨价敏感度相对较低，对整体终端需求影响相对有限；此外，公司新品持续推出，在客户端渗透率不断提升，客户导入速度不断加快，体现出公司强劲的alpha能力。我们认为存储价格对SoC板块影响逐步减弱，Q2有望延续Q1增长趋势，边际持续向好，建议重视平台化布局且产品持续向高端化迭代的SOC公司！

【飞龙股份】：大厂审厂或将继续推进，海外&H链液冷电子泵核心供应商【东北计算机】

🔥#飞龙股份-海外&H链液冷电子泵核心供应商。公司在液冷领域聚焦核心热管理部件的研发与制造，主打电子泵、温控阀系列产品，业务覆盖服务器及 IDC 液冷、人工智能等多元前沿应用场景，目前已在该领域积累 80 家存量及潜在客户，同步推进超 120 个合作项目，部分项目已实现量产。针对 AI 算力爆发驱动的高景气服务器液冷赛道，公司依托自研液冷泵技术与规模化交付能力深度绑定头部客户，推进热管理集成模块的研发迭代，为客户提供从核心部件到系统级的一体化高效液冷解决方案；当前公司已与 HP 项目、英维克、联想等 40 余家行业领先企业建立紧密合作，部分客户项目已落地量产，国内以核心客户为纽带切入 HP 项目体系，全面覆盖并引领国内高端市场，国际端通过产品迭代适配行业巨头标准，成功获取 N、W、G 等项目跻身世界级科技巨头核心供应链。

🌟我们认为飞龙股份凭借液冷电子泵领域的技术积淀与规模化交付优势，已切入海外大客户&华为 HP 超节点项目体系，有望在海外&H及液冷供应链中占据一定份额，成为该产业链的液冷核心收益标的。

风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期；相关政策监管与法律风险等。

☎️联系人：赵宇阳（SAC：0550525050001） / 万陈鹏（136****9188）

【川环科技】：超节点放量在即，液冷核心受益标的【东北计算机】

🌟川环科技(300547.SZ)拟设立子公司以进一步完善在液冷散热领域的产业布局。

🔥#华为950PR量产提速超节点放量在即。华为则依托昇腾生态，其此前推出的 Atlas 900 A3 SuperPoD（CloudMatrix 384 超节点）已累计部署超 300 套，服务超 20 位行业客户，单集群性能已实现对英伟达 NVL72 方案的超越；今年 3 月华为进一步发布 Atlas 950 SuperPoD，该产品最大支持 8192 张昇腾 950DT 卡全光互联，FP8 算力可达 8E FLOPS，预计将于今年四季度上市，同时华为已将超节点产品推向海外市场，加速全球市场的布局。

🔥#川环科技-H链液冷核心供应商有望受益于超节点放量。1）公司持续利用在机动车辆管路系统的材料配方等技术优势进军新兴领域，公司供的服务器整体解决方案服务商某项目的液冷管路，公司数据服务领域所用的液冷管路系统相关技术指标已经达到了V0标准，已经通过了美国UL认证，目前公司已经进入了华为、CoolerMaster、AVC、英维克、中航光电、飞荣达、宝德华南等供应商体系。公司已经形成批量供货，反映了公司在传统汽车软管上技术积累在数据中心液冷领域的成功应用。2）公司拟以 5000 万元自有资金在深圳龙华设立全资子公司，#我们认为公司依托该华南研发运营中心完善液冷散热领域产业布局，缩短配套服务半径，强化对区域内头部客户的技术与服务响应能力，进一步深化华南液冷市场的业务渗透。

🌟我们认为川环科技凭借其在汽车软管及接头的技术积累在人工智能服务器液冷领域或将收益，后续H链液冷环节有望带来液冷边际增量。

风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期；相关政策监管与法律风险等。

☎️联系人：赵宇阳（SAC：0550525050001） / 万陈鹏（136****9188）

【天风机械】5️⃣call科瑞技术：小【萝卜】行情尚未过半，小【天孚】行情已呼之欲出

根据科瑞最新调研，光器件对接海外客户进展超预期，#MOB以及MPC打开光器件第二成长曲线，公司#设备制造能力目前仍然被市场低估的情况下，#光学零部件制造能力更是完全未被市场定价。

维持第一阶段市值#300亿，两个催化因素落地后#市值500亿目标不变

坚定推荐不动摇，天风机械：朱晔/文毓 189****0404

中国高压电力设备产能紧缺，价值重估

⭕从全球供给流动，看电力设备高压产能紧缺，中国高压资产值得价值重估【中信建投电新· 电力设备】

1.【需求角度】据海关数据，22-24年全球变压器需求增速在20%以上，主要需求来自美国、欧洲等地区。

2.【供给角度】中/墨/韩/土/意为主要供给

中国、墨西哥、韩国、土耳其、意大利等是主要供给地区，自22年以来出口增速普遍在30%以上。

其中中国占比名列前茅，从20年全球占比约15%，到24年超20%。# 中国产能充沛、在国际舞台的影响力持续增大、充分获益于本轮电力设备景气周期。

3、# 欧美正在虹吸全球产能、主要供给地区均有放量

【墨西哥】【韩国】【土耳其】出口美国的增量明显提升。21-24年墨西哥新增出口超90%、韩国新增出口超70%均流向美国。

【中国】22年以来出口美国保持35%以上增长，预计未来仍将保持。

4、AIDC高速发展下全球高压电力设备需求仍再提升，# 全球高压设备产能稀缺性逐渐凸显，中国供给将获得更多地区的青睐，中国高压资产值得价值重估。

# 中国高压产能值得价值重估

【已批量出口】思源电气；特变电工；华明装备；特锐德；国电南瑞；中国西电；广信科技等。

【未来可能出口有催化】平高电气；许继电气等；

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中信建投电新团队 郑博元/朱玥/雷云泽

【开源通信】泵：CDU的“心脏”

🐯在 AI 高密度算力大幅提升驱动液冷技术加速渗透的产业背景下，冷却液分配单元（CDU）是衔接机房外部冷源与末端 IT 散热设备的核心枢纽，是整个液冷回路的 “中枢调度站”。循环泵是 CDU 单元内最核心的配套部件，是 CDU 实现冷却液循环输送的基础载体。

