人形机器人更新20260402
个股
【珠城科技】已取得优必选样品订单并处于验证阶段。盘后
【蓝思科技】AI服务器订单饱满具身智能机器人批量出货。盘后
行业
【广东】具身智能机器人广东省工程研究中心获批组建。
【星海图】完成B+轮近20亿元融资。
【港仔机器人】与NVTHK订立战略合作协议共同开发机器人RWA融资商业模式。

【汇绿生态】海外客户需求旺盛，产能亟待释放

公司披露25年年报，25年实现收入15.72亿元（同比+167.74%），归母净利0.88亿元（同比+34.89%），扣非归母净利0.62亿元（同比+29.00%）。Q4单季度收入4.90亿元（同比+109.72%，环比+27.24%）；归母净利润预计0.36亿元（同比-6.86%，环比+156.00%）。

按产品分拆：2025年全年公司光电子器件业务占比72.39%（其中光模块28.87%，AOC41.35%，光引擎2.17%）。

按客户分拆：2025年公司前五大客户分别为Coherent（45.09%），京东科技（3.91%），香港智函及关联方（3.70%），新华三（2.98%），武汉创酷云（2.82%）。

公司产能亟待释放。2025年8月公司披露鄂州工厂产能建设计划，两期规划扩产全部建设完成后，预计未来将新增450万只高端光模块产能。2025年11月公司披露以4.1亿购买马来西亚7800平米厂房用于光模块产能建设。

武汉钧恒光通信业务扩产放量、股权收购逐步落地有望带动汇绿生态26/27年业绩环比持续增长。

【国泰海通通信】余伟民/王彦龙/夏凡158****7724

【申万宏源电子】股东施压，ABF有望提价30%+；重视ABF材料国产替代窗口期

#大股东要求半导体绝缘材料ABF涨价。英国对冲基金Palliser Capital于3月31日宣布，其已成为日本味之素的前25大股东。Palliser主张，味之素专有的ABF材料技术是支撑全球AI基础设施不可或缺的一环，公司股价被严重低估。因此，该基金要求味之素对高性能CPU/GPU封装所需的关键绝缘材料——味之素积层薄膜（Ajinomoto Build-up Film）进行涨价，涨幅需超过30%。

#ABF：AI需求激增下的再一个结构性脆弱环节。ABF全称Ajinomoto Build-up Film，直译味之素积层膜。高端封装载板使用ABF作为介电材料进行增层，以实现多层结构与高密度互联。ABF约占载板BOM的30%。ABF之所以能成为封装基板介电积层的主流材料，得益于优良的介电性能、热稳定性及可加工性能，适用于实现高精密度线路制作。由于ABF对加成法工艺的兼容性，以及对精细线宽/线距的适配能力，ABF同样适用于HDI/Ultra-HDI/类载板制作。

#ABF远期空间超10亿美金、日本味之素垄断95%份额。全球ABF市场规模有望从2025年5.14亿美元增长至2032年10.69亿美元。味之素在ABF的市场份额高达95%，主要源于自1990 PC时代以来的积累的技术、专利壁垒以及与英特尔等大厂建立的先发技术认证体系。

#需求激增+供给紧缺+对日去风险.有望加速类ABF材料国产替代。相关供应商：
【华正新材】#CBF 在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要IC载板厂家开展验证。公司在青山湖工业园区建设CBF研发中心和产线，目前已实现杭州工厂批量订单交付能力。
【生益科技】#SIF 已在国内IC载板厂商和芯片设计公司进行认证，并已在佛智芯的FOLPLP生产线完成验证。
【南亚新材】参股公司江苏兴南创芯主攻ABF类材料，产品正在有序认证推进中。
【天和防务】#秦膜 部分产品性能可以达到味之素公司生产的ABF膜的对标型号。

联系人 杨海晏/陈俊兆130****8028

【东吴电新】亿纬锂能：经营层面持续向好，动力储能持续高增长


事件：公司4月2日公告称，2月25日-3月30日，公司股票已满足任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格50.28元/股的130%，触发亿纬转债有条件赎回条款，公司董事会决定行使提前赎回权利，宣布对4月23日赎回登记日收市后未转股的亿纬转债全部赎回，赎回价格为100.034元/张，此举目的是降低负债率和财务费用，但由于决策较为临时，且赎回期较短，导致近期股价大幅下跌。作为最有潜力二线电池企业，亿纬锂能经营层面持续向好，我们仍看好公司后续发展前景，目前估值仅18倍，持续推荐！

#动力储能持续高增长、商用车出货有望实现翻倍。公司25年出货121GWh，其中动力50GWh，储能71GWh，我们预计26年Q1出货30-35GWh，受春节影响环降10-20%，全年出货200GWh，同增65%，其中动力出货90GWh，同增80%，含乘用车40GWh，海外宝马/奔驰开启交付，大圆柱10-20gwh，含商用车50GWh，有望实现翻倍增长，其中储能100-110GWh，同增50%左右。公司26年底可具备300GWh的产能，马来工厂产能10-15gwh持续释放，匈牙利工厂30gwh产能年底建成，海外交付能力大幅提升。

#涨价落地布局上游、盈利水平预计维持。公司25年Q4动力单wh盈利0.03元，储能单wh盈利0.02元，合计单wh盈利0.02-0.03元。展望26年，公司成本传导相对顺畅，对新签订单采用价格联动机制，并使用碳酸锂期货套保（25年末3.7亿收益），要求锁价客户提前支付预付款，提前锁定原材料价格等方式，降低原材料波动影响，同时中游材料合资公司25H2盈利已明显改善，后续预计有效对冲，26年电池单wh利润可维持0.025元。


投资建议：预计26-28年归母净利72.3/95.2/124.2亿元，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28年PE为18x/14x/11x，给予26年30x估值，对应目标价105元/股，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期。

汇报1❗【天风电新】科达利：锂电稳健增长，机器人翻倍弹性0402
———————————
1、锂电
科达利是难得的在锂电产业链实现了穿越周期的绝对龙头品种，预计今年30-40%增长，考虑# 新一轮扩产周期开启+海外放量，预计明年有望保持30%增长。当下对应26年保守业绩预期仅20X。

2、机器人
最新进展# 拿到PPA，进入最后洽谈细节签订阶段，产品为全身谐波，近期会推动泰国和北美扩产，已有现成厂房，设备订购中。

此外，公司今年机器人收入有望破亿，且明确有来自北美客户的。预计27年几倍增长，按照北美客户指引，5年后公司机器人收入有望超当前锂电结构件。

最后，因公司开启资本开支，资金大部分来自科达利，预计最终大批量后公司对机器人业务的持股比例有望明显上行，不再是此前市场预期的40%，没弹性之说。

# 投资建议
考虑公司屡次证明盈利能力穿越周期，叠加本轮资本开支速度快于同行、欧洲稼动率周期开启，我们预计公司26/27年利润23/30亿，主业看今年安全垫市值500亿，拿至下半年切明年估值值600亿。

机器人按照T客户100W台，谐波ASP 1.5W 20%净利率 40%份额，12亿利润按70%并表利润8.4亿给35X 看向300亿。

再考虑公司卡位OPen AI META 等北美机器人圈巨头，最乐观可看向千亿。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/张童童

创新产业趋势向好，26年学术领域看点较多

近日创新药市场表现亮眼，我们认为一方面来自板块资金轮动、流动性提升，而创新药经过调整已处于相对低位;另一方面产业层面持续向好，我们预计国产创新药BD、销售、数据层面有望进一步推进。

1)研发效率、临床资源优势禀赋，国产创新BD加速、量价齐升。NMPA和医药魔方统计显示，2026Q1国内创新药BD总金额超600亿美元1，超过2024全年、接近2025全年水平1/2;且平均首付款和平均交易规模均创历史新高2。在MNC的积极推动下，多个中国创新资产有望在2026年步入上市申报阶段;基于对国内企业创新能力的认可，多个早期平台化对外合作交易陆续达成。国产新药已从性价比取胜发展到逐步获得议价能力，全面渗透全球医药创新价值链并将持续发光发热。

2)政策导向明确，龙头引领创新药商业化加速。2026政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”3，我们认为随着医保支付向创新倾斜、商保创新药目录逐渐推进，国内创新药估值天花板有望提升。近期年报来看，多家龙头pharma/biohpharma/biotech创新药销售数据亮眼，引领国产创新兑现进入加速期。

3)2026年国产新药成果值得期待。国内企业在小核酸、双抗、ADC、CAR-T等赛道百花齐放，在心衰、代谢、CNS、自免等领域加速突破。目前中国FIC/BIC管线日渐丰厚4，随着AACR、ASCO、EHA、ESMO等国际学术会议召开，数据催化有望进一步验证国产创新质地和效率，推动创新药浪潮持续演绎。

推荐标的:恒瑞医药、荣昌生物、君实生物、百济神州、康方生物、瑞博生物、科伦博泰生物、信达生物、映恩生物、和黄医药、亚盛医药、中国生物制药、石药集团、复宏汉霖、科伦药业、华东医药、欧康维视生物。

风险：研发不及预期，BD低于预期。

【中信电子】生益科技：基本面趋势向上，建议关注超跌机会

近期生益科技回调较大，但我们观察到市场担忧与实际基本面情况有所出入，具体来看：

1）Q1业绩压力：市场担心成本涨价传导不顺，但我们观察到公司正在进行多轮小步快跑的涨价，同时公司接单旺盛，产品结构不断优化，盈利能力有望持续提升。尽管上游涨价与CCL涨价落地存在一定时间差，但顺周期下公司传统CCL盈利能力持续提升趋势明确，超额涨价带来的利润率提升有望在26H1逐步体现，我们判断26Q1公司业绩环比相对稳固，看好公司Q2 CCL价格及整体业绩的增长弹性。

2）AI CCL进展：目前M8公司在N客户交换板已取得主要份额，其他料号及ASIC客户正在陆续按计划导入，M9则有望逐步开始小批量，27年起量趋势明确；M10方面，根据 CPCA 大会反馈，公司亦在推进，后续择机推向市场。同时AI CCL 也有涨价动能，台光表示M6+产品将涨价15%，公司相关产品亦有望跟进，我们看好AI旺盛需求推动AI CCL盈利能力持续提升。

3）PCB重回增长：AWS T3 Q1 开启拉货，环比重新增长，市场前期担忧26年AWS 份额，我们看到 PCB 仍有望保持主供地位，全年A客户营收有望达50亿+，随大客户拉货及公司产能释放，业绩有望逐季环增。


整体来看，公司作为PCB材料升级及国产替代的核心受益标的，增长逻辑并未发生改变，且后续业绩能见度亦在不断提升，当前公司股价已跌破25年11月启动前水平，投资价值突出，【持续重点推荐】。


欢迎联系 中信电子 徐涛/雷俊成/桑轶

浙江主流大厂制冷剂价格全线调涨

据卓创资讯，截至2026年4月2日，浙江主流大厂主流制冷剂产品价格全线调涨
R22：内贸出厂报价17500元/吨（较上期价格上调1500元/吨）。
R32：出厂报价65500元/吨（内外贸等价）（较上期上调2000元/吨）。
R134a：出厂报价62000元/吨(内外贸同价)（较上期上调3000元/吨）。
R125：出厂报价60000元/吨（内外贸同价）（较上期上调3000元/吨），多满足自用混配需求。
R143a：内贸出厂报价49000元/吨、外贸出厂报价22000元/吨，均较上期价格上调2000元/吨，单质外售量有限，以自用混配为主。

【申万房地产|袁豪团队】房地产投资策略：核心城市先行，龙头弹性十足；基本面超预期改善，股价回调后更具性价比，建议买入地产（袁豪/曹曼/陈鹏/顾铮）

# 1、行业判断：二手房超预期改善；预计我国核心城市将领先止跌

# 2025年开始我国居民资产负债表走弱趋势有望结束。参考日本东京和美国旧金山的核心城市领先止跌经验，同时借鉴中国香港的房价止跌三要素经验（人口增加、租金稳定和利率下降），# 我们认为我国如上海等核心城市具备上述条件、预计房价有望领先止跌。# 今年1-3月核心20城房价月环比-1%、+0.1%、+1%，其中上海和北京已经连续3个月修复，源于同期租金回报率提升至2.6%，性价比提升促成底部出现，并且前挂牌量慢于季节性回升并稳定、挂牌价调涨比改善等领先指标也均在支撑核心城市的止跌。

# 2、日美借鉴：核心城市房价企稳决定龙头房企的股价拐点和弹性

通过日美经验，我们认为：1）城市房价止跌回稳有先后，核心城市止跌明显领先于全国；其中日本东京房价领先全国约5年；美国旧金山为首6城房价领先全国约3年。2）# 龙头公司股价跟踪的是核心城市房价、而非全国房价，# 呈现龙头股价底→核心城市房价底→全国房价底的传导路径，# 日本龙头涨了4-5倍和美国龙头涨了1-2倍、绝对和相对收益显著。3）核心城市领先止跌源于人口流入，推动居民资产负债表输入性改善。4）危机后日美龙头房企的市占率大幅提升，经营效益显著提高，实现ROE改善、并估值提升。

# 3、中期分析：行业量价已深度调整或预示底部临近和政策必要性

目前前端指标累计降幅达6-8成，全国二手房房价累计跌幅达41%，显著超过1970年至今42个国家63次危机的平均房价跌幅34%。# 我们认为房地产行业的基本面底部将逐步临近；但考虑到全国居民资产负债表修复仍需要一定时间、因此预计全国房价仍将磨底一段时间，但该阶段中房地产尾部风险仍需关注，预计今年房地产行业政策必要性进一步提升。

# 4、投资分析意见：建议买入，推荐：1）优质房企：建发国际、中国金茂、绿城中国、滨江集团、招商蛇口、保利发展、中海外发展，关注建发股份；2）商业地产：新城控股、华润置地、太古地产、恒隆地产、嘉里建设、领展房产基金，关注新城发展； 3）二手房中介：贝壳-W，关注我爱我家；4）物业管理：华润万象、绿城服务、招商积余。

创新产业趋势向好，26年学术领域看点较多

近日创新药市场表现亮眼，我们认为一方面来自板块资金轮动、流动性提升，而创新药经过调整已处于相对低位;另一方面产业层面持续向好，我们预计国产创新药BD、销售、数据层面有望进一步推进。

1)研发效率、临床资源优势禀赋，国产创新BD加速、量价齐升。NMPA和医药魔方统计显示，2026Q1国内创新药BD总金额超600亿美元1，超过2024全年、接近2025全年水平1/2;且平均首付款和平均交易规模均创历史新高2。在MNC的积极推动下，多个中国创新资产有望在2026年步入上市申报阶段;基于对国内企业创新能力的认可，多个早期平台化对外合作交易陆续达成。国产新药已从性价比取胜发展到逐步获得议价能力，全面渗透全球医药创新价值链并将持续发光发热。

2)政策导向明确，龙头引领创新药商业化加速。2026政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”3，我们认为随着医保支付向创新倾斜、商保创新药目录逐渐推进，国内创新药估值天花板有望提升。近期年报来看，多家龙头pharma/biohpharma/biotech创新药销售数据亮眼，引领国产创新兑现进入加速期。

3)2026年国产新药成果值得期待。国内企业在小核酸、双抗、ADC、CAR-T等赛道百花齐放，在心衰、代谢、CNS、自免等领域加速突破。目前中国FIC/BIC管线日渐丰厚4，随着AACR、ASCO、EHA、ESMO等国际学术会议召开，数据催化有望进一步验证国产创新质地和效率，推动创新药浪潮持续演绎。

推荐标的:恒瑞医药、荣昌生物、君实生物、百济神州、康方生物、瑞博生物、科伦博泰生物、信达生物、映恩生物、和黄医药、亚盛医药、中国生物制药、石药集团、复宏汉霖、科伦药业、华东医药、欧康维视生物。

风险：研发不及预期，BD低于预期。

hcdx中伟新材：业绩稳健，26年镍矿带来盈利弹性

📕公司发布25年报，全年实现营业收入481.4亿元，同比+20%，归母净利15.67亿元，同比+6.8%，扣非净利14.49亿元，同比+13.1%。
Q4来看，营收148.4亿元，同比+47.5%，归母净利4.55亿元，同比+217%，环比+20%。

🍁# 量利拆分
全年镍、钴、磷、钠总出货量超# 42万吨，同增38%。其中：

# 三元前驱体预计全年出货21.3万吨，同比+6%，Q4出货6万吨，同环比+40%/9%，单吨净利6000左右，25年欧洲各国补贴政策密集落地，需求复苏。26年低价车型上市较多，释放购车需求，预计欧洲市场持续向好。

# 钴酸锂全年3.5万吨，同比+35%，Q4出货1万吨，单吨净利8000元左右。AI浪潮下消费电子对钴系材料提出了更高性能的要求，公司的钴系前驱体材料有效弥补了高压应用和高端市场的关键行业空白，市场份额有望进一步提升。

# 磷酸铁全年出货15万吨左右，单12月份接近盈亏平衡，磷酸铁在25年涨价1000元/吨，26年1-2月份又传导了原材料的上涨，2026年供需略紧，有望提涨加工费实现盈利。

🍁镍业务的利润大头在矿端，公司加大布局。26年公司不再增加冶炼端产能，计划申请更多矿的额度，带来更大的弹性。若按1000万吨矿量保守测算，去年单吨利润约5美金对应3.5亿元，当前矿价下利润约翻一倍。

☀26年欧洲需求增速20%+，公司海外占比60%，# 预计26年三元前驱体有双位数的增长（全年出货23-25万吨），单吨净利5000+元。此外，四钴4万吨产能，单吨8000+元；# 磷铁打平甚至微利；我们预计公司材料端利润20亿，镍矿带来盈利弹性，持续推荐！

🚢【中金机械｜中国动力】首次覆盖：船用动力系统全球龙头，七大动力领域布局完善

👉首次覆盖中国动力（600482）给予跑赢行业评级，目标价38.00元，基于P/E估值法，对应2026年30x P/E，公司是全球船用动力系统龙头，七大动力领域布局完善。理由如下：

1️⃣国资委控股动力装备核心企业，深耕船舶动力系统。公司为国资委实际控股，近年来持续整合下设子公司，当前业务包括燃气/化学/柴油机动力等七大动力业务，是中国乃至世界范围内产品种类最齐全的动力装备供应商之一。受益于新造船市场景气，2025年前三季度，公司实现收入/归母净利润410/12亿元、同比+12%/63%。

2️⃣船用柴油机业务高景气，“双燃料+后市场+股权整合”三重预期加持。全球船用低速机行业壁垒较高、竞争格局集中，公司三大品牌专利授权齐全，2023 年公司船用低速柴油机国内市场份额78%，国际市场份额39%；我们认为后续有望持续通过环保双燃料发动机渗透率提升、拓展后市场服务（WinGD与瓦锡兰协议27年到期后）及柴油机股权收购方案优化，实现柴油机业务的持续增长。

3️⃣深耕动力业务，有望受益全球缺电浪潮。全球AI数据中心加速建设，燃气发电设备需求弹性释放。公司具备轻型燃气轮机、燃气发动机、燃气轮机部件等全面发电业务布局，有望持续受益于AIDC供能供需缺口下的景气扩散。

🧧我们预计公司25~27年EPS分别为0.80元、1.28元、1.74元，2024-2027年CAGR为42%。公司目前交易于2026/2027年25/19x P/E。给予跑赢行业评级和38元目标价，对应2026/2027年30/22x P/E。

☎欢迎联系：刘中玉/张梓丁/严佳/张杰敏

【鼎龙股份出让两家并表子公司事件点评】国金电子

事件一：公司出售全资子公司珠海名图（主营硒鼓等打印耗材）60%股权，作价1.2亿元，出售后公司占比40%，不再并表。交易对手方为办公耗材商北方办公。2025年，珠海名图营收为6.3亿元，占公司总营收的17.2%；净利润为0.19亿元，占公司归母净利润比重的2.6%。

事件二：公司出售控股子公司北海绩迅（主营墨盒等耗材）15%股权，作价0.73亿元，出售后公司占比44%，不再并表。交易对手方为北海绩迅创始团队。2025年，北海绩迅营收为6.5亿元，占公司总营收的17.7%；净利润为0.35亿元，占公司总营收比重的2.9%

点评：

公司计划未来1~2年内持续降低对打印耗材终端硒鼓、墨盒业务的持股比例，仅保留耗材芯片旗捷和彩色聚合碳粉业务等与半导体和材料更密切相关的业务。2025年公司打印复印通用耗材总营收为15.6亿元，珠海名图与北海绩迅营收占其82.2%，保留的部分业务占比不高。

2026年1~2月，公司硒鼓、墨盒营收占公司当期营收的27.6%；2026年Q1，预计剥离的两家公司对归母净利润贡献占比降至1%以下，对公司净利润影响有限。本次交易完成后，公司预计将收回净现金近4.4亿元，有助于公司优化资源分配。

皓飞新材预计3月并表，2025年皓飞营收约5.9亿元，净利润约0.9亿元。公司持续聚焦高端制造材料，并认为半导体材料和新能源锂电功能工艺性辅材的快速增长预计将快速覆盖耗材终端业务退出后对公司总营业收入减少的影响。

联系人：樊志远/王倩雯185****9885

【石油与美元走强，熊市环境正在逼近】

自3月以来，石油与美元成为少数上涨的大类资产。石油上涨的逻辑不言自明，而美元走强则不仅源于其传统的避险属性，也与其日益增强的“商品货币”属性有关。

随着美国由能源净进口国转变为净出口国，油价上行有助于改善其贸易条件。与此同时，QE时代走向终结，美联储加强对资产负债表管控，美元流动性趋紧，也对美元形成支撑。

相比之下，黄金表现明显转弱，失去了避险属性。一个原因是前期交易过于拥挤，使黄金逐渐演变为一种高波动的风险资产，其波动率甚至超过股票。

另一个原因是，流动性收紧过程中，市场面临去杠杆压力。越拥挤的地方，去杠杆压力越大。此时即便是央行，也会被迫减持黄金，换取美元流动性。

我们重申此前观点：2026年的宏观主线是类滞胀，市场主线是防御。当石油与美元成为唯二的安全资产时，其实就是在提醒我们，熊市环境正在逼近，需要提前做准备。

【瑞松科技】AI驱动MPO需求高景气，期待公司第二成长曲线打开

1、瑞松科技：以机器人+机器视觉+工业软件为基，向光通信、3C、半导体迈进。股权激励已发，期待新领域突破放量，2026年实现业绩拐点。
2、光通信：AI驱动MPO光连接爆发，公司设备通过龙头验证、布局领先
1）行业趋势：AI驱动数据中心向800G/1.6T等升级，AI高密度互联推动MPO光纤跳线量+价齐升。
2）成长增速：2025年全球MPO光纤连接器市场为10.4亿美元，预计2035年达58.4亿美元，2026-35年CAGR=18.8%。
3）技术迭代：由于MPO连接器通常涉及12芯、24芯甚至更高芯数的光纤束，需要先进的模具、高精度加工设备、更高自动化，同时还需严格的检测工序，推升光纤跳线设备需求提升。
4）瑞松科技：2025年收购松下互联高精高速并联机器人资产，推出高精高速六轴并联机器人。已成功通过某国际连接器龙头企业12芯和16芯光纤装配方案验证，突破光通信超精密装配作业技术瓶颈，替代人工操作、大幅提高良率。
3、智能制造：覆盖六大领域方向，多增长极抵御汽车行业周期波动，老业务有望触底拐点向上。
风险提示：技术更新及研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

昨日市场普遍预计特朗普全国讲话将正式宣布停火，因此市场也按照这个预期提前进行乐观炒作。结果早上9点的特朗普发言超出预期地强硬，原油急速上涨、权益市场再度走弱。

特朗普的反复施压仍在继续，叠加节前效应，市场对其反应有些过度。我们之前说过，特朗普的惯用方式是“极限施压——边打边谈——冲突结束”，那么现在正处于第二阶段向第三阶段的过渡期，冲突的反复还在，但影响力度边际递减。

所以，虽然美伊冲突反复影响，但不用过度恐慌，需更加耐心等待冲突明朗。节前最后一天建议减少交易频率，关注假期期间美伊冲突进展。

【中泰食饮】零食板块观点&个股更新-趋势向好，把握布局机会

【核心观点】
当前量贩门店空间演绎还未结束，行业中长期逻辑也并未逆转/打破，预计伴随筹码结构/流动性改善/β企稳→市场对业态认知逐步凝聚共识、股价上行/估值进一步抬升也会很快。
【个股跟踪】
近期我们与龙二（鸣鸣&万辰）进行线下面对面沟通，实际上当前两家对行业空间判断以及未来格局演绎的看法具备高度相似性：
一、门店空间仍然很大、或高于市场此前普遍预期，全国范围内中长期开店空间会比此前市场判断更乐观（10万家+信心足），且量贩作为高效业态在下沉市场至一线城市全域都验证可跑通；
二、头部已度过跑马圈地阶段，大额补贴竞争概率偏低，当前不会过分关注竟对而是专注于修炼内功、运营提效。
龙头26年的开店指引相对明确/同店表现展望积极→高频跟踪数据印证兑现，短期核心关注：
一、旺季开店节奏
二、单店/同店拐点（情绪）【建议弱化渠道数据、仅作趋势性参考】
三、报表Q1业绩兑现情况（超预期概率）；
中期先看门店翻倍空间、运营红利释放进一步带来盈利弹性，利润率天花板不能仅以传统零售作为参考。
持续推荐万辰集团鸣鸣很忙

金山云：AI驱动加速兑现，推理需求拐点加速

收入继续提速，AI业务需求持续强劲。2025年公司实现收入95.6亿元，同比+22.8%，公有云实现收入66.3亿元，同比+32.5%，其中，智算云收入29.6亿元；单Q4公有云收入19亿元，同比+35%，智算云收入9.3亿元，同比+95%，占公有云比重提升至49%，占总收入比重约34%，环比Q3占比继续提升。Q4生态内收入8.04亿元，同比+63%，占总收入比重的29%，全年关联交易完成度94%。

利润端全年大幅减亏，盈利能力改善明显，收入结构与控费能力持续优化。2025年全年实现净利润-9.4亿元，同比减亏52.3%，单25Q4经调EBITDA率达28.4%，同比+12.3pct，系连续两个季度实现经营层面盈利，预计26年有望OP转正

国内token持续爆发，AI业务有望加速进入推理驱动阶段，MaaS加速渗透。当前新增需求中推理需求过半、生态内绑定加深看好关联交易额度上修，“1+N”生态战略下公司卡位进一步强化，当前位置继续重点推荐。

英诺赛科交流反馈高压直流（HVDC）业务：

公司展示 2027 年用于英伟达 800V Rubin Ultra NVL576 系统的氮化镓（GaN）方案，单系统搭载 10 万颗 GaN 芯片，价值量 18 万美元；72 个计算托盘每个需 1244 颗 GaN 芯片（含 650V 8 颗、100V 116 颗、30V 1120 颗），另含 NVSwitch 芯片用量。

技术与竞争：GaN 具备更低阻抗、更高频率、发热少、功耗低、无源器件体积小等优势，公司认为英伟达大概率采用该架构；凭借规模与技术优势，源头信息加微目标拿下最大市场份额，不惧英飞凌、瑞萨、德州仪器等 IDM 厂商；对无晶圆厂设计公司不担心，因其从台积电转产其他代工厂存在良率、可靠性与一致性风险。

业绩展望：2026 年营收增速有望达60%；规模效应叠加数据中心、汽车、人形机器人收入占比提升，毛利率将显著改善。

产能与盈利：2028-2029 年产能达 7 万片 / 月；满产后目标毛利率 45%-50%，目标净利率 25%-30%；消费电子需求疲软可被 GaN 渗透率提升抵消。

【东北机械|商业航天】产业动态跟踪20260402

（1）4月2日，美国SLS-1重型运载火箭成功执行阿尔忒弥斯2号任务。猎户座飞船搭载4名宇航员开启为期10天的绕月飞行测试，这是50多年来人类首次载人绕月任务，将全面验证载人深空探索与系统融合能力。(来源:中国航天)
（2）SpaceX的一枚猎鹰9号一级助推器（编号B1067）成功完成第34次复用发射与回收，顺利将29颗星链卫星送入轨道，持续刷新运载火箭极端复用的业界纪录。(来源:Payload)
（3）商业气象卫星企业云遥宇航宣布完成超5亿元B+轮战略融资。该笔资金将重点用于加快“云遥气象星座”多载荷卫星的组网进程，并强化商业SAR载荷的自主研制与交付能力。(来源:财联社)

【东北机械|机器人】产业动态跟踪20260402

（1）优必选披露最新交付数据，2025年其全尺寸具身智能人形机器人销量达1079台。目前其WalkerS系列已批量进入汽车、半导体等工业场景进行实训，加速了人形机器人向规模化商业兑现的进程。(来源:财联社)
（2）专注协作与人形机器人核心部件的华沿机器人正式登陆港股。该公司主攻电机、伺服驱动及关节模组的全栈自研，通过合作伙伴模式深耕标准设备商的核心供应链。(来源:界面新闻)
（3）仿生扑翼飞行机器人初创企业鹰瞰智翼完成千万级天使轮融资。该公司正基于自研的流体仿真引擎研发具备全流程自主飞行能力的具身智能扑翼机器人，其消费级产品预计将于今年二季度开启众筹。(来源36氪)

【天风电子】先进封测：从“淡季不淡”走向“供给上限+壁垒提升”，重点关注国产封测板块机会

核心结论：先进封测已经从“周期行业”变为“算力瓶颈资产”，一季度淡季不淡后续环比有望持续增长，国产封测进入量价齐升阶段

1️⃣ 基本面：Q1“淡季不淡”，景气拐点确认
• 稼动率：
测试端：伟测科技已披露1-2月业绩高增他，收入同比+79%，反应行业高景气信号
大封测端：调研来看，龙头如长电科技 / 通富微电稼动率维持高位，环比四季度下降有限，为历史3年一季度稼动率高点
中小封测端：调研来看，一季度如甬矽电子接近满产，同样为一季度淡季几年来的最佳表现
行业状态：一季度“淡季不淡”明确，后续逐季度改善确定性强
• 价格+盈利改善：
一季度普涨：包含上游涨价传导+景气度催化
叠加稼动率明确同比提升 → 毛利率有望明确改善

2️⃣ 核心主线：CoWoS扩产=利润与估值高弹性来源
• 产能扩张加速：
行业进入激进扩产周期，部分龙头大厂2年扩产规划8-10x增长，部分中小厂同样积极扩张，产能规划约为大厂5成往上
• 利润弹性测算（核心认知差）：
1万片CoWoS-S ≈ 对应约12亿利润体量
对应40x估值 → ≈500亿市值空间
• 重点公司对应市值增值明确：
长电/通富 / 甬矽/汇成/华天：近两年多为规划大几千片乃至上万级别
结论：
单先进封装产线即可显著重塑公司市值中枢

3️⃣ 结构升级：AI催化下，从CoWoS-S → CoWoS-L，核心壁垒持续提升
• 行业趋势：
CoWoS-L占比快速提升（更高难度/更高价值量）
各家从去年年底开始先后开始送样
• 本质变化：
技术难度↑ + 客户绑定↑ + 投资强度↑
行业正在从：
“高端产能扩张” → “更强能力壁垒竞争” →“算力潜在的卡脖子卡产能高估值环节”

4️⃣ 整体估值：仍处低位，远期空间未计入
若大厂1万片CoWoS放量：+12亿利润弹性
CoWoS规划5000片 → 对应5–6亿利润
当前仍显著低估，仅反应主业市值，先进封装有望带动各家50%以上估值弹性

在AI驱动下：
稼动率提升 + CoWoS扩产 + 技术升级（L化）三重共振，国产封测板块进入“业绩+估值双击”阶段

建议关注：
先进封装：长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份、华天科技等
先进测试：伟测科技、利扬芯片等
联系人：天风电子 李泓依

【信达消费】重点鞋服品牌抖音数据3月跟踪

抖音平台数据显示，大部分鞋服品牌3月销售额增速环比有所放缓，主要是春节后消费恢复平淡。

注：由于蝉妈妈已不再显示GMV绝对值及同比增速，我们选取销售额指数（蝉妈妈平台基于商品成交相关数据综合计算生成）进行大致测算，不代表品牌实际销售情况，存在一定误差，同比数据仅供参考~

户外品牌增速分化明显，部分品牌延续高增长。迪桑特+0%/可隆+38%/始祖鸟-42%/Salomon+94%/Wilson+278%/北面+6%/探路者+73%/迪卡侬+35%/骆驼+28%/牧高笛+84%/凯乐石+32%/乐飞叶+20%/伯希和+82%。其中Wilson延续超高速增长，探路者、伯希和增速较1-2月明显提升。

运动品牌整体增速回落，部分品牌增速放缓。安踏+12%/Fila-4%/李宁+13%/特步+17%/索康尼+2%/361度+22%/阿迪达斯+38%/耐克-11%/lululemon+75%/SKETCHERS+17%。耐克由正转负，Fila增速转负，lululemon虽较1-2月回落但仍保持较高增速。

家纺增速明显回落，部分品牌转负。罗莱-26%/水星家纺-25%/富安娜+351%/亚朵+63%。富安娜延续爆发式增长，罗莱、水星家纺增速由正转负。

男装行业增速明显回落。哈吉斯+9%/报喜鸟+342%/比音勒芬+210%/海澜之家+4%/九牧王+16%/利郎+53%/TOMMYHILFIGER+323%。报喜鸟、比音勒芬、TOMMYHILFIGER仍保持超高速增长，但多数品牌较1-2月增速回落。

休闲类服装及童装表现分化。优衣库-15%/森马-67%/太平鸟-6%/乐町+57%/巴拉巴拉+7%。森马大幅下滑，乐町由负转正。
风险因素：第三方数据误差

【hcdx】巨星传奇：26Q1机器狗已与经销商达成6000台销售订单

25年公司收入4.72亿元，同比-19.1%。毛利率由56.0%降至38.8%。25年公司归母净亏损3638万元，24年为归母净利润5605万元。业绩下滑主要源于两方面：一是IP创造及营运业务收入大幅下滑；二是公司基于审慎原则，计提了合计6440万元的金融资产减值亏损拨备，该拨备为非现金性质，对经营现金流无重大影响。

业绩分化显著，反映公司正从IP授权的1.0时代迈向IP消费品直营的2.0时代。新消费业务表现稳健，收入同比增长17.2%至3.16亿元，核心产品魔胴咖啡连续六年市场第一，魔胴Magic西西里风味咖啡等新品贡献约8040万元销售额，展现强劲产品力。与此同时，公司主动调整策略，IP创造及营运业务收入同比下降50.3%至1.56亿元，主要因选择性减少长周期、重投入的长视频内容制作。

与宇树成立合资公司，共同开发具备陪伴功能的IP化四足机器人等产品。目前以toB为主，公司已就该产品与分销商达成合计6,000台的销售合约。后续将推出特定设计的明星款。

公司通过投资韩国Galaxy公司（权志龙经纪公司）、入股鸟巢，IP矩阵与变现渠道得到极大拓展。线下渠道建设加速，机器人商店目标在500-1000台/月推进，首家明星IP集合旗舰店亦将于2026年上半年开业，有望成为新的增长引擎。

🚢【中金机械 | 船舶】3月船舶数据库要点一览： 中东冲突持续演绎，油轮、LNG新单高增

----------------------------
#二手船价格指数持续强劲、油轮新船价格同环比提升
【全球新船价格指数】
—总体：182.07点，同比-2.9%/环比-0.0%
—油轮：217.48点，同比+1.2%/环比+1.1%
—散货船：169.38点，同比-1.9％/环比0.0%
—集装箱船：114.57点，同比-2.6％/环比+0.0%
—气体船：198.34点，同比-2.4%/环比0.0%
【二手船价格指数】
—5年船龄：51.15点，同比+12.6%/环比+2.1%
—10年船龄：39.26点，同比+17.4%/环比+1.9%
【中国钢材综合价格指数】
92.30点，同比-2.7%/环比+1.9%（截止3月27日）

#全球新船订单同比大幅提升，中国船厂竞争力持续提升
【船舶新签/交付订单】
—全球：1-3月新签/交付订单金额分别为523.07/270.70亿美元，同比+38.2%/ +0.2%
—中国：1-3月新签/交付订单金额分别为329.27/137.29亿美元，同比+107.2%/+42.7%，全球份额分别为62.9%/50.7%。
—韩国：1-3月新签/交付订单金额分别为104.09/78.73亿美元，同比+27.9%/-10.5%，全球份额分别为19.9%/29.1%。
—日本：1-3月新签/交付订单金额分别为6.68/28.67亿美元，同比-81.5%/-12.8%，全球份额分别为1.3%/10.6%。

#船型订单分化：油轮、LNG 船高增，散货、集运订单走弱
【1-3月全球新签订单同比】
—油轮(10K+DWT)：CGT+245.8％/金额+209.5％
—散货船：CGT+15.8％/金额+14.4％
—集装箱船：CGT-13.5％/金额-17.4％
—LNG船：CGT+547.4%/金额+448.8%

#下游航运市场指数：油运高位，集运延续低迷态势
—Clarkson船舶海运指数：47,275美元/天（3月）、同比+84.7%、环比+37.1%
—BDI：1995点/同比+24.8％/环比-6.8％（截至3月31日，下同）
—BDTI：3678点/同比+234.7％/环比+86.1％
—CCFI（美东）：904.37点/同比-6.1％/环比+0.7％（截至3月27日，下同）
—CCFI（欧洲）：1485.47/同比-2.7％/环比+1.4％

💎板块观点更新：我们年初发布《船舶2026年展望》看好行业订单复苏+中国船企竞争力回归，逻辑持续得到验证；近期建议关注地缘等因素向新船市场传导，看好造船资产在高在手订单保障下的的进一步向上弹性。

数据库月度更新，欢迎发送“机构+姓名+邮箱”加入distribution list。
如有其他数据需求，欢迎建议!!!
----------------------------
☎刘中玉/张梓丁152****5396/严佳139****7418/张杰敏151****3245

年报纷纷验证❗五call垃圾发电☎成长的长江电力=toB进化享受清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间【东吴环保】