🐯循环泵是 CDU 设备的“心脏”，在 CDU 的工作逻辑中，泵的核心职能是为冷却液提供循环动力，驱动冷却介质在一次侧、二次侧闭环回路中持续稳定流动。当前液冷 CDU普遍采用双泵冗余设计以保障系统运行连续性。

🐯CDU 作为液冷系统的核心中间单元，是液冷方案落地的标配设备，其价值量占液冷系统比重高，市场需求将随液冷渗透率的提升迎来持续、高速的增长。而循环泵作为 CDU 中不可替代的核心动力部件，价值量占 CDU 整机的比重高，单台 CDU 需配置主泵、备用泵等多台泵组，其市场需求与 CDU 的放量形成强绑定，将实现同步高速增长。

🌹相关标的：
（1）【液冷】推荐标的：英维克（全球液冷全产业链全自研龙头）；受益标的：申菱环境、领益智造、银轮股份、同飞股份、高澜股份、科华数据等；
（2）【泵】“电子泵二小龙”受益标的：飞龙股份、大元泵业；其他受益标的：南方泵业、利欧股份等。

☎️开源通信蒋颖/杨昕东/杜致远团队

【长江电新】盛弘股份2025年报点评：Q4储能修复明显，激励目标展现信心

事件：公司2025年全年营收34.6亿元，同比+14.1%；归母4.8亿元，同比+11.0%；扣非4.6亿元，同比+11.6%。单季度看，公司2025Q4营收12.5亿元，同比+32.5%，环比+46.0%；归母2.0亿元，同比+25.9%，环比+68.3%；扣非2.0亿元，同比+26.6%，环比+73.4%。

1、全年来看，公司储能收入8.25亿元，同比-4%，毛利率27.9%同比-1.8pct，判断主要受大储出货占比提升影响；充电桩收入14.96亿元，同比+23%，毛利率35.0%%同比-3.1pct；电能质量收入7.1亿元，同比+18%，海外占比提升影响毛利率达到58.5%同比+4.3pct；电池化成收入3.43亿元，同比+16%，毛利率为38.2%保持较好水平。整体毛利率保持较高水平，费用率为22.95%，同比-1.23pct。

2、拆分至Q4，预计储能业务修复明显：H1受海外下滑、国内工商储PCS降价影响承压严重，H2以来国内及间接出口的大储PCS开始放量，欧洲/日本大功率工商储开启交付，收入增速逐季度提升。另外，Q4充电桩业务延续较好增速，整体毛利率受储能占比上升影响略有下滑，Q4费用率为17.0%，同比-3.17pct。

3、展望来看，公司储能业务已跨越拐点、积极推进AIDC相关产品研发及导入。2026年储能行业维持高景气，在全球能源安全担忧背景下，景气度有望进一步上修；预计充电桩、电能质量业务亦保持较好增速。根据已发布股权激励草案，2026-2028年业绩目标为5.62/6.74/8.09亿元（触发值5.15/5.62/5.66亿元），展现管理层信心。

我们预计2026年利润5.5-6亿元，PE为25-27x，考虑储能景气、AIDC潜在弹性，继续推荐！

盛弘股份2025年报点评：符合此前快报，Q4环比高增主要因充电桩、储能Q4旺季收入高增、规模效应显现所致

➡事件：
公司2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润34.63/4.76/4.65亿元，同比+14.05%/+10.99%/+11.56%；其中25Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.47/1.99/1.99亿元，同比+32.47%/+25.94%/+26.60%，环比+45.98%/+68.27%/+73.43%。

业绩符合此前快报数据，Q4业绩环比大增，主要因收入环比增长46%，同时费用环比略降，规模效应显现，预计主要由充电桩业务Q4旺季带动，同时电能质量、储能Q4确收也较多。

➡各业务拆分：
1）#电能质量： 收入7.1亿同比+17.8%，毛利率58.5%，同比+4.3pct。其中数据中心下游占比超过20%，海外占比超过一半，其他带动因素包括半导体工厂需求、海外制造业回流等。北美通过马来西亚工厂出到数据中心，AIDC下游约3-4亿。

2）#充电桩： 收入14.96亿，同比+23%，毛利率35%，同比-3.15pct。下半年增速回升，主要受充电桩投资加速、重卡充换电站建设提速所致，其中与宁德合作体量约数千万。毛利率略降预计因大客户所致。

3）#储能： 收入8.25亿，同比-3.7%，毛利率27.9%，同比-1.8pct。公司选择转向海外，目前直接+间接出海已超过50%目前出口占比已超过50%（去年同期20%-30%）。预计今年海外占比提升毛利率将持续改善，同时借船宁德、海博等出海。

4）#电池化成：收入3.43亿，同比+16%，毛利率38.1%，同比-1.3pct。

#海外：全年收入6.56亿，同比+49.9%，毛利率61.3%，预计增长主要在电能质量、储能等产品。

➡看点：
#AIDC： UPS与施耐德合作、HVDC开发±400V产品、800V产品，SST样机搭建中，与维谛合作直流空调电源等。看好大功率电力电子企业取得订单和行业优势地位。同时电能质量业务中的APF（有源滤波器）公司为业界龙头，市占率高，AI数据中心起量电能质量越加重要。

#充电桩： 下半年业务重回高增轨道，预计重卡换电将给予公司新的增长空间。

#储能： 公司重心重新转向海外，预计将受益全球缺电。

【中泰机械】光伏设备出海不宜悲观，看好海外需求释放

4 月 9 日 光伏设备板块因出口受限传闻大幅下挫，行情异动源于近期利空小作文称光伏设备厂商参与相关部门座谈会，引发市场对光伏设备出口的担忧。

☀️光伏设备出海逻辑未变，看好海外需求释放。1️⃣根据产业信息，迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、捷佳伟创等均表示未收到任何正式限制文件或通知，海外订单与日常经营暂未受影响，不存在全面禁令。2️⃣近期，阿特斯美国HJT 电池工厂一期工程2.1 GW于3月底完成设备进场，4月正式启动试生产，反映国内HJT设备出口没有受限。

⚙️推动设备龙头技术升级，加大建设海外产能。1️⃣龙头企业加速技术升级，走高端化、差异化、技术授权。2️⃣海外产能建设全面提速，如布局东南亚、中东、欧洲等地区，形成中国研发、境外制造模式。

建议关注
S链HJT电池设备：迈为股份；T&S硅片切片：高测股份；T&S拉晶：晶盛机电；T&S电池串焊：奥特维；T链电池设备：拉普拉斯、捷佳伟创

⚡️风险提示：产业进展不及预期
联系人：中泰机械 王子杰

【国联民生海外】美股反弹点评：美伊问题迈向二阶段，科技催化浪接浪


事件：4月8日美国、以色列、伊朗宣布将停火两周，并于4月10日起在伊斯兰堡进行谈判。4月9日，美伊临时停火生效的第一天，以军对黎真主党发动本轮冲突以来最大规模空袭，伊朗方面称其违反停火协议，再次关闭了霍尔木兹海峡并威胁准备对以色列军事目标采取威慑行动。


本周三（4月8日）美股三大指数涨幅均超2%，其中工业/科技等板块弹性居前，日内涨幅均超5%。宏观方面，我们认为市场上围绕美伊问题的交易或进入第二阶段，即“现实拉锯，市场风偏缓慢回升”。本轮美伊博弈走到当下，相比于第一阶段市场不确定“有没有共识”，已经出现了一定的新转变（转向“共识尚未完全匹配“）。在此变化下，前期被风偏压制的动量因子出现大幅反弹。以安硕MSCI动量因子为例，昨日反弹4.16%，接近年初高点。往后看，美伊谈判问题或仍有反复，但市场风偏”最糟糕的时间“或已过去。


产业方面，近期海外科技催化浪接浪。不论是Anthropic发布未公开模型Claude Mythos Preview，还是Meta Superintelligence Labs正式推出Muse家族首款模型 Muse Spark 。从Anthropic主打企业工作流、OpenAI发力生产力工具，到Meta的模型战略"把超级智能嵌入日常生活”，2026年内Agent时代与大模型推理需求增长所带来的算力“涌现”趋势仍在继续，我们进一步坚定对算力链条的整体看多的判断。

往后看，市场风偏回复与产业催化共振的背景下，我们继续看好美股AI硬件板块的相对确定机会：1）光互连方面，我们认为推理场景下长思维链以及Agent-to-Agent 协作通讯的低延迟需求将驱动更高带宽迭代，看好Scale-up对极致延迟需求带来升级，同时看好数据中心扩建带来的DCI需求。2）存储方面，需求侧长期逻辑未变，模型参数提升以及Token用量提升推动HBM/DRAM/SSD需求强劲，供给侧厂商扩产产能落地时间需要27或28年。考虑到短期市场或仍重度交易涨价周期，NAND阶段性优先级仍高于DRAM。建议关注：【LITE】【GLW】【SNDK】【MU】【GOOGL】【META】【INTC】。

风险提示：地缘冲突超预期；AI应用商业化进展不及预期；宏观环境不确定性

观点更新欢迎联系国联民生海外组孔蓉/樊程安吉​​​​​​​​​​​​​​​​/赵志远

【申万交运】4月10日霍尔木兹海峡油轮通行跟踪

# 9日通行3艘油轮（1VLCC黑；1Suezmax黑；1 Handy黑）
①4月9日驶进1艘VLCC（Vizuri，9197909），黑船；
②驶出1艘Suezmax（Tour 2，9364112），为4月2日驶进船舶，黑船；
③驶出1艘1w 载重吨的Handy（Marivex，9464156），黑船

# 4月8日驶进1艘MR成品油轮（1黑船）
# 4月7日通行3艘MR成品油轮（1黑+2合规）
# 4月6日通行3艘（1 Handy+1 MR黑+1 LR1黑）
# 4月5日驶入2艘（1 LR1+1 MR黑），驶出3艘（1 Aframax黑+1 MR+ 1Suezmax）:
# 4月4日驶入1艘Handy（黑），驶出3艘MR（1黑2合规）
# 4月3日驶出2艘合规VLCC（Habrut，9500730，船东Sinokor；Dhalkut，9888601，船东Trafigura）

# 中国船东驶入记录：4月7日驶进的Petrel，IMO 9278624，已抵达伊拉克港口。4月5-6日进入3艘成品油轮：Jorya，IMO 9175535，2w载重吨Handy，已抵达伊拉克港口；Interstellar，IMO 9277797，8w载重吨LR1，已接近沙特港口；Rich Starry，IMO 9773301，4w载重吨Handy，计划挂港阿联酋。24日驶进的Ocean Jewel（9198305），进入波斯湾后现在阿联酋等待了一段，近期前往了伊拉克。

# 根据Kpler数据显示，自美伊冲突以来伊朗原油出口正常，3月伊朗原油出口量平均180万桶/天，相较于2025年均值的160-170万桶日左右的水平仍有增长。有部分黑船在“进入海峡前-波斯湾内-驶出海峡”的全过程都无AIS信号，导致在以上表格中的统计中会有缺失。

【西部计算机】国产超节点落地，开启算力新空间


2026年是国产算力新一代产品落地和放量的关键一年，同时，昇腾950PR、寒武纪690等国产超节点也有望实现在互联网客户处的落地。


在推理场景，互联网厂商和模型厂商的MaaS业务Token消耗量持续上升。随着算力芯片性能的提高，推理模型的激活参数量也有望进一步扩大。


我们认为：推理场景需求增量具有较高确定性，与头部客户存在商务合作关系，在超节点领域有技术储备的行业龙头有望充分受益，获得弹性较大、确定性较高的增长。

建议关注：1）AI算力芯片：寒武纪、海光信息；2）互联芯片：盛科通信；3）连接器：华丰科技；4）AI服务器：浪潮信息、华勤技术。

郑宏达 谢忱 李想 卢可欣

【水晶光电】主业稳健向上，AI光学构筑第三成长曲线

AI光学有望成为第三成长曲线！
伴随数据中心需求增长，高容量HAMR HDD硬盘渗透率提升趋势明确，公司在HAMR玻璃盘片领域具备前瞻技术布局，有望取得突破性进展。
光通信领域，公司亦有多项目储备，AI光学有望成为继消费电子&汽车电子、AR光学之后的第三成长曲线。