重点推荐：瀚蓝环境、光大环境H、绿色动力H、永兴股份、海螺创业、伟明环保、上海实业控股、三峰环境、军信股份，建议关注：st中装。
＃进化中的稀缺清洁电力。1）成本稳收益确定。特许经营权稀缺，垃圾免费获取，roe12%稳定提升中。2）收入toB 进化提升roe ，充分享受全球能源价值重估！3）现金流to C进化分红能力3倍提升空间！

一、特许经营守护稀缺性： ①重资产：政府审批招标承担收运责任，垃圾免费成本稳定，25-30 年特许经营期格局确定；②低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确焚烧为主流，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。行业成熟期ROE24年回升至12%稳定提升中❗

二、＃收入toB进化充分享受清洁能源价值重估！不仅绿电直连：资源价值（金属、能源）＋双碳潜力突出+出海，低资本开支高roe增长❗
＃10倍pe附近，10%可持续增长来自：
1、＃非电可再生价值！绿色蒸汽利用率提升空间大＃单项目翻倍利润弹性，25H1板块平均发电供热比7%，较行业首位25%距3倍以上。
2、＃炉渣涨价！垃圾出渣率20%~30%，含铜0.3%（＃铜价涨2w业绩弹性20%），含铝0.25%，零成本矿。
3、#算电一体化关键看电网端突破。垃圾发电优势：清洁高效、稳定性、分布近城市中心。纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，盈利增量为26%/50%/817%，综合ROE由12%提至16%/14%/18%。
4、＃出海新成长提升roe！仅东盟10国约62万吨/日接近国内1/2。印尼项目加速释放、首批4个，伟明中2、旺能中1。 印尼电价条件优厚测算ROE 17.65%（较国内+3.17pct）。

＃模式进步之to C，分红能力3倍提升空间！龙头光大环境25年国补回款率134%，自由现金流101.3亿rmb翻倍以上增长❗ 我们测算＃资本开支下降+国补常态化回款+＃垃圾费长期to C。垃圾焚烧板块稳态分红潜力141%，24年板块平均分红比例40%，＃3倍提升空间分红能力可比标杆！

结论：＃三年翻倍：1）特许经营本质奠定稀缺性高壁垒。2）模式进步之收入toB充分享受全球能源价值重估！非电可再生蒸汽、炉渣涨价等，实现低资本开支高roe增长、出海ROE亦升。3）模式进步之垃圾收费to C，叠加国补改善：资本开支可控，分红能力3倍提升空间打开估值弹性！业绩年化10%+估值弹性看三年翻倍！

风险提示：应收风险，资本开支超预期上行等

【华西中小盘】天岳先进：SiC全球第一，行业爆发在即

近期市场传sic有望应用于在lpu与光通信，根据我们了解，确有对应项目在推进，sic行业应用进一步打开。

根据天岳先进25年报，#公司市占已跃居全球第一，在大尺寸领域断档式领先。公司有望在新应用领域继续领跑。

🚀电力能源升级加速打开空间
地缘冲突和AI的变革，让电力能源升级加速，而sic是升级的核心。正如我们去年所判断sst等技术将大量采用sic，目前看到各家发布的sst均为全sic方案。
天岳与全球头部客户深度绑定，得到博世、英飞凌、富士康等全球头部客户高度认可，有望在电力能源升级的大背景下重点受益！

✅行业拐点已至，下半年有望全面爆发
产业链普遍反馈行业已经开始反转，共识是下半年需求将全面爆发。随着sic行业的成熟和降本，更多领域都在导入sic材料应用，包括AI芯片、AR眼镜、光通信等。因此随电力升级和新应用的放量，下半年将是行业新增长的开始。

➠sic行业已今非昔比，天岳以超乎想象的速度成为全球第一，只要近期有跟踪行业的变化，就能了解现在新需求的增量有多大。
➠这也是天岳为什么在年报后不跌反涨，买的是未来的星辰大海，利空出尽皆是利好，推荐重点关注！

更多信息欢迎联系华西中小盘卜灿华177****7781

针对昨天抖音生活服务组织架构调整一文，我们强调：
1、抖音本地生活高增主要驱动力来自线下泛零售品类，而非传统到店餐饮及外卖到家业务，其统计口径与美团核心本地商业并非完全可比，已经无法直接对标。仅据此判断本地生活竞争格局继续恶化。扩大中小商户明显不在抖音能力圈，需耗费大量BD资源，且对商户roi也很难有正收益。
2、即便1Q26抖音加大本地生活投入，美团核心本地商业经营利润率仍稳定在25%-26%区间，盈利底部韧性已充分验证。与其过度担忧竞争冲击，不如将其视为盈利底部明确、后续修复空间打开的积极信号。
美团远期利润结构清晰：外卖+闪购、到店各300亿OP，按15%税率测算盈利稳健。当前估值8.6xPE，处于低位。
若利润逐季修复，中性看修复至15倍PE，上行空间67%；保守至12-13倍，仍有33%-44%空间。
竞争缓和+监管托底，胜率与赔率兼备，当前位置具备左侧布局价值。

DD产业链军贸需求更新-260402

美伊冲突紧急拉升军贸防务需求。
下游验证，近期军贸防务端需求紧急爆发，下单快、交付急。美伊冲突后，周边防空导弹显著不足，美国甚至从韩国调萨德回防中东，验证区域防空导弹确实已经枯竭。产业端反馈，3月，国内DD下游忽然收到极多军贸防务需求，下单快、交付急、需求量极大，部分要求今年交货，感觉想"拿现金买现货"，证明需求紧迫性。
需求来自多方向，种类多样，验证板块性行情。多渠道验证，本次需求与以往具有显著不同的特点是，需求来自于多个国家（既有长期客户，也有很久未采购的中东老客户），且同时加急下单，对防务产品种类限制不多，远中近程都想要，感觉属于“土豪扫货”，验证板块性需求。
军贸防务需求持续性再次得到验证。
本次需求爆发再次验证需求持续性强。市场之前最担忧军贸DD一但售出，需求长期不更新，订单持续性差。上轮军贸端需求起始于俄乌冲突后2024年各国自保诉求带来的防务DD采购，交付集中于25/26年。本轮产业端反馈，近期急单将至少够消化三年以上，总装厂三年业绩无忧。连续5年持续订单，验证需求长效性。
多装备将迎来首次实战化测试。自印巴冲突PL15军贸版拿下首杀之后，国内多款防务装备均有望在海外获得首次实战化检验。在海外PAC-3及铁穹表现拉跨的背景下，若我国装备检验效果好，则极易快速打开全球市场。
又是验证产能能否释放的一年。
2026年又是考验产能的一年，产值注定突破历史。俄乌冲突后，2024年DD军贸防务系统需求交付峰值本应为2026年，巧遇26年美伊冲突带来DD防务新需求，且明确要求快速交付，尽可能今年交现货，再次考验总装厂交付能力。可明确的是，今年总装厂产值注定突破历史。
标的推荐：
防务装备核心标的：国睿科技、航天南湖；
（不受非国产化替代影响的）元器件标的：中航光电、航天电器；

【林荣雄：重要！想清楚“谁是2021的茅指数”，今年排名就在前50%】在本轮下跌过程中，我们国投策略林荣雄团队反复强调最关键的问题是：有些品种再也回不去了，要有勇气和过去一批涨幅惊人且机构重仓的品种告别。

要意识到：这战后续不管TACO不TACO，事实上宏观上中期的巨变已经不可否认。这A股不管后续跌还是反弹，事实上A股仓位结构失衡的局面不可否认。两个不可否认若是赞同，那就意味着仓位格局不可能维持原来的状态
一轮声势浩大的“再均衡调结构”难以避免，也注定有些品种再也回不去了。若是温和通胀+全球经济有韧性+美元不弱，那么这种“再均衡调结构”就像2021年的茅指数和宁组合。

2021年初的“茅”和“宁”大幅普跌，随后在3月下旬-4月下旬经历一轮底部震荡，即便“茅”在5-6月有一波反弹，但随后在7月之后开始下跌，最终市场是在2022年下半年确认“茅”的陨落，而对应下“宁”成为2021年最终胜出的方向。
在近期交流过程中，很多领导问我们“何时反弹？2026年谁是宁”。事实上，我们想再次强调的是：眼下最应该关注的是“谁是2021年的茅？”回顾2021年投资收益排名，想清楚“哪些品种再也回不来了”，那排名就在前50%，进而才是积极参与了“宁”，那排名就在前20%。

这也就意味着若没想清楚“谁是2021年的茅”，不去勇于挥手作出告别，那么排名很难在前50%。
目前“谁是2026年的宁”看不清，下不了手很正常，有这个意识在先，后续还有一个反复博弈的过程，“再均衡”大方向对了就行。
在这里，从年初年度策略报告《三牛开道，新旧共舞》时，我们反复强调和依然坚持通过“四个再均衡”去应对：
1、新旧再均衡（科技仓位太高，老东西要增配，老东西就是基于商品属性的资源和中上游出海制造业，这个已经验证）；
2、资源品内部再均衡（金融属性回落，商品属性回升，这个已经验证）；
3、科技内部再均衡（AI基础设施要走向AI供需缺口，例如2021上半年宁德时代要到【涨价】的锂矿要到放量的汽车零部件）
4、出海内部再均衡（从下游消费品到中上游制造业，围绕欧美能源安全下的新能源电力设备和全球南方工业化下的工程机械建材化工展开）

北特科技更新：三大逻辑验证泰国BOI超预期，增量价值完全未定价

核心结论：市场对北特泰国BOI的认知仍停留在表层扩产，其本质是与北美头部客户深度协同、全工艺链条完全掌控、全球产能前瞻卡位三大核心逻辑的集中兑现。两笔投资均为拿到终端确据后的精准卡位：3.3亿行星滚柱丝杠BOI已正式落地，随即因灵巧手微型丝杠技术突破，即刻追加6亿滚珠丝杠BOI申报；东南亚为过渡前置布局，终局锚定北美本土产能落地。

一、与北美头部客户深度协同
➠基础盘落地：3.3亿行星滚柱丝杠项目BOI已完成审批，为配套Tier1、定向服务终端客户的身体关节丝杠扩产项目，产能消化路径清晰。
➠增量精准响应：项目获批后即刻追加6亿滚珠丝杠BOI申报，完全匹配灵巧手微型丝杠技术突破，定向覆盖终端客户灵巧手核心需求，全产品矩阵适配客户全场景配套要求。
➠供应链深度绑定：东南亚布局是切入北美客户供应链的硬性准入门槛，终局锚定北美本土产能落地，整体节奏与客户全球产能规划高度契合。

二、丝杠全工艺全流程自主可控，量产能力跑通，落地效率远超行业
➠技术壁垒全打通：已实现大负载滚柱丝杠到高精度微型滚珠丝杠全产品覆盖，核心工艺、加工技术全流程自主可控，灵巧手技术突破充分验证公司技术储备深度。
➠量产能力充分验证：滚柱丝杠项目刚获批即完成滚珠丝杠追加申报，推进效率远超行业平均水平，证明公司对工艺路线、设备选型、产能爬坡全流程完全掌控，汽车主业多年量产经验可无缝复用，绝非纸上谈兵。

三、全球产能前瞻卡位，弹性空间巨大，市场预期差显著
➠先发卡位优势：以东南亚过渡产能锁定全球供应链入场券，提前锚定北美本土产能终局布局，领先国内同行完成人形机器人全球供应链全路径规划。
➠产值弹性测算：同投资回报比下，3.3亿投资对应周产能2000-3000台，年产值6-9亿元；6亿追加投资对应年产值13-20亿元，两笔合计年产值19-29亿元，对应周产能2500-3800台，可覆盖单台机器人全丝杠配套需求。
➠预期差显著：当前市场仅定价第一笔已获批项目价值，完全未定价第二笔追加项目增量及北美客户协同的订单预期，后续BOI审批落地、定点订单突破将持续催化，重点推荐。
风险提示：产业进展不及预期

🐴【建投食饮||杨骥】啤酒消费税新规更新：新规对上市酒企影响较小（20260402）


4月2日，国家税务总局发布2026年第8号公告，对啤酒消费税计征标准作出明确规定。

此前规定：“国税函〔2002〕166号”曾明确，啤酒生产企业销售的啤酒，#“应以其关联企业的啤酒销售公司对外的销售价格（含包装物及包装物押金）作为确定消费税税额的标准，并依此确定该啤酒消费税单位税额”。

新规：自2026年4月1日起，啤酒生产企业销售的啤酒，#应以生产企业出厂价格与关联销售单位对外销售价格孰高者，作为确定消费税单位税额的依据。国税函〔2002〕166号同时废止。


啤酒消费税基本规则：1）计税方式：从量定额（按吨）；2）两档税率：甲类啤酒：出厂价（含包装物及押金，不含增值税）≥3000元/吨→250元/吨，乙类啤酒：出厂价<3000元/吨→220元/吨；3）价格判定：出厂价格和对外销售价格，是按牌号、规格分别计算的加权平均价格。


我们认为：

1）啤酒消费税新规对上市公司整体影响有限，#主因绝大多数啤酒企业旗下产品的内部调拨价＜对外销售给第三方的价格，相当于新规前后的缴税方式变化不大。

2）2025年青啤、重啤的吨酒消费税分别为239、247元/吨，2024年燕京的吨酒消费税为244元/吨，#绝大多数产品已按250元的甲类啤酒标准进行缴税，新规对上市啤酒企业影响有限。

3）对于甲类、乙类的边缘性啤酒或产生部分影响，# 对于竞争格局或略有改善。
--------------
联系人：杨骥/张家祯/高畅，详情欢迎联系~

PTA协同进展更新&长丝产销情况更新

PTA方面:
据CCF消息:
（1）逸盛石化大连、宁波、海南共计3条线660万吨PTA装置继续维持停车状态；逸盛新材料720万吨装置从明日起，开始降负荷30%运行，恢复待定。
（2）恒力石化（大连）两条PTA生产线计划4月10日开始检修，涉及产能500万吨，重启时间待定。
另据我们了解，新凤鸣计划于4.10-4.12之间选择开始停一套pta装置，重启时间待定。

涤纶长丝产销方面
据CCF监测数据，3月国内主流直纺长丝工厂，按照发货量计算，平均产销估算在103%附近（以产量计，抽样调查），环比上个月显著提升。3月产销率好于预期，主要系，3月下旬长丝下游前期的低价长丝原料库存陆续消耗完毕，开始刚需采购，长丝行业迎来两次产销大幅放量。
另外，部分领导对长丝产销可能存在一定误解，认为长丝企业产销大幅放量以后的几天内，长丝产销率又只有2-3成，是不是因为长丝下游还是接不动货。其实，这与长丝行业多年以来形成的销售模式有关，长丝行业多是脉冲式销售，即一个月中的某几天会产销大幅放量，其余大多数时间都是产销平平。因此观察长丝企业产销情况，按照一周或者半个月平均产销率来看可能更加合适。

啤酒消费计税新规解读


国家税务总局规定，2026年4月1日起，啤酒生产企业销售的啤酒，应以生产企业出厂价格与关联销售单位对外销售价格孰高者，作为确定消费税单位税额的依据。前期2002年规定，以销售公司对外销售价格作为消费税税额标准。


产销分离：啤酒行业为方便区域间调度，合理进行生产配置，进行了产销分离改造，即生产、营销各自为运营单位，产品从工厂销售至销售公司，再进行对外销售，因而会出现出厂价、对外销售价两个口径。


何时会出现对外销售价格低于出厂价？销售公司加大市场推广，货折投放较大，对外销售价或与出厂价产生倒挂，且对外销售价格低于3000，出厂价高于3000的情况下才会触发消费税增加的情形，这种比例目前较低。


随着行业产品结构升级，上市公司平均吨价基本都在3000元以上。以2025年年报参考，青啤/重啤/珠江的单吨消费税分别为225/240/245元，受其他业务影响，计算或有偏差，但基本都在220元以上（甲类250元/吨，乙类220元/吨）。


综上，#我们认为此次消费税调整对上市公司影响有限、但对中小公司可能会有影响。详细欢迎交流~

❗【天风汽车】油电价差扩大-出海整车再推荐-0402
———————————
从3月车企销量数据上看：
吉利海外销量8.2万辆，同增120%，环增34%，相比1-2月的6万辆再上台阶，2万增量主要来自于新能源（银河星愿、星舰7），#Q1海外销量中新能源占比达60-70%。

比亚迪海外销量12万辆，同增65%，环增19%。

❗考虑3月为冲突爆发以来的完整销售月，我们认为油电价差扩大带来的EV需求增长已经体现在销量中。

结合近期专家交流，#更新各区域需求情况如下：

东南亚&澳洲：部分油电价差高的国家如澳洲（油15-16元/升，电1元/度）、菲律宾等，战争进一步导致加油困难，EV客流翻3-4倍，部分门店单人单月卖车超100台；

欧洲：二手车相较新车市场反应更明显（新车电车价格高于油车，二手车则较为接近），德国电动车关注度（咨询及贷款了解人数）增长40%，法国二手电动车需求相较之前增长3倍。

#怎么看需求持续性？
即使战争结束，原油供应缓解存在滞后性，消费者对油价的担忧持续至少一个季度以上，推动EV需求。

具体标的而言：
#【比亚迪】：26年海外内部目标160万辆，预计实际达成180万潜力大，其中欧洲、拉美、亚太各1/3，PHEV占比或超过BEV。由于自建海外产能、渠道以及运力，车型矩阵丰富，全面受益于海外各区域EV需求爆发，有望带来稳定的单车盈利，预计26年出海利润360亿，给予30X，国内100亿（含比电），给予15X，合计看1.2万亿市值，30%空间。

#【吉利汽车】：26年海外内部目标75万辆，预计实际超80万潜力大，其中EV占比达到60-70%，即50万辆左右，银河成为主力（星愿、EX5、星舰7emi为爆款）。未来车型矩阵拓宽（目标从十几款到50款），与宝腾、雷诺、奔驰等合作拓展市场。预计26年出海利润100亿以上，高端化利润80亿，整体保底220亿市值，给予15X，合计看3300亿市值，50%空间。

#【零跑汽车】：26年海外目标15万辆，预计实际达成20万辆，25-26年海外以立品牌为主，27年出海有望贡献30万销量与30亿利润，结合国内40亿，合计看70亿，有望重回千亿市值。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/王彬宇/谢坤

【中泰通信】0402罗博特科# 又发布可插拔订单，

关键词：# F（订单客户代号按字母表排序，还是上次那一家）、# 耦合设备

一再强调过罗博设备面向全硅光产业链，目前# fiocntec在手订单已超13亿元，# 25年毛利率39%，# 可插拔光模块空间打开。

风险提示：产业进展不及预期。

☎️详细空间测算欢迎联系中泰通信团队及对口销售

❗️【天风汽车】再call中国重汽H： 海外销量再梳理-0402
————————————
25年，发展中地区贡献利润大头：非洲27%、东南亚17%、中东11%；

往26年看，#增量11e利润里，出口占10e，其中非洲、拉美、东南亚贡献主要增量：

非洲占增量39%、东南亚占19%，经济发展及基建投资增加带动重卡销量提升，重汽在这些国家市占率已超过20%；

拉美占增量21%，巴西（高价区）重汽第一轮车型认证预计26Q2结束，预计年内有小批量交付，后续随KD工厂建立，销量逐渐加速；

#同时关注欧洲潜在弹性，重汽欧洲KD工厂第一辆重卡已在26年3月初下线，我们测算欧洲1k重卡销量，对应约1e增量利润。

我们预计重汽26年利润为81e，对应13x，目标市值1500e，50%空间，维持重点推荐。
————————————
欢迎交流：孙潇雅/董振

【东北计算机】20260402【李强：着力推进新型电网建设】
——————————————
1.智谱发布多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo，“龙虾”获视觉能力。(来源:财联社AI daily)
2.李强：着力推进新型电网建设。（来源：科创板日报）
3.千问AI眼镜迎来首次OTA升级，接入淘宝闪购、支付宝，话费充值、扫码骑车、停车缴费、点外卖等首批“AI办事”能力上线。（来源：科创板日报）
4.韩国锦湖石化和日本三菱化学近日已发起涨价通知。根据产品不同，此次涨价幅度从最低5%到最高20%不等。(来源:科创板日报)
5.字节Seedance 2.0开放公测。（来源:科创板日报）

国产Agent每日公告
——————————————
1.鼎捷数智:2025年年度报告。
2.中控技术:关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告。

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001）/  赵骁翔  /  廖岚琪  /  万陈鹏

强call【四方股份】:发布SST产品，看好公司未来弹性


产品电压10kV AC / 800V DC，额定功率2.4MW，转换效率98.5%，体积11.7立方米，功率密度5.0 MW/m³ 。采用7+1的冗余方案。


产品已经送美国UL做认证，认证周期预计3-6个月。四方电力电子能力强，除SST产品外，高压断路器、继电保护等产品也具备配套潜力。


预计Q3发布35KV产品，Q4发布13.5KV产品，更加适配美国市场。


目前在接触客户包括数据中心、充电桩客户。公司和VT合作较为紧密，订单值得期待。


市值怎么看？

公司26年主业10亿，给予20XPE，200亿市值。
SST业务：按照2030年全球AIDC新增装机约50GW，SST渗透率30%，2倍冗余，单价3元/W，1050亿市场，公司市占率20%，20%净利率，对应42亿利润，给25X，1050亿市值；合计市值1250亿。

【中泰化学】
🌹4月1日，印度政府将聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）和聚乙烯（PE）的进口关税从 7.5% 下调至 0%，该措施自2日起生效，为期暂定为3个月，旨在应对因区域冲突引发的通胀问题。

💰公司是国内电石法PVC龙头，石油价格暴涨扩大了电石法PVC价差，并且公司的成本项是新疆内的煤炭，成本更低，是充分受益的标的。

【华泰电新】天然铀长协价逆势上涨，再度验证业主需求强劲+行业补库趋势


3月长协价上涨至91.5$/lbs，月环比增1.5$/lbs。3月由于SPUT在现货市场购铀强度较年初回落、美以伊冲突导致市场风偏切换，月均现货价格环比回调2.7$/lbs至84.25$/lbs。此前市场持续担忧现货回落会压制长协表现，实际情况来看，3月长协价格涨幅较2月的1$/lbs进一步提速。我们认为长协价加速上涨反映了天然铀实际的业主需求在加强、补库趋势在加强，本质上也反映了核电业主和矿山博弈的远期天然铀供需趋紧预期。


补库周期叠加中东冲突或兑现更强价格弹性
◆ 我们重申在行业需求前景加强、供给增长能见度受限的大背景下，部分国家率先采取补库动作，或推动全球天然铀补库的FOMO。
◆ 本轮美以伊冲突带来的全球能源供给扰动中，核电天然铀“高库存、低消耗”的发电特性优势亦凸显，有望带来对全球核电政策的积极作用。 需求侧来看，东北亚国家地区为应对LNG发电的供应链冲击，不排除会在短中期内推动核电站加速重启，带来即期需求刺激。 供给侧来看，全球天然铀生产核心原料的硫酸高度依赖中东硫磺供给，硫酸涨价带来的供给侧成本、产出扰动不可忽视。


推荐标的
铀价具备国际统一属性，全球铀矿厂商均有望受益于供需关系改善，推荐CCJ、KAP、中广核矿业。产业链公司还有中国铀业、中核国际等。

欢迎交流：刘俊/苗雨菲/李科毅

【国金化工】强烈推荐金禾实业，当前位置看翻倍空间！

核心逻辑：安赛蜜全球市占率70%，三氯蔗糖全球市占率50%，涨价弹性大！！！

1.安赛蜜涨价，昨天3.4万/吨，今天到了4.5万/吨，后续价格看涨到6.5万/吨以上，公司产销量1.5万吨（全球市占率70%），带来3.6亿税后利润增厚。
2.三氯蔗糖涨价预期，目前价格10.5万/吨，同行醋化和康宝都不赚钱，节后有涨价预期，公司产销量1万吨（正常价格在20万/吨左右），若价格涨价至20万/吨，带来10亿税后净利润增厚。
3.如何看待当前位置和空间：当前价格水平下，年化业绩4-5亿左右，若安赛蜜价格恢复正常，公司业绩看到7-8亿左右，向上弹性：后续三氯蔗糖反转，公司年化业绩看到17亿，正常给于15X，看到250亿市值，当前翻倍空间

【浙商通信张建民】科创新源：兆科收购实质性推进，看好公司液冷发展潜力

#兆科收购积极推进/将支付意向金

东莞兆科收购积极进展，公司3月30日公告新签订《股权收购框架协议》，并将支付收购意向金1800万元，后续将转为正式股权转让首付款。

东莞兆科核心业务为TIM材料（导热界面材料），布局丰富，并重点攻关下一代产品液态金属、石墨烯导热膜、有机硅导热材料、碳纤维导热垫 等；已服务全球各大散热模组及服务器厂商，包括#富士康、台达、奇宏等，客户壁垒较高。有望受益于爆发式增长的全球AI液冷材料需求。

#AI液冷板代工及直供有望实现放量

采用协同制造方式切入台湾头部企业供应链，已就液冷板#关键环节开展代工业务，并顺利推进#液冷板和散热模组客户端产品认证工作。后续液冷业务有望协同兆科客户基础及技术能力，打开海外和大陆头部客户市场。

风险提示：产业发展不及预期等

❗️【天风电新】涛涛车业调整点评-0402
———————————
公司股价波动较大，不少博弈资金博弈一季报情况。实际公司基本面情况未有变化，我们认为相比短期业绩，更重要的是公司能触达的行业天花板在不断打开：

1、 非自身品牌经销商在转售涛涛品牌，且转为涛涛品牌后销量仍增长；

2、发力球场用车：预计27年正式进入球场用车赛道；北美第二大高尔夫球场管理公司因现有品牌涨价至1万元/台影响盈利，对涛涛产品持欢迎态度。

3、 布局高端品牌：计划新增4个全新产品线品牌：球场用车1个、电动低速车中高端2个、美国本土高端1个，预计2026年底前完成产品落地。

公司目标北美20万辆高尔夫球车，随着中部放量+球场放量，天花板有望进一步打开。

一季度情况：我们预计一季度高尔夫球车出货1.2万台，同比翻倍+，环比基本持平。但考虑汇兑等压力，我们给予26Q1 1.7-1.8亿利润盈利预测，若成本管控优秀，或有一定概率超预期。

全年维度，我们仍保持12.6-15e的盈利预测，即使按照下限12.6e，对应PE仅18X。高尔夫球车之外，公司也是北美机器人赛道的稀缺标的，美国本土制造+渠道也有助于公司后续品类延展，继续“重点推荐”。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/薛舟

【长江电新】大金重工：港股上市申请获得证监会备案通过，经营景气有望持续释放

1、今日，公司公告港股上市申请获得证监会备案通过。公司计划发行不超过约1.29亿股，预计将于26年上半年推行港股上市。

2、当前时点，我们认为公司成长性趋势明确，且随着多元业务布局持续强化，业绩景气有望持续释放，具体来看：

#海风制造持续升级，释放业绩景气。公司在单桩制造基础上，逐步延伸更高价值量的漂浮式产品布局，单吨盈利提升空间可观。同时，公司当前在手订单超100亿元（预计超40万吨），26年新签订单有望达200亿元，奠定后续交付景气基础。

#综合服务不断深化，打开成长空间。公司在海风单桩制造基础上，持续延伸“船运、港口服务、海洋施工”一体化业务布局，服务业务盈利预计较制造更优，有望打开未来成长空间。公司自有运输船预计能单吨运费能节约500-1000元，且随着港口服务、海洋施工等高附加值业务布局，成长空间广阔。

#造船订单加速落地，开辟第二成长曲线。公司此前公告已签署2条造船订单，分别为半潜驳船（金额2.85亿，27年交付）、甲板运输船（金额3亿元，27年交付），并于26年初与希腊船东Danaos签署建造4艘散货船（金额20.5亿元，28年交付）。若考虑公司本次8艘散货运输船订单落地，假设参考Danaos的单船造价约5.12亿元。#估算公司总造船订单金额可达60-70亿人民币，预估净利率10-15%，有望在2027-2029年贡献6-10亿利润增量。

3、再次强调，继续看好公司“海外海风+综合服务”一体化布局的成长性，造船业务有望打开第二成长曲线。预计公司2026年归母净利润约18亿元，且潜在超预期可能，对应PE约25倍，继续重点推荐！


具体情况欢迎联系交流

【申万农业】关注“南非1型”口蹄疫影响，推荐牧业与生猪养殖板块投资机会


近期，南非1型口蹄疫传入我国，新疆、甘肃等地相继出现疫情，对牛羊养殖行业构成严重威胁。


临床症状上看，普通口蹄疫水泡小、愈合快，后遗症少；南非1型水泡更大、糜烂更深，蹄壳脱落率更高，牛羊全身症状更严重。与国内常见的O型、A 型、Asia1型普通口蹄疫相比差异显著，毒力和传播能力更强，现有常规疫苗无交叉保护，幼畜死亡率高达50%以上，防控难度远超普通口蹄疫。

🐮牧业：南非1型口蹄疫会严重影响肉犊牛的存活率，成年牛死亡率较低，但日增重与饲料转化转化均会受到影响。奶牛感染后会导致高烧应激等反应，产奶量大幅下降。#国内牧业产能已经历较为深度的产能去化，#肉牛先行反转。口蹄疫病毒或将未来牛肉供应缺口进一步放大，并推动原奶供应的下滑。


生猪：口蹄疫病毒也会影响生猪养殖。近期行业正处消费淡季，供给充裕下行业景气极度低迷，养殖场户持续亏损。与此同时，饲料价格底部上行，加剧行业现金流压力。#疫情发生或进一步加速母猪产能去化进程！催化板块左侧投资。


建议关注：优然牧业、现代牧业、牧原股份，德康农牧，温氏股份，天康生物，巨星农牧，神农集团。

【天风医药杨松团队】广生堂大涨分析及观点输出


核心观点：持续看好公司未来发展，乙肝市场广阔，公司产品卡位较好，价值还未得到充分体现。建议持续跟踪公司141临床试验进展，“登峰计划”等。


大涨原因要点分析
1、141三期临床试验入组速度超预期，试验推进顺利这是公司目标临床治愈乙肝“登峰计划”的基石药物，一旦上市意义重大。
2、Assembly Biosciences 近期公布的年报显示，Gilead Sciences 公司已经放弃了对用于慢性乙型肝炎治疗的在研HBV 核心蛋白抑制剂 ABI-4334 的权益，将该款药物悉数“退还” Assembly Biosciences，这对广生堂来说属于市场格局方面利好。
3、定增事项还在推进，根据公告3月底有了新一轮进展。如果后续定增顺利获批对公司现金流是有力补充，利于公司在其他管线方面的研发推进。
4、公司131和141均获得临床突破疗法认证。“登峰计划”也进入国家科技重大专项，国家强背书明确。


联系人：天风医药杨松/周海涛

【信达消费】涛涛车业推荐更新


点评
今日公司股价回调较多，我们认为可能是近期涨幅较大导致部分资金分歧以及针对一季度业绩的博弈行为；公司基本面情况良好，26Q1电动高尔夫球车业务仍保持良好增长势头，我们预计季度收入增长靓丽、利润增速有望超50%，全年预期乐观。


销售结构规划
我们预计2026年公司DENAGO品牌增量在1.5万台以上，TEKO品牌增量在1万台以上，叠加商超渠道拓展带来增量，全年销量有望超过6.5万台的前期指引。


产能布局
（1）越南：满产产能约5000台/月，越南整车生产减少、提供生产效率同时做更多做零部件支持；（2）美国：2月两条产线产能已达3000-4000台/月，3月投第三条线产量有望进一步增加产能，整体效率不逊色于国内产能；（3）泰国：厂房正在建设中，争取26Q2能小部分投入生产。综合来看公司海外产能布局已明显领先国内同行一个大阶段，同行还在东南亚寻求产能布局，而公司重心已逐步向北美本土转移。


渠道规划
目前DENAGO与TEKO经销商合计数量已超390家，未来北美地区目标经销商数量在500家以上，公司会通过现有品牌拓展以及新品牌推出持续深化渠道优势，支撑中长期成长。


投资观点
我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1/15.8/20.1亿元，PE分别为20.9X/16.0X/12.6X，持续推荐。


联系人：姜文镪188****9332/骆峥133****6299#

4🈷️金股【科达利】业绩与指引全面超预期，重申强烈推荐-260402

■收入指引强劲，上修26年业绩预期。26年及Q1收入指引30%-40%，并预计盈利水平将保持稳定。基于此，我们上修26年业绩预期至25e。海外基地方面，26年欧洲基地收入预计10e，可以实现盈利，27年美国和泰国基地营收也将大幅增长。

■机器人指引乐观，26年收入过e。公司机器人业务受到头部大客户高度认可，25年收入超千万级别，专注具身智能，26年营收预计过亿，研发实打实投入，后续将跟随客户去东南亚建厂。

■稀缺的低估值成长标的，强call！预计公司26年业绩25e，估值仅18X。我们多次强调3-4月是锂电最佳配置窗口期。公司业绩表现强劲，盈利稳定性高，且机器人等新业务进展超预期，是当前锂电板块中稀缺的、处于相对低位且具备明确增长潜力的标的，强烈推荐。

【长江社服】酒店行业周度数据更新

🌷2026年第13周（03.22-03.28），STR口径同比


中国大陆整体：RevPAR同比+4.5%，OCC和ADR分别同比-0.9pct/ +5.4%


三大酒店集团：RevPAR同比+0.2%，OCC和ADR分别同比-3.8pct/ +4.1%


分层次，奢华、中高端、经济型的RevPAR分别同比+0.5% / +0.2% / +7.2%

中国大陆整体经营同比增速高于三大酒店集团，同时经济型酒店增速领先，反映出较强的春游文旅需求。
短期内看好清明节叠加春假，释放文旅需求。长期看，政策指引叠加产业趋势，看好服务消费发展潜力。2026年酒店行业有望迎来供给增长降速，需求改善，行业贝塔边际向上；推荐# 锦江、# 君亭、# 首旅、# 亚朵、# 华住等。

【恒立液压 】主业有望持续超预期+平台化发展持续兑现！继续看好！


主业Q4或创单季度历史新高，1季度排产饱满：

🔹1季度排产饱满开始加班生产，挖机油缸仍保持高增长；泵阀环比排产继续向上，需求已超出产能；工业泵阀保持高增；

🔹在2025年呈现逆季节性提升趋势，基本面拐点确认：挖机油缸收入规模Q2-3淡季＞Q1旺季，中大挖增速全面转正，小挖持续加速，内外需求上行；


平台化发展奠基长期成长：

🔹机器人对接顺利：技术+认证+规模化优势或将锁定 量产时代 核心供应商地位。①恒立产品机械效率超过客户要求；②处于量产准备期，正在采购欧洲高精度车床；③若T顺利完成三代定型，公司供货有望26H1实现确收；④未来恒立也有望做Tire 1总成；

🔹平台化发展进入出海兑现期：生产全球化，海外产能覆盖欧美墨日印尼；工程机械板块高端泵阀正在突破海外客户，工业领域持续拓展，农机新客户已中标，订单进入增长期；


2026年有望实现收入、利润双增：收入目标增长25%，挖机板块预期继续提速，卡特海外+非挖新品贡献增量；墨西哥、丝杠新工厂收入规模化提升，促进减亏，预期业绩增速同频；


投资建议：26年海外大客户增量有望落地，看好主业β+α双击；机器人丝杠进展顺利，已在准备量产，估值仍有催化空间。

☎最新预期和丝杠进展欢迎私信～招商机械团队
郭倩倩 156****1677
高杨洋 131****2208

【天风医药】分享一点对于医药行情的看法

创新药和产业链的行情非常活跃，整个板块的关注度在迅速提升，无论是A股还是港股，从创新药到CXO都在涨。

核心逻辑：①医药板块经过6-9个月的横盘调整，相对位置已经很有吸引力；②BD的产业趋势非常强劲，一个季度的总金额是去年的一半；③4-5月份是传统的创新药临床数据披露的密集期，在催化剂上我们是占据优势的。


当前最核心的动作，就是先把仓位提上去。从配置角度，港股通创新药ETF就是很好的选项。个股层面，建议重点买入符合“de-risking”逻辑的龙头公司，即那些已经通过临床数据、MNC的BD认可或商业化进展验证了确定性的标的。创新药产业链就买业绩最硬的。


创新药：科伦博泰生物、百济神州、信达生物、石药集团、三生制药、康方生物、荣昌生物、益方生物、复宏汉霖、康诺亚、科济药业、德琪医药、君实生物、和誉、苑东生物、基石药业


产业链：药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、百奥赛图、皓元医药、毕得医药


本轮行情我们是在最底部坚定发声推荐，感谢派点打分大力支持天风医药杨松团队。

【华西军工】4月重视商业航天


头部企业排队冲刺IPO。3月30日，银河航天完成IPO辅导备案；3月31日，中科宇航IPO获受理，拟募资41.8亿元，用于可重复使用大型运载火箭研发项目等。目前蓝箭航天IPO获受理，星河动力、星际荣耀、天兵科技更新辅导进展。据光明网，25年国内商业航天融资总额预计达250～280亿元。


中科宇航在招股书中披露了各线产品的首飞时间表，力箭二号重型计划于2028年首飞，力箭三号计划于2030年首飞；力鸿系列可重复使用运载器与航天器方面，力鸿二号计划于 2026年底至2027年一季度首飞，力鸿三号计划于2028年首飞。


SpaceX即将提交ipo材料，目标6月挂牌上市。据界面新闻，其募资规模已上调至750亿美元以上，有望成为史上最大IPO。我们判断，临近上市窗口，SpaceX或进入“高频催化期”，多项进展密集落地形成持续催化。


据IT之家，SpaceX星舰V3完成首次静态点火测试，计划在 4 月上旬至中旬执行首次试飞。V3 是这款巨型火箭首个具备飞往月球和火星能力的改进型号。同时，这是星舰基地的2号发射台首次执行点火任务，该发射台启用后将使星舰基地的发射能力翻倍。


时隔53年再启载人绕月任务，NASA“阿耳忒弥斯2号”进入发射倒计时。该任务计划搭载4名宇航员。目前发射团队已进驻控制中心，发射窗口为4月初连续6天，最早将于美东时间4月1日18时24分发射。