主业稳健向上，涂覆&可变光圈贡献核心增量：
1）涂覆滤光片：新产能落地份额有望快速爬升。
2）可变光圈：26H2大客户新机有望搭载可变光圈，公司镀膜环节独供，潜在利润增量可观。
除涂覆&可变光圈外，公司围绕大客户开发的多款新品有望27-29年陆续落地贡献增长。

AR：阵列光波导期权弹性大。
AR领域公司具备晶圆、光波导、光机等能力，阵列光波导黄金线建设持续推进，有望受益AI+AR远期成长。

风险提示：新项目不及预期，竞争加剧

❗重视【中炬高新】边际改善，底部建议积极关注【财通食饮】

1、近况更新：渠道反馈，1-2月，#公司实现恢复性高增长，#进货值同比增幅接近50%。核心驱动力来自主销区（广东、广西等）的深度调整与补库存，以及春节错期。3月份预计味滋美并表。

2、业绩目标：原有业务（内生）规划回到23年水平，并表规划回到24年水平（收入55e，利润9e）。#核心来源：一是恢复性增长；二是新品新渠道（复调、线上、餐饮等）。

3、组织优化：自2025年9月新董事长黎总上任后，#公司组织架构以及人员调整有实质性突破，管理效率提升，人员目标一致，增强稳定性。企业文化更注重风险控制，以激励为主，一线反馈积极，变化已反哺销售。

4、26年轻装上阵：公司建立两套表体系，强化渠道精细化管理，对价盘、动销、库存等进行及时调整。经过25年的调整，目前价格体系已恢复正常，#经销商出货为正向加价，扭转了2025年的倒挂局面。库存目前维持在2.5个月左右的水平，健康良性，以市场为导向，杜绝压货行为。

5、投资建议：底部改善标的，26年预计收入实现53e，同比+20%，利润8e，同比+30%，对应PE 17.6x，目前公司增持已完成，回购还在进行，基本面变化积极，建议重点关注。

A股存储设备的主升浪已经不远了【华西机械】

#1、LAM、AMAT、KLA、Teradyne等美股存储设备股价新高！维持我们前期的观点：1）存储正从周期认知到成长认知转变！相比短期一个季度的暴利，原厂更希望的是长期确定的稳定盈利，不断锁定长期战略客户！2）存储价格上涨对盈利水平提升边际逐步减弱，#存储需求紧缺已经传导至扩产加速的这一环节，CAPEX上修反复得到印证！这是美股设备强势的底层逻辑！

#2、海外存储周期框架同样适用中国大陆，而且中国大陆的存储的扩产更猛，不单单指26年CC三期、CX上海扩产高增！昨日亚翔、柏诚股份等洁净室涨停，因为两存下一阶段的扩产在今年同样有动作，五年级别以上的存储大扩产才开始！A股设备不是cx上市事件炒作，跟随海外演绎逻辑是早晚得事，而且根本不用纠结各种技术之争！

#3、客观来说，AI科技几条主线，#A股存储设备的拥挤度是最低的，尤其电子这边大部分是怕踏空性的象征看多，无外乎是估值贵没空间等。1）海外几个设备龙头TTM估值已经到50X以上（我们曾写过《探讨海外半导体设备长牛底层逻辑》专门研究海外硬科技偏贵估值的原因）；2）#AMAT+LAM+TEL合计市值7700亿美元，A股龙头华创+中微+拓荆合计市值950亿美元，差距8倍，更不用说量测、测试机等市值差距十几倍的细分赛道了！全球半导体设备市场还在快速成长，以眼前的市场规模去代表未来会低估！


核心推荐：①大市值：推荐#拓荆、长川、华创、中微等；②中市值：#精测、广钢、飞测、华海、富创、芯源微等；③小市值：#骄成、先导基电、金海通、京仪等！

【开源通信】谷歌和Anthropic联手催化谷歌链

谷歌在最新财报电话会议透露，公司第一方模型API每分钟消耗Token就超过100亿，Token消耗量的结构性增长有望巩固公司在AI时代的盈利能力，也助推模型在真实场景落地的过程中不断优化，或大幅拉动谷歌TPU需求。

4月6日，Anthropic表示，2026年用户对公司旗下大模型Claude需求加速增长，为满足不断攀升的算力需求，公司与谷歌和博通达成合作协议，以获取约3.5 GW的TPU算力资源，预计将从2027年起陆续上线。4月7日Anthropic联合苹果、英伟达、微软、AWS、谷歌等11家科技巨头，启动 Project Glasswing 项目，同时发布前沿AI模型Claude Mythos Preview用于网络防御。作为谷歌外部客户，Anthropic选择规模化部署TPU也验证了谷歌算力硬件的性能和交付能力。

谷歌两大AI大会举行在即，或催化谷歌链。（1）Google Cloud Next '26 将于4月22-24日在美国内华达州拉斯维加斯举行，或将发布新一代TPU架构，揭晓内存池化和OCS光路交换机的实际应用情况以及新架构的布局节奏。（2）Google I/O 2026 开发者大会将于5月19-20日在加州举行，大会聚焦于展示最新的 AI 突破以及公司旗下产品更新，涵盖 Gemini、Android 等众多领域。

谷歌链或持续超预期，重视谷歌链投资机会
（1）【光模块&光芯片】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；受益标的：长芯博创等；
（2）【液冷&泵】液冷推荐标的：英维克；泵受益标的：飞龙股份、大元泵业；
（3）【OCS】受益标的：腾景科技、炬光科技、光库科技、德科立；
（4）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；
（5）【光器件】受益标的：长飞光纤、太辰光等。

☎开源通信蒋颖/杨昕东/杜致远团队

润泽科技业绩点评：Q1业绩符合预期，重点开启海外布局！

#业绩表现符合预期
2025全年收入56.7e，同比+30%，归母净利润50.5e，扣非归母19.0e，同比+6.8%，此前已预告。26Q1，公司实现收入18.4e，同比+53.6%，AIDC收入或已近半，归母净利润5.8e，同比+35.3%，增长主要来自去年交付项目的爬坡上架及算力业 ...

润泽科技业绩点评：Q1业绩符合预期，重点开启海外布局！

🍁🍁🍁德业股份：26Q1业绩大超预期，Q2大功率工商储放量！

2025年营收122亿，同比增长9%；归母净利润31.7亿，同比增长7%；其中Q4归母净利8.3亿，同比增14+%，环比持平。#Q1预告归母净利11-12亿，同比增56-70%，其中汇兑亏损0.7+亿，考虑汇兑影响，业绩大超预期。

2025年拆分：工商储和电池包增长亮眼！ ...

🍁🍁🍁德业股份：26Q1业绩大超预期，Q2大功率工商储放量！

【国联民生军工】燃机整机订单更新-260409


当前市场传703方向有燃机大单即将落地，我们向产业链验证一下细节如下。

👉需求来源：巴西FPSO项目（油田设备）
👉需求数量：还在沟通，具体的量还没定，可参考巴西 Petrobras 2026-2030战略计划，计划投产9艘FPSO，在招标16艘，单艘FPSO燃机总功率在90-150MW之间，分为两档，按本次FPSO需求9艘算，燃机总需求在30-50台之间，这是整个框架，但初次落地的订单不会一下打满。


继航发燃机实现马来西亚整机出海突破后，本次 703 高端燃机巴西 FPSO 项目出海，将再度验证国产航改燃机过硬的产品性能与全球竞争力，持续看好国内航改燃机系列出海机遇，燃机整机出海三步走。燃机整机出海目前三大需求来源：a.外溢的高端需求；b.北美数据中心的“询单”；c.国内算力中心（字节，阿里）的出海。目前还是a阶段，后续b部分如加拿大方向的订单也会明晰，当然属于贸易转包，但实质的填补北美缺电的刚需。c部分由于需要整机厂配合电力设计研究院搞整套的发配电方案，节奏会慢，但年底一旦落地需求量很大，不止一家有2gw的框架。整机出海三步走的贝塔很明晰，航改燃的弹性最大市场会认知，把握回调的上车点，持续推荐两动（航发/中国）。

☎️详情欢迎联系：吴爽/殷超/曲芮萱

先锋精科年报点评：2025年业绩受毛利率拖累降幅较大，期待2026年进入需求产能共振周期【建投机械-半导体设备】

营收受益半导体需求增长、利润端受毛利率拖累降幅较大2025年营收12.38亿元，同比+8.98%；归母净利润1.89亿元，同比-11.71%；扣非归母净利润1.86亿元，同比-12.93%。单Q4来看，2025Q4公司实现营收2.69亿元，同比+0.86%；归母净利润0.27亿元，同比-30.39%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-33.12%。营收表现符合预期，利润端主要系毛利率拖累较多，导致整体下行明显。

扩产及新聘员工等拖累毛利率盈利能力方面，2025年公司实现毛利率29.02%，同比-4.81pct，公司毛利率降幅较大，主要系一、新增产能进入爬坡阶段带来折旧等费用；二、新聘员工薪酬支出增加；三、先进制程零部件质量要求提高，公司加强质量管控导致成本增加。

毛利率下降明显的业务包括结构件和表面处理业务，一、结构件毛利率同比-11.40pct，主要系未放量的低毛利率新品占比较高，达20%；二、表面处理业务毛利率同比-20.23pct，子公司靖江先捷表面处理产线投入使用，产能的利用效率尚处于逐步建设及释放阶段，导致固定成本增加；收购公司无锡至辰涂层业务的毛利率低于公司原有的表面处理毛利率水平。

费用率维持相对稳定费用端来看，2025年公司期间费用率为10.50%，同比+0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%、4.36%、5.77%、-0.09%，同比分别-0.12pct、+0.07pct、+0.12pct、-0.00pct。

我们的观点围绕半导体下游的景气周期，强烈看好公司2026年开启的主业放量与新品验证推进，产能方面，维持2026年16-18e产能释放预期，远期来看公司产能有望达30e附近，成长空间大；新品方面，此前SEMICON公司已展出陶瓷加热器及静电卡盘相关产品，我们认为在设备厂验证会有不错进展，有望快速进入放量阶段，持续看好半导体设备&零部件重点标的2026投资机会！

建投机械许光坦/吴雨瑄/陈宣霖

🌊GHDX：商业航天深度：可复用火箭突破在即，卫星太阳翼需求同步爆发（4.9）

## 13款火箭冲击回收复用、卫星发射成本有望大幅下降
25年末，朱雀三号、长征十二号甲拉开我国可复用火箭发射实验的序幕。进入26年，力箭二号、长征十号乙等13款火箭冲刺可复用，有望成为我国发射降本突破“元年”。
参考SpaceX，在可复用火箭猎鹰9号高频复飞后，其低轨发射成本下降80%以上，降至0.5-1.4万元/kg，发射次数也从2015年的7次提升到了2025年的171次。我们预计，未来3-5年，国内发射成本有望从当前的6万元/kg下降至1-2万元/kg，火箭、卫星发射数量也有望随之高增。

# 低轨商业卫星有望5年增长10倍、太阳翼需求爆发
2015-2025年，全球卫星发射数量增加19倍，达到4526颗/年，其中70%来自SpaceX的星链卫星。在可复用火箭降本突破后，SpaceX已实现超1万颗卫星入轨，抢占了低轨频轨资源。
25年12月25日-31日，我国向ITU密集申请了20.3万颗卫星。根据ITU“先占先得”规则，申报后7/9/12/14年内必须投放首颗/10%/50%/100%。我们预计，2026-2030年我国卫星部署量有望达2万颗以上，较25年末的累计1747颗增加10倍。同时，随通信卫星向算力卫星、空间站升级，单星功率也在持续提升，带动太阳翼需求爆发。