据《科创板日报》报道，天兵科技天龙三号预计于4月3日执行首飞发射。天龙三号是我国商业航天首款有望实现近地轨道运力超20吨的大运力液体火箭，性能对标SpaceX猎鹰9号，可实现一箭36星组网发射。后续朱雀三号、星云1号、长12B、致航一号均首飞在即，国内火箭迎来首飞密集期。


受益标的：成都华微、智明达、上海瀚讯、信维通信、迈为股份、新光光电、广联航空、北斗星通、鸿远电子、普天科技、楚江新材等。

风险提示：组网进度&产能建设进度不及预期等。

华西军工首席陆洲136****3188（SACNO：S1120520110001）

天风通信 | 永鼎股份#逻辑和空间梳理：光与能源的合体，逻辑和卡位好，空间大！

1、光芯片：景气度需求持续上修、供给紧张。#光芯片作为400g到3.2T纵向产品迭代+EML到硅光和CPO产品横向拓展交叉受益核心稀缺环节。因此，#海外lumentum有订单有业绩龙头现货交易、国内定价走类期权交易逻辑。

测算和对标--鼎芯为海思光电团队创业多年，技术能力凸出，#公司产能今年从4000万颗芯片产能扩张到7000万颗，几乎可对标源杰产能。源杰1000亿，永鼎持股鼎芯50%以上，可对应500亿；考虑源杰有旭创大客户保障满产满销，永鼎当前主要仍是剑桥订单放量突破，可再5折即250亿，而未来一旦有增量客户突破的边际客户，则会再触发上修市值弹性。

2、光棒光纤：永鼎为国内第五大光纤光缆老牌企业，#当前450吨光棒、今年扩产到950吨（新增主要A2产能)，光纤产能3500万芯公里。对标亨通、长飞产能&市值可拍300-500亿，产能和涨价业绩弹性可拍明年光纤20亿以上利润300亿+市值。

3、高温超导材料弹性空间大。子公司东部超导前瞻布局高温超导带材，并采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，产品性能优异，可用于可控核聚变战略方向。去年预计5000万收入，#ASP为10万元／公里，为满足下游需求爆发，公司扩产规划为先到2万公里，未来5万公里，毛利率不弱于光芯片，未来潜在弹性空间巨大。

4、整体看，光芯片光纤和能源三大赛道景气度好、供给紧张、价格上涨趋势，公司蛰伏多年卡位好，#有空间感、逻辑好、可展望未来800亿目标市值，持续坚定推荐！

☎天风通信🥇王奕红/康志毅*/张建宇*/唐海清

【浙商消费】东方甄选更新：发力全域推广，扩渠道提速

#扩渠道提速、多线并行
1）2月12日，东方甄选正式开通淘宝分销渠道；
2）3月29日，东方甄选正式开放抖音全域达人带货合作，首批开放6款自营品（烤肠/鸡蛋等核心大单品）；
3）3月31日，东方甄选上线推荐官小程序，目前仅会员可成为推荐官，当消费者通过推荐官分享的链接购买后即可获得佣金；
4）针对新东方家长，开启试点推广东方甄选会员卡，逐渐进行转化；
5）首家线下体验店正在装修中，线下渠道探索。
此前东方甄选自营品主要依靠抖音自有直播间及APP销售，随着产品供应链体系成熟，逐渐发力全域推广，依托核心粉丝，扩大品牌曝光与裂变。

#管理捋顺后发展提速、1-3月GMV预计同比50%+
25年12月底执行总裁孙进总入职后，加快公司发展节奏，例如开拓更多矩阵号、自营品上新加快、探索更多销售渠道（达人带货/微信推荐官/线下/新东方转化等）。随着各项落地发展，GMV较之前提速仍将持续。根据飞瓜等数据，估计1-3月整体和自营GMV增速均超过50%。

【申万交运】市场预期美伊停战，推动油运板块大涨！招商轮船连续 3-4 月入选十大金股

# 市场预期差：
（1）脱离传统船舶航运周期框架的核心假设变化：瘟疫、战争、气候、政治环境、全球化进程、技术革命。全球化趋势配套的基础设施与逆全球化贸易流之间的矛盾带来新增机会。
（2）油轮的利润上限为商品的区域价差，油的区域价差=贸易商利润+资金成本+运费+基差，当船紧张，贸易商竞争充分，为了赚区域价差，会让运费无限接近区域价差。

# 短期逻辑：“结石”突破，运费冲击运费理论上限（封锁时间与理论上限正相关）。货主油轮运费理论上限：混乱阶段中东地区产油国面临的是库存满了被迫闭井，还是支付运费维持生产，理论运费为上海原油到岸价（参考4月合约746.5人民币/桶，换算约108.2美元/桶）减中东原油生产成本（约15美元/桶），约93美元/桶，转化成TD3C TCE约366万美元/天。

# 中期逻辑： 慢性高血压”原油补库存阶段相对高运价的持续性：（1）高压逻辑：海峡中断，商业库存与战略库存释放导致的全球原油库存快速去化，将与中东产油国高库存形成巨大“压力差”，即使海峡恢复通行，原油补库存逻辑会强化海运中期需求。（2）窄管效应：对比俄乌、红海绕行，地缘风险溢价不会快速结束，“护航”带来的效率损失，或仅少数符合伊朗要求的船只可以通过。

# 竞争格局：韩国Sinokor控制现货市场37%运力市场，议价能力偏向船东方

# 总结：油轮市场“结石”突破的弹性+慢性高血压阶段原油补库长逻辑。受益标的：原油轮：中远海能、招商轮船；美股：ECO、FRO、INSW、TNK、NAT。成品油轮：招商南油；美股：STNG、TRMD、Hafnia。化学品船：兴通股份、盛航股份、君正集团。深海钻井平台：Transocean、Seadrill。海工辅助船：Tidewater。

【申万宏源通信】仕佳光子：光通信上游“卖水者”

#4月金股推荐

爱心国内领先的光芯片光器件厂商，深耕“无源+有源”
烟花三大预期差

#预期差一：AWG及MPO成长性
（1）AWG在1.6T时代的渗透加速，仕佳是全球少数具备AWG晶圆批量供应能力的公司，400G/800G已大批量，1.6T进入客户验证
（2）MPO高增长性以及垂直整合优势，拟收购MT插芯核心福可喜玛

#预期差二：公司在未来硅光/CPO时代的价值可能被低估，已形成“光源+接口”双重卡位
（1）应用于CPO封装的耐高温FAU器件已小批量，MT-FA批量用于800G/1.6T
（2）硅光用CW已小批量，100G EML已完成初步开发

#预期差三：市场可能低估了公司“平台化”价值与全球产能布局的战略意义

玫瑰详细欢迎联系申万宏源通信团队！（李国盛186****0404/刘菁菁/郝知雨153****0352/陈力扬等）

【zx汽车】零部件&机器人板块观点0402——冲突缓和A股脱敏，机器人将受益于风偏回升！

# 中东冲突缓和、利好成长风格回归！
近期特朗普开始释放强烈的结束冲突的意愿，市场风偏有望持续回升！机器人恰好处于产业奇点阶段，特斯拉V3的突破将引领整个行业走向爆发式增长！接下来4月是供应链的定点潮，然后接下来是激动人心的V3发布、量产。产业链公司股价在时间（2个月）和幅度（板块-20%左右）上看均已调整充分，结合当前风偏回升，有望引领市场反弹！

# 标的推荐：
1）T总成供应商：拓普集团、三花智控、浙江荣泰、均胜电子；
2）V3有望突破T配套的供应商：斯菱股份（减速器）、日盈电子（仿生包覆件）、双环传动（新型减速器）、岱美股份（仿生包覆件）、旭升集团（结构件+减速器+SpaceX）、新泉股份（新旋转关节）、万向钱潮（万向节/精密轴等）、恒立液压（新丝杠）、恒帅股份（新电机）、伟创电气、科达利、嵘泰股份、鸣志电器、银轮股份、科博达等。
3）tier-2，跟随tier-1放量：五洲新春、北特科技、金沃股份、肇民科技、唯科科技等；
4）宇树供应链：美湖股份、长盛轴承等；
5）乐聚供应链：兆丰股份、东方精工、蓝黛科技等；
6）智元供应链：宁波华翔、均普智能、敏实集团、征和工业、卧龙电驱、富临精工、步科股份、沪光股份等。

欢迎交流！

☎ 有限耳机火出圈，声学产业链迎来价值重估！

🔥 事件：近日被淘汰了快10年的有线耳机意外走红成为耳机圈最受关注的现象级产品。4月1日晚，冲上热搜第一，#有限耳机# 话题爆火登上热搜，消费者对高品质声学设备的关注度激增！从“听个响”到“听细节”，产业链核心供应商深度受益。

🚀 核心受益标的：

【朝阳科技】：公司是全球智能耳机产业龙头，Beats、苹果耳机核心供应商。有线耳机、通讯线材、无线耳机等相关的全套工艺设计技术。

【瀛通通讯】：已进入苹果、小米、华为供应链，参与起草智能音频眼镜技术规范，TWS耳机及AI智能穿戴产品线全面放量 。

【漫步者】：国产声学品牌龙头，直接受益于耳机消费升级浪潮，多款高端产品供不应求。

浙商大制造汽车【吉利汽车】盘中大涨+5%！26Q1销量约71万辆，出口大幅同增126%

# 26M3：出口与新能源双创新高
- 26M3整体销量：23.3万辆，环比增长13%
- 26M3新能源销量：12.73万辆，yoy+6%，占比55%
- 26M3海外出口销量：8.16万辆，yoy+120%，占销量35%，创单月出口历史新高

# 26Q1：全维度刷新同期纪录
- 26Q1累计总销量70.94万辆，创同期历史新高
- 26Q1新能源累计销量36.91万辆，yoy+9%，占比52%
- 26Q1出口累计销量20.30万辆，yoy+126%，占销量28.62%

#点评：销量超预期增长，主要系（1）全品牌产品持续迭代，中国星、银河、领克、极氪协同发力，爆款车型持续贡献增量；（2）新能源转型成效显著，产品结构持续优化，新能源销量占比稳步提升；（3）全球化战略稳步推进，海外渠道持续完善，出口业务实现翻倍式增长。


吉利品牌：燃油 + 新能源双轮驱动，26Q1销量55.07万辆
（1）中国星26Q1销量31.18万辆，26M3销量9.55万辆环比+17%，新品上市完善 SUV 矩阵
（2）银河26Q1销23.89万辆，26M3销 8.27万辆环比 + 13%，成最快达200 万辆下线的新能源品牌


极氪品牌：豪华赛道高增领跑，26Q1累计交付7.7万辆，yoy+86%
（1）26M3交付2.93万辆同环比双增，交付节奏持续提速，极氪9X单月交付破万
（2）旗舰SUV极氪8X将于4月中旬正式上市


领克品牌：高端新能源转型提速，26Q1销量8.17万辆， yoy+12%
（1）新能源家族26Q1销5.10万辆， yoy+34%，销量占比 62%，转型成效显著
（2）旗舰车型相继亮相，带来性能进阶体验


随着自主新能源车企销量持续超预期、全球化布局加速落地，带动市场份额与品牌势能双提升，建议关注：
（1）自主整车龙头：吉利汽车
（2）高端新能源品牌：极氪、领克
（3）高增长新能源序列：吉利银河、吉利中国星

数据来源：吉利公众号

⚠️风险提示
行业竞争加剧；新车销量不及预期；宏观需求波动；海外扩张不及预期等


具体细节，欢迎联系浙商大制造汽车 邱世梁/刘巍/顾淳晖158****5025

【ZX机械】大连重工Q1业绩预告速评
业绩持续稳定增长：公司2026年第一季度预计实现营业收入约40.4亿元，同比增长约15%；实现归母净利润2.02-2.28亿元，同比增长12.57%-27.06%，对应中值2.15亿元，同比+19.82%；实现扣非净利润1.69-1.92亿元，同比增长5.12%-19.43%，对应中值1.81亿元，同比+12.28%。


核心主业景气持续：（1）散料装卸机械：细分市场全球龙头，合作全球龙头矿企，进军总包商量利齐升，大额订单持续落地，Q1该业务盈利能力进一步增长，驱动公司毛利同比提升。（2）风电部件：在国家能源安全独立自主背景下，风电作为满足绿色燃料原油需求和数据中心算电协同的具体抓手确定性受益，迎来大幅需求增量。公司供货90%国内风电主机厂，具备大部分风电核心部件批量供货能力，随着新增产能陆续释放，有望持续实现量利齐升。（3）船用曲轴：下游造船业需求景气，重要客户沪东重机低速机3月单月产量创历史新高，公司一季度成功出产曲轴58支，同比增长10%，产量创历史新高。


国企改革焕新活力，降本控费+国际化稳步推进：去年初公司进行组织架构调整，此前未设立市值考核目标，目前改革后内部增长信心坚定，同时大力推进降本增效及国际化战略，经营质量在重机行业遥遥领先，净利率水平稳步提升。


大连重工去年初国企改革以来内部增长势头强劲，经营质量大幅改善，中长期增长趋势确定性强；几大核心主业新增产能陆续释放，订单及业绩端持续共振向上，我们持续看好公司的投资机会，欢迎联系ZX机械团队（刘海博/李越/闵睿130****8032）

锂矿：方向明确向上！坚定信心等待！

锂矿板块逻辑没有发生改变：全球能源安全驱动下，全面向新能源转型带来的超预期需求增长；碰撞上锂矿主产地柴油供应危机，降负荷是必然出现的！

【需求预期开始上修！】
·BYD王总昨天说 澳洲2天的销量抵上过去一个月的销量！
·户储企业已开始上修排产！
·重卡电芯企业上修全年指引！

这些都是需求端在超预期增长的体现！边际向好趋势明确！

【澳洲柴油供应异常紧张】
西澳地区柴油正面临断供风险！小型矿山最短10天内就可能出现柴油断供。#政府正在考虑实施柴油配额制，政府必须明确“优先用油群体”，包括农业、物流、关键工业及偏远地区。没有采矿业

今天GF的交流中也提到，可能在2周内，矿山的运输工作就会因为柴油问题而受到影响！

#只需耐心等待即可，澳矿的供给收缩逻辑马上就要兑现了！

【JBBW已不是重点】
今天交易的就是JBBW的边际松动，但在澳洲供给收缩面前，都不重要了！关注点不该再是JBBW了


更何况，JBBW也尚未完成谈判，何时可以恢复出口也是未知数。#政策博弈太难以交易了、关注确定性的供给收缩。

【逻辑都已经明确了，就等微观数据证实】
锂矿板块产生供需缺口，价格中枢上移！但目前还缺乏微观数据的支持，少了些可交易的数据。

让我们耐心等待即可，锂矿板块是两端受益的品种！方向很明确
等待收获就好！

国金金属：金云涛180****5333

【国联民生交运】航空上调燃油附加费传导成本4-6成；霍尔木兹海峡仍未正式开放、油轮运价维持高位；嘉友国际公告签署坦赞铁路激活项目

【航空】燃油附加费由20/10元调整为120/60元，4月5日起执行，传导航司油价成本的4-6成；4月航空煤油出厂价由5622元/吨调整为9802元/吨，+74%。随着燃油附加费正式征收，行业进入提价“压力测试”，关注提价落地情况。
国内含税票价：近7日，国内均价为712元，同比+2.4%，较2019年同期-9%；年初至今均价773元，较2025年同期+3%，较2019年同期-6%。
【航运】霍尔木兹海峡通航近几日有所回升（4月1日）：波斯湾船舶通行总量为8艘次，1艘原油轮、1艘成品油船通航。伊朗革命卫队今日表态不会开放霍尔木兹海峡。
原油轮运价表现：
VLCC-TD3C（中东-中国）TCE为34.8万美元/天，日环比-2.2%，同比+789%；
Suezmax-TD6（黑海/地中海航线）TCE为34.4万美元/天，日环比持平，同比+445%；
Aframax-TD25（美湾-欧洲大陆）TCE为23.9万美元/天，日环比+0.3%，同比+401%。
嘉友国际公告签署坦赞铁路激活项目，铁路总投资金额12.43亿美元，股东包括中国土木80%/洛阳钼业5%/嘉友国际5%/紫金金盛5%/中远香港5%。作为矿产运输大通道，建成后将全面提升运输效率。

浙商机械 邱世梁|王华君 【工程机械】海外市占率提升、国内更新周期逐步启动！中国工程机械龙头有望迈向全球龙头！持续推荐！


截至4月1日，全球龙头美国卡特彼勒市值达3398亿美元（2.35万亿人民币）。

据Yellow Table 2025，2024年卡特彼勒、小松全球市占率为15.9%、11.2%，徐工机械、三一重工、中联重科全球市占率为5.4%、4.6%、2.4%（合计12.4%），市占率提升空间大。

若中国工程机械海外市占率持续提升+矿山机械等高价值产品的崛起，工程机械龙头盈利能力有望逐步提升。

2025年已经公告年报的工程机械主机厂：海外毛利占比数据：三一重工：71%、中联重科：64%、山推股份：78%。

持续聚焦行业龙头：重点推荐恒立液压、中联重科、徐工机械、三一重工、山推股份、柳工、杭叉集团、安徽合力、中力股份等。

风险提示：汇率波动风险等。

☎【浙商机械 邱世梁/王华君186****3118/徐琛奇136****0561/蒋逸181****6706】

❗️【天风电新】中国动力（4）：燃机业务供应链、订单、技术实力持续超预期-0401
———————————
当下，我们认为中国动力燃气轮机业务存在明显预期差，以下分别从供应链、订单、技术实力三方面作详细展开：

第一，中国动力旗下子公司广瀚动力负责内部系统集成，其中机头由中国动力托管公司龙江广瀚供应，核心部件燃烧室、涡轮盘均自行生产，涡轮叶片外采半成品后20-30%自行涂层后使用，剩余部分加工外售，也就是说，#整套机组仅叶片精加工后半成品和机匣、底架需要外采。

第二，公司需求超饱和，持续新增订单，预计26年底产能翻倍，达到60台套生产能力。海外客户方面，除俄罗斯外，#新增南美客户订单，总需求80台25MW机型左右，第一批订单20+台。

第三，公司持续突破功率能力，当前以25MW机型为主，25年开始有33MW、40MW的样机和出货，26年完成50MW机组研发（23年开始），#27年H1预计推出50MW样机，28年实现量产销售。

投资建议：
1. 燃气轮机组装：按照3 GW台燃机EPC、单W 7元，预计210亿元营收、10亿元利润，30xPE 对应 300e。

2. 柴发：按照1k台 柴发机头、单台150w，预计15亿元营收、2.3亿元利润，30xPE 对应 68e。

3. 船改燃：保守估计，AIDC在公司中速机产能中占比10%，即50台 20MW中速机、单W 2元，预计20亿元营收、4亿元利润，30xPE对应120e。

以上对应AIDC业务488e，叠加主业626e，合计目标市值1114e，当前市值下AIDC仅体现106e，被显著低估。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/赵子淇

【天风电新】蔚蓝锂芯：锁价落地，无人机、BBU电芯存在预期差的低估值标的
———————————
公司今日股权激励的股权支付费用完成锁价，26-29年需摊销费用分别为413、400、207、40万元。公司在25年起高毛利率产品逐步落地。26年新应用场景起量元年，重点看无人机、BBU，尤其是无人机电芯存在预期差：

✅无人机：小圆柱优势为放电倍率更高、低温性能更好、便于运输。去年公司针对无人机开发全极耳产品，解决重量、发热等问题，在中小型无人机逐步替代软包电池。

若无人机出货2kw颗，单颗净利5元，对应1e利润；若出货6kw颗，则对应3e利润。终端应用需求：1）战场；2）军用方面常态化的无人机去替代部分“有驾驶员的飞机”。第二个应用具备可持续性。

✅BBU：1）直供AWS约700万颗（二代产品，售价约3美元），等待更多订单；2）与Moli合作订单约5000-6000万颗（代工可能性大）。28年公司目标出货2e颗（自供+与Moli合作），市占率20%+。

投资建议
公司小圆柱电池份额提升+新下游打开成长空间，预计26年公司利润约10e（9e颗小圆柱*0.6元=5.4e+LED 1.6e+金属物流2e，此外BBU部分带来超额利润)，PE仅21X。

随着公司全极耳产品推出，BBU、无人机等场景市占率有望快速提升。假设无人机3e利润*40X=120e市值，主业+无人机值320e市值，仅考虑无人机约40%空间，保持“重点推荐”。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/薛舟

【天风电新】盛弘股份：股权激励落地，工商储、AIDC双增长的高性价比标的
———————————
公司今日发布股票期权激励计划草案，拟对董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干、董事会认为需要激励的其他人员（共271人），授予312.1万份股票，占公司股本总额1.0%，行权价格为31.89元/股。

1、 业绩考核目标积极，展现公司业绩增长信心：激励考核年度扣非净利润（不含激励费用），分为目标值（100%解锁）、触发值（60%解锁）。

2026年目标值5.62亿元，触发值5.15亿元。2027年目标值6.74亿元，触发值5.66亿元。2028年目标值8.09亿元，触发值6.23亿元。

【以目标值计算，对应25、21、17X PE】。

2、费用确认：假设26年5月初授予股票，公司预计2026-2029年分别摊销1617、1660、838、206万元。

投资建议
1、 已有业务业绩扎实，预计26年对应估值24X，包括行业增速快的储能、电能质量设备（合计利润占比超50%），#对比同行估值有支撑：

储能：公司海外工商储24H2-25H1经历低估后，25H2开始新客户开拓取得明显成效，当前海外储能收入占比50%+，业务回归增长、盈利能力有望回升。预计将受益欧洲峰谷价差拉大带来的高经济性，及海外其他地区的电力保供需求。

电能质量设备：AIDC相关毛利率达60%+，25年成功突破北美市场，预计将受益AIDC CAPEX、带动业绩增长。

公司已有主业包含高成长性的储能（海外工商储）、电能质量设备（AIDC配套）、充电桩出海等，

2、 AIDC期权：当前0定价，产品包括中压UPS、HVDC、SST等，与海外代工、直接客户等均有对接，后续有望突破。

以布局产品中价格最低的中压UPS为例，假设出货价0.6元/W，假设27年公司市占率5%（对应1.5GW）、20%净利率，对应净利润1.8亿元，给予30X，多看54亿元市值。若HVDC、SST放量，则对应利润弹性更大。

不考虑AIDC期权，我们预计26、27年归母净利5.8、7.1亿元，PE 24、19X，当前市值高性价比，左侧重点推荐。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳

【歌礼制药】口服小分子减重药orforglipron美国获批，利好国内映射ASC30！【派点请重点支持东吴医药朱国广团队】


事件：当地时间4月1日，礼来宣布FDA批准了口服小分子GLP-1受体激动剂Foundayo（orforglipron）上市，是唯一一款获批的可以在一天中的任何时间服用而不受食物或水限制的GLP-1减肥药。小分子GLP-1口服药具有给药便利，可随餐服用，无需冷链运输的优势。


目前小分子GLP-1分为礼来骨架和辉瑞骨架两条路线。辉瑞由于管线安全性停止了开发，使得该技术路径受到市场担忧。而礼来路径目前已经成药，且参与竞争玩家少，全球范围仅诚益生物、硕迪生物和歌礼制药正在开发。歌礼制药的核心管线ASC30目前正在与FDA商讨三期临床方案，预计26年Q3将正式启动临床，72周给药，总体预计2年后读出数据。硕迪生物同样将在2026年开展三期临床，而诚益生物则进展较慢未到注册临床阶段。


歌礼ASC30疗效安全性俱佳，拥有冲击BIC的潜力。在此前的4周I期临床中，ASC30最高减重6.5%，远超礼来O药的3.4%。而在13周的II期临床中，ASC30安慰剂校正后减重7.7%，优于礼来，同时此次临床还采用的是1周1滴定的剂量提升方案，相比礼来的4周一滴定的策略在胃肠道不良反应上基本持平，ASC30最高剂量组呕吐发生率约30%。而后续的III期临床如果同样采用4周1滴定的给药策略，这种不良反应将进一步下降。


公司2026催化剂较多，除了ASC30将开展美国III期临床，还有众多减重管线进入临床。公司业绩公告披露目前已经布局Amylin小分子（ASC39）和多肽（ASC36），分别将在今年Q3和Q2提交IND申请。此外还有ASC35（GLP-1/GIP）和ASC37（GLP-1/GIP/GCG）两款多肽产品，分别将在今年Q2和Q3提交IND申请。而且Amylin管线还将与公司的GLP-1类减重药做复方制剂联合的临床试验，进一步拓宽了公司的减重管线矩阵。目前公司市值仍有空间，看300亿市值。

风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性等。
联系人：朱国广/邹行健

食饮板块近期思考：配置/相对角度，如何选票

近期市场对于“防御”性风险提升明显，“强α+高分红+经营趋势向好+业绩预期稳定”标的走势强劲：
一、3月全A板块中，防御属性为代表的银行涨幅第一（二级分类）；调味品涨幅第二（三级分类）。
二、3月沪深300/食饮涨跌幅分别-5.5%/-2.9%，其中调味品/肉制品/啤酒涨幅3.1%/1.7%/0.1%。个股看，A-海天（分红超预期）/三元/双汇/重啤/中炬涨幅居前（14%/12%/8%/2%/2%）；H-海天/蒙牛/万洲涨幅居前（8%/6%/4%），同时贵州茅台（3月代售/提价落地）也涨幅居前，大象起舞，强α+红利风格明显（三元因国改预期走出α独立行情）。

我们认为：
一、配置角度：短期因地缘政治不确定性问题，防御风格预计仍延续，从配置价值角度（弹性或短期有限，但能跑赢相对），继续重点推荐“强α+红利+经营积极+26Q1业绩确定性强”的：海天/伊利/蒙牛/茅台等。
1、海天：26Q1收入增速预期10%左右。预计26年预计收入高个位数增长，利润双位数以上。25年公司分红率113%，未来分红率承诺80%。
2、伊利：26年1-2月收入同比正增。26年液奶转正微增（量增驱动，均价微降）&整体收入目标为小至中个位数增长，75%分红率。
3、蒙牛：1-2月份比较明确增长，3月前几周延续这一势头没有明显回落。26年目标中单位数正增，OPM基本平稳。明确未来3年每年分红都会稳步提升（25年分红率52%），并保持24年&25年的回购节奏。
4、茅台：近期改革举措陆续落地，批价企稳，业绩26Q1收入增速中个位数。预计26年全年收入增速个位数增长。三年分红方案不低于75%。
二、相对角度：
1、Q2软饮料及啤酒旺季即将到来，关注旺季催化：燕啤（U8正增驱动结构向上）/重啤（高股息，1L装驱动结构升级）/东鹏（因25H2业绩略不及预期+糖税担忧+前期PET担忧，前期悲观情绪释放充分，当前pet成本已锁全年，预计26Q1收入增速20%+，春节动销优秀&特饮有望环比提速提振信心）/农夫（Q1渠道口径数据积极兑现度好）等；
2、α个股逻辑：安琪酵母（Q4因利润率不及预期回调，26年成本端-10%红利或释放，预计Q1利润增速或20%+，26年收入目标10%～15%）/三元（国改预期仍在持续演绎，市场类比其为21年小燕京）；巴比（3月开始门店加速开店，Q2为高峰期或数据催化）等；
3、持续关注潜在业绩预期变化催化。

【东吴通信&海外团队 欧子兴/张良卫】美股A股光互联持续大涨@260402


美股光互联板块连续两天大涨，LITE/CIEN/COHR两天分别大涨17%/14%/13%，重回向上趋势。昨日A股市场光互联同样普涨。宏观局势有所缓和有助于市场对成长性的积极定价。


观点重申：


大光：业绩考核期确定性尤为重要，大光受益光互联更高速率和更大需求的产业趋势，成长性确定性高。大光OFC期间密集发布新产品，布局广泛，成长持续性更高。重点推荐中际旭创，建议关注新易盛；


小光：今年光模块将有更多客户释放需求，二线光模块企业有更多机会突破供应链。季度业绩有支撑的标的有望表现更优。建议关注联特科技、汇绿生态等；


新光：光互联新技术（OCS/CPO/DCI等）从0到1，当前布局卡位有望享受技术迭代大红利。其中CPO产业商业价值持续清晰化，可触达市场空间进一步拓展，全年维度将有较多产业进展，建议保持跟踪产业催化，及时把握机会窗口。重点推荐天孚通信，建议关注炬光科技等。


相关受益标的：1）高速光模块，中际旭创、新易盛、联特科技、剑桥科技、东山精密、COHR、FN等；2）CPO产业链，炬光科技、天孚通信、罗博特科、致尚科技、蘅东光、LITE等；3）光芯片光器件，源杰科技、永鼎股份、长光华芯、仕佳光子、AXT等。


风险提示：AI建设不及预期、光互联技术发生重大变化、系统性风险

关于【航发动力】仍然维持增量市值来自燃机和商发的判断

军品业务受产品成熟度的影响短期很难达到较高利润率水平（黎阳动力25年净利润为负），因此按照PS定价2XPS为绝对底部（1000亿），当前估值体系看3XPS(5%合理净利率对应60XPE)看1500亿。

燃机业务：公司与航发燃机和703所配套核心机（燃气发生器），价值量或占2/3，且热端部件持续受益于后市场。在全球燃机产能紧缺背景下，国产燃机出海趋势较为确定。3月31日，瀚辰精英向航发燃机采购5台“太行7”燃气轮机作为核心动力设备，应用于马来西亚国家石油公司Sepat综合再开发项目的浮式生产储卸油装置（FPSO）。标志着国产燃机首次进军高端FPSO市场。目前航发燃机产能或达1GW，按照3倍扩产预期，#十五五末供应3GW对应航发动力100亿收入，对应15-20亿净利润，看增量市值500亿+。

民用商发：为国产商发配套核心机，价值量占比或有50%，按照远期1000台国内发动机需求测算（CFM LEAP发动机26年预计出货量超2000台），预计增加500亿收入，贡献50亿利润，20X看1000亿增量市值。

整体市值看到3000亿，高胜率高赔率，牛市品种+军工核心资产

☎欢迎联系【长江军工】杨继虎

【申万计算机】鼎捷数智25年年报速评：业绩符合预期，AI签约金额近2亿

#业绩符合预期
玫瑰25年实现收入24.3亿元，同比+4.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比+5.0%；经营性净现金流3.3亿元，同比+566%。

#AI商业化加速
玫瑰基于鼎捷雅典娜底座，融合Azure OpenAI服务，千问等通用模型能力，开发行业AI套件，涉及生产、销售、财务等多领域。
玫瑰公司携手高通及安提国际，融合三方技术优势推出了企业级“AI 生单智能体”，重新定义端侧 AI 的交互范式。
玫瑰报告期内公司 AI 相关业务签约金额近 2 亿元。

#非中国大陆地区表现更优
玫瑰中国大陆地区收入11.5亿元，同比-2.4%，营收短期承压，但在AI算力、汽车零部件等高景气赛道深化行业应用，为后续增长提供基础；
玫瑰非中国大陆地区收入12.8亿元，同比+11.4%，在中国台湾地区深度受益于AI产业链机遇，实现较快增长；在东南亚实现规模性扩张，地区收入同比+61.9%。

#为什么是核心Agent标签、此前多轮AI行情均被选中？
1）长期面向中小型制造业，IT系统相对简单高效，单个AI Agent对于企业的效率提升更直观！（SaaS化，B端最佳商业模式！）
2）客户资源丰富，中国大陆地区及台湾地区各有1万家活跃客户，AI渗透率较低，且单个客户AI付费价值目前仅5万元，爆发前夜，量价提升空间都很明显！
3）一半收入来自中国台湾地区，与GPT、Gemini等海外模型都可深度融合！适配中国台湾地区电子产业链高增需求。
4）理解企业数据，布局多年数据管理具备企业AI最核心的基础！（这个维度类似Palantir）

阳光电源要点更新：短期利空带来中期重新布局机会【太平洋新能源】


前言：如行业处于向上趋势，因短期原因带来的大调整有望带来较好机会，目前储能龙头阳光电源就是如此（公司Q4盈利能力波动是短期因素，行业向上趋势+对头部品牌的认可不变）。


阳光电源2026年展望：
1、储能：预计2026年全球市场增速30-50%，部分项目因原材料涨价处于观望但需求将顺延释放，公司出货目标60多GWh，力争达到市场增长上限。海外储能市场坚持优质客户和项目策略，通过长期电芯供应协议锁定价格，依托技术创新和供应链协同持续降本，做好价格传导，整体盈利有望保持平稳。
2、AIDC：
1）产品将覆盖户外电源、预制舱等全场景；已与国内外头部互联网、云服务企业合作定义产品架构，目标 2026 年实现产品落地和小规模交付，2027 年批量交付；加大 SST 研发投入，预计 2026 年下半年出相关成果。
2）储能在数据中心有供电备电和平抑负荷波动两大应用场景，前者已有订单，后者需毫秒级响应正配合客户定制研发。


公司2025Q4毛利率从36%左右降至23%左右的主要原因：1）新能源投资开发业务大项目集中交付，收入占比提升约10个百分点拉低整体水平；2）储能业务毛利率四季度约24%，环比下降17个百分点，一方面三季度有英国等高毛利项目确收抬高基数，另一方面四季度碳酸锂涨价部分存量项目价格未能及时传导，签单价格下降，且低毛利的国内和南美收入占比提升。
财务亮点：公司2025年经营活动现金流净额169亿元，同比大幅提升，主要得益于存货和应收账款的精益管理。


海外优质客户仍是公司储能发力主力：2025公司储能业务发货43GWh，同比增长54%，毛利率36.5%保持稳健。海外发货从19GWh大增90%至36GWh，显著高于海外装机增速；国内发货从9GWh降至7GWh，因国内毛利率仅个位数、储能业务亏损而主动收缩。（四季度储能发货约14GWh，其中国内2GWh）

【中信军工刘意】燃气轮机行业更新
-------------------
西门子/GEV燃机订单、产能持续增长，且GEV近期部分产品已提价。#看好后续燃机及零部件涨价驱动。

择股思路：
1、中游：持续推荐的重点！后续或开启涨价！

【万泽股份】—有望从中小燃机拓展到重型燃机。C919最核心配套商。

【航宇科技】—今年业绩或实现30%+复合增长。当前仅35X。

【应流股份】— 燃机中游龙头，拓展民用发动机涡轮叶片。

2、下游：今年是整机出海的元年。
【航发动力】—未来3年纬度，业绩均有望大幅修复。C919配套商价值量最大的公司之一。正在谈燃机出海，有望落地。

【中国动力】—公司业绩好，有基本面。与航发动力一样，后续有燃机出海预期。收购年底有望落地，增厚明年业绩。

3、上游：小金属涨价逻辑贯穿全年。
【赛恩斯】—金属铼是单晶高温合金最重要的构成。价格从去年9月到现在已经翻倍。待公司发完转债后诉求缕顺。

4、EPC：
【杰瑞股份】、【海联讯】维持推荐！

轮胎超跌反转&个股更新：次轮涨价、产能超预期、欧洲反倾销在即0401

【板块观点】(基于0325更新)
停战预期下超跌反转→次轮涨价再次确定拐点，短期核心关注一、油价拐点(情绪)二、4/13反倾销结果三、4/16第3轮涨价四、Q1业绩预期同比增长)；中期看50%-翻倍空间，重点推荐中策/赛轮/森麒麟/海安。近4周油价带动合成胶上涨板块超跌破估值绝对底部10%(25年利润×PE10x)，但实际油价悲观情境仍能预期26年板块业绩同比+20%、中性同比+35%、乐观同比+40%。
（26年悲中乐观业绩测算欢迎私戳：一、次轮涨价函：胎企全系涨价3-5%转嫁成本压力；二、产能放量超预期：赛轮等12-3月以来产能利用率连续100%+挖掘额外产能满足欧洲订单供不应求；三、欧洲涨价：4月起国内停止销往欧洲，预期4.13反倾销结果谈判涨价+10%，5-8月还有反补贴；四、美国涨价：半钢分摊关税顺价）

【个股更新】
整体情况：一、量：12-3月以来海外供不应求，主要新增产能预计Q1完成爬坡放量；二、价：头部胎企次轮涨价确定且或有第3轮涨价(4/16)，强议价权基于供需关系-海外供不应求自主份额仅15%、竞对-外资和尾部盈利弱必须涨价)；三、利：当前成本端压力可控，产业反馈此轮压力<<25/04美国向全球加税。
中策：高端配套+产能超预期(问界M6和多款高端配套在即)；泰国+印尼+金坛加速爬坡中(1-2月汇兑损失下仍增长较好)，公告墨西哥后越南第4工厂。
赛轮：产能超预期(1-2月量同比+15%，柬埔寨二期预期基于25年满产额外挖掘600w产量)，印尼+墨西哥Q1完成爬坡；非公路/巨胎年度稳健增速至少20%+。
森麒麟：1月摩洛哥已扭亏(3月日产2.5w+)，区位优势下欧洲ASP已相比美国+10%，公告国内外全系产品提价5%。
海安：巨胎在手订单饱满，26年厂房已建好正搬入设备陆续放量，27年可预期同比+50%，28-30年5万条产能满产可预期接近翻倍。
风险提示：油价上涨等

【东吴电子陈海进】芯原股份港股招股书梳理

成长机会&下游场景
云侧AIASIC+端侧AIASIC，其中强调了公司25年收入和订单的强劲增长均来自于云侧AIASIC及IP的强劲需求。
与多家晶圆代工&封测公司常年合作
晶圆：台积电、三星、中芯国际及格芯等
封测：日月光、安靠、长电及通富等
IP能力：重点强调了接口IP在先进制程上的覆盖度

覆盖度广泛：六大处理器IP家族以及1700个模拟及混合信号IP（包括射频及接口IP）
其中，混合信号服务涵盖广泛的工艺节点——从成熟的250nmCMOS工艺节点到先进的4nmFinFET工艺节点以及28/22nmFD-SOI工艺节点。
其中，公司在接口IP领域建立了强大的地位，核心成果涵盖4nmUCIePHY及控制器IP、USBPHY及控制器IP、MIPID-PHY/C-PHY/A-PHYPHY及控制器IP、HDMIPHY及控制器IP、DP/eDPPHYIP，以及PCIePHY及高速SerDesIP。大多数接口IP已被整合进客户的多款产品中，并实现了量产。

量产能力：解答公司在大厂AIASIC项目服务中的核心竞争力
一、公司拥有从14nm到4nmFinFET及28/22nmFD-SOI工艺节点的成功流片经验。
二、公司能够为客户提供灵活的产能与新一代封装解决方案支持客户。
三、公司的软硬件协同设计方法实现了芯片与软件栈的并行开发，从而加快了设计周期。对于先进的chiplet与3DIC项目，公司从架构阶段就开始进行封装协同设计，以确保达到最佳性能并减少后期修改。
业务方面，诸多AIGC/SoC/MCU/ASIC等平台的介绍中，关注“高性能AIGC平台”

公司的高性能AIGC平台采用先进的芯片定制架构，包括GPGPU、NPU和其他专用处理单元，以提供优化的AI性能。该架构集成了
LPDDR6、LPDDR5x和高带宽内存等一系列内存解决方案，并配备PCIe5.0、56/112GSerDes和UCIe等高速互连技术，以支持复杂AIGC系统内的高效数据传输和可扩展性。公司还提供基于Linux的软件开发包，专为客户特定的AIGoC量身定制，以支持客户的训练和推理需求。该平台已采用先进工艺节点部署在多个客户项目中。截至最后实际可行日期，一款AIASIC已成功流片。

风险提示：市场竞争，需求，地缘政治风险等
核心跟踪【芯原股份】——欢迎联系东吴电子：陈海进/李雅文

【国泰】创新药底部反转买什么？

出海和国际化线：

推荐BD收入有望常态化，从而推高估值中枢的pharma公司：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、信达生物等

推荐千亿美金IO+ADC市场中的龙头公司：科伦博泰、百利天恒、映恩生物、三生制药、康方生物、荣昌生物等

其他高潜力国际化品种：海思科、益方生物、泽璟制药、联邦制药、先声药业等

业绩高增长线：pharma和头部biopharma创新药收入处于快速放量阶段

2026年创新药收入继续高增长的公司：中国生物制药（~20%）、翰森制药、百济神州（~20%）、信达生物、荣昌生物（25%）、诺诚健华（~35%）、康诺亚等

2026年创新药收入增速有望进一步提升的公司：恒瑞医药（30%）、海思科、信立泰、先声药业（30%）、康方生物、君实生物（30%~45%）等

春节后的二次育肥该出栏了，广西前天拉涨不成功。今日市场偏弱

河南：下调5分，4.75；
山东：最近二次育肥在出栏，今天市场偏弱，公司猪4.95-5；330斤大猪5-5.1；屠宰主动入库的少；淘汰母猪价格4.3；
江苏：下调5分，4.8；
安徽：下调5分，4.8；
湖南：昨天走货不好，估计价格下调；
广西：前天拉涨动力不足4.6-4.7，跌破4.5为期不远；春节后的二次育肥该出栏了；

【长江电新】光伏：总理考察通威，技术创新有望成为行业破局关键

事件：李强总理3月30日-4月1日赴川调研。李强在通威全球创新研发中心表示，近年来，光伏技术的进步有效提高了太阳能利用水平。要大力支持企业探索创新，加大研发投入、努力突破关键技术瓶颈，打通各类应用场景，加快新技术规模化应用。

1、国家高度重视光伏产业，将其作为落实能源安全战略、推动绿色低碳发展的重要支撑，总理近期考察通威研发中心，明确释放支持企业创新的信号，凸显技术创新的核心破局作用。当前行业产能过剩盈利承压的关键，技术创新是破解困局的关键。近期可看到#国内招标向高功率组件倾斜，具备技术与成本优势的企业有望率先扭亏。

2、对于光伏而言，受益于能源安全叙事强化及全球需求共振，行业景气度逐步向好，具体来看：1）价格端：头部厂商密集提价，高效N型组件涨幅显著，目前海外组件价格已经修复至11-12美分/W。2）需求端：2026Q1排产优于预期，部分投资者担忧出口退税取消后的光伏需求，目前企业初步反馈Q2出货环比进一步增长，欧洲市场询价增加，后续若进一步下单将有望带动Q2排产上修。3）政策端：全球光伏政策持续加码，印尼加速100GW/320GWh光储部署，叠加能源安全战略升级，为行业增长提供有力支撑。

3、投资层面，目前光伏行业底部明确，后续随着美伊冲突全球光伏需求上修、太空光伏&储能等新叙事空间有望打开，建议重视底部布局机会。

#出处未知，来源未知，注意风险
#出处未知，免责性覆盖
#出处未知，来源未知，注意风险
#出处未知，免责性覆盖

美利信：国产光刻机零部件新星，H 客户重点合作开发。看好国产光刻机板块催化（20260402）

✨ 国产高端 DUV 从技术验证进入商业化落地阶段，是自主可控重要里程碑。
海外设备供给收紧、交期拉长，国产替代从可选变为刚需提速。
产业链订单开始兑现，设备链迎来业绩加情绪双重提振。
传导逻辑
1️⃣ 三大晶圆厂批量采购国产深紫外光刻机，标志下游扩产需求真实落地。
2️⃣ 宇量昇大额订单启动，带动上游光学、零部件、材料端需求集中释放。
3️⃣ 设备产能放量带动材料与零部件同步增长，产业链业绩逐步兑现。
4️⃣ 自主可控主线持续强化，进一步带动半导体设备板块情绪与估值修复。
美利信去年半导体营收1.8 亿元，业务主要来源于宇量昇，同时为 H 客户重点合作伙伴。
公司今年半导体业务预计实现5 至 6 亿元营收，净利率区间为百分之十至百分之十三。
预计 2029 年半导体业务营收将达到40 亿元，看好公司在半导体板块快速放量发展。
⭐ 目前公司属于半导体零部件领域当中市值最小、变化最大、估值最便宜、成长空间最大的核心标的。

【天风通信】拓邦股份2025年报点评

事件：公司发布2025年年报，实现营收110.82亿元，同比增长5.53，归母净利润3.64亿元，同比下降45.81%，扣非净利润3.73亿元，同比下降41.93%；剔除股份支付影响后归母净利润4.21亿元，同比下降38,06%，25年因电信生产设备等相关资产处置、减值及商誉共影响净利润约0.95亿元。

各业务来看
1）工具&家电收入84.71亿元（+6.14%），毛利率21.48%（-1.69pct）。
工具板块收入41.45亿元（+3.99%），下游份额高度集中于TTI、百得、博世、牧田等头部品牌，拓邦凭借一站式解决方案和卓越的交付能力，深度参与全球电动工具市场增长红利。
家电板块收入43.26亿元（+8.28%），国内、国外市场协同发展，客户结构持续优化。作为全球领先的智能控制解决方案提供商，拓邦在家电ODM智能控制领域位居行业领先地位，深度服务江森、伊莱克斯、开利、LENNOX等全球头部品牌。

2）汽车和高端装备收入12.90亿元（+50.84%），毛利率27.31%（-1.20pct）。
汽车收入7.49亿元（+95.72%），围绕电动化与高阶智驾，积极把握汽车电动化与智能化带来的市场机遇，构建以激光雷达电机和充电桩为核心的产品矩阵。
机器人收入2.94亿元（+39.61%），聚焦服务机器人、人形机器人、工业机器人领域，提供控制、电机、电源、电池包及整机产品。
工业收入2.45亿元（-6.36%）。
AI数据中心能源实现收入0.02亿元，推出面向AI数据中心能源场景的高效服务器电源解决方案，积极与海外数据中心头部电源客户达成合作。

3）新能源收入12.79亿元（-22.71%），毛利率16.40%（-2.86pct）。
自主智能产品收入0.42亿元（+312.23%），毛利率12.28%（+4.82pct）。
毛利率与现金流来看25年综合毛利率21.54%，同比下降1.44pct；经营活动现金流6.78亿元（-37.88%），仍大幅高于公司净利润，现金流处于正常可控水平。
多维夯实经营韧性与长期发展公司AI赋能产品制造研发各领域，深化流程型组织建设，释放组织效能；同时公司扩大海外产能，海外制造平台产值28亿元，增长超20%，全球化布局支撑业务稳健扩张。
智能化大趋势下，公司未来有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持良好发展。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，未来公司盈利能力有望提升，建议持续关注。

天风通信团队王奕红/陈汇丰/唐海清

【招商医药】礼来非肽口服 GLP-1 重磅获批，创新药板块迎来确定性催化，持续看好医药行情


4 月 1 日， FDA 正式批准礼来全球首款每日一次、非肽类口服 GLP-1RA Foundayo（orforglipron）用于成人肥胖 / 超重合并至少一种体重相关并发症的长期体重管理，从提交到获批仅50天。定价：自费患者最低起始剂量（0.8mg）149 美元 / 月，最高治疗剂量（17.2mg）349 美元 / 月，保险覆盖患者使用礼来官方储蓄卡后每月需支付25美元，有望快速渗透自费市场并加速医保覆盖。


点评：我们认为这是GLP-1 赛道的里程碑事件，非肽口服 GLP-1 时代正式开启，相关产业链价值重构：非肽类小分子口服药生产工艺更简单、成本更低、产能扩张更快，国内具备全球供应能力的上游中间体、CDMO 企业将率先兑现业绩，国内创新药业的口服 GLP-1 管线价值也有望重估，同时也有望持续引领创新药及医药板块行情。建议关注：


1.CDMO、上游原料药与中间体：康龙化成（3月与礼来达成 orforglipron 制剂商业化生产合作协议）、药明康德、凯莱英、海特生物等；

2.创新药：华东医药（口服小分子GLP-1 HDM1002 已完成减重适应症 Ⅲ 期临床）、恒瑞医药（HRS-7535 处于降糖和减重双适应症 Ⅲ 期临床，布局 GLP-1/GIP 双靶点口服药）、信达生物（IBI362-Ⅱ 期临床、布局 GLP-1/GIP 双靶点口服药）、联邦制药（口服GLP-1小分子计划26Q3 IND）等

欢迎联系：梁广楷/许菲菲/焦玉鹏/肖笑园/侯彪/韦文青

华泰晨报0402

【政策】历史经验，外部战事延宕一旦油价持续高位，执政党当年选举失利。美伊谈话未发生，6日是最后尝试，特朗普支持率下滑至40%危险区间，急于抽身。张溢璨

【策略：仓位控制转灵活控制】领涨医药前期调整多，科技有色降息预期回摆，工程机械海外需求。配置红利+低估，电力链，涨价和AI。量化维持右侧布局。何康


【和胜股份：液冷新环节Busbar巨大预期差】额定电流提升五倍，功率承载从140kW升至750kW，减少发热电能损耗，连接器使用数量，缩小配电体积。绑定NV代工龙头，独家供货，单柜过万，已经完成审厂，5-6月爬产，多产品进入打样环节，再造主业体量。主业受益新能源产业扩张周期，绑定C；高端机加速，铝合金中框超预期增长，绑定H。汤仕翯


【海星股份：产业链最优切入，直达海外AIDC】电压、功耗上升，加速电容器需求释放。唯一纯材料商率先借力，跟随台系抢日系份额。远期30-50%市占（现在10），仅考虑Kyber(电容8-10倍于GB300)放量后审慎盈利空间：100亿市场*30%份额*20%净利=6e，传统2e，持续成长。黄颖


【化工：亚洲石化影响加深】1、柴油，供需缺口导致价差扩大约4倍至100美元/桶，抑制道路运输、矿山开采等需求。2、石脑油产业链降负荷。乙烯价差显著上升但下游塑料，乙二醇等因需求低迷价格传递疲软；丙烯由于产能冗余价格传递有限。致包装、涂料、家电等下游成本上涨。轮胎成本成压。芳烃价格顺利传导，对建筑保温，家具，冰箱，汽车，瓶装，纺服承压。3、原油稳定后大面积补库存，和碳双控及反内卷共振。4、现代煤化工/绿氢/新能源材料/生物质材料/资源循环迎来发展机遇。庄汀洲


【公用：算电协同非概念炒作】AI时代绿电脱离传统意义上“垃圾电”，主动探索“新能源+”解决消纳，实现风光电站增值。中国电力赋能我国AI竞争力是“算电”协同优化双向调节。推荐风光和垃圾焚烧#伟明环保等。王玮嘉


【博迈科：深水油气开发加速、FPSO需求翻倍至8个】专注FPSO上部模块制造敞口80-90%、绑定头部客户50%份额。在手订单支持26收入20亿~2亿利润弹性，SBM订单有望加速落地。


【林清轩：收入净利+103%93%，估值洼地】线上线下深度融合的综合销售网络，驱动品牌可持续增长。26年新品管线丰富，小金珠精华水延续强势能；油类产品有望拓展美白方向，美白防晒的光白伞3月已上新。26年14倍，1-3月线上快增。孙丹阳


【TCL电子：携手索尼，全球化与高端化再下一城】战略意义更大，短期增收300亿，高成本结构利润仅 443万。中国体系（供应链/效率）对日本前台（品牌/技术/渠道）深度整合。新合资51%控股+收购索尼马来工厂，获 SONY及BRAVIA品牌授权，切入≥3000美元超高价格带，获得日本、印度、中东十年深层销售网络。索尼XR画质芯片 + TCL华星光电面板 + TCL制造体系构筑全栈护城河。上调目标价。王森泉
—————————
☎

【国金电新】光伏产业链价格&盈利周跟踪 0401：低需求下国内价格走弱，欧洲组件价格持续上涨


截至4月1日，本周硅料、硅片、电池片价格下降，欧洲组件价格上涨。

# 价格涨跌幅
周度：硅料-10%、183N硅片-3%、183N电池片-8%、183N组件0%
月度：硅料-10%、183N硅片-3%、183N电池片-8%、183N组件0%
年度：硅料-32%、183N硅片-29%、183N电池片-5%、183N组件+9%

# 主产业链： 硅料价格下跌，下游采购意愿低，需求锐减，当前市场价格接受度已低于部分厂家成本线。硅片价格下跌，上游硅料价格走弱，下游海外需求明显转弱，硅片价格跟随成本线下移，逐渐开始累库。电池片价格下跌，上游硅料、硅片及银价走跌，电池片成本支撑减弱，同时国内外需求均表现疲软，成交价格再度下滑。欧洲组件价格继续上涨，出口退税预期叠加欧洲油气价格大幅上涨，光伏储能大面积缺货，欧洲TOPCon组件报价持续上涨。

# 辅材： 光伏玻璃价格持稳，组件企业开工率下降，需求支撑转弱；玻璃厂家生产端基本稳定，个别有限产或冷修计划，局部供应量稍降，库存天数环比增加至44天左右。EVA胶膜价格上涨，受中东地缘政治因素影响，部分石化厂停车，光伏料供应下降，高价之下，终端需求情绪有所减弱，光伏料价格上涨。


投资建议：SpaceX IPO时间窗口逐渐清晰，马斯克宣布TeraFab项目进一步推高电力与运力需求天花板，重申Q2将是太空光伏/商业航天板块迎来北美与国内催化剂共振的窗口，积极布局：太空/地面端辅材、卫星总体制造、稀缺设备龙头。此外，继续看好BC+无银/少银产品2026年加速放量出货并获取超额利润。

0329周报：能源自主不再只是“叙事”，储能锂电高景气明确，风电肩负重任
【国金电新 周观点】能源自主不再只是“叙事”，储能锂电高景气明确，风电肩负重任

☎详细数据库欢迎联系：姚遥/张嘉文/曾爽

20260401复盘

地缘：
1. 特朗普预计将在两到三周内结束对伊朗军事行动，唯一目标是阻止伊朗获得核武器。称伊朗已向美国请求停火。
2. 明天早上的9点，特朗普将发表全国讲话。

人工智能：
1. 谷歌4月22日大会卖方展望核心看点：内存池化和OCS。
2. OpenAI昨天成功融资 1220亿美元，最新投后估值约8520亿美元。
3. 台积电获准在日本熊本二厂部署先进的 3 纳米制程，以应对全球 AI 需求激增，预计 2028 年投产，月产能达 1.5 万片。
4. 电子布4月涨价落地。
5. 杰瑞又披露了一个21亿大单。
6. 卖方：光棒原本4.1统一调价到2000元/kg，现在又要涨到2490元/kg。

半导体：
三星电子和SK海力士近日已通知客户，计划在第二季度大幅上调DRAM价格。

新能源：
1. 李强:着力推进新型电网建设，加快能源结构调整优化。
2. 盘中某媒体传拉普拉斯中标特斯拉光伏项目第二期，订单规模近百亿。公司下午辟谣。

医药：
1. 美股公布了两笔巨额医药收购，礼来收购Centessa，总对价78亿美元，渤健收购Apellis，总对价56亿美元。
2. Q2的AACR(4/17)、ASCO(5/29)上，会有多个国产重磅新药的数据展示。
3. FDA批准礼来公司的Foundayo™。

游戏：
卖方：板块正处政策底、估值底、业绩底、AI 落地底四重共振，叠加渠道降费、新品大年、出海高增、高股息防御，Q2 将迎产品与业绩爆发，驱动EPS 与 PE 双上修。

市场相关：
弘尚月度观察：当前 A 股各风格板块走势高度同步、轮动弱化且结构性行情消失，该同涨同跌现象并非基本面驱动，而是资金结构主导所致。

策略观察：
1. 今日成交20125亿，增量199亿。市场开始相信特朗普要找借口撤退了，虽然军队还在集结，也可以理解为拿点战果好撤退，地区的冲突没那么快解决，只是底线可控的话，市场就反弹，今天商品也是配合缓和逻辑。指数上方阻力应该在4000点附近，没有更强的确定性可能也就磨啊磨，去年4/7也是磨起来的，先看明早特朗普讲话有没有更强的信号吧。
2. 板块方面，医药（创新药加强）、通信（AI）和传媒（游戏）领涨，普涨一天，结构也是好结构，前面强的创新药延续强势。
3. 题材方面，主力是创新药和AI，剩下机器人低位不断躁动，游戏超跌反弹，涨停主要集中在这些题材。气氛是如期回来了，晚上也延续着不错的气氛，说医药是主线的也多起来了，盘面走势极强的药也有那么几个，现在还可以不在乎谁是主线，修复起来都有机会，国内外算力、卫星、机器人、有色，调整后的新能源等等。头小疼，今天早点睡了。

【华泰医药代雯团队】长周期向上，新模式主导，全球估值重塑

持续推荐创新药，目前仍在抄底阶段！我们是唯一在三月初反复提示抄底并发表行业长报告的卖方！再次强调本次的上涨与去年不同之处: 1）宏观风险偏好大幅下降，全球市场交易滞胀和衰退可能，全球大类资产配置向现金流好的医药倾斜;2）流动性没有去年充裕，龙头和已有存量BD尤其是大BD或平台型公司更为受益，因目前和未来现金流持续大幅改善;3) 市场对未来BD的蹲守关注持续下降，更关注数据质量与存量BD临床的兑现。 我们预期今年公司分化会拉大，主动选股的表现会显著高于ETF。


现状：基本面为近几年最好。中国创新药行业BD今年一季度以来再创新高，行业景气度远胜去年。
国产创新药已达成出海BD 44项（+69%yoy），披露总金额573亿美元（+135%yoy）、首付款40亿美元（+1,095%yoy）。从全球视角来看，年初至今国产创新药BD项目数和披露金额的全球占比分别达~20%和~80%；在已达成的20项重磅交易中有15项为中国交易，占比7成以上。市场担心BD的持续性，我们坚定得认为，就目前MNC和海外PE机构接触的中国资产数量与JPM峰会上关于中国资产BD会议翻倍以上的增长趋势来看，BD持续增长几乎是确定的；


预期差和催化剂：1）近期有密集的数据披露集中在4~6月的AACR，ASCO和ADA；2）重磅数据读出将给市场整体带来的正面影响，如KLB-264和AK112的一线肺癌数据三期读出；3）平台型公司持续BD将带来持续高额现金流。我们认为中国公司和美国biotech在商业模式上具有本质不同，中国公司的管线较美国biotech规模大数倍到数十倍。首先我们认为每年将会有持续的BD，其次大型的BD（首付款超过5亿美金，总包超过20亿美金）有极高概率给公司带来持续现金流，典型的如三生，恒瑞，石药等。目前仅考虑首付款对估值的贡献，是典型的低估。


估值：我们认识目前头部创新药公司几乎都处在低估状态。估值的差距主要体现在中国资本市场对于海外收入的系统性低估，以及对于资产确定性的判断差距。

☎代雯

#中芯国际注册成立新公司：上海芯三维半导体有限公司

🔍 核心信息

$注册资本：4.32亿美元
$法定代表人：王永
$股东：中芯国际100%全资持股
$注册地址：上海临港

📌 点评

这是SMIC在临港新片区设立的全新制造主体，预计为其先进封装（3D ic等）产业化平台

目前SMIC在临港设立有#中芯东方 12吋晶圆制造产线，一期总投资88.66亿美元、产能持续建设中

芯三维+中芯东方，合力形成先进制造+先进封装的一体化版图

#继续推荐先进算力和先进封装制造产业链

🌟制造：中芯国际

🌟大设备：【拓荆科技、精测电子】、北方华创、芯源微

🌟小设备：芯碁微装、光力科技等

大西洋抢油抢船ing，上周将小船运价拉至20w+，今日VLCC大西洋运价开始跟涨，美湾线16.7w，西非/拉美线14.2w

【中信通信】算力反弹买什么？20260402

把握细分领域核心龙头，布局光通信+国产算力，推荐#汇绿生态、长光华芯、德科立、华丰科技！


①二线光：汇绿生态。1.6T需求大爆发（3000万→8000万），物料总体偏紧，汇绿作为物料最充足且预期1.6T出货最多的二线光，具有与众不同的气质和爆发成长性。预计全年1.6T出货或达百万只，AOC、NPO等产品加速推进，鄂州、马来等产能持续扩产，预计业绩逐步上台阶，看2-3倍空间。


②激光器、硅光芯片：长光华芯。海外lumentum、住友、coherent等龙头扩产的重点往往集中在400mw CW激光器和200G EML等高端产品，给了中国厂商大量中低端产品替补机会。长光华芯100G EML能力领先，MOCVD设备充足，预计27年达上亿CW/EML产能，有望看到各类新客户导入。此外，长光华芯布局了8英寸硅光Foundry平台与异质集成技术。我们认为长光华芯是今年预期差最大、业务增量最多的光芯片厂商，空间对标源杰！


③DCI&OCS：德科立。DCI和OCS有望在今年显著加速（目前被明显低估），DCI方面：Cisco提到Scale across需要的带宽约为WAN/DCI网络的14倍，Ciena Hyper-Rail 产品将于下半年量产；OCS方面：coherent将OCS规模上修至40亿美金，谷歌TPUv8对OCS需求有望持续提升，英伟达等非谷歌系也在加快OCS的部署。相比于CPO，DCI和OCS有望订单落地更快。
德科立是DCI和OCS双料龙头！25Q4，公司利润以海外数通DCI产品为主，400G/600G板卡、400G/800G相干模块、32×32 OCS等产品均批量交付，为Ciena、诺基亚等客户直供或联合开发DCI设备或内部无源/放大器/板卡等。德科立卡位很好，期待订单落地带来基本面大改善，空间看翻倍。


④国产算力：华丰科技。华丰卡位不仅是HW的高速线模组最最最核心的供应商，同时也突破了包含阿里、字节、超聚变、浪潮、曙光等国内几乎所有云厂和所有超节点设备商，是集合技术、专利、产能、良率、客户的国内AI互联龙头。公司已于3.12拿到定增批文，后续加强AI互联产品大扩产，公司技术、产能、市占率大幅领先所有友商，空间看翻倍。

☎中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊

❗️从鸿辰光子（新易盛），看物料供需现状

缺货长期存在，市场近期也一直在交易光通信缺货，包括光芯片、隔离器、FAU、衬底等等都是。
但缺货背后有哪些被忽视？新易盛一纸公告,翻11倍的采购额给到一个名不见经传的嫡系公司，让很多人好奇究竟行业还有多少未知供给。
#我们认为：缺货情况长期存在（因为需求上不见顶）；但供给变量已经发生、逐步进入增量ing时期。

我们从24年就开始对于光模块的夸张需求有所反应，认为日后光芯片等环节会成为巨大掣肘。而旭创新易盛等针对硅光的布局也基本在同时期开始加速推进落地。

假设26年5000万800G/2500万1.6T，EML（8通道）方案下需要:
4亿只100Geml和2亿只200Geml光芯片，以及对应6亿只隔离器。

而如果全部切换到硅光方案（1拖4），仅需要1.5亿只CW laser（70/100mw），以及1.5亿只隔离器。这便是我们之前年度策略提及的#硅光是供需缺口的解药。

EML一芯难求，但CW已经起势，通过将EML的功能分离（发光+调制），调制分配给PIC，光芯片只负责发光。硅光产业顺利的将产业的最大瓶颈EML光芯片的产能压力分摊至诸如Tower等Fab厂来负责调制。从而降低光芯片的准入门槛并提升调制的产能。

伴随Tower等硅光fab扩产逐步进入落地阶段，以及国内诸如源杰.鸿辰等cw供应商逐步上量。 供需差的极大值或开始收窄。接下来的几个季报将有望体现明显变化。

继续推荐光通信，步入四月业绩期，龙头易中天优先，硅光为辅，市场仍需要对硅光进一步定价

【浙商大制造】#宏华数科 股权激励出台：26年快速、27年加速！

事件：宏华数科发布股权激励，行权条件以25年为基准，26/27年，收入上限yoy30%/33%，触发值yoy17%/40%；或利润上限yoy28%/35%，触发值yoy19%/38%。

我们认为：本次股权激励覆盖人数进一步扩大，激励范围更广，同时根据激励目标，27年预期存在加速！参考股权激励利润上限，当前市值对应26-27年pe分别17.5/12.9x。我们看好公司作为数码印花设备和耗材龙头享受数码印花渗透率提升趋势，以及数字印刷和自动缝纫渗透率逐步打开新成长空间！

——股权激励详情——
股份数量：不超过360万股限制性股票（首次授予288万股，预留72万股），占股本比重2%
激励对象： 董事（不含独董）、高管、核心技术人员、骨干员工（含子公司）等
激励人数：430人，占截至2025年底员工总数的30.69%
股票来源：公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票
授予价格：66.00元/股
行权条件：2025年为基，2026-2027年营收或净利润：
1.2026年：营业收入目标值30亿元（触发值27亿元），或净利润目标值6.8亿元（触发值6.3亿元）。
2.2027年：2026-2027年累计营业收入目标值70亿元（触发值65亿元），或累计净利润目标值16亿元（触发值15亿元）。
达到目标值归属100%，达到触发值归属90%。归属期各占比50%。

风险提示：汇率海运影响，需求不及预期

玫瑰浙商大制造 邱世梁/王华君/王家艺180****0821

0401远东股份AIDC光纤订单突破【东北计算机】

公司光纤此前主要应用于无人机且散纤，价格和利润弹性大，既安捷诺拜访后，此次AIDC光纤千万级订单落地超预期（欧洲某运营商），AIDC客户重大突破，后续大厂订单在路上。
今年预计年中产能扩充至2600w芯公里，全年出货预计在800～900w芯公里，明年年底之前扩充至5200w芯公里，全年出货在2000～3000w芯公里，光纤部分弹性预计就可达20～30e利润，还未考虑液冷，继续重点关注❗️❗️

By zyy/wcp

【国联民生电子】国科微深度：芯领视界，存储乘风

我们今日发布国科微深度，看好公司智慧视觉、固态存储等核心业务协同发展，叠加国产替代需求放量、存储涨价周期启动及端侧AI前瞻布局，公司正从产品验证迈入业绩兑现阶段：

一、破局国产替代，打造智慧视觉、物联网与固态存储芯片领军企业

➠国科微是国内领先的AIoT与多媒体芯片设计企业，深耕智慧视觉、超高清显示、物联网、固态存储、车载电子及端侧人工智能等领域，构建起覆盖“感知+连接+存储+计算”的全栈自主可控技术体系。公司从解码芯片起步，逐步拓展至AI视觉、WiFi连接、固态存储主控及车载感知等新兴赛道，是国内少数在专业安防和消费类IPC领域双线布局的芯片厂商。

二、智慧视觉基本盘稳固，物联网WiFi芯片实现0到1突破

➠公司作为国内智慧视觉芯片核心供应商，产品覆盖高端4KAIISP到入门级轻算力芯片，自研“圆鸮”AIISP技术达行业领先水平。此外，2026年开年公司对合封KGD产品发布涨价通知，涨幅40%-80%，有望带动智慧视觉芯片毛利率与盈利能力持续优化。物联网WiFi芯片业务成为当前的增长极，公司自主研发的Wi-Fi62T2R芯片凭借高集成度与高性价比，已导入国内主流电视及运营商厂商并实现小批量试产，随着Wi-Fi6放量及Wi-Fi7预研，公司有望占据市场先机。

三、固态存储静待信创回暖，端侧AI与车载电子前瞻布局打开长期空间

➠公司自研主控芯片搭载国产CPUIP核，通过国密国测双认证，是国内首款获得双重认证的自主知识产权产品。端侧AI领域，公司提出面向多模态大模型的MLPU芯片架构，在推理效率、功耗和成本上领先传统NPU，AISoC系列产品规划，预计2026年逐步量产上市。

四、投资建议

➠预计公司2025-2027年将实现营收17.1/34.5/41.2亿元，实现归母净利润-2.1/3.4/5.9亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料供应及成本波动；下游行业需求不及预期；市场竞争及外部宏观环境等

联系人：方竞/李少青/李萌

【国海机械·张钰莹】杰瑞股份：再签20.8亿元北美燃气轮机发电机组订单，数据中心供电布局持续兑现 0401
——————
事件：
2026年4月1日，杰瑞股份公告称，全资子公司 GenSystems Power Solutions LLC 与美国某客户签署燃气轮机发电机组销售合同，合同金额3.01亿美元，约合人民币20.8亿元，约占公司2024年度经审计营业收入的15.58%。本次订单容量为260余兆瓦，产品将应用于数据中心供电领域，预计自2027年开始交付，并于2027年底前完成全部交付。此次订单为公司自2025年11月以来与美国客户签署的第六份燃气轮机发电机组销售合同，交易对手方为公司近期在美合作的第五家客户。

点评：
1）历史燃机6次订单梳理：自2025年11月以来，杰瑞敏电接连落地6笔燃气轮机订单。
#25年11月，杰瑞敏电与全球头部AI巨头签署超1亿美元发电机组订单。
#25年12月，杰瑞敏电再斩超亿美元发电机组销售订单。
#26年1月，杰瑞敏电再获此前客户的第二份燃气轮机发电机组销售合同。
#26年2月，杰瑞敏电开拓新重要客户，合同金额再创新高。
#26年3月，与美国某客户（第四家客户）签署燃气轮机发电机组销售合同，合同金额为3.4亿美元，约合23.59亿元。
#26年4月，本次订单金额达3.01亿美元。

2）交付提前至2027年，进一步验证机头资源储备与供应组织能力。
市场此前对公司燃机机头资源储备和交付能力存在一定担忧，而本次订单交付周期反而较此前部分订单更靠前，预计于2027年底完成交付，侧面说明公司已锁定较为充足的机头资源，并具备更强的供应组织与排产能力。公司亦明确表示，敢于签署订单的前提是机头资源已锁定，虽然具体匹配的新机/旧机、机型及品牌细节不会披露，但当前资源端不存在实质性掣肘。与此同时，公司已自2026Q1起着手扩充休斯顿、加拿大等地组装与配套产能，后续若接单继续增长，更多可能体现为交付节奏适度后延，而非订单获取能力受限。

3）数据中心只是切入口，电力板块正被打造为长期战略支柱。
当前已公告订单虽均落地于数据中心供电场景，但公司并不将燃气轮机发电业务局限于单一行业，而是希望借助当前北美数据中心电力紧缺窗口，切入更多终端客户与应用场景，后续在油气、工业发电、市政应急、海上发电等方向全面拓展。公司中期目标亦较为明确：到2028年，燃气轮机发电业务规模有望与钻完井设备业务相当；到2030年，电力板块有望成长为公司第一大业务板块。
——————
年度6朵金花之一，持续重点推荐，维持买入

❗️从鸿辰光子（新易盛），看物料供需现状

缺货长期存在，市场近期也一直在交易光通信缺货，包括光芯片、隔离器、FAU、衬底等等都是。
但缺货背后有哪些被忽视？新易盛一纸公告,翻11倍的采购额给到一个名不见经传的嫡系公司，让很多人好奇究竟行业还有多少未知供给。
#我们认为：缺货情况长期存在（因为需求上不见顶）；但供给变量已经发生、逐步进入增量ing时期。

我们从24年就开始对于光模块的夸张需求有所反应，认为日后光芯片等环节会成为巨大掣肘。而旭创新易盛等针对硅光的布局也基本在同时期开始加速推进落地。

假设26年5000万800G/2500万1.6T，EML（8通道）方案下需要:
4亿只100Geml和2亿只200Geml光芯片，以及对应6亿只隔离器。

而如果全部切换到硅光方案（1拖4），仅需要1.5亿只CW laser（70/100mw），以及1.5亿只隔离器。这便是我们之前年度策略提及的#硅光是供需缺口的解药。

EML一芯难求，但CW已经起势，通过将EML的功能分离（发光+调制），调制分配给PIC，光芯片只负责发光。硅光产业顺利的将产业的最大瓶颈EML光芯片的产能压力分摊至诸如Tower等Fab厂来负责调制。从而降低光芯片的准入门槛并提升调制的产能。

伴随Tower等硅光fab扩产逐步进入落地阶段，以及国内诸如源杰.鸿辰等cw供应商逐步上量。 供需差的极大值或开始收窄。接下来的几个季报将有望体现明显变化。

继续推荐光通信，步入四月业绩期，龙头易中天优先，硅光为辅，市场仍需要对硅光进一步定价。

【DFJG】航发动力年报点评：26年收入预期向好，回款压力拖累利润端改善，重视商发和燃机边际变化

事件：公司发布25年年报，收入463.31亿元，完成年度预算 97.21%；归母净利6.34 亿元，完成107.09%。26年预计收入499.49亿元（+7.81%）；归母净利5.24亿元（-17.35%）。


得益于发动机维修和换代，公司收入增长指引领先行业。由于十五五计划延期，下游需求暂不明确，航空板块主机厂26年增长指引普遍偏谨慎。发动机由于维修第二曲线的启动以及部分主力型号换代，较行业保持相对更高的增长指引。


26年增收不增利，主要因回款情况仍未好转，现金流压力较大所致。公司25年利润略超预期，主要得益于处置长期股权投资（减持航发控制）收益2.65亿元。26年利润指引略低于预期主要因：1）下游回款情况仍未好转，期末应收账款494.77亿元，高位继续增88.69亿元，全年财务费用6.27亿元，24/23/22年分别为4.57/2.48/-0.18亿元。2）十五五计划延期导致下游需求不明确，合同负债进项增长有限。


积极布局商发和燃机两大民用板块，26年是关键之年。
1）商发：公司配套最关键核心机，价值量70%。市场对顶层全力推动商发取证的决心认知不足，根据商发副总：2026年将全面按战时作风狠抓落实，确保任务目标务期必成。
2）燃机：公司旗下430厂为航发燃机和中国动力提供燃气发生器（即核心机）配套。3月31日，航发燃机与瀚辰精英签署5台"太行7"燃机供货协议，作为马来西亚国家石油公司Sepat浮式生产储卸油装置（FPSO）的核心动力设备，首次叩开高端FPSO市场的大门。


我们认为公司收入增长结构已经开始切换，利润端的压力是暂时的。随着公司从军发单一增长牵引逐步形成商发、燃机、军贸三足鼎立业务结构，商业模式走向成熟，航发动力在本轮全球动力系统紧缺浪潮中的成长性有望超预期。

【国盛能源电力】#全球煤炭深度：趋势已明，空间大开
———————————————-
#供给的主动变革叠加黑天鹅频发，煤价空间彻底激活

#印尼市场
通过收紧RKAB配额、恢复出口关税、提高国内DMO比例等政策重拳，实现供给有效收缩，从成本和供给两端为国际煤价构筑坚实底部，同时削弱进口煤到中国的成本优势，#若与地缘冲突形成叠加，或催化2026年煤价迎来强势反弹。

油价大幅上涨&中东等原油关联地区供应受阻时，#国内煤化工补位，进一步强化煤价上涨逻辑。

LNG暴涨会带动煤化工原料成本上升，进一步强化煤制化工品的成本优势，刺激化工用煤需求，最终形成#“LNG暴涨→替代需求增→高卡煤先涨、带动中低卡煤跟涨”的传导逻辑。

投资建议：
#1海外煤价有望开启上行趋势，重点关注#“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。
#2重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源等。
#3遵循“绩优则股优”，重点推荐中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）、陕西煤业

浙商大制造&汽车【小鹏汽车】小鹏3月销量环比+80%，主力车型MONA M03明日上市！


销量：3月汽车销量反弹
2026年3月小鹏交付27415辆，虽同比下降17%，但环比大幅增长80%。


MONA M03焕新：11.98万起首搭图灵AI芯片
（1）智能驾驶核心亮点：2026款MONA M03 Max版本搭载图灵AI芯片，首次将750 TOPS级别算力带入约14万元以内乘用车价位区间，实现从起步到停车的全场景AI辅助驾驶。
（2）配置再升级：MONA M03座舱引入天玑AIOS6.0系统，底盘升级自适应阻尼减振器，最长续航提升至640公里。


小鹏第二代VLA逐步推送
推送节奏： 第二代VLA系统实现视觉信号到驾驶动作的端到端直接处理，通行效率较传统L2与Robotaxi提升30%。3月19日已经率先推送P7 Ultra、G7 Ultra纯电、X9 Ultra系列；4月起覆盖2026款P7+ Ultra/Ultra SE、G9 Ultra/Ultra SE、G6 Ultra/Ultra SE及G7 Ultra SE车型。同时，搭载第二代VLA的Robotaxi已开启公开道路测试，今年内将开启试运营。