# 国内砷化镓路线仍为主流、p型HJT将随发射成本下降需求高增
目前，三结砷化镓以其高效率、高功质比优势成为太阳翼主流方案。我们构建了各类太空光伏技术的经济性模型，测算发现，当发射成本降至1万元/kg以下，晶硅太阳翼的制造成本优势凸显，经济性将全面反超三结砷化镓。
我们判断，由于国内发射成本较高，未来5年三结砷化镓仍将是主流技术。而对于即将启用星舰和V3卫星的SpaceX，则需要p型HJT路线的及时补充，HJT及钙钛矿产业布局有望启动。

建议关注：1）砷化镓产业链【电科蓝天、明阳智能、乾照光电、三安光电、上海港湾】；2）HJT及钙钛矿产业链【迈为股份、钧达股份、东方日升、聚和材料】。

风险提示：1）国内可重复使用火箭技术突破不及预期；2）商业航天政策支持不及预期等。

川环科技再推荐更新—华为超节点最低位【东北计算机】

公司0409公告拟出资5000万元自有资金设立深圳全资子公司，卡位深圳，全面与H协同❗️

深度绑定H超节点，目前独供膨胀快接头，目前在手订单2.5e，空间可达小几十亿，还未考虑未来H体系除超节点外的增量；

海外管路突破顺利，也是25年已有收入的稀缺标的，26年在手订单2e，中长期想象空间巨大；

珍惜国产算力贝塔，详细参考0402段子，继续推荐❗️第一目标150e❗️

By zyy195****8860

锂板块：方向明确向上！迎来布局良机！

中东局势不可预测，能源安全才是核心！锂电又是新能源重中之重，各国或陆续出台政策加大新能源转型力度！

主席也强调，要加快规划建设新型能源体系！这时候收益率不再是单一考虑的重点了，安全才是核心！

【为什么近期锂价弱】
阶段性利多消息真空期，边际上有枧下窝复产的消息扰动，叠加4月因智利发运量过大带来的累库问题。

所以锂价在15万震荡也很正常，等待后续的一些催化


【催化在哪里】
1⃣津巴布韦的配额制落地。
各家现在还没收到配额制的细则，这一块还得拉扯一下。但很难回到100%能出口的情况了。等这个细则落地，量化评估供给端的影响。

2⃣澳洲缺柴油影响显现。
西澳地区柴油正面临断供风险！小型矿山最短10天内就可能出现柴油断供。#政府正在考虑实施柴油配额制，政府必须明确“优先用油群体”，包括农业、物流、关键工业及偏远地区。没有采矿业

GFLY的交流中也提到，可能在2周内，矿山的运输工作就会因为柴油问题而受到影响！

#只需耐心等待即可，澳矿的供给收缩逻辑马上就要兑现了！

3⃣宁德复产如何？
复产也就是符合预期，供给预测中都是把他统计在内的。所以他的复产扰动就是最好的买点！去年也反复验证过这一点了


【逻辑都已经明确了，就等微观数据证实】
锂矿板块产生供需缺口，价格中枢上移！但目前还缺乏微观数据的支持，少了些可交易的数据。

让我们耐心等待即可，锂矿板块是两端受益的品种！方向很明确
等待收获就好！

国金金属：金云涛180****5333

汇报3❗【天风汽车】天润工业：转固压力低+规模效应强化，关注利润释放潜力 - 0409

⭐核心：我们建议关注在收入增长的规模效应强化和在建工程转固压力下降的综合影响下，公司业绩充分释放的潜力。

1️⃣截至2025年底，在建工程规模处历史低位：公司上一轮资本开支高峰为21-22年，22年在建工程达到4.34亿的历史高峰，并在22-23年有大规模的在建工程转固。22-25年在建工程规模逐渐下滑，#2025年底仅1.43亿为历史底部位置，后续在建工程转固带来的折旧压力较小，有利于未来的利润释放。

2️⃣全年维度看好公司业绩增长
➠重卡出口高景气度，其目的地以亚非拉基建、采矿为主，通常为传统能源卡车，对公司车主业曲轴连杆需求持续增长。
➠大机业务增量订单从26年开始释放，Q2末有新曲轴产线投产，预计各季度持续环比提升。#我们认为公司Q1实现20%增长可期。

3️⃣复盘历史，在规模效应下利润表现通常较好：2020-2021年公司收入规模为44/47亿元，显著高于40亿上下的收入中枢，受此影响，归母净利率达到11.5%的历史高点。2025年公司归母净利润率为9.0%，预计2026年有望达50亿的历史新高，利润率同样有望回暖。

投资建议：预计2026/27年净利润有望达5/6-6.5亿元，随产能投放及爬产加速，业绩天花板拓展可期，若按传统主业15X/新兴业务30X计算，对应150亿市值，当前30%空间。
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欢迎交流：孙潇雅/李俊漾

🚢【军工行业专题】船舶制造：地缘冲突下的战略资产选择-国联民生军工260409

# 油运船东的持续盈利为船舶更新提供条件，看好油船更新带动的造船第二波贝塔。
油船下游需求端油运行业受贸易重构、地缘冲突以及补库需求运价持续上行，目前受霍尔木兹封闭影响运价高位运行但“有价无市”，后续霍尔木兹若通航后运价预计回落但高位运行，同时受全球原油补库需求油价有望高位运行，增厚船东盈利。

# 当前VLCC新船订单持续下达，但尚未进入高增期。
复盘上轮油运周期，运价中枢提升并持续一段时间后向造船订单传导，VLCC新船订单自2025年开始有所增加，BIMCO数据显示，2026年初VLCC在手订单占比为18%，该比例在上轮周期峰值达到40-50%，目前仍有空间；此外，影子船队油轮占总运力比例较高，若计入影子船队的运力数据VLCC在手订单占比进一步下降；从拆解量角度看，近两年VLCC的大规模更新尚未开始，通常大规模更新伴随拆解量的同步增加。