财务拐点：首次单季盈利，公司现金流充裕。
（1）2025年Q4净利润3.8亿元，实现单季盈利；毛利率Q4达21.3%，创历史新高。
（2）2025年全年累计交付429445辆，同比增长126%。


随着智能驾驶渗透率加速提升，带动增量零部件需求放量，建议关注：
（1）汽车整椅：上海沿浦，继峰股份
（2）线控底盘、芯片：伯特利，地平线机器人
（3）整车：吉利汽车，小鹏汽车，北汽蓝谷

⚠️风险提示
行业竞争加剧；新车销量不及预期；宏观需求波动；海外扩张不及预期等。

☎具体细节，欢迎联系浙商大制造&汽车 邱世梁/刘巍/顾淳晖 158****5025

【天风汽车】航发动力再Ca­ll：燃机业务的再定价-0401

航发燃机公众号官宣5台“太行7”燃机订单，应用于马来石油开发项目，为国产燃机首次应用于极端海洋工况。当前位置看，航发动力燃机业务具备明显预期差。

1、如何理解航发动力和燃机公司的关系？

①#航发动力是国内航改燃核心机唯一供应商，供货【机头】+【热端部件】给航发燃机，后者为燃机集成商。

②当前航改燃产品主要为太行7/25（7MW/25MW），#航发动力产品价值量占整机比约70-80%，以太行7为例，航发动力单台ASP约5KW。

2、重视公司在产能/客户进展上的预期差。

①缺电背景下，航改燃在稳定性/交付周期角度看是最优解，#公司在产能储备/订单节奏上具备较大预期差。

②目前海外航改燃玩家排产锁单基本到2029年后，#产能是最大的竞争力。当前公司航改燃核心机产能约1GW，#储备核心机产能约3-4GW。

③目前公司已经收到多个海外客户询价，#目前已经与东南亚客户A、北美客户B/C达成初步合作框架。

3、投资建议

前期走势偏弱核心是市场风格调整和订单可见度不足，伴随着燃机订单落地，公司有望迎来估值修复，市值测算如下：

① 发动机主业：26年营收约600亿，对标中航沈飞、中航成飞等，2xPS对应1200亿市值。

② 航改燃业务：中期维度产能3-4GW对应营收200-250亿，20%净利率、30xPE对应1500亿市值。

③ 商飞：按30年300架飞机计算，对应发动机需求约900台，单价6KW、10%净利率、20xPE对应1200亿市值。（VS. 海外塞峰、罗罗出货量分别为2000台/600台，市值均在万亿人民币）

合计主业1200亿+航改燃1500亿+商飞1200亿=3900亿目标市值、当前位置看200%空间。

【中信新材料】鸿日达近况更新

# 成为国内半导体散热领域龙头，对标台湾健策

AI需求爆发导致全球半导体散热片供应紧缺，英伟达散热盖主要供应商台湾健策精密产能紧张，订单外溢 。同时，地缘政治因素（2025年6月台湾实体控制清单）促使华为等国内芯片厂商加速供应链国产化。

鸿日达是大陆唯一实现封装级散热片技术突破并规模量产的上市公司，具备稀缺性。公司已在2025年底至2026年初取得国内外核心客户的重大突破。其有望深度受益于国内半导体产业链自主可控的大趋势，成长为大陆版的“健策精密”，远期市值空间可观。

# 光通信FAU业务成为第二增长引擎

AI数据中心建设驱动800G/1.6T等高速光模块需求爆发，其核心组件FAU（光纤阵列单元）市场随之高速增长。鸿日达利用自身自动化设备开发能力，自研FAU自动化产线，将生产效率提升10倍，良率从70%以下提升至90%以上，打破了日台厂商的垄断 。这种技术壁垒带来了极强的成本和质量优势，有望在光通信领域快速获取市场份额，形成新的稳定增长极。

——————————————
中信证券新材料
李超/俞腾137****7563/陈旺/郭柯宇/何鑫圣/陈健/杨博钧

影石创新Nuna新品发布：愚人节“整活”背后的战略深意，Luna才是真主角！

核心观点：影石创新今日发布的Nuna双摄云台相机宣传片虽以“愚人节整活”形式呈现，但我们认为，这实为公司为即将发布的真品Insta360 Luna进行的强力预热。结合近期Luna规格曝光及公司进军手持云台相机市场的战略布局，我们看好影石创新在新品周期驱动下的业绩弹性，建议投资者积极关注。

事件：2026年4月1日，影石创新（Insta360）发布“双摄云台相机Nuna”宣传片，视频中展示了包括1200倍变焦、手摇发电、机内打印等“逆天”功能，并配上“待审核”字样，被市场普遍解读为愚人节整活。同日，公司亦正式推出GO 3S复古玩家限定版真品。

点评：

1. Nuna是“虚晃一枪”，Luna才是“真命天子”

表面上看，Nuna是影石在愚人节与用户开的一个玩笑，但我们认为其核心目的在于为即将上市的真品——Insta360 Luna进行预热造势。此前，影石已在2月内部年会中透露，旗下首款双摄云台相机Luna将于2026年上半年发布，并号称是“市场上首款具备长焦功能的手持云台相机”。此次借Nuna的“离谱”设定引发市场热议，成功将公众注意力聚焦至“双摄云台相机”这一新品品类，为后续Luna的正式发布铺平了道路。

2. 真品Luna配置硬核，直指大疆Pocket系列

根据已曝光的规格信息，Luna并非概念产品，而是一款具备硬核差异化竞争力的真品，定位直接对标大疆Osmo Pocket系列：

· 双摄方案，首创光学变焦：Luna采用广角主摄+70mm等效长焦的双镜头设计，有望实现约3倍光学变焦，弥补了当前口袋云台相机普遍依赖数码裁切变焦的短板，能带来更自然的画面压缩感和背景虚化效果。
· 视频性能强悍：支持4K 240fps慢动作视频录制，以及10-Bit色深，为创作者提供了更大的后期调色空间。
· 续航与设计：搭载约1500mAh电池，续航可达150-180分钟；采用模块化Twist设计，支持拆卸相机模块独立使用，玩法更加丰富。
· 定价策略清晰：预计定价在499-699美元（约3600-5100元人民币），与竞品正面交锋。

3. 进军新蓝海，打开成长天花板

影石创新此前凭借X系列全景相机、GO系列运动相机在全球市场占据领先地位。此次Luna的推出，标志着公司正式进军手持云台相机这一蓝海市场。据我们调研，该品类由大疆Osmo Pocket系列主导，市场空间广阔且尚无强劲挑战者。Luna凭借差异化的“光学变焦”+“双摄”方案，有望凭借技术创新抢占市场份额，为公司开辟全新的增长曲线。

4. 市场消息面共振，催化股价表现

· 时间窗口临近：根据公司规划，Luna将于2026年上半年正式发布。当前已进入4月，距离新品发布的时间窗口越来越近，市场关注度将持续升温。
· 品牌热度高涨：今日Nuna宣传片和GO 3S复古版的双重发布，已成功引发社交媒体和科技圈的热议，品牌热度显著提升。真品GO 3S复古玩家限定版（售价1758元）的同步上市，也为公司短期贡献业绩增量。

投资建议：

我们看好影石创新在影像领域的持续创新能力和全球化品牌影响力。Luna作为公司切入手持云台相机市场的首款产品，有望凭借差异化的产品力打破现有市场格局，开启新的增长周期。建议投资者积极关注Luna正式发布的时间窗口及产品评测反馈，把握新品周期带来的投资机遇。

风险提示：新品发布时间不及预期；市场竞争加剧；产品销量不及预期。
市场有风险，投资需谨慎。

【华创家电韩星雨】TCL与索尼在家庭娱乐领域达成合作之方案解读

# 交易方案：TCL电子公告拟通过全资子公司以754亿日元（约37.8亿港元）控股索尼家庭娱乐业务（51%新公司）及100%SOEM（索尼在马来西亚的工厂）。家庭娱乐业务价值锚定1027.7亿日元（约51.5亿港元）。企业价值与交易对价前存在差额原因：1）交易还包括购买马来西亚工厂100%股权；2）EV和股权价值间存在净现金差值。当前交易拟以现金支付，资金将由TCL集团内部资源及或其他外部融资拨付（考虑到公司在手现金充足，且集团内部金融资源充足，交易对价相对较低，预计不会增发稀释EPS）。

# 品牌与技术授权：TCL获得新公司绝对控制权（董事会5席占3席，后续人员安排根据股权结构调整）。索尼将向合资公司授予相关专利/专有技术的非独家、可再授权及不可转让许可。新公司将继续在电视等产品上使用SONY商标。

# 退出机制与保底收益：协议设计了索尼可在第3/6/9及之后的任何周年分批行权退出。第9年后行权将面临逐年10%的估值折价。1）9周年前出售：卖出价=上一财年EBITDA×4.5倍×卖出的股比－分红；2）9周年或之后行权：卖出价 =（基础卖价）×折扣率（（1–10%*（n-8）））－ 分红；3）6周年有业绩承诺：索尼行使第二批次期权时进行强制性收益回溯测算。若 第一批次和第二批次支付认沽总价 + 索尼累计现金股息收入 低于 索尼初始股权价值×(1+6年×1%单利) 的49%，TCL须在第二批次交割时用现金补足差额。

# 交易价格是否合理？ 根据退出期权的估值倍数，预计索尼家庭娱乐业务 EV/EBITDA为4.5X，测算EBITDA约230亿日元（11亿港元）。参考黑电企业EV/EBITDA在4X-7X之间，及索尼电视出货量逐年下降趋势，我们认为Sony家庭娱乐业务价格相对合理。从预期角度来看，交易对价低于市场先前传闻10亿美元预期（78.4亿港币）。

# 未来影响：1）从技术和渠道端加速TCL电子海外高端份额提升。2）TCL供应链赋能索尼电视业务，扭转其经营颓势，未来并表（预计20270401交割）后有望给TCL电子贡献可观利润。

风险提示：交易落地不及预期
☎欢迎联系韩星雨186****9415/陆偲聪198****9027/姚昊坤182****9820

🚘【方正汽车】零跑汽车调研核心+推荐：内需加速催化，弹性底部上行

📈新车加速投放，预计二季度完成，A系列+D系列4款新车加速投放，二季度全部完成投放，三四季度全年新车进行投放。预计D系列大六座+MPV合计月销量1.5万台以上，A10+A05合计有望超过4万。A10系列高配配置占比50%，毛利率可达10%。

📈销量：3月50029万台，登陆新势力造车榜首。2026年维持目标销量100万台，内部目标120万台，预计内需85-90，后续新车提前发放+A系列带来弹性。出海10-15万台，海外渠道900家持续优化。西班牙产能建设快速投放，欧洲为基本盘，南美东南亚有望开花。

🎒估值：2026年继续维持50亿利润预期，并且有望持续上行：碳积分昨日公告28亿，管理层近期增持，新车销量和利润在规模效益释放下有望超预期，对应当前2026估值仅12倍，配置+弹性重点推荐！

📞欢迎交流！方正汽车文姬159****2050

📄关于英伟达与美满电子合作的简要看法

📌英伟达与美满电子在 NVLink 技术和硅光芯片领域展开合作，英伟达向美满电子投资 20 亿美元，这一举措凸显了网络瓶颈问题的严重性，也印证了美满电子产品组合在先进互连领域的重要战略意义。
📢最新进展：英伟达与美满电子宣布达成合作，将英伟达的 NVLink 技术体系与美满电子的 XPU 及网络解决方案相结合。
🔗美满电子将提供基于 NVLink Fusion 技术的联网解决方案，让定制化 XPU 与英伟达生态系统实现无缝对接。
🤝两家公司还在硅光技术领域展开协同合作，英伟达同步完成对美满电子的 20 亿美元战略投资。
🔍美满电子早已被列为 NVLink Fusion 合作伙伴，本次投资进一步巩固双方合作关系，也凸显网络瓶颈问题的关键地位。
📈英伟达此前已投资光学元件供应商，本次动作延续其在 AI 供应链关键稀缺元件领域的布局趋势。
⚡网络设备尤其是光学元件的需求持续高于供应，成为制约人工智能发展的核心瓶颈。
📶AI 基础设施规模超出单机架容纳范围后，需要新网络解决方案应对更高带宽、更远传输距离与更紧密系统连接要求。
✅这为美满电子创造发展机遇，其连接技术是业务核心优势，本次合作进一步验证该优势价值。
🔐NVLink 长期为封闭式生态系统，美满电子参与 NVLink Fusion 项目，为其拓展 NVLink 架构网络业务带来全新增量机会。
🧩美满电子可将 NVLink Fusion 技术作为 IP 模块嵌入产品，实现各 XPU 之间的互联互通。
🖥️AWS 的 Trainium4 已宣布兼容 NVLink Fusion 技术，美满电子与 AWS 合作良好，有望在网络架构领域发挥重要作用。
🌟硅光子技术领域的合作同样值得关注，契合英伟达长期采用 CPO 解决方案的发展规划。
💡光学互连技术对大型 GPU 集群扩容至关重要，英伟达正逐步推进 CPO 方案落地。
💰美满电子在硅光领域已完成关键投资，包括对 CelestialAI 公司的布局。
📊经过 OFC 行业交流，光学技术在大规模系统中的应用已成必然趋势，仅为时间问题。
📈关于股票观点：美满电子互联产品组合的价值开始显现，迎来发展转机。
🚀短期内光学相关业务需求强劲，仍具备较大上行潜力。
🤝与英伟达的战略合作及相关投资布局，大幅提升市场对美满电子未来发展的信心。
⚠️对于美满电子定制芯片业务的增长持续性，仍持谨慎怀疑态度，该业务呈现 “全有或全无” 特征。
⏱️定制芯片业务的影响因素预计 2027 年才会体现，短期内公司仍具备良好发展催化因素。
🔭即便对定制 XPU 业务持谨慎态度，光学领域的强劲势头仍将成为未来 12 个月推动公司发展的核心动力。
🌐AI 市场持续走强，进一步支撑美满电子光学业务的增长空间。
📈对于其他规模化互联相关企业持乐观态度，除英伟达现有 NVSwitch 产品外，该领域为庞大新兴市场。
✨随着算力需求多元化，脱离英伟达体系的机架级算力应用逐步兴起，市场发展空间广阔。
🔍摩根士丹利对 ALAB、MRVL、AVGO、SMTC 在该领域的角色尤为看好。
📊从营收占比影响来看，ALAB 受益最为显著，该公司同样与英伟达在 NVLink Fusion 项目开展合作。
💪美满电子在硅光子领域的综合实力使其成为英伟达核心潜在合作伙伴，ALAB 在 NVLink 融合生态中同样占据稳固地位。

【天风汽车】航发动力再Ca­ll：燃机业务的再定价-0401

航发燃机公众号官宣5台“太行7”燃机订单，应用于马来石油开发项目，为国产燃机首次应用于极端海洋工况。当前位置看，航发动力燃机业务具备明显预期差。

1、如何理解航发动力和燃机公司的关系？

①#航发动力是国内航改燃核心机唯一供应商，供货【机头】+【热端部件】给航发燃机，后者为燃机集成商。

②当前航改燃产品主要为太行7/25（7MW/25MW），#航发动力产品价值量占整机比约70-80%，以太行7为例，航发动力单台ASP约5KW。

2、重视公司在产能/客户进展上的预期差。

①缺电背景下，航改燃在稳定性/交付周期角度看是最优解，#公司在产能储备/订单节奏上具备较大预期差。

②目前海外航改燃玩家排产锁单基本到2029年后，#产能是最大的竞争力。当前公司航改燃核心机产能约1GW，#储备核心机产能约3-4GW。

③目前公司已经收到多个海外客户询价，#目前已经与东南亚客户A、北美客户B/C达成初步合作框架。

3、投资建议

前期走势偏弱核心是市场风格调整和订单可见度不足，伴随着燃机订单落地，公司有望迎来估值修复，市值测算如下：

① 发动机主业：26年营收约600亿，对标中航沈飞、中航成飞等，2xPS对应1200亿市值。

② 航改燃业务：中期维度产能3-4GW对应营收200-250亿，20%净利率、30xPE对应1500亿市值。

③ 商飞：按30年300架飞机计算，对应发动机需求约900台，单价6KW、10%净利率、20xPE对应1200亿市值。（VS. 海外塞峰、罗罗出货量分别为2000台/600台，市值均在万亿人民币）

合计主业1200亿+航改燃1500亿+商飞1200亿=3900亿目标市值、当前位置看200%空间。

【DW电子】精智达股权激励落地，持续看好600亿市值！

精智达于今日完成股权激励授予，授予价格237.92，较目前价位仅低不到4%，彰显公司信心，同时确定公司股价底部区间。

今年精智达将进入订单高增与业绩高增的双兑现期。公司在长存验证进展顺利，预计Q2~Q4将拿到长存、长鑫（第二批订单）、JH客户的批量订单，年内新签订单有望40亿+；公司指引26年收入20亿+，27年收入50亿+，进入业绩兑现期。

GPU测试机年中有望拿到国内头部客户的demo订单，届时将提供GPU测试机期权价值。

27年50亿收入预计对应12.5亿利润，给予30倍PE，375亿市值。GPU测试机国内80亿市场，公司30%份额，25%净利率，40倍PE，240亿市值。合计共615亿市值，性价比突出，持续看好！

十五五规划新能源行业大势研判

＃大方向：“十五五”期间，对装机总量上量相对淡化，更强调电源的出力置信度，对“十五五”风光平均置信出力有一定要求，强调消纳和非电利用。

海风:

十五五期间海风新增开工预计100GW，新增并网目标50GW

风光装机“十五五”期间预期年均新增约200GW以上，含海风、光热

其中光热2030年达到15GW并网容量，每年约3GW，目前行业存量1.82GW。

抽水蓄能“十五五”期间预期年均新增约20GW。

氢氨醇发展规划：到30年，全国风光制氢规模存量200万吨，当前25万吨。

【沪电股份】再投资68亿于昆山扩产，凸显本轮AI大周期信心

公司发布公告：立足于公司中长期战略规划及经营发展需要，公司拟于昆山投资68亿元建设PCB生产项目及配套设施，项目实施后，能进一步扩大公司产品产能，以精准锚定行业结构性增长机遇，有效匹配并满足客户在高速运算服务器、下一代高速网络交换机等领域对高性能、高信赖性印制电路板的中长期增量需求。

持续扩产凸显公司增长信心，布局新技术持续保持领先地位：1）在本轮AI建设大周期中，由于高阶产品对PCB产能消耗巨大，公司持续通过产线改造升级瓶颈及关键制程持续扩产产能，此前投资43亿的AIPCB扩产已于25年6月下旬开工建设，预计26年下半年将开始试产，黄石36亿元投资扩产也在持续推进，此外公司又投资3亿美金开展“高密度光电集成线路板项目”，在昆山投资33亿及55亿新建高端产能，叠加本次再扩产，产能储备充沛，为公司后续成长奠定基础！2）沪电作为行业龙头厂商，AI客户覆盖最全，技术能力领先，此前对CoWoP、mSAP及光铜融合等前沿技术研发投资凸显其持续提升公司技术能力决心，公司有望持续保持领先优势！

我们预计公司26/27年归母净利润为57.45/90.67亿元，对应PE26.56/16.83倍，持续推荐！

风险提示：新建产能不及预期，行业竞争加剧

3月新势力车企销量汇总如上（持续更新中），目前已披露车企销量同比-3%，符合预期

【中信军工刘意】燃气轮机行业更新（No.98）20260401
-------------------
⭕️3月31日，中国航发燃机与瀚辰精英正式签署战略采购协议，瀚辰精英将采购5台"太行7"燃气轮机，作为马来西亚国家石油公司Sepat的FPSO核心动力设备。#标志着国产燃机首次叩开高端FPSO市场的大门❗️

⭕️航发燃机当前已形成“太行7”、“太行15”、“太行25”、“太行110”等重燃、中小燃多谱系产品。我们认为，随着海外燃机产能紧张进一步加剧，#国产燃机在国内替代及海外出海均有望实现巨大突破。

⭕️航发动力是航发燃机最核心配套企业。#航发动力430主要从事燃气轮机燃气发生器这一最核心部件（价值量占60%），技术成熟度较高。我们认为，航发燃机国产替代及出海均有利于航发动力在燃机业务取得较大增长。

⭕️中国动力、东方电气、上海电气等整机出海机会同样值得重视。1️⃣中国动力，具备从10-50MW多谱系燃机整机能力，且已与北方大国签订长协合作协议；目前与航发动力一同参与字节东南亚数据中心招标。2️⃣东方电气，G50出海北美订单签约在即，中亚哈萨克斯坦等国订单需求旺盛，我们认为“一带一路”国家有望成为国内燃机落地较大市场。3️⃣上海电气，国内唯二有望出口重燃的企业，370MW燃机正在谈东南亚订单。

⭕️推荐：
1、整机：航发动力、中国动力、东方电气。

2、零部件：万泽股份、应流股份、航宇科技。

3、原材料：赛恩斯、图南股份。

4、EPC：杰瑞股份、海联讯、泰豪科技。

【东北计算机】20260401【存储芯片大厂铠侠，再发停产通知】
——————————————
1.智谱市值涨至4166亿港元。一季度API涨价83%，调用量增长400%。CEO张鹏：将兑现Token经济价值。(来源:财联社AI daily)
2.腾讯官方微博今日宣布，QQ 正式原生接入 OpenClaw 官方平台。（来源：IT之家）
3.法国大模型独角兽Mistral AI前日宣布完成8.3亿美元（约合57.5亿人民币）银行债务融资。这是该公司首次开展债务融资，此前多轮股权融资已将其估值推至约117亿欧元（约合930.5亿人民币）。（来源：智东西）
4.存储芯片大厂铠侠，再发停产通知。(来源:科创板日报)
5.德明利：预计2026年第一季度净利润为31.5亿元-36.5亿元，上年同期亏损6908.77万元。（来源:同花顺）

国产Agent每日公告
——————————————
1.润达医疗:可转债转股结果暨股份变动的公告。
2.开普云：关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告。

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001）/ 赵骁翔 / 廖岚琪 / 万陈鹏

🔥【国盛张一鸣】t链每一波行情永远都是alpha带beta，局部带动整体，而每一次的中军龙头都出在焦点环节。电机的鸣志、丝杠的北特+荣泰、谐波的斯菱、peek的福赛、恒勃，都是有时代特征的中军票，而当前最核心变量是量产开启，#应运而生的是紧迫的设备需求。低位+新龙头（田中）崛起+风偏回暖，机器人新一轮行情启动。# 机器人、永远相信【国盛机械】！

东山精密：PCB与光模块双轮驱动AI基建

【东吴电子陈海进】东山精密：光模块与高端PCB双轮驱动AI基建新龙头

东山精密凭借深厚的并购整合基因与成功运作经验，近三十年来通过多次关键收购实现战略跃迁。

⭕公司收购MFLEX奠定全球FPC龙头地位，收购Multek补强硬板能力，2025年进一步收购索尔思光电切入高速光通信赛道，从传统电子制造成功转型为AI算力基础设施核心供应商，构建起''AI服务器PCB+高速光模块''双技术支点，客户覆盖全球主流云服务商与头部终端品牌，确立了从零部件配套向高附加值核心器件供应的关键转型路径。

在PCB领域，公司已形成''柔性+刚性''双轮驱动的产业格局。

⭕FPC业务深度绑定全球头部消费电子客户，充分受益于终端影像升级与端侧AI部署带来的单机价值量提升，同时在折叠屏、AR/VR等新兴场景持续拓展创新应用。硬板业务方面，Multek具备高多层PCB量产能力，精准把握AI服务器高多层化升级带来的结构性机遇，消费级与数据中心双赛道共振，为公司提供稳健的业绩支撑与增长动能。

索尔思光电凭借EML光芯片自研能力的稀缺性，已成为AI算力时代公司第二增长曲线的核心引擎。

⭕区别于纯模块封装厂商，索尔思实现了从光芯片设计到模块集成的全链条布局，在800G批量交付基础上加速1.6T产品商用，其自研芯片能力不仅保障了供应链稳定性，更通过芯片-模块协同设计实现成本与良率优化，盈利能力显著优于行业平均水平。随着与母公司在精密制造等技术领域的协同深化，光模块业务将为公司贡献显著业绩弹性。

PCB+光模块双轮驱动尽享AI算力浪潮，深厚收并购基因带来索尔思高成长与业绩兑现确定性，重点推荐东山精密。

风险提示：技术迭代和新品开发不及预期，行业竞争加剧，产能扩张不及预期

欢迎联系：东吴电子 陈海进/解承堯

🔥为何江顺科技持续领涨商业航天？逻辑很简单，自上而下的最优选
【国金机械】


火箭→发动机→3D打印→DED


# 自上而下看好火箭：
火箭链边际变化将在4-6月份最大，力箭二号成功只是开始，天龙三(4.3号发)的成功预示着民营企业运载能力质的提升，蓝箭的可回收将是情绪的高潮。


# 火箭端看好发动机(通胀明确)
一台发动机价值量500w左右，一个火箭发动机成本占比50%以上，参考Space X的星舰33个发动机，我国未来发动机数量提升必然趋势。


# 发动机看好3D打印(渗透率提升)
3D天然优势（降本、降重、一体化）渗透率提升亦是必然。


# 3D打印看好DED技术
参考NASA的打印方案，海外火箭DED技术路线趋势明确，DED方案多种材料打印，效率高（刚刚发布DED深度，欢迎交流）。


# 重视call江顺科技（卡位DED路线稀缺标的），看好成为二波火箭龙头！


报告链接：3D打印专题：重视DED技术在商业航天成长潜力【国金机械】

联系人：满在朋/倪赵义/李嘉伦/刘民喆

【国联民生电子】胜宏科技重点推荐
🌹领导好，今日胜宏科技底部放量大涨，#开年以来我们多次向您重点推荐胜宏及PCB上游材料。今天联系我们的领导很多，我们综合汇报更新如下：

1️⃣重视GTC催化：正交背板+LPU
➠前期我们多次辟谣正交被铜缆替代的传言，当前正交背板的测试正常进行中，除78层外168层（28*6）方案亦在推进，＃GTC一定会展示；此外CoWoP亦在积极送测中
➠今日市场上最火爆的莫过于LPU，LPU采用3D堆叠的技术，将大容量SRAM和GPU做一体化封装。提升带宽降低时延的同时。对上游PCB等互联也提出了更高的要求，其中#PCB将使用52层（26+26）M9+Q布的增强方案。当前方案为单tray搭载16颗芯片，单机柜搭载256颗芯片，PCB板面积大单价高，单芯片价值量有望达到3000RMB。
➠若按照27年NV 1000万颗GPU出货，LPU按照GPU20%出货量计算，增厚PCB市场空间60亿（10%增量），远期增量更大；＃胜宏为核心一供

2️⃣产能释放加速，Rubin开启备货
➠前期市场关注胜宏科技业绩释放节奏问题。我们认为主要受公司产能紧张影响。我们观察到近期出现一些积极变化：
1）Q1惠州新厂建设速度很快，新增产能贡献明显，数控中心新厂落地后，Q2-Q3产能迅速扩张；
2）Rubin全面开启备货，compute tray首批订单预计形成单月大几千万利润贡献，midplane、switch亦将很快开启备货，Rubin PCB单价相比GB300提高80%，胜宏保持大份额一供

3️⃣港股二次交表，港股上市稳步推进
➠港交所昨晚披露胜宏重新递交上市申请，此次为首次申请于2026年2月20日届满6个月失效后重新递交，港股上市稳步推进
➠伴随公司二次交表，港股上市稳步推进，公司当前位于绝对低位，#正如去年Q4的兆易创新，值得高度重视。

🎁业绩方面，随着供需两端近期积极变化，Q1会超悲观预期；随着Rubin加单以及谷歌TPU的放量，预计Q2-Q3业绩呈现阶梯增长，26年有望实现百亿以上利润。同时伴随产能释放，Cowop、正交背板全面放量，27年利润上看200亿。#我们维持前期4000亿市值目标，对应当下60%+空间。

📞联系人：方竞/李伯语

【硕贝德】光模块液冷、busbar液冷量产在即

①光模块液冷：1.6T光模块液冷，预计asp平摊下来200左右，目前泰科项目已经清晰。一期订单估算对应1.6T光模块液冷订单量20亿级别，硕贝德预计30%份额，Q2开启交付。26年中是0-10的爆发开始，27年预计市场过100亿，硕贝德是绝对龙头。

②busbar液冷：泰科的意向订单规模50亿，预计硕贝德拿大份额，年底或明年开启交付。

③卫通天线：与国家队星网、垣信，吉利对接，为地面接收终端侧产品，已经收到小批量产订单。

#结论： 公司2025年利润6468万元，#同比增长超200%，为业绩拐点之年。2026年光模块液冷有望开启0-10爆发期，公司1.6T#光模块液冷有望近10亿级别开启订单交付。带动公司营收及利润更上一层楼，后续匹配公司股权激励。

华安机械

【兴证策略】4月的核心定价因子：业绩

随着年报和一季报陆续披露，业绩成为4月的核心定价因子。4月是全年股价与业绩相关性最高的月份。

结合年初以来盈利上修幅度和3月以来涨跌幅，筛选本轮受外部冲击较大的绩优行业，主要集中在：【AI（半导体国产算力、PCB、中下游（游戏、消费电子、IT服务））、先进制造（军工、机械、创新药）、周期（有色、化工、钢铁、玻璃玻纤）、服务消费&新消费（零售、饰品、宠物经济）】等。

杰瑞股份燃气轮机新订单：
1、数据中心，3.014亿美金，260+MW，延续涨价趋势，全部是发电机组
2、2027年开始交付，2027年底交完，证明机头储备充足
3、新客户，第五个客户，商机多挑选客户，不是绝对的科技头部
4、之前规划28年做到钻完井规模，问题已经不大，27年要交付的就50+亿了
5、目前所有订单都来自数据中心，但希望以后的客户能向其他领域拓展
6、签单的所有合同机头资源都是已经确定的
7、目前燃机接单已经超出之前燃机订单指引
8、GEV的轻燃之前交期是29年，现在已经到31年了，杰瑞保持比竞对领先作为竞争优势

推荐泽璟制药，目标500亿
持续看好ZG006及ZG005全球竞争力！【东吴医药朱国广团队】

全面布局小细胞肺癌赛道，ZG006数据卓越，有望打造基石疗法。ZG006为TCE三抗，25M12于ESMOAsia发布其治疗SCLC的Ⅱ期数据，基于IRC评估60例3L+SCLC患者10mgQ2W组和30mgQ2W组ORR分别为60.0%和66.7%，mPFS分别为7.03月和5.59月；12个月的OS率分别为69.1%和58.2%。且TCE能够在前线与ADC、双抗联用，填补前线耐药市场和后线空白市场的临床需求，有望成为基石疗法。我们预计ZG006小细胞肺癌适应症国内销售峰值约20亿人民币、海外销售峰值约20亿美金，海外已成功授权艾伯维，全球临床进展顺利。
ZG005有望成为下一代肿瘤免疫疗法，看好其泛瘤种及联用潜力。AZ同靶点开展11项三期临床彰显成药信心。我们认为ZG005成药预期明确，2026ASCO将公布其肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌关键数据，
下半年开启三期临床，催化剂丰富。
公司四款商业化产品持续兑现，看好公司2026年扭亏为盈，预计2026/2027年收入13.6/21.8亿元，合理市值500亿。
风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。

❗️【天风电新】涛涛车业点评-0401
———————————
今日因公司大涨，不少博弈资金来问一季报，现就基本面和更新如下：
1、我们预计一季度高尔夫球车出货1.2万台，同比翻倍+，环比基本持平，说明景气度真的好。

但考虑汇兑等压力，我们给予26Q1 1.7-1.8亿利润盈利预测，若成本管控优秀，或有一定概率超预期。

2、但我们认为今天上涨跟业绩无关，核心还是要看长：

一、出海的可选消费被市场交易成了战争受损品种，前期跌幅大。#而对消费者来说，涛涛的电动高尔夫球车某种意义是消费降级，更是在北美对高价二手车的平替。

今天的暴力反弹则是对战争降级的反应，跟业绩无关。

二、大方向：还是北美20万辆天花板不仅可信度高还能被打破，中部放量+球场放量都是前瞻信号。

同时，在市场都不看机器人之后，看好其机器人在北美的稀缺布局，当前时点重点推荐，另外俩春风、隆鑫也是。
———————————
欢迎交流：孙潇雅

游戏，除了超跌反弹，我们还有什么期待？

底部特征明确（主流公司PE约13x，吉比特三七跌成了高股息，恺英老板等产业资本增持，主动权益持仓历史低位，出了利好不涨）和风偏回升，其他向上的支撑？

一、基本面角度
1）巨人、华通凭长线运营核心产品有望26Q1强化市场信心（25年的预期在26年高兑现）。
2）26年增速不行？利润端：国内苹果海外谷歌降分成，切实利好上游CP，或增加利润，或自主支配投入研发、买量和长线运营以支撑更高流水。
收入端，关注极低预期情况下，25H2版号供给多-26年新品多，3月开始新游戏测试及定档，关注新品超预期的可能性：（25.6之前市场对25年预期也很低）。
最近已小有惊喜：腾讯《洛克王国:世界》捉宠游戏，大DAU以皮肤变现，上线次日畅销榜登顶，三七互娱《LastAsylum》2月以来起量，3月不断新高，《Puzzles&Survival》3.23新赛季第三方流水激增，创历史新高。

二、估值角度
【关于AI颠覆】
AI赋能而非颠覆。AI颠覆软件/传媒/互联网的叙事从北美开始，蔓延到A股港股，真得适用于中国吗？真的适用于场景较北美saas更复杂、运营更重、粘性更高的中国互联网和游戏吗？杀估值逻辑真的适用起点估值（15x）远低于北美软件的互联网和游戏吗？
AI对游戏赋能远大于颠覆：游戏是强体验性产品，工作流极其复杂+游戏厂商沉淀丰富数字资产（IP、代码、美术等等）+少子化背景下娱乐付费需求是增量市场，AI对游戏是供给创造新需求的机会。
长青游戏提升在消费类资产中的吸引力。市场也在找消费的结构性机会、服务性消费、出海、高分红、年轻人/老年人等等。游戏一定是其中非常有活力的部分，尤其是【长青游戏拉长生命周期】有望提升业绩稳定性。

推荐：
A股：高确定性【巨人网络、世纪华通】、【三七互娱】（26-27有望走出新产品周期，高分红）、【恺英网络】（高管低位增持）、关注完美世界（4月开启新品周期）。
港股：腾讯控股（4月王者世界，混元3）、哔哩哔哩（广告出色，《百将牌》预期很低）、心动公司（taptap受益于新品大年。心动小镇长青运营。）、网易（27年初有望入通）。

润本股份更新

#公司股价近期波动或与蚊虫催化有关： 近日，国家疾病预防控制局发布会提到当前蚊媒传染病广泛流行，加之气候变暖、降水增加等变化，导致伊蚊孳生地扩大+流行季持续时间不断延长。

公司基本面更新：
#26Q1：预计整体营收10%+增速，利润暂不确定。分渠道拆分：非平台经销（含山姆）20%+，抖音10%，天猫负，京东持平，拼多多50%+；

26全年：营收和利润预期20%目标增速，营收增速预计高于利润；

▪️分平台净利润率：抖音1-2%（ROI约2+），天猫和京东约20%，拼多多3-5%，非平台经销30%，26年合计预计约20%+

▪️新品：目前推到夏季，下半年新品暂未确定。驱蚊和防晒上新sku比去年更多，已上新积雪草系列面霜、升级润肤乳、积雪草防晒气垫、高倍数等产品。#重点关注驱蚊/防晒后续新品表现，4月上新植物基电热蚊香液、防晒面霜二合一。

▪️青少年：25年体量预计合计4-5k万（5月开始销售），主推12-18岁控油祛痘系列，#今年后续预计上小青春（10岁左右控油，无需拿证）和美白（青少年，待拿证）两个系列。

医药板块市场点评：

■4月1日，医药板块A+H股同步大涨，医药生物指数收涨4.37%，制药指数收涨+4.00%；恒生生物科技指数(HSBIO)收涨+6.78%。25年9月以来创新药持续调整处于历史相对低位，#26年3月以来板块出现显著企稳上行趋势。通胀担忧降后资金持续回流至高成长板块+创新药政策与产业利好持续落地，看好板块估值持续修复。


政策端，
2026政府工作报告首次明确将生物医药定义为新兴支柱产业，并提出“加快发展商业健康险、推动创新药高质量发展”，创新药支付端瓶颈有望突破；此外十五五规划将创新药纳入重点支持的三大方向之一。国家层面长期护理保险制度实施方案发布，三年内加快建立长护险制度。《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》自2026年5月1日起施行，明确细胞/基因治疗等前沿技术的全流程监管框架。


产业端，

出海侧，26Q1我国出海BD总包已超过600亿美元，接近25年全年的一半，BD交易呈现早期化、平台化、交易金额提升特征。26年以来大额BD密集落地，包括信达、前沿、石药、中生等重磅合作，印证国产创新药研发实力与商业潜力。


临床侧，展望Q2，AACR、ELCC、ASCO、EHA等大会优异数据有望成为创新药企业股价的重磅催化剂。


业绩侧，多家公司业绩提速，如恒瑞25年收入316亿元（+13%）、百济神州25年收入382亿元（+40%）、信达25年收入130亿元+38%(产品收入119亿+47%)等，叠加多家头部企业26年盈利目标，过往股价与产业趋势背离有望在业绩催化下持续收敛。


投资建议：结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发，把握“研发进展，商业化放量、国际化/license out ”三方面。

A股标的：1）创新药龙头：恒瑞医药，百济神州，华东医药，科伦药业，百利天恒等； 2）转型创新：通化东宝，亿帆医药，甘李药业，康辰药业，康弘药业，西藏药业，长春高新，恩华药业，上海莱士，京新药业，特宝生物等；3）Biotech：首药控股，贝达药业，迪哲医药，泽璟制药，智翔金泰，汇宇制药等。