# 本轮造船周期中国市占率第一，有望充分受益周期上行。VLCC（超大型原油轮）建造难度大，产能头部集中，扩产困难、产能受限，目前产能主要集中在中国船厂，如恒力重工、大连造船、外高桥、新时代、江苏韩通、扬子鑫福等。看好后续运价传导带来的油船造船量价齐升。

👉投资建议：目前适合逐步左侧布局造船资产，推荐中国船舶（赔率高，今年有望业绩改善，体外仍有优质资产）；中国动力（主机环节具备穿越周期能力，同时享受周期上行期贝塔，此外具备燃机以及少数股权收回的双阿尔法）；st松发（产能扩张的优势vlcc造船厂）

五洲新春跟踪：丝杠环节最大公约数，能力圈持续扩张｜国金具身

# 丝杠环节最大公约数

（1）卡位北美客户核心丝杠tier2。作为最早被认知的丝杠核心供应之一，之前市场认为五洲仅是xj的后备工厂。实际情况是，受益于大客户背书，SFL等对接顺利，份额预期不断提升。

（2）国内本体直线关节方案通杀。五洲作为T链丝杠核心，注定是国内本体追逐的优质供应商。目前对接客户包括ys、xp、zj、xm等，且从代工拓展至成品，价值量普遍高于海外。

# 市场对五洲能力圈存在认知差

（1）大小丝杠是核心能力。公司以轴承起家，对螺母、丝杆等热处理与精加工具备极强know-how。微型滚珠丝杠是公司核心能力之一，与xj共同开发已久。大丝杠代工+小丝杠成品asp超1w。

（2）国内潜在tier1逻辑持续演绎。丝杠环节壁垒高，掌握核心部件能力的供应商，最有可能延伸至直线关节总成商。#目前国内多家头部本体有意向引入五洲直线模组。同时，减速器等部件内轴承的客户进展有望超预期。


投资建议：
公司在大客户丝杠环节份额稳固，品类扩张传导asp提升逻辑有望持续演绎，持续推荐！


联系人：国金具身 陈传红/宋源峰

天味食品更新20260409

# 动销 Q1内生高双位数增长，叠加子公司高增，低基数背景下预计Q1报表收入增长25%，利润增速更快。Q1厚火锅新品动销好，反映需求改善以及火锅底料品类仍可升级，厚火锅是餐饮火锅的平替性价比方案。不辣汤反馈动销好，迎合健康趋势，公司补足口味。

# 大单品战略 坚持大单品战略，目前重点推厚火锅，希望规模突破3亿；研发上持续储备新品，预计后续战略大单品将在不辣汤里出现

# 并购 蒋总新担任职工董事，负责投资部业务，谨慎考量并购公司。并购公司体量小，自由度高，公司赋能下快速成长，优先考虑增长后续平稳后再稳固经营

# 出海 聚焦华人和亚裔基本盘，日本韩国等重点市场突破；分市场不同模式运作，分为美国、日韩台、东南亚三大区域，不同市场口味和竞争激烈程度不一样；海外品牌寻求合作机会，他们有渠道优势，我们共创做产品；并购一品海外占比50%，可以结合渠道优势

# 成本端 # 降本增效 过去2年取得较多成果，长期在采购、制造、工艺、营销持续优化，未来对净利率仍有正贡献 #原材料 部分油脂已锁价至年底，但菜籽油/豆油有上涨；包材已锁价年中，整体判断2026年原料成本同比持平


# 发布2026年员工持股计划草案 面对董事、高管、核心技术骨干等126人，合计认购620万股，占总股本的0.58%，认购价格折合每股6.51元 #考核目标 第一期为2026年收入增速不低于16%，第二期为2027年较2025年收入增速不低于30%（复合14%），#目标较市场预期高。新一轮股权激励调动员工积极性，内生外延双驱动目标有望达成。

🧧钧达股份2026年一季报点评：电池片业务扭亏为盈，关注土耳其产能投放及卫星发射催化【中泰电新】

＃电池片业务扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现营业收入16.94亿元，同比下降9.6%；实现归母净利润1,416万元，同比增长113%；实现扣非归母净利润-4,350万元，同比改善80%。受益于光伏行业供需结构优化，产业链下游电池片、组件价格有所提升，公司加大海外业务布局，在2026年第一季度的归母净利润端实现扭亏为盈，为后续经营端业绩持续改善打下良好的基础。

＃完成港股配售充沛的资金为新业务布局提供支撑。2026年2月，公司完成H股配售，以每股22.00港元的价格成功配售18,682,000股新H股，募集资金净额约3.98亿港元，本次配售的资金用途主要为：45%投入太空光伏电池研发与生产、45%用於商业航天领域股权投资与合作、10%补充营运资金。截止2026年一季度末，公司货币资金约为34亿元，在手现金充沛，为后续技术研发、产能布局及第二增长曲线培育提供了坚实资金支撑。

＃海外土耳其产能即将投放有望显著提振业绩。公司重视海外市场，2025年全年海外市场出货已超50%，支撑公司经营端脱离内卷，扭亏为盈。从产能布局来看，公司已布局中东阿曼、土耳其两地电池片产能，其中土耳其电池片产能进展较快；当前非东南亚的光伏产能是较为稀缺资源，投产后有望供应美国等高贸易壁垒和高溢价市场，进而有望提振经营业绩。

＃布局材料-电池-卫星闭环关注2026年巡天千河卫星发射进展。公司与旗下的多个控股或参股公司共同合作，如专注空间高效发电的捷泰航天、专注下一代柔性钙钛矿电池的星翼芯能，专注于整星平台系统承载与集成能力的巡天千河，构建了从电池材料、能源系统、整星平台的完整产业链闭环。2026年巡天千河预计将发射10余颗卫星，预计近期有望搭载公司的SCPI膜、钙钛矿电池、电源系统等产品上天验证，进而推动国内卫星的新材料、新技术的商业化应用以及推动国内商业航天的快速降本。