港股标的：1）创新药龙头：百济神州，信达生物，康方生物，科伦博泰生物等；2）转型创新：三生制药，先声药业，康哲药业等；3）Biotech：和黄医药，亚盛医药，云顶新耀，君实生物，康诺亚，诺诚健华，基石药业，荣昌生物，再鼎医药，科济药业等。

■风险提示：临床研发进展不及预期，竞争格局恶化风险，行业政策风险。

【华创传媒互联网】周观察：关注4月新一轮模型迭代周期，积极布局游戏及出版板块，互联网短期关注避险属性资产

AI：模型侧，据Openrouter，3月23日至3月29日模型调用量预计达到22.7T tokens，周环比+11%；小米MiMo-V2-Pro、Minimax M2.7周调用量环比高增。应用侧，豆包上线购物下单功能，形成交易闭环，头部AI应用的电商、广告生态加速落地；AI陪伴等垂类应用产品将陆续上线。密切关注4月新一轮基座及垂类模型发布周期。建议关注#MiniMax、智谱、阿里巴巴-W、昆仑万维。

游戏：吉比特、心动公司等发布2025年业绩公告，整体符合预期，验证产品周期兑现后业绩高增。2026年供给侧高景气度延续，腾讯《洛克王国：世界》上线，首日新进超1500万，次日登顶iOS畅销榜；《异环》全球预约量突破3000万，多款大体量跨端游戏有望推动行业规模增长。目前游戏板块估值仍处于14X低位，一季度业绩博弈趋近尾声。考虑到新品上线及收入确认节奏，我们认为26Q2将作为板块新一轮产品与业绩爆发期的开始，关注EPS及PE上修机会。建议关注#完美世界、心动公司、世纪华通、顺网科技、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、腾讯控股、网易-S。

互联网：业绩期基本结束，互联网AI叙事已进入业绩兑现期。情绪侧，板块仍受到战区局势+美联储偏鹰+AI capex压制eps的三重因素影响。量能萎缩的环境下，资金或更聚焦避险属性资产（消费/内需有边际向好趋势的），或者AI逻辑进入强回报闭环的。建议低位布局#美团、京东（严监管下竞争边际改善，Q1核心主业盈利或修复）；经营数据有边际向上的避险类小而美平台#东方甄选、赤子城科技；AI商业化已然清晰的全栈型平台龙头#腾讯、阿里巴巴（Q1或有业绩修复）。

IP泛娱乐：泡泡玛特发布年度业绩，后在调整中连续回购近9亿港元，公司商业模式清晰，战略执行坚定，股价波动主要因为资金与预期波动导致，关注市场预期调整至稳定增长节奏后的布局机会。AI漫剧及AI真人剧持续发酵，字节巨量引擎漫剧日耗破7000万，在制作门槛降低，内容量爆发背景下，IP、平台显著受益。建议关注#泡泡玛特、阅文集团、中文在线。

出版：新华文轩发布2025年年报，业绩及分红符合预期。下周起出版公司陆续发布年报及一季报，教辅征订政策对业绩影响有限。近期市场悲观情绪下，建议关注业绩稳健，股息率高的#中原传媒、凤凰传媒、南方传媒、中南传媒等。

☎️派点期，请多支持~交流：姚蕾/郭子萱/丁子然/刘玉洁

【广发机械】唯科科技重点推荐：卡位龙头MT插芯，主业稳健空间大

近期唯科在MPO的变化逐步被认知，我们把核心逻辑梳理如下：

# MPO需求爆发直接引发供给变化。AI数据中心带来高密布线刚需，行业高增长。MPO格局目前康宁40%、康普20%+，SENKO 20%。康宁为保供和多家代工厂绑定，康普目前在国内积极寻找供应商，#但由于MPO中MT插芯要求高、合格供应商极度稀缺。

# 唯科是如何切入MPO的？ 唯科与康普合作近20年，24年底对接MPO需求，并于25年批量供货MPO散件。MT插芯需要具备微米级精度注塑能力+极严生产环境控制能力，唯科凭借国际一流模具+注塑能力形成高壁垒+高粘性。

# MPO能给唯科带多少增量？ 公司25年已开始供应散件，ASP约30元。目前插芯测试推进顺利，双头16芯插芯预计ASP约70元，且高壁垒带来更高利润率。后续向代工拓展ASP可达300元。

# 投资思考：主业稳定、MPO是高弹性期权。主业预计26年3.6亿元，未来2-3年稳定20%增速。MPO高弹性+主业稳健，安全边际高，重点推荐。

🔥CXO继续大涨，行业需求订单趋势向上、创新药贝塔加强，推荐凯莱英（业绩强劲、礼来O药产业链）、康龙化成（业绩加速、估值低、礼来O药产业链）、临床前CRO（订单增速最快、Q1亮眼）等【东吴医药朱国广团队】

关注三个方向

外需型CDMO业绩强劲，指引加速，礼来口服减肥小分子O药产业链催化。推荐凯莱英、康龙化成、药明康德等。

临床前CRO订单增速最高，安评业务涨价明显，Q1季报亮眼。关注：益诺思、昭衍新药、美迪西、睿智医药

临床CRO订单量价改善，行业集中度提升。关注普蕊斯、诺思格、泰格医药、阳光诺和。


凯莱英：25年收入增长15%，26年收入指引19-22%（恒定汇率下估计提升2-3pct）。小分子业务在礼来口服减肥药O药产业链，新兴业务翻倍以上增长、27年后更多商业品种放量。预计26/27年归母净利润对应的估值分别为31/25倍，H股估值为24/19倍。


康龙化成：25年收入同比增长15%，26年收入指引12-18%（恒定汇率下估计提升3pct）。成为礼来口服减肥O药本土制剂CDMO，有望打开后端增长和估值空间。预计26/27年经调整净利润对应A股市值的PE估值为26/21倍，对应H股PE估值为16/13倍。


益诺思：25H2新签订单增速86%，26年Q1依然保持订单高增长。一期产能已打满，二期新产能快速爬坡，有望实现翻倍以上收入，订单涨价带来更大利润弹性。


昭衍新药：25Q4新签订单9.6亿元，环比增长55%，26年Q1在低基数之上继续高增长，当前猴子价格继续上涨，带来业绩和估值弹性。


泰格医药：26年订单增长目标不低于20%，临床CRO保持订单量价提升趋势，创新药行情上涨带来公司金融资产和股权投资价值提升。

【中泰医药谢木青、刘照芊】海泰新光：海外新产能即将落地+新品逐步进入收获期，光学平台技术同源性带来业务拓展空间

#海外工厂投产在即、新品逐步量产。泰国二期工厂建设持续推进，26H1有望投产；除常规荧光镜体和光源，新品宫腔镜已量产，小儿腹腔镜、膀胱镜有望26年正式量产发货；与核心客户史赛克合作的1888系统及气腹机同样有望26年交付，实现业绩持续快速增长。结合股权激励，预计未来三年公司有望实现20+%复合增长。参考全年预期，我们预期Q1收入有望20%左右，建议持续关注；

#加大客户合作打开成长空间，中期来看，公司与史赛克合作范围持续扩大，已覆盖新一代1888系统、气腹机、3D内窥镜系统等，并计划进一步拓展至手术机器人及软镜开发。同时，与丹纳赫的合作也已展开，未来1-2年公司有望逐步进入收获期；

#光学底蕴深厚、平台拓展空间广阔，公司深耕精密光学制造多年，镀膜环节为公司传统优势。由于公司具备光学加工全工序能力+镀膜工艺壁垒，考虑技术同源性，业务有望从医疗拓展到其他细分赛道。

风险提示：政策变化风险；产品或服务商业化不及预期风险。
☎联系人：谢木青（181****9026）/刘照芊（137****8777）

【建投非银&前瞻】保险资管业十五五展望：负债调结构，外延拓增量

【行业观点】

保险资管是管理耐心资本的主力军，在服务国家战略和实体经济发展方面大有可为，而未来保险资管在发挥好投资管理功能的同时，更要从负债端主动发力，在耐心资本的创造和转化上发挥更大作用，管好存量的同时做大增量，为实体经济的发展提供更加坚实的支撑。

本文借鉴德国安联、英国法通和美国保德信等头部保险资管发展经验，从客户群体、产品布局、解决方案和发展路径四个维度总结了我们对保险资管行业未来高质量发展的战略思考。

如需路演汇报请联系建投非银&前瞻团队赵然/沃昕宇

🔥【天风通信】永鼎股份涨停点评：“光通信+超导”双轮驱动发展，光纤扩产贡献弹性利润


事件：公司股价今日涨停，近期我们持续推荐，并持续作为3月和4月的金股。我们认为公司光芯片产能持续扩张并逐步锁定下游大客户；光棒光纤受益于本轮价格上涨并扩充产能；超导带材性能保持国内领先、26-27年需求增长有望带动盈利快速增长。公司产业链布局完善，后续有望在客户侧形成产品组合销售，增强客户黏性。


子公司鼎芯光电全面布局EML、CW光源等光芯片产品，并采用IDM模式，目前CW光源已有明确的客户并签署保供协议，预计今年放量出货，公司加大客户拓展力度，后续有望获得大客户订单，明年出货量有望大幅提升。此外，鼎芯光电紧跟客户需求，持续进行扩产，预计26年产能有望翻倍，27年产能亦有望再次翻倍。


光纤价格持续上涨，运营商近期频繁流标亦反映行业需求旺盛，公司积极扩产，预计2026底光棒产能扩产到950万吨，光纤产能扩产到3600万芯公里，聚焦高价值产品，有望贡献弹性利润。公司布局空芯光纤项目研发，后续有望批量出货。此外，公司亦布局MPO光纤跳线产品，并在安徽六安自建产线，后续有望实现规模出货。


此外，子公司东部超导前瞻布局高温超导带材，并采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，产品性能优异，可用于可控核聚变战略方向，公司是国内为数不多可以量产的超导带材公司，近期计划扩产5万公里，满足下游需求的快速增长。


公司产业链布局完善，光芯片依托产品自研有望持续取得客户订单，布局的高温超导带材有望受益于可控核聚变的高速发展。此外，公司紧跟行业发展趋势扩充光纤光缆产能，有望贡献弹性利润，我们认为公司未来成长空间广阔，建议投资者持续关注。

☎天风通信🥇王奕红/康志毅*/张建宇*/唐海清

【招商机械】持续推荐科瑞技术


科瑞的光模块设备可直接对标罗博特科，包括耦合、共晶、AOI检测等工序，合计价值量占比为设备总投资的60-80%，NV给予高度认可，客户【Lumentum】已经进入放量阶段，【Finisar】放量在即，国内绑定【H】，均合作多年，其他【国产客户】也在对接中。25年光模块设备在手订单1.5e（上市公司中体量最大），26年预计3-4e，有望超预期，且利润率能达到20%。


科瑞的核心能力在于定制非标自动化设备，契合光产品客户需求。公司与海外客户合作多年，在非标自动化定制方面积累了深厚经验，可能比客户更了解客户需求，能够快速交付高性价比的设备，L、F、H、A等客户都是看中了这一点。公司开发新客户后，会在早期就参与客户的研发，提前锁定量产订单，持续加深客户关系。


主业3c＋新能源基本盘稳定；半导体绑定XKL，供应光源组件零部件和堆叠设备，26年翻倍以上增长。随着新业务放量，整体净利率有望回到10%以上。公司25年业绩反转，预计25年、26年利润为2.8e、3.5e，对应26年PE约30x，未来2-3年成长性好，估值较低，重点推荐。

☎️招商机械 郭倩倩/朱艺晴

【招商医药】电生理行业今日大涨，强烈持续推荐惠泰医疗和微电生理，看好pfa有望集采受益快速放量


集采续标在即，有望通过集采实现新产品的快速放量提高市占率。


电生理赛道景气度高，国产化率＜10%，国产替代空间巨大。


PFA的获批提高产品竞争力，有望在房颤和室上速市场进一步抢占份额实现突破。

（联系人：梁广楷/许菲菲、郭子娴）

【华福大科技&海外】坚定看好洁美科技：主业迎涨价，光刻机新标的0401

今日光刻机板块受到国产补贴和市场风格影响集体大涨（汇成+20，波长+11，福光+8），板块长逻辑受益于国产替代和先进制程需求提升，我们持续看好板块新标的洁美科技，高成长低估值，拟收购离子束抛光资产具预期差，更新如下：

#主业今日（4月1日）起涨价/助力Q2毛利率提升
涨价幅度：离型膜30%~45%，CPP膜产品30%~45%，塑料载带产品15%~25%，PET上胶带产品25%~35%，下胶带产品:20%~30%。纸质载带预计上涨10-30%，4-5月陆续落地。

#拟收购埃福思进军光刻机和商业航天等前沿领域
公司前期公告拟发行股份收购埃福思100%股权。
【好资产】：埃福思是国内稀缺的超精密光学加工装备厂商，光刻机镜头客户包括福晶科技/茂莱光学/波长光电等；商业航天领域客户包括长光卫星/至期光子等；标的资产离子束抛光机居国内前列，技术壁垒极高，预计持续受益于国产光刻机和商业航天产业机遇，产业链调研了解到目前公司在手订单饱满，预计26年有较好的增长。
【好估值】：考虑到该交易不触及重大资产重组的标准，预计标的资产估值较低
【强协同】：拟发行对象包括华为系基金远致星火，除了业务上从电子耗材拓展到高精密设备领域，华为系股东带来的潜在协同不容忽视，目前华为系资产在半导体领域布局广泛，公司主业各类电子耗材如晶圆盒/托盘等均有望迎来下游客户的突破，值得重点关注。

联系人：骆奕扬 176****2262

4月迎来密集催化剂！看好创新药+创新药产业链


【核心观点】
当前医药总体仍在左侧。4月医药两大核心板块创新药和创新药产业链进入催化剂较多阶段，两大板块产业向上趋势确定，随着前期调整具备较强弹性。创新药方面，4月创新药行业大会（AACR、ASCO等）有望形成正面催化，复盘过去几年行业大会都会催化创新药行情。创新药产业链核心催化剂是业绩，一季报可以验证今年的订单和业绩节奏。

【重点推荐】

创新药产业趋势持续向好
尽管创新药板块前期总体在调整，但中国创新药的全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑不变。4月创新药行业大会（AACR、ASCO）有望形成正面催化。创新药可重点关注：1）创新药管线具备估值弹性的Biopharma和Biotech，包括信达生物、康方生物、科伦博泰、荣昌生物、百济神州、百利天恒、中国生物制药、迪哲医药、映恩生物、泽璟制药等。2）Pharma类资产，具备现金流及安全边际，创新药管线带来估值弹性，包括恒瑞医药、科伦药业、三生制药、石药集团、海思科等。3）中小市值弹性标的，包括益方生物、君实生物、康诺亚、乐普生物、劲方医药、维立志博、苑东生物等


创新药产业链订单、业绩表现强劲
CXO和上游预计今年基本面将进一步向好，CRO全面复苏、CDMO业绩维持较快增长，当前具备估值性价比，当前年报一季报业绩和订单有较多亮点，26年指引强劲，例如近期药明系、凯莱英、昭衍新药、泰格医药等。可关注：出口条线药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英等；内需条线昭衍新药、益诺思、美迪西、泰格医药等；生科上游皓元医药、百普赛斯、百奥赛图等

风险提示：政策变化风险、估值波动风险
资料来源：医药周报、医药2026年度策略报告、公司公告等

各位朋友：周末，看空的声音很多，悲观的情绪弥漫，但实际上市场走的和我们的看法接近，要更有韧性的多。我的看法，中国市场今年的重要底部和击球点已经出现了，往未来半年看，指数有望逐步爬坑，与走出新高。

国泰海通策略对中国市场有信心，股市在调整后，已经出现重要底部和击球点。近期我参与了很多沟通，各方都在紧密跟踪、研判与应对形势演变。虽海外局势纷乱，也要看到稳定是中国经济和股市的底色。国内的转型与产业发展，能够打破当下弥漫的“滞胀”叙事。

预期下修、时局混乱与恐慌冲击，极容易砸出市场底部。从美国和伊朗形势看，尽管战争还在推进甚至激烈化，但双方也存在行动约束和边界。对于中国市场而言，还是应回到中国产业发展的增长前景。美国被拖入泥潭也为中国加快科技投入与稳定内需提供了窗口。投资上，组合稳定可以选大金融；也要保持锐度，科技国产线、出海资本品与城市更新内需都是今年的重要主线，调整后反而给出了机会。

方奕，国泰海通首席策略

【中银策略：配置反弹，掘金创新药】

美债收益率与A股创新药行情呈现显著的负相关关系，美债收益率拐点往往亦是创新药行情的拐点。美伊进入谈判期，若美以伊冲突缓和，海外有望延续降息周期，10年期美债有望迎来拐点，利好创新药板块投资。

基本面逻辑来看，创新药等医药板块有着较为坚实的基本面支撑。对于创新药，中国创新药BD出海金额和出海数量持续创新高，2025年中国创新药共完成157起BD出海授权交易，交易总额高达1356.55亿美元，同比增长161%，这一趋势在2026年进一步延续，截至2月25日，年内中国创新药已发生44起对外授权（license-out）交易事件，总金额达532.76亿美元。一季度未过，创新药出海交易总额已超过2025年全年总额的1/3。

2025年9月以来，医药板块持续回调，资金高再平衡需求下，创新药有望成为资金高低切换的重点方向。在过去1年的行情中，2025年科技板块呈现普涨格局，科技行业整体演绎“戴维斯双击”行情，但这一逻辑可能在2026年发生一定变化，市场开始更多关注真实的需求与业绩的验证，这或导致2026年科技行情迎来分化，聚焦于供给紧缺、具备强业绩验证的行业，周期行业亦可能迎来行情分化。市场分歧加大、资金分流可能使得行情轮动在不同行业之间加速，在此背景下，前期调整充分、估值处于相对低位的优质资产——如医药板块，有望吸引资金进行再平衡配置，成为资金高低切换的重点方向。

祝投资顺利！
中银策略王君/高天然 139****7262
（2026年4月1日）

【创新药】Q2多个重磅学术会议值得关注，持续推荐创新药板块！！


Q2的AACR（4/17）、ASCO（5/29）上，会有多个国产重磅新药的数据展示，仍提示重点关注创新药板块！


恒瑞医药：国内创新药收入未来3年复合增速25%，26年催化多，包括20 项 NDA申请递交、25 项 III 期数据读取、启动针对多项资产的全球试验等，市值空间5000亿；

前沿生物：与GSK达成10亿美金BD，后续管线中有2款（降血脂和MASH）双靶小核酸，26年披露临床前数据，肝外靶向平台持续推进，26年-27年确认1-2个PCC，市值空间200亿。

艾迪药业：HIV新药26年增速60%+，整合酶国内3期10月有中期数据、HIV暴露前预防Q2启动1期临床，市值空间150亿；

首药控股：2代ALK（一线）26年H1上市，3代ALK年中有1年PFS率，有望年内报产，市值空间100亿；

科伦药业: 抗生素价格反转，创新药持续放量；264今年多个3期数据读出，包括264 胃癌（海外年底报产）、1L PD-L1阳性NSCLC 、1L TNBC、1L PD-L1阴性NSCLC以及1L EGFRm NSCLC，市值空间1000亿；

华东医药：创新转型逐步兑现，26年预计30亿+规模，FIC潜力的DR10624针对STG即将进入III期。利润端，25年37亿，26年41亿（+10%），当前仅16倍，市值空间1000亿；

海西新药：口服眼科小分子想象空间无限，即将迎来II期数据验证，冲击百亿美金市场。当前140亿，短期看市值翻倍；

和誉-B：首个创新药开始在中国商业化，美国预计11月获批。ASCO上披露胃癌1L联用数据。今年底是PD-L1口服、ACH数据披露。目标市值200亿；

加科思：pan-KRAS小分子初步数据已披露，疗效和安全性突出，目前全球进度第一，授权给AZ后快速推进。对标Revolution明显低估，目标市值150亿；

劲方医药-B：G12D+G12C管线支撑150亿市值，后续PAN以及GDF15逐步验证后向上空间较大。今年大会上数据催化节点多，目标市值200亿；

先声药业：26年收入提速；BD业务常态化，潜力品种PD-L1/IL-15双抗、TCE、新型payload平台。26年主业利润30%增长，目标市值600亿。

联系人：申万宏源医药张静含/仰佳佳/陈田甜

近期Optimus3持续预热

一、3.25特斯拉官方发布Optimus视频，展示灵巧手、丝杠等核心硬件和自主行走、工厂实训做家务，强调灵巧手的能力。
二、3.31马斯克在X上表态V3正在完成最后收尾工作。

当前机器人板块情绪、预期已至历史冰点，但产业链反馈各环节仍在有序推进中，4-5月预计供应链仍有明确进展，年中进入量产预期不变。V3收尾工作完成后也将正式发布（预计4月），市场风偏和情绪回归下板块随时可能迎来反弹，重视底部的机器人！

布局思路：1）V3重要更新还是灵巧手，尤其是电机（电机方案和位置）和电子皮肤（包括传感器和织物手套等）。2）除了丝杠环节供应商已签Ppa之外其他环节尚未确定，期待接下来确定性强的核心环节如谐波减速器等。3）国产有较大突围空间的传感器环节（电子皮肤+力传感器）。

核心标的：
β：浙江荣泰、拓普集团等。
α：谐波减速器-科达利、灵巧手电机-恒帅股份、电子皮肤-岱美股份、力传感器-安培龙等
风险提示：产业进展不及预期等

请多支持【中泰汽车团队】

转
重视4月6F二轮涨价行情-20260401

极限库存水平
目前行业库存仅6-7k吨（1周库存水平），处于历史极限低位。
散单价格触底
3月6F散单价格仅10万，小厂接货价格9-10万，目前二三线厂6F成本9万出头（碳酸锂15万），已经基本不赚钱，小厂挺价意愿强烈。
需求：订单排产持续向上
订单端：3月最新一周终端数据环比持续向上，考虑4月底北京车展，新车型陆续发布，订单有望持续向上。
排产：我们预计头部电池厂Q2排产环比Q1提升20%，5月排产超90GWh。
6F价格有望开启二轮涨价，重视
我们预计4月中下旬6F散单价格有望向上，重点关注当前估值仅10X出头的6F核心标的：【天赐】、【天际】、【多氟多】

【东北机械】#埃科光电大涨&年报点评：核心业务实现高增，盈利能力大幅提升


#公司近期发布年报，业绩实现大幅增长，虽然外部环境震荡，#但是业绩高增，#兼具PCB和半导体成长赛道，建议持续关注


# 业绩大幅增长，盈利能力提升。

2025年公司实现收入4.4亿元，同比+77.4%，实现归母净利润0.6亿元，同比+306.8%，销售毛利率41.51%，销售净利率14.5%，销售净利率同比+8.2pct，盈利能力大幅提升。


#单季度看，收入1.06亿元，同比+63.5%，归母净利润0.07亿元，同比+2634%，四季度收入大幅增长，利润增幅一方面有盈利改善的原因，一方面有基数问题。

PCB 检测带动电子业务快速增长。公司在电子制造行业实现销售收入 14,370.71 万元，较去年同期增加56.87%。公司多型号线扫描相机在分辨率、图像模式、采集速度、噪声控制等指标对标国际一线水平，满足了 PCB 制造过程中的高效率、高精度检测需求，# 在国内 PCB 检测设备头部企业的光学检测设备中的市场份额保持领先。# 受益于AI 投入的爆发式增长，公司相关业务表现突出。


#光伏影响减弱，锂电业务带动新能源业务接近翻倍增长。

2025年公司光伏业务占比较小，行业对公司影响不大。锂电业务端，公司产品已基本覆盖锂电池生产全流程检测环节，并在国内主要头部锂电池终端用户产线大量应用，实现了对国际主流厂商产品的替代。#2025年新能源业务同比+99.12%。
#半导体领域，公司产品可用于有图形、无图形、明场、暗场等缺陷检测设备，#与多家国内头部厂商构建合作关系，#公司为半导体领域国产替代核心。


#公司主业进入高速增长时期，利润端增速更高，综合表观增速较高，成长角度，半导体业务可提供增量，建议持续关注。


详细观点与空间，请联系DBJX 175****6511

固生堂2025年报&电话会点评：同店人次稳健双位数增长，26年客单企稳、预期收入15%左右增长，公司积极分红回购增持【东吴医药朱国广团队】


2025年，公司实现营业收入32.5亿，同比+7.5%，净利润3.5亿，同比+14.6%，EBITDA 6.2亿元，同比+22.7%。经营性现金流 6.2亿元，同比增长 37.0%。现金储备：10.8 亿元。


股东回报：25年回购耗资金4.7亿港元，累计分红2.1亿元，分红率60.5%，董事长增持2400万港元。26年将维持50%分红比例、回购注销、大股东增持，积极保障股东回报。


内生增长：线下人次同比增长12.8%：主要源自同店人次同比增长10.0%。同店内生高质量稳健增长。


毛利率/净利率：25年毛利率 31.2%，同比提升 1.1pp；销售/管理费用率分别下降0.7/0.2pp。EBITDA利润率同比+2.4pp。


客单价：25年客单541元，同比-3.2%，自2024H2起环比企稳持平。未来可能因海外业务（平均客单价1500元左右）/一线城市占比提升而带来客单提升趋势。


并购扩张：截至2025年底，全国及新加坡共拥有101家门店。25年新增22家门店，新进驻成都、汕头、天津三座城市。新加坡市场2025年实现高速增长（+228.0%），门店数量达15家。


医生资源：医生43220人，新增医生2978人，其中线下医生新增1391人，同比增长23%。新增医生贡献业绩22.2亿元，同比增长45%。


预计2026-2027年公司营业收入分别为37.36/42.96亿元，经调整净利润分别为4.7/5.5亿元，对应当前市值的PE估值分别为12/10倍。

🔥7X PE伟仕佳杰：存储+星链放量共振，未来三年利润复合增速25%，价值演绎刚刚开始【天风计算机团队】

1、存储涨价+星链共振，未来三年利润# 复合增速目标25%

存储端，25年存储业务体量约100多亿港元，占收入约12-18%，涨价利好预计至少持续到2027年。公司已获闪迪全球TOP5合作伙伴，#存储产品已切入阿里等国内三大互联网巨头，从To C向To B拓展打开成长空间。星链端，公司为SpaceX星链在东南亚的#唯一销售合作企业，25年星链业务增速69%，未来有望持续受益星链在东南亚渗透率提升。

2、#Q1业绩指引延续高增，增速预计超越去年同期

受益存储涨价和算力高景气度，公司收入利润增速均预计超越去年同期，业绩加速趋势明确。（25Q1营收增长16-17%、归母净利润增长28-29%）

3、当前仅7X 26年PE，考虑增速# 合理到15X，建议积极把握！

按未来三年复合增速20-25%测算，26年归母净利润约16-17亿港元，当前市值125亿港元，对应26年PE仅约7-8X。考虑到公司受益存储涨价、星链放量，且利润增速持续加速，结合行业评论估值我们认为合理PE应到15X，当前估值具备显著提升空间。

欢迎交流
天风计算机 缪欣君/王祺深​​​​​​​​​​​​​​​​

国金电子：# 汇成真空涨超14%，首个批量订单落地，重视公司【1→10】业务拐点！公司产品矩阵（超7000w+）有望持续进入客户端放量拐点，先看300e目标市值

⭕【中信建投电新】阳光电源：受供应链涨价冲击明显，业绩低于预期，预计26Q2开始显著好转，行业需求不会受到影响

# Q4业绩低于预期主要因储能毛利率下降

# 集中减值计提等引起，预计对美出口Q4减少是主要原因

# 预计影响两个季度之后，随着订单价格传导逐步

# 受冲击的原因本质是因为需求好上游先行涨价，预计后续产业链明显通胀，最终阳光也会完成价格传导，【我们坚持看多行业需求绝不会因涨价后置】

# 市值底部预计3000亿附近

事件：公司发布2025年报，全年实现收入891.8亿，同比+14.5%；归母134.6亿，同比+22%；扣非128.3亿，同比+20%。

Q4单季度，公司实现收入227.8亿，同/环-18.4%/-0.4%；归母净利润15.8亿，同/环-54%/-62%；扣非净利润13.4亿，同/环-59%/-66%。

Q4低于预期，预计主要因：

（1）储能确收下滑，测算Q4收入约85亿，环比-25亿，而低毛利的新能源投资开发收入环比+23亿；

（2）毛利率下降，Q4毛利率23%，环比-13pct，除了新能源投资开发占比提升外，测算储能毛利率约21%，环比-20pct；

（3）储能单价、毛利下降，考虑确收折扣，测算Q4储能单价约0.67元/Wh，可能因发货结构引起（如Q4对美发货可能因OBBB法案等因素下降），毛利率则因单价下降而下降明显。碳酸锂价格上涨带来约3pct毛利率损失。

其他如逆变器业务环比基本持平，但预计光伏逆变器环比下滑，而风电变流器环比明显增长，基本补足光伏缺口。

（以上均为自行拆分不代表公司指引）

如何测算市值底：

光伏：维持0.04元/W盈利能力，出货维持在140GW左右，给予56亿业绩，15x给予840亿市值。

储能：出货今年按60GWh考虑，单位盈利考虑北美在OBBB法案细则后恢复出货、毛利较高的欧洲增长迅速等原因，给予0.15元/Wh单位盈利，按90亿业绩，20x给予1800亿市值

AIDC电源：按2028年SST 300亿市场规模，公司20%市占率，20%净利率考虑，给予30x约360亿市值。

合计约3000亿市值，我们认为是公司的市值底部。

猛call万邦德：创新药大涨，拥抱β，逻辑强硬，石杉碱甲控释片潜在数百亿级大单品，预期差依旧大。

创新药管线估值570亿（当前市值200亿），神经及罕见病稀缺标的，3倍空间。

两个核心逻辑：1）全球口服老年痴呆药市场空白，石杉碱甲控释预计填补全球空白，有望独占市场，目前已在注册三期，高度确定性，数百亿销售级别大单品未充分定价；2）海外罕见病领域是诞生10倍股最多的领域，万邦德已经手握5项FDA孤儿药认定，高壁垒+高成长。

石杉碱甲控释片治疗AD入选国家重大专项，有望加速成为一线用药：石杉碱甲正处于关键注册III期临床，入组进展持续加速，1月底100例患者。我们认为，石杉碱甲控释片有望成为AD治疗一线药物，按年化费用1万元计算，仅考虑国内市场潜在销售峰值即有望达到130亿元，海外市场空间更为广阔。

手握5项美国FDA孤儿药认定，海外市场大：公司在罕见病领域，构建了层次清晰、路径明确的研发管线，截至25年10月，公司累计获得5项FDA孤儿药认定（含1项罕见儿科疾病用药认定），覆盖重症肌无力、新生儿缺血缺氧性脑病、天疱疮等多个神经系统及自身免疫性罕见病领域。今年有望将多个项目推向美国三期，潜在BD价值大。

盈利预测与投资评级：公司已经跨越了早期研发的风险阶段，当前正处于管线价值兑现的前夜，但市场预期差大。合理估值，石杉碱甲估值390亿（130亿峰值X3倍PS），罕见病产品打包180亿估值，公司创新药管线估值570亿，从自身α角度看，万邦德是当前极具估值弹性和爆发潜力的稀缺标的。

风险提示：研发进度不及预期或研发失败风险、现金短缺风险、传统主业集采进一步降价风险等。

深度报告：万邦德深度报告：神经及罕见病领域转型新星，石杉碱甲解码AD千亿蓝海

更正# 26年费用率维持稳定

东鹏饮料业绩交流会要点：PET全年锁价利好成本，看好平台化发展能力

1️⃣能量饮料：Q4特饮增速约9%，主要因2026年春节错期（26年春节在2月中旬，25年在1月中，部分销量延后至26Q1）、加强出货端控制（优化渠道库存天数与库龄）。

2️⃣补水啦：电解质品类在网点和人群覆盖都很有想象空间，行业需要更多品牌进行消费者教育，利润端随着规模效应会逐步提升，目前网点数量300万左右。#25年毛利率提升主要系促销力度略微收缩、25年原材料价格下降、出厂价提升。

3️⃣其他饮料：#上半年重点在果之茶和港式奶茶。港式奶茶走低糖路线反响较好，果之茶补充新规格（对冲季节影响以及补充人群），大咖期望把椰子咖啡做到头部，无糖茶下半年开始重点推广。


成本情况：#2026年PET（瓶装饮料包装）全年用量已锁定，白砂糖采用直采模式，成本端整体可控。若未来成本持续上涨，不会轻易调整现有核心产品零售价，可通过调整折扣、推新品类重新定价应对，同时通过精准营销、产能布局优化运输成本、节能降耗等方式控制成本。


终端拓展：500w网点是长期目标，运营较好的智能柜卖力和传统终端相当，26年将加大投入智能柜。


冰柜投放：25年公司存量50w台，预计26年投放不低于20w。25年提出3年之内冰柜投放量超100w，目前进度符合计划，行业龙头最多是150w左右。


费用情况：新品处于爬坡期促销力度会加大；冰柜、推广宣传会根据收入增速来控制；26年由于世界杯等赛事，营销费用会相应加大。# 整体费用率预计维持稳定。


糖税传闻：目前监管机构没有指示，#短期征收可能性较小，国内饮料糖度没有分类，征收难度较大。特饮占比持续下降，对公司影响越来越小，且新品糖度较低。


详细情况，欢迎联系～

持续推荐AI新技术方向——PCB、TGV、CPO等

PCB：下游扩产持续提速+高端PCB越来越消耗产能。胜宏2027年产能目标已上修至1400亿，且高端场景产能紧缺，如交换机PCB背钻孔占比大幅提升，需要更多高端背钻机，公司正对钻孔等瓶颈工序进行大力度扩充。另外东山、深南、鹏鼎、沪电等PCB大厂均表示有积极扩产计划，且资本开支在加速。

TGV：AI驱动先进封装扩产，TGV玻璃基板产业链有望迎来商业化量产，国产激光钻孔/曝光/电镀等设备存在放量与份额提升机会。

重点公司（部分）更新：
鼎泰高科：钻针均价提升加快，价格端有望超预期。50亿元重磅扩产规划打造AI时代耗材龙头。
芯碁微装：26Q1订单预计翻倍。激光钻机、先进封装等新品今年预计放量，且有TGV曝光机布局。
大族数控：高附加值CCD机械钻机快速增长，毛利率提升超预期，超快激光今年有望放量。
东威科技：厚板高多层、高阶HDI需求增长，推动高端VCP脉冲、三合一水平设备放量。
凯格精机：PCBA持续升级，光模块产线订单高增，CPO新品持续推进。
民爆光电：厦芝精密高长径比钻针底蕴深厚，且具备PCD钻针技术，高端场景份额可期。
新锐股份：碳化钨库存可使用一年，业绩预期高增，同时积极扩产PCB钻针。
帝尔激光：布局TGV+PCB超快激光，2条“0→1”赛道订单今年开启放量。
劲拓股份：针对AI大尺寸PCB焊接技术难点持续攻关，与大客户已迭代多代样机。
沃尔德：金刚石散热片&金刚石钻针持续验证中，随客户需求有望开始批量供应。

详情欢迎交流~

！【华泰互联网传媒】游戏板块已处于历史估值底部，4月逐渐开启的新品周期有望带动行情回暖

1⃣对比市场环境与基本面，游戏板块被低估
当前游戏板块估值中枢为14-15倍PE，我们对比过去15倍PE时点行业所处环境，得到结论是当前基本面与估值是错配的，游戏板块被低估。
①政策层面：当前游戏版号每月稳定发放，25年版号超过1700款VS 18、21年游戏版号暂停
②行业层面：26年前2个月行业规模yoy超10% VS 21-22年负增长与个位数增速
③公司层面：头部业绩高增长+更多长青游戏带来业绩确定性提升 VS 短期产品周期导致业绩波动大

2⃣市场催化
1）渠道分成比例降低：海外谷歌分成比例降至20%，App Store国内分成比例降至25%，带动游戏行业利润率提升2-3pct，公司利润率提升范围1-4pct。
2）4月逐渐开启新产品周期：重点产品《王者荣耀世界》《异环》《三国天下归心》4月起陆续上线

3⃣重点标的
#心动公司 心动小镇海外超预期+TapTap受益游戏行业增长+ADN高增长
#世纪华通 休闲合成赛道第二增长曲线+SLG利润释放
#完美世界 异环高预期+品类突破带来估值重估

看好2026扭亏为盈！重点推荐百诚医药：创新药进入收获期，仿制药CRO/CDMO困境反转！【东吴医药朱国广团队】

创新转型，围绕肿瘤、自免、疼痛三大领域，核心管线具备差异化竞争力。
BIOS-0618：H3拮抗机制创新，为公司完全自研的神经病理性疼痛领域FIC（该适应症为全球独家，Ⅰb期临床），并在此基础上开发OSA伴随性EDS新适应症（Ⅱ期临床）。该分子有望成为FIC&BIC的H3拮抗剂，为公司在CNS领域奠定差异化创新基础。
BIOS-0625：RIPK1竞争格局好，为IBD领域潜在BIC（已于25年11月IND获批），产品在结肠长度恢复、炎症因子降低等指标优于GSK等同类产品，对比阳性对照药物亦显示优势。RIPK1国内竞争有限，具备潜在窗口期，并有望拓展至更多自免疾病，夯实公司在自免领域的研发壁垒。

仿制药CRO/CDMO困境反转，看好赛默制药产能释放。子公司赛默制药当前利用率仅25%，固定成本摊销比例较高，导致短期盈利承压。我们预计未来随着第十一批集采品种落地（赛默拟中标12个品种）、米诺地尔原料出口等订单兑现、复杂制剂代工项目放量，赛默制药产能有望提升，折旧成本逐步摊薄，毛利率得以改善，成为中期业绩新支点。

我们预计公司26-27年归母净利润为1.2/2.0亿元，并看好公司2026Q1扭亏为盈，当前股价对应PE分别为46/28x，给予“买入”评级。

风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。

【中泰机械】恒勃股份重点更新：机器人+机车双轮驱动

🤖灵巧手核心零部件 sleeve 定型+确认报价，数量较此前增加。V3推出在即，#公司海外产能已就绪有望迎来量价齐升。身体关节件持续推进中，#公司将是V3版本独家供应商。依托定制化材料配方与高精密加工能力，该peek产品盈利能力强，#毛利率中枢可观。其余部件如 slider 等稳步推进，#后续asp增量有望大幅提升。

🏍张雪机车820RR空滤器独家供应商。日前张雪机车于国际赛事以压倒性优势豪取两连胜，公司作为夺冠赛车820RR-RS空滤器及进气系统独家供应商，#为其动力系统提供稳定输出。张雪机车核心自研动力系统超30%价值量，ASP超9k，#其中恒勃股份配套产品价值量超1k。#目前张雪机车全球份额仅0.04%，2025年全球销量约6000万台，对应张雪机车仅2.5万台份额。伴随本次国际赛车突出成绩，公司有望充分受益张雪机车未来市场份额提升，迎来业绩高增。

‼还是周一的时候说的逻辑，业绩兑现，政策加持，出海爆发，调整充分，关注创新药板块近期机会

1.内部原因：创新药今年3个月的bd金额接近去年全年的一半，医药调整较多，筹码结构好；外部原因：其他行业避险情绪的一些自己资金选择。

2.往后看，医药公司节奏在去年基础上继续推进，去年一期，现在一期转二期等以此类推。重要看点就是：5月康方的数据（目前预期数据还不错），未来1个月医药行业没有明显利空。

👉# 港股通创新药ETF鹏华159286,创新药含量100%
👉# 恒生生物科技ETF鹏华159130
👉# 科创医药ETF鹏华588250

🍁🍁🍁东威科技继续坚定推荐20260401：看450-500亿元

🍁核心看点：
1、利润飞速释放：pcb板块明年有望贡献12亿元利润，当下开始快速释放利润。公司26年的利润释放节奏基本就是去年大族数控的节奏。26年的利润对标大族25年，27年利润对标大族26年。
2、订单交付节奏：公司与大族等公司典型差异为：大族主导产品相对标准化，确收节奏较快；东威从接单到生产需6-9个月，安装调试+试生产稳定需2-3个月，确收节奏较慢。因此东威订单确收节奏晚于大族等公司。

🍁其他业务：先进封装玻璃基板有望替代abf，复刻22年复合集流体行情，当下先给50-100亿元期权；复合集流体看50亿元，总体给100亿元期权。

🍁我们测算今年是公司利润大爆发之年，总体看450-500亿元。当下的核心是市场如何看待一家利润将超10亿元的高技术壁垒设备公司市值150亿元，纵使当年的光伏设备龙头晶盛机电在高峰时都至少20倍pe，其他家多在40倍pe以上。何况大家对于后续的设备资本开支还没有明确，且公司本身先进封装和复合集流体都是巨大的期权加成，当下严重低估，重点推荐。

【更新】
1⃣ 不太用纠结光纤的价格，因为光棒价格又要涨了，原本4.1统一调价到2000元/kg，现在又要涨到2490元/kg，光纤价格还可能不涨吗？# 重视特发信息，目前还能拿到康宁600元/kg的光棒，真的是亲儿子


2⃣# 和胜股份 服务器busbar采用液冷方案，公司收到大客户高价价值服务器液冷料号

3⃣# 东山精密：产能为王时代，光的王者归来，左手光芯片（最大闲置产能），右手DSP（光通信大佬加盟），光芯片订单外溢最大赢家

【广发机械】燃气轮机更新：AI燃气电厂投资再加码，行业景气趋势再强化

# 微软计划投资70亿美元投资2.5GW数据中心燃气电站。微软公司正与雪佛龙公司以及投资基金Engine No.1谈判，在西德克萨斯州拟建一座天然气发电厂，预计耗资约70亿美元，初期将发电2,500兆瓦，规模可跻身美国同类项目之最。

# Meta共建设10座数据中心燃气发电厂。Meta与Entergy公司于3月27日宣布达成协议，将在路易斯安那州建设并投资七座新的发电厂。此前，该公司已于去年获批为这座庞大的人工智能中心建设三座燃气发电厂。这十座发电厂总装机容量达7.5GW。

# 核心推荐：（1）全产业链最卡脖子的叶片环节，应流、万泽、航亚；（2）主机及OEM：杰瑞股份、东方电气、中国动力、海联讯、泰豪科技、长源东谷等；（3）缸体及结构件：联德、鹰普、豪迈科技等。

周一我们发布观点，强调燃气轮机回调后的机会，燃机主机价格继续涨价、海外主机厂继续加码扩产，行业利好不断，4月将迎来密集催化期，继续坚定看好燃气轮机的投资机会。

昨晚美股那边又有几个biotech被大药厂高价收购，股价直接起飞。礼来宣布以总价78亿美元（前期63亿+最高15亿里程碑）收购Centessa，Centessa股价大涨约45%。渤健（Biogen）也宣布以56亿美元收购Apellis，Apellis股价暴涨超过135%。

虽然因为交易实操难度太大，咱们国内直接从二级市场买公司的案例还不多见，但MNC“扫货”优质创新药资产的逻辑是全球一致的。

映射到咱们这边，就是BD。药监局前两天刚发的数据，今年前三个月，国内创新药BD总金额已经接近600亿美元，快赶上去年全年的一半了，这说明什么？我觉得核心就一点：凭借强大的临床资源和开发效率，中国已成为全球范围内从PCC到POC路径中效率最高的国家之一，对MNC而言吸引力非常突出，成了他们管线补充最划算的选择。

创新药板块经过这大半年的调整，相对位置已经比较有吸引力，现在又叠加上BD充分验证行业的确定性以及4-5月份ASCO传统的临床数据披露期，资金整体关注度会持续提升。

总的来说，我们的看法不变，现在最佳的做多具备产业趋势且股价位置相对较低的板块的时机窗口，创新药和产业链是首选方向之一，


创新药：科伦博泰生物、百济神州、信达生物、石药集团、三生制药、康方生物、荣昌生物、益方生物、复宏汉霖、康诺亚、科济药业、德琪医药、君实生物、和誉、苑东生物、基石药业


产业链：药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、百奥赛图、皓元医药、毕得医药

【方正大消费
4月金股组合】
#食品饮料
【珍酒李渡】万商联盟''高速通车''，珍十五接力升级。
【卫龙美味】蔬菜制品保持快速增长，估值水平较低。
【锅圈】下沉市场高速拓店，盈利能力有望持续提升。
#零售美护
【四环医药】关于医美β复苏及公司新管线放量。
【毛戈平】线下渠道构筑坚实壁垒，估值修复逻辑明确。
【贝泰妮】公司Q1表现亮眼，关注Q1超预期机会。
#社服
【首旅酒店】公司为国内连锁酒店集团龙头，经营稳健。
【三特索道】索道龙头迎困境反转，项目建设升级打开空间。
#轻工
【乐舒适】新市场成长空间广阔，公司市场份额领先。
【雅迪控股】国内刚需托底，海外需求释放，供给格局改善。
#家电
【儒竞科技】热泵出口链核心，数据中心业务快速起量。
#农业
【牧原股份】牧原低成本优势下，猪价回升业绩弹性高。

【zx汽车】兴瑞科技——客户验厂顺利，近期有望获得正式订单　


英伟达GTC 2026大会展示Vera Rubin平台，预计2026 年下半年量产，为首个100%全液冷标配的算力平台。大会展出了Manifold、快接头、冷板等零部件的供应名单，其中快接头供应商包括：丹佛斯、史陶比尔、派克、CPC等　


快接头D客户审厂进展超预期，预计本月末有正式订单下达，订单年化需求5-6亿元，明年年化需求10亿元以上，20%以上净利率，预计2026年Q2开始陆续放量。2年左右维度液冷业务再造主业体量！　


公司主业品类拓展贡献业绩增量，预计2026年公司归母净利润2.2亿元，同比增长+40%以上。主业50亿估值，液冷N链核心卡位，2年左右再造一个汽车主业，远期空间更大，对应100亿估值；机器人零部件亦有布局，作为免费期权，整体看150亿元目标市值，看翻倍空间！　

欢迎交流~

【财通电子&新科技】原神大涨之际，再来探讨鼎龙值不值得买？


（1）国内NAND龙一上市顺利推进中，作为#唯二同处武汉深度配套的供应链公司，值不值得买？

（2）我们强调CMP是两存和先进制程扩产的通胀环节，因为CMP不只是单纯受益扩产的逻辑，还有技术升级的逻辑（存储这边仅以NAND为例，3D NAND的抛光次数远超2D NAND，#且层数越高抛光次数越多；逻辑这边制程越先进抛光次数越多。除了次数以外，价值量也会因为技术升级而成长）。作为受益下游扩产通胀的龙一，值不值得买？

（3）一季度利润超预期，二季度肉眼可见继续同比高增长，#全年估值目前34倍，对比设备龙头显著低估，目前两存扩产为材料带来需求高确定性，#作为估值最低的材料龙头值不值得买？

——唐佳，助您收益长虹！

【中泰电新】美伊或结束，风偏资产有望迎来反弹，重点关注aidc和海外缺电链

在美伊战争提前结束预期催化下，美股迎来大幅反弹。截至收盘，道指涨2.49%、纳指涨3.83%、标普500指数涨2.91%。大型科技股普涨，Meta涨6.67%，英伟达涨5.59%，谷歌A涨5.14%，特斯拉涨4.64%，亚马逊涨3.64%，微软涨3.12%，苹果涨2.9%。

若美伊缓和超预期，风偏资产有望迎来反弹。重点关注AIDC链和海外缺电链。

#SST。重点关注核心卡位整机厂商金盘/四方/特锐德/伊戈尔/正泰等，关注上游零部件环节隔离变新特/伊戈尔/京泉华/可立克等，模块科士达等。

#PSU。重点关注谷歌进展积极的欧陆通，NV核心卡位麦格米特等。

#主变出海。重点关注思源电气/金盘科技/特变电工/白云电器/华明装备等。

#中东电力设备链。重点关注特锐德/大连电瓷/宏远股份/特变电工等。

#燃机&柴发链。重点关注东方电气/泰豪科技等。

风险提示：地缘政治风险等。

【中泰电新曾彪团队】曾彪/徐梦超

【信达消费姜文镪】Taco交易，首先拥抱成长赔率资产（出海+消费成长），配置低估值稳健类资产。

消费成长组合：老铺+泡泡+思摩尔+中烟香港+哈尔斯+潮宏基+李宁+百亚+悍高+乖宝+乐舒适+布鲁可+康耐特等

出海组合：涛涛+匠心+哈尔斯+众鑫+英科医疗/再生+永艺+建霖+致欧+巨星+浩洋+赛维+开润+百隆东方+健盛等

稳健/红利组合：太阳+永新+安踏+晶苑+台华+仙鹤+新澳+罗莱+水星+申洲+华利+美盈森+顾家+361度+兔宝宝+六福集团等

【天风电新】骄成超声25年报点评
———————————
#财务数据
2025年收入7.7亿元，同比+32%，归母净利润1.2亿元，同比+37%，扣非净利润0.9亿元，同比+133%，毛利率63.4%，同比+7pct。

25Q4收入2.5亿元，同比+44%，环比+28%，归母净利润0.24亿元，同比-64%，环比-34%，扣非净利润0.2亿元，同比-69%，环比-45%。毛利率60.1%，同比-10pct，环比-0.13pct。

#业绩分析
新能源电池：营收2.2亿元，同比+47%，占比29%，毛利率63.1%，同比+15pct；

半导体：营收0.96亿元，同比+104%，占比12%，毛利率56.5%，同比-0.11pct；

线束连接器：营收1.03亿元，同比+27%，占比13%，毛利率58.4%，同比+18pct；

配件：营收2.6亿元，同比+41%，占比34，毛利率75.5%，同比-0.46pct。%

#核心看点
25年公司业绩符合预期，各业务增长明显。26年核心关注点在于：
1、 半导体设备中超声波扫描设备的出货有望超预期；

2、 锂电超声波焊接设备配合核心客户推出新一代适配超充产品，价值量有望翻倍，对应配件量级有望再提升。

#投资建议：
预计公司26年实现2.3+e利润，对应50X。当前阶段，重点关注超扫设备出货情况。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/赵子淇

❗️【天风电新】欧洲数据中心向北欧倾斜，继续看好北欧缺电-0401
———————————
荷兰大型AI云公司Nebius宣布，在芬兰新建310MW专用AI算力工厂，是欧洲最大AI数据中心之一，2027年分批投运。

此前Nebius分别与微软、Meta签订174亿美元、270亿美元长期算力合同，并且英伟达投资Nebius20亿美元，目标在2030年前部署逾5GW Nvidia系统。

维持欧洲数据中心从西欧向北欧转移趋势判断。Nebius前期已在法国布局240MW、芬兰布局75MW数据中心，此次再次在芬兰新建310MW超大AI数据中心，#主要是基于北欧电价低+电网接入时间短+低成本冷却。

基于AI数据中心和工业回流，北欧电力需求大增，推动海风、电力互联及电网建设。欧洲数据中心签订较多风电PPA（近期亚马逊&谷歌分别在北欧签订110MW、100MW海风PPA）；

北欧一直是欧洲电力主要出口国，预计到2030年北欧电力互联计划内部互联翻倍（到80GW）、对外互联翻三倍（到30GW）。

❗️投资建议：看好北欧结构性电价上涨，以及带来的海风&电力互联&电力设备投资需求拉动，重点标的：大金重工、东方电缆、三星医疗、明阳智能。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/杨志芳

SPX跟踪❗️【天风电新】纳斯达克发布新规，SpaceX有望上市后一个月内被纳入100指数
———————————
事件
3月31日，纳斯达克完成100指数的规则调整，批准引入“快速纳入”机制，旨在解决新上市大型企业纳入指数滞后的问题。

过去，上述公司需等待数月才能通过再平衡加入纳斯达克100指数，导致被动基金跟踪滞后。

而5月1日起，新规则允许新上市公司最快只需15个交易日就能跻身纳斯达克100指数，只需提前5个交易日公告。

分析
此次调整旨在为后续SpaceX等大规模IPO做准备。据报道，SpaceX计划6月前将以1.75万亿美元的估值募集750+亿美元资金，很可能是历史上规模最大的IPO。

若按市场预期的估值上市，公司规模将轻松进入指数前列。新规则意味着在IPO后一个月内，SpaceX就有望纳入100指数，形成长期的被动资金流入，改善流动性，并且能拓宽国际融资渠道。

SpaceX通过IPO筹集的资金将用于太空数据中心、卫星互联网、可回收火箭等项目，朝＞100GW/年的太空算力部署目标迈进。

投资建议
【太空光伏】板块重点看五个票：迈为、奥特维、晶科、福斯特、聚和

1）先找设备的底迈为（700亿，近期半导体订单上修）、奥特维（200亿）

2）再看新一轮弹性，主辅材可持续性更强，福斯特（主业上修，CPI薄膜弹性大）、聚和材料（Musk专门提光刻掩膜，关注潜在Blank Mask供应机会）、晶科能源（地面王炸）。

【华安电新】储能板块更新：调整更多来自交易扰动，当前位置赔率高、胜率持续改善

➡关注下一代数据中心光储成为重要能源供给方式。目前已经至少有7个GW级别新规划数据中心选择带电入场，其中4个项目采用光储+数据中心共址的能源解决方案。其中密歇根州谷歌数据中心项目、德州Haskell County 数据中心、德州Pacifico GW Ranch项目以及阿联酋19GWh项目均考虑使用光储共址作为配套电源。

➡能源安全正在成为全球主要经济体的核心议题。相较于石油、天然气等对外部资源禀赋和跨境供给依赖度较高的传统能源，新能源发电依托本土的光照、风能等自然资源，更有助于提升能源自主可控水平，增强供应体系稳定性和可靠性。在全球地缘扰动频发、传统能源价格波动加大的背景下，新能源发电配套储能的价值正在进一步凸显。

➡继续坚定看好大储与电池方向

◆本轮板块回调，我们认为更多是3月底季度末时点的资金扰动、组合再平衡，以及市场整体大幅波动下的被动压估值，而非产业基本面出现趋势性转弱。

◆股价经历充分调整，市场预期处于低位，向下风险已得到较多释放。从股价位置看，大储和电池是过去四到六个月市场中调整相对充分的方向之一，前期悲观预期、交易拥挤度以及短期业绩担忧都已有较大程度释放。随着市场后续逐步从防御切换至景气成长方向，储能板块尤其是大储与电池环节有望具备更大的估值修复空间与向上弹性。

◆基本面仍在持续兑现，龙头订单和业绩预期韧性强，胜率端在提升。头部公司仍在持续上修经营预期，反映产业景气度仍处在上行通道；龙头企业订单、排产、出货节奏整体维持高景气，满产满销特征仍较突出，产业链真实经营状态明显好于市场定价所隐含的悲观假设。

➡建议关注：

◆大储环节：阳光电源，上能电气、阿特斯、海博思创、西典新能。

◆电池环节：宁德时代、中创新航，瑞浦兰钧、亿纬锂能、鹏辉能源。

➡【美国缺电深度报告】/储能高频数据/各公司近况/欧洲＆美国&中东市场情况等，欢迎联系

联系人：张志邦/蔡金洋

【硅光/CPO/SiGe】英伟达再押注Marvell全栈光互连，2026 硅光元年TIA/Driver价值重估——卓胜微的预期差在哪


3月31日，英伟达宣布向Marvell Technology投资20亿美元，双方将在硅光子技术和NVLink Fusion生态展开深度合作。值得注意的是，Marvell的产品组合覆盖光模块全栈——从PAM4 DSP、SerDes到TIA（跨阻放大器）和Driver（调制驱动器），再到硅光子引擎和CPO封装方案。随着行业从可插拔模块向CPO演进，光引擎直接集成进GPU/XPU封装，传统独立DSP可能被主芯片SerDes"吃掉"，而TIA/Driver反而成为核心瓶颈——必须跟硅光器件紧密共设计、同封装，成为CPO时代真正的差异化环节。英伟达绑定Marvell，本质上就是锁定这条"电学端TIA/Driver+光学端硅光子"的全栈光互连命脉。


SiGe（硅锗）工艺凭借高电子迁移率和低噪声特性，是制造高速TIA/Driver的核心工艺，尤其在200G/lane时代300GHz+超高频段具备不可替代性。全球70%以上高端SiGe代工产能集中在以色列Tower，已被锁定至2028年。


卓胜微作为国内极少数自建12英寸SiGe工艺线的半导体企业，正从射频前端向光通信赛道全面延伸：

① 通过芯卓半导体自建的12英寸晶圆产线已投产，推进Fab-Lite转型，相比Tower 8英寸产线在晶圆面积和成本结构上具有天然优势，且具备向光通信TIA/Driver芯片迁移的工艺基础， 适配1.6T/3.2T Driver/TIA
② 卓胜微近期密集释放光电人才招聘信号：此前已招聘薄膜铌酸锂电光调制器与CW/EML激光器方向工艺整合工程师，3月27日又一口气放出光电市场总监、光电设计工程师、光电系统技术专家三个核心岗位，从光源（CW/EML）→调制器（TFLN/SiPho）→接收端（TIA/Driver）→市场落地全链条招人，目标是打造全栈光芯片平台

英伟达+Marvell持续押注硅光子+CPO主线、Tower产能被锁 ，卓胜微的12英寸SiGe产能+全栈光电芯片布局，成为国内光模块产业链最具战略价值的国产替代标的。

风险提示：光通信业务仍处早期，订单转化节奏不确定；SiGe工艺良率爬坡存在不确定性

氢氨醇行业动态跟踪：海外大单需求显现，国内订单能见度提升-260331

近期绿氨、绿醇行业动态较为活跃，海外需求边际变化显现，国内项目进入投产、确收阶段。

绿氨方面，受天然气价格高位影响，海外传统合成氨成本升至550～600美元/吨，而国内绿氨成本约3000-5000元/吨，经济性比较优势逐步显现。尿素是农业刚需，绿氨替代逻辑强化。

海外长协订单落地，为行业提供需求端支撑。需求端，印度信实与韩国三星物产签署为期15年、总额超30亿美元的绿氨购销协议，计划2029年下半年起供货；供给端，远景32万吨和电投绿能18万吨绿氨项目均于25年投产，具备交付能力。

绿醇方面，中国天楹与国际头部能源巨头签订全球首单电制甲醇供货订单；金风科技绿醇2026年将小批量供货；中集安瑞科湛江绿色甲醇5万吨项目今年目标产能利用率80%以上。

三一重工近况更新

1、分产品的海外收入：25年挖掘机械219亿元，增长21.3%；起重机械113亿元，增长13.4%；混凝土机械97亿元，增长3%（受普迈影响）；桩工机械和其他机械208亿元，增长15%。
2、26年海外区域销售目标：整体保持15%+，其中内部目标为亚澳+14%、欧洲+5%（考虑普迈）、美洲+24%、非洲+19%。
3、中东市场：1）短期影响：船运受阻导致订单延迟，但在手订单未取消，已开辟阿曼、沙特吉达等新航线。2）长期机会：金矿、能源行业需求增加，油价上涨推动电动化渗透率加速。
4、电动化业务：全系产品实现电动化覆盖。25年电动搅拌车渗透率80%，海外询单量因油价上涨急剧增长；电动装载机国内渗透率25年超40%，2026年1-2月达52%；起重机四大品类均有电动化产品，250吨混动全地面起重机突破全球前五大客户，欧洲在手订单20多台；矿车25年电动自卸车收入占比60%+。
5、国内非挖市场展望：1）泵路事业部：2026年国内泵送业务增长，电动化产品高速增长；路机业务基本持平。2）起重机事业部：国内市场温和复苏，目标销售额增长10%以上。
6、矿山装备：大挖/超大挖覆盖65吨-400吨，2026年将推出700吨产品；综合解决方案提供主机成套、全维保服务（如巴西淡水河谷驻矿团队保障出勤率90%以上）、新能源微电网等，整合集团资源形成独特优势。与淡水河谷等大客户联合开发定制产品，客户对替代国际品牌需求强烈。

【华源新消费】政策刺激叠加体育赛事频出，看好“文旅+”产业链发展

商务部发布《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》，从扩大入境旅游消费、便利入境商务活动、激活入境赛事消费、繁荣入境文娱消费、拓展入境健康消费、发展入境教育培训消费、完善保障措施等7方面提出16条具体政策举措。政策措施提出推出“赛事+旅游”套餐、拓展“演艺+文旅”融合消费场景、支持打造“国际演艺消费区”、打造国际医疗旅游品牌等。

近期体育赛事梳理：2026年4月11日苏超联赛、4月25日粤超城市足球联赛、4月25日福建省城市足球联赛...体育赛事相关标的：力盛体育、交运股份、共创草坪、中体产业等。

点评分析：
服务消费政策组合拳持续加码，叠加体育赛事接踵而至，预计带动文旅景区产业链、酒店、餐饮、体育等业态蓬勃发展，建议关注服务消费板块全年投资主线

【Cpo板块】观点更新（51）：继续给钱，可能是个新信号

Nv向Marvell投资20亿美元，合作研发硅光子技术。

与之前对Lite和Cohr的投资不同！这次可能意味着，# Nv正近一步推进Up中的Cpo（甚至是oio）：

1️⃣25/12/2，Marvell宣布以32.5亿美元收购Celestial AI，提到Celestial会和其UALink和 ESUN交换芯片有协同，而# ESUN主要代表面向Up中的以太网。

2️⃣Out中，Cpo良率逐步达标，下一步就是提升Up中的Cpo应用，甚至探索直接和Xpu集成的可靠性。一切按计划进行。

# Nv推光的决心坚若磐石，再次强调，【罗博特科】今年起，开启至少数年的高斜率增速。CPO➡️OIO，硅光子产业飞速迭代，ficontec从fabless到foundry# 全产业链赋能，卡位核心，认知差极大！

创新药旗手：4月开门红、上仓位比择股重要

近4年标普生物科技XBI昨晚最大涨幅7.5%、创新药集体大涨；东吴创新药观点：3月企稳（已验证）、4/5月大涨行情：“首次升级支柱产业(国内100亿商业空间打开）+BD出海3个月完成25年45%的量+板块龙头已跌幅40-50%+筹码出清”，强烈推荐康方、三生、信达、信立泰、泽璟、热景、益方、百利、百济、恒瑞等！【支持东吴医药朱国广团队】
年报季，恒瑞、康方、康诺亚等多家药企对26年后创新药商业化提速、确定性增强！创新药国内政治地位提升至“新兴支柱产业”，依靠国内商业化也能孕育创新药100亿大单品！
BD层面加速兑现！药监局公众号发文称赞当前创新药BD出海成果，2026年前三个月创新药出海BD总包已经达600亿美元，首付33亿美元。超过24年全年水平，首付金额相当于25年全年的46%。

创新药调整充分，向上空间大！
相比25年的高点，板块多数公司股价较2025年高点已出现显著回撤，例如三生制药（-50%）、康方生物（-39%）、映恩生物-B（-38%），我们认为，板块已经调整较多，向上空间大。

创新药板块筹码出清，资金面改善！
截至2025年末，全市场公募基金对医药生物（尤其是创新药）的配置比例已降至历史极低分位。随着港股IPO收紧、中东局势下海外避险资金来港，建议投资者高度重视创新药筹码出清下的β反转机会。

建议关注：
创新药龙头标的：百济神州、恒瑞医药等
PD1plus标的：康方生物、三生制药、信达生物、荣昌生物、泽璟制药、维立志博等
ADC标的：映恩生物、科伦博泰、百利天恒、石药集团等
Pharm创新转型标的：信立泰、海思科等
小核酸标的：
前沿生物、福元医药、必贝特、瑞博生物等
自免标的：康诺亚、益方生物、智翔金泰、三生国健等
联系人：朱国广/杨智灿/王雪/邹行健
风险提示：研发及商业化不及预期

ClaudeCode源码泄露事件简评20260331

核心结论：PR尴尬大于实质损害，国内媒体太标题党了

泄露的是客户端harness代码（终端UI、工具调用框架、多agent协调、IDE集成等），不涉及任何模型权重。ClaudeCode的智能完全来自服务端API调用，本地代码只是"手脚"不是"大脑"，拿到源码无法复刻产品能力。

harness层对模型实际表现有实质性放大作用（决定了模型能看到什么信息、有哪些工具可用、犯错后能不能自我纠正），但泄露前社区通过提取systemprompt、抓包API流量、观察工具行为等方式已经把核心机制逆向了七八成，本次泄露的增量信息有限，主要是补全了一些工程实现细节。

对国内厂商来说更像一份高质量的工程参考，能省一些试错成本，但瓶颈始终在基座模型的coding能力和tooluse可靠性上。Harness是要和模型结合的，Harness是放大器，信号本身弱，放大器再好也没用。

唯一值得关注的风险是安全审计面暴露——权限模型和沙箱边界的实现逻辑公开后，理论上降低了找漏洞的成本，但ClaudeCode的安全关键约束在服务端，这个风险也有限。

【长江电新&机械&汽车】浙江荣泰2025年报点评：Q4项目结构波动影响盈利，后续预期主业稳定增长，新业务持续推进！

1、公司发布2025年报，全年实现营业收入13.76亿元，同比+21.24%，实现归母净利润2.78亿元，同比+20.90%，实现扣非净利润2.55亿元，同比+18.80%。拆分至25Q4，公司实现营业收入4.16亿元，同比+27.66%，实现归母净利润0.75亿元，同比+17.93%，实现扣非净利润0.67亿元，同比+12.67%。
2、全年来看公司收入同比实现21.24%增长，整体增速保持稳定，大客户方面，北美客户2025年全年交付同比下滑，一定程度上拉低公司整体营收增速，公司积极调整客户结构，欧洲及国内客户占比提升。盈利方面，公司全年毛利率34.86%，净利率20.50%，环比基本持平，整体盈利水平稳定。全年期间费用率12.78%，同比提升2.71pct，主要源于管理费用和财务费用的提升，与公司新业务推进前期投入有关。其他盈利方面，资产减值冲回0.16亿元，信用减值冲回0.05亿元。新业务方面，公司精密结构件收入0.90亿元，毛利率46.73%，其中上海狄兹营收1.22亿元，实现净利润0.13亿元，新业务开始贡献收入体量。
3、拆分至25Q4，公司营业收入同比增长27.66%，收入端增速超预期，主要源于新客户项目逐步交付。盈利端，公司25Q4季度毛利率30.37%，环比25Q3下降8.09pct，净利率18.67%，环比下降2.16pct，主要与客户项目交付节奏相关，下游交付以客户项目制，低盈利项目在Q4交付占比偏高导致盈利波动，后续有望恢复。其他盈利方面，信用减值冲回0.73亿元，资产减值损失1.21亿元。
4、展望2026年，公司主业在稳固大客户新产品同时，积极开拓如丰田、大众、现代等新客户，整体盈利有望保持20-30%增长，新业务方面，公司25年开始实现收入与利润，26年大客户量产时点将至，公司丝杠类及其他新业务持续导入，看好26年成长空间。预期26年实现归母净利润3.5亿元，继续推荐！

【美股光通信】#光芯片引领反弹@0401

❗️#TOWER（硅光FAB）+11%、COHR（光芯片+模块）+8%、AXTI（InP衬底）+8%、LITE（光芯片+OCS）+7%、GLW（康宁-光纤）+6%。

#需求爆发背景，紧缺环节未来可能具有更高锐度：1️⃣光芯片； 2️⃣光纤缆。

当前坚定推荐#卡位细分赛道的龙头、综合性能力领先的龙头公司。

光模块：#旭创/新易盛/天孚/剑桥/东山/光迅/华工等
光纤缆：#长飞（H/A）/亨通/中天/烽火/永鼎/特发/通鼎/长芯博创等
光芯片：#源杰/长光/东山/仕佳/永鼎等
OCS：#腾景/光库/德科立/光迅等。
CPO：#天孚/光库/杰普特/致尚/太辰光等

【国泰海通通信团队】

近期观点不变，调整时坚定看好电子：

1、产业逻辑是否发生变化？没有，今年清晰主线依然是AI资本开支线，缺口大的光、存储、新技术等持续性最强。

2、短期催化有吗？现在已经进入业绩预告期，就是最强的催化！

3、业绩好吗？电子Q1业绩分化，我们预测业绩较好的细分板块：存储、PCB、模拟、设备、封测等。

4、反弹方向和个股？结合调整幅度、产业逻辑、一季度业绩等综合，我们推荐顺序：
1）国产算力：跌幅大、产业逻辑确定，科创指数核心。【芯原股份、寒武纪、海光、复旦微等】。

2）半导体设备：考虑跌幅大、今年存储订单普增50-100%。【拓荆、微导纳米、中微、北方华创、精智达、金海通、华峰等】。

3）PCB：业绩好、产业逻辑确定。【广合、东山、沪电、深南等】。

4）存储：业绩好，二季度涨价可能继续超预期。【江波龙、佰维、香德明利、兆易、香农、国科微、普冉等】。

5）涨价线：挑涨得早的、跌幅大的、业绩确定性更强。【富满微等】。

不必担忧，产业仍在加速前进，AI技术不断更迭，相信还可以挖出新的方向新的标的。

【深信服】2025年报业绩速评

事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入80.43亿元，YoY+6.96%；实现归母净利润3.93亿元，YoY+99.52%；实现扣非归母净利润3.04亿元，YoY+294.8%。25Q4单季实现营业收入29.18亿元，YoY+1.09%；实现归母净利润4.73亿元，YoY-39.04%；实现扣非归母净利润4.40亿元，YoY-39.6%。

收入增长动能持续恢复，利润拐点确立。收入端，公司自24Q3以来已连续六个季度收入同比增速为正，全年增速达6.96%，在传统网络安全市场需求疲软的大环境下，公司得益于前瞻性的业务和客群战略布局，实现了逆势增长。利润端，全年归母净利润3.93亿元，同比接近翻倍，扣非归母净利润3.04亿元，同比大幅增长近3倍，利润拐点确立。Q4单季度利润同比下降主要系2024年Q4基数较高（24Q4归母净利润7.77亿元，其中含非经常性收益约1.21亿元），剔除基数效应后主业盈利质量保持稳定。

经营性现金流创历史新高，人效与管理效率持续提升。2025年公司经营活动产生的现金流量净额达13.42亿元，攀升至公司历史最好水平，反映盈利质量的持续改善。公司应收账款持续保持低位，年末合同负债增长至18.17亿元，现金储备充裕，使公司在全球半导体供应链紧张背景下得以适度增加安全库存，确保供应交付能力不受太大影响，同时也赋予了公司足够底气应对外部各种不确定性。2025年在营收规模和毛利同比增长的前提下，公司三费合计同比减少1.5%，三费率同比减少5.05pct。公司自2024年以来持续推进人员优化和精细化管理，人效持续改善，降本增效成果充分体现。
云与AI基础设施跃升第一大业务，业务结构持续优化。分业务看，2025年云计算业务实现收入40.10亿元，YoY+18.50%，收入占比达49.9%，自Q3起已跃升为公司第一大业务板块；信息安全业务实现收入35.40亿元，YoY-2.46%。云计算业务增长主要受益于信创建设、VMware替代，超融合产品以25.1%的市场份额保持中国市场第一。安全业务方面，公司重点发展基于云服务和产品服务化的核心安全能力，并将AI技术持续融入安全领域。

海外与头部市场持续突破，2026年战略全面转向AI。公司持续深耕海外市场，2022-2024年海外收入复合增速达43.4%，出海已成为公司重要的增长极。此外，布局多年的国内KA客户业务也迎来快速增长。2026年公司战略将更加坚定地全面转向AI，具体体现在：（1）云和AI基础设施方面，致力于提供AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等核心产品和服务，帮助用户在统一的AI基础设施中承载传统应用与新型Agent应用；（2）安全业务方面，用AI技术重构安全产品和方案，同时保护各行业客户的AI安全；（3）积极孵化原生AI业务，布局更加长远的未来

1-3月克而瑞百强房企销售数据分析

3月百强房企单月权益销售金额2065亿元，同比下降19%，增速较上月回升17.5pcts。从剔除季节性因素的销售市场热度看，3月季调数据环比小幅回升，略高于2025年9月热度。

百强房企1-3月累计权益销售金额4261亿元，同比-26%。

TOP30房企中有12家3月权益销售金额同比为正，其中中国金茂、建发房产、中海地产、招商蛇口同比增长32%、12%、9%、4%；TOP30房企中有9家1-3月累计销售金额同比为正，其中中国金茂同比增长23%

【晶科能源】点评：FirstSolar主张不成立概率较大，北美客户合作无影响

近日晶科能源大跌，我们分析主要系337调查影响，但这对于北美客户是已知信息(2024年就有新闻)，我们认为不会影响合作。
晶科制造的TOPCon电池的制备工艺与专利描述有较大差异，体现在掺杂多晶硅层形成的方法和晶化质量+SiNx层与金属化层的工艺流程2方面，在337调查涉及方法类专利是否侵权的问题中、“制作过程及机理不同”是一种非常核心的应诉、辩护手段。【详细内容参考下方链接】
此外、晶科此前有337应诉经验，并且打赢。
后续跟踪：1、晶科拒绝侵权质控的响应，需在20天内完成；1、ITC调查结论：通常会在15-18个月内得出。

氦气开始加速上涨

根据特气头条，3月31日管束氦气价格130-146元/方，较上周四上涨16元/方，涨幅12%。考虑到海外市场氦气涨幅超过50%，国内氦气价格有望快速跟进。

和时间站在一起。氦气全球供应高度集中，卡塔尔占比30%。中国对卡气敞口达40%。随着在途货逐步消化，库存进入快速消耗阶段，氦气价格或跳涨，4月份为重要观察窗口期。

时间和幅度均有望超预期。上一轮氦气短缺，价格400元左右持续1年。本轮供给端有实质性减少（卡塔尔部分装置毁损+部分井口关闭），逻辑演绎的强度高于上一轮。金宏气体、华特气体、广钢气体、九丰能源均有交流+弹性测算~

风险提示：供应短缺、价格上涨幅度不及预期

帝尔激光：今年核心增量看非光伏业务（PCB、TGV）。PCB方面，首台设备已弄好，在客户量产验证，预计二季度拿批量订单（给东山精密等），单台600万，今年预期几十台订单。TGV方面，海外线今年预期量产节奏，对应设备今年预期几十台订单，单台600万左右。商业化量产从今年到明年逐步放量。

【长江电新】海博思创推荐更新：基本面无忧+增量市场开拓，重视回调布局机会

1、近日公司股价调整主要系资金因素，实际基本面无忧，不断开拓海外&算电增量市场贡献弹性，推荐重视回调布局机会！
2、基本面来看，公司盈利保持较好、出货兑现高增。Q1预计出货约6GWh，同比翻倍，预计确认5-6GWh，毛利率预计环比持平约18%；Q2预计出货15GWh（去年同期出货仅6-7GWh）。公司国内具备电站一站式开发的商业模式优势，向上可通过设备&EPC集采/大电芯降本，向下可降低利率、延长合约增加电站利润，成本上涨的抗压能力更强，看好2026年国内毛利率相对稳健！
3、弹性来看，公司海外订单不断、布局算电增量场景：
1）出海方面，26年以来海外新增中标/订单覆盖欧洲、南美、加拿大、墨西哥、中东；其中欧洲已覆盖15国家，德国在手待交付订单接近2GWh，芬兰、拉脱维亚、加利亚、匈牙利均有百兆瓦时订单。
2）算电方面，北美特朗普推进数据中心等用电大户自建电厂及配套储能，公司积极对接潜在客户；国内推进算电协同，中期市场增量空间百GWh量级，公司亦启动云厂对接，年内有望落地示范项目。
预计26年利润16-20e，继续推荐！详细情况欢迎联系~

宏和科技更新：

4月E布厚布涨价5毛，薄布涨价8毛，超薄涨价8毛，极薄涨价1元，公司产能2亿米，基本全部为薄布、超薄、极薄布，可增厚1.6亿利润。

4月T布将再次提价15%+，根据产业链调研26Q2末T布价格会超过200元/米，公司年底月产能100万米，可带来16.8亿利润。下游客户T布目前基本0库存，涨价持续很强，目前还没到补库斜率最陡峭的时候。