＃维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.3/10.5/14.4亿元,当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为37/22/16倍，考虑到公司在太空光伏行业的前瞻布局，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险等。

欢迎交流卫星🛰️发射预期及土耳其产能投放进展！【中泰电新曾彪团队】曾彪/赵宇鹏176****6808

重要更新❗️【天风电新】继续看好中国动力（5）：供应链、订单、价格再超预期
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🌟过去一个月中，我们反复强调市场对中国动力存在明显预期差，本次继续就供应链、订单、价格三方面再作详细展开：

第一， 中国动力旗下广瀚动力除了具备叶片涂层能力，还持股涡轮叶片公司江苏永瀚25.4%股权，因此完全不存在叶片限制扩产的问题。

第二， 南美订单基本确定，主要服务巴西油田项目，数量为80-100台，27年开始交付，#价格预计有20-30%涨幅，对应单台25MW燃机 1.2-1.3e。25MW燃机销售在国内价格为7-8kw，净利率5%，涨价增幅部分均为利润，出口海外利润4kw左右，# 对应净利率30%+。

第三， 关于燃气轮机机头和机组的利润归属，龙江广瀚（托管公司）设立初衷是做科研研究，市场需求起来后才开始做批量生产，对利润没有明确KPI，因此，我们认为在利润分配中广瀚动力（全资子公司）更占优势。

🌟投资建议：
1. 燃气轮机组装：按照3 GW台燃机EPC、单W 4元，预计120亿元营收、24亿元利润，30xPE 对应 720e。

2. 柴发：按照1k台 柴发机头、单台150w，预计15亿元营收、2.3亿元利润，30xPE 对应 68e。

3. 船改燃：保守估计，AIDC在公司中速机产能中占比10%，即50台 20MW中速机、单W 2元，预计20亿元营收、4亿元利润，30xPE对应120e。

以上对应AIDC业务908e，叠加主业626e，合计目标市值1534e，当前市值下AIDC仅体现208e，被显著低估。
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欢迎交流：孙潇雅/赵子淇

🍁🍁🍁hcdx中伟新材更新：镍资源迎来红利兑现期，材料端出货动能强劲，弹性或超预期！

🍁# 镍业务：
# 矿端：四个矿已批1200万吨，今年希望批至2000万吨，预计落地1600万吨。矿端价格达80美金/吨，成本35美金，利润与政府四六分，公司权益45%，单吨挣十几美金。预计矿端利润1.5亿美金。

# 冶炼端：目前冶炼不挣钱，后续LME镍涨价有很大弹性。对比火法和湿法两条路线，湿法矿面临矿涨价+硫磺涨价，火法的成本未明显增加，利差反而扩大。①之前火法买矿升水40美金，湿法贴水，现在要对湿法收税，价格会远超去年；②此外，湿法硫磺用10吨，火法用1.2吨，差8.8吨，硫磺每涨100美金湿法成本多涨880美金，年初硫磺价格560美金，现在接近1000美金。

🍁# 锂矿：
公司在阿根廷的两个盐湖合起来储量超过千万吨，储量占比全球前十的第九位，且位于天然气管道边上。目前面临的问题是不确定磷酸锂、碳酸锂、氢氧化锂未来哪类产品会胜出，因此先观望其他资金快速开发项目降低成本，后续学习经验。

🍁# 电池材料：
三元前驱体一季度出货超7万吨，受益于欧洲市场需求高增长，同比超过40%大幅增长，吨净利稳定在5k+，预计全年出货同比+20-30%；四钴约Q1出货0.9万吨，同比增长近30%，吨净利约8k+；磷酸铁出货超4万吨，另外钠电前驱体累计出货2276吨，26Q1起持续满产出货，平均月出货300吨左右，目前供不应求。

☀预计公司材料端利润20亿+，镍矿带来盈利弹性，目前PE 15倍，持续推荐！

碳纤维原丝4月9日跳涨，价格突破3.7万元每吨，较上周暴涨41%。

恒神股份调价4月7日正式生效。每吨上调5000-10000元。

近期吉林化纤、上海石化两大国内碳纤维主力厂商，以及国际巨头日本东丽均已先后发布涨价公告，覆盖 PAN 原丝、小丝束 / 大丝束碳纤维、预浸料等全品类，涨价逻辑高度一致：上游 PAN（聚丙烯腈）原料紧缺、价格持续走高，叠加能源、人工、环保成本全面抬升，企业成本压力已传导至终端定价。

🚀🚀🚀【半导体自主可控】风偏回归怎么买？


我们认为：当前【存储链】仍是半导体设备龙头公司投资重要抓手，存储扩产+异构集成趋势加速背景下，叠加二季度国产算力进入催化密集期，先进逻辑潜在催化也有望落地，进一步带动自主可控板块情绪，重点关注存储敞口提升+边际订单趋势向好的设备材料零部件企业。


前道设备：
#北方华创 （中国半导体设备龙头）
#中微公司 （存储链核心刻蚀龙头，中国泛林）
#精测电子 （先进工艺敞口大，26年订单高速增长）
#拓荆科技 （26年订单边际提速，CX份额快速提升）
#微导纳米 （长存敞口显著，SPACEX提供弹性）
华海清科、中科飞测、芯源微、盛美上海等


后道设备：
#长川科技 （测试设备平台龙头）
#精智达 （长鑫链测试机锐度龙头、订单快速增长）
#光力科技 （划片机龙头，充分受益景气度+去日化）
#骄成超声 （0→1放量，订单进入快速成长阶段）
#金海通 （高景气度，低估值，订单快速成长）
#芯碁微装 （HW链先进封装gkj龙头）
华峰测控、矽电股份、百傲化学等


零部件：
#富创精密 （26Q1拐点+零部件平台龙头）
#江丰电子 （靶材龙头+零部件平台化）
#华亚智能 （零部件出海）
汇成真空、珂玛科技等

材料：安集、鼎龙、雅克

昇腾链：华丰、华正、伟测

字节链：寒武纪、芯原、天数

晶圆代工：中芯、华虹、燕东


空间/估值/边际情况欢迎交流~