20260331复盘

宏观：
1. 中国3月官方制造业PMI为50.4，前值49。外需成为核心动力，可能与地缘引发的抢进口有关。战略性新兴产业EPMI大幅回升。
2. 昨天鲍威尔说短期内忽略能源冲击，利率政策维持观望，但对通胀预期失控的容忍度正在下降。讲话后加息概率暴跌。
3. 巴菲特：股票市场估值仍然缺乏吸引力；若市场出现大幅下跌，伯克希尔公司将动用现金。
4. 海湾合作委员会中四大主要经济体的其中三个都在评估当前和未来的投资及赞助项目。这些评估包括可能撤回投资承诺、撤资以及重新决议全球赞助协议。

地缘：
1. 伊朗表示愿意以安全保证结束冲突。
2. 特朗普:伊朗基本上已经被摧毁殆尽去争取你们自己的石油吧。
3. 伊朗议会国安委通过对霍尔木兹海峡通行船只收费法案。
4. 盘前特朗普说愿意在不重新开放霍尔木兹海峡的情况下结束战争，中午又后悔今天早上做出的决定。
5. 美以对伊朗最大岛屿格什姆岛的袭击，造成当地一座海水淡化厂完全瘫痪，短期内无法修复。
6. 伊朗称将打击中东地区与美高科技公司有关的企业。
7. 网传卖方请了伊某市长女儿路演。伊对当前局势满意，冲突后海峡大概率通航但油价因产能恢复要时间，所以难定。现在伊等着美自己找台阶下，没法谈判，美4月即便宣称获胜也难达预期，因未和谈，伊朗无保障，后续卷土重来概率较大。

人工智能：
1. 英伟达将向迈威尔科技投资20亿美元,并合作研发硅光子技术。
2. 智谱MaaS API平台实现ARR 17 亿元，同比提升60倍。MaaS API平台毛利率同比提升近5倍至18.9%。
3. 卖方：算力密度下降，系统层面需通过增加服务器数量弥补算力缺口，整体服务器需求有望实现翻倍增长。光互连、铜互连等“运力”环节也是利好。
4. Claude Code的完整源代码，因一个打包层面的低级失误彻底公之于众。
5. GitLab 创始人 Sid 在骨癌晚期被传统医疗放弃后，结合 AI 与全球医疗资源自救成功。

半导体：
1. 3月31日，花旗分析师Atif Malik将美光目标价从510美元下调至425美元。市场氛围正从先前的“全面缺货”迅速转向观望。
2. 铠侠宣布其老一代SLC/MLC NAND闪存即将停产。
3. 本周渠道DDR4内存条领跌，尤其是8GB/16GB DDR4内存条价格跌幅高达25%，其余容量跌幅在10%上下区间；渠道SSD也出现小幅下跌。
4. 德明利：预计2026年第一季度净利润为31.5亿元-36.5亿元。

新能源：
1. 3月30日晚传出津巴布韦矿业部发布锂精矿出口暂停禁令的进展，据中联金新能源了解，该消息不实。
2. 锂调整原因：交易所窗口指导，限制做多，控制在17万附近。冲着澳洲停产逻辑进来的资金撤离。盐湖Q4业绩低于指引中位数。
3. 阳光电源四季度净利润15.8亿，同环比大幅下降。

卫星：
1. 天龙三号推迟到4月3日。
2. 宁波商业航天产业基地项目将于4月开启招标，预计总投资额86.6亿。

摩托车：
张雪机车订单已排至6月。

家电：
美的现金分红总额324亿元；全年回购116.1亿元，合计股东回报达439.7亿元，接近全年净利润。

航空：
某航空公司先是发布了燃油附加费上涨5倍的通知，但随后又通知撤回了。

IPO:
蓝箭航天和长鑫科技IPO审核状态变更为“中止”，技术性暂停，而非审核终止。通常在企业补充更新财报后，审核程序将继续。

策略观察：
1. 今日成交19925亿，增量767亿。指数回调下也正常，毕竟暂时追高的少，抄底的多，目前也都在震荡区间内，不太担心指数跌穿的。中东局势全年还有反复的预期，但4月可能先有个短期结论吧，就看特朗普怎么自圆其说了。
2. 板块方面，家电（权重美的财报发布大涨）、银行（防守）和食品饮料（茅台涨价）领涨，其实就是普跌的一天，跌完明天相对又会好点。
3. 题材方面，航天冲高回落，AI完全缩圈到光纤了，还有昨晚消息利好的服务器pcb啥的红，剩下福建、张雪机车和高铁还是涨的，但是太小众。新能源也遭各路边际利空，情绪好可能还能听下解释，普跌市场也扛不住，而且还有著名反指省大说要买新能源作为A股最后一搏。大部分人都亏麻了的3月终于过去了，晚上气氛也还可以，祝大家4月大吉。

【中泰通信】光通信4月思考0401


我们认为4月光通信有望呈现“高兑现度大光为主+弹性板块蓄势”行情。


1.光通信4月主要为业绩密集释放期，叠加外盘相对波动，宏观风险仍存，我们认为龙头具备较强的业绩确定性，符合#当前整体较低风偏。
2.此外，弹性较高的板块如光芯片、ocs等有望蓄势。一方面，#基本面边际变化已有所体现，1）ocs，lite给出26H2超$4e/27全年超$10e出货指引，NV Dragonfly架构可能在scale up引入OCS，ocs整体需求预期抬高；2）光芯片，缺货情况或仍将存续，且或#面临涨价。3）CPO，经Q1密集催化与讨论，#产业趋势的认知基本明确。另一方面，由于弹性板块多数企业仍处于订单阶段，距离业绩规模释放仍有距离，因此#在风偏较低环境下或波动较大且有阶段性机会。


3.重要事件：除业绩披露日期外，建议关注#4月22-24日Google Cloud Next 大会，期间有望对TPU及ocs需求给出更多指引。

建议关注：1）光模块：中际旭创、新易盛；2）ocs：腾景科技（确定性最强）、#炬光科技（lite MEMS方案大透镜阵列）、#罗博特科（压电陶瓷方案设备供应，后续仍有双位数订单）、德科立/光库科技等；3）光芯片：源杰科技（龙头）、长光华芯（除cw/eml产能充足外，星钥硅光foundry落地完善布局）、#云南锗业（具备预期差的InP衬底核心公司，量价齐升）；4）CPO：#罗博特科（台积电绕不开的封测耦合设备龙头，硅光子多领域订单释放）、#炬光科技（微透镜阵列等环节） 、天孚通信/蘅东光等；5）二线光模块：汇绿生态、剑桥科技、嘉元科技、世嘉科技等。

风险提示：产业进展不及预期。

☎️详细空间测算欢迎联系中泰通信团队及对口销售

【华鑫汽车&机器人】0401：美伊缓和，催化来临，重视4月份板块反弹机会

事件：Musk表示V3正在四处走动，距离发布仅剩一些修饰性工作。

#OptimusV3团队合照意义非凡。T只在重要时刻拍团队大合照，一般是#产品首台下线、百万台量产纪念。结合Musk所说，#我们认为这张照片就是第一台V3定型生产标志，4月发布确定性极高。

#V3发布效果也可以值得期待。目前国内外机器人视频展示较高能力水平：银河通用可以与人类打网球；小米工厂拧螺帽满足76秒的生产节拍；figure整理厨房客厅；sharpa独立组装电脑。我们认为OptimusV3呈现效果应该略高于上述水平，22dof的灵巧手侧重于C端，空间远不止100万台，#板块估值瓶颈有望重塑。

位置上看，板块已回调至去年11月份启动前水平，#但实际上T的人员招聘、产能建设、数据中心甚至超预期推进，4月份往后看均是催化，珍惜低位布局机会。


#核心组合：模塑科技、维宏股份、凯迪股份、新泉股份、亚普股份。

欢迎随时交流~

林子健/程晨

文远知行——在迪拜启动Robotaxi纯无人商业化运营，中东布局再下一城


3月31日，公司与Uber宣布，在迪拜正式启动纯无人Robotaxi商业化运营，成为迪拜首批公开运营的纯无人Robotaxi车队。公司上述纯无人Robotaxi商业运营服务率先在迪拜沿海热门旅游区朱美拉（Jumeirah）和乌姆苏盖姆（Umm Suqeim）上线，乘客可通过Uber App上的“Autonomous”专属类别一键呼叫。目前，公司是美国以外唯一一家在Uber平台上提供纯无人驾驶Robotaxi服务的公司。


公司持续推进中东地区的商业化运营，纯无人Robotaxi已覆盖阿布扎比约70%的核心区域，并致力于在迪拜、利雅得等城市复制相关经验。公司在中东的Robotaxi车队规模已超过200辆，中东子公司的Robotaxi业务已经实现经营盈利。公司已与Uber深化战略合作，计划于2027年内，在中东地区部署至少1200辆Robotaxi。


拥有8国自动驾驶牌照，Robotaxi全球布局加速。技术层面，公司依托自研的通用仿真模型WeRide GENESIS，高效提升自动驾驶算法应对全球极端长尾场景的能力。商业化层面，公司持续深耕北京、广州等国内城市，并已拓展广州天河等核心CBD区域，Robotaxi现有国内运营区域超1000平方公里。另一方面，中东、欧洲等地的网约车定价显著高于中国，有望显著提升公司的盈利能力。除中东外，公司Robotaxi持续布局瑞士、新加坡、斯洛伐克等市场，全球拓展进展可期。

投资建议：我们维持公司2026/27年收入预测9.30/14.33亿元，维持“买入”评级，持续重点推荐！

英伟达与迈威尔宣布建立战略合作伙伴关系【中信证券前瞻】
----------------------------
【事件概览】
2026年3月31日，英伟达与迈威尔宣布建立战略合作伙伴关系，同时英伟达向迈威尔投资20亿美元

【合作内容】
1）合作建立在英伟达NVLink Fusion基础之上，使客户能够利用NVLink生态系统开发半定制的AI基础设施
2）迈威尔将提供定制XPU、与NVLink Fusion兼容的scale-up网络，而英伟达则提供支持技术，包括Vera CPU、ConnectX NICs、Bluefield DPUs、NVLink、Spectrum-X交换机，以及机架级AI计算能力
3）两者还将借助英伟达Aerial AI-RAN技术，推动全球电信网络转型为面向5G/6G的AI基础设施，并推动打造世界级AI专用网络，其中包括先进光互连解决方案与硅光技术研发

【合作影响】
对于英伟达而言，能够进一步巩固NVLink生态系统优势；对于迈威尔而言，在获取20亿美元投资的同时，通过NVLink合作提高自身在光互连和加速基础设施等领域的地位；建议关注后续两者合作的实际进展。
----------------------------
欢迎联系中信证券前瞻研究团队！

电子布逻辑重申：算力拉大缺口，看好超级行情【东北计算机】

1️⃣#现货价格继续上涨，#通胀信号明确


3.31日晚林州光远宣布提价，7628电子布最新单价涨至6.4元/米，较上月大幅上涨0.5元。
龙头大厂连续调价印证行业景气度已全面回升。

2️⃣算力端（训练+推理全产业链爆发，大厂竞争加剧）：

核心催化在于AI算力带来的增量

#需求确定性： 随着新一代算力架构（LPU、Rubin、TPU等）加速迭代与放量，带动高频高速覆铜板及上游基材需求爆发。
#供需缺口拉大： AI算力材料消耗大幅增长，传统供给端扩产速度无法匹配。

#电子布涨价有望持续性超预期
本轮涨价周期是由AI底层硬件升级更新带来的。 供需错配叠加推理需求爆发，大厂竞争加剧，预计行业本轮涨价将持续长达2年，有望迎来量价齐升。

🌟相关公司：宏和科技、中国巨石、中材科技、国际复材

🔥风险提示：下游需求不及预期，相关政策监管与法律风险。

☎️东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪（131****2666）

【zx电新】东方电气2025年年报点评：业绩高增，看好燃气轮机出海


业绩概览：2025年营收775.83亿元（+12.80%），归母净利润38.31亿元（+31.11%），扣非归母净利润31.92亿元（+61.17%），盈利质量显著提升。2025年毛利率15.94%（+1.78pct），Q4毛利率17.28%（+3.80pct，+2.06pct环比），高毛利核电、风电业务占比提升对冲低毛利影响。2025年研发投入38.81亿元，占比4.94%，重型燃机G50等核心技术持续突破。


订单储备：新生效订单1172.51亿元（+15.93%），在手订单1403.1亿元，能源装备制造占比67.33%，排产至2027年底，交付周期充足。

2）核心逻辑：高分红主业稳定，看好燃气轮机出海
业务结构优化：能源装备制造收入580.05亿元（+22%），煤电、核电、风电均增长；新兴产业收入77.09亿元（+16.03%），储能、氢能等取得进展。
燃机：出海加速放量：海外收入占比18.69%，新签海外订单同比+30%，G50重型燃机斩获哈萨克斯坦、伊拉克订单，自主化降本后毛利率有望超30%，打开高毛利空间。
分红比例提升：拟每10股派现5.3元，分红比例达47.84%，回报股东力度加大。

欢迎联系zx电新华夏/贾祎樊

华泰晨报0401

【总量：美压力大到不可承受】川普不断降低目标，伊朗韧性强超预期，以色列大哥别跑戏码，草草收场提升概率提升50%。滞涨交易要信早信，要么不信抗不底，年金撤退慢。PPI转正有压力，宁可碰股不碰转债。降低油仓位。长债利差下行趋势不明确。

【策略：资金流出不需担忧】交投谨慎，赚钱效应和资金情绪的背离。融资净流出扩大到240e，活跃度降到9%以下。因海外风险扰动，但负反馈概率低，融资平均担保比例有支撑，仍在积极找能源替代确定性，结构性做多意愿强。闫萌


【银行：资金稳定配置需求提升，还有空间】 25年业绩逐季改善，财富管理收入修复改善质量，26年 关注息差拐点，反内卷 资产端定价相对平稳。 0.5-0.7x，股息 4.5-5.5%，推荐#大行AH/南京/成都/渝农。沈娟


【CXO：业绩或订单超预期】指引收入凯莱英增19-22% 康龙化成12-18%，已考虑汇率2-3个点负面；订单增速昭衍新药41%。26国内BD复苏+海外降息传导+新分子产业升级三重驱动力，推荐药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联有业绩低估值。内需阶段性交易机会，昭衍H。高鹏


【宇通客车：分红55e股息率7.7%超预期】毛利超预期，压降应付&票据，不需大额资本开支，高分红维持。Q4欧洲新能源出口提升，单车盈利同比30%。油价上涨提升新能源渗透率，25海外24%增速75%。上调26-28盈利预测，考虑海外高端量价齐升，目标价45.48元。宋亭亭 整车Q1不挣钱2-3年出海大幅提升净利，欧洲2万东南亚1万。


【德明利：1Q营收净利同增483%-523%4659%-5383%大超预期】扣非净率45%，盈利弹性充分显现。预期2QNAND合约价环增70-75%，企业级存储需求紧俏，公司相关存储敞口较高，且库存水平稳步提升（4Q25：71亿），净利率有望进一步攀升。张皓怡


【交运：推荐极兔速递；顺丰控股】回调充分、盈利韧性、油价传导力靠前、新业务兑现。25三个市场（东南亚/国内/新市场）单票EBIT均转正；三大分部（速运大件/同城/供应链国际）首次全面盈利。26总件量+32%，规模效应和降本空间大，归母利润+152%；收入和归母净利均+8~9%，扣除南方顺丰物流reits，归母净利约+15%。可能超预期新市场件量增速和定价权、油价转嫁能力；时效件场景和国际业务开拓、油价转嫁能力、AI助力、股东回报。沈晓峰


【扬杰科技：25收入净利18%26%合指引，26年景气度持续向上】 全年毛利率比升1.2pct至34.3%海外/汽车快增。26年1）算力需求增长挤出 海外高端产能， MOSFET/二极管/小信号 提价 10% ；2）安世转单、出海增长持续扩大市场份额；3） 光伏二极管 受益 新能源周期再向上。长期20-30%增长，具出海渠道和产能 。周期向上阶段，全年收入85-90E，重点关注回调机会。


【茅台：市场化转型关键年】短期批价没有下行空间，本轮腰斩过程中，当前只剩居民消费需求，越便宜需求越好。未来3年中个位数营收增长，未来10年中产家庭增长4%。10年维度价格增长3-4%CAGR。26年20-25x。宋英男
—————————

【长江电新&机械】道通科技推荐更新：主业高速增长，布局HVDC/SST弹性可期

1、#公司积极布局AIDC电力设备，从现有充电模块与V2G双向模块向AIDC产品布局。目前已推出适配±400V、800V架构的HVDC产品，可适配当前Power Shelf方案以及下一代Power Rack/Sidecar方案，#目前已完成某大厂试点前期对接/核心参数均通过预验证，#并且对接海外云厂技术方案。同时预研SST，计划2028年前后开展小批量试点。

2、技术底层来看，公司SiC器件高频应用、标准化电路拓扑及数字控制算法等技术基座适配AIDC场景。1）充电中成熟的高功率密度散热、EMC设计以及OTA升级/黑匣子等智能化运维技术，可以直接迁移至HVDC与SST的研发、缩短研发周期。2）研发体系从底层算法、核心模块到系统集成，具备完整开发能力。3）公司供电模块的转换效率98.8%以上，功率密度超过100W/in³，核心参数契合头部云厂商和芯片巨头的联测准入标准。

3、#主业保持高速增长，公司诊断业务受软件增益保持增长；能源管理在北美、欧洲持续快速突破，开拓“充电+储能”业务模式实现北美签单，有望保持高增；布局AI、具身智能、AIDC均为潜在增量。


预计2026-2027年公司实现归母净利润11.5亿、14亿，对应PE分别为18x、15x。继续重点推荐！

🧲【GHDZ|半导体】第二弹：曙光渐显，坚定看多！0401

#一句话观点：
战争，#让世界看到了中国半导体制造业的高稳定性、快迭代性优势！

#做多窗口期：
4-6月，战争形势日趋明朗、中美5月中旬会谈、产业链主盛合晶微/长鑫等上市、存储价格涨幅趋势收敛和核心光刻设备潜在突破！

#国产算力和存储当前只会比去年更确定，已经跌出一定性价比，建议积极买“资产”或者布局弹性标的。

#配置方向：
晶圆代工: 华虹/中芯/燕东微；
封测：伟测/甬矽/长电/通富；
设备: 拓荆/芯源微/芯碁/美利信/中润；
材料：鼎龙/艾森/天承。

————————————
🟥🟦 SHZ 131****5997

🥇天风通信丨华懋科技---收购恢复审核顺利推进，持续看好COHR&LITE核心供应商！

🚀华懋科技发布公告，收到上海交易所恢复审核发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易通知。此前一段时间，公司股价主要压制因素相继解除：①收购中止的担忧；目前已恢复审核，预期顺利推进后续过会；②转债强赎担忧；公司此前发布公告， ...

🥇天风通信丨华懋科技---收购恢复审核顺利推进，持续看好COHR&LITE核心供应商！

【招商商社互联网】多地春假 + 清明连休落地，全面利好 OTA、酒店、景区等出行链


多地春节&清明病连休落地，利好OTA、旅行社、酒店等服务消费板块。截止3月底，江苏、安徽、四川、贵州等超10个省市官宣春假安排，多地省市将 3 天春假（4.1-4.3）与清明节假期（4.4-4.6）衔接，形成最长 6 天的超长连休；据同程旅行《清明节旅行预测报告》数据显示预测，本次春假 + 清明叠加出行，4月1日-4月6日期间机票、酒店民宿、门票等搜索预订热度同比涨幅近一倍，出行消费有望迎来新一轮景气度上行，推荐关注与出行人次强相关且估值处于底部的OTA、休闲需求驱动的酒店，具备内生优化、外部交通条件催化的区域性景区。


假期结构优化 + 错峰出行红利释放，本次春假与清明连休的核心价值在于：
（1）出行需求集中释放：3 天春假 + 3 天清明假期的无缝衔接，完美解决了此前短途游时间不足、长途游假期不够的痛点，有望满足家庭游、周边游、跨省游的多重需求。
（2）错峰出行体验升级：不同于传统黄金周的拥挤，春假 + 清明的错峰属性，在降低出行成本的同时提升了游玩体验，有望进一步刺激居民出行意愿。
（3）刺激亲子消费场景：据同程旅行数据显示，本次清明出游亲子人群占比接近25%，超60%家庭选择4天-5天行程，亲子游有望迎来出行高峰。


推荐关注：
（1）OTA：携程集团、同程旅行
（2）酒店：华住集团、亚朵、锦江酒店、首旅酒店
（3）景区：三峡旅游、三特索道、陕西旅游


招商商社互联网团队：丁浙川 / 李秀敏 / 潘威全 / 李星馨 / 胡馨媛

优必选年报点评：25年人形出货超预期，创造多项全球第一【建投机械·机器人】

☀公司2025年实现营收20.01亿元，同比+53.3%；毛利率37.7%，同比提升9pct；净亏损7.90亿元，减亏3.7亿元。

#人形机器人创造多项全球第一 2025年公司全尺寸具身智能人形机器人收入8.2亿元、销量1079台，均为全球第一，毛利率54.6%保持高水平，成为公司第一大收入来源。非全尺寸具身智能人形机器人销量12759台，同比+62%，全球第一。

#具身大脑能力凸显 公司开源自研具身智能大模型Thinker，斩获九项全球第一，打造物理AI基座，研发闭环反馈的视觉语言动作模型Thinker-VLA，自研面向工业具身智能人形机器人的世界模型Thinker-WM。

#工业场景应用广泛 全年超千台全尺寸人形机器人交付确收，主要进入汽车制造、智慧物流、3C电子制造、半导体制造、航空制造、工业数据采集等工业场景，占比超80%，覆盖诸多龙头知名客户。

#我们的观点 公司25年人形出货超出我们预期，在人形领域多维度斩获全球第一。同时，公司持续推进人形机器人在工业、商业等场景的落地，具有商业闭环价值。本体厂商产品价值量高且接近终端客户，在产业链中地位显著，品牌力凸显，有望逐步实现价值重估，建议关注。


中信建投机械 许光坦/籍星博

【西部计算机郑宏达团队】Claude Code50万行代码泄露，顶级AI Agent工程化范本

1、涉及内容包括Agent任务编排核心框架、工具调用与代码执行沙箱、Harness护栏与对齐工程、推理性能优化架构等，这些代码可直接编译运行、二次开发，相当于把Anthropic的核心工程资产，无偿开放给全球所有开发者与企业。

2、大幅提升全球企业AI工程化的速度，头部厂商的试错成本与研发周期被全行业共享，原本需要6-12个月的工程化研发，现在1-2周即可完成复刻与优化，全球AI工程化差距快速缩小。

3、利好什么？利好其他大模型公司，比如MiniMax、智谱。利好AI编程的工程企业，比如卓易信息。利好Agent进一步的普及和发展，从而需要Agent加速，网宿科技。

郑宏达 谢忱 李想 卢可欣

【德明利】Q1业绩爆发式增长，存储大周期下有望持续受益

存储涨价大周期下，Q1业绩爆发式增长！
26Q1预计营收73亿~78亿元，yoy+483%~+523%，qoq+77%~+89%；归母31.5~36.5亿元，同比扭亏32~37亿元，qoq+340%~+410%；扣非31.4亿~36.4亿元，同比扭亏32~37亿元，qoq+337%~+406%。净利率中值45%，yoy+51pcts，qoq+28pcts。
量价双升带动收入大幅增长：量方面，公司持续推出差异化、定制化存储解决方案进行市场拓展，推动产品出货量加大；价由存储涨价大周期带动。
存储涨价大周期下，公司依托前期原材料战略储备大幅提升业绩。25年末公司存货71亿元，后续有望持续受益存储涨价周期，增厚利润。
企业级存储深度布局，受益AICapex+国产化率提升——
大陆互联网厂商加大capex，服务器存储需求旺盛，公司24年推出企业级存储解决方案，PCIe/SATASSD、RDIMM等产品深度适配AI服务器、数据中心等高端场景，目前已成功进入大陆互联网大厂供应链，公司有望深度受益国内AI算力建设浪潮！
风险提示：涨价不及预期、企业级存储放量不及预期等。

谷歌 4 月大会展望和点评:

事件: Google Cloud Next '26（企业云与 AI 大会）时间：2026 年 4 月 22-24 日（美西），预计大会硬件核心看点之一是TPU架构介绍，其中包括内存池化和OCS光路交换机。

最近有锐度的新技术方向大家关注比较多，我们认为至少要满足几个条件：1）未来 2-3 年产业趋势持续加强；2）有英伟达、谷歌等终端巨头背书；3）远期向上有 3-5 倍股价空间。我们认为，新技术方向在风偏拐点后高弹性和市场空间方面具有强竞争力，具体可以关注：

1）OCS：谷歌Cloud Next+IO大会带来OCS交易窗口，TPU V8内存池化和英伟达Dragonfly架构打开OCS空间# 腾景/德科立/炬光/罗博特科等
2）内存池化，降低HBM用量，设计单独内存机柜，并使用统一的协议提高传输速度。# 澜起
3）CPO：CPO 的新增量依然是最强的弹性逻辑，后续看CPO上游订单催化，如零部件核心厂lite 、cohr和设备商# 罗博特科 。# 天孚通信/炬光科技/致尚科技等

相信科技的力量，宏观扰动不改AI产业趋势，波动中把握机会
欢迎交流

【中信电子】Agent AI时代存力为核心，看好存储超级成长趋势

Agent AI时代存力为核心，驱动存储行业迎长周期范式转移。供需方面，AI从“简单对话”向“智能体（Agent）”演进，驱动上下文长度激增，据Epoch AI数据，最长上下文窗口约每年增长30x，KV Cache显存容量和上下文长度呈线性增长关系，远超硬件配置增速，需求爆发与原厂扩产错位致使缺货常态化，预计供不应求将持续至2027年，涨价贯穿2026全年。Trendforce上调26Q2涨幅预期：一般型DRAM合约价格季增58-63%，NAND Flash合约价格季增70-75%。

我们坚定看好存储产业趋势，核心推荐存储原厂及贴近原厂的设计公司，包括普冉股份（NOR+NAND价格大涨，MCU发涨价函）、兆易创新（全年DRAM关联交易57亿超预期）、北京君正、澜起科技等；关注存储模组公司，短期业绩爆发能力强，看好佰维存储、德明利等业绩超预期机会。

🌟【中金机械｜摩托车】张雪WSBK夺冠：中国品牌登顶顶级量产车赛事

1️⃣2026年3月WSBK葡萄牙波尔蒂芒赛道，法国车手Valentin Debise驾驶张雪机车820RR-RS，在SSP组别（中量级组别）两回合实现两连冠。WSBK是一个检验量产车极致性能的舞台，这次中国摩托车制造商夺得冠军，打破了杜卡迪、雅马哈等欧美日品牌长期主导的格局。

2️⃣国内大排量摩托车核心上市公司：主要包括春风动力、隆鑫通用、钱江摩托。其中， 作为国产大排量摩托车龙头企业，春风动力（CFMOTO）积极布局国际顶级摩托车赛事，在 Moto3赛场屡创佳绩。2025年10月马来西亚大奖赛上，春风 Aspar 车队车手Máximo Quiles凭借全年稳定发挥，以237分总积分、8次登上领奖台（含2场分站胜利）的出色战绩，斩获Moto3 年度最佳新秀。其队友在赛事中同样展现出强劲竞争力，充分印证了春风动力在大排量摩托研发、赛事调校方面的硬核实力，也为品牌出海积累了宝贵的口碑与技术经验。

3️⃣我们看好国产企业大排量摩托车出海前景：我们在《本田出海三部曲及启示》中指出大排量摩托车对产品力更敏感，当前国产摩托产品力已大幅提升，具备参与全球竞争的基础。全球摩托车市场空间广阔，在欧美、非拉等区域大排量市场竞争薄弱，为国产摩托提供了错位竞争空间。此外，电动化浪潮重构行业格局，为国产摩托避开燃油领域技术壁垒、实现赶超提供契机。国产企业可在产品出海同时规划产能出海，缩小成本差距，进一步强化竞争力，大排量出海前景广阔。

以上信息均来自公开信息与已发布报告

☎欢迎联系：刘中玉/丁健/鲁烁

【华鑫电子】分歧时刻坚定推荐昇腾950最大黑马# 航天电器

1️⃣# 关于2025年业绩几点说明
1）公司去年营业利润2.34e，不及市场的一致预期，原因主要是发年终奖、退款等一些无关公司产品和经营的原因；
2）毛利率净利润同比下滑的主要原因包括，军工类订单递延民品占比提升，去年金价涨幅大（公司产品核心原材料）。

2️⃣# 关于2026年的业绩展望
1）去年递延的大订单今年会确认，大部分主要兑现到上半年，并且净利率会非常好；
2）由于今年金价跌了不少，对于公司的成本管控会更加正向，公司的毛利率和净利率会显著提升；
3）从Q1来看军工主业订单非常好，# 明年有望到百亿级别营收。

3️⃣# 为什么说航天电器是昇腾950产业链最大黑马
1）经过市场的反复博弈，相信大家也验证到了一些信息，关于公司的负面信息也是不攻自破，包括公司在2025年年报里面专门说明高速背板连接器和液冷模组小批量出货。
2）公司不光只是做高速背板连接器，#公司还做液冷模组，#这块业务是绝对一供，并且机柜价值量接近万元级别。
3）今年一定要重视昇腾950产业机会，我们一再强调，目前国产AI芯片的出货节奏是纯卖方市场，供给控制一切，#“谁有稳定片源谁就牛逼”，昇腾950不管在哪都有非常稳定的良率和片源，另外就是CSP大厂的订单，我们预估昇腾950会成为今年的国产AI芯片爆款，明年的出货量直逼200w级别，算力密度TOP1，性价比拉满。


因此，不要以传统军工估值体系和天花板来看航天电器， #航天电器现在是国产AI算力新晋供应商，应该给予国产算力的估值体系和天花板。

【ky宏观】对美伊局势乐观


事件：美国和伊朗均释放出结束中东冲突的意愿，伊朗有''结束战争的必要意愿''，但需获得''防止侵略再次发生的保证''；特朗普表示，美国将在“两到三周”内结束对伊朗的战事，可能在此之前与伊朗达成协议。


核心逻辑：川普是真的不想打了，而且他不要面子的，伊朗的回应无所谓，因为伊朗核心诉求是政权生存。

上周我们持续跟市场提示美伊可能1-3周内止战，周一发完段子周一晚川普即TACO。现在我们仍然认为战争会很快结束。

路演来看，市场对美以伊局势分歧很大，集中在两个方面：第一层，战争持续时间；第二层，停战之后的滞胀尾部风险有多大，对全球流动性和AI趋势是否会产生影响。


第一个问题：判断美伊很快会止战，最快预计1-2周内。

谈判条件双方都是狮子大开口，没有谈成的可能性，因为很多都是威慑，双方实际底线是止损，也就是美国希望放开霍尔木兹海峡，伊朗希望你别打我了。建议不要看太多矛盾的信息，都是噪音，是信息战心理战，核心还是要看底层逻辑。

美国方面，经济约束可能成为特朗普TACO的重要催化，比如美油接近100美元，10年期美债收益率接近4.5%，30年期美债收益率接近5%，特朗普就倾向于降温。美以对战事有所误判，准备不够充分，可能已经放弃短期颠覆伊朗政权，核心诉求是开放霍尔木兹海峡。从特朗普的行为来讲，他更多是要里子不要面子，希望及时止损，不要太多影响中期选举。

伊朗方面，伊朗在去年12日战争之后就开始筹备应对美以的下一场打击，因此是有准备之战，不会轻易妥协，但是其核心诉求是谋求政权生存。因此核心还是看美国止战的诚意。


第二个问题：若止战，PPI总体上升，但尾部风险是阶段性的，最看好科技和有色，此外中国出口出海将受益于战后重建

尾部风险会有，但油价长期维持在100美元以上的概率很低。判断美伊战争会很快结束，霍尔木兹海峡逐渐开放（比如流量恢复一部分，或者实行差异化收费），油价降至80-90美元/桶，届时风险资产反弹，但小幅度“胀”已经形成。我们测算，假设油价80美元，PPI同比2%左右；油价120美元，PPI同比3-4%；油价160美元，PPI同比5%。长期还是看好科技和有色，此外中国出口出海将受益于战后重建，利好军工、新能源以及海湾国家物资采购的相关品种等。


参考报告#【ky宏观】通胀上行幅度与持续性或超预期—基于原油价格的情景测算。
也可以听一下我周一上午的wind3C会议哦～

【华泰通信0401】3月全球光纤价格同步跳涨，坚定持有信心

【数据】
CRU昨晚发布3月裸纤现货价格，全面上涨：
1）G652D光纤（不含税）：中国：12.07美金（83.4元）/芯公里，较11月提升166.4%；美国：10.5美金/芯公里，较11月提升47.9%；印度11.13美金/芯公里，较11月提升214.4%；欧洲9.1美金/芯公里，较11月提升127.5%。
2）G657A1光纤（不含税）：美国：12.5美金/芯公里，较11月提升68.9%；欧洲：10美金/芯公里，较11月提升122.2%。
3）一季度光纤需求强劲增长，其中北美区需求量呈双位数同比增速。

【变化】
3月光纤价格发生以下变化：
1）中国区D散纤价格创2018年以来新高，光纤供应收紧和光棒成本上升。
2）3月北美、欧洲和印度散纤价都出现加速向上的拐点，光纤短缺在全球同步发生，全球市场共振。

【建议】
坚定看好光纤光缆板块超级超级及历史性投资机会
持续推荐三大三小
【顺序略有调整】：
a、具有大预期差能率先释放光棒产能的:特发信息、通鼎互联 b、长飞光纤、亨通光电、中天科技
c、较大a2暴露度的杭电股份

🔻众所周知，金融源神是个因信称义的游戏。
🔻所以我们能看到，图1这篇平平无奇的伊朗总统佩泽希齐扬与欧洲理事会主席科斯塔通电话新闻稿（来自伊通社 IRNA），被截头去尾，提炼为一条“伊朗总统佩泽希齐扬：我们准备结束战争，但希望获得保障”的市场信息。
🔻此言一出美国股市应声大涨，油价应声暴跌。在“伊朗总统表示准备在保证下结束战争”的消息出现后，油价在三分钟内下跌了 5%。
🔻——实际上，IRNA 在前后的几篇报道中明确表示，目前没有进行任何会谈，也没有任何结束某事的计划。这已被证实是更多谎言，而这一次，西方主流媒体也深陷其中。
🔻随着算法根据“市场信息”进行交易，这条“市场信息”在几分钟内推动了超过 1 万亿美元的市值变动。
🔻彭博社的评论员在报道这些胡言乱语时显得有些担忧，随后又稍微收回了一些说法，表示“我们正在等待确认……”
🔻这是一种拐弯抹角的说法，意味着这纯属无稽之谈。特朗普在拖延时间，伊朗人也正在为美国的地面入侵做准备。他们已经为美国大兵铺好了欢迎垫。德黑兰和特拉维夫的爆炸事件与昨晚一样激烈。
🔻所以，这是一次量化算法活动。市场不再等待真相明朗，它们先对关键词定价，待流动性已然转移后才追问究竟，就像是经典的流动性反身性：利率上升和量化紧缩首先冲击风险资产，随后仓位配置放大每一次波动。
🔻如今美国市场的波动更多基于机器的解读，而非人类的信念。一则模糊的标题、未知的术语、未经核实的保证，算法就能在不确定性上制造踩踏式交易。
🔻这显示了美国投资者有多么愚蠢，几乎完全被情绪驱动，并被假新闻所激励。美国市场不在乎信息来源……如今只剩下市场新闻、量化投机氛围和💩。
🔻哦，或许还有：“我已经问过AI了。”

【财通计算机】国产大模型与国产算力共振：co-design时代

＃智谱与头部国产芯片厂商进入软硬协同co-design阶段，深入芯片研发与模型联合优化，6-7月或披露重大进展

＃什么是co-design（软硬协同设计），不是简单“适配”，而是从源头一起设计、一起优化：

• 模型团队：按国产芯片的架构、带宽、内存、指令集来定制模型结构、算子、并行策略、量化方案

• 芯片团队：按大模型的计算模式、访存规律、通信需求来优化硬件架构、指令、编译器、驱动

• 结果：1+1>2，性能、效率、成本全面超越“先做芯片再适配模型”的传统模式

＃芯片从可用到好用的关键在于与生态厂商的协同优化，大模型的训推场景是对芯片最严苛的压力测试，协同研发有望加速推动编译器、算子库、推理框架、集群调度等软件栈全面完善

#看好国产大模型与国产算力板块： 1）模型层：智谱、Minimax
2）芯片层：寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦等
3）华为链：航天电器、华丰科技等

【招商电新】太空光伏推荐260401

美伊释放停战信号，市场风偏有望修复，太空光伏近期调整较深，4月商业航天催化较多，关注反弹机会。

➡️国内：4月发射计划
1. 天龙三号，计划4月2日发射，系国内商业航天首款20吨级液体火箭首飞。
2.长征八号甲改型，预计4月7日发射。
3.朱雀二号E，预计4月酒泉发射，改型复飞及可靠性验证。
4.朱雀三号，预计4月下旬，回收验证。
…

➡️SpaceX：4月发射计划
1.猎鹰9号，4月上旬预计3-4次常规发射。
2.星舰V3，预计4月中上旬首飞，若成功，将为登月、太空算力发展夯实基础。
…


#投资方向
随着国内火箭可回收技术突破、运力成本持续下降，卫星产业将加速发展。太阳翼是卫星的能源系统，是典型的通胀环节。

太阳翼电池路线来看，国内砷化镓在未来较长时间内仍然是主流，Spacex的路线则是Hjt和砷化镓并举。乾照和德华目前占据外延片/电池芯片80-90%份额，其他主要玩家包括凯讯、银科等，发展较快。///砷化镓电池主要痛点在于成本，目前产业正积极探索降本，空间较大。


#重点推荐：
➡️设备&电池：迈为股份、明阳智能（德华）、乾照光电等；
➡️太空光伏辅材：钧达股份（另有卫星总体）、福斯特（cpi膜、改性硅胶）、帝科股份（浆料）等。
➡️此外，继续看好北美地面辅材：永臻、福斯特、快可/泽润、亚玛顿等